第五组+EVA,MVA方法在上市公司业绩评价中的运用—以方正科技公司为例gai

西南财经大学天府学院2012 届本科毕业论文（设计）论文题目：EVA，MVA方法在上市公司业绩评价中的运用—以方正科技公司为例学生姓名：佟雨唐艺丹李畅所在学院：西南财经大学天府学院专业：财务管理指导教师：朱俊虹老师2012 年4 月西南财经大学天府学院本科毕业论文（设计）原创性及知识产权声明本人郑重声明：所呈交的毕业论文（设计）是本人在导师的指导下取得的成果。

对本论文（设计）的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。

因本毕业论文（设计）引起的法律结果完全由本人承担。

本毕业论文（设计）成果归西南财经大学所有。

特此声明。

毕业论文（设计）作者签名：佟雨唐艺丹李畅作者专业：财务管理（会计）作者学号：409050054090094640902628__2012_年_4_月__27_日摘要EV A 不仅是近几年来在国外比较流行的应用于评价管理水平和企业经营管理状况的重要指标，而且还可以引入到价值评估的领域中，用来评估企业价值。

而且EV A 估价法还具有与企业价值相关联又便于对价值实效计算考核的双重优点。

近年来，关于EV A和MV A 在中国企业关于绩效评价中的应用一直都是财务学科讨论的热点。

EV A和MV A在实际的应用中也各有优缺点，通过比较两者在应用中的异同，将两者更好地结合起来应用，对提高EV A和MV A体系在绩效评价中的作用是十分有益的。

本文基于对EV A和MV A 的异同进行分析，以方正科技为实例来研究，利用EV A、MV A与市场价值进行比较，分析该公司的市值是高估还是低估。

这对于外部投资者和内部的管理者都是非常有利的。

关键词：企业价值评价EV A MV A 方正科技目录摘要 (3)一、研究背景 (5)二、模型阐述 (5)三、模型的运用 (9)四、结论 (19)文献综述 (21)参考文献 (31)一、研究背景企业的绩效评价一直都是企业经营者，投资者和债权人较为关注的问题，企业绩效评价的过程与结果对企业制定经营目标有着深远的影响。

当前，对于企业业绩评价主要的指标有财务评价指标和非财务评价指标两大类。

长期以来，衡量上市公司业绩的标准是以每股收益、净资产收益率为代表的会计利润指标，但事实上，这些会计指标存在重大的缺陷，如不能反映真正的经营状况。

传统的业绩评价主要采用偿债能力指标，资产运营能力指标，盈利能力指标等财务指标，未能与企业财务目标紧密相连，传统的考核方法最主要的缺陷就是未考虑资本成本的因素等等。

因此，寻找一种符合企业发展，同时为了比较准确地评估企业经营绩效、有效地约束和激励管理者，有必要引进一套综合考虑股权资本成本和债权资本成本的指标体系，来全面评估企业经营绩效和价值。

近年来，在国外兴起的企业绩效评价指标经济增加值（EVA）和市场附加值（MVA）开始在中国盛行，怎样运用二者对企业的价值进行评估，怎样更好的将二者结合更好分析公司价值值得探讨。

二、模型阐述（一）、EVA模型所谓EVA（economic value added），即经济增加值，又被译为经济利润（economic income），最早出现在新古典经济学派经济学家阿尔佛雷德·马歇尔（Alfred capital）的《经济学原理》著作中，他写道：“（所有者或经理的）利润在按现行利率扣除其资本利息后，所留下的利润可称为其经营收益或管理收益。

”马歇尔指的是企业在任意期间内所创造的价值，即经济利润不仅要考虑会计核算中的费用支出，还要考虑经营活动中所用资本的机会成本。

经济利润为投资的资本回报率减去单位资本成本的差额乘以投资资本，是从经济学的角度出发，衡量投入资本所产出利润超过资本成本的剩余利润。

公式如下：EVA = NOPLAT- IC×WACC其中，NOPLAT 是指扣除调整税的净营业利润，WACC 表示加权平均资本成本（weighted average cost of capital），IC 为投资资本（invested capital）。

此外，根据我国会计利润中已经不含利息费用的特点，计算附加经济价值也可直接用下式进行：附加经济价值=利润总额-应交所得税-资本总额×加权平均资本成本率。

其中：加权平均资本成本率=平均资本成本率×资本构成率-平均负债成本率×负债构成率，平均资本成本率=∑（各种资本成本率×各资本构成率），平均负债成本率=∑（各种负债成本率×各该负债构成率）。

该指标说明所有资本都是有成本的，只有在扣除成本之后才是真正的盈余。

理论上讲，当EVA为正时，超过零的部分是经营者为股东创造出来的剩余价值。

即当EVA为正数时表明企业可以将一部分奖励给经营者，从而把经营者的激励指标和投资者资产增值的期望联系起来。

EVA越高，说明企业盈利能力越强，发展潜力越大；EVA为负，说明投资者获得的收益未能弥补所承担的成本，即使会计利润为正，也只是虚盈实亏。

也就是说，有利润的企业不一定有价值，有价值的企业一定有利润。

EVA是企业通过生产经营活动所创造出的高于资本成本的价值，是企业的净经营收益抵减了资本成本后的价值增值。

利用EVA评估企业的经营绩效、有效激励和约束管理者具有深远的意义。

利用EVA进行企业价值评估与传统的会计考核方法比较，它更好地考虑了资本成本的因素，解决了传统会计指标存在的缺陷，规避了企业投资者在进行经营决策时容易产生的错误，真正起到了约束管理者决策、真实评价企业绩效的作用。

也更好的反映企业的市场价值，可以同时保障经营者和投资者的利益。

（二）、MVA模型MVA（market value added,市场增加值）是某一时点企业总资本（包括权益资本和债务资本）的现行市场价值与投资者原来所投入资本（即公司所占用资本）的差额，它直接表明了一家企业累计为股东创造了多少财富。

用公式表示：市场增加值=企业资本总市值-企业占用的总资本上式中企业资本总市值包括债务资本市值和股权资本市值之和，企业占用的总资本是投资者投入的全部资本，一般用资本投入时的账面成本价值来计量。

通常，企业债务资本的市场价值和账面成本价值基本相同，因此市场增加值的计算公式还可以简化为如下形式：市场增加值=企业权益资本市值-企业占用的权益资本=企业股票价格×流通在外股票数量-企业占用的权益资本对于企业来说，市场增加值越高越好。

MVA越高说明企业为其股东创造了更多的财富。

当MVA为正数的时候，表明企业价值增加，相反，则表示企业价值受损。

企业总资本的市场价值是以市场价值而非会计账面价值为依据。

因此，企业的管理者可以随时对业绩进行评价。

当要评价管理者在一段时间的绩效时通过计算MVA的变动额即可，公式为：MVA=期末市场增加值-起初市场增加值当市场利率保持不变或变化不太时，就可以认为企业的市场增加值与权益资本市场增加值相等，则市场增加值最大化与股东财富的最大化目标相一致。

用MV A对企业进行评估可以从实质上看出一家公司从成立到某一时刻包括留存收益在内，投资者投入的资金和股东以现价出售股份的差额，是从外部评价公司管理业绩的最好方法。

同时包含了企业风险和未来成长性的评价，是一家经营公司经营成果好坏与否的检验指标。

为投资者投资起到辅助作用。

（三）、EV A和MV A之间的关系()011T t t t wacc EVA MVA K ==+∑其中0MVA 是未来EV A 的折现值，t 表示从第一期开始计算，t EVA 表示第t 期EV A 的值，wacc k 是加权平均成本率。

因此：1//(1)T t t wacc EVA MVA EVA EVA K ==+∑ 这个比值反应了公司价值的持续创造能力，就是说未来公司创造的价值的贴现之和是现在某个时段的价值的倍数。

比值越高表明公司创造的价值将不断增长。

在成熟的资本市场中，EV A 和MV A 的相关程度比较高，如果当期的EV A 在一定程度上有所下降甚至为负数，那么MV A 也会做出相应的变化，因此，这个比值很少会出现异常。

但是，我国的资本市场还不够完善和成熟，不能有效的反应公司的真实价值，这个比值会常常出现异常，因此，我们可以抓住这点，在异常的情况下判断公司的价值是否高估或低估。

（四）、假设条件的说明在我国，公司的债务主要是银行贷款，并且大多数的贷款通常都是短期的，而我国的贷款利率也是基本相同的，因此，我们选取银行一年期的贷款利率作为债务资本成本率。

平均资本成本是投资者投资企业时所要求的收益率，“平均资本成本”是根据金融学理论计算出来的要求投资回报率。

因此，我们用净资产报酬率作为平均资本成本率。

三、模型的运用（一）、方正科技的简介方正科技集团股份有限公司（简称“方正科技”）是北大方正集团旗下的内地上市企业，也是国内最有影响力的高科技上市企业之一。

方正科技拥有专业化加工生产基地、高效的企业管理平台和实力雄厚的研发机构，始终保持着经营稳健、适度扩张、持续增长的良性发展态势。

作为方正科技的主导产品，方正电脑荣获政府颁发的“中国名牌”和“国家免检产品”称号。

2007年，方正科技继续蝉联上证样板股，在国内IT市场一路遥遥领先。

在坚持PC为主营业务的基础之上，方正科技积极拓展相关业务领域：拥有多项自主知识产权技术的打印机产品排名国内市场占有率前五位，与扫描仪等计算机外设业务共同成为方正科技逐鹿中国信息技术市场的生力军；服务咨询和解决方案业务，也为方正的发展提供的活力。

但是，近年来随着科学技术的迅猛发展，计算机行业的竞争日趋激烈。

方正科技在计算机领域的地位日趋下降，股票的价格也此起彼伏。

不管是作为管理者还是投资者我们都希望清楚地了解方正科技的真实价值，促进其的不断发展。

（二）、运用EV A和MV A进行对比分析本文以方正公司为例进行实例研究。

利用新浪财经网站，国家央行网站，巨潮资讯网站以及国家统计局网站，并运用EV A和MV A公式分别计算方正科技公司2006年12月31日至2011年12月31日的EV A，MV A，以及MV A/EV A的值。

1.计算税后净营业利润。

根据前文介绍的计算方法可知，税后净营业利润=利润总额-应交所得税。

因此，方正科技2006年到2011年的税后净营业利润如表1所示：表1.方正科技税后净营业利润单位（万元）2.计算EV A。

作为衡量投入资本所产出利润超过资本成本的剩余利润的市场附加值(EVA),其计算公式为EVA=税后净营业利润-资本总额 WACC，其中WACC=平均资本成本率×资本构成率-平均负债成本率×负债构成率，根据方正科技财务报表的各项数据，计算出近几年EVA如表2：表2.方正科技2006年-2011年的EVA 单位（万元）3.计算MV A市场增加值（MV A ）是衡量企业为股东创造的财富，同时也是未来EV A 的折现，其公式为()011Tttt wacc EVA MVA K ==+∑。