公司金融-第十一章 股利政策
《财务管理》PPT教学课件-第十一章 股利政策模板
三、“一鸟在手”理论
● 主要代表人物M.Gordon 和 D.Durand ● 基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即 股票投资收益率＝股利收益率＋ 资本利得 （风险小） （风险大）
由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利
收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维持较高的股利
率为15%；股利支付率为33%。公司未来有一个投资机会，需要增加资本
25万元。现有四个调整方案： A：改变股利支付率，即采取剩余股利政策，将股利支付率从原来的
33%下降到16.67%，以满足投资资本需要和保持资本结构不变。
B：改变目标资本结构，将原来负债比率从50%提高到52%，以满足 投资需要并保持股利政策不变。
（2）发放现金股利，然后发行新股筹资2 000元用于项目投资。
表9-1 资
ACC公司资产负债表（不发放股利） 产 2 000 9 000 1 000 12 000 公司债 股东权益 （1000股） 公司价值
金额单位:元 负债及股东权益 0 12 000
现金（用于项目投资） 固定资产 未来投资项目的NPV
增发新 股N元
股利支付后
N
公 司 资 产
支付N 元股利
公 司 资 产
公 司 资 产
N
（3）公司不发放现金股利，股东自制股利
假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上出售
部分股票给新的投资者，结果是新老股东之间的价值转移，而公司 的价值保持不变。 股利支付前 股利支付后
公 司N 资 产
老股东 拥有N元
票分割对公司价值和投资者收益的影响。Biblioteka 第一节 股利政策的基本理论
一、股利政策与投资、筹资决策
股利政策-财务管理
税务法规对股利分配的影响
税务法规可能对股利分配产生影响，如股息收入的个人所得税率可能高于资本利得的税率。
企业因素
企业的财务状况
企业的投资需求
企业的财务状况是决定股利政策的重要因素， 如现金流量、偿债能力和盈利能力等。
详细描述
在这种政策下，公司首先会为未来的投资和发展留存足够的资金，然后将剩余的 利润作为股利支付给股东。这种政策的优点在于能够保持公司的财务灵活性，满 足未来的资金需求，同时避免因股利支付过多而影响公司的财务状况。
固定股利政策
总结词
固定股利政策是一种每年支付固定数额股利的政策，不受公司盈利状况的影响。
企业价值评估
稳定的股利政策有助于投资者对企业未来发 展进行合理评估，从而影响企业股价。
资本结构调整
通过股利政策，企业可以调整资本结构，优 化财务状况。
信号传递作用
股利政策向市场传递出企业未来发展的信息， 有助于投资者做出投资决策。
02
股利政策的类型
剩余股利政策
总结词
剩余股利政策是一种优先考虑公司未来投资和发展需要的股利政策，只有当可分 配利润还有剩余时才支付股利。
详细描述
在这种政策下，公司会在正常时期按照固定的数额向股东支付股利，但在特殊情况下， 如公司有大量的盈余或出于特殊考虑，会支付额外的股利。这种政策的优点在于能够使 公司在不同时期根据实际情况灵活调整股利支付，同时也能满足股东对稳定收入和额外
收益的需求。
03
影响股利政策的因素
法律限制
法律对股利分配的限制
04
股利政策的实践与案例
股利政策的类型
1.剩余股利政策
◎ 公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需 要，在满足了盈利性投资项目的资本需要之后，若有剩 余，则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。
1.剩余股利政策
① 确定最佳资本支出水平 （根据资本投资计划和加权平均资本成本）
债务 数额
股东权 益数额
② 设定目标资本结构 （股东权益资本/债务资本）
留存 收益
③ 最大限度满足股 东权益数的需要
◆ 如果留存收益不足，需发行新股
◆ 如果满足后有剩余，则发放股利
【例8-3】某公司现有利润150万元，可用于发放股利，也可 留存，用于再投资。假设该公司的最佳资本结构为30%的负 债和70%的股东权益。根据公司加权平均的边际资本成本和 投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。
◎ 剩余股利政策评价：
按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会和 盈利水平的变动而变动。
◇ 在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的 多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越少。反之 ，投资机会越少股利发放越多。
◇ 在投资机会不变的情况下，股利的多少随着每年 收益的多少而变动。
五、股利政策的类型
图8-2 通用汽车公司正常季度现金股利（1993-2006）
资料来源：张春：《公司金融》，176页，北京，中国人民大学出版社，2009 图8- 3沃尔玛公司稳定增长现金股利（1986-2006年）
五、股利政策的类型
◎ 固定股利政策的评价
◇ 优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小。
◇ 缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降 低时也固定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，财务 状况恶化的后果；在投资需要大量资金的时候还会影响到 投资所需的现金流。
股利政策PPT课件
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17-27
第27页/共98页
政策选择2：股票回购（无股利）（续）
• 投资者的偏好
• 在Genron例子中，如果公司回购股票，而投资者需要现金，投资者可以通过出售股票来筹集现金。 • 这被称为自制股利（homemade dividend）。
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17-6
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股利(续)
• 除息日（Ex-dividend Date） • 在股利登记日之前两个营业日的日期，在这个日期或在这个日期以后任何人购买股票将没有资格获得 这次股利。
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学习目标 1. 列举出公司向其股东分发现金的两种方式。
2. 描述股利支付程序和公开市场回购程序。
3. 定义股票分割、反向股票分割、以及股票股利；描述这些行为对股票价 格的影响。
4. 讨论在完美世界里股利支付或股票回购的影响。
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政策选择2：股票回购（无股利）（续）
• 投资者的偏好
• 在完美资本市场中，投资者不在乎公司是通过派发股利或回购股票来发放现金。通过将股利再投资或 出售股票，他们可以自行复制任何一种派发方式。
【简述股利政策理论】股利分配政策
【简述股利政策理论】股利分配政策各位读友大家好，此文档由网络收集而来，欢迎您下载，谢谢公司股利理论是公司金融中的重要理论之一,主要有股利无关论和股利有关论。
以下是小编精心整理的简述股利政策理论的相关资料，希望对你有帮助!简述股利政策理论股利理论至今仍是学术界内有争议的一个问题。
费雪・克莱尔在1976年称之为“股利之谜”。
谜题的关键就是股利的支付率是否与股东的财富和股票的价格相关,基于此,股利理论存在两大流派:股利无关论和股利相关论。
一、股利理论及新发展股利无关论理论的假设完善资本市场假设:任何一位证券交易者都没有足够的力量通过其交易活动对股票的现行价格产生明显的影响。
同时,证券的发行和买卖等交易活动不存在经纪人费用、交易税和其他交易成本,在利润分配与不分配,或资本利得与股利之间均不存在税负差异。
完整理性投资者假设:所有的市场参与者均以个人财富的最大化为追求目标。
对未来的充分肯定假设:所有的投资者对未来投资、利润和股利具有相同的信念。
信息完备假设:所有的投资者都可以平等地免费获得影响股票价格的任何信息。
理论的内容股利的支付率并不影响公司的价值:公司的股票市价是公司价值的反应,而公司的价值取决于其拥有的资产及其盈利能力。
公司的盈余在股利与留存盈余之间分配,并不影响公司的价值。
股利政策在公司的政策中居于次要位置,而投资政策才是公司的主导政策。
这是因为投资政策是形成资产获利能力的基础,而股利政策不过是服从于投资政策的一种筹资策略而已。
既得的股利和股价升值而形成的资本利得是组成股东财富的两大部分。
公司发放股利将使公司增长有所减退,进而引起股价的下跌。
股东从股利的到的好处将正好被股价下降而产生的损失所抵消。
因此,股利的发放不会影响到股东财富的数量。
对具有理性的投资者来说,在股利和资本利得的选择上并不存在净偏好。
如果股利的支付率太低,投资者可以出售一部分股票,以补偿股利支付的不足。
相反,如果股利支付的太高,投资者可以购入一部分股票,以扩大投资。
《企业股利政策》课件
在这份课件中，我们将探讨企业股利政策的重要性以及如何制定合理的股利 政策，让您能够更好地了解股利政策对企业的影响和意义。
什么是股利
股利是指企业根据盈利状况，将利润分配给股东的一种回报方式。它代表着 企业对股东的回馈和股东对企业的权益。
股利政策的种类
现金股利
以货币形式向股东发放的股 利。
股票股利
以公司股票形式向股东发放 的股利。
特别股票股利
作为特殊奖励或激励向股东 发放的股票。
股利的作用和意义
1 回报股东
股利是回报股东投资的一 种方式，可以增加股东对 公司的信心。
2 吸引投资
良好的股利政策可以吸引 更多投资者，增加市场对 企业的认可度。
3 提升企业价值
有效的股利政策能够提高 企业的价值，增加股东权 益。
制定股利政策的考虑因素
企业盈利状况
企业的盈利状况是制定股利政 策的重要考虑因素。
投资需求
根据企业的投资需求，制定股考虑市场竞争力， 吸引更多投资者。
股利政策的影响
1
股价变动
股利政策的制定对股价有直接影响，可以影响投资者对企业的评估。
2
利润分配
股利政策的调整会直接影响到企业的利润分配和现金流。
3
股东满意度
合理的股利政策能够提高股东的满意度和忠诚度。
如何制定合理的股利政策
1 分析企业需求
根据企业的盈利和资金需求，制定适合的股利政策。
2 参考行业标准
借鉴行业内其他企业的股利政策，以供参考和借鉴。
3 定期评估调整
股利政策应定期进行评估和调整，以满足市场需求和企业发展。
感谢您的聆听！
希望这份《企业股利政策》PPT课件能够帮助您更好地了解和制定合理的股利 政策。
公司金融-第十一章 股利政策
dividend versus repurchase example
entire firm
extra dividend
proposed dividend
$300,000
forcasted annual earnings after dividend
450,000
market value of stock after divid税后利润中提取固定百分比的
部分作为股息分配给股东。先考虑发放股 利，后考虑保留盈余。
19
4、低正常股利加额外股利政策： 公司每年稳定地支付数额较低的正常
股利，在利润较多的年份，可将盈余以额 外股利的形式派发给公司股东。
20
三、完善资本市场下的股利政策
公司有足够现金，它仅仅通过减少现金账 户的金额来支付股利。
股息的种类 Cash dividend; stock dividend dividend yield ; dividend payout ratio; dividend per
share Declaration date; date of record; ex-dividend date;
date of payment 现实中，由于税收原因，股价除息的数目小于股息。
29
筹资成本： 股票的发行成本将减低企业的价值，从
而影响企业的股利政策，促使企业多保留 利润、少支付股利。
对支付股利的限制： 债券契约中往往规定企业的流动比率、
利息保障倍数等必须达到要求才能支付股 利。
30
在存在个人所得税的情况下，我们可 以得出三点结论：
• 公司不应通过发行股票来发放股利。 • 公司经理倾向于减少股利寻求更为有效
0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1
简述股利政策理论
简述股利政策理论公司股利理论是公司金融中的重要理论之一,主要有股利无关论和股利有关论。
以下是店铺精心整理的简述股利政策理论的相关资料，希望对你有帮助!简述股利政策理论股利理论至今仍是学术界内有争议的一个问题。
费雪・克莱尔在1976年称之为“股利之谜”。
谜题的关键就是股利的支付率是否与股东的财富和股票的价格相关,基于此,股利理论存在两大流派:股利无关论和股利相关论。
一、股利理论及新发展(一)股利无关论(MM理论)1.MM理论的假设(1)完善资本市场假设:任何一位证券交易者都没有足够的力量通过其交易活动对股票的现行价格产生明显的影响。
同时,证券的发行和买卖等交易活动不存在经纪人费用、交易税和其他交易成本,在利润分配与不分配,或资本利得与股利之间均不存在税负差异。
(2)完整理性投资者假设:所有的市场参与者均以个人财富的最大化为追求目标。
(3)对未来的充分肯定假设:所有的投资者对未来投资、利润和股利具有相同的信念。
(4)信息完备假设:所有的投资者都可以平等地免费获得影响股票价格的任何信息。
2.MM理论的内容(1)股利的支付率并不影响公司的价值:公司的股票市价是公司价值的反应,而公司的价值取决于其拥有的资产及其盈利能力。
公司的盈余在股利与留存盈余之间分配,并不影响公司的价值。
(2)股利政策在公司的政策中居于次要位置,而投资政策才是公司的主导政策。
这是因为投资政策是形成资产获利能力的基础,而股利政策不过是服从于投资政策的一种筹资策略而已。
(3)既得的股利和股价升值而形成的资本利得是组成股东财富的两大部分。
公司发放股利将使公司增长有所减退,进而引起股价的下跌。
股东从股利的到的好处将正好被股价下降而产生的损失所抵消。
因此,股利的发放不会影响到股东财富的数量。
(4)对具有理性的投资者来说,在股利和资本利得的选择上并不存在净偏好。
如果股利的支付率太低,投资者可以出售一部分股票,以补偿股利支付的不足。
相反,如果股利支付的太高,投资者可以购入一部分股票,以扩大投资。
第十一章股利分配主要知识点
第十一章股利分配【知识点1】利润分配与股利支付一、分配顺序二、股利支付的程序三、股利支付的方式【提示】财产股利和负债股利实际上是现金股利的替代，这两种股利方式在我国公司实务中很少使用，但并非法律所禁止。
【例多选题】下列关于利润分配的说法不正确的有< ）。
[参见《应试指南》182页多选1]A.只要本年净利润大于0，就应该进行利润分配B.只有可供分配利润大于0时，才能进行利润分配，计提法定公积金的基数为可供分配利润C.如果可供分配利润大于0，则必须计提法定公积金D.“补亏”是按照账面数字进行的，与所得税法的亏损后转无关【答案】ABC二、股利相关论1.主要观点：股利相关论认为公司的股利分配对公司市场价值有影响。
2.影响股利分配的因素【例】<2003年多选题）下列各项中，会导致企业采取低股利政策的事项有< ）。
A.物价持续上升B.金融市场利率走势下降C.企业资产的流动性较弱D.企业盈余不稳定【答案】ACD【解读】物价持续上升导致企业折旧基金购买力水平下降，从而没有足够的资金来重置固定资产，这时盈余会被当作补充折旧基金购买力水平下降的资金来源，因此在通货膨胀时期往往采取低股利政策；企业资产流动性差说明企业可能缺乏货币性资金或可立即变现的资产少，因此导致企业采取低股利政策；企业盈余不稳定的情况下，采取低股政策可以减少盈余下降而造成的股利无法支付的风险，还可以将更多的资金用于再投资，提高权益资本的比重，减少财务风险；金融市场利率下降，使企业融资成本降低，如果企业没有扩大资金的需要一般不会采取低股利政策。
【例】下列情形中会使企业减少股利分配的有< ）。
<2004年）A.市场竞争加剧，企业收益的稳定性减弱B.市场销售不畅，企业库存量持续增加C.经济增长速度减慢，企业缺乏良好的投资机会D.为保证企业的发展，需要扩大筹资规模【答案】ABD【解读】本题考核影响利润分配的因素。
经济增长速度减慢，企业缺乏良好投资机会时，会出现资金剩余，所以应增加股利的发放，所以C不是答案。
财务管理第十一章股利理论与政策
使股利和资本利得这两种收入所征收的税率相同，实
际的资本利得税也比股利收入税率要低。因此支付股
利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提
供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给
股东造成的价值损失。
财务管理第十一章股利理论与政策
美国股利所得税税率和资本利得所得税税率比较
财务管理第十一章股利理论与政策
•股利支付前
•股利支付后
•公 司•N
•资 产
•老股东 •拥有N元
•转让M元
•N-M •M
•公 司 •资 产
•M
•新股东拥有M元
•N-M
•老股东拥有（财务N管-M理）第十元一章股利理论与政策
（二）股利相关论
● 企业的股利政策会影响到股票价格 ● 1、 “一鸟在手”理论（迈伦·戈登和约翰·林 特）P354
财务管理第十一章股利理论与政策
第二节 股利理论
●（一）股利无关论：由美经济学家米勒（Miller） 和莫迪格莱尼(Modigliani）1961年首次提出的。 ● MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政 策不会影响公司的价值。在完美资本市场条件下，如 果公司的投资决策和资本结构保持不变，公司价值是 由公司投资项目自身获利能力和风险组合所决定，而 不是由公司股利分配政策所决定。
• 股东权 • 益数额
•留存 •收益
•③ 最大限度满足 股东权益数的需要
•◆ 如果留存收益不足，需发行新股
•◆ 如果满足后有剩余，则发放股利
财务管理第十一章股利理论与政策
【例】某公司2009年税后净利润2000万元，2010年投 资计划需要资金2200万元，公司的目标资本结构为60%的股 东权益和40%的负债，也是最佳资本结构，
第十一章股利政策课件
少良好的投资机会。与股票回购后股票价格保持不变相比，现金股利 后股票价格通常会下降。
【例】股票回购前后及发放现金股利后的资产负债表如下表。
股票回购与现金股利
资
产
A 股利分配前资产负债表
现金 其他资产 合计 流通在外普通股股数：100 000股 每股市价=1 000 000/100 000=10
150 000 850 000 1 000 000
金额单位：元 负债和股东权益
负债 股东权益 合计
0 1 000 000 1 000 000
资
产
负债和股东权益
B 发放现金股利后资产负债表（每股发放1元现金股利）
现金
50 000
其他资产
850 000
合计
900 000
流通在外普通股股数：100 000股
公司管理当局采取股票回购方式的主要目的和动机
◆ 阻止恶意并购：股价上升，流动资本减少，财 务状况恶化，减弱作为被收购目标的吸引力。
◆ 利用库藏股满足可转换条款和有助于认股权的 行使，不必发行新股；
◆ 改善公司的资本结构，强化财务杠杆的作用： 当权益资本所占比重过大时，可用举债所获现金回 购股票；
◆ 分配公司的超额现金
每股市价=900 000/100 000= 9
负债 股东权益 合计
0 900 000 900 000
C 股票回购后资产负债表（以每10元的价格回购股票）
现金
50 000
负债
0
其他资产 合计
850 000 900 000
股东权益 合计
900 000 900 000
流通在外普通股股数：90 000股 每股市价=900 000/90 000= 10
公司金融股利政策
第七专题 股利政策一、股利政策的基本知识（一）股利的基本概念1.每股股利每股股利是指公司支付给普通股股东的每股股票的股利金额。
2.股利支付率股利支付率是指普通股股利占公司净收入的比例。
股利政策黏性是指公司不愿意每期变动股利政策的现象。
3.股票收益率股票收益率是指股利与股价之间的比例，也称为股息率。
其倒数即为市盈率。
（二）股利的种类1.现金股利现金股利是指上市公司分红时向股东分派现金红利。
公司以现金形式分派红利，其效应有三个方面：（1）公司现金流量减少，影响到公司未来的投资资金来源，同时也影响债权人的利益；（2）净资产价值降低，公司股价下降；（3）股东要缴纳红利税。
2.股票股利股票股利是上市公司以本公司股票代替现金向股东分红的一种形式。
注意：上市公司分配方案中“10送4转4派1（税前）”。
这里，送即送股，是指发放股票股利，转即转增股票，是指资本公积金转增资本金，派是指派发现金股利。
股票股利属于无偿增资发行股票，其效应：（1）不影响公司现金流量，不改变所有者权益总额；（2）由于增加了股本数量，因此对每股收益以及股票市场价格都会产生影响。
3.股票回购股票回购是指上市公司按照一定的程序购回发行或流通在外的本公司股票的行为。
股票回购的目的：（1）增加每股收益的金额。
（2）调整资本结构，发挥财务杠杆的作用。
（3）为股东提供避税优惠。
资本利得税税率低于现金股利税税率。
（4）提升公司股票价值。
（5）为上市公司资本运营提供了一条新渠道。
（三）股利发放程序1.分红预案公布日公司分红时，首先由董事会制定分红预案，确定本次分红的数量、方式。
安排召开股东大会或临时股东大会的时间、地点以及表决方式，并由董事会向社会公开发布以上信息。
2.分红方案宣告日董事会制定的分红预案必须经过公司董事会或临时股东大会的讨论。
经讨论和修改，应向社会公布获批的方案及其实施时间。
3.股权登记日。
股权登记日即有权领取股利的股东资格登记的最后日期，只有在股权登记日在股东名册上列明的股东，才有权分享股利。
注会财管-基础班-【090】第十一章股利分配(3)
第十一章股利分配第四节股票股利、股票分割和回购测试内容能力等级（1）股票股利 1（2）股票分割 2（3）股票回购 2一、股票股利有影响的项目无影响的项目（1）所有者权益的内部结构；（2）股数（增加）；（3）每股收益（下降）；（4）每股市价（下降）。
（1）资本结构（资产总额、负债总额、所有者权益总额均不变）；（2）股东持股比例；（3）若盈利总额和市盈率不变，股票股利发放不会改变股东持股的市场价值总额。
【提示】发放股票股利对所有者权益的内部结构的影响我国做法：股票股利按面值确定：未分配利润按面值减少（增加的股数×每股面值），股本按面值增加（增加的股数×每股面值），资本公积不变；在美国等西方国家发放股票股利通常是以发放前的股票市价为基础，将股票股利从留存收益项目转出，其中按照股票面额部分转至股本项目，股票市价与面值之差的部分转入资本公积项目。
相同点（1）会使股东具有相同的股份增持效果，但并未增加股东持有股份的价值；（2）由于股票股利与转增都会增加股本数量，但每个股东持有股份的比例并未改变，结果导致每股价值被稀释，从而使股票交易价格下降。
区别点（1）对所有者权益内部具体项目的影响不同；（2）派发股票股利来自未分配利润，股东需要缴纳所得税，而资本公积转增股东不需要缴纳所得税。
（三）除权参考价的计算通常，发放现金股利、股票股利和资本公积转增资本都会使股票价格下降。
在除权（除息）日：股票的除权参考价=【例题13•单选题】某公司实施的分配方案如下：每10股送2股派发现金股利0.5元（含税），转增3股。
假设实施前股权登记日的收盘价为30元，则除权（除息）日的参考价为（ ）。
A.15.23B.19.97C.23.13D.25.35 【答案】B【解析】除权（除息）日的参考价=（30-0.05）/（1+20%+30%）=19.97 【教材例11-3我国的股票股利处理方法：股票股利按面值确定】ZF 上市公司在2009年度利润分配及资本公积转增股本实施公告中披露的分配方案主要信息：每10股送3股派发现金红利0.6元（含税），转增5股。
《公司股利政策问题》课件
公司的盈利能力是决定股利支付水平的关键因素，只有具备 足够的盈利能力，公司才能分配更多的股利。
法律法规对股利政策的限制和要求
法律法规对股利政策的限制
法律法规可能会限制公司股利分配的金额、时间和方式。
法律法规对股利政策的要求
法律法规可能会要求公司必须进行信息披露，以确保股东权益得到保护。
确定股利支付率
根据公司财务状况和未来发展需求， 确定股利支付率，即股利占净利润的 比例。
股利支付的时机和频率
01
02
03
季度股利
公司按季度发放股利，有 利于投资者及时获得回报 ，但可能增加公司的现金 流压力。
半年度股利
公司按半年度发放股利， 有利于稳定投资者收益， 但可能影响公司的资金使 用效率。
详细描述
公司应保持稳定的股利支付政策，避免频繁调整，以维护投资者信心和股价的稳定性。 同时，公司应努力实现股利政策的可持续增长，确保在长期内为股东提供稳定的回报。
优化公司的资本结构和管理层薪酬制度
总结词
资本结构、激励机制
VS
详细描述
公司应优化其资本结构，合理安排债务和 权益融资的比例，以降低财务风险并提高 盈利能力。此外，公司应建立合理的管理 层薪酬制度，将管理层利益与股东利益紧 密结合，激励管理层为股东创造更多价值 。
KS
感谢观看
等。
负债股利
公司以增加负债的形式 向股东支付股利，可以 增加公司的财务杠杆效
应。
03
CATALOGUE
公司股利政策对公司价值的影 响
股利政策与公司价值的关系
总结词
股利政策与公司价值之间存在密切关联，合理的股利政策有助于提升公司价值 。
详细描述
公司金融知识点总结罗斯版
第一章公司金融概述1.公司的组织形式〔Forms of business organization〕3种〔1〕个人所有制〔proprietorship〕——无限责任〔Unlimited liability〕由个人所有的非公司制企业，对企业债务负有无限的个人责任〔2〕合伙制企业〔partnership〕——无限责任〔Unlimited liability〕由两个或两个以上的个人或法人联合组建的，以盈利为目的非公司制企业，每位合伙人对公司负有无限责任，为防止这一点，可以通过建立有限合伙公司〔limited partnership〕，在这种合伙制下，*些特定的合伙人被指定为一般合伙人〔general partners〕，其他合伙人则为有限合伙人〔limited partners〕，在有限责任合伙制中，有限合伙人的责任仅以其在企业的投资额为限〔Limited liability〕，而一般合伙人则承当无限债务责任。
〔Unlimited liability〕〔3〕公司制〔corporation〕——有限责任〔Limited liability〕众多所有者，按照法律建立的法律实体，公司所有者与管理者不同并相互独立。
〔即所有权与经营权别离〕好处：无限存续期、所有者权益易于转让、有限责任。
弊端：代理人本钱〔agenda cost〕造成了所有者、债权人、社会各利益体与经理人的利益冲突。
〔a conflict of interest〕和对股东双重课税〔对股东的股利收入征税外，还对公司收入征税〕注：代理人问题(The Agency Problem):如何防止公司的管理者〔managers〕或代理人〔agents〕将自己的利益置于股东〔Stockholders〕或所有者〔principal〕的权益之上？因为管理者是被雇来代表公司所有者权益行事的代理人。
代理人问题可以通过公司治理来解决，公司治理指的是控制公司行为的一套规则，对象包括公司董事、管理者、员工、股东、债权人等。
《公司金融》第11章 股利与股利政策
标资本结构所需的保留盈余，剩余的金额才作为股利支付给股东。
实行消极股利政策，需要首先计算出资本预算需要的留存收益，然后将剩下的收
益发放为股利。
100 000元的股利，也可以今年支付90 000元，另外10 000元进行再投资，下一年发放11
000元的股利。投资者要求10%的收益率。
(1)分别计算两种股利政策方案下的公司价值。
(2)假定管理者决定在第一年发放11 000元的股利，这对公司价值会有什么影响？
20
二、股利政策无关论
接前例（股利政策无关论）：
(1)固定股利下的市场价值为：
100 000 100 000
+
=173
1+10% (1+10%) 2
553.7 (元)
再投资条件下的市场价值为：
90 000
110 000
+
=172
1+10% (1+10%) 2
727.3 (元)
21
二、股利政策无关论
接前例（股利政策无关论）：
因为公司在第一年只有100 000元的现金流，管理者必须通过发行债务或权益来筹
•
处于低税率等级的投资者偏好低股利政策，会购买支付较少股利的公司股票。
•
处于高税率等级的投资者偏好高股利政策，会购买支付较多股利的公司股票。
32
三、股利政策相关论
群落效应
启示：
•
如果一个公司将高股利政策变更为低股利政策，你认为会发生什么？
•
如果一个公司将低股利政策变更为高股利政策，你认为会发生什么？
在给定公司投资政策和资本结构的前提下，公司价值完全由投资政策所决定的获
利能力决定，而与盈利的分割方式无关，股利政策只影响公司的筹资方式。
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股利政策
✓ 股利等于现金流量
公司A今年产生了100万元的税后息前利润 ，以后每年以5%增长。目前，扣除折旧后 的资本支出为50万元，假设其年增长率也 是5%，公司资本成本为10%，流通股数量为 105万股。假设公司把自由现金流量全部支 付股利，则公司价值以及每股价值为多少 ？
14
今年公司的自由现金流
税有一定差异（红利税高于资本利得 税），此时公司应把用于发放股利的 资金留存起来或进行股票回购，从而 转为资本利得
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一鸟在手理论
理论认为：股利政策与公司价值相关。支 付的股利越多，公司股价越高，公司价 值越大
投资者都是风险厌恶型得。 在投资者眼中，现金股利的风险比资本利
得的风险小得多 股利收入比资本利得更加稳定可靠
6
股票分割
股票分割是指即将一张较大面值的股票 拆成几张较小面值的股票。 对公司的 资本结构不会产生影响，只会使发行在 外的股票总数增加，股东权益的总额也 保持不变
Berkshire Hathaway Inc (NYSE:BRKa) $225640/股
NYSE:B响，会改变股东权益的 构成结构
股东权益又称净资产，即所有者权益。指公司总资 产中扣除负债所余下的部分，是指股本、资本公 积、盈余公积、未分配利润之和。
5
发放股票股利的优点
1.节约公司现金 2.降低每股市价，促进股票的交易和流通 3.公司要发行新股票时，则可以降低发行价 格，有利于吸引投资者 4.传递公司未来发展前景的良好信息，增强 投资者的信心 5.股票股利在降低每股市价的时候会吸引更 多的投资者成为公司的股东，使公司股权 更为分散，能防止其他公司恶意控制
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✓ 不支付股利 公司A不分配股利，而是留存在公司，此
时股东的价值是多少？ 公司价值 =未来自由现金流的价值+留存收益
=1050+50=1100万元 股价=1100/105= 10.476元/股 在完美的资本市场，股利政策是无关的
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税差理论
此理论认为股利政策是相关的 考虑税收时，由于红利税与资本利得
3.股票股利与股票分割使每股收益降低，但股 票回购使每股收益增多
4.股票股利与股票分割不会改变资本结构，股 票回购会使资本与所有者权益减少
5.股票股利与股票分割不会改变公司的控制权
，但会使控制权分散，而股票回购会巩固和转
移公司的控制权.
11
第二节 股利政策理论
股利无关论
认为投资收益取决于投资决策的风险性 和现金流量，不考虑税收时，投资者不 在意获得股利的方式 前提：无交易成本
一是稳定公司股价
二是提高资金的使用效率
三是作为实行股权激励计划的股票来源
四是股份回购使公司股价上升，以一种特别 股利回报股东，但股东无需缴纳现金红利 税
五是上市公司进行反收购的有效工具。
我国《公司法》规定：
减少公司注册资本；与持有本公司股份的其
他公司合并，将股份奖励公司员工，股东
对股东大会的公司合并、分立决策有异议
“双鸟在林，不如一鸟在手”
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追随者效应
公司的任何股利政策都不可能满足所 有投资者对股利的要求
当市场上喜爱高股利的投资者比例大 于高股利公司比例时，高股利公司的 股票处于短缺状况，股价会上升
反之亦然
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信号传递理论
理论前提基础是，信息在各个市场参与者之间不 对称。这种情况下，公司可以通过股利政策向市 场传递有关公司未来盈利能力的信息。股利政策 所产生的信息效应会影响股票的价格。
公司金融
第十一章
股利政策
1
本章学习目标
了解股利与股利政策的基本类型 了解股利政策的相关理论 掌握股利支付率的确定
2
第一节 股利的基本内容
股利决策是确定公司再投资和回报股东的 现金额度，包括留存收益与现金分配的比 例、股利发放的方式和过程、股票回购等 其他股利政策等
股利的支付方式 现金股利、股票股利、股票分割和股票
=EBIT(1-税率)-(资本支出-折旧)-营运资本的 变动=100-50=50万元
公司价值=50*1.05/(10%-5%)=1050万元 股价=1050/105=10元/股 每股股利=50/105=0.476元 每股总价值=10+0.476=10.476元/股
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✓ 股利大于现金流量
公司A要支付100万元股利。则需另筹50万 元。无成本发行50万元新股。老股东所 持股票的价值为多少？ 公司价值=1050万元 老股东的股权价值=1050-50=1000万元 股价=1000/105=9.524 每股股利=0.952 每股总价值=10.476元/股
对股利分配方式无偏好 投资决策和项目的现金流量不收股利政策 的影响 留存收益只投资于NPV>0的项目
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股利无关论的解释
MM红利无关论：在完美资本市场中， 保持公司的投资政策不变，公司的红 利政策选择是无关的，不会影响公司 的初始股价
推论：公司任何时候都不应放弃净现 值大于零的项目，以提高股利或用于 支付首次股利
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时，要求公司收购其股份
支付红利和回购股票的比较
发放红利和回购股票后股东持有的资 产或财富保持不变。通过将红利在投 资或出售股票，可复制任何一种支付 方式。
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股票股利、股票分割与股票回购
1.股票股利与股票分割都会使股票股数增加， 但股票回购是减少股票股数
2.股票股利与股票分割会使市价降低，但股票 回购会提高股票价格
回购
3
现金股利
正常股利：按期支付的股利（季度、半 年或1年1次）
正常股利+额外股利 公司经营状况好，分配超额收益 特别股利 清偿股利
4
股票股利
用“可分配利润”转增“股本”，或用“ 资本公积金”或“盈余公积”转增增股本
发放股票股利的原因： ➢ 保存现金，以发股票的方式将利润资本化 ➢ 增加流通在外的股票，降低股价，但对股
公司在股票回购完成后可将所回购的股票注 销或作为“库藏股”保留，不再属于发行 在外的股票，且不参与每股收益的计算和 分配。库藏股可移作他用，如发行可转换 债券、雇员福利计划等，或在需要资金时 将其出售
公开市场回购 股票要约回购(溢价收购股票回购) 目标定向回购（私下磋商股票回购）
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股票回购的主要目的，