第10讲 组合风险的分类资本资产定价模型

组合风险的分类 2.

系统风险与非系统风险

与组合资产数量之间种类致险因素含义的关系

非系统风险指发生于可通过增加组合中个别公司它是特定企业或的特有事件资产的

数量而最终消造成的（特有风险、特殊风特定行业所持有的风险除险、可分散风险）这

部分风险是由那不能随着组合中资产系统风险是影响所有资产的些影响整个市场数量的增

加而消、不能通过资产组（市场风险、不可分散的风险因素所引起它是始终存在除，合而消除的风险风险）的的

【结论】在风险分散过程中，不应当过分夸大资产多样性和资产个数的作用。一般来讲，随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低，当资产的个数增加到一定程度时，组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低。

【例题?判断题】企业投资于某公司证券可能因该公司破产而引发无法收回其本金的风险，这种风险属于非系统风险。（年卷Ⅰ） 2018）（√【答案】．

【解析】非系统性风险是公司特有风险，公司特有风险是以违约风险、变现风险、破产风险等形式表现出来的。破产风险是指在证券资产发行者破产清算时投资者无法收回应得权益的可能性。

【例题?判断题】在风险分散过程中，随着资产组合中资产数目的增加，分散风险的效应会越来越明显。（）

【答案】×

【解析】一般来讲，随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低，当资产的个数增加到一定程度时，资产组合的风险程度将趋于平稳，这时组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低。

【总结】

【例题?判断题】两项资产的收益率具有完全负相关关系时，则该两项资产的组合可以最大限度年卷Ⅱ））（抵消非系统风险。（ 2019 √【答案】

当两项资产的收益率完全负相关时，两项资产的风险可以充分地相互抵消，甚至完全【解析】消除。这样的组合能够最大程度地降低风险。

）。【例题?单选题】若两项证券资产收益率的相关系数为 0.5，则下列说法正确的是（ 2018年卷Ⅱ）（两项资产的收益率之间不存在相关性 A. C.

无法判断两项资产的收益率是否存在相关性 B.D. 两项资产的组合可以分散一部分非系统性风险两项资产的组合可以分散一部分系统性风险 C

【答案】错误。当相关 B、相关系数为 0.5时，表明两项证券资产收益率正相关，所以选项 A 【解析】时，证券资产的组合就可以分散非系统风险，而系统风险不能通过资产组合而消除，所1系数小于错误。 D正确、选项 C以选项．

系统风险及其衡量 3.（ 1）单项资产的系统风险系数（β系数）

①含义：度量一项资产的系统风险指标是β系数，它告诉我们相对于市场组合而言特定资产的系统风险是多少。

【手写板】 50人

班级平均身高 =1.65米

人为设定班级平均身高系数（β） =1 M

李同学身高， 1.8米：β＞ 1，β＞ 1。王李②结论：β值的大小反映了该资产收益率波动与整个市场报酬率波动之间的相关性及程度。

当β =1时，表示该资产的收益率与市场平均收益率呈相同方向、相同比例的变化，其系统风险情况与市场组合的风险情况一致；

如果β＞ 1，说明该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度，该资产的系统风险大于整个市场组合的风险；

如果β＜ 1，说明该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度，该资产的系统风险程度小于整个市场投资组合的风险。

【提示 1】无风险资产的β =0

【提示 2】绝大多数资产的β系数是大于零的。如果β系数是负数，表明这类资产收益率与市场平均收益率的变化方向相反，当市场平均收益率增加时，这类资产的收益率却在减少。【提示 3】不同公司之间的β系数有所不同，即便是同一家公司在不同时期，其β系数也会或多或少地有所差异。

表 2-2

各公司β系数表

资料来源：根据雅虎财经（ https://）网上资料整理。

【例题?单选题】当某上市公司的β系数大于 0时，下列关于该公司风险与收益表述中，正确的是（）。（ 2015年）

系统风险高于市场组合风险 A.

资产收益率与市场平均收益率呈同向变化 B.资产收益率变动幅度小于市场平均收益率变动幅

度D.

C.资产收益率变动幅度大于市场平均收益率变动幅度

【答案】 B

【解析】根据β系数的定义可知，当某资产的β系数大于 0时，说明该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向的变化；当某资产的β系数大于 0且小于 1时，说明该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度，因此其所含的系统风险小于市场组合的风险；当某资产的β系数大于 1时，说明该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度，因此其所含的系统风险大于市场组合的风险。

（ 2）证券资产组合的系统风险系数

【提示】①资产组合不能抵消系统风险，所以，资产组合的β系数是单项资产β系数的加权平均数。

②由于单项资产的β系数不尽相同，因此通过替换资产组合中的资产或改变不同资产在组合中的价值比例，可以改变组合的系统风险。

【教材例 2-20】某投资者打算用 20000元购买 A、 B、 C三种股票，股价分别为 40元、 10 元、 50元；β系数分别为 0.7、 1.1和 1.7。现有两个组合方案可供选择：

甲方案：购买 A、 B、 C三种股票的数量分别是 200股、 200股、 200股；

乙方案：购买 A、 B、 C三种股票的数量分别是 300股、 300股、 100股。如果该投资者最多能承受 1.2倍的市场组合系统风险，会选择哪个方案。

【答案】甲方案：

A 股票比例： 40× 200÷ 20000× 100%=40%

B 股票比例： 10× 200÷ 20000× 100%=10%

C 股票比例： 50× 200÷ 20000× 100%=50%

甲方案的β系数 =40%× 0.7+10%× 1.1+50%× 1.7=1.24

乙方案：

A 股票比例： 40× 300÷ 20000× 100%=60%

B 股票比倒： 10× 300÷ 20000× 100%=15%

C 股票比例： 50× 100÷ 20000× 100%=25%

乙方案的β系数 =60%× 0.7+15%× 1.1+25%× 1.7=1.01

投资者最多能承受 1.2倍的市场组合系统风险，意味着该投资者能承受的β系数最大值为

1.2

，所以，该投资者会选择乙方案。．

四、资本资产定价模型

（一）资本资产定价模型的基本原理1. 资本资产定价模型的基本表达式

必要收益率 =无风险收益率 + 风险收益率

）含义及影响因素 - 2. （

反映市场作为整体对风险的平均容忍程度（或厌恶程度）。市场风险溢酬的数值就越大。市场整体对风险越是厌恶和回避，

市场的抗风险能力强，则对风险的厌恶和回避就不是很强烈，市场风险溢酬的数值就小。

）【例题?判断题】市场整体对风险越是厌恶和回避，市场风险溢酬的数值就越小。（【答案】×市场整体对风险越是厌恶和回避，要求的补偿就越高，因此，市场风险溢酬的数值就【解析】越大。

2- 例 5%，平均风险的必要收益率为 8%，计算 [【教材例 2-21】假设平均风险的风险收益率为）的风险收益率和必要收益率。20]中乙方案（β系数为 1.01 【答案】乙方案的风险收益率 =1.01× 5%=5.05%