第五章证券投资对象分析(证券投资学上海财经大学,霍
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格不断下降 （2）折价发行的债券，随着时间的流逝，价
格不断上升 （3）平价发行的债券，价格不因时间流逝而
变动 （4）当债券逼近到期日时，债券价格趋近于
票面价值。债券价格的变化速度随着到 期日的接近而逐渐减少，直至趋近于零
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
4、债券价格变动的对称与非对称性 （1）在收益率变动很小的情况下，债券价格的
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
（五）影响债券价格的主要因素
1、市场利率 2、债券供求关系 3、社会经济发展状况 4、财政收支状况 5、货币政策 6、国际间利差和汇率的影响
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
（六）债券价格变动的特征
1、债券价格和债券预期收益率呈反方向变 动，但价格与收益率变动并非线性关 系。通常称这种非线性关系为凸性。
理到期收益率 求解:
r=10.02%,如果分析表明,该债券必要收益率为9%, 说明该债券市场价格低估
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
三、债券的信用评级
（一）信用评级的意义 1、定义 债券信用评级是指按一定的指标体系对准备发行 债券还本付息的可靠程度作出客观公正的评定。 2、意义 （1）对发行者 （2）对投资者 （3）对管理者
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
4、净价交易债券应计利息的计算 债券的应计利息从上一利息支付日（含） 开始到起息日（不含）内累加计算。 以交割日计算应计利息 I = C ×前一个利息支付日到交割日的天 数/两次付息间隔天数 其中，I 为应计利息 C 为每次支付利息额（通常半年支 付一次）
变动是对称的，即当收益率以相同的幅度 增加和减少时，债券价格变动的绝对值也 相同。 例如，当5年期零息债券的收益率增加一个 基点时，价格下降0.03元;收益率减少一个 基点时,价格上升0.03元。
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
（2）在债券收益率变动较大的情况下，债 券价格的变动是非对称性的 例如，20年期票面利率为7%的债券， 在收益率增加300个基点时，价格下降 16.70元;收益率减少300个基点时价格 上升25.74元。
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
附息债券的价格模型（半年付息）
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
3、零息债券定价模型
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
（三）债券发行价格的确定
1、平价发行（面值发行）（市场利率不变） 例：债券面值为１０００元，息票利率８％，
1、现金流量
2、合理到期收益率
3、债券期限
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（二）债券的定价模型 1、一次还本付息债券的定价模型
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
2、附息债券的定价模型（按年付息）
其中：P-债券价格 V-债券面值 r-到期收益率 n-债券期限 C-年付利息
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例：国债应计天数按照实际天数计算： 6月1日到10月16日为138天，6月1日到12
月1日共183天。票面价值为1000元的国债应 计利息为： 1000×（10%/2）×（138/183）=37.705元
如果该债券为公司债,两次付息间隔天数为 180天,交割日到下次付息日为45天,则从前一 个付息日到交割日为(180-45)=135天 票面价值为1000元的公司债应计利息为： 1000×（10%/2）×（135/180）=37.50元
（三）公司债券分析
1、公司债的还本能力：债务与资本净值比率 长期债务对固定资产比率
2、公司债的付息能力：现金流量、利息保付率 利息保付率：综合费用法 累积折扣法
3、公司盈利能力和信用状况：财务报表分析 信用分析
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二、债券价格分析
（一）债券价格决定因素
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2、在收益率变化相同的条件下，不同债券 价格的变动是不同的
（1）债券的期限越长，价格变动越大 例如票面利率为9%的5年期、10年期、
20年期的债券，收益率减少100个基点， 价格上升的百分比分别为4.02%、6.65%、 9.38%。
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国民生产总值
×100%
当年还本付息额
3、还债比率=
×100%
财政支出
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未清偿债务 4、人均债务=
人口数
当年财政赤字
5、赤字率=
×100%
当年财政支出
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（二）地方政府债券
特点：本金安全、收益稳定、税收优惠。 信用和流通性不及中央政府债券。
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(五) 构造理论收益率
1、 构造即期收益率
(1)线性推算法
(2)
较长期限点收益率-较短期限点收益率
(3) 估计收益率=
两个期限点之间的时间(半年期)
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
假设平价收益率曲线中2年和5年期的国债收益 率分别是6%和6.6%,则两期限点之间的估算收 益率为: (6.6%-6%)/6 = 0.10% 2.5年收益率: 6%+0.10%=6.10% 3.0年收益率: 6.10%+0.10%=6.20% 3.5年收益率:6.20%+0.10%=6.30% 4.0年收益率:6.30%+0.10%=6.40% 4.5年收益率:6.40%+0.10%=6.50%
期限为１０年，市场利率为８％。其发行 价为：
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2、折价发行（市场利率上升） 当市场利率为９％时，其发行价为：
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3、溢价发行（市场利率下降） 若上例中，债券发行时，市场利率为7％， 则发行价为：
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２、当债券的票面利率与到期收益率不等时， 债券的价格与面值必然不等，债券到期年 限越长，两者差异越大
３、当债券逼近到期日时，债券价格趋近于债 券票面价值。债券价格的变化速度随着到 期日的接近而逐渐减少，直至趋近于零
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
4、因债券到期收益率下降而引起债券价格 上涨的金额要高于债券收益率以同等幅 度提高时引起价格下跌的金额
基本种类： 1、一般责任债券 用于无盈利的公共项目 2、收益担保债券 用于特定的公用事业项目
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地方政府债券分析
1、地方经济发展水平和经济结构 2、地方政府财政收支状况 3、地方政府的偿债能力 4、人口增长对地方政府还债能力的影响
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
3、全价交易债券利息支付日之间交割债券 的定价 （1）应计天数的计算
实际天数/实际天数 实际天数/365 实际天数/365（闰年366） 实际天数/360
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
例：一种美国国债，前一个付息日为2月1日， 下一个付息日是8月1日，交割日是6月17日。 则6月17日到8月1日之间的实际天数为45天。
四、利率的期限结构
（一）利率期限结构的意义 利率期限结构是指不同期限债券利
率之间的关系。 收益率曲线是用以描述某一特定时
点上同类债券的期限与到期收益率之 间关系的曲线。
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
（二）收益率曲线的类型
1、正收益率曲线 2、反收益率曲线 3、平收益曲线 4、拱型收益率曲线
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
源自文库
2、全价交易和净价交易 （1）全价交易
债券价格是含息价格。由于应计利息 随时间推移不断变化使债券价格发生 变动，无法反映市场利率变动对债券 价格产生的影响。 （2）净价交易 债券价格不含应计利息。债券价格准 确反映市场利率变动及其对债券价格 的影响，有利于投资者的投资判断。
例：某附息债券票面金额为1000元，票面利率 为6%，期限为3年。该债券的现行市场价格为 900元，投资者认为它的必要收益率为9%。 该债券是否值得以当前价格投资？
方法一：计算债券内在价值、比较内在价值与 市场价格
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
净现值（NPV）=V-P=924.08-900=24.08元 说明该债券价格低估 方法二: 比较债券实际到期收益率和必要的合
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5、在收益率以同等幅度变动的条件下，债 券价格上升的幅度大于债券价格下降的 幅度。这是由收益率价格曲线的凸性所 决定的。凸性越大，债券价格增加与债 券价格减少的差距越大。
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
债券定价定理
１、债券价格与到期收益率（市场利率）成反 比
（2）债券的票面利率越低，价格变动越大 例如，票面利率分别为0%、7%、9%、
12%的10年期债券，收益率增加100个基 点，价格下降的百分比分别9.06%、 6.40%、6.10%、5.77%。
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3、债券的价格随时间的变化而变化 （1）溢价发行的债券，随着时间的流逝，价
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
（二）信用评级机构 （三）债券的信用级别
标准普尔公司
AAA AA A BBB BB B CCC CC C D
穆迪公司
Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C
高安全性 投资级 未达标准
投机级
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
6月17日到6月30日 13天
7月
31天
8月1日
1天 共45天
美国公司债的计算规则是30/360，则从
6月17日到8月1日的天数为44天。
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（2）债券价格的确定
其中，w = 交割日到下一个付息日之间的天数/ 两次付息日的间隔天数 I为各期利息收入
F为债券面值或转让价格
5、假定其它因素不变，债券的息票利率越 低，债券的价格对市场利率的变化越敏 感
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
（七）债券定价方法的应用
基本方法：收入资本化定价方法
1、估算内在价值，与市场价格比较 用净现值法
2、估算实际到期收益率，与合理到期 收益率比较 用内部收益率法
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
我国国债净价报价，以实际天数/365计算应 付利息天数
应计利息额=票面年利息/365×已计息天数 净价+应计利息=全价
例：某投资者在2005年10月13日以107.70元 的价格买入696国债,票面利率11.83%。则: 应计利息=11.83/365×121=3.9217元 全价=107.70+3.9217=111.622元
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（三）利率曲线结构的理论解释
1、期限结构预期理论 2、流动性偏好理论 3、市场分割理论
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
（四）收益率曲线的应用
1、选择收益率高的债券买入 2、关注拱型曲线上处于拐点上的债券 3、选择滚动投资或一次投资方式
（四）债券交易价格的确定
与债券发行价格的区别在于n为 债券剩余年限
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
1、债券的报价方式 为交易方便，交易商报出的价格是面值的
百分数。 以面值出售的债券报价为100 以折价出售的债券报价小于100 以溢价出售的债券报价大于100
例：百分比报价为98，转化为小数形式为 0.98，面值为1000元的债券，实际价格为 980元。
第五章证券投资对象分 析(证券投资学上海财经
大学,霍
2020/12/11
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
一、债券投资分析
（一）中央政府债券和政府机构债券分析
债券规模分析
国债发行额
1、国债依存度=
×100%
财政支出
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
国债发行额 2、国债负债率=
格不断上升 （3）平价发行的债券，价格不因时间流逝而
变动 （4）当债券逼近到期日时，债券价格趋近于
票面价值。债券价格的变化速度随着到 期日的接近而逐渐减少，直至趋近于零
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
4、债券价格变动的对称与非对称性 （1）在收益率变动很小的情况下，债券价格的
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
（五）影响债券价格的主要因素
1、市场利率 2、债券供求关系 3、社会经济发展状况 4、财政收支状况 5、货币政策 6、国际间利差和汇率的影响
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
（六）债券价格变动的特征
1、债券价格和债券预期收益率呈反方向变 动，但价格与收益率变动并非线性关 系。通常称这种非线性关系为凸性。
理到期收益率 求解:
r=10.02%,如果分析表明,该债券必要收益率为9%, 说明该债券市场价格低估
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
三、债券的信用评级
（一）信用评级的意义 1、定义 债券信用评级是指按一定的指标体系对准备发行 债券还本付息的可靠程度作出客观公正的评定。 2、意义 （1）对发行者 （2）对投资者 （3）对管理者
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
4、净价交易债券应计利息的计算 债券的应计利息从上一利息支付日（含） 开始到起息日（不含）内累加计算。 以交割日计算应计利息 I = C ×前一个利息支付日到交割日的天 数/两次付息间隔天数 其中，I 为应计利息 C 为每次支付利息额（通常半年支 付一次）
变动是对称的，即当收益率以相同的幅度 增加和减少时，债券价格变动的绝对值也 相同。 例如，当5年期零息债券的收益率增加一个 基点时，价格下降0.03元;收益率减少一个 基点时,价格上升0.03元。
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
（2）在债券收益率变动较大的情况下，债 券价格的变动是非对称性的 例如，20年期票面利率为7%的债券， 在收益率增加300个基点时，价格下降 16.70元;收益率减少300个基点时价格 上升25.74元。
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
附息债券的价格模型（半年付息）
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
3、零息债券定价模型
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
（三）债券发行价格的确定
1、平价发行（面值发行）（市场利率不变） 例：债券面值为１０００元，息票利率８％，
1、现金流量
2、合理到期收益率
3、债券期限
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（二）债券的定价模型 1、一次还本付息债券的定价模型
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
2、附息债券的定价模型（按年付息）
其中：P-债券价格 V-债券面值 r-到期收益率 n-债券期限 C-年付利息
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
例：国债应计天数按照实际天数计算： 6月1日到10月16日为138天，6月1日到12
月1日共183天。票面价值为1000元的国债应 计利息为： 1000×（10%/2）×（138/183）=37.705元
如果该债券为公司债,两次付息间隔天数为 180天,交割日到下次付息日为45天,则从前一 个付息日到交割日为(180-45)=135天 票面价值为1000元的公司债应计利息为： 1000×（10%/2）×（135/180）=37.50元
（三）公司债券分析
1、公司债的还本能力：债务与资本净值比率 长期债务对固定资产比率
2、公司债的付息能力：现金流量、利息保付率 利息保付率：综合费用法 累积折扣法
3、公司盈利能力和信用状况：财务报表分析 信用分析
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二、债券价格分析
（一）债券价格决定因素
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
2、在收益率变化相同的条件下，不同债券 价格的变动是不同的
（1）债券的期限越长，价格变动越大 例如票面利率为9%的5年期、10年期、
20年期的债券，收益率减少100个基点， 价格上升的百分比分别为4.02%、6.65%、 9.38%。
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
国民生产总值
×100%
当年还本付息额
3、还债比率=
×100%
财政支出
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
未清偿债务 4、人均债务=
人口数
当年财政赤字
5、赤字率=
×100%
当年财政支出
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（二）地方政府债券
特点：本金安全、收益稳定、税收优惠。 信用和流通性不及中央政府债券。
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
(五) 构造理论收益率
1、 构造即期收益率
(1)线性推算法
(2)
较长期限点收益率-较短期限点收益率
(3) 估计收益率=
两个期限点之间的时间(半年期)
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
假设平价收益率曲线中2年和5年期的国债收益 率分别是6%和6.6%,则两期限点之间的估算收 益率为: (6.6%-6%)/6 = 0.10% 2.5年收益率: 6%+0.10%=6.10% 3.0年收益率: 6.10%+0.10%=6.20% 3.5年收益率:6.20%+0.10%=6.30% 4.0年收益率:6.30%+0.10%=6.40% 4.5年收益率:6.40%+0.10%=6.50%
期限为１０年，市场利率为８％。其发行 价为：
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2、折价发行（市场利率上升） 当市场利率为９％时，其发行价为：
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
3、溢价发行（市场利率下降） 若上例中，债券发行时，市场利率为7％， 则发行价为：
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
２、当债券的票面利率与到期收益率不等时， 债券的价格与面值必然不等，债券到期年 限越长，两者差异越大
３、当债券逼近到期日时，债券价格趋近于债 券票面价值。债券价格的变化速度随着到 期日的接近而逐渐减少，直至趋近于零
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
4、因债券到期收益率下降而引起债券价格 上涨的金额要高于债券收益率以同等幅 度提高时引起价格下跌的金额
基本种类： 1、一般责任债券 用于无盈利的公共项目 2、收益担保债券 用于特定的公用事业项目
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
地方政府债券分析
1、地方经济发展水平和经济结构 2、地方政府财政收支状况 3、地方政府的偿债能力 4、人口增长对地方政府还债能力的影响
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
3、全价交易债券利息支付日之间交割债券 的定价 （1）应计天数的计算
实际天数/实际天数 实际天数/365 实际天数/365（闰年366） 实际天数/360
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
例：一种美国国债，前一个付息日为2月1日， 下一个付息日是8月1日，交割日是6月17日。 则6月17日到8月1日之间的实际天数为45天。
四、利率的期限结构
（一）利率期限结构的意义 利率期限结构是指不同期限债券利
率之间的关系。 收益率曲线是用以描述某一特定时
点上同类债券的期限与到期收益率之 间关系的曲线。
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（二）收益率曲线的类型
1、正收益率曲线 2、反收益率曲线 3、平收益曲线 4、拱型收益率曲线
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2、全价交易和净价交易 （1）全价交易
债券价格是含息价格。由于应计利息 随时间推移不断变化使债券价格发生 变动，无法反映市场利率变动对债券 价格产生的影响。 （2）净价交易 债券价格不含应计利息。债券价格准 确反映市场利率变动及其对债券价格 的影响，有利于投资者的投资判断。
例：某附息债券票面金额为1000元，票面利率 为6%，期限为3年。该债券的现行市场价格为 900元，投资者认为它的必要收益率为9%。 该债券是否值得以当前价格投资？
方法一：计算债券内在价值、比较内在价值与 市场价格
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净现值（NPV）=V-P=924.08-900=24.08元 说明该债券价格低估 方法二: 比较债券实际到期收益率和必要的合
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
5、在收益率以同等幅度变动的条件下，债 券价格上升的幅度大于债券价格下降的 幅度。这是由收益率价格曲线的凸性所 决定的。凸性越大，债券价格增加与债 券价格减少的差距越大。
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
债券定价定理
１、债券价格与到期收益率（市场利率）成反 比
（2）债券的票面利率越低，价格变动越大 例如，票面利率分别为0%、7%、9%、
12%的10年期债券，收益率增加100个基 点，价格下降的百分比分别9.06%、 6.40%、6.10%、5.77%。
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3、债券的价格随时间的变化而变化 （1）溢价发行的债券，随着时间的流逝，价
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（二）信用评级机构 （三）债券的信用级别
标准普尔公司
AAA AA A BBB BB B CCC CC C D
穆迪公司
Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C
高安全性 投资级 未达标准
投机级
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6月17日到6月30日 13天
7月
31天
8月1日
1天 共45天
美国公司债的计算规则是30/360，则从
6月17日到8月1日的天数为44天。
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（2）债券价格的确定
其中，w = 交割日到下一个付息日之间的天数/ 两次付息日的间隔天数 I为各期利息收入
F为债券面值或转让价格
5、假定其它因素不变，债券的息票利率越 低，债券的价格对市场利率的变化越敏 感
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
（七）债券定价方法的应用
基本方法：收入资本化定价方法
1、估算内在价值，与市场价格比较 用净现值法
2、估算实际到期收益率，与合理到期 收益率比较 用内部收益率法
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
我国国债净价报价，以实际天数/365计算应 付利息天数
应计利息额=票面年利息/365×已计息天数 净价+应计利息=全价
例：某投资者在2005年10月13日以107.70元 的价格买入696国债,票面利率11.83%。则: 应计利息=11.83/365×121=3.9217元 全价=107.70+3.9217=111.622元
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
（三）利率曲线结构的理论解释
1、期限结构预期理论 2、流动性偏好理论 3、市场分割理论
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
（四）收益率曲线的应用
1、选择收益率高的债券买入 2、关注拱型曲线上处于拐点上的债券 3、选择滚动投资或一次投资方式
（四）债券交易价格的确定
与债券发行价格的区别在于n为 债券剩余年限
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
1、债券的报价方式 为交易方便，交易商报出的价格是面值的
百分数。 以面值出售的债券报价为100 以折价出售的债券报价小于100 以溢价出售的债券报价大于100
例：百分比报价为98，转化为小数形式为 0.98，面值为1000元的债券，实际价格为 980元。
第五章证券投资对象分 析(证券投资学上海财经
大学,霍
2020/12/11
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
一、债券投资分析
（一）中央政府债券和政府机构债券分析
债券规模分析
国债发行额
1、国债依存度=
×100%
财政支出
第五章证券投资对象分析(证券投资 学上海财经大学,霍
国债发行额 2、国债负债率=