07级金工投资学A卷

07级金工投资学A卷
武汉大学2009—2010学年度第一学期期末考试试卷
经济与管理学院金融工程 2007级
投资学
一、名词解释(每题2分，共10分)
认股权证系统风险积极投资组合战略证实偏差处置效应
二、单项选择题(每题2分，共30分)
根据下列数据回答第1、2、3题
效用公式数据()2
U-
E
=
005
r
.0σ
A
投资预期收益()()%
E标准差（％）
r
1 1
2 30
2 15 50
3 21 16
4 24 21
1. 根据上述效用公式，如果投资者的风险厌恶系数A=4，投资者会选择哪种投资？（）
A、1
B、2
C、3
D、4
2. 根据上述效用公式，投资者如果是风险中性的，会选择哪种投资？（）
A、1
B、2
C、3
D、4
3. 在效用公式中变量A表示：（）
A、投资者的收益要求
B、投资者对风险的厌恶
C、投资组合的确定等价利率
D、对每4个单位风险有1个单位收益的偏好
4. 根据优势法则，下列那一项投资优于其他投资（）。

A、期望收益率0.15，标准差0.2
B、期望收益率0.1，标准差0.2
C、期望收益率0.1，标准差0.25
D、期望收益率0.15，标准差0.25
5. 当其他条件相同，分散化投资在那种情况下最有效（）。

A、组成证券的收益不相关
B、组成证券的收益正相关
C、组成证券的收益很高
D、组成证券的收益负相关
6. 股票A期望收益率为12％，标准差为0.20；股票B期望收益率为15％，标准差为0.27，如果两只股票的相关系数为0.7，则协方差为（）。

A、0.038
B、0.070
C、0.018
D、0.054
7. 马可维兹描述的投资组合理论主要着眼于：（）
A、系统性风险的减少
B、分散化对投资组合的风险的影响
C、非系统性风险的确认
D、积极的资产管理以扩大收益
根据下面的材料回答第8、9、10题
你管理的股票基金的预期风险溢价为10%,标准差为14％，短期国库券利率为6％。

你的委托人决定将60000美元投资于你的股票基金，40000美元投资于货币市场的短期国库券基金。

8、你的委托人的资产组合的期望收益率为：
A、16%
B、20％
C、14％
D、12％
9、你的委托人的资产组合的标准差为：
A、6.6%
B、7.8%
C、8.4%
D、9.2%
10、股票基金的风险回报为：
A、0.71
B、1.00
C、1.91
D、1.19
11、考虑只有一个因素的证券市场。

资产组合A和B都是充分分散风险的，它们的因素敏感性系数分别为1.0和1.5，它们的期望收益率分别为19%和24%，假设不存在套利机会，无风险利率为( )。

A、4%
B、9%
C、14%
D、16.5%
12、哪种债券的持续期最长( )。

A、8年期，6%的息票率
B、8年期，11%的息票率
C、15年期，6%的息票率
D、15年期，11%的息票率
13、比较A和B两种债券。

它们现在都以1000美元面值出售，都付年息120美元。

A五年到期，B六年到期。

如果两种债券的到期收益率从12%变为10%，则( )。

A、两种债券都会升值，A升得多
B、两种债券都会升值，B升得多
C、两种债券都会贬值，A贬得多
D、两种债券都会贬值，B贬得多
14、比较A和是B两种债券。

A和B的到期期限相同，都是五年。

A的票面利率为4%，每年付息40美元；B是零息票债券，到期一次性还本付息。

如果两种债券的到期收益率均从4%变为5%，则( )
A、两种债券都会升值，A升得多
B、两种债券都会升值，B升得多
C、两种债券都会贬值，A贬得多
D、两种债券都会贬值，B贬得多
15、一种债券的息票率为6%，每年付息，修正的持续期为10年，以800美元售出，按到期收益率8%定价。

如果到期收益率增至9%，利用持续期的概念，估计价格会下降（）。

A、76.56美元
B、76.92美元
C、77.67美元
D、80.00美元
三、简答题:(共24分)
1.资本市场线与证券市场线的异同。

(8分)
2.积极投资组合管理的理论和实践依据。

(8分)
3.波动性之谜的行为金融解说。

(8分)
四、某投资者以每股100元的价格购买了100股A公司股票，又以每股50元的价格卖空了100股B公司股票。

假如初始保证金比率和保证金最低维持比率分
述的是均衡状态下单个证券及任一组合所满足的关系，它给出的是单个证券及任一组合的预期收益率与其β系数之间的线性关系。

CML是SML的特例。

2.积极投资组合管理是与消极投资组合管理相对应的组合管理策略。

消极投资组
合认为市场是有效的，所以只需投资于市场指数基金和货币市场基金获取正常收益率即可。

而积极投资组合管理认为市场是无效的，所以应分析证券的价格，通过买入被低估的证券，卖出被高估的证券来获取超额收益率。

积极投资组合管理的理论是这样的；首先假定市场有效，所有证券均被正确定价，这个时候所有投资者都会选择消极投资组合管理，而过了一段时间后由于没有人使用积极策略，积极策略的资金会干涸，会出现错误定价的证券，此时投资者将纷纷采取积极投资组合管理。

实践依据为：1市场上确实有投资者可以获得超额收益率；2有一些超额收益率是可以长期维持的；3有效市场假说遭到了许多实证，如日历效应，规模效应的驳斥，所以市场并不是完全有效的，会存在错误定价的证券，积极投资组合管理将有用武之地。

3．实证研究发现，股票价格和股价/股息比率都是高度易变（波动）的，同时股价的易变性高于股利增长的易变性。

依照有效市场假说的观点，股价波动应该取决于公司未来支付的股利水准，只有在股利起伏很大的情形下，股价才会大幅波动，而实际的情况却完全相反，在股利现值稳定成长之际，股价却是剧烈波动的。

行为金融理论用期望理论对此解释为：当证券市场收到一些利好消息，整个股市上扬后，投资者获得大量先期收益。

因为有盈利作为缓冲器，投资者损失厌恶程度会减轻，即任何损失可用累积的收益来弥补，于是投资者以一个较低的折现率将未来股利折现，这将使股价相对于现期股利被推得更高，从而导致股价的进一步上涨，增加了股价的易变性并导致股价比股利增长的波动性更大。

此外，行为金融理论认为投资者的认知偏差，如代表性偏差也会导致股价的高易变性。

如当投资者看到股利发生一个激增时，他们会过快地相信公司的基本面发生好转，进而高估公司的价值，于是他们的热情将使得价格相对于股利增加得更快；反过来，当有股利突减时，投资者的悲观会使价格相对于股利下降得更多，于是股价波动会远大于股利的波动。

四、对A公司股票的保证金购买,对应最低保证金比例所需的资产价值为100×100×(1-50%)/(1-20%)=6250(元)
对B公司股票的保证金卖空, 对应最低保证金比例所需的资产价值为100×80×(1+20%)=9600(元)
为维持保证金最低比例,共需资产价值为6250+9600=15850(元)
现该保证金帐户的资产价值为100×60+100×50×(1+50%)=13500(元)
投资者会收到追加保证金通知.
五、（1）夏普测度：(E（R p)-R f)/σp=(35%-6%)/42%=0.69
同时市场组合的夏普测度为(E(R
M )-R
f
)/σ
M
=0.733＞0.48
则该资产组合P的夏普测度低于市场，比市场表现差
（2）詹森测度：α
P =E(R
P
)-(R
f
+β
P
(E(R
M
)-R
f
))=2.6%>0
可知该资产组合的詹森测度高于市场
（3）特雷纳测度：(E(R
P )-R
f
)/β
P
=24.2%
市场的特雷纳测度：(E(R
M )-R
f
)/β
M
=22%
则该资产组合特雷纳测度高于市场
（4）信息比率：α
P
/σ(ε)=0.144
信息比率表示非系统风险带来的非常规收益,P高于市场
（5）M2测度：将该资产组合与无风险资产进行组合，使得风险与市场组合一
致，则在资产组合上投资的比例y=σ
M
/σp=0.714
则组合后的收益率为E(R
P *)=yE(R
P
)+(1-y)R
F
=26.7%
则M2=E(R
P *)-E(R
M
)=-1.3%
即进行风险调整后，该资产组合收益率低于市场
六、：(1)骑乘收益率曲线原理是假设未来的期限结构与现在的一致，该原理应
用在积极的资产管理策略中，表现为用短期资金投资于长期债券，在到期之前将债券卖出，用获得的收益再投资于长期债券，在未到期再卖出，如此滚动式投资，以获取高收益。

举例说明，根据3个月期，6个月期，9个月期国库券每季度到期收益率0.75%，1.25%，1.5%，假设购买$1000面值的9月期国库券。

未来利率期限结构为：
i
1.5%
1.25%
0.75%
则该9个月期国库券的售价为P
=1000/(1+1.5%)3=956.3美元
3个月后该国库券售价为P
1,P
1
=1000/(1+1.25%)2=975.5，此时售出，可获得
收益率为：(P
1-P
)/P
=2%
可见获得的收益率大于持有3个月期国库券的收益率，大于持有9个月期国库券的收益率。

因此应用短期资金投资于长期债券，并进行滚动式投资，可获得高收益。

(2)该积极投资策略的风险为未来利率期限结构上移。

如题中数据P
1
=1000/(1+1.75%)2=965.9(美元)
收益率=(P
1-P
)/P
=1%
收益率下降了。