第七讲货币危机防范政策与理论
国际金融学06货币危机防范政策与理论
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•t •t（时间）
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国际金融学06货币危机防范政策与理 论
（五）克鲁格曼模型 对货币危机的分析特点
在货币危机的成因上，认为货币危机的发生是 由于政府宏观政策与固定汇率的维持这两种政 策目标之间发生冲突引起的。
在危机的发生机制上，强调投机攻击导致储备 下降至最低限是货币危机发生的一般过程。
在政策含义上，模型最主要的结论是：紧缩性 财政货币政策是防止货币危机发生的关键。
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2020/11/10
国际金融学06货币危机防范政策与理 论
股市上抛空→投机攻击→利率上升→股市下 跌→股市购入
投机攻击→利率上升→股市下跌→股市购入 投机退却→利率下调→股价上升→股市抛售
期市上抛空股指期货合约→投机攻击→利率 上升→股市下跌→股指期货合约下跌→平仓 股指期货合约。
（三）扩张性货币政策 引起的货币危机发生过程
•货币供 给
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•货币供给存量 •国内信贷
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2020/11/10
•外汇储备
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国际金融学06货币危机防范政策与理 论
（四）投机者预期 条件下的货币危机发生时间
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2020/11/10
o 但是，一国的外汇储备总是有限的。在其他 条件不变时，国内信贷的持续扩张必然最终 导致该国外汇储备持续下降，直至为零。而 外汇储备是政府维持固定汇率制的主要工具， 当政府不持有任何外汇储备时，势必只能听 任外汇市场的汇率自由浮动。
o 所以，一国持续扩张的货币政策导致该国外 汇储备下降从而放弃固定汇率制时，由汇率 自由浮动确立的汇率水平会较原有的固定汇 率水平有大幅度的贬值。
货币市场稳定与风险防范之策
货币市场稳定与风险防范之策近年来，货币市场的稳定成为了各国政府及央行最为关注的问题之一。
在全球经济发展的不确定性中，货币市场的变化对实体经济的影响也越来越大。
为了确保经济的平稳运行和金融风险的防范，各国政府不断地采取各种措施来维护货币市场的稳定。
一、货币政策调控货币政策是国家宏观调控的重要手段之一，它通过调节货币供应量、利率和汇率等因素，来影响经济的发展和货币市场的稳定。
央行通过制定货币政策来控制货币供应量和价格水平，以达到宏观经济的平稳运行。
不过，由于货币的投资属性和过度投机，货币政策调控也可能存在一些风险。
二、监管和风险防范在货币市场中，作为交易双方的金融机构承担着重要的责任。
为了保持金融市场的稳定和安全，各国政府不断完善监管法规，加强对金融机构的监管力度。
同时，金融机构也应积极履行自己的职责，建立规范的风险管理制度，增强监管意识，预防风险发生，并在风险出现时及时应对和化解。
三、开放和合作在全球化的背景下，各国之间的货币联系和互动不断加强，开放和合作也成为了维护货币市场稳定的重要策略。
各国政府可以通过加强国际合作，共同应对货币市场的挑战和风险，推动货币交易市场的开放和自由化，提高流动性和交易效率，增强市场吸引力和竞争力。
四、技术创新随着科技的不断进步和应用的普及，技术创新也成为维护货币市场稳定的新策略。
区块链、人工智能、云计算等技术的应用，可以减少人为干预和操作的风险，提高数据的可信度和安全性，促进交易的透明和公正。
总的来说，货币市场的稳定与风险防范需要多个方面的合力。
政府应加强宏观调控，制定合理的货币政策，做好监管和风险防范工作；金融机构应建立规范的风险管理制度，提高风险认知和应对能力；各国之间应加强合作，共同推进货币可兑换，提高流动性和交易效率；同时，技术创新的应用，也为货币市场的稳定提供了新的思路和工具。
货币危机理论
货币危机理论
货币危机理论是一种经济学理论，它指出，当一个国家的货币价值下降时，它
可能会导致一场货币危机。
货币危机可以由多种因素引起，包括政府政策、国际贸易、货币流动和货币政策。
货币危机的结果可能是经济衰退、通货膨胀、失业率上升、货币价值下降以及
投资者信心下降。
货币危机可能会导致一个国家的经济崩溃，因为它会导致货币价值的下降，从而影响到投资者的信心，从而导致资本外流，从而导致经济衰退。
货币危机的预防措施包括：政府应该确保货币的稳定，并采取有效的财政政策，以确保货币价值的稳定；政府应该采取有效的货币政策，以确保货币价值的稳定；政府应该采取有效的国际贸易政策，以确保货币价值的稳定；政府应该采取有效的货币流动政策，以确保货币价值的稳定。
总之，货币危机理论指出，当一个国家的货币价值下降时，它可能会导致一场
货币危机，从而导致经济衰退。
因此，政府应该采取有效的措施来预防货币危机的发生，以确保货币价值的稳定。
货币危机及其防范讲义
Copyright©2006 School Of Finance, JXUF&E
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Copyright©2006 School Of Finance, JXUF&E
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CC曲线表示政府维持固定汇率制成本的变化，它随着利率 的变动而变动。假定经济中存在着最佳利率水平î，此时维持 固定汇率制的成本为零。当利率水平在î基础上逐渐提高时， 维持固定汇率制的成本也不断增加，因此 CC曲线表现为向上 倾斜。BB曲线表示维持固定汇率制的收益，它与利率水平无 关，因此在图上是一条水平线。当利率水平为i* 时，维持固 定汇率制的成本与收益相等。因此，从图上可以看出，当维 持固定汇率制所需要的利率水平低于i* 时，维持固定汇率制 的成本低于收益，因此该国政府会继续维持固定汇率制；当 维持固定汇率制所需要的利率水平高于i* 时，维持固定汇率 制的成本高于收益，因此该国政府将会被放弃固定汇率制， 任由汇率自由浮动，货币危机将爆发。
狭义的货币危机，指实行某种形式的固定汇率制的国家， 由于国内外因素的影响，外汇市场参与者对其维持固定汇率 的能力丧失信心，从而进行大规模的本外币资产置换（资本 转出或货币投机），导致该国货币大幅度贬值、固定汇率制 度崩溃、外汇市场持续动荡的事件。其最显著的特点是该国 原来的某种形式的固定汇率制发生崩溃。
本章提要
第一节 国际货币危机与国际金融危机
第二节 第一代货币危机理论——克鲁格曼模型
第三节 第二代货币危机理论——奥斯特菲尔德模 型
第四节 第三代货币危机理论
第五节 投机性冲击的立体投机策略
第六节 货币危机的防范
Copyright©2006 School Of Finance, JXUF&E
1
货币危机
例3 1994年底墨西哥比索大幅贬值时，南美的阿根廷、巴西及东南亚的菲律宾等国货币对美元汇率发生强烈 波动。稍后，远在非洲之角的南非也出现了汇率动荡。
货币危机
经济学术语
01 主要原因
03 应对方法 05 主要实例
目录
02 风险防范 04 发展比较
货币危机概念有狭义、广义之分。狭义的货币危机与特定的汇率制度（通常是固定货币危机汇率制）相对应， 其含义是，实行固定汇率制的国家，在非常被动的情况下（如在经济基本面恶化的情况下，或者在遭遇强大的投 机攻击情况下），对本国的汇率制度进行调整，转而实行浮动汇率制，而由市场决定的汇率水平远远高于原先所 刻意维护的水平（即官方汇率），这种汇率变动的影响难以控制、难以容忍，这一现象就是货币危机。广义的货 币危机泛指汇率的变动幅度超出了一国可承受的范围这一现象。
主要实例
例1九七的泰铢风波。它的严重性表现在两方面：国内一面，泰国经济将要在短期内面临一系列紧缩措施，加 税、物价控制、收缩银根等手段都将启用，已降低的经济增长率还要进一步降低；国际一面，泰铢风波传至邻国 马来西亚、印度尼西亚和菲律宾等地，这些国家皆出现股市汇价双跌的局势，且历时已过两月。比较六月底对美 元汇率水平，九月初，泰铢跌逾36（落幅为33%），马来西亚林吉特至2.94（落幅为17%），菲律宾比索达31.70 （落幅为20%），印度尼西亚盾过3000（落幅近24%）。一石击起千层浪，波及泰国内外经济的方方面面。
主要原因
《货币危机》课件
目录
• 货币危机概述 • 货币危机的成因 • 货币危机的应对策略 • 货币危机的案例分析 • 未来展望
01 货币危机概述
定义与特点
定义
货币危机通常指一国货币价值出 现急剧贬值的情况，通常表现为 汇率大幅波动、资本大量外流和 金融市场动荡等。
特点
货币危机通常具有突发性、快速 传播性和破坏性，对国家经济和 金融稳定造成严重威胁。
政策协调与信息共享
加强各国之间的政策协调和信息共享，共同应对货币危机，避免危机进一步扩散 和恶化。
04 货币危机的案例 分析
亚洲金融危机
总结词
1997年亚洲金融危机对亚洲各国经济造成了严重冲击，导致货币贬值、股市崩盘和银行体系崩溃。
详细描述
亚洲金融危机始于泰国，由于泰铢贬值引发了连锁反应，导致其他亚洲国家的货币也相继贬值。股市 大幅下跌，银行和企业陷入困境，经济增长放缓甚至出现负增长。国际货币基金组织等国际机构提供 了援助，但恢复期漫长，对经济造成了深远的影响。
01
02
03
经济衰退
货币危机可能导致资本外 流、投资减少和消费下降 ，进而引发经济衰退。
金融市场动荡
货币危机可能导致金融机 构面临违约风险和流动性 危机，引发金融市场动荡 。
社会不稳定
货币危机可能导致物价上 涨、失业率上升和收入下 降，引发社会不稳定和政 治动荡。
02 货币危机的成因
内部因素
经济结构失衡
全球经济一体化
01
随着各国经济联系日益紧密，一国经济出现问题可能迅速传导
至其他国家，引发连锁反应。
货币政策与财政政策
02
各国采取的货币政策和财政政策对汇率和资本流动产生影响，
现代货币危机理论及其预警与防范
弱 区时 ， 币 投机ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ 为可 以迫 使政 府 即 使 在外 汇储 货 备 比较高 的情 况下 ， 了不 拖 累其 他 宏 观 经 济指 标 为 而 放弃 固定 汇率 。第三代 危机模 型 是 以金融部 门为 中心 的 ， 为“ 本项 目危机 模型 ” 该类模 型 在东南 称 资 ， 亚金融危 机后 得 到 重视 和 发 展 ， 为 金融 部 门 的行 认 为单独就 可 能引 发货 币危 机 ， 即使 没有 宏 观 经 济 的 缺陷 。然而 ， 令人 遗憾 的是 ， 以上 三个模 型均 是在新
总之由于实际存在的或纯属心理预期的某些负面事件的影响储户出于安全目的而要求提前取款债权人也不愿将短期贷款再度展期而此时银行的流动资产远少于其负债额因此只能将未到期的长期投资提前兑现这必然导致较低的投资收益使短期内收回的资产少于其负债额使银行陷于流动性危机中结果造成投资的大幅下降和经济的全面衰退
维普资讯
国货币供 给持 续 超 过 货 币需 求 时 ， 汇储 备 会 持 外
续下 降 ， 币投 机者 将 在 某 一 时刻 发 起 攻击 使 固定 货 汇率 制瓦解 。第 二代 危机 模 型 由 Ｏ ｓ ｌ ｂｆ ｄ在 １８ ｅ ９４年
提 出 ， 称“ 又 自我 实 现 模 型 ” 认 为 当宏 观 经 济 处 在 薄 ，
张・ 维拉 斯柯 的银行 恐 慌危 机 模 型 主要 是流 动 性模 型 。这 一模 型所认 证 的投机 攻击 机 制和 自我实 现的悲 观 主义 ， 仅 能解 释 因 资本 逃 逸 而 导 致大 量 不 抛售货 币进 而对本 币 失去 信 心 的 亚 洲金 融 危 机 ， 也 能解 释其他类 型 的金 融危 机 ， 过在 解 释其 他 类型 不 金融 危机 时 要作 适 当 修 改 。假 设 一 个 小 国开 放 经 济， 存在 三个 时期 ：＝０为计 划 期 ，＝１为长 期 ， ｔ ｔ 每个 行 为人 被赋 予 ｅ单 位 财 富可 用 于 消 费 ， 每个 人 可 以 选择 是 短期 消 费还 是 长 期 消 费 。除 了消 费 财 富 外 ， 为人还可 以从 国际资本市 场借 款 ， 行 最大借 款 量 为 ｄ 存 在一种金 融 工具 使 行 为人 可 以于 长 期 （ ＝ ｔ
国际货币危机与国际货币体系概论
CHAPTER
03
国际货币危机的原因与机制
国际货币危机的直接原因
1 2 3
汇率失调
当一国货币的汇率被高估或低估时，会导致国际 投资者对该国货币失去信心，引发资本外流和货 币贬值。
外债规模过大
当一国的外债规模超过其偿付能力时，会导致债 务违约风险上升，进而引发国际金融市场的恐慌 和资本外流。
国际游资的冲击
国际货币危机的应对策略
短期应对策略
资本管制
国家可以实施资本管制，限制 资本流动，以防止资本外逃。
外汇干预
中央银行可以干预外汇市场， 通过买卖外汇来稳定汇率。
流动性支持
向金融机构提供短期流动性支 持，以防止信贷紧缩和金融恐 慌。
信息透明度
提高信息透明度，向市场传递 稳定信号，增强市场信心。
中长期应对策略
建立更加稳定的汇率制度
通过加强汇率合作和建立更加稳定的 汇率机制，减少汇率波动对全球经济 的影响。
扩大国际货币发行
增加国际储备货币的种类和数量，降 低对单一货币的依赖，增强国际货币 体系的稳定性。
加强国际金融监管
建立更加有效的国际金融监管体系， 加强对跨国金融机构和跨境资本流动 的监管。
推动国际经济合作
大规模的国际游资流入或流出，会对一国货币的 供需关系造成影响，导致汇率波动和金融市场动 荡。
国际货币危机的深层次原因
01 02
经济基本面的失衡
如高企的通货膨胀、过度的财政赤字、产业结构不合理等，这些因素会 导致一国经济缺乏可持续发展的动力，进而引发国际投资者对该国经济 的担忧。
政策的不协调
如货币政策与财政政策的配合不当、汇率政策与产业政策的冲突等，这 些因素会导致政策效果大打折扣，甚至引发市场的负面预期。
浅论货币危机预警理论与模型综述
浅论货币危机预警理论与模型综述浅论货币危机预警理论与模型综述摘要：货币危机预警的主要目的是提早识别危机发生的信号，以便该国能够及时采取适当的措施，减少危机发生的概率，乃至避免危机的发生，或者减少危机发生的强度和烈度。
20世纪90年代以来的货币危机预警研究。
形成了信号分析模型、离散选择模型和马尔可夫状态转移模型等预警模型，但总体而言，现有预警方法的预警能力还不够理想。
关键词：货币危机;预警理论;模型货币危机泛指汇率的变动幅度超出了一国可承受的范围这一现象，或者是“对货币的投机性进攻导致货币大幅度贬值或国际储备大幅度下降的状态”。
货币危机预警是与投机性货币冲击理论的发展密切相关的。
货币危机预警的主要目的是提早识别危机发生的信号，以便该国能够及时采取适当的措施，减少危机发生的概率，乃至避免危机的发生，或者减少危机发生的强度和烈度。
关于货币危机预警理论的研究始于对20世纪六七十年代拉美货币危机的研究，随着金融自由化、国际化进程的不断加速，货币危机的发生频率及造成的危害随之增加，1992～1993年欧洲货币体系危机、1997～1998年亚洲货币危机与金融危机爆发进一步刺激了经济学界对货币危机预警理论的研究。
本文将对货币危机的主要预警模型进行梳理和归纳。
一、信号分析模型信号分析模型(KLR)是Kaminsky、Lizondo和Reinhart于1998年首先提出的。
它以经济周期转折的信号理论为基础，其核心思想是通过研究货币危机发生的原因，确定哪些经济变量可以用于货币危机的预测，然后运用历史上的数据进行统计分析，来确定与货币危机有显着联系的变量，以此作为货币危机发生的先行指标。
信号分析模型分四步进行：(1)确定货币危机的原因和危机预警时段;(2)运用历史上的数据进行统计分析，确定与货币危机有显着关系的变量，进而确定先行变量;(3)按照噪声一信号比的最小化规则，确定阈值;(4)一旦经济中相应指标变动超过阈值，则将之视为货币危机即将在24个月内发生的信号。
货币危机分析阐述
货币危机分析学院：00000专业：00000学号：000000姓名：00000货币危机的阐述一、什么是货币危机狭义的货币危机与特定的汇率制度（通常是固定汇率制）相对应，其含义是，实行固定汇率制的国家，在非常被动的情况下（如在经济基本面恶化的情况下，或者在遭遇强大的投机攻击情况下），对本国的汇率制度进行调整，转而实行浮动汇率制，而由市场决定的汇率水平远远高于原先所刻意维护的水平（即官方汇率），这种汇率变动的影响难以控制、难以容忍，这一现象就是货币危机。
广义的货币危机泛指汇率的变动幅度超出了一国可承受的范围这一现象。
二、什么导致货币危机随着市场经济的发展与全球化的加速，经济增长的停滞已不再是导致货币危机的主要原因。
经济学家的大量研究表明：定值过高的汇率、经常项目巨额赤字、出口下降和经济活动放缓等都是发生货币危机的先兆。
就实际运行来看，货币危机通常由泡沫经济破灭、银行呆坏账增多、国际收支严重失衡、外债过于庞大、财政危机、政治动荡、对政府的不信任等引发。
（一）汇率政策不当众多经济学家普遍认同这样一个结论：固定汇率制在国际资本大规模、快速流动的条件下是不可行的。
固定汇率制名义上可以降低汇率波动的不确定性，但是自20世纪90年代以来，货币危机常常发生在那些实行固定汇率的国家。
正因如此，近年来越来越多的国家放弃了曾经实施的固定汇率制，比如巴西、哥伦比亚、南韩、俄罗斯、泰国和土耳其等。
然而，这些国家大多是由于金融危机的爆发而被迫放弃固定汇率，汇率的调整往往伴随着自信心的丧失、金融系统的恶化、经济增长的放慢以及政局的动荡。
也有一些国家从固定汇率制成功转轨到浮动汇率制，如波兰、以色列、智利和新加坡等。
（二）外汇储备不足研究表明，发展中国家保持的理想外汇储备额是“足以抵付三个月进口”。
由于汇率政策不当，长期锁定某一主要货币将导致本币币值高估，竞争力降低。
货币危机发生前夕，往往出现经常项目顺差持续减少，甚至出现巨额逆差。
形式与政策2021-2022下学期笔记第七讲
形式与政策2021-2022下学期笔记第七讲
1.耿债危机演变与中国的对策五大主题。
①把稳增长放在更加重要的位置。
②发达国家“再工业化”的启示。
③江西“红色文化”简述。
④中国周边关关系。
⑤中国共产党第十八次全国代表大会。
2.签订财政契约
3.原因:
（一）欧洲国家普遍的高福利是产生欧债危机的直接原因。
（二）欧盟统一的货币政策与各自为政的财政政策问的矛盾，是欧债危机不断蔓延的重要原因。
（三）欧洲国家产业政策的普遍失误，是欧债危机爆发的深层次原因。
（四）促增长逼步成为了主要解决手段。
（五）救助方式变得更灵活，根据不同的国家需要采取不同的方式。
二、“稳增长”何以更加重要
（一）是应对国际经济形势新变化的需要。
（二）是应对国内经济形势新变化的需要。
三、我国具备保持经济稳定增长的条件
（三）是经济基本面良好。
从当前的经济发展阶段和要素供给情况看，我国都具备保持较高经济增长的条件和基础。
（四）是政策调整空间较大。
（五）是就业与收入状况良好。
（六）是国际大宗商品价格回落。
四、如何实现经济‘稳增长'
（一）调整收入分配结构，扩大居民消费。
（二）加快"营增长”税制改革，促进第三产业发展。
货币危机防范政策与理论讲义课件.pptx
2020/10/26
扬州大学经济学院
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（五）货币危机的实例
第一阶段：泰国实行浮动汇率制，引发危机。 第二阶段：韩元跌水引发第二轮风暴。 第三阶段：印尼危机成为亚洲货币危机第三波
的导火线。
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第二节 货币危机的解决方案
一、汇率制度变更 二、适度的资金流动管制 三、金融体系改革 四、几点重要思考
2020/10/26制度变更
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（一）固定汇率制变更的原因
本币和挂钩货币的币值容易产生不对称的变化。 削弱了货币政策的独立性，扩大了国内外利差，
使各国对短期外债的依赖性不断加深。 固定汇率制度与资本项目的自由兑换相结合，给
2020/10/26
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一、货币危机的含义
2020/10/26
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（一）广义
一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度 （有的学者认为该幅度为15％～20％）时， 就可以称之为货币危机。
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（二）狭义
指市场参与者对一国的固定汇率失去信心的 时候，通过外汇市场抛售等操作导致该国固 定汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的事件。
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（二）货币危机扩散的模式
第一种来自他国汇率变动对本国宏观经济的 影响。
第二种是通过投机者的投机活动取得巨额利 润而产生的示范行动。
第三种来自国际金融市场的替代套利或替代 撤资。
2020/10/26
浅析货币危机发生的原因及其防范措施
嚣釜u渊爵II11l浅析货币危机发生的原因及其防范措施姚静(复旦大学经济学院上海200433)[摘要】近年来，货币危机在世界范围内频繁发生，主要从理论上和危机发生国的实际情况对货币危机发生的原因进行了剖析，并提出防范和应对货币危机的措施。
【关键词】货币危机防范措施中图分类号：F83文献标识码：A文章编号t1571--7597(2008)1020200--01二十世纪七十年代以来，伴随着金融自由化和金融创新浪潮，金融危机频繁发生。
且危机发生的时间间隔越来越短，对经济的破坏性影响也越来越大，因此人们对货币危机的关注度也在不断提高，金融理论界有关货币危机的理论和实证文献数量急剧增加，笔者在此主要是探讨一下货币危机发生的原因及我们该如何防范货币危机．一、货币危机震生的曩园分析货币危机又称收支危机，从广义看，指一国汇率的变动在短期内超过一定幅度(有学者认为该幅度为15％～20％)。
从狭义来看，则是指在固定汇率制下，由于市场参与者对一国的固定汇率失去信心，而在外汇市场上大量抛售该国货币，进而导致该国外汇市场持续动荡，固定汇率制度走向崩溃的现象。
那么是什么原因导致一国汇率的大幅、非正常的波动，从而引发货币危机的发生呢?我们不妨从理论上和货币危机发生国的实际情况两方面来展开分析。
(一)理论界关于货币危机发生原因的解析从理论上看。
关于一国发生货币危机的原因，金融理论界有三种模型用以解释其发生。
其一，理性预期理论模型。
该理论假定政府为解决赤字问题会不顾外汇储备无限制地发行纸币，央行为维持固定汇率制会无限制抛出外汇直至消耗殆尽。
该理论主要是从经济的基本面来分析货币危机发生的原因，从而得出“三元悖论”，即一国若在坚持固定汇率制的同时，开放资本市场且不放弃政府宏观调控政策，为弥补政府不断扩大的财政赤字而过度扩张的国内信贷，则必然导致货币危机的发生。
理性预期理论认为宏观经济政策是危机的主要根源。
并较好的解释了拉美型货币危机，缺陷在于其理论假定与实际偏离太大，90年代发生的一系列货币危机，危机发生国的经济基本面并未恶化，因此该理论已不足以解释危机的发生，新的货币危机模型应用而生。
国内货币危机预警及模式
国内货币危机预警及模式货币危机泛指汇率的变动幅度超出了一国可承受的范围这一现象，或者是“对货币的投机性进攻导致货币大幅度贬值或国际储备大幅度下降的状态”。
货币危机预警是与投机性货币冲击理论的发展密切相关的。
货币危机预警的主要目的是提早识别危机发生的信号，以便该国能够及时采取适当的措施，减少危机发生的概率，乃至避免危机的发生，或者减少危机发生的强度和烈度。
关于货币危机预警理论的研究始于对20世纪六七十年代拉美货币危机的研究，随着金融自由化、国际化进程的不断加速，货币危机的发生频率及造成的危害随之增加，1992～1993年欧洲货币体系危机、1997～1998年亚洲货币危机与金融危机爆发进一步刺激了经济学界对货币危机预警理论的研究。
本文将对货币危机的主要预警模型进行梳理和归纳。
一、信号分析模型为了克服KLR模型的单变量属性，Kaminky(1999)进一步对发生货币危机信号的指标进行综合考虑，它提出了4个预测危机的复合指标，1个复合指标是对各预警指标发出信号数的简单加总，另外3个复合指标则分别考虑了指标分布不均衡、指标时间延续性以及指标不同权重。
通过对预测指标的扩展，KLR模型已经能够较好地处理预警结果输出的单一化问题，并利用多个复合指标可以更好地发送预警信息，极大地改善了预警效果。
信号分析模型经过不断修正完善，已经成为使用最广泛的货币危机预警模型，它可以根据多个变量发出的信号估计危机发生的概率，同时有效提供关于危机根源和广度的信息，但该模型也存在一些明显不足：(1)主要以宏观经济环境为背景，没有考虑到政治性事件及一些外生事件对货币危机爆发时间选择的影响；(2)KLR模型的隐含假设是在解释自变量和因变量之间存在一个特定的函数关系，即阶跃函数关系，这一界定使得模型无法对一个变量是刚刚超过阈值，还是大幅超过阈值进行区分，因而使得变量提供的信息未能充分利用；(3)模型指标大多集中在外汇储备、信贷增长与实际汇率等方面，仍避免不了倾向性；(4)虽然通过加权平均解决了预警指标的单一化问题，但由于各变量之间的相互关系仍未纳入考虑，因此，这种汇总是表面的。
第七讲货币危机防范政策与理论
2021/7/22
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（二）理论框架
过度扩张的财政货币政策会导致经济基础恶化，它是 引发对固定汇率的投机攻击并最终引爆危机的基本原 因。
假定一国的货币需求非常稳定，而货币供给则由国内 信贷及外汇储备两部分构成。在其他条件不变时，该 国居民将会通过向外国居民购买或出售商品、劳务、 金融资产等国际收支活动引起外汇储备变化，从而使 货币供给与货币需求达到平衡。在该国货币供求平衡 时，如果政府持续扩张国内信贷来融通财政赤字，就 会带来货币供给的增长。由于居民会通过国际收支自 动使货币供给与稳定的货币需求保持平衡，根据货币 分析法可知，国内信贷扩张必然伴随着外汇储备的减
2021/7/22
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（三）货币危机与金融危机的区别
货币危机主要发生在外汇市场上，体现为汇率 的变动；
金融危机（Financial Crisis）的范围更广， 还包括发生在股票市场和银行体系等国内金融 市场上的价格波动，以及金融机构的经营困难 与破产等。
2021/7/22
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（二）货币危机扩散的模式
第一种来自他国汇率变动对本国宏观经济的 影响。
第二种是通过投机者的投机活动取得巨额利 润而产生的示范行动。
第三种来自国际金融市场的替代套利或替代 撤资。
2021/7/22
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（三）货币危机的分类
第一种是由政府扩张性政策导致经济基础恶 化，从而引发国际投机资金冲击所导致的货 币危机。
2021/7/22
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政府提高利率以维持平价的成本:
1、如果政府债务存量很高，高利率会加大预算赤字 2、高利率不利于金融稳定
第七章 国际货币危机
背景 20世纪90年代，经常账户恶化，货币危机一触即发。1997
原因分析： 产业结构单一滞后，影响创汇能力。 国际收支失衡，汇率储备不足。
案例——亚洲金融危机
印度尼西亚国际收支图
泰国国际收支图示
案例——亚洲金融危机
财政赤字庞大，国内信贷增速过快，货币供给增加，通 货膨胀。 外债规模庞大，债务资金使用不当，偿债能力未提升。
案例——亚洲金融危机
案例——亚洲金融危机
固定汇率制度与资本金融账户下的货币自由兑换并存。 国际投机资金的冲击。
对策
改革汇率制度，从固定汇率制向更为灵活的浮动汇率制 转变。 在资本自由流动前提下加强对游资的监控。 金融体系的改革（金融体系重组、建立存款保险制度、 加强金融监管）
国际货币危机理论
第一代货币危机理论——克鲁格曼危机理论
货币供给 mt 国内信贷 D0 R0 货币供给存量
外汇储备 0 TC T0
国际货币危机理论
S C
A s B
O
tc
t0
国际货币危机理论
第二代货币危机理论——预期自我实现型模型 第三代货币危机理论
案游资对泰铢的攻击，终止泰铢钉住 以美元为主的一篮子货币的固定汇率制，实行浮动汇率制度，同时将 贴现率提高2个百分点。之后，菲律宾、印尼、马来西亚从7月11日开 始到9月上旬相继实施浮动汇率制度，与美元脱钩。10月7号，台湾实 行浮动汇率制度。
国际货币危机概述
货币危机的概念
广义货币危机：外汇市场汇率剧烈波动，本币大幅贬值， 外汇市场和金融市场动荡。 狭义货币危机：短期内一国外汇市场上汇率非正常持续大 幅度贬值导致固定汇率制度崩溃，金融市场出现持续的动 荡。
货币危机防范政策和理论
国内信贷
货
时间
扩张性货币政策引起的货币危机发生过程
C
A B
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tc
t0
时间
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三克鲁格曼对货币危机分析的特点
• 1 在货币危机的成因上;认为货币危机的发生是由于政府宏 观政策与固定汇率的维持这种政策目标之间发生冲突引起 这一分析将国际收支问题视为货币供求的自动调整过程;国 内信贷扩张是储备流失最重要的原因;因此是政府扩张政策 将经济推向危机之中的
–详细说：
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–1 投机者攻击一国货币的步骤：
• 在该国国内货币市场上借入本币;在外汇市场抛 售本币
• 攻击成功的话;投机者在本币贬值后现用外汇购 回本币;归还本币借款
–2 投机者攻击一国货币的成本与收益
–投机者攻击的成本： 是本币市场上的利率所确定 的利息；
–预期收益： 是持有外汇资产期间外国货币市场上 的利率确定的利息以及预期本币贬值幅度所确定 的收入 投机者的策略是比较投机活动的成本和收 益
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3 面临冲击时;政府是否提高利率取决于提高 利率以维持固定汇率的成本与收益的比较
成本是：
如果政府债务存量高;高利率会加大预算赤字 高利率不利于金融稳定 高利率易导致经济紧缩
收益：
消除汇率自由浮动给国际贸易与投资带来的不利影响 发挥固定汇率的名义锚作用;遏制通货膨胀 获得政策声誉
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远期外汇交易举例：
攻击前
攻击后
3个月远期汇率 1美元=30泰铢
1美元=40泰铢
行动
在期货市场买入
7500万美元在现货
1亿美元3个月美元
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(四)金融危机
金德尔伯格说：“金融危机就像美女一样，虽然难于 定义，但当她一出现，人们马上就会识别出来。”
金融危机:是全部或大部分金融指标—短期利率、资 产价格、汇率和金融机构倒闭数—超出社会经济体系 承受能力的急剧变化。
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扬州大货币危机：是指人们丧失了对一国货币的信心， 大量抛售该国货币，从而导致该国货币的汇率 在短时间内急剧贬值的情形。
一、汇率制度变更 二、适度的资金流动管制 三、金融体系改革 四、几点重要思考
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一、汇率制度变更
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（一）固定汇率制变更的原因
本币和挂钩货币的币值容易产生不对称的变化。 削弱了货币政策的独立性，扩大了国内外利差，
使各国对短期外债的依赖性不断加深。 固定汇率制度与资本项目的自由兑换相结合，给
在钉住汇率下，其货币汇率随着被盯住货币的坚挺 而坚挺，存在汇率高估。
导火索的存在。如：一家重要金融机构的破产并引 起连锁反应、贸易（或经常项目）收支在长期顺差 的情况下突然转为逆差、经济增长速度突然放慢、 短期外债过多且偿付期过于集中而发生的临时性支 付危机、某项重大政策失当或宣布时机失当从而触 发或加剧市场上已经存在的贬值预期等等。
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（二）货币危机扩散的模式
第一种来自他国汇率变动对本国宏观经济的 影响。
第二种是通过投机者的投机活动取得巨额利 润而产生的示范行动。
第三种来自国际金融市场的替代套利或替代 撤资。
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（三）货币危机的分类
第一种是由政府扩张性政策导致经济基础恶 化，从而引发国际投机资金冲击所导致的货 币危机。
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系统性金融危机：是指银行、汇率和资本市场 等所有金融领域都同时爆发危机，从而对实体 经济产生较大的破坏性影响。
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二、货币投机导致危机的机制
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股市上抛空→投机攻击→利率上升→股市下 跌→股市购入
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金融危机的种类
资本市场危机：是指人们丧失了对资本市场的信心， 争先恐后地抛售所持有的股票或债券等，从而使股票 或债券市场价格急剧下跌的金融现象。
例如，1929年华尔街股票市场的崩溃，道·琼斯指数在 短短时间里下跌了80%；1999年后，美国纳斯达克 股票市场的指数也急剧下跌，从原来的6000多点跌 至2002年9月底的1150点。
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金融危机的种类
外债危机：是指一国政府不能按照预先约定的 承诺偿付其国外债务，从而导致对该国发放外 债的金融机构遭受巨大的损失。
例如，20世纪80年代拉美就爆发了债务危机。 1982年，墨西哥宣布无力偿还当年到期的国际 债务，由此爆发了一场国际债务危机。
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投机攻击→利率上升→股市下跌→股市购入 投机退却→利率下调→股价上升→股市抛售
期市上抛空股指期货合约→投机攻击→利率 上升→股市下跌→股指期货合约下跌→平仓 股指期货合约。
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三、货币投机对象和投机效应的扩散
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（一）货币投机对象
第二种是在经济基础比较健康时，主要由心 理预期作用而带来国际投机资金冲击所引起 的货币危机。
第三种是蔓延型货币危机。
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（四）货币危机的危害
货币危机发生过程中出现的对经济的不利影响。 货币危机发生后经济条件会发生的变化。 从货币危机发生后的相当长的时期内政府被迫
国际游资造成了可乘之机，使固定汇率制的维持 更加困难。 亚洲各国的外汇储备不足以捍卫固定汇率制。 政府信用下降。
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（二）汇率制度变更的结果
刺激出口、抑制进口、贸易赤字不断缩小。 缓解了汇率高估的压力，减少了外汇储备的流失。 加强了国际经济组织对危机防治的信心，并加大了
例如，1994年墨西哥比索与美元的汇率和1997 年泰国铢兑美元的汇率骤然下跌，都属于典型 的货币危机。
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金融危机的种类
银行危机：是指由于某些原因人们丧失对银行 的信心，从而大量挤提存款，银行系统的流动 性严重不足，出现银行大量倒闭的现象。
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一、货币危机的含义
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（一）广义
一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度 （有的学者认为该幅度为15％～20％）时， 就可以称之为货币危机。
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（二）狭义
指市场参与者对一国的固定汇率失去信心的 时候，通过外汇市场抛售等操作导致该国固 定汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的事件。
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（三）货币危机与金融危机的区别
货币危机主要发生在外汇市场上，体现为汇率 的变动；
金融危机（Financial Crisis）的范围更广， 还包括发生在股票市场和银行体系等国内金融 市场上的价格波动，以及金融机构的经营困难 与破产等。
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采取的补救性措施的影响看，紧缩性财政货币 政策往往是最普遍的。
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（五）货币危机的实例
第一阶段：泰国实行浮动汇率制，引发危机。 第二阶段：韩元跌水引发第二轮风暴。 第三阶段：印尼危机成为亚洲货币危机第三波
的导火线。
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第二节 货币危机的解决方案
第七讲 货币危机 防范政策和理论
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第七讲 货币危机防范政策和理论
第一节 货币危机概述 第二节 货币危机的解决方案 第三节 货币危机理论
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第一节 货币危机概述
一、货币危机的含义 二、货币投机导致危机的机制 三、货币投机对象和投机效应的扩散
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