利率决定的八种理论解读

二十世纪九十年代开始的金融危机
1. 1993年英镑危机；
2. 1994年美国Orange County 事件；
3. 1995年墨西哥金融危机；
4. 1995年2月巴林银行倒闭案；
5. 1996年6月住友事件；
6. 1997年东南亚金融危机；
7. 1998年LTCM基金事件；
8. 2002年俄罗尔斯危机；
9. 2007年美国次贷危机；
进入新世纪，金融危机演化更为广泛。利率在其 中作用非凡。
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案例1 1992年索罗斯成功狙击英镑
▪ 英镑在200年来一直是世界的主要货币，原来采取 金本位制，与黄金挂钩时，英镑在世界金融市场占 据了极为重要的地位。只是第一次世界大战以及 1929年的股市大崩溃，才迫使英国政府放弃了金本 位制而采取浮动制，英镑在世界市场的地位不断下 降。
第二、利率量的研究（利率水平的决定、运动和变 化规律）；
对利率研究的必要性：
金融企业面临的三种外部风险和两种内部风险（外 部：利率风险、汇率风险和价格风险；内部：信 用风险与流动性风险）。利率风险对金融业意义 非凡，一下看几个案例
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案例2—2008年美国次贷危机
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案例2—2008年美国次贷危机
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▪ 英镑对马克的比价在不断地下跌，从2．95跌至2．85，又 从2．85跌至2．7964。英国政府为了防止投机者使英镑对 马克的比价低于欧洲汇率体系中所规定的下限2．7780，已 下令英格兰银行购入33亿英镑来干预市场。但政府的干预并 未产生好的预期，这使得索罗斯更加坚信自己以前的判断， 他决定在危机凸现时出击。
▪ 特别是在1992年2月7日，欧盟12个成员国签订了《马斯特 里赫特条约》。这一条约使一些欧洲货币如英镑、意大利里 拉等显然被高估了英国经济日益衰退，英国政府需要贬值英 镑，刺激出口，但英国政府却受到欧洲汇率体系的限制，必 须勉力维持英镑对马克的汇价。英国政府的高利率政策受到 许多金融专家的质疑，国内的商界领袖也强烈要求降低利率。
▪ 英国政府计划从国际银行组织借入资金用来阻止英镑继续贬 值，但这犹如杯水车薪。仅索罗斯一人在这场与英国政府的 较量中就动用了100亿美元。索罗斯在这场豪赌中抛售了70 亿美元的英镑，购入60亿美元坚挺的货币——马克，同时， 索罗斯考虑到一个国家货币的贬值（升值）通常会导致该国 股市的上涨（下跌），又购入价值5亿美元的英国股票，并 卖出德国股票。如果只是索罗斯一个人与英国较量，英国政 府也许还有一丝希望，但世界许多投机者的参与使这较量的 双方力量悬殊，注定了英国政府的失败。
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案例1 1992年索罗斯成功狙击英镑
在1990年，英国决定加入西欧国家创立的新货币体系——欧 洲汇率体系（简称ERM）。索罗斯认为英国犯了一个决定性 的错误。因为欧洲汇率体系将使西欧各国的货币不再盯住黄 金或美元，而是相互钉住；每一种货币只允许在一定的汇率 范围内浮动，一旦超出了规定的汇率浮动范围，各成员国的 中央银行就有责任通过买卖本国货币进行市场干预，使该国 货币汇率稳定到规定的范围之内；在规定的汇率浮动范围内， 成员国的货币可以相对于其他成员国的货币进行浮动，而以 德国马克为核心 。
▪ 随着1989年11月柏林墙的轰然倒下，许多人认为 一个新的。统一的德国将会迅速崛起和繁荣。但索 罗斯经过冷静地分析，却认为新德国由于重建原东 德，必将经历一段经济拮据时期。德国将会更加关 注自己的经济问题，而无暇帮助其他欧洲国家渡过 经济难关，这将对其他欧洲国家的经济及货币带来 深远的影响 。
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但最终还是遭受惨败，被迫退出欧洲汇率体系。英国人 把1992年9月15日——退出欧洲汇率体系的日子称做黑 色星期三。
▪ 索罗斯却是这场袭击英镑行动中最大的赢家，曾被＜经
济学家＞杂志称为打垮了英格兰银行的人。索罗斯从英
镑空头交易中获利已接近10亿美元，在英国、法国和德
国的利率期货上的多头和意大利里拉上的空头交易使他
▪ 英国财政大臣采取了各种措施来应付这场危机。首先， 他再一次请求德国降低利率，但德国再一次拒绝了；无 奈，他请求首相将本国利率上调2％一12％，希望通过
高利率来吸引货币的回流。一天之中，英格兰银行两次 提高利率，利率已高达15％，但仍收效甚微，英镑的汇 率还是未能站在2．778的最低限上。在这场捍卫英镑的 行动中，英国政府动用了价值269亿美元的外汇储备，
▪ 1992年9月15日，索罗斯决定大量放空英镑。英镑对马克的 比价一路下跌至2.80，虽有消息说英格兰银行购入30亿英镑， 但仍未能挡住英镑的跌势。到傍晚收市时，英镑对马克的比 价差不多已跌至欧洲汇率体系规定的下限。英镑已处于退出 欧洲汇率体系的边缘。
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的总利润高达20亿美元，其中索罗斯个人收入为1／3。
在这一年，索罗斯的基金增长了67.5％。
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案例2—2008年美国次贷危机
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案例2—2008年美国次贷危机
附件：利息决定的八种理论
一．有关利率决定理论的引言 二．利率问题在当今世界金融市场中的作用 三．利率的八种决定理论介绍
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附件：利息决定的八种理论
一、有关利率决定理论的引言
对利率的研究是在两个方面展开的：
第一、利率质的研究（利率的性质、来源）；