企业价值评估折现率

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收益法评估企业价值中关于折现率的考虑

收益法评估企业价值中关于折现率的考虑
付利军
【期刊名称】《商业观察》
【年(卷),期】2024(10)18
【摘要】企业价值的三大评估方法中,收益法的运用是最为普遍的。

收益法评估企业价值需要确定三大参数,分别为预期收益、折现率和收益期限。

收益法评估企业价值中折现率的选取与其预期收益的选择尺度密切相关。

企业自由现金流量折现所用到的折现率为加权平均资本成本,而股权自由现金流量用到的折现率为资本资产定价模型所求出来的权益折现率。

折现率的求取过程受到多种因素的影响,文章对折现率求取方法进行了详细的分析并且引入了具体的案例进行分析,进一步探究了收益法评估企业价值中折现率的相关考虑。

【总页数】4页(P30-33)
【作者】付利军
【作者单位】兰州财经大学会计学院
【正文语种】中文
【中图分类】F275
【相关文献】
1.收益法折现率的市场应用与改进——基于192份企业价值评估说明的分析
2.企业价值评估收益法中折现率相关问题分析
3.收益法折现率的市场应用与改进——基于192份企业价值评估说明的分析
4.收益法评估企业价值中折现率的确定研究
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关于企业价值评估收益法中折现率的选择问题探析

关于企业价值评估收益法中折现率的选择问题探析作者：范伟伟来源：《时代金融》2016年第26期【摘要】随着国民经济快速发展及资本市场日趋完善，企业间的并购活动不断增多，企业价值评估在经济活动中的重要性不断凸显。

收益法作为衡量企业价值的重要方法，在企业价值评估中的应用逐渐增多。

折现率的确定在运用收益法评估企业价值时尤为重要。

本文对折现率的相关概念和主要确定方法做了理论探讨，以期能确定收益法中合理的折现率较为真实地反映企业价值。

【关键词】企业价值评估收益法折现率收益法的三个主要参数，即预期现金流、收益期限和折现率，对于企业价值的影响是不容忽视的，其中相对复杂的是折现率的确定。

折现率作为收益法中的重要参数，其取值的变动将引起企业价值评估结果的很大的差别，直接影响着企业价值评估的准确性。

因此，合理地确定折现率是利用收益法评估企业价值的关键，能够较为真实地反映企业价值。

一、折现率的含义将未来一定时期的预期收益按一定比率折算为现值的过程称之为折现，而在折现过程中使用的比率称为折现率。

折现率又称为收益还原率、资本化率、本金化率等，但就其本质而言都是一种投资回报率。

通常情况下投资回报率由两部分构成：一是无风险报酬率，主要取决于资金的机会成本；二是风险报酬率，主要取决于投资风险的大小。

正常情况下，折现率的大小与投资风险的大小正相关，风险越大，折现率越高；反之则越低。

二、折现率确定的原则通过定性分析的方法和定量分析的方法都可以确定折现率，然而任何一种方法的使用都应遵循折现率的确定原则。

（一）折现率不低于无风险报酬率投资的无风险报酬率往往取决于投资的机会成本，因此折现率要不低于投资的机会成本。

一般在资本市场中，投资的回报率都要比该投资的机会成本要高。

国库券利率和银行储蓄利率在现实生活中一般作为无风险投资报酬率，因此在确定折现率的时候应注意折现率要高于国库券利率和银行储蓄利率。

（二）行业基准收益率不宜直接作为折现率，但可作为参考行业基准收益率反映的是拟建项目对国民经济的净贡献的高低，包括拟建项目可能提供的税收收入和利润，而不是对投资者的净贡献。

企业价值评估中折现率的确定方法

在行业的特定风险等因素，合理确定资本化率或折现率。这一规定突破了 “ 折现率可以行业平均资金利润率为基础，再加上３至５％的风险报酬率 ” 的说法，因此合理的确定资本报酬率Ｒｆ：是无风险报酬率Ｒ：假定投资收益仅受第ｉ项因素影响时的投资收益率；：即第ｉ项因素的Ｂｅｔａ系数。（四）根据加权平均资本成本（ＷＡＣＣ）来确定折现率加权平均资本成本（ＷＡＣＣ），是指企业以各种资本在企业全部
资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成本加权平均折现率的概念以及确认的原则计算出来的资本总成本。加权平均资本成本可用来确定具有平均折现率是将评估基准日后的各期收益折算到基准日时采用的风险投资项目所要求收益率。折算参数，它的计算前提是资金的时间价值。在具体评估业务中，加权平均资本成本的计算公式为：折现率必须与收益额口径一致。选择不同口径的收益额和相应的ＷＡＣＣ＝（Ｅ／Ｍ） ×Ｒｅ＋（Ｄ／Ｍ） ×Ｒｄ折现率，其结果的价格涵义是不同的。折现率的选择通常需要考虑其中：Ｒｅ：股本成本下三点：Ｒｄ：税后债务成本（１）折现率不低于投资的机会成本。其中投资机会成本就是无Ｅ／Ｍ：股本占总资本的百分比风险投资报酬率。Ｄ／Ｍ：债务占总资本的百分比（２）行业基准收益率不宜直接作为折现率，但行业平均收益率三、结论与建议可作为确定折现率的重要参考指标。（一）根据行业平均利润率确定折现率具有局限性（３）贴现率不宜直接作为折现率。从本质上讲贴现率接近于市虽然利用行业平均利润率来确定折现率简单快捷，但是这种场利率；而折现率是针对具体评估对象的风险而生成的期望投资方法有着自身无法弥补的缺陷，首先仅仅参考其他企业的数据来报酬率。确定折现率这种做法没有考虑到对方企业自身的特点与自己的差二、四种确定折现率的方法异；其次参考企业的数据未必可以充分反应出它真实的收益水平，

企业价值评估中折现率确定方法的理论探讨

式中：为不可赎回、不可转换债务税前市场预期到
期回报；Ｋ。为不可赎回、不可转让优先股的税后资本成本；Ｋ为市场确定的股本资本机会成本；Ｐ为优先股的市场价
关，风险越大，折现率就越高。
折现率是根据货币时间价值这一特征，按复利计息原
理．把未来一定时期的预期收益折合为现值的一种折算比
率。其本质是一种投资报酬率，包括无风险报酬率和风险报
酬率。正常情况下，折现率的大小与投资风险的大小正相
（一）折现率的含义
（一）加权平均资本成本法
加权平均资金成本（ＷＡＣＣ）最早是由Ｍｏｄｉｇｌｉａｎｉ和Ｍｉｌｌｅｒ提出，其基本模型如下：
Ｋ＝Ｋｂ（１－Ｔ） × Ｂ，、，＋ＫｐｘＰ／Ｖ＋ＫｘＳ／Ｖ（１）
Ｉｌ工ＧＹＡＯＮＧＪＩＵ作ＺＵＯ《翦蹙ｉ：穰国萝静睡
德德嘹蓊豪黎韵
口杨景芝吴聪
胸
理论探讨
（北京华山投资管理中心（有限合伙）北京１０００５２中央财经大学北京１０００８１）
（二）折现率的影响因素折现率是一个高度概括多方面信息的指标，由四部分
值；Ｔ为被评估实体的法定税率；ｖ为企业的价值。

论企业价值评估中折现率的性质与选择

论企业价值评估中折现率的性质与选择【摘要】本文旨在探讨企业价值评估中折现率的性质和选择。

在将介绍背景信息和研究目的。

在将阐述折现率的性质、常用折现率的选择、确定折现率的方法、折现率的影响因素以及不同行业折现率的比较。

在结论部分将提出折现率选择的建议并展望未来研究方向。

通过深入探讨折现率在企业价值评估中的重要性和影响因素，本文旨在为企业决策者和投资者提供更准确、可靠的评估方法，从而更好地指导实际操作和投资决策。

【关键词】企业价值评估、折现率、性质、选择、确定方法、影响因素、行业比较、建议、未来研究1. 引言1.1 背景介绍企业价值评估是企业管理和投资领域中非常重要的一项工作，它能够帮助企业决策者和投资者更准确地了解企业的价值和未来发展潜力。

在企业价值评估中，折现率是一个至关重要的参数，它直接影响到最终的价值评估结果。

折现率的选择不仅涉及到企业的财务状况，还与宏观经济环境、行业特性等因素密切相关。

折现率可以理解为资金的时间价值，即未来收益与现值之间的关系。

在进行企业价值评估时，需要将未来的现金流折现到当前时点，以反映未来现金流的风险和不确定性。

折现率的选择需要考虑到多方面因素，包括企业的风险水平、资本成本、市场利率等。

在确定折现率时，可以采用不同的方法，如资本资产定价模型、市场比较法、收益资产法等。

不同的方法适用于不同的情况，需要根据具体的企业特点和评估目的进行选择。

折现率的影响因素还包括通货膨胀率、利率水平、行业风险等，这些因素会对折现率的确定产生影响。

不同行业的折现率也会有差异，需要根据行业特点和市场情况来进行调整和比较。

在选择折现率时，需要综合考虑以上因素，并根据具体情况做出合理的决策。

未来的研究可以进一步深入探讨折现率的确定方法和影响因素，为企业价值评估提供更为科学的参考依据。

1.2 研究目的折现率在企业价值评估中扮演着至关重要的角色，它直接影响着企业价值的计算结果。

本文旨在深入探讨折现率的性质和选择，为企业的价值评估提供更为准确和可靠的参考。

收益法评估企业价值中折现率的确定

在采矿权评估中，CAPM可以用来确定折现率。具体而言，可以将采矿权视为一种资产，根据其风险程度和市场前景，确定其预期收益率。
采矿权评估收益现值法折现率
采矿权评估收益现值法是一种常用的评估方法，其基本原理是将采矿权的未来收益折现到评估基准日，以确定其价值。在收益现值法中，折现率是一个关键参数，它反映了投资采矿权的风险程度和预期收益。
(3)根据企业自身的财务状况、经营特点和市场环境等因素，调整上述数据；
(4)选择合适的折现率确定方法，如无风险利率法、加权平均资本成本法或风险调整后的折现率法；
(5)计算折现率并作为评估企业价值的折现率。
需要注意的是，不同的折现率确定方法具有不同的优缺点。例如，无风险利率法简单易行，但忽略了企业特定风险；加权平均资本成本法考虑了企业资本结构，但可能受到市场异常波动的影响；风险调整后的折现率法充分考虑了企业特定风险，但需要准确评估企业的风险因素。
折现率的计算方法通常包括两部分：无风险利率和风险溢价。无风险利率是指投资于无风险资产所获得的预期收益，而风险溢价则是对投资风险的补偿。在确定折现率时，需要考虑矿山地理位置、矿产品市场前景、政策法规等多种因素。
影响因素分析
1、矿山地理位置：不同地区的矿山开发成本和市场竞争程度存在差异，因此折现率也会有所不同。例如，位于经济发达地区的矿山，由于基础设施和市场条件较好，折现率可能相对较低；而位于偏远地区的矿山，由于交通不便、市场狭小等因素，折现率可能相对较高。
(3)充分考虑不确定性：在确定折现率时，应充分考虑各种不确定性因素，如市场波动、政策变化等，以最大程度地降低评估风险；
(4)保持透明和可解释性：确定折现率的过程应保持透明和可解释性，以便评估结果能够得到利益相关者的认可。

折现率与价值评估问题探析

折现率与价值评估问题探析[摘要] 折现率实质上是投资的期望回报率，我们可以将它看作是投资于估价对象的机会成本，或者说是资本成本，正确的折现率是投资者能够从一项相似的投资中得到的回报率。

折现率与资本化率既有区别又有联系。

折现率是房地产评估，企业价值评估的重要参数。

[关键词] 折现率；房地产评估；企业价值评估折现率一直是资产评估实务中的热点问题之一。

折现率稍微一变化，就可能导致被估资产价值的重大变化，因此，确定正确的折现率就显得尤为重要。

笔者在本文中初步探讨了折现率与资本化率的一点区别，以及折现率在房地产评估和企业价值评估中应注意的问题和确定的方法。

1 折现率与资本化率折现率与资本化率在本质上并没有多大的区别，都是将未来的预期收益折算成现值的比率，只是适用场合不同。

折现率是将未来有限期的预期收益折算成现值的比率，资本化率是将未来永续性预期收益转化为现值的比率。

在内涵上折现率与资本化率也稍微有些区别。

折现率可被视为投资中对收益流要求的回报率，需考虑投资的机会成本和收益的不确定性，因此折现率一般由无风险报酬率与风险报酬率组成。

前者通常由政府债券的利率决定，后者取决于特定资产的风险状况。

资本化率除了反映无风险报酬率和风险报酬率外，还反映资产收益的长期增长前景。

用公式表示为：折现率=无风险报酬率+风险报酬率；资本化率=折现率-未来年收益的增长率。

当其他条件相同时，收益增长越快的资产价值也就越高。

因此需要将未来收益增长率从折现率中扣除。

只有当资产的年收益增长率为零时，折现率才与资本化率相等。

由于在现实中，任何企业都不可能永远保持高速增长，而且高增长意味着高风险，即需要较高的风险报酬率，所以未来收益率不可能超过折现率。

2 房地产评估中的折现率折现率实质上是房地产投资的报酬率，在进行房地产评估时所估算确定的资本化率应等同于与获取评估对象产生的净收益具有同等风险投资的收益率。

不同地区、不同时期、不同性质、不同用途的房地产，由于投资的风险不同，折现率并不相同。

企业价值评估中折现率确定方法的综述

April 2011企业价值评估中折现率确定方法的综述■冯军作者简介：冯军，南京财经大学会计学院；研究方向：资产评估。

１．国外研究现状国外对折现率的确定方法相对比较成熟，计算企业全部价值的采用加权平均资本成本模型（WACC ），而计算企业权益价值的一般有四种方法：资本资产定价模型（CAPM ）、风险叠加模型、股息增长模型以及套利定价模型。

资本资产定价模型和加权资本成本模型使用最为广泛。

1956年，两位学者Franco Modigliani 和Merton Miller 合作发表了《资本成本、公司价值与投资理论》，在该文献中两位教授提出在一定假设条件下，企业的价值与其资本结构无关因此可以采用WACC 作为对企业预期收益进行折现，用公式表示如下:WACC=D D+E k d (1-T m )+E D+E k e1964至1966年学者William Sharpe 、JoneLintner 、Mossin 相继在Harry Markowtitz 最优资产组合选择的理论的基础上，共同提出了资本资产定价模型（CAPM ）。

资本资产定价模型强调对权益现金流量进行折现时，应当考虑企业特定的风险。

用公式表示如下：K e =R F +β(K m +R F )风险叠加模型主要认为折现率应该反映两个方面：一方面是资金的时间价值，另一方面就是投资所承担的风险。

资金的时间价值表现为无风险利率，投资承当的风险表现为投资所获得的超过资金时间价值的额外的回报。

1962年学者MyronJ.Gordon 提出戈登股息增长模型（单阶段增长模型），是股息增长模型中最基础的一个模型。

他认为如果公司的股息预计在一段很长的时间内以某一稳定的速度增长，则可采用戈登模型，用公式表示：PV=DPSr-g在戈登模型之后，学者相继提出两阶段股息折现模型、三阶段股息折现模型、H 模型等等。

1976年美国金融学家Stephen Ross 提出套利定价模型，套利定价模型被认为是资本资产定价模型的一种替代方法。

论企业价值评估中折现率的性质与选择

论企业价值评估中折现率的性质与选择企业价值评估是指对一家企业的现值进行评估，其中折现率是重要的评估参数之一。

折现率是用来折算未来现金流的系数，在企业价值评估中，折现率的选择与性质对准确评估企业价值具有重要影响。

本文将从折现率的性质和选择方面来论证企业价值评估中折现率的重要性。

一、折现率的性质1. 折现率与风险成正比折现率将未来现金流折算为现值，折现率高低的选择与企业所面临的风险密切相关。

在评估具有高风险的企业时，选择高折现率可以反映企业的不确定性和风险。

反之，在评估稳定的企业时，选择较低的折现率更为合适，因为这可以反映出企业现有的稳定性和可靠性。

2. 折现率与机会成本成反比机会成本是指如果资金不用于该企业，则可获得的收益。

折现率反映了投资该企业所要承受的风险与机会成本之间的权衡。

如果机会成本较低，则投资者选择这个企业的折现率相对就会提高，以反映出他们的机会成本。

所以，一个企业依赖于它的机会成本与投资者在其他投资机会中的机会成本。

3. 折现率是一种时间价值折现率还体现了时间价值的概念，指的是未来资金流的现值在时间上的变化。

程序分析将来现金流的现值，取决于资金的时间价值。

未来资金流在现在的价值高于未来。

因此，折现率是在时间价值的前提下评估未来现金流的方式。

二、折现率的选择1. 根据企业的风险性质选择折现率企业的风险性质是评估折现率的重要标准之一。

风险性高的企业，在评估折现率时，应该考虑到更多的风险，选择较高的折现率。

稳定的企业的风险要低，所以评估折现率选择的比较低。

2. 选择合适的收益率折现率的选择还涉及企业的收益率，需要选择符合实际情况的收益率。

选择合适的收益率，反映了企业的收益水平，折现率的选择也会更为合理。

3. 注意折扣率的动态性折现率是根据市场条件和企业情况变化而变化的。

当市场风险上升时，企业所面临的折现率也会上升，反之亦然。

因此，在评估企业价值时，需要注意折扣率的动态性。

总之，企业价值评估中折现率的选择与性质是影响精确评估企业价值的重要因素。

企业价值评估中折现率参数的确定

企业价值评估中折现率参数的确定陈留平;程静【摘要】收益法是企业价值评估应用中最为广泛的一种方法,其难点是折现率的计算.折现率由无风险报酬率、行业平均风险报酬率、企业特定风险调整系数三部分组成,其中无风险报酬率和行业平均风险报酬率的研究较多,但对非上市公司企业特定风险调整系数的研究较少,还没有一个较为完善、公认的计算方法,所以在实际工作中都是由评估师根据经验主观判断.文章着重探讨了企业特定风险调整系数的计算,并给出了沃尔打分法在确定企业特定风险调整系数的计算过程,较好地解决了评估机构在实际应用中确定企业特定风险调整系数的问题.【期刊名称】《江苏大学学报（社会科学版）》【年(卷),期】2014(016)004【总页数】6页(P68-72,92)【关键词】折现率;CAPM;风险调整系数;β系数【作者】陈留平;程静【作者单位】江苏大学财经学院,江苏镇江212013;江苏大学财经学院,江苏镇江212013【正文语种】中文【中图分类】F275随着《资产评估准则-企业价值》的施行，收益法在当前市场环境中显得尤为重要,也被越来越多的人所采用。

但是，收益法的理论研究一直是资产评估三大基本方法研究中的薄弱环节。

根据《企业价值评估指导意见(试行)》的规定，企业价值评估中的收益法是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值。

收益法中常用的两种方法是收益资本化法和未来收益折现法。

未来收益折现法是企业价值评估的主要方法，是最被普遍接受的方法。

在采用此方法的时候，需要明确两个问题，一是明确收益的含义，二是明确与收益流相配比的折现率。

而折现率参数的确定在实际操作中存在较大的难度,纵使这样,客观的确定折现率又是至关重要的,折现率微小的变化将会对企业价值评估结果产生重大影响。

目前，测算企业价值评估中折现率的常用方法有累加法、资本资产定价模型(CAPM)和加权平均资本成本模型(WACC)。

本文主要根据资本资产定价模型探讨折现率的确定。

论企业价值评估中折现率的性质与选择

论企业价值评估中折现率的性质与选择摘要：折现率是企业价值评估中最核心的参数之一，其选择直接影响着企业价值的评估结果。

本文探讨了折现率的性质和不同情况下的选择，详细分析了风险、市场利率、增长率、资本结构等因素对折现率的影响，并提出了一种综合考虑各因素影响的折现率选择方法。

最后，本文对折现率的应用进行了讨论，对企业价值评估提供了一定的参考思路。

关键词：折现率；企业价值评估；风险；市场利率；增长率；资本结构正文：折现率是企业价值评估中最重要的参数之一，其选取直接关系到评估结果的准确性。

一般来说，折现率的大小反映了市场对于项目或企业未来现金流的风险和不确定性的认知程度。

因此，折现率的选择应该综合考虑多种因素，并且选取一个合理的数值范围。

首先，折现率与风险密切相关。

企业或项目所产生的现金流越不确定，将来的风险越大，折现率就越高。

折现率的变化对企业价值的影响是长期而持续的。

对于初创企业而言，需为其付出更高的折现率，反映了该种企业的风险水平较高。

对于成熟企业而言，折现率则相应低一些。

折现率还和资本结构、流动性、以及税制等因素密切相关。

市场利率是决定折现率大小的因素之一，其与其它经济因素密切相关，如通货膨胀率、经济增长率、货币供应量等。

市场上的实际利率是一个变化较大且具有快速反应的变量，因此，评估者需要及时关注市场上的利率走向，以及其所受到的影响。

增长率也是影响折现率的一个重要因素。

企业的未来增长速度是影响其股价、市值的关键因素。

当企业能够保持相对平稳的增长趋势时，折现率会相应地降低。

而企业不确定的增长前景将导致市场投资者对其风险的认知上升，折现率也会相应升高。

资本结构因素的不同也会直接影响折现率的大小。

相比于纯债务融资，债务和股本融资的组合更符合现实的情况。

因此，企业的资本结构会对折现率的大小产生不同的影响。

债务融资量越大，则折现率相对较低；而股权融资量越大，则折现率通常较高。

在企业价值评估时选取合适的折现率是很重要的，如果选择过低或过高都会使企业价值的评估产生偏差。

企业价值收益法评估------折现率终值的估算

•2020/5/31
•折现率、终值的估算
一、折现率与折现（续）
– 进行企业价值评估时，由于需要估算股东的投资回报情况，因此通常收益流都是采用税后口径的，因此折现率一般也是采用税后口径折现率；
– 避免利润口径的收益流与现金流口径的折现率的混用；
– 避免现金流口径的预期收益流与利润口径的折现率混用。
ERP：市场风险超额回报率(Rm-Rf) Beta：风险系数
Rs：公司特有风险超额回报率
•2020/5/31
•折现率、终值的估算
•2020/5/31
•折现率、终值的估算
一、折现率与折现（续）
• 由于折现率计算中分子、分母采用的参数“ 口径”不同，因此会产生不同口径的折现率
• 《企业价值评估指导意见（试行）》中第 29条规定：“注册资产评估师应当确信资本化率或折现率与预期收益的口径保持一致。”
• 为了有效执行上述规定，我们必须对折现率的口径进行深入分析
一、折现率与折现（续）
• 3、股权资本折现率与CAPM
– 1）股权资本折现率
•2020/5/31
•折现率、终值的估算
一、折现率与折现（续） • （1）股权资本利润口径折现率
– 股权资本市场价值利润口径折现率
– 股权资本投资价值利润口径折现率
•2020/5/31
•折现率、终值的估算
一、折现率与折现（续） • （2）股权资本现金流口径折现率
• 全投资口径的利润：主要包括息税前收益（ EBIT)（税前）和息前税后收益（税后）；
• 所谓股权/全投资的市场价值/投资价值
– 市场价值是指分母资产的市场价值类型 – 投资价值是指分母资产的投资现率、终值的估算
一、折现率与折现（续）

浅析企业价值评估中的折现率确定方法

浅析企业价值评估中的折现率确定方法【摘要】收益法的思路是，一项资产的价值是利用它所能获得的未来经济收益流的现值总和，其折现率反应的是投资该项资产并获得预期经济收益的风险回报率。

运用收益法评估企业价值的基本原理就是现值原理，也就是说折现率的确定是关键的问题。

在本文中主要对企业价值评估中折现率的基本原理和方法做了总结和归纳，并且提出了准确确定折现率的相关对策。

【关键词】企业价值评估，折现率，CAPM模型，风险累加模型，WACC 模型1、绪论1.1选题背景企业价值评估是对评估人员要求高、具有广阔前景的一种综合性业务，在我国，企业价值评估作为资本运营中不可缺少的服务工具，越来越被企业、投资者、银行、政府监管部门以及社会公众所应用和关注。

未来盈利能力作为企业价值评估对象，它使得收益法进行评估，成为企业价值评估的首选方法。

收益法的理论基础资产的价值是由它的效用（即收益）投资者在未来的决定，因此评估的结果是创建资产的未来收益都反映在当前的价格。

1.2文献综述1.2.1国外相关研究。

折现率的确定方法在国外界比较认可的主要有两类：一是风险收益模型，也就是以1964年夏普、林特尔及罗斯建立的著名的资本资产定价模型（CAPM）为代表的模型，具体包括CAPM、Ibbotson扩展方法、套利定价模型（APT）等；二是基于经验判断和因素分析的方法。

具体来说CAPM在确定上市公司的股权回报率时非常合适并且有效，但是如果直接用于非上市公司的价值评估则不妥当，得出的结果不够准确。

Ibbotson 扩展方法的创建意图就是为了弥补了以上的不足，并且对其做了修改，美中不足的是这个新方法对于小型的非上市企业仍然不合适。

1.2.2国内相关研究。

王少豪在《企业价值评估：观点、方法与实务》（2006）中提出：在高度流通的证券市场上，对少数股权交易情况分析是采用资本资产定价模型得出折现率的条件要求。

所以CAPM模型估算出的折现率的适应情况是高度流通的少数股权状况。

论企业价值评估中折现率的性质与选择

论企业价值评估中折现率的性质与选择【摘要】企业价值评估是评估企业经营绩效和未来发展潜力的重要工具，而折现率在企业价值评估中扮演了至关重要的角色。

本文首先介绍了折现率的定义与含义，然后详细分析了折现率的性质及影响因素，以及确定折现率的方法和步骤。

接着探讨了选择合适的折现率对企业价值评估的影响，最后讨论了折现率与风险之间的关系。

结论部分强调了折现率在企业价值评估中的关键作用，并指出选择合适的折现率能够更准确地评估企业的价值。

通过本文的阐述，读者可以更加清晰地了解折现率在企业价值评估中的重要性，以及如何选择合适的折现率来进行准确评估。

【关键词】企业价值评估、折现率、性质、影响因素、确定方法、影响、风险、重要性、准确评估、选择、步骤、关系。

1. 引言1.1 介绍企业价值评估的重要性企业价值评估是对企业在未来一段时间内所创造的现金流量进行衡量和估值的过程。

在当今竞争激烈的商业环境中，企业需要不断提升自身价值，以保持竞争力和持续发展。

进行准确的企业价值评估显得尤为重要。

企业价值评估能够帮助企业管理者了解企业的真实价值，为企业决策提供依据。

通过评估企业的价值，管理者可以更好地制定战略规划、进行投资决策、合理配置资源，并在市场竞争中占据有利地位。

企业价值评估也是评估企业绩效和风险的重要手段，能够帮助管理者全面了解企业的经营状况，及时调整经营策略，提高企业的盈利能力和市场竞争力。

企业价值评估不仅是企业管理者必备的能力和技能，也是企业持续发展和经营管理的重要保障。

只有通过科学、准确的企业价值评估，企业才能更好地应对市场变化，实现可持续发展。

1.2 概述折现率在企业价值评估中的作用折现率在企业价值评估中扮演着至关重要的角色。

它是评估企业未来现金流的现值时所采用的利率，反映了时间价值的观念，也被称为资本化率或折现率。

在企业价值评估中，折现率的选择直接影响到评估结果的准确性和可靠性。

折现率可以帮助评估企业未来现金流的价值。

资产评估收益法运用中关于企业价值折现率的确定

资产评估实务中关于非上市公司现金流量折现法（DCF）折现率的确定折现率，又称期望投资回报率，是收益法确定评估企业市场价值的重要参数。

如被评估企业不是上市公司，其折现率不能直接计算获得。

可采用选取对比公司进行分析计算的方法估算被评估企业期望投资回报率。

现金流量折现法可采用资本资产加权平均成本模型（WACC）确定折现率。

WACC 模型它是期望的股权回报率和所得税调整后的债权回报率的加权平均值。

1、总资本加权平均回报率利用以下公式计算：WACC=+×++×(1−p×其中：WACC：加权平均资本成本E：权益的市场价值D：债务的市场价值Kｅ：权益资本成本Kd：债务资本成本t：所得税率2、权益资本成本采用资本资产定价模型（CAPM）计算计算公式：Kｅ＝Rf＋ERP×βＬ＋Rc其中：Rf：无风险收益率；ERP：市场风险溢价；βＬ：权益的系统风险系数；Rc：企业特定风险调整系数（1）无风险收益率Rf无风险收益率是指把资金投资于一个没有任何风险的投资对象所能得到的收益率，一般而言，一个国家的国债收益率可认为是该国的无风险收益率。

可根据中国财政部公布的评估基准日中国固定利率国债收益率曲线及数据，选取10年以上到期收益率为无风险报酬率。

（2）市场风险溢价ERP市场风险溢价，英文表述为Market Risk Premium（MRP市场风险溢价）或Equity Risk Premium（ERP股票市场风险溢价），是对于一个充分风险分散的市场投资组合，投资者所要求的高于无风险利率的回报率。

本文介绍2种测算市场风险溢价的方法。

1第一种方法以中国证券市场的特征指数（上证指数、深证指数、沪深300指数）为基本指数，对ERP进行测算。

以沪深300指数为例具体测算规则如下：1)选取自沪深300有数据日，目前可查询的数据为2002年，作为基础起始年，测算各年沪深300的几何收益率；2)设置测算样本池，测算池样本数量暂定为50，不足50时，按实际样本数作为测算基础；3)可将自2010年起的年度几何收益率划入测算样本池，有效样本数据自2010年起，原因是早期市场成熟度不足，指数波动过大，特别是2007年至2008年的股权全流通分置改革，造成股价过度波动；4)将测算样本池的数据算术平均，每年12月31日按实际收盘指数进行调整，确定当年市场几何收益率；5)将当年市场几何收益率减去当年的无风险报酬率，作为下一年的ERP参数；6)几何平均收益率公式：几何平均收益率是将各个单个期间的收益率乘积，然后开n次方。

企业价值评估中折现率研究

一
ＷＡＣＣ模型主要是将资本来源定为股权和债务资本两大部分。此种模型要求建立在将资本来源分为债务资本和权益资本的基础上，但是由于我国的资本市场尚不完善，对于各参数的计算还存在诸多问题，因此要想科学应用存在较大的困难。
３、ＡＰＴ模型
估的重要性，然而企业价值评估中折现率的确定又是一重点和难点，如何在实际操作中能最快速、最有效地选择折现模型，确定折现率，一直是个值得研究的重要课题。２０１２年７月起正式实施的《资产评估准则一企业价值》中明确规定，注册资产评估师要综合考虑评估基准日的市场利率水平、市场投资收益回报等相关的资本市场信息，还要考虑到被评估企业所在行业具有的特定风险等因素，并且要求评估时采用的折现率与预期收益的口径需保持一致。企业价值评估中有ＣＡＰＭ、ＷＡＣＣ、ＡＰＴ等几种折现模型较为流行，但这些模型又各自存在缺陷，对于市场及企业的要求也不尽相同。因此，企业应当强化自身评估，充分认知企业实际情况，选择适当的折现模型，客观地进行企业价值评估，从而有效地促进自身的经营管理提升。（作者单位：华为技术有限公司）
三、折现模型及应用特点
１、ＣＡＰＭ模型
设计完成的。这个模型主要将影响企业资金成本的风险因素划分为两部分，一部分是由通货膨胀、利率和国民生产总值引起的风险。另一部分是企业本身所存在的风险。此种模型的应用前提是只有投资收益大于债务资本成本，才可能发生套利行为，才能够应用此种模型解决问题。但是，由于公式中的国民生产总值、通货膨胀、利率等数据处于浮期望收益等需要深人细致的研究，但实际行动却难以达到预期效果，因此，此种模型的应用仍需完善。

企业价值评估中折现率相关参数的敏感性分析

企业价值评估中折现率相关参数的敏感性分析作者：胡晓明吴铖铖来源：《会计之友》2018年第09期【摘要】收益法折现率作为企业估值的关键参数，其合理确定对运用收益法评估企业股权市场价值有着重要影响。

文章选取沪深交易所2012—2016年披露的企业价值评估说明作为研究对象，从总样本、不同价值区间下部分样本两个视角，利用蒙特卡罗模拟详细分析各参数变动对评估价值的影响程度及其影响程度与评估价值之间的关系，研究表明：在折现率相关参数中，市场期望报酬率的变动对评估价值影响最大，且其影响程度与评估价值成反方向变动。

文章可为评估实务提供参考借鉴，提高评估效率，提升参数测算的准确性及评估结果的公允性。

【关键词】蒙特卡罗模拟；企业价值评估；折现率；敏感性分析【中图分类号】 F275 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2018）09-0009-04一、引言近年来，并购重组已成为我国经济生活领域的一个亮点，是推动我国经济结构调整和产业转型升级的加速器[1]，越来越多的企业通过并购重组发挥协同效应、降低交易成本、实现行业整合、改善基本面、持续提高经营能力[2-4]，从而增强市场竞争力[5]。

同时，企业并购的核心是价值发现与价值创造[6]，企业价值评估可以提高并购重组交易定价的公允性[7-9]。

上海证券交易所研究数据显示，2015年1月至2017年5月，A股市场共计891家公司宣告重大资产重组，其中844项重组采用评估价值作为定价依据，占比高达95%。

从最终定价结果看，在以评估价值作为定价依据的重组项目中，217项重组标的最终交易价格直接以评估价值定价，占比达25.71%；30项重组标的最终交易价格为评估价值的九折，占比3.55%；97项重组标的最终交易价格为评估价值的1.1倍，占比11.49%，其余59.25%的重组项目标的资产最终交易价格介于评估价值的九折到1.1倍之间[10]，发现标的资产的评估价值可以在一定程度上左右并购重组的交易价格[11-12]。

企业价值评估中折现率确定方法的综述

率口径相互匹配。
际的企业经营过程中，业的债务资本企
和权益资本是处于不断变化之中的，很难保证两者资本成本加权平均以后不
会改变。
中国资产评估协会在编写的注册
资产评估师考试教材（０９年）的观２０中
了企业的权益资本成本和加权资本成
增长率在很长一段时间内以一个稳定
的速度增长，且该增长率要小于企业并的股权资本收益率。但是在实际情况中，股息很长时间稳定增长的公司很少，这样就不适用股息增长模型。而且
最后，息增长模型的假设是股息股
折现率；产购买方为委托方时，参资可
王少豪（０５年）为，２０认随着我国的
证券市场的不断发展和完善，本资产资定价模型中的很多参数获得的条件已经成熟，应该使用该模型确定折现率，但他也同时指出，用该模型并不是一采个照搬照抄的过程，当从各个方面进应行进一步判断。高波（０３年）林志伟（０５年）２０、２０的观点是参照资本资产定价模型确定
低的过程，是一个变动值而不应是一应个固定值。
３思考．

企业评估中选择折现率的基本原则

企业评估中选择折现率的基本原则（1）折现率不低于投资的机会成本。

（2）行业基准收益率不宜直接作为折现率，但行业平均收益率可作为确定折现率的重要参考指标。

（3）贴现率不宜直接作为折现率。

在折现率不变的情况下，一个货币单位在n年的折现系数为：R=1/(1+i)n (注：此处n为(1+i)的上标)式中：R——折现系数；i——折现率；n——年数。

企业整体资产评估中折现率的确定方法摘要：从资产评估理论和实践出发，总结并分析了确定折现率的四种方法，即加权平均成本法、资金利润率法、累加法和系数法。

认为在目前资本市场条件下系数法的应用尚不成熟，加权平均成本法等三种方法主观性较强，在实际评估中应综合运用多种方法谨慎确定折现率。

关键词：整体资产评估，收益法，折现率企业整体资产评估是将由各项单项资产有机构成的资产综合体作为评估对象，综合考虑其获利能力而进行的企业价值评估。

目前，国内对于企业整体资产评估多采用加合法，即把组成整体资产的单项资产评估值加总作为企业整体资产评估值。

但这种方法在理论上存在严重缺陷，随着我国产权交易市场的日益成熟，收益法将作为评估企业价值的主要方法。

收益法是指通过估算被评估资产未来预期收益，并用适当的折现率折现，以其现值之和作为被评估资产价值的一种评估方法。

用收益法进行企业整体资产评估时，主要涉及到三个评估技术参数，即年纯收益、折现率和收益期限。

折现率是三个参数确定过程中最复杂和最有争议的，折现率的大小对企业价值的影响极大，其轻微的变动就会引起评估值很大的改变，在评估实践中折现率的确定缺乏准确性是收益法遭到批评的原因之一。

因此，在理论和实践中应重视折现卑的确定方法问题。

一、折现率的含义及确定原则1.折现率的含义折现率是将未来收益还原或转换为现值的比率。

折现率实质是一种资本投资的收益率，它与报酬率、利润率、回报率、盈利率和利率在本质上是相同的。

企业投资者的愿望是以较小的风险来获得较大的收益，但在一个较为完善的市场中，要获得较高的投资收益就意味着要承担较高的风险，即收益率与投资风险成正相关。