股利政策的类型

2.固定股利或稳定增长股利
重要原则
绝对不要 降低年度 股利的发
放额
将每年发放的每股股利定在某一特定的 水平上，然后在一段时期内维持不变，只 有当公司认为未来收益的增加足以使它能 够将股利维持到一个更高水平时，公司才 会提高股利的发放额。
资料来源：张春：《公司金融》，176页，北京，中国人民大学出版社， 2009
配股与送股主要区别在于：
➢ 送股和配股都使公司总股本增加，但前者并不增加股东权益，因 为送股的资金本来就是公司股东权益的一部分；而后者增加股本 的同时，股东权益也相应增大，因为股东追加了投资。
➢ 送股是无偿的，且非股东不能享有；而配股是有偿的，股东可以 接受，也可以放弃，在配股权证流通的情况下，还可以转让，投 资者只要购买配股权证就可获得配股的权利。
“转增”、“配股”
转增是指将公积金转化为股本，并按股东原有股份比例 派送新股或者增加每股面值的形式。
转增虽然增加了股本规模，但并没有改变股东权益，其 客观结果与送股（股票股利）相似。
转增与送股的本质区别在于资金来源不同，送股来自于 公司年度税后利润，只有在公司有盈余的情况下，才能 向股东送股；而转增股本却来自于公积金，它可以不受 公司本年度可分配收益多少及时间限制，只是将转增数 从公司的公积金账户转入注册资本中即可。
从严格意义上讲，转增并不属于对股东的分红回报。
“转增”、“配股”
配股是指上市公司为扩大再生产，向原有股东按一定比 例配售新股的行为。它是上市公司股权融资的主要形式 之一。
配股与送股主要区别在于：
➢ 送股是股东向公司投资的一种报酬，是股东参与公司税后利润分 配的一种形式；而配股仅是公司增资扩股的一种形式，属于发行 新股的范畴。
◎ 公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在 公司繁荣时期向股东发放额外股利。
◎ 评价：该股利政策具有较大的灵活性，既可以使 公司保持固定股利的稳定记录，又可以使股东分享公 司繁荣的好处，使灵活性与稳定性较好地结合起来。 但如果公司经常连续支付额外股利，那么它就失去了 原有的目的，额外股利就变成了一种期望回报。
➢ 送股的资金来源为公司税后利润中用于分红的部分，是将本应派 发给股东的现金转为股本，并具体到每个股东名下，股东无须额 外追加投资；配股的资金来自公司以外，是股东对公司的追加投 入。
“转增”、“配股”
配股是指上市公司为扩大再生产，向原有股东按一定比 例配售新股的行为。它是上市公司股权融资的主要形式 之一。
◎ 剩余股利政策评价：
按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会和 盈利水平的变动而变动。
◇ 在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的 多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越少。反之 ，投资机会越少股利发放越多。
◇ 在投资机会不变的情况下，股利的多少随着每年 收益的多少而变动。
五、股利政策的类型
五、股利政策的类型
3.固定股利支付率政策
◎ 公司从其收益中提取固定的百分比，以作为股 利发放给股东。
在这种情况下，公司每年所发放的股利会随着公 司收益的变动而变动，从而使公司的股利支付极不稳 定，由此导致股票市价上下波动，很难使公司的价值 达到最大。
五、股利政策的类型
4.低正常股利及额外股利政策
图8-2 通用汽车公司正常季度现金股利（1993-2006）
资料来源：张春：《公司金融》，176页，北京，中国人民大学出版社，2009 图8- 3沃尔玛公司稳定增长现金股利（1986-2006年）
五、股利政策的类型
◎ 固定股利政策的评价
◇ 优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小。
◇ 缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降 低时也固定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，财务 状况恶化的后果；在投资需要大量资金的时候还会影响到 投资所需的现金流。
① 确定最佳资本支出水平 120万元
债务 数额
留存 收益 150万元
股东权 益数额 84万元
② 设定目标资本结构 （股东权益资本70%，
债务资本30%）
③ 最大限度满足股 东权益数的需要
满足后剩余：150－84＝66（万元） 股利发放额：66万元 股利支付率（66÷150）×100%＝44%
【例】承【例8-3】假设资本支出预算分别为200万元和300 万元，则采取剩余股利政策，该公司的股利发放额和股利支 付率为：
资本支出预算 现有留存收益 资本预算所需要的股东权益资本 股利发放额 股利支付率
200万元 150
140 （200×70%） 10
6.67%
300万元 150
210（300×70%） — —
现存的收益（150万元）满足不了资本预算对股权资本 的需要量Fra Baidu bibliotek210万元），∴不能发放股利，需要发行新 普通股60(210－150)万元，以弥补股权资本的不足。
② 设定目标资本结构 （股东权益资本/债务资本）
留存 收益
③ 最大限度满足股 东权益数的需要
◆ 如果留存收益不足，需发行新股
◆ 如果满足后有剩余，则发放股利
【例8-3】某公司现有利润150万元，可用于发放股利，也可 留存，用于再投资。假设该公司的最佳资本结构为30%的负 债和70%的股东权益。根据公司加权平均的边际资本成本和 投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。
五、股利政策的类型
股利政策有四种类型：
1.剩余股利政策
◎ 公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需 要，在满足了盈利性投资项目的资本需要之后，若有剩 余，则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。
1.剩余股利政策
① 确定最佳资本支出水平 （根据资本投资计划和加权平均资本成本）
债务 数额
股东权 益数额
五、股利政策的类型
我国深沪两市上市公司股利分配主要表现三 个特点：
不分配股利的现象较为普遍，许多公司采取剩余 股利政策，而不是将正常现金股利债权化或平滑 化(dividend smoothing)；
通过送股、派现、资本公积金转增以及这三种形 式的衍生形式派发股利；
一手派发股利，一手再融资。