FF三因素模型报告

FF三因素模型的主要内容
具体形式：
：股票收益率 ：市场收益率 ：无风险收益率 SMB：由于公司规模不同造成的风险溢价 HML：由于账面市值比不同所造成的风险溢价
Page 5
5
FF三因素模型的主要内容
为了构造跟踪公司规模和账面-市值比因素的资产 组合，DFF根据公司规模（市场资本）和账面-市 值比（B/M）将公司做了分类。 按公司规模分为小公司组（组S）和大公司组（组 B） 类似的根据账面-市值比（B/M）的大小分为低比例 组（组L），中等比例组（组M）和高比例组（组H ） 两次分组后得到六个公司组： S/L,S/M,S/H,B/L,B/M,B/H
市值 （ME）
账面市值比 （BE/ME） 财务杠杆 市盈率 （E/P） 提升拟合优度 市场β（leverage）
4
强 弱
财务杠杆 （leverage）
Hale Waihona Puke Baidu
市值 （ME）
平均收益率账面市值比
（BE/ME）
市场β 平均收益率
市盈率 （E/P）
Page 4
Fama和French进行多变量回归 Fama和French得出以下结论：β对股票平均收益率横 截面数据的解释能力很弱，而ME和BE/ME因子的解释能 力很强。
Page 6
FF三因素模型的主要内容
利用已构造六个资产组合价值加权的月度收益率数 据计算规模因子(SMB) 和价值因子( HML) , 具体方 法如下: SMB = (SL + SM + SH) / 3 - (BL + BM + BH) /3 表示的是剔除 BE/ME 因素后小SIZE与大SIZE组合 的收益率差
拟合优度 R2
S/L
-0.22*** （-20.47） -0.23***
0.89
S/M
（-19.25） -0.23*** （-18.75）
0.85
S/H
0.84
B/L
-0.23***
（-18.61） -0.23*** (-19.45)
0.01***
（11.68） 0.01*** (13.28) 0.01*** （13.62）
Fama-French三因素模型
杨岑 2012.10.17
Contents
模型基础 FF三因素模型的主要内容 FF三因素模型的实证检验
Page 2
2
FF三因素模型的基础
1969年以前的数据，结果证明了资 本资产定价模型（CAPM）的有效性。 （ Black Jensen和Scholes(1972) 及Fama(1973) ）
0.48
（1.35） 0.66* （1.95） 0.55* （1.74）
-1.61***
（-5.86） -0.93*** （-3.56） -0.19 （-0.78）
0.84
B/M
0.86
B/H
-0.22*** （-20.42）
0.86
各方程回归的拟合优度都较好，整体来说回归效果显著 截距项c的值？ b的回归系数较小，说明市场指数因子对收益率的解释能力 不强，但是可以提高模型的拟合优度
Page 8
FF三因素模型的在中国验证 吴世农、许年行（2004）
邓长荣(2005)
刘维奇、牛晋霞、张信东（2010）
经过实证研究，他们发现：中国股市存在显著的账 面市值比效应和规模效应；三因子模型比CAPM模型 能更好地描述股票横截面收益的变化。
Page 9
数据选取
本次使用的2009年2月至2011年12月的月度数据源于国泰 君安数据库，从所有在股市交易的股票中剔除数据不齐全 的，只保留数据齐全的732只股票作为分组的样本 以股东权益作为账面价值，数据来源于国泰安数据库，同 一季度的三个月中股票的账面价值均使用该季度的股东权 益数据 每支股票的收益率选择考虑现金红利在投资的月度个股回 报率
回归模型
计量方法：普通最小二乘法 计量模型：eviews6.0 回归模型如下：
ri rf ci bi (rm rf ) si SMB hi HML ei
Page 12
回归系数 c b 0.01*** （14.13） 0.01*** （12.28） 0.01*** （12.19） s 1.62*** （5.19） 1.52*** （4.35） 1.56*** （4.4） h -1.16*** （-4.82） -0.99*** （-3.7） -0.59** （-2.16）
谢谢
资本资产定价模型 （CAPM）
实 证 检 验
对此后数据的检验，CAPM模型却 缺乏说服力。
影响股票收益的其他因素被发现
CAPM
Page 3
是基于风险资产的期望收益均衡基础上的 预测模型。
投资者具有均值-方差偏好。
3
FF三因素模型的建立
Fama和French(1992)对美国市场1963-1990年间的数据进行研究
市场收益率采用上证指数和深成指数的涨跌幅成交额加权 平均
Page 10
统计性描述
上表显示，市值（公司规模）大的组合在低和中等 B/M时平均收益率大于小公司组，在高B/M时平均收 益却较小；公司规模越大标准差越小。 随着账面-市值比递增，平均收益率和标准差都递减。 与BM效应有出入
Page 11
HML = ( SH + BH) / 2 - (SL + BL) / 2
表示剔除SIZE因素后高BE/ME与低BE/ME组合的收益 率差
Page 7
FF三因素模型的检验
Fama和French(1998)又对1975-1995年间世界主要证 券市场的横截面数据进行了检验，
研究结果表明:
(1)在13个证券市场中有12个证券市场的价值型股票 的收益率高于成长型股票，这证明了账面市值比因 子的解释力； (2) 16个主要证券市场中有11个证券市场上的小规 模公司收益率高于大公司，这证明了规模因子的解 释力。