论内涵报酬(IRR)率初始值的估定

论内含收益率初始估测值有效测定的科学原理①

张敦力

（中南财经政法大学会计学院、中国经济与会计监管研究中心 430073

西南财经大学博士后流动站 610074）

[摘要]内含收益率法的日益广泛使用，要求快速、有效测定内含收益率。内含收益率的高低取决于项目有效期的长短、各期现金流量的金额、流向和频次等因素。内含收益率初始值的选择会影响后续测试中所采用的折现率和测试总次数的多少，并进一步影响根据内插法所估测的内含收益率。本文在归纳总结简单项目、标准项目内含收益率测定原理的基础上，通过对比常规项目与特定简单项目、标准项目在现金流量分布特征等方面的异同性，构建测定常规项目内含收益率取值范围的数学模型以及估测内含收益率初始值的数学模型，科学设计并详细说明了快速、有效估测常规项目内含收益率的通用程序。

[关键词]简单项目，标准项目，常规项目，内含收益率，内含收益率初始值

【Abstract】As more and more extensive usage of IRR approach, the internal rate of return （IRR）on the project is required to be estimated rapidly and effectively.

The level of IRR depends on many factors, including, the economic life of

projects, the amount, direction and frequency of cash flow in each period. The choice of the initial estimated value of IRR will have effect on the discount rate used in the following tests and the total times of the tests, then, will further influence the Internal rate of return measured by Interpolation method. On the basis of summarizing the basic principle of measurement for the IRR on a

simple cash-flow project and a standard cash-flow project,this paper, by comparing the differences of cash-flow distribution characteristics among the normal cash-flow project, the simple cash-flow project and the standard cash-flow project , builds up the mathematic model to measure the scope of the internal rate of return and the mathematic model to estimate initial

estimated value of IRR on normal projects,and also, scientifically designs and

①注：本文为湖北省教育厅高等学校省级教学研究项目“新世纪财务管理学科创新与发展研究”（20040115）、“财

务管理学科体系构建与内容整合问题研究”（20060117）“国家级重点学科教学体系创新研究——以会计学科为例”（20060104）的阶段性成果。一并感谢全国高级会计人才——学术带头人后备人才项目的支持。

本文发表于《会计论坛》2008年第1期。

demonstrates the general rapid and effective process to measure the value of IRR on a normal cash-flow project.

【Key words】Simple cash flow project; Standard cash flow project; Common cash flow project; Internal rate of return（IRR）; Initial value of IRR

作为衡量投资项目在考虑再投资收益条件下可实现收益水平的内含收益率（Internal Rate Of Return，简称IRR，又译“内含报酬率”、“内部收益率”），自20世纪80年代以来，逐渐成为经济管理领域评价项目是否具备财务可行性的一项重要指标（潘飞，1996；吴联生，1996；南京大学国际会计系课题组，1997；孟凡利，王翠春，王健等，1997；林文雄，吴安妮，1998）。令人遗憾的是，现有文献尚未提供快速、有效测定内含收益率初始值的科学方法（［美］詹姆斯. C. 范霍恩等著，郭浩等译，1999；ACCA，2001；［美］斯蒂芬A．罗斯，伦道夫W．威斯特菲尔德，杰弗利F．杰富著，吴世龙，沈艺峰，王志强译，2006；财政部会计资格评价中心，2007；财政部注册会计师考试委员会办公室，2007），其结果是，实务界对内含收益率的求解过程望而生畏，盲目测试内含收益率的现状与经济预测、决策和分析中迫切要求快速、有效提供内含收益率方面信息的矛盾越发加剧；2006年新颁或修订《企业会计准则》要求推广使用实际利率（即用资方的内含利率，可视为投资方的内含收益率）（中华人民共和国财政部，2006a；2006b），使广大会计师、注册会计师和评估师面临着如何有效测定与合理使用内含收益率的难题。因此，从理论上深入探讨和技术上妥善解决内含收益率初始值的快速、有效测定问题，不仅有利于降低经济预测与决策中的工作量，提高决策的科学性和及时性，而且能够促进我国2006年新颁或修订《企业会计准则》的实施和推广，对进一步提高会计信息质量，促进资本市场健康、有序发展也具有十分重要的意义。

一、实务中的困惑与思路

受过专业教育和职业培训的财务总监（CFO）、会计师、经济师、评估师、注册会计师和分析师都深深感受到，Excel等软件尽管为内含收益率的估算提供了快捷的解决方案，但其适用范围有限，如果采用内插法（或称试误法）手工测算内含收益率，则是件耗时费力、令人沮丧的工作，经过三、五次测试仍然无法合理确定内含收益率的现象已经司空见惯，而现有文献中的理论阐述和案例分析基本上是根据一个“已知”的初始值，在两次测试后便能通过内插法解出内含收益率（［美］詹姆斯. C. 范霍恩等著，郭浩等译，1999；ACCA，2001；［美］斯蒂芬．罗斯，伦道夫．威斯特菲尔德，杰弗利F．杰富等著，吴世龙，沈艺峰，王志强等译，2006；许艳芳，王化成，戴君棉，2002；财政部会计资格评价中心，2007；财政部注册会计师考试委员会办公室，2007）。令人质疑的是，为什么现有文献中这个“事先估计”的初始值竟然与最终测定结果十分接近？不少长期熟练使用内含