上财投资学课件
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上海财经大学证券投资学讲义 (9)
基金市场价格 − 单位资产净值 单位资产净值
×100%
例：基金开元某一时刻市价为1.80元，单位资产 基金开元某一时刻市价为 元 净值为2.57元，则 净值为 元 折价率= 折价率 1.80 − 2.57 ×100%=-29.96%
2.57
21
2、开放式基金的申购、赎回 、开放式基金的申购、 开放式基金在正式成立三个月后， 开放式基金在正式成立三个月后 ， 无需经过 主管部门批准， 主管部门批准 ， 即可自行或委托券商开设内 部柜台进行基金买卖交易， 属于场外交易。 部柜台进行基金买卖交易 ， 属于场外交易 。 投资者可以向基金管理人或其委托券商在规 定的时间按一定的价格申请购入或者出售基 金份额，分别称为申购、赎回。 金份额，分别称为申购、赎回。 申购、 申购 、 赎回是投资者与基金管理人之间的交 而不是投资者与投资者之间的转让交易， 易 ， 而不是投资者与投资者之间的转让交易 ， 这是与封闭式基金交易不同的地方。 这是与封闭式基金交易不同的地方。
5
（二）开放式基金与封闭式基金的区别 从金融功能的角度来讲， 从金融功能的角度来讲，开放式基金与封闭式基 金并无不同，但由于他们的运行机制不同， 金并无不同，但由于他们的运行机制不同，造成 它们的市场表现与投资者行为有着明显的差异， 它们的市场表现与投资者行为有着明显的差异， 具体包括： 具体包括：
18
净额费率法 认购金额 净认购金额= 净认购金额 1 + 认购费率 认购费用=净认购金额×认购费率 认购费用 净认购金额× 净认购金额 认购份数= 认购份数 净认购金额
基金份额面值
如果上例中华夏成长基金不是采用金额费率法而是采用净 额费率法来确定认购费用和认购份额， 额费率法来确定认购费用和认购份额，则 50000 净认购金额= 净认购金额 1 + 1 % =49504.95（元） （ 认购费用=49504.95×1%=495.05（元） 认购费用 × （ 认购份数=49504.95÷1=49504.95（份） 认购份数 ÷ （
第1章-投资环境(投资学,上海财经大学)
投资学
INVESTMENT
上海财经大学金融学院
1
第一章 投资环境
一、投资的概念与特点
(一)投资的共同内涵 1.投资要有一定量货币 2.投资是一种延迟消费 3.投资都是将一定的货币转换为资产 4.投资需要一定的时间且有难以预料 的风险
1-3
(二)投资的定义 投资是经济主体(企业和个人)为了获 得未来收益而垫支资本转换为资产的 过程，这一过程的结果因存在风险而 呈现不确定性。这个定义一般称为广 义投资。
18
八、市场参与者
（一）三类主体 公司– 净借款者 家庭 – 净储蓄者 政府 – 即可能是借款者又可能是储蓄者 （二）金融中介（联系借款者和贷款者的桥梁） 投资公司 银行 保险公司 信贷联盟
19
（三）投资银行和商业银行的业务差别
投资银行
•
商业银行
•
•
•
同意买下新发行的股 票和债券 在一级市场上向公众 销售新证券 投资者在二级市场上 买卖一级市场发行的 证券
1-5
（四）实体资产与金融资产含义
实体资产
取决于该社会经济的生产能力，为经 济创造净利润。 如土地、建筑物、机器以及可用于生 产经营的固定资产、流动资产和无形 资产。 对实物资产的索取权
6
金融资产
（五） 金融资产种类
三类：
固定收益型或债务型证券 普通股或权益型证券 衍生证券
7
（六）固定收益型证券
承诺支付固定的收益流，或按某一特定的公 式计算的现金流。
货币市场上的债务型证券：期限短、流动性 强且风险小 资本市场上的固定收益型证券：长期证券， 这些证券有的违约风险较低相对比较安全， 有的风险相对较高。
INVESTMENT
上海财经大学金融学院
1
第一章 投资环境
一、投资的概念与特点
(一)投资的共同内涵 1.投资要有一定量货币 2.投资是一种延迟消费 3.投资都是将一定的货币转换为资产 4.投资需要一定的时间且有难以预料 的风险
1-3
(二)投资的定义 投资是经济主体(企业和个人)为了获 得未来收益而垫支资本转换为资产的 过程，这一过程的结果因存在风险而 呈现不确定性。这个定义一般称为广 义投资。
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八、市场参与者
（一）三类主体 公司– 净借款者 家庭 – 净储蓄者 政府 – 即可能是借款者又可能是储蓄者 （二）金融中介（联系借款者和贷款者的桥梁） 投资公司 银行 保险公司 信贷联盟
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（三）投资银行和商业银行的业务差别
投资银行
•
商业银行
•
•
•
同意买下新发行的股 票和债券 在一级市场上向公众 销售新证券 投资者在二级市场上 买卖一级市场发行的 证券
1-5
（四）实体资产与金融资产含义
实体资产
取决于该社会经济的生产能力，为经 济创造净利润。 如土地、建筑物、机器以及可用于生 产经营的固定资产、流动资产和无形 资产。 对实物资产的索取权
6
金融资产
（五） 金融资产种类
三类：
固定收益型或债务型证券 普通股或权益型证券 衍生证券
7
（六）固定收益型证券
承诺支付固定的收益流，或按某一特定的公 式计算的现金流。
货币市场上的债务型证券：期限短、流动性 强且风险小 资本市场上的固定收益型证券：长期证券， 这些证券有的违约风险较低相对比较安全， 有的风险相对较高。
上海财经大学证券投资学讲义 (6)
26
（四）比率分析法 比率分析法， 比率分析法，是指计算两个指标间的相对数 来说明其间的相互关系的一种方法。比率分 来说明其间的相互关系的一种方法。 析法可以将分析对比的数值变成相对数进行 比较， 比较，而且可以将一些不可比的指标转为为 可比指标。 可比指标。 比率分析法可以有以下几种形式：相关比率、 比率分析法可以有以下几种形式：相关比率、 构成比率以及动态比率（定义见P196）。 构成比率以及动态比率（定义见 ）。
24
（二）结构分析法
结构分析法， 结构分析法，是指分析企业某项经济指标的局部与 总体之间的关系 。 在财务报表分析中，一般选择某些关键项目， 在财务报表分析中，一般选择某些关键项目，比如 资产、营业收入作为总体， 资产、营业收入作为总体，计算其子项目在总体中 所占的比率， 所占的比率，然后采取比较分析法进行纵向或者横 向对比分析。 向对比分析。
8
美国次贷贷危机影响中国股市的资本流动传导机 制
10
二、国内的宏观经济与周期性影响
（一）经济周期与股市 经济周期是以商业经济为主的国家总体经济活动的一 种波动，一个周期是由很多经济活动差不多同时扩张， 种波动，一个周期是由很多经济活动差不多同时扩张， 继之以普遍的衰退、收缩与复苏所组成的， 继之以普遍的衰退、收缩与复苏所组成的，这种变动 同时出现。 同时出现。 经济周期分成三种类型
19
二、行业生命周期分析
（一）行业的生命周期
一般分为：初创阶段、成长阶段、 一般分为：初创阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退 阶段。 阶段。
（二）行业生命周期分析需要注意的问题
对初创阶段行业的股票投资存在着高风险、低收益 对初创阶段行业的股票投资存在着高风险、 或无收益的危险。 或无收益的危险。 对发展阶段的行业进行的证券投资，具有高风险、 对发展阶段的行业进行的证券投资，具有高风险、 高收益的特征。 高收益的特征。 对已处于成熟阶段行业的股票投资，具有低风险、 对已处于成熟阶段行业的股票投资，具有低风险、 低收益的特征。 低收益的特征。 对已步入衰退期的行业进行股票投资， 对已步入衰退期的行业进行股票投资，一般具有低 收益、高风险的特征。 收益、高风险的特征。
上海财经大学证券投资学讲义 (5)
市净率模型的缺点：首先，尽管净资产不像净利润那样容 易受到人为操纵，但是净资产受到各家公司会计政策的影 响，由于会计政策的不同，企业的净资产没有可比性。其 次，对于垄断性行业或者高科技行业，由于很难通过资产 重置的方法获得相应的盈利，所以市净率的比较没有实际 意义。
17
三、收入乘数模型
（一）基本模型
文件名
尽信书，则不如无书
本章学习提要
重点讲解了股票定价分析的基本概念、基 本思想和基本模型
基本概念——股票定价分析的概念界定 基本思想——股票定价分析的理论基础 基本模型——股票定价分析的实际应用
2
第一节 股票定价分析概述 一、基本概念的界定
（一）公平市场价格与现时市场价格 公平市场价格：在完善市场上，理性预期的双方
（二）模型驱动因素
影响收入乘数的主要因素是股利支付率、股利增长率、销售净 利率和股权投资成本，这四个因素类似的企业，才会有类似的 收入乘数。其中销售净利率是影响收入乘数最为重要的因素。
18
（三）模型的优缺点
收入乘数模型的优点是：首先，企业的销售收入处于利润 表的最顶端，相对于净利润更不容易被操纵，且企业销售 收入对企业价格政策、经营战略等的变化较为敏感，能较 好的反应企业价值的变化。其次，当企业亏损或资不抵债 时，收入乘数仍然适用。
相对定价模型的缺点：第一，相对定价用会计盈余 指标，它会受政策和制度的影响；第二， 相对定价 建立在一年的基础上，未考虑将来变化。
绝对定价模型与相对定价模型在实践中的协调：在 运用相对定价模型时，考虑公司未来现金流情况。
6
第二节 股票定价的绝对模型 一、 股利贴现模型
（一）零增长模型
7
（二）常数增长模型 当r>g时，有
17
三、收入乘数模型
（一）基本模型
文件名
尽信书，则不如无书
本章学习提要
重点讲解了股票定价分析的基本概念、基 本思想和基本模型
基本概念——股票定价分析的概念界定 基本思想——股票定价分析的理论基础 基本模型——股票定价分析的实际应用
2
第一节 股票定价分析概述 一、基本概念的界定
（一）公平市场价格与现时市场价格 公平市场价格：在完善市场上，理性预期的双方
（二）模型驱动因素
影响收入乘数的主要因素是股利支付率、股利增长率、销售净 利率和股权投资成本，这四个因素类似的企业，才会有类似的 收入乘数。其中销售净利率是影响收入乘数最为重要的因素。
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（三）模型的优缺点
收入乘数模型的优点是：首先，企业的销售收入处于利润 表的最顶端，相对于净利润更不容易被操纵，且企业销售 收入对企业价格政策、经营战略等的变化较为敏感，能较 好的反应企业价值的变化。其次，当企业亏损或资不抵债 时，收入乘数仍然适用。
相对定价模型的缺点：第一，相对定价用会计盈余 指标，它会受政策和制度的影响；第二， 相对定价 建立在一年的基础上，未考虑将来变化。
绝对定价模型与相对定价模型在实践中的协调：在 运用相对定价模型时，考虑公司未来现金流情况。
6
第二节 股票定价的绝对模型 一、 股利贴现模型
（一）零增长模型
7
（二）常数增长模型 当r>g时，有
上海财经大学证券投资学讲义 (4)
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（二）利率期限结构及估计 利率期限结构——不同期限零息债券的到期收益 利率期限结构 不同期限零息债券的到期收益 率曲线。 率曲线。 息票剥离法——是将附息债券剥离成若干个零息 息票剥离法 是将附息债券剥离成若干个零息 债券， 债券，附息债券的价值就等于剥离后的若干个零 息债券的价值之和。 息债券的价值之和。
14
三、利率期限结构理论
（一）无偏预期理论 无偏预期理论认为远期利率是人们对未来即期利率 预期的普遍预期， 预期的普遍预期，如果人们预期未来的即期利率相 对于现在的即期利率会上涨， 对于现在的即期利率会上涨，则利率期限结构是向 上倾斜型的； 上倾斜型的；如果人们预期未来的即期利率相对于 现在的即期利率会下跌， 现在的即期利率会下跌，则利率期限结构是向下倾 斜的。 斜的。 用无偏预期理论能很好的解释利率期限结构的这三 种形状，但很难解释利率期限结构呈现的隆起形状。 种形状，但很难解释利率期限结构呈现的隆起形状。 同时一些学者的研究发现， 同时一些学者的研究发现，现实中的利率期限结构 一般以向上倾斜居多， 一般以向上倾斜居多，而按照无偏预期理论很难给 以解释。 以解释。
Dmac = PVCF4 0 0 0 = ×1 + ×2+ ×3+ ×4 ∑ PVCFt ∑ PVCFt ∑ PVCFt ∑ PVCFt PVCF4 ×4 = 4 PVCF4
20
y
3、永续债券的久期 永续债券（ Bond） 永续债券（Perpetual Bond）是一种每年均 会支付固定利息，但却永远不偿还本金， 会支付固定利息，但却永远不偿还本金，永 无到期日的债券。 无到期日的债券。 永续债券的久期公式： 永续债券的久期公式：
期限（ 期限（年） 面值（ 面值（元） 1 4 2 4 3 4 4 4 5 104
上海财经大学证券投资学讲义 (4)
30
假设持有甲债券的权重为ω 1，持有乙债券的权 重为ω 2，那么有：
11
2 1
2.696
2
5.475
5
1 0.1709 2 0.8291
投资甲债券17090元，投资乙债券82910元；相当 于持有甲债券175.6张，持有乙债券785.2张。
31
（二）多期免疫策略
Dmac
0 1 PVCFt
0 2 PVCFt
0 3 PVCF4 4
PVCFt
PVCFt
PVCF4 4 4 PVCF4
20
3、永续债券的久期
永续债券（Perpetual Bond）是一种每年均 会支付固定利息，但却永远不偿还本金，永 无到期日的债券。
100 5% 100
1 y2 2
101.05
100 6% 1 y1
100 6%
1 y2 2
100
1
6% 100
y3 3
102
100 6.5% 1 y1
100
1
6.5%
y2 2
100
1
6.5%
y3 3
100
期利率
12
远期利率计算 “到期策略”——按照两年期的即期利率进 行投资 “滚动投资策略”——先按照1年期的即期利 率投资1年，1年后的本利和再按照现在约定 好的1年后的远期利率投资1年 两种策略的投资效果相同
1 7%1 f1,2 1 8%2 1.1664元
增加，但增加的幅度会递减。
其他条件不变时，票面利率越高，久期越短。 其他条件不变，到期收益率越高，久期越短。
假设持有甲债券的权重为ω 1，持有乙债券的权 重为ω 2，那么有：
11
2 1
2.696
2
5.475
5
1 0.1709 2 0.8291
投资甲债券17090元，投资乙债券82910元；相当 于持有甲债券175.6张，持有乙债券785.2张。
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（二）多期免疫策略
Dmac
0 1 PVCFt
0 2 PVCFt
0 3 PVCF4 4
PVCFt
PVCFt
PVCF4 4 4 PVCF4
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3、永续债券的久期
永续债券（Perpetual Bond）是一种每年均 会支付固定利息，但却永远不偿还本金，永 无到期日的债券。
100 5% 100
1 y2 2
101.05
100 6% 1 y1
100 6%
1 y2 2
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期利率
12
远期利率计算 “到期策略”——按照两年期的即期利率进 行投资 “滚动投资策略”——先按照1年期的即期利 率投资1年，1年后的本利和再按照现在约定 好的1年后的远期利率投资1年 两种策略的投资效果相同
1 7%1 f1,2 1 8%2 1.1664元
增加，但增加的幅度会递减。
其他条件不变时，票面利率越高，久期越短。 其他条件不变，到期收益率越高，久期越短。
债券的价格与收益(投资学,上海财经大学幻灯片PPT
29
图14.9差异分析〔O有偿付能力，X为破产公司， 纵轴为净资产收益率，横轴为偿债能力比率〕。 假设被评估公司低于临界限，有破产风险。
30
〔三〕违约风险的保护
偿债基金 – 提前回购债券的方式。 次级额外债务– 限制额外借贷数额。 股利限制 – 迫使公司留存资产而不是将其
全部支付给股东。 抵押品 – 如果公司违约，债券持有者可以得到
P t 6 1(1 8 6 % /2 0 /2 )t (1 1 6 % /0 2 )60 100 .15 74
15
四、债券收益率 〔一〕债券价格和收益率存在负相关关系 债券价格曲线〔见以以下图〕具有凸性。
16
〔二〕到期收益率
债券的支付现值与其价格相等的利率就是 到期收益率YTM。
在以下方程式中求解r：
通货膨胀保值国债 (TIPS)
7
〔五〕中国债券品种
根据发行主体： 政府债券〔国债和地方债〕 金融债券〔如政策性金融债、商业银行次级
债、证券公司债券等〕。另外我国还有央行 票据。 企业债券与公司债券
8
三、债券定价 〔一〕根本定价公式
P B
T t 1
(1 C r)t P a (1 rV a r) lu Te
中期国债的期限 是1~10年。
长期国债的期限 是10~30年。
中期及长期国债均可直接从 财政部购置。
最小可以100美元的面值购置， 但1000美元更为普遍。
卖出价格如显示100:08，那 么等于100+8/32 ，即 1002.50。
4
〔二〕公司债券
可赎回债券在到期日之前可以被回购。 可转换债券可以将所持债券转换成一定数量
CDS持有者债券面值和市场价格之间的差价。 这就意味着更多的未归还信用违约掉期是为
图14.9差异分析〔O有偿付能力，X为破产公司， 纵轴为净资产收益率，横轴为偿债能力比率〕。 假设被评估公司低于临界限，有破产风险。
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〔三〕违约风险的保护
偿债基金 – 提前回购债券的方式。 次级额外债务– 限制额外借贷数额。 股利限制 – 迫使公司留存资产而不是将其
全部支付给股东。 抵押品 – 如果公司违约，债券持有者可以得到
P t 6 1(1 8 6 % /2 0 /2 )t (1 1 6 % /0 2 )60 100 .15 74
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四、债券收益率 〔一〕债券价格和收益率存在负相关关系 债券价格曲线〔见以以下图〕具有凸性。
16
〔二〕到期收益率
债券的支付现值与其价格相等的利率就是 到期收益率YTM。
在以下方程式中求解r：
通货膨胀保值国债 (TIPS)
7
〔五〕中国债券品种
根据发行主体： 政府债券〔国债和地方债〕 金融债券〔如政策性金融债、商业银行次级
债、证券公司债券等〕。另外我国还有央行 票据。 企业债券与公司债券
8
三、债券定价 〔一〕根本定价公式
P B
T t 1
(1 C r)t P a (1 rV a r) lu Te
中期国债的期限 是1~10年。
长期国债的期限 是10~30年。
中期及长期国债均可直接从 财政部购置。
最小可以100美元的面值购置， 但1000美元更为普遍。
卖出价格如显示100:08，那 么等于100+8/32 ，即 1002.50。
4
〔二〕公司债券
可赎回债券在到期日之前可以被回购。 可转换债券可以将所持债券转换成一定数量
CDS持有者债券面值和市场价格之间的差价。 这就意味着更多的未归还信用违约掉期是为
上海财经大学证券投资学精品课程第一章讲义教材
2020/8/19
3、投资基金的特点 （１）集合理财、专业管理 （２）组合投资、分散风险 （３）利益共享、风险共担 （４）严格监管、信息透明
2020/8/19
4、投资基金与股票债券的区别 （１） 投资者地位不同 （２） 经济关系不同 （３） 投资工具性质不同 （４） 收益与风险不同
2020/8/19
商业银行次级债、保险公司次级债、 证券公司短期融资券、混合资本债、 财务公司债等。
2020/8/19
（4）公司债券 信用公司债、抵押公司债、 保证公司债、证券抵押信托公司债、 设备信托公司债、参与公司债、 通知公司债、附有选择权的公司债 （附有赎回选择权条款的债券、附有出
售选择权条款的债券、附有可转换条款的 债券、附有交换条款人股票 ③ 社会公众股票 ④ 外资股票：境内上市外资股（B股）
境外上市外资股（N股、H股）
2020/8/19
（2）按流通受限与否分类 ① 有限售条件股份 国家持股 国有法人持股 其他内资持股：境内法人持股、境内自然人持股 外资持股：境外法人持股、境外自然人持股 ② 无限售条件股份 人民币普通股，即A股 境内上市外资股，即B股 境外上市外资股，如H股 其他
2020/8/19
（3）后配股 分配权在普通股之后
（4）混合股 兼具优先股和后配股的特点 股息分配在普通股之前 剩余财产在普通股之后
2020/8/19
2、按股票的面额形态分
（1）记名股票与无记名股票 （2）面额股票与份额股票 （3）实体股票与记账股票
2020/8/19
3、我国股票的分类
（1）按投资主体分类
2020/8/19
（二）债券的种类
1、按发行主体分 （1）国家债券
按资金使用方向：赤字国债、建设国债、 战争国债、特种国债
3、投资基金的特点 （１）集合理财、专业管理 （２）组合投资、分散风险 （３）利益共享、风险共担 （４）严格监管、信息透明
2020/8/19
4、投资基金与股票债券的区别 （１） 投资者地位不同 （２） 经济关系不同 （３） 投资工具性质不同 （４） 收益与风险不同
2020/8/19
商业银行次级债、保险公司次级债、 证券公司短期融资券、混合资本债、 财务公司债等。
2020/8/19
（4）公司债券 信用公司债、抵押公司债、 保证公司债、证券抵押信托公司债、 设备信托公司债、参与公司债、 通知公司债、附有选择权的公司债 （附有赎回选择权条款的债券、附有出
售选择权条款的债券、附有可转换条款的 债券、附有交换条款人股票 ③ 社会公众股票 ④ 外资股票：境内上市外资股（B股）
境外上市外资股（N股、H股）
2020/8/19
（2）按流通受限与否分类 ① 有限售条件股份 国家持股 国有法人持股 其他内资持股：境内法人持股、境内自然人持股 外资持股：境外法人持股、境外自然人持股 ② 无限售条件股份 人民币普通股，即A股 境内上市外资股，即B股 境外上市外资股，如H股 其他
2020/8/19
（3）后配股 分配权在普通股之后
（4）混合股 兼具优先股和后配股的特点 股息分配在普通股之前 剩余财产在普通股之后
2020/8/19
2、按股票的面额形态分
（1）记名股票与无记名股票 （2）面额股票与份额股票 （3）实体股票与记账股票
2020/8/19
3、我国股票的分类
（1）按投资主体分类
2020/8/19
（二）债券的种类
1、按发行主体分 （1）国家债券
按资金使用方向：赤字国债、建设国债、 战争国债、特种国债
上财投资银行学课件 (6)
第六章
债券融资
第一节 债券概述
一,债券的概念与要素
发行人依照法定程序发行并约定在 一定期限向持有人还本付息, 一定期限向持有人还本付息,反映 债权债务关系的有价证券. 债权债务关系的有价证券. 特点: 特点: 安全性 流动性 收益性
发行要素
1,发行额度与面值 , 2,发行期限 , 3,偿还方式 ----债券偿还方式的分类 , 债券偿还方式的分类 4,利率与付息方式 ----影响债券利率的因素 , 影响债券利率的因素 5,发行价格 , 6,税收 , 7,发行费用 , 8,担保 , 9,赎回条款 ,
1. 公司债券发行的申请与审批 2. 聘请债券评级机构对债券进行信用评级 3. 发布公告 4. 公司债券发行 5. 提交债券发行报告 6. 记帐式债券实行债权登记托管的分级管 理
三,债券的信用评级
信用评级的目的 信用评级的主要任务
) (1)发行人偿债能力 (2)发行人资信状况 ) (3)投资者风险 )
二,企业融资工具的发行与承销
2008年4月,《银行间债券市场非金 年 月 融企业债务融资工具管理办法》 融企业债务融资工具管理办法》 2008年6月20日,紧急叫停 年 月 日 2008年10月6日,中期票据重新恢复 年 月 日 中期票据的重新恢复目的
为企业提供融资支持 为了活跃资本市场
三 ,企业融资工具的发行与承销
第五节 公司债券融资
一,发行主体与资格
1,主体——具有独立法人资格的股份 ,主体 具有独立法人资格的股份 有限公司或有限责任公司 2,资格 净资产规模, ,资格——净资产规模,盈利水平, 净资产规模 盈利水平, 偿债能力, 偿债能力,发行规模 3,投资者 中介机构 管理者 ,
二,中国公司债发行承销的程序
债券融资
第一节 债券概述
一,债券的概念与要素
发行人依照法定程序发行并约定在 一定期限向持有人还本付息, 一定期限向持有人还本付息,反映 债权债务关系的有价证券. 债权债务关系的有价证券. 特点: 特点: 安全性 流动性 收益性
发行要素
1,发行额度与面值 , 2,发行期限 , 3,偿还方式 ----债券偿还方式的分类 , 债券偿还方式的分类 4,利率与付息方式 ----影响债券利率的因素 , 影响债券利率的因素 5,发行价格 , 6,税收 , 7,发行费用 , 8,担保 , 9,赎回条款 ,
1. 公司债券发行的申请与审批 2. 聘请债券评级机构对债券进行信用评级 3. 发布公告 4. 公司债券发行 5. 提交债券发行报告 6. 记帐式债券实行债权登记托管的分级管 理
三,债券的信用评级
信用评级的目的 信用评级的主要任务
) (1)发行人偿债能力 (2)发行人资信状况 ) (3)投资者风险 )
二,企业融资工具的发行与承销
2008年4月,《银行间债券市场非金 年 月 融企业债务融资工具管理办法》 融企业债务融资工具管理办法》 2008年6月20日,紧急叫停 年 月 日 2008年10月6日,中期票据重新恢复 年 月 日 中期票据的重新恢复目的
为企业提供融资支持 为了活跃资本市场
三 ,企业融资工具的发行与承销
第五节 公司债券融资
一,发行主体与资格
1,主体——具有独立法人资格的股份 ,主体 具有独立法人资格的股份 有限公司或有限责任公司 2,资格 净资产规模, ,资格——净资产规模,盈利水平, 净资产规模 盈利水平, 偿债能力, 偿债能力,发行规模 3,投资者 中介机构 管理者 ,
二,中国公司债发行承销的程序
上海财经大学证券投资学讲义PPT课件
6
内涵价值，指期权合同交割价或协定价格与相应 证券市场价之间的价差，是立即执行期权合约时 可获取的利润。
对于买权来说，内涵价值为执行价格低于标的资 产价格的差额。对于卖权来说，内涵价值为执行 价格高于标的资产价格的差额。
根据协定价格与市场价格之间的关系，可分为三 种不同的情况：“实值期权”（内涵价值为正。 “平价期权” 内涵价值为零。“虚值期权” 内涵 价值为负。
17
例（P210）
美国某公司从英国进口机器设备，需要在3个月后向英国出 口商支付1.25万英镑。为了避免3个月后实际支付时汇率 变动可能造成的损失，需要将进口成本固定下来。为此， 美国公司提前购入1份英镑期权，期权费为每英镑0.01美 元，1份英镑买权需要支付125美元。协议汇率为1英镑＝ 1.7美元。这样，美国进口公司以125美元购得一项权利， 允许该公司在今后3个月内，随时按协定汇率购买1.25万 英镑。三个月后将会出现以下三种情况中的任意一种：其 一为英镑升值，如1英镑＝1.75美元；其二为英镑贬值， 如1英镑=1.65美元；其三为汇率不变．仍为1英镑＝1.7 美元。
现值。
S0u
ƒu S0
ƒ S0d
ƒd
35
补充资料：风险中性定价方法
上述问题中当股票上升或下降的概率为 p 和1-p 时， 股票在 T 的期望价格为 S0erT
这说明股票取得了无风险收益 二叉树定价说明了一个一般性的结论，即要对衍生品
进行估计，我们可以假设基础的期望收益是无风险收 益率。 这就是所谓的风险中性定价方法。 我们把每一个人是风险中性的世界称为“风险中性世 界”。在这一世界中，投资者对风险不要求补偿，所 有证券的预期收益都是无风险利率。 当为期权估值时，世界是风险中性的，而得到的结论 在其他世界也是成立的。
内涵价值，指期权合同交割价或协定价格与相应 证券市场价之间的价差，是立即执行期权合约时 可获取的利润。
对于买权来说，内涵价值为执行价格低于标的资 产价格的差额。对于卖权来说，内涵价值为执行 价格高于标的资产价格的差额。
根据协定价格与市场价格之间的关系，可分为三 种不同的情况：“实值期权”（内涵价值为正。 “平价期权” 内涵价值为零。“虚值期权” 内涵 价值为负。
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例（P210）
美国某公司从英国进口机器设备，需要在3个月后向英国出 口商支付1.25万英镑。为了避免3个月后实际支付时汇率 变动可能造成的损失，需要将进口成本固定下来。为此， 美国公司提前购入1份英镑期权，期权费为每英镑0.01美 元，1份英镑买权需要支付125美元。协议汇率为1英镑＝ 1.7美元。这样，美国进口公司以125美元购得一项权利， 允许该公司在今后3个月内，随时按协定汇率购买1.25万 英镑。三个月后将会出现以下三种情况中的任意一种：其 一为英镑升值，如1英镑＝1.75美元；其二为英镑贬值， 如1英镑=1.65美元；其三为汇率不变．仍为1英镑＝1.7 美元。
现值。
S0u
ƒu S0
ƒ S0d
ƒd
35
补充资料：风险中性定价方法
上述问题中当股票上升或下降的概率为 p 和1-p 时， 股票在 T 的期望价格为 S0erT
这说明股票取得了无风险收益 二叉树定价说明了一个一般性的结论，即要对衍生品
进行估计，我们可以假设基础的期望收益是无风险收 益率。 这就是所谓的风险中性定价方法。 我们把每一个人是风险中性的世界称为“风险中性世 界”。在这一世界中，投资者对风险不要求补偿，所 有证券的预期收益都是无风险利率。 当为期权估值时，世界是风险中性的，而得到的结论 在其他世界也是成立的。
上海财经大学投资学
承诺支付固定的收益流，或按某一特定的公 式计算的现金流。
货币市场上的债务型证券：期限短、流动性 强且风险小
资本市场上的固定收益型证券：长期证券， 这些证券有的违约风险较低相对比较安全， 有的风险相对较高。
8
（七） 普通股证券和衍生证券
普通股证券代表了证券持有者对公司的权 益或所有权. 证券持有者的收益并不固定, 权益投资 的绩效取决于公司运营的成败。
4
(三)两者共同点
1.买卖的对象都是金融资产 2.收益的取得大多来自于资本利得 3.资产的价格依赖发行公司的经营状况
(四)两者区别
1.证券的持有方式 2.参加股东大会或债权人大会的权利 3.是否有利于了解发行公司的经营信息，从而为 自身做出投资决策
1-15
五、金融市场与经济
（实质是金融市场在经济中的作用）
资产配置 对资产大类的选择
证券选择 在每一资产大类中选择特定的证券 证券分析包括对证券进行估价和决定使投资 组合集中在那些最具吸引力的资产上
17
七、市场环境（是竞争的）
竞争的市场要达到：风险与收益的权衡 市场是否有效（后面详细介绍）
积极型管理：发现误定价的证券；把握投资时 机
消极型管理：无需花费精力去发现低估的证券； 无需把握证券投资时机；持有高度多样化的投 资组合
1-5
（四）实体资产与金融资产含义
实体资产
取决于该社会经济的生产能力，为经 济创造净利润。
如土地、建筑物、机器以及可用于生 产经营的固定资产、流动资产和无形 资产。
金融资产
对实物资产的索取权
6
（五） 金融资产种类
三类：
固定收益型或债务型证券 普通股或权益型证券 衍生证券
7
（六）固定收益型证券
货币市场上的债务型证券：期限短、流动性 强且风险小
资本市场上的固定收益型证券：长期证券， 这些证券有的违约风险较低相对比较安全， 有的风险相对较高。
8
（七） 普通股证券和衍生证券
普通股证券代表了证券持有者对公司的权 益或所有权. 证券持有者的收益并不固定, 权益投资 的绩效取决于公司运营的成败。
4
(三)两者共同点
1.买卖的对象都是金融资产 2.收益的取得大多来自于资本利得 3.资产的价格依赖发行公司的经营状况
(四)两者区别
1.证券的持有方式 2.参加股东大会或债权人大会的权利 3.是否有利于了解发行公司的经营信息，从而为 自身做出投资决策
1-15
五、金融市场与经济
（实质是金融市场在经济中的作用）
资产配置 对资产大类的选择
证券选择 在每一资产大类中选择特定的证券 证券分析包括对证券进行估价和决定使投资 组合集中在那些最具吸引力的资产上
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七、市场环境（是竞争的）
竞争的市场要达到：风险与收益的权衡 市场是否有效（后面详细介绍）
积极型管理：发现误定价的证券；把握投资时 机
消极型管理：无需花费精力去发现低估的证券； 无需把握证券投资时机；持有高度多样化的投 资组合
1-5
（四）实体资产与金融资产含义
实体资产
取决于该社会经济的生产能力，为经 济创造净利润。
如土地、建筑物、机器以及可用于生 产经营的固定资产、流动资产和无形 资产。
金融资产
对实物资产的索取权
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（五） 金融资产种类
三类：
固定收益型或债务型证券 普通股或权益型证券 衍生证券
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（六）固定收益型证券
第章资本资产定价模型投资学上海财经大学PPT课件
21
CAPM认为，每一种证券以及每一种证券组合 必然位于证券市场线上，证券市场线上的证券 和证券组合的风险和收益均处于均衡状态。
CAPM将资产的预期收益率与系数这一风险 值相关联，从理论上探讨在多样化的资产搭配 中如何有效地计算某单项证券的风险，说明风 险证券如何在证券市场上确定价格。
22
例题 目前无风险资产的收益率为7%，整个股票 市场的平均收益率为15%，长江公司股票的预 期收益率同整个股票市场的平均收益率之间的 协方差为35%，整个股票市场的平均收益率标 准差为50%，则长江公司股票的必要报酬率是 多少？
ErM rf
A
2 M
单个证券的风险溢价是它与市场协方差的函 数。Eri rfCoFra bibliotekri , rM
2 m
ErM rf
5
图 9.1 有效边界和资本市场线
6
二、对资本市场线的进一步理解 （一）不同投资者的选择
根据分离定律，风险厌恶程度较大的投资者 A，风险厌恶程度较小的投资者B，比较激 进的投资者C分别所选择的投资组合。
CML后面一项可以看成是投资者持有该资产 组合所承担的风险所得到的相应风险补偿。
10
资本市场线给出了有效投资组合的预期收益率 和标准差之间的对应关系。
任何风险证券都处于资本市场线之下。（因为 任何单个风险证券在市场组合中都有一个不为 零的比例，所以资本市场线上的每一个特定组 合都是含有所有证券的组合，这样单个风险证 券就不会处在资本市场线上。）
17
（二）期望收益—贝塔关系
CAPM 对所有的资产组合都有效，因为：
ErP w1Er1 w2 Er2
w1rf w11 ErM rf w2rf w22 ErM rf {w1rf w2rf } {w11 ErM rf w22 ErM rf } (w1 w2 )rf (w11 w22 ) ErM rf rf P ErM rf
CAPM认为，每一种证券以及每一种证券组合 必然位于证券市场线上，证券市场线上的证券 和证券组合的风险和收益均处于均衡状态。
CAPM将资产的预期收益率与系数这一风险 值相关联，从理论上探讨在多样化的资产搭配 中如何有效地计算某单项证券的风险，说明风 险证券如何在证券市场上确定价格。
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例题 目前无风险资产的收益率为7%，整个股票 市场的平均收益率为15%，长江公司股票的预 期收益率同整个股票市场的平均收益率之间的 协方差为35%，整个股票市场的平均收益率标 准差为50%，则长江公司股票的必要报酬率是 多少？
ErM rf
A
2 M
单个证券的风险溢价是它与市场协方差的函 数。Eri rfCoFra bibliotekri , rM
2 m
ErM rf
5
图 9.1 有效边界和资本市场线
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二、对资本市场线的进一步理解 （一）不同投资者的选择
根据分离定律，风险厌恶程度较大的投资者 A，风险厌恶程度较小的投资者B，比较激 进的投资者C分别所选择的投资组合。
CML后面一项可以看成是投资者持有该资产 组合所承担的风险所得到的相应风险补偿。
10
资本市场线给出了有效投资组合的预期收益率 和标准差之间的对应关系。
任何风险证券都处于资本市场线之下。（因为 任何单个风险证券在市场组合中都有一个不为 零的比例，所以资本市场线上的每一个特定组 合都是含有所有证券的组合，这样单个风险证 券就不会处在资本市场线上。）
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（二）期望收益—贝塔关系
CAPM 对所有的资产组合都有效，因为：
ErP w1Er1 w2 Er2
w1rf w11 ErM rf w2rf w22 ErM rf {w1rf w2rf } {w11 ErM rf w22 ErM rf } (w1 w2 )rf (w11 w22 ) ErM rf rf P ErM rf
上海财经大学证券投资学讲义 (2)
16
第三节 战术资产配置
战术性资产配置主要是指在根据战略性资产配 置确定出各大类资产的基础上， 置确定出各大类资产的基础上，基于短期的数 据和对市场环境及资产风险收益状况的评估而 对战略性资产配置比率的暂时性偏离， 对战略性资产配置比率的暂时性偏离，即对战 略性资产配置比率进行微调。 略性资产配置比率进行微调。
积极策略 消极策略
4
（二）可供选择的投资策略类别 积极策略 积极型投资策略也称时机抉择型投资策略， 积极型投资策略也称时机抉择型投资策略，是指投 资者在风险调整的基础上努力获得高于消极基准投 资组合的绩效。 资组合的绩效。 消极策略 消极型投资策略也称非时机抉择型投资策略， 消极型投资策略也称非时机抉择型投资策略，是指 投资者通过构建消极指数进行投资， 投资者通过构建消极指数进行投资，实现投资组合 的多样化。 的多样化。
11
一、选择组合资产
（一）经济周期对战略性资产配置的影响 资产收益的差别是由于金融市场环境条件的变动引起 股票、 的，股票、债券以及现金等资产的收益率水平会随着 经济周期的不同阶段而发生变化（见下页的四个阶 经济周期的不同阶段而发生变化（ 段）。
12
经济周期与资产表现
第一阶段：股票和债券的表现优于现金。 第一阶段：股票和债券的表现优于现金。 宏观经济刚刚经过周期的谷底开始进入复苏阶段。 宏观经济刚刚经过周期的谷底开始进入复苏阶段。 第二阶段：股票表现优于现金，债券表现较差。 第二阶段：股票表现优于现金，债券表现较差。 宏观经济处于上升阶段，呈现强劲的增长势头。 宏观经济处于上升阶段，呈现强劲的增长势头。 第三阶段：现金和债券的表现优于股票。 第三阶段：现金和债券的表现优于股票。 宏观经济开始衰退，产出缺口开始缩小。 宏观经济开始衰退，产出缺口开始缩小。 第四阶段：股票和债券的表现优于现金。 第四阶段：股票和债券的表现优于现金。 宏观经济进入萧条时期，经济增长率低于潜在水平。 宏观经济进入萧条时期，经济增长率低于潜在水平。
第三节 战术资产配置
战术性资产配置主要是指在根据战略性资产配 置确定出各大类资产的基础上， 置确定出各大类资产的基础上，基于短期的数 据和对市场环境及资产风险收益状况的评估而 对战略性资产配置比率的暂时性偏离， 对战略性资产配置比率的暂时性偏离，即对战 略性资产配置比率进行微调。 略性资产配置比率进行微调。
积极策略 消极策略
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（二）可供选择的投资策略类别 积极策略 积极型投资策略也称时机抉择型投资策略， 积极型投资策略也称时机抉择型投资策略，是指投 资者在风险调整的基础上努力获得高于消极基准投 资组合的绩效。 资组合的绩效。 消极策略 消极型投资策略也称非时机抉择型投资策略， 消极型投资策略也称非时机抉择型投资策略，是指 投资者通过构建消极指数进行投资， 投资者通过构建消极指数进行投资，实现投资组合 的多样化。 的多样化。
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一、选择组合资产
（一）经济周期对战略性资产配置的影响 资产收益的差别是由于金融市场环境条件的变动引起 股票、 的，股票、债券以及现金等资产的收益率水平会随着 经济周期的不同阶段而发生变化（见下页的四个阶 经济周期的不同阶段而发生变化（ 段）。
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经济周期与资产表现
第一阶段：股票和债券的表现优于现金。 第一阶段：股票和债券的表现优于现金。 宏观经济刚刚经过周期的谷底开始进入复苏阶段。 宏观经济刚刚经过周期的谷底开始进入复苏阶段。 第二阶段：股票表现优于现金，债券表现较差。 第二阶段：股票表现优于现金，债券表现较差。 宏观经济处于上升阶段，呈现强劲的增长势头。 宏观经济处于上升阶段，呈现强劲的增长势头。 第三阶段：现金和债券的表现优于股票。 第三阶段：现金和债券的表现优于股票。 宏观经济开始衰退，产出缺口开始缩小。 宏观经济开始衰退，产出缺口开始缩小。 第四阶段：股票和债券的表现优于现金。 第四阶段：股票和债券的表现优于现金。 宏观经济进入萧条时期，经济增长率低于潜在水平。 宏观经济进入萧条时期，经济增长率低于潜在水平。
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六、证券市场的概念、特点与分类
(一)证券市场的概念 证券市场是股票、债券等各种有价证券 发行和买卖的场所。 (二)证券市场的类型 1.货币证券市场 2.债券市场 3.股票市场
2008-2009学年
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12
1.货币证券市场
• • • • • 同业拆借市场 债券回购市场 票据贴现市场 可转让定期存单市场 国库券市场
• 定义：是银行同业之间的短期资金借贷利率 。 • 分类：有两个利率，拆进利率表示银行愿意 借款的利率；拆出利率表示银行愿意贷款的 利率 • 作用：可以成为整个货币市场的基准利率， 经常被中央银行选作货币政策操作目标，可 以通过调控银行同业拆借利率来改变货币供 应量以影响长期利率。
2008-2009学年 上海财经大学金融学院 金德环 29
上海财经大学金融学院 金德环
2008-2009学年 上海财经大学金融学院 金德环 14
3.股票市场
(1)股票发行市场
•定义：通过发行股票进行筹资活动的市场。 •特点：是一个抽象市场；发行是一次性的行为。
(2)股票的流通市场
• 调节资金供求，引导资金流向，沟通储蓄与投 资的融通渠道 • 股价变动反映了整个社会的经济情况，有助于 提高社会劳动生产率和新兴产业的兴起 • 维持股票的合理价格，交易自由、信息灵通、 管理缜密，保证买卖双方的利益都受到严密的 保护
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第二节 证券市场的主体
一、证券发行主体 二、证券投资主体 三、证券市场中介
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一、证券发行主体 • 政府 • 企业 • 金融机构
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二、证券投资主体 • 个人投资者 • 机构投资者 • 政府投资者 • 企业投资者
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可转让大额定期存单市场
• 定义：即CD存单市场，是一种固定面额、固定期限 、可以转让的大额存款凭证的发行与流通市场。 • 特点：数额大，期限短（大多为一年以下），不记 名，可流通转让，利率相对一般定期存款要高。 • 支付方式：存单可以按票面价格出售，到期支付本 息；也可以低于票面价格出售的贴现发行，到期按 票面兑付；存单不得提前支取，不分段计息，到期 后一次还本付息，不计付逾期利息。 • 参与者：主要包括非银行金融机构、企业、政府机 构、银行和个人。 • 处理方式：存单的购买者可于存单到期日之前在货 币市场上将其出售以回收资金，也可以用作债务抵 押工具，或者进行质押以获得流动资金，在到期日 银行将对任何一个持有该存单的人付款。
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2.债券市场
(1)分类 •市场的基本功能：发行市场和流通市场 •市场的组织形式：场内交易市场和场外 交易市场 •债券发行地点：国内债券市场和国际债 券市场 (2)作用 •为投资者筹集资金提供重要渠道 •为投资者提供有利的投资场所 •促进社会资金的合理流动与有效配置 •便于实现中央银行的公开市场操作业务
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二、实体投资与金融投资的联系和区别
(二)实体投资与金融投资的区别 1.实体投资是直接投资，金融投资是间 接投资。 2.实体投资的过程是实物资产的购置过 程，它最关注的是新的资本品能否形成； 金融投资的过程是金融资产的买卖过程， 它最关注的是持有的金融资产能否保值和 增值。 3.实体投资的最终结果是新的资本品， 它的转让是不可分割的；而金融投资的最 终结果就是持有或卖出分割得很小的资本 证券，其转让非常方便。
2008-2009学年
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二、货币市场利率
• 定义：指各种货币市场证券在发行和交易 过程中所形成的为投资者所认同的利率， 通常是中央银行实施货币政策操作目标的 选择对象之一 。 • 分类 1. 2. 3. 4. 5. 贴现率 银行同业拆借利率 伦敦同业拆借市场利率 中央银行票据利率 回购利率
注：有的论文作者将直接金融投资就称为直接投 资，这容易引起概念的混淆。
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四、直接金融投资与间接金融投资
(三)直接金融投资与间接金融投资的共同点 1.买卖的对象都是金融资产 2.收益的取得大多来自于资本利得 3.资产的价格依赖发行公司的经营状况 (四)直接金融投资与间接金融投资的区别 1.证券的持有方式 2.参加股东大会或债权人大会的权利 3.是否有利于了解发行公司的经营信息， 从而为自身做出投资决策
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二、实体投资与金融投资的联系和区别 (一)实体投资与金融投资的联系
1.实体投资是经济社会懒以生存和发展 的基础。 2.在现代发达的市场经济中，实体投资 必须依赖于金融投资，金融投资为实体投 资提供巨大的资本资源。 3.金融投资加快实体投资的筹资速度。 4.金融投资为实体投资者提供了分散风 险的屏障。
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一、投资的概念与特点
(三)广义投资的分类 1.实体投资：狭义的投资，系指对设备 或建筑物等固定资产的购置以形成新的生 产能力。 2.金融投资:指投资者为了获取收益而通 过银行存款，购买股票、债券等金融资产 让渡资金使用权以获取收入的行为过程。 3.知识投资：指通过购买人力资源或支 付教育经费以获得高素质员工而增加企业 价值和劳动者自身收益的行为过程。
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回购协议市场
• 定义：指一种短期抵押融资市场，是由借贷双方 签订协议，规定借款方通过向贷款方暂时售出一 笔特定的金融资产而换取相应的即时可用资金， 并承诺在一定期限后按预定价格购回这笔金融资 产的交易市场 。 • 回购协议的分类：债券回购和股票回购 • 中国目前主要是国债的回购：交易所回购协议市 场和银行间回购协议市场 • 银行间债券市场尤其是回购市场，是我国货币市 场中的代表性市场，也是商业银行等金融机构进 行头寸管理和流动性管理的重要场所。
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短期国债市场
• 定义：指由政府财政部发行的一年期以下的各种 国债在货币市场上进行流通交易的市场 • 特点：短期国债市场一般规模庞大、流动性强， 是中央银行开展公开市场业务，调节货币供给的 物质基础 • 发行方式：以拍卖方式发行，其高信用低风险的 特点使得它在市场上易于变现，成为金融市场的 一个重要组成部分 • 实际交易中的价格表示：用年贴现率来表示
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五、证券的概念与特点
(一)证券的概念 1.定义：证券是一种凭证，它表明持 有人有权依凭证所记载的内容取得相应的 权益并具有法律效率。 2.分类 (二)证券的特征 1.所有权特征 2.收益性特征 3.流通性特征 4.风险性特征
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四、直接金融投资与间接金融投资
(一)直接金融投资：指投资者在资本市场 上直接购买股票、债券等由筹资者发行 的基础证券，通过买卖获得收益的投资 方式。 (二)间接金融投资：指投资者不直接购买 基础股票债券等有价证券，而是通过购 买基金份额、期货、期权、备兑权证等 金融衍生品而获得收益的投资方式。
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4. 中央银行票据利率
• 定义：是中央银行为调节商业银行超额准 备金而向商业银行发行的短期债务凭证， 其实质是中央银行债券，由它的发行与交 易所形成的利率即央行票据利率。 • 作用：可以为市场提供基准利率。
5. 回购利率
•定义：是指在国债回购交易中所形成的利率。
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三、证券市场中介 • 证券公司 • 证券投资咨询机构 • 证券交易所 • 证券服务机构
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第三节 货币市场
一、货币市场的种类 二、货币市场利率 三、主要货币市场工具
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一、货币市场种类
(1)定义 货币市场是指融通短期资金的货币 工具交易市场，又称为短期资金市场。 (2)分类 •同业拆借市场 •票据贴现市场 •回购协议市场 •可转让大额定期存单市场 •短期国债市场
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同业拆借市场
• 定义：指具有法人资格的金融机构及经法人 授权的非法人金融机构分支机构之间进行短 期性、临时性的资金调剂所形成的市场 。 • 交易的分类：同业头寸拆借、同业短期拆借 • 同业拆借利率
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一、投资的概念与特点
(一)投资的共同内涵
1.投资要有一定量货币 2.投资是一种延迟消费 3.投资都是将一定的货币转换为资产 4.投资需要一定的时间且有难以预料的风险
(二)投资的定义
投资是经济主体(企业和个人)为了获得未来 收益而垫支资本转换为资产的过程，这一过程的 结果因存在风险而呈现不确定性。这个定义我们 一般称为广义投资。
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三、主要货币市场工具
短期国债 商业票据 银行承兑汇票 同业拆借协议 中央银行票据 浮动利率票据 存款证 回购协议
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第四节 债券市场
一、债券及债券市场概述 二、债券发行 三、债券交易