第6章对冲基金解析
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主动风险管理
Return
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Equities Market
-
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Equities Market
10
传统投资与另类投资
传统投资 Traditional Investment
股票市场
债券市场
低相关性 降低组合风险
另类投资 Alternative Investment
对冲基金
货币市场 房地产
提高组合回报
私募股权
为混 合
4.6策8% 略 基 金 平 均 收 益 率
数据整理于Eurekahedge 官网
共同基金与对冲基金
投资目标 收益主要来源 投资限制 管理者报酬 风险管理
共同基金
相对收益，基准指数 市场表现
不能卖空，无杠杆 基于资产规模 被动风险管理
Return
对冲基金
绝对收益，资本保全 管理水平和市场表现 可以卖空，使用杠杆 资产规模及业绩表现
Aggregate Bond Index
100
பைடு நூலகம்
80
MSCI World Index
60 Dec-01 Apr-02 Aug-02 Dec-02 Apr-03 Aug-03 Dec-03 Apr-04 Aug-04 Dec-04 Apr-05 Aug-05 Dec-05 Apr-06 Aug-06 Dec-06 Apr-07 Aug-07 Dec-07 Apr-08 Aug-08 Dec-08 Apr-09 Aug-09 Dec-09 Apr-10
*1980年设立,800万美元 *1998年夏,达到230亿美元的巅峰 *1998年大量卖空日圆 ,损失惨重 *1998年12月起,近20亿美元短期资金撤出 *2000年3月,被迫结束旗下六支基金业务 ,老虎基金倒闭
亚洲金融危机
--卖空泰铢 ,迫使泰国放弃固定汇率制 ,泰铢/美元当天急挫 17%
--1998 年8月初,乘美股动荡 /日圆持续走低之际 ,量子基金和老虎基金 开始炒卖港
Annualized Return Annualized Risk Return/Risk Maximum Best Month Worst Month Correlation
HFRI Fund Composite Index
6.99% 6.42% 1.09 -21.42% 5.15% -6.84%
MSCI World Index
2.15% 16.36%
0.13 -55.37% 10.90% -19.04%
0.57
JPMorgan Global Aggregate Bond
Index 5.84% 4.09% 1.43 -3.63% 4.62% -3.47% -0.05
? 高风险投资？ ? 作为一个资产类别，对冲基金在经 历数次金融危机后累计收益优于股 票和债券 ? 从风险上看，对冲基金波动性略高 于债券，显著低于股票 ? 金融危机前，对冲基金风险和债券 相当，收益和股票相当 ? 与传统资产相关性低，有效分散投 资风险
对冲基金管理资产近2万亿 中国已有130 多只 中国对冲基金的收益情况较好，总体收益率 13.18%
操作1
操作2
操作3
平方时司在合事
均的在股合并件
收空股票并、驱
益头票的之破动
率头市多前产策
为寸场头持或略
9.9280%1上 持3
头 寸
有 被
收 购
基 金
年有，收等，
以收并购题包
来购同公材括
，
为价多 14.差换取收益平均收益率75/空股票策略基金，利用%
12
不同资产在主要危机发生时的表现
互联网泡沫破灭 （ 2000 年 4月-2001 年5月）
911 事件 （2001 年8月-9月）
0.00%
2002 财务丑闻 （ 2002 年7 月-11月）
伊拉克危机
次贷危机
（ 2002 年11 月-2003年 3月） (2008 年 1月 -2009 年2月）
对冲基金介绍及投资策略
内容
第一部分 对冲基金简介 第二部分 对冲基金投资策略 第三部分 关于对冲基金的几点认识
2
第一部分 对冲基金简介
3
对冲基金定义 ? 对冲基金：也称避险基金或套利基金，是指采用买空卖空、杠 杆操作、程序交易、互换交易、套利交易、衍生品种等高风险 投机为手段并以营利为目的第金融基金； ?券由管于理风机险构较规高定，对一每般个严对格冲限基制金普的通投投资资者者应介少入于，10比0人如，北最美低的投证 资额为100万美元；
?在成熟市场，另类投资是传统投资的有效补充 ?私募股权已在国内得到迅速发展，可以预见随着金融市场发展，投资工具的丰富，对冲基金在 国内前景广阔
11
对冲基金股票和债券历史表现（01/2002—04/2010)
200
180
HFRI Fund Composite Index
160
140
120
JPMorgan Global
Nov-01 Apr-02
Sep-02
Feb-03
Jul-03
Dec-03
May-04 Oct-04 Mar-05 Aug-05
Jan-06
4
量子基金
乔治·索罗斯(George Soros )
德国物理学家、量子力学创始人海森堡的量子力学测不准原理 , 认为：在量子力学中，要准确描述原子的运动 是不可能的。
索罗斯认为：市场总是处在不确定和不停 的波动状态 ,很难去精确度量和估计 ,与不可预 料因素下赌 ,赚钱是可能的。
老虎基金
朱利安 ·罗伯逊 (Julian Robertson )
-10.00%
-20.00%
-30.00%
-40.00%
-50.00%
-60.00%
对冲基金指数
MSCI 全球指数
欧盟 50 指数 标普 500 指数 富时 100指数
13
A股组合与对冲基金
300
250
200
对冲基金指数 150
50% 对冲基金 +50%上
100
证指数
上证指数
50
Jan-01
Jun-01
元:
首先向银行借来大量港元在市场上抛售，换来美元借出 以赚取利息，同时大量卖空港股期货 .
--港府调高息率 ,动用外汇储备大量吸纳港股 /港元, 稳定汇率 .最终到期货结算日炒家被迫在高位平 仓,损失惨重 .
1992年狙击英镑
德国马克在东西德统一后走坚,而英国经济 不景气导致英镑相对疲软 量子基金大笔抛售英镑,购买马克，英格兰 银行虽下大力抛出德国马克购入英镑并配合 以提高利率的措施，仍不敌量子基金的攻击 而退守，短短1个月内英镑汇率下挫20%,量 子基金在一个多月净赚15亿美元
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Equities Market
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Equities Market
10
传统投资与另类投资
传统投资 Traditional Investment
股票市场
债券市场
低相关性 降低组合风险
另类投资 Alternative Investment
对冲基金
货币市场 房地产
提高组合回报
私募股权
为混 合
4.6策8% 略 基 金 平 均 收 益 率
数据整理于Eurekahedge 官网
共同基金与对冲基金
投资目标 收益主要来源 投资限制 管理者报酬 风险管理
共同基金
相对收益，基准指数 市场表现
不能卖空，无杠杆 基于资产规模 被动风险管理
Return
对冲基金
绝对收益，资本保全 管理水平和市场表现 可以卖空，使用杠杆 资产规模及业绩表现
Aggregate Bond Index
100
பைடு நூலகம்
80
MSCI World Index
60 Dec-01 Apr-02 Aug-02 Dec-02 Apr-03 Aug-03 Dec-03 Apr-04 Aug-04 Dec-04 Apr-05 Aug-05 Dec-05 Apr-06 Aug-06 Dec-06 Apr-07 Aug-07 Dec-07 Apr-08 Aug-08 Dec-08 Apr-09 Aug-09 Dec-09 Apr-10
*1980年设立,800万美元 *1998年夏,达到230亿美元的巅峰 *1998年大量卖空日圆 ,损失惨重 *1998年12月起,近20亿美元短期资金撤出 *2000年3月,被迫结束旗下六支基金业务 ,老虎基金倒闭
亚洲金融危机
--卖空泰铢 ,迫使泰国放弃固定汇率制 ,泰铢/美元当天急挫 17%
--1998 年8月初,乘美股动荡 /日圆持续走低之际 ,量子基金和老虎基金 开始炒卖港
Annualized Return Annualized Risk Return/Risk Maximum Best Month Worst Month Correlation
HFRI Fund Composite Index
6.99% 6.42% 1.09 -21.42% 5.15% -6.84%
MSCI World Index
2.15% 16.36%
0.13 -55.37% 10.90% -19.04%
0.57
JPMorgan Global Aggregate Bond
Index 5.84% 4.09% 1.43 -3.63% 4.62% -3.47% -0.05
? 高风险投资？ ? 作为一个资产类别，对冲基金在经 历数次金融危机后累计收益优于股 票和债券 ? 从风险上看，对冲基金波动性略高 于债券，显著低于股票 ? 金融危机前，对冲基金风险和债券 相当，收益和股票相当 ? 与传统资产相关性低，有效分散投 资风险
对冲基金管理资产近2万亿 中国已有130 多只 中国对冲基金的收益情况较好，总体收益率 13.18%
操作1
操作2
操作3
平方时司在合事
均的在股合并件
收空股票并、驱
益头票的之破动
率头市多前产策
为寸场头持或略
9.9280%1上 持3
头 寸
有 被
收 购
基 金
年有，收等，
以收并购题包
来购同公材括
，
为价多 14.差换取收益平均收益率75/空股票策略基金，利用%
12
不同资产在主要危机发生时的表现
互联网泡沫破灭 （ 2000 年 4月-2001 年5月）
911 事件 （2001 年8月-9月）
0.00%
2002 财务丑闻 （ 2002 年7 月-11月）
伊拉克危机
次贷危机
（ 2002 年11 月-2003年 3月） (2008 年 1月 -2009 年2月）
对冲基金介绍及投资策略
内容
第一部分 对冲基金简介 第二部分 对冲基金投资策略 第三部分 关于对冲基金的几点认识
2
第一部分 对冲基金简介
3
对冲基金定义 ? 对冲基金：也称避险基金或套利基金，是指采用买空卖空、杠 杆操作、程序交易、互换交易、套利交易、衍生品种等高风险 投机为手段并以营利为目的第金融基金； ?券由管于理风机险构较规高定，对一每般个严对格冲限基制金普的通投投资资者者应介少入于，10比0人如，北最美低的投证 资额为100万美元；
?在成熟市场，另类投资是传统投资的有效补充 ?私募股权已在国内得到迅速发展，可以预见随着金融市场发展，投资工具的丰富，对冲基金在 国内前景广阔
11
对冲基金股票和债券历史表现（01/2002—04/2010)
200
180
HFRI Fund Composite Index
160
140
120
JPMorgan Global
Nov-01 Apr-02
Sep-02
Feb-03
Jul-03
Dec-03
May-04 Oct-04 Mar-05 Aug-05
Jan-06
4
量子基金
乔治·索罗斯(George Soros )
德国物理学家、量子力学创始人海森堡的量子力学测不准原理 , 认为：在量子力学中，要准确描述原子的运动 是不可能的。
索罗斯认为：市场总是处在不确定和不停 的波动状态 ,很难去精确度量和估计 ,与不可预 料因素下赌 ,赚钱是可能的。
老虎基金
朱利安 ·罗伯逊 (Julian Robertson )
-10.00%
-20.00%
-30.00%
-40.00%
-50.00%
-60.00%
对冲基金指数
MSCI 全球指数
欧盟 50 指数 标普 500 指数 富时 100指数
13
A股组合与对冲基金
300
250
200
对冲基金指数 150
50% 对冲基金 +50%上
100
证指数
上证指数
50
Jan-01
Jun-01
元:
首先向银行借来大量港元在市场上抛售，换来美元借出 以赚取利息，同时大量卖空港股期货 .
--港府调高息率 ,动用外汇储备大量吸纳港股 /港元, 稳定汇率 .最终到期货结算日炒家被迫在高位平 仓,损失惨重 .
1992年狙击英镑
德国马克在东西德统一后走坚,而英国经济 不景气导致英镑相对疲软 量子基金大笔抛售英镑,购买马克，英格兰 银行虽下大力抛出德国马克购入英镑并配合 以提高利率的措施，仍不敌量子基金的攻击 而退守，短短1个月内英镑汇率下挫20%,量 子基金在一个多月净赚15亿美元