证券投资讲义 0401

第四章宏观经济分析

大纲要求：

第一节宏观经济分析概述

1.宏观经济分析概念

宏观经济分析方法是以整个国民经济活动作为考察对象，研究各个有关的总量及其变动，特别是研究国民生产总值和国民收入的变动及其与社会就业、经济周期波动、通货膨胀、经济增长等之间的关系。因此宏观经济分析又称总量分析或整体分析。

2.宏观经济分析的意义

（1）掌握证券市场的总体变动趋势

在证券投资领域中，宏观经济分析显得尤为重要，只有把握住经济发展的大方向，才能把握证券市场的总体变动趋势，作出正确的投资决策；只有密切关注宏观经济因素的变化，尤其是货币政策和财政政策因素的变化，才能抓住证券投资的最佳投资时机。

（2）判断整个证券市场的投资价值

证券市场的投资价值与国民经济整体素质、结构变动息息相关。这里的证券市场的投资价值是指整个市场的平均投资价值。从一定意义上说，整个证券市场的投资价值就是整个国民经济增长质量与速度的反映，因为不同部门、不同行业与成千上万的不同企业相互影响、互相制约，共同影响国民经济发展的速度和质量。宏观经济是各个体经济的总和，因而企业的投资价值必然在宏观经济的总体中综合反映出来，所以，宏观经济分析是判断整个证券市场投资价值的关键。

（3）掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向

在市场经济条件下，国家通过财政政策和货币政策来调节经济，或挤出泡沫，或促进经济增长。这些政策直接作用于企业，从而影响经济增长速度和企业效益，并进一步对证券市场产生影响。因此，证券投资必须认真分析宏观经济政策，掌握其对证券市场的影响力度与方向，以准确把握整个证券市场的运动趋势和各个证券品种的投资价值变动方向。这无论是对投资者、投资对象，还是对证券业本身乃至整个国民经济的快速健康发展都具有重要的意义。

3.宏观经济分析的基本方法

（1）总量分析法

总量是反映整个社会经济活动状态的经济变量：一是个量的总和；二是平均量或比例量。总量分析主要是一种动态分析，因为它主要研究总量指标的变动规律，同时，也包括静态分析。

（2）结构分析法

结构分析法是指对经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律的分析。它主要是一种静态分析，也包括动态分析。

（3）总量分析和结构分析的关系

总量分析是对影响宏观经济运行总量指标的因素及其变动规律进行分析来说明整个经济的状态，侧重分析经济运行的动态过程；结构分析侧重于对一定时期经济整体中各组成部分相互关系的研究，侧重分析经济现象的相对静止状态。总量分析最为重要，但它需要结构分析来深化和补充；结构分析要服从于总量分析的目标。

4.宏观经济评价指标

（1）国内生产总值

（2）失业率

（3）通货膨胀

（4）消费者物价指数

（5）货币政策

（6）财政收支

（7）外汇储备

（8）固定资产投资

5.国内生产总值

GDP是指在一定时期内（一个季度或一年），一个国家或地区的经济中所生产出的全部最终产品和劳务的价值，它不但可反映一个国家的经济表现，更可以反映一国的国力与财富。一般来说，国内生产总值共有四个不同的组成部分，其中包括消费、私人投资、政府支出和净出口额。用公式表示为：GDP＝CA＋I＋CB＋X

式中：CA为消费；I为私人投资；CB为政府支出；X为净出口额。

6.狭义货币和广义货币

（1）狭义货币。狭义货币是一个宏观经济学概念，在经济学中以M1表示，其计算方法是社会流通货币总量加上商业银行的所有活期存款。

（2）广义货币。广义货币是一个经济学概念，和狭义货币相对应。在经济学中以M2来表示，其计算方法是社会流通货币总量加上活期存款以及定期存款与储蓄存款。国际上大致的划分为：狭义货币（M1）＝流通中的现金＋支票存款（以及转账信用卡存款）

广义货币（M2）＝M1＋储蓄存款（包括活期和定期储蓄存款）

M3＝M2＋其他短期流动资产（如国库券、银行承兑汇票、商业票据等）

我国对货币层次的划分为：

狭义货币（M1）＝M0＋企业活期存款十机关团体部队存款＋农村存款＋个人持有的信用卡类存款广义货币（M2）＝M1＋城乡居民储蓄存款＋企业存款中具有定期性质的存款＋信托类存款＋其他存款M3＝M2＋金融债券＋商业票据＋大额可转让定期存单

其中，M0是流通中现金；M2和M1是准货币，M3是根据金融工具的不断创新而设置的。

注意：M1反映经济中的现实购买力；M2不仅反映现实的购买力，还反映潜在的购买力。若M1增速较快，则消费和终端市场活跃；若M2增速较快，则投资和中间市场活跃。中央银行和各商业银行可以据此判定货币政策。M2过高而M1过低，表明投资过热、需求不旺，有危机风险；M1过高而M2过低，表明需求强劲、投资不足，有涨价风险。

7.货币政策工具

（1）利率政策

（2）存款准备金制度

（3）公开市场业务

（4）汇率政策

（5）再贴现政策

8.外汇储备及其功能

外汇储备是指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。狭义而言，外汇储备是一个国家经济实力的重要组成部分，是一国用于平衡国际收支、稳定汇率、偿还对外债务的外汇积累。广义而言，外汇储备是指以外汇计价的资产，包括现钞、国外银行存款、国外有价证券等。外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。

外汇储备的功能主要包括以下四个方面：

①调节国际收支，保证对外支付；

②干预外汇市场，稳定本币汇率；

③维护国际信誉，提高融资能力；

④增强综合国力，抵抗金融风险。

第二节宏观经济分析与证券市场

1.国内生产总值变动对证券市场的影响

（1）持续、稳定、高速的国内生产总值增长

伴随总体经济成长，上市公司利润持续上升，股息和红利不断增长，企业经营环境不断改善，产销两旺，投资风险也越来越小，从而公司的股票和债券得到全面升值，促使价格上扬。人们对经济形势形成了良好的预期，投资积极性得以提高，从而增加了对证券的需求，促使证券价格上涨。随着国内生产总值的持续增长，国民收入和个人收入都不断得到提高，收入增加也增加了证券投资的需求，从而证券价格上涨。

（2）宏观调控下的国内生产总值减速增长

当国内生产总值呈失衡的高速增长时，政府可能采用宏观调控措施以维持经济的稳定增长，这样必然减缓国内生产总值的增长速度。如果调控目标得以顺利实现，而国内生产总值仍以适当的速度增长，而未导致国内生产总值的负增长或低增长，说明宏观调控措施十分有效，经济矛盾逐步得以缓解，为进一步增长创造了有利条件，这时证券市场亦将反映这种好的形势而呈平稳渐升的态势。

（3）转折性的国内生产总值变动

如果国内生产总值一定时期以来呈负增长，当负增长速度逐渐减缓并呈现向正增长转变的趋势时，表明恶化的经济环境逐步得到改善，证券市场走势也将由下跌转为上升。当国内生产总值由低速增长转向高速增长时，表明低速增长中，经济结构得到调整，经济的瓶颈制约得以改善，新一轮经济高速增长已经来临，证券市场亦将伴之以快速上涨之势。

2.通货膨胀对证券市场的影响

（1）不同阶段的通货膨胀对证券市场的影响：

早期通货膨胀导致证券市场价格上扬

中期通货膨胀导致证券市场价格下跌

晚期通货膨胀导致证券市场价格低迷

（2）不同程度的通货膨胀对证券市场的影响：

温和、稳定的通货膨胀导致证券市场价格上扬

严重的通货膨胀导致证券市场价格下跌

3.通货紧缩对证券市场的影响

通货紧缩主要是指物价水平普遍持续地下降的经济现象。在通货紧缩的初期，因为货币购买力的增强，公众的消费和投资增加，带动证券市场的兴旺。但是随着就业机会的减少，公众对未来的收入预期趋于悲观，他们将相应减少支出，企业商品积压明显增加，就业形势进一步恶化。随着通货紧缩的加剧，需求不足可能遍及所有的生产领域，企业经营状况恶化，证券市场进入长期低迷，大部分投资者都可能损失惨重。

4.财政政策对证券市场的影响

（1）当社会总需求不足时，政府可以通过扩大支出、增加赤字、减免税收、增加财政补贴等松的财政政策，刺激微观经济主体的投资需求，促使证券价格上涨。

（2）当社会总供给不足时，政府可以通过减少赤字、增加公开市场中出售国债的数量、减少财政补贴等紧的财政政策，压缩社会需求，从而使证券价格下跌。

（3）当社会总供给大于社会总需求时，可以搭配运用“松”、“紧”政策，一方面通过增加赤字、扩大支出等政策刺激总需求增长；另一方面采取扩大税收、调高税率等措施抑制微观经济主体的供给——如果支出总量效应大于税收效应，就能对证券市场的价格上扬起到推动作用。

（4）当社会总供给小于社会总需求时，也可以搭配使用“松”、“紧”政策，一方面通过压缩支出、减少赤字等政策缩小社会总需求；另一方面通过扩大税收；减免、减少税收等措施刺激微观经济主体的供给——如果支出的压缩效应大于税收效应，证券价格则会下降。

5.货币政策对证券市场的影响

所谓货币政策，实际上就是对各种货币政策工具运用效果的总体评价。

紧缩的货币政策是指中央银行减少货币供应量、提高利率、加强信贷控制，控制总需求，使之与总供给相适应，避免需求过度和物价上涨。

宽松的货币政策则是指中央银行增加货币供应量、降低利率、放松信贷控制，以缓和市场商品销售不畅、经济运行困难、资金短缺、设备闲置等社会总需求小于总供给的局面。

（1）利率政策对证券市场的影响