第5章 债券和股票的定价

第5章债券和股票的定价
1．息票利率
债券发行商如何为所要发行的债券确定合适的息票率？债券的息票率与其必要报酬率之间有什么差别？
解：
息票率→票面利率（在定价公式的分子上）
必要报酬率→市场利率（在定价公式的分母上）
债券发行商一般参考已发行并具有相似期限和风险的债券来确定合适的息票率。

这类债券的收益率可以用来确定息票率，特别是所要发行债券以同样价格销售的时候。

债券发行者也会简单地询问潜在买家息票率定在什么价位可以吸引他们。

息票率是固定的，并且决定了债券所需支付的利息。

必要报酬率是投资者所要求的收益率，它是随时间而波动的。

只有当债券以面值销售时，息票率与必要报酬率才会相等。

2．债券市场
在债券市场上，对于债券投资者而言，缺乏透明度意味着什么？
解：缺乏透明度意味着风险较大，那么要求的必要报酬率就较高，愿意支付的价格就较低。

缺乏透明度意味着买家和卖家看不到最近的交易记录，所以在任何时间点，他们都很难判断最好的价格是什么。

3．股票估价
为什么股票的价值取决于股利？
解：任何一项金融资产的价格都是由它未来现金流（也就是投资者实际将要收到的现金流）的现值决定的，而股票的现金流就是股息，因此股票的价值取决于股利。

4．股票估价
在纽约证券交易市场与纳斯达克上登记的相当一部分公司并不支付股利，但投资者还是有意愿购买他们的股票。

在你回答第3个问题后，思考为什么会这样？
解：因为投资者相信公司有发展潜力，今后将有机会增值。

许多公司选择不支付股利，而依旧有投资者愿意购买他们的股票，这是因为理性的投资者相信他们在将来的某个时候会得到股利或是其他一些类似的收益，就算公司被并购时，他们也会得到相应现金或股份。

5．股利政策
参照第3与第4个问题，思考在什么情况下，一家公司可能会选择不支付股利。

解：一家公司在拥有很多NPV为正值的投资机会时可能会选择不支付股利。

一般而言，缺乏现金的公司常常选择不支付股利，因为股利是一项现金支出。

正在成长中并拥有许多好的增长机会的新公司就是其中之一，另外一个例子就是财务困难的公司。

6．股利增长模型
在哪两个假设下，我们可以使用股利增长模型来确定一家公司股票的价值？请评论这些假设的合理性。

解：股票估价的一般方法是计算出所有未来预期股利的现值。

股利增长模型只在下列假设成立的情况下有效：①假设永远支付股利，也即，股票提供永久分红；②股利将以一个固定的比率增长。

如果一个公司在以后的几年中停止运营，自行倒闭，则第一个假设无效。

这样
一个公司的股票估价可以通过价值股价的一般方法来计算。

如果一个刚成立的新公司最近不会支付任何股利，但是预计最终将在若干年后支付股利，则第二种假设无效。

7．普通股与优先股
假设某家公司既发行了优先股，又发行了普通股。

两者均刚刚支付2美元的股利。

你认为哪一种股票的每股价格应该更高？
解：普通股价格可能更高。

因为普通股股利会增长，而优先股股利是固定的。

不过，优先股风险较小，并有优先索取权，优先股也是有可能价格更高，具体视情况而定。

8．增长率
根据股利增长模型，股利增长率与股票价格增长率是一致的，这样讲正确吗？
解：正确。

因为如果股利增长率为固定值，股票价格增长率同样也是如此。

也就是说，股利增长率与资本回报收益率是相等的。

9．市盈率
决定某个公司市盈率的三个因素是什么？（背下来） 解：公司的市盈率是以下三个因素作用的结果： ①有价值的公司增长机会 ②股票的风险
③公司所采用的会计方法
10．股票估价 请评价以下观点：管理者不能着重关注目前的股票价格，因为这样做会导致过度强调短期利润而牺牲长期利润。

解：错误。

股票现在的价格其实已经同时体现了短期和长期的风险、时间和所有未来现金流量的大小。

11．债券估价
Microharcl 已经发行了带有以下特征的一种债券： 面值：1000美元 到期日：20年后 息票率：8%
半年支付一次息票
在下列的到期收益率下，该债券的价格是多少？ ①8% ②10% ③6% 解：
①P1＝
∑
+=⨯40
1
)2
%
81(10002%
8i i
+)
2%81(40
1000
+＝1000
或者＝（2%
81000
2%8⨯－)
2%
81(40
2%
810002
%
8+⨯）+)2
%81(401000+＝1000→股息按年金来算 ②P2＝
∑
+=⨯40
1
)2
%
101(10002%
8i i
+)2%101(40
1000
+＝828.41
或者＝（2%
1010002%
8⨯－)
2
%
101(40
2%1010002%
8+⨯）+)
2
%
101(40
1000
+＝828.41→股息按年金来算
③P3＝
∑
+=⨯40
1
)2
%
61(10002%
8i i
+)2%61(40
1000
+＝1231.15
或者＝（2%
61000
2%8⨯－)
2%
61(40
2%
610002
%
8+⨯）+)2
%61(401000+＝1231.15→股息按年金来算
12．股票估价
Warren 公司将在下一年支付股利为每股3.60美元，公司保证无限期地增加公司的股利支付，每年增加4. 5%。

如果你投资的必要报酬率为13%，那么今天你会支付多少钱来购买该公司的股票？ 解：
%
5.4%1360
.3-＝42.35
13．非常数增长
Metallica Bearings 公司是一家刚成立的公司，由于公司准备把盈余用于再投资来获得增长，因此在接下去9年内公司将不支付股利。

第10年公司准备支付股利8美元每股，之后，股利以每年6%的速度增长。

如果股票的必要报酬率为13%，那么该公司目前每股股票价格应该是多少？
解：%)
131(9%6%138
+-＝38.04
14．非常数增长
Janicek 公司正在经历着快速成长。

在接下来的3年内，股利预期会以30%的速度增长，第4年是18%，之后公司的股利永远以8%的速度增长。

股票的必要报酬率为14%，现在公司股票每股价格为70.00美元。

请问，公司下一年的股利预期是多少？ 解：假设下一年股利为D ，则，第2年股利为1.3D ，第3年股利为3.12
D ，第4年股利为
18%×
3.12
D ，
70＝
%)141(+D +%)
141(2
3.1+D
+%)141(3.13
2
+D +%)
141(3.13
2
%8%14%18+-⨯D
，D ＝2.75
这类题最关键是把题目的意思搞懂，明确其现金流
15．非常数增长与季度股利
Pasqually Mineral Water 公司在接下来的12季度的每季度末将支付股利1美元每股。

之后，季度股利增长率永远为0.5%。

股票适当的回报率为10%，按季度计复利。

那么当前股票的价格是多少？
解：P ＝(
4%
101－)
4
%101(12
4
%101
+)+)
4
%101(12
%)
5.04%
10/(%)5.01(1+-+⨯＝47.62，
千万别忘了除以4
16．股利增长
Bling Diamond 公司在4年前支付股利为每股0.90美元，昨天该公司支付股利为每股1.66美元。

在接下来的5年的股利增长率会与之前4年的股利增长率一样。

之后，股利将以每年8%的速度增长。

股票的必要报酬率为18%。

那么7年后Bling Diamond 公司的现金股利是多少？ 0.9×
)
1(4
x +＝1.66，x ＝16.54%
1.66×
%)54.161(5
+×
%)81(2
+＝4.16。