关于汇率的理论
国际经济学汇率理论知识点整理
国际经济学汇率理论知识点整理汇率，简单来说，就是一国货币兑换另一国货币的比率。
在国际经济学中，汇率理论是非常重要的一部分，它帮助我们理解各国货币之间的价值关系以及其背后的经济原理。
一、购买力平价理论购买力平价理论（Purchasing Power Parity，PPP）是最著名的汇率决定理论之一。
该理论认为，两国货币的汇率应该等于两国物价水平之比。
也就是说，如果同一种商品在两个国家的价格不同，那么汇率就会调整，使得用同一种货币表示的商品价格相等。
例如，假设在美国一个汉堡包的价格是 5 美元，在中国是 20 元人民币，那么按照购买力平价理论，美元兑人民币的汇率应该是 5 美元＝ 20 元人民币，即 1 美元＝ 4 元人民币。
购买力平价理论分为绝对购买力平价和相对购买力平价。
绝对购买力平价认为汇率等于两国物价水平的比率；相对购买力平价则认为汇率的变动应该等于两国通货膨胀率之差。
然而，购买力平价理论也存在一些局限性。
首先，它假设不存在贸易壁垒和交易成本，但在现实中，这些因素是普遍存在的。
其次，它没有考虑到非贸易商品和服务的价格差异。
此外，各国消费者的偏好和商品的质量差异也会影响其准确性。
二、利率平价理论利率平价理论（Interest Rate Parity）认为，两国间的利差会影响汇率的变动。
该理论分为抛补利率平价和非抛补利率平价。
抛补利率平价指的是，投资者可以在本国和外国金融市场上进行投资，通过套期保值来规避汇率风险。
在这种情况下，两国的投资收益应该相等。
假设本国利率为 i，外国利率为 i，即期汇率为 S，远期汇率为 F。
如果 i ＞ i，投资者会将资金投向本国，同时在外汇市场上卖出远期外汇以规避汇率风险。
这样就会导致本币即期升值，远期贬值，直到（1 ＋ i) ／（1 ＋ i) ＝ F ／ S 时达到均衡。
非抛补利率平价则是投资者不进行套期保值的情况。
此时，投资者根据对未来汇率的预期来决定投资方向。
国际经济学汇率决定理论
国际借贷：
由国家之间的商品、劳动进出口及资
本流动所形成的国际债权债务关系。
按其是否进入实际支付阶段分为固定 借贷和流动借贷，只有流动借贷才会对外 汇供给产生影响。
作用机制：
一国流动债权＜债务
外汇供给＜外汇需求
外汇汇率上升
2、购买力平价说
瑞典卡塞尔（Cassel）1922年发表
《1914年以后的货币与外汇理论》。
两种货币间的汇率决定于两国货币各自
所具有的购买力之比（绝对购买力平价）， 汇率的变动取决于两国货币购买力的变动 （相对购买力平价）。
3、利率平价理论
英国凯恩斯（Keynes）1923提出，是一个有 关货币市场与外汇市场均衡ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ理论。
两国之间的即期汇率与远期汇率的关系与两国 的利率有密切的联系。如果两国利率之差引起投资 收益的差异，投资者就会进行套利活动，其结果使 远期汇率固定在某一特定的均衡水平。同即期汇率 相比，利率低的国家的远期汇率会下跌，而利率高 的国家的远期汇率会上升。远期汇率同即期汇率的 差价约等于两国间的利率差。
立。
一价定律：
同一商品在不同国家，以同一种货币所
表示的价格相等。
在充分竞争市场上，一价定律是使绝对
购买力平价得以实现或维持的经济机制。
2、绝对购买力平价
汇率由两国货币在其本国所具有的购买力决
定，而货币的购买力主要体现在价格水平上。以P 、
P*分别表示本国和外国的物价水平， e表示直接标
价法下的汇率，则有：
汇率决定理论的新发展
固定汇率制下汇率理论的新发展主要体现在把
汇率调整融入到政府政策优化分析的框架中进行研
究。浮动汇率制下汇率理论的新发展主要体现在将
汇率的决定理论
汇率的决定理论汇率是指一种货币在国际金融市场上与其他货币的相对价格。
汇率的变动对于国际贸易、投资以及宏观经济政策都有重要影响。
因此，了解汇率的决定因素和理论对于国际经济的理解至关重要。
1. 货币需求与供给汇率的决定首先取决于货币的需求和供给。
货币需求的主要因素包括贸易需求、投资需求、金融需求和预期等。
贸易需求是指国际贸易中所需要的货币数量，通常与出口和进口有关。
投资需求则与跨国公司和个人在外国进行投资有关。
金融需求是指投资者选择将资金投资于国际金融市场，包括股票、债券和其他金融资产。
预期是指投资者对未来汇率走势的预测。
货币供给主要由国家央行控制，包括发行货币和制定货币政策。
央行通过调整利率、购买和销售外汇等手段来影响汇率。
2. 贸易条件与国际收支汇率的决定还受到贸易条件和国际收支的影响。
贸易条件指一个国家的出口和进口之间的差额，称为贸易顺差或贸易逆差。
当一个国家的出口多于进口时，贸易顺差会增加国内货币的需求，从而推高汇率。
相反，贸易逆差会增加国内货币的供给，导致汇率下跌。
国际收支指一个国家与其他国家之间的金融交易，包括资本流动、货物和服务的流动以及外国直接投资。
资本流动可以是短期的，如投资者购买和出售股票、债券等金融资产，或者是长期的，如直接投资和收购。
国际收支的变化会影响汇率的供给和需求，进而影响汇率的决定。
3. 利率差异利率差异是另一个影响汇率的重要因素。
不同国家的利率差异会引起资本流动，从而影响货币的供给和需求。
一般来说，如果一个国家的利率较高，那么投资者更愿意将资金投资到该国，这将增加该国货币的需求，推高汇率。
相反，如果一个国家的利率较低，投资者则会将资金转移至利率较高的国家，导致该国货币的供给增加，汇率下跌。
4. 政府政策和干预政府的政策和干预也会对汇率产生影响。
政府可以通过购买和销售外汇来干预汇率，这被称为直接干预。
政府还可以通过货币政策、财政政策和结构改革等手段间接影响汇率。
例如，一个国家的央行可以通过降低利率来刺激经济，提高出口并推高汇率。
国际经济学课件：第十三章汇率决定理论
四、购买力平价说的评价
积极意义： （1）是影响最大的汇率决定理论 （2）开辟了从货币角度分析汇率决定的先河 （3）对长期均衡汇率的变化趋势如何进行预测提供了方法
• 缺陷： • （1）只分析了物价对汇率的影响，不能解释与通货膨胀无直接关系，却对
• 经济实力弱（经济增长缓慢甚至衰退、 高通货膨胀 率、国际收支巨额逆差、外汇储备短缺以及经济结 构、贸易结构失衡，本币不断贬值
（八）其他因素
• 汇率变化常常是十分敏感的，一些非经济因素、非 市场因素的变化往往也会波及到外汇市场。一国政 局不稳定、有关国家领导人的更替、战争爆发等等， 都会导致汇率的暂时性或长期性变动。
❖ 纸币成为法定的偿付货币，简称法币。
❖ 政府规定纸币代表的金量并维持纸币黄金比价。
❖ 纸币充当价值尺度、流通手段和支付手段。
❖ 黄金只发挥储藏手段和稳定纸币价值的作用。
• 1929～1933年世界性经济危机的爆发，使资本主义国际 金融陷入极大混乱，各国黄金储备比例失调，国际信用瓦 解，迫使各国放弃金本位制和金汇兑本位制，英国于1931 年，美国于1933年，法国于1936年先后放弃金本位，从 此资本主义世界分裂成为相互对立的货币集团和货币区， 持续了一个世纪左右的国际金本位退出历史舞台，各国开 始普遍实行纸币本位制。
• 在纸币制度下，两国货币之间的汇率取决于它们各自在国内所代表 的实际价值，而货币的对内价值又是用其购买力来衡量的。因此， 货币的购买力对比就成为纸币制度下汇率决定的基础。
三、纸币制度下影响汇率变动的主要因素
• （一）国际收支
• 汇率变化
国际收支
• 国际收支逆差或贸易逆差 外汇收入<外汇支出 供给< 需求 本币贬值
• 国际收支顺差或贸易顺差 外汇收入>外汇支出 供给> 需求 本币升值
国际金融第9讲：汇率决定理论
汇率粘性价格货币分析法：超调模型
超调模型是由美国经济学家鲁迪格•多恩布茨 （Rudiger Dornbusch）1976年提出。该模型认 为：从短期来看，商品价格由于具有粘性，对 货币市场的失衡反映很慢，而证券市场与外汇 市场的反映却很灵敏，因而利率与汇率立即发 生变动。短期内，利率与汇率的调整超过了其 长期均衡的水平。所以，从长期来看，利率与
No. 26
No. 23
货币政策的长期效应
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货币政策的长期效应
假定货币冲击之前国内经济处于充分就 业水平，名义汇率等于真实汇率（即购 买力平价汇率）。货币冲击发生以后， 按照图所示短期均衡从R调整到S。此时 名义汇率高于实际汇率，本币被低估。 假定马歇尔－内勒条件成立。本币的贬 值将导致净出口的增加，从而增加外币 资产的持有。
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基本模型
意味着，当本国利率上升时，居民对本 国货币的需求减少，对本币计价的证券 需求增加，对以外币计价的证券需求减 少；当外币利率上升时，居民对于本国 货币需求减少，对于本币计价的证券需 求减少，对于外币计价的需求增加；当 总资产上升时，居民对于本币货币、对 于本币计价的证券、对于外币计价的证 券的需求同方向增加。
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汇率传导机制与汇率政策理论
汇率传导机制与汇率政策理论汇率传导机制是指汇率变动对经济体内外部分的影响程度和传播速度的机制。
而汇率政策理论则是指各国通过采取不同的汇率政策，来影响经济发展与国际贸易的一种理论体系。
下面将分别对汇率传导机制和汇率政策理论进行详细阐述。
一、汇率传导机制1.短期汇率传导机制短期汇率传导机制是指在短期内汇率的波动对经济体内外货币市场、利率、进出口贸易等方面所产生的影响。
a.资本流动与货币市场：当本国货币贬值时，外国资本持有者将减少对本国货币的投资，转而投资外国货币，导致本国货币市场出现资金外流的压力，进而加剧本国货币贬值。
b.利率与货币政策：当汇率贬值时，本国央行可能会采取紧缩性货币政策，提高利率，以吸引资本流入，从而抑制本国货币贬值。
c.进出口贸易：当本国货币贬值时，本国商品在国际市场上的价格相对降低，有利于出口，同时进口商品价格上升，对进口有一定的抑制作用。
2.长期汇率传导机制长期汇率传导机制是指在较长时间内，汇率的波动如何影响经济体内部和外部的物价、国际竞争力、产出、就业等方面。
a.物价：本国货币贬值会导致进口商品价格上涨，进而对通货膨胀造成压力；而本国货币升值则会对商品价格进行抑制。
b.国际竞争力：本国货币贬值会提高本国商品价格的竞争性，有利于出口；而本国货币升值则会削弱本国商品的竞争力。
c.产出与就业：如果本国货币贬值，出口增加，将增强企业的盈利能力，进而促进产出和就业增长；而本国货币升值则会对产出和就业产生负面影响。
1.固定汇率制度固定汇率制度是指国家通过央行手段，将本国货币与一篮子外币或以其中一外币作为锚定，使汇率保持不变的政策。
固定汇率制度可以提供确定性，降低跨境交易成本，同时减少货币市场波动。
然而，由于市场力量无法调整汇率的供求关系，固定汇率制度可能导致国际收支失衡和货币政策的束缚。
2.浮动汇率制度浮动汇率制度是指国家不干预市场力量，汇率自由浮动的政策。
浮动汇率制度可以实现自动平衡国际收支，同时提高货币政策的独立性和灵活性。
第十二章 汇率决定理论
第九章 汇率决定理论一、名词解释1．一价定律（the Law of One Price ）是指当贸易是开放的，并且交易费用为零时，同样的货物无论在何地销售，其价格必然相同。
2. 开放经济条件中的一价定律：是指在自由贸易条件下，同一种商品在世界各国以同一货币表示，其价格是一样的。
简言之，就是同一种商品在世界范围内卖同样的价格。
用公式表示为：i a P =e i b P3．购买力平价：是两国货币的购买力之比。
4．绝对购买力平价是指在某一时点上，两国的一般价格水平之比决定两国货币的交换比率，又称绝对购买力平价。
5．相对购买力平价：购买力平价的相对形式说明的汇率变动的根据。
它将汇率在一段时期内的变动归因于两个国家在这一段时期中的物价水平或货币购买力的变化。
换言之，在一段时期内，汇率的变化是与同一时期两国物价水平的相对变化成正比的。
6．资本套利：当各国利率存在差异时，投资者为了获取较高的收益，愿意将低利率货币投向利率较高的国家，以套取利差收益，这就是国际间的资本套利。
很显然，这种由于套利而引起的资本流动必然会对汇率产生影响。
7．抛补套利：在套利活动中，如果投资者为了避免汇率对自己的不利变动，利用远期外汇合同进行套期保值，这就是所谓的抛补套利。
8．非抛补套利：如果投资者在套利活动中相信汇率的变动会对自己有利，不采取套期保值措施，这就是所谓的非抛补套利。
9．固定借贷和流动借贷：国际借贷分为固定借贷和流动借贷两种，前者指借贷关系已形成，但未进入实际支付阶段的借贷，后者指已进入支付阶段的借贷。
10．粘性价格（Sticky-Price ）是指短期内商品价格粘住不动，但随着时间的推移，价格水平会逐渐发生变化直至达到其新的长期均衡值。
11．汇率超调：汇率对外部冲击做出的过度调整，即汇率预期变动偏离了在价格完全弹性情况下调整到位后的购买力平价汇率，这种现象称之为汇率超调。
二、填空题1．购买力平价理论是以 一价 定律为基础的。
汇率的决定理论
3.远期汇率平价（forward rate parity）
远期汇率平价是指在时间0报价的在时间t交割的远期汇率等于 预期的在时间t的即期汇率，即远期汇率是未来即期汇率的无偏预 测。可以写做：
当F0,t>E0,t 时，投资者在外汇市场上以F0,t的汇率卖出远期外币合约，到期 时，投资者能够以E0,t的汇率将本币兑换成外币以交割，则投资者投入一单位本 币获得的预期收益，以本币表示： (F0,t-E0,t)/F0,t>0.投资者继续卖出远期外币合约F0,t会不断减小。
1. 国际收支说的早期形式:国际借贷说
1861年,英国学者葛逊(G L.Goschen)较为完整地阐述了汇率与国 际收支的关系,他的理论被称为国际借贷说(Theory of International Indebtedness)。
第一，汇率作为外汇市场的价格，是由外汇市场上的供求关系决定的，而 外汇的供求量取决于国际收支引起的收支的流量。
套补套利交易的一个实例
如果汇率的远期贴水没有完全被利率差异所抵消，就仍然存在通过套利获取利润的可能。
操作 拥有100万人民币 即期卖出人民币 将人民币兑换成美元（即期汇价6.3） 远期卖出16.746万美元 美元存款一年的利息为（美元存款利率为5.5%） 交割远期美元 收回人民币（美元一年远期汇价为6.2） 将人民币存在中国的本利之和 套利净获利
非套补套利交易的一个实例
如果汇率的预期贴水没有完全被利率差异所抵消，或者预期远期汇率会升水，就可以通 过非套补套利获取利润。
操作
现金流量
拥有100万人民币
+100万人民币
即期卖出人民币
-100万人民币
将人民币兑换成美元（即期汇价6.3）
+15.873万美元
汇率决定理论
国际借贷说 1861：葛逊（英国） ：葛逊（英国） 观点： 观点： 金本位制下，汇率由铸币平价决定， 金本位制下，汇率由铸币平价决定， 而国际借贷引起了汇率波动。 而国际借贷引起了汇率波动。
购买力平价理论 1922：卡塞尔（瑞典） ：卡塞尔（瑞典） 观点：货币的价值在于购买力， 观点：货币的价值在于购买力，两种货币 汇率是购买力之比。 汇率是购买力之比。 汇兑心理说 1927：阿夫达利昂（法国） ：阿夫达利昂（法国） 观点：有时，汇率和物价的变化并不一致， 观点：有时，汇率和物价的变化并不一致， 汇率取决于人们对货币走势的看法， 汇率取决于人们对货币走势的看法，对汇率 走势的预期直接影响货币的供求。 走势的预期直接影响货币的供求。
绝对购买力平价的含义
意味着汇率取决于不同货币衡量的 可贸易商品的价格水平之比，即取决 于不同货币对可贸易商品的购买力之 比。 现代分析中，有学者认为一国的不 可贸易商品与可贸易商品之间存在着 种种联系，从而一价定律对不可贸易 商品也成立。
绝对购买力平价不成立的原因
一、不同国家居民在商品消费偏好上的 差异导致了产品的巨大差异性。 差异导致了产品的巨大差异性。 不同的国家在设立物价指数时， 二、不同的国家在设立物价指数时，各 种商品的权重不可能是相对的， 种商品的权重不可能是相对的，甚至一 国在不同时期权重也是不同的； 国在不同时期权重也是不同的； 市场不可能是完全竞争的，关税、 三、市场不可能是完全竞争的，关税、 贸易壁垒以及交易成本也加大了这种偏 离。
开放条件下的一价定律 开放条件下，可贸易商品在不同国家 的价格比较必须折算成统一的货币； 进行套利活动时，除商品买卖外，还同 时产生了外汇市场上相应的交易活动； 如果不考虑交易成本因素，开放经济下 的一价定律是指：以同一种货币衡量的不 同国家的某种可贸易商品的价格应该是一 致的：
国际金融--第四章 汇率决定理论
第四章 汇率决定理论—— 购买力平价理论
• 四、购买力平价理论的逻辑架构 • 本国人需要外币的原因是因为外币在外国具有对商品
的购买力；外国人需要本币的原因是因为本币在本国具有 对商品的购买力。所以，汇率由两国货币在其本国具有的 购买力决定。
五、一价定律与购买力平价理论的比较 1、联系：一价定律是购买力平价的前提条件 2、区别： 绝对购买力平价成立，相对购买力平价一定 成立，因为物价指数就是两个时点物价绝对水平之比；相 对购买力平价成立，绝对购买力平价则不一定成立。
第四章 汇率决定理论—— 购买力平价理论
• 三、表现形式
• 1、绝对形式：绝对购买力平价(absolute PPP ）
• • 汇率是两个国家总价格水平（不仅是进出口商品的价
格水平）或购买力之比，或者说汇率取决于两国商品绝对 价格的比值。此形式通常解释汇率在某一时点的变化。
• 本国物价上涨意味着外国货币价值上升，本国货币相 对于外国货币贬值，即通常所说“一国货币对内贬值，必 然引起对外贬值”。
第四章 汇率决定理论
第四章 汇率决定理论
❖国际收支说 ❖购买力平价说 ❖利率平价说 ❖资产市场说 ❖汇兑心里说
第四章 汇率决定理论—— 国际收支理论
一、传UK）在其著作《The Theory of Foreign
• Exchange》(1861)中提出
第四章 汇率决定理论—— 现代远期汇率决定理论
• 利率平价理论只考虑了外汇市场上套利者的交易行为， 但忽略了贸易者行为的影响。故而，现代远期汇率决定理 论应运而生。
• 一、出口商的避险选择 • （目的：防止远期外汇收入因远期汇率下跌遭受损失） • 1、提前出售远期外汇（如果牌价可以接受） • 2、BSI法： Borrow（外） —— Spot -——Invest
汇率决定理论的内容
汇率决定理论的内容
汇率决定理论是基于经济学的研究，可以帮助我们了解不同国家之间的货币汇率是如
何决定的。
该理论主要涉及到几个因素：
第一，基本面因素。
这些因素包括商品价格、利率、通货膨胀率、政府财政状况、以
及贸易和投资状况等。
基本面因素对汇率的影响较大，尤其是国家的宏观经济基本面。
比如，如果一个国家的经济基本面优势明显，对外开放程度高，其货币汇率相较于其他国家
将处于较高水平。
第二，市场心理因素。
市场心理因素是指投资者对货币走势的看法和情绪状态。
如果
市场参与者普遍认为某个国家的经济前景光明，该国货币的需求将上升，以至于货币升值。
反之，如果市场参与者普遍看衰某个国家的经济前景，其货币需求将减少，以至于货币贬值。
第三，外汇市场交易行为的影响。
外汇市场的投资者和交易者，有时受到行为金融或
者羊群效应原理的影响。
这就导致了外汇市场出现更大的波动，如果交易者由于各种原因
在短时间内采取了某种行为，将导致货币汇率的大幅波动。
总之，汇率决定理论指出了货币汇率是由基本面因素、市场心理因素、以及外汇市场
交易行为的影响所决定。
对于投资者而言，了解这些因素是非常重要的，可以帮助他们把
握市场走势，制定合理的投资策略。
汇率决定的一般理论
汇率决定的一般理论引言汇率是指两个国家之间的货币交换比率。
在全球化时代，汇率变动对于国际贸易、国际投资以及宏观经济政策的制定都有重要影响。
因此，研究汇率决定的理论非常重要。
本文将介绍汇率决定的一般理论，并通过分析几个主要的理论模型，说明汇率决定的主要因素和机制。
经济基本面理论经济基本面理论是汇率决定的一般理论中比较经典的一个。
它基于经济基本面，即宏观经济指标的变化，来解释汇率的波动。
根据经济基本面理论，汇率的变动取决于国家的经济状况、经济政策以及国际贸易状况等因素。
例如，当一个国家的经济增长速度快于其他国家时，该国的货币价值通常会上升，因为其他国家对该国的商品和服务的需求增加。
此外，货币政策的改变、贸易政策的变化以及国际投资流动等都会对汇率产生影响。
资产定价方法资产定价方法是另一种汇率决定的一般理论。
这种方法基于资产市场的运行机制，通过分析资产价格的变化来解释汇率的波动。
根据资产定价方法，汇率的变动与国家之间的资产价格的变动有关。
例如，当一个国家的股票市场上的股价上涨时，该国的货币价值通常会下降，因为投资者将更倾向于购买该国的股票，而不是持有该国的货币。
同样地，当国际投资者对一个国家的债券市场感兴趣时，该国的货币价值也会上升。
资本流动理论资本流动理论是汇率决定的一般理论中的另一个重要理论。
这种理论基于资本在国家之间的流动，通过分析资本流动的规模和方向来解释汇率的波动。
根据资本流动理论，汇率的变动与国际资本流动的规模和方向有关。
当一个国家的资本流入超过资本流出时，该国的货币价值通常会上升，因为国外投资者需求该国的货币以购买该国的资产。
相反，当一个国家的资本流出超过资本流入时，该国的货币价值会下降。
存在压力的平衡理论存在压力的平衡理论是针对汇率决定的一般理论中的短期波动的解释。
该理论认为，汇率在短期内会受到各种因素的压力影响而发生变动，但是最终会趋于某种平衡状态。
根据存在压力的平衡理论，汇率的变动受到许多因素的影响，包括贸易平衡、资本流动、经济政策以及市场预期等。
汇率理论
h分别为t0至t1期间，国内外物价水平变动率
f
Ph(1 h) E0(1 E)Pf (1 f )
Ph(1 h) (Ph / Pf )(1 E)Pf (1 f )
(1 h) (1 E)(1 f )
1 E 1 h 1 f
E 1 h 1 h f 1 f 1 f
Pfi为i商品的国外价格；
E为直接标价法下的汇率。
则，E=Phi/Pfi
思考？
如果满足条件，外汇交易的汇率明显偏离 购买力评价，则经汇率换算后，一国的相 对价格水平就会与另一国出现极大偏差， 就会出现商品套购（commodity arbitrage), 进而实现一价定律。
代购？ 海淘？ 奶粉限购？
进一步推广：
虽然存在着可贸易品和不可贸易品，但是 两者之间存在联系，而且各国不可贸易品 之间也存在联系，因此，一价定律对不可 贸易品也成立。
即：Ph=EPf
E=Ph/Pf
两者分别为国内的一般物价水平和国外的一
般物价水平
结论：汇率取决于两国一般物价水平之比。
3、相对购买力平价（动态——时期）
绝对购买力平价的问题 (1)各国贸易之间存在交易成本 (2)各国物价水平的计算中，不同商品的权重不同 (3)各国物价水平中可贸易品和不可贸易品的口径和
1、基本理论前提: 一价定律 （1）可贸易品和不可贸易品
前者指区域间价格差异可以通过套利 活动予以消除的商品。
后者指不可移动的商品及套利活动交 易成本无限高的产品。
（2）一价定律
在不考虑交易成本和官方贸易壁垒的 自由竞争市场上，同一商品在不同国家销 售，以同一货币计量的价格应该是一致的， 即：
Phi=E·Pfi 其中， Phi为i商品的国内价格；
汇率的决定理论知识
按照不同投资者对投资的风险与报 酬的态度，可将投资者分成三类，风险 厌恶者需要获得一定的风险报酬才愿意 持有风险资产；与此相反，风险爱好者 愿意获得承担风险的权利，但其会付出 一定代价；而风险中立者则愿意在没有 风险收益的情况下承担风险。大多数人 是风险厌恶者。
（一）无抛补利率价 在资本具有充分国际流动性的条件下， 投资者的套利行为使得国际金融市场上以 不同货币计价的相似资产的收益率趋于一 致。也就是说，套利资本的跨国流动保证 了“一价定律”适用于国际金融市场。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
若有N种商品存在着一价定律，而这N种 商品中每种物品占本国与外国的消费总量的份 额均相等，这样便可得到购买力平价的最简单 的表达式，即S＝ P / P 。P和P﹡分别表示本 国和外国的价格水平，与（15．1）式是完全 吻合的。所以，从这种意义上说，“PPP学说” 是一价定律在整体物价水平上的体现。
物价与金币流动机制
国际收支逆差国
国际收支顺差国
汇 率 下跌到黄金输出点 上涨到黄金输入点
黄 金 流出（货币供给量减少） 流入（货币供给量增加）
物 价 下跌 出口增加
进出口 进口减少
上涨 出口减少
发生顺差
进口增加
发生逆差
三、法定平价 在第一次世界大战爆发后，金铸币制度陷 于崩溃，各国相继实行了金块本位制和金汇兑 本位制。黄金此时已不再具有流通手段和支付 手段的职能，其输出入受到很大限制。而货币 汇率由纸币所代表的含金量之比来决定，称为 法定平价。实际汇率因供求关系围绕法定平价 上下波动，但黄金输送点却因黄金输出入受到 限制而不复存在。汇率波动的幅度由政府规定 和维护，政府通过设立外汇平准基金来维持汇 率的稳定。
铸币平价是金铸币本位制度下决定两国货币 汇率的基础。例如在1929年大危机之前，英国规 定1英镑金币的重量为123.274 47格令（Grains）， 成色为0.916 67，即1英镑的纯含金量为113.002 0 格令（123.274 47×0.916 67）；美国规定1美元的 重量为25.8格令，成色为0.9000，则含金量为纯金 23.22格令（25.8×0.900 0）。则：
决定汇率的理论知识fgbt
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4、结论
汇率决定于两国利率水平、货币供给水平、实际国民收 水平，通过各自对物价水平的影响而决定了汇率水平
5、讨论： 本国国民收入增加对汇率的影响 本国货币供给增加对汇率的影响 本币利率上升对汇率的影响
二、汇率的粘性价格货币分析 法 超调模型—多恩布什
1、假定： 稳定的货币需求
非套补利率平价成立
(比索\人民币是高估还是低估)。
三是利率平价说忽略了外汇交易的成本，这不 符合实际情况。
第四节 资产市场说
一、汇率的弹性价格货币分析法
1、三个假定： 垂直的供给曲线：商品市场价格有完全弹性，货币供给 只能引起商品价格水平的迅速调整而不影响产出。 稳定的货币需求 购买力平价存在 2、本国货币市场均衡的条件：
实际货币供给： Ms /P=Md=L（i，Y）=kY α dI- β d 3、根据购买力平价理论得出： e= （Ms- M*s）-α（Y-Y*）+β（i-i*)
2．资金迅速而频繁的流动，使利率平价始终 成立，从而得到广泛的应用。表现在中央银行 的宏观调控方面和在市场交易的微观指导方面，
缺陷：
一是利率平价说是以国际间资本流动不受任何 限制为前提，即要求存在一个一体化的、资金 自由流动的国际货币市场，这一条件过于严格。
二是利率平价说的另一前提是各国间的证券可 以完全替代，但是不同国家的资产、赋税、风 险和预期收益率难以完全相同，因而难以完全 替代。
= I d-If 此公式反映了汇率变化的百分比等于两国通货膨
例题2
如果美国的物价一年涨5%，而中国的物 价上涨2%，则根据相对购买力平价理论 预测，美元是升值还是贬值？
购买力平价的检验
国别 美国 阿根廷 中国
影响汇率的因素与汇率的决定理论
影响汇率的因素与汇率的决定理论首先，经济因素是影响汇率波动的主要因素之一1.国内经济基本面：一个国家的经济状况对其货币的汇率有很大的影响。
如果一个国家的经济增长强劲，通胀率低，并且对外贸易平衡，那么其货币的价值往往会上涨。
相反，如果一个国家的经济增长疲软，通胀率高，并且存在贸易逆差，那么其货币的价值可能会下跌。
2.利率水平：利率的高低也会影响汇率。
一般来说，利率越高，吸引更多的投资者来购买该货币，从而提高货币的汇率。
因此，一个国家的新闻利率水平对其货币的价值也有着直接的影响。
3.贸易平衡：贸易平衡也会对汇率产生影响。
如果一个国家的贸易逆差较大，即其进口超过出口，那么其货币的价值可能会下跌。
因为这种情况下，该国的货币需求较低，而供应较高。
其次，政治因素也会对汇率产生影响。
1.政府政策：政府的货币政策和财政政策也会对汇率产生影响。
例如，政府通过降低利率、购买外汇市场上的本国货币等手段来提高货币的价值。
2.政治稳定性：政治稳定性对汇率也有着重要的影响。
如果一个国家的政治环境稳定，国内没有政治风险，那么其货币的价值往往会相对稳定。
相反，政治不稳定和内外部冲突可能会导致货币价值的下跌。
最后，市场因素也对汇率波动产生重要影响。
1.外汇市场交易量：外汇市场的交易量对汇率波动有着直接的影响。
如果市场上大量交易其中一种货币，那么该货币的价格可能会上涨。
2.投资者情绪：投资者情绪也会影响汇率。
例如，如果投资者对一个国家的经济前景有信心，那么可能会购买该国的货币，进而提高其汇率。
在汇率的决定理论方面，有多种经济学理论来解释汇率的决定。
1.购买力平价理论：购买力平价理论认为，汇率的决定是基于不同国家商品价格的相对差异。
如果一个国家的物价上涨较快，那么其货币的价值可能会下跌，从而实现购买力平价。
2.利率平价理论：利率平价理论认为，在没有交易成本和风险的情况下，不同国家货币之间的利率应该相等。
如果一国货币的利率高于其他国家的货币，那么该国货币的价值可能会上涨，以达到利率平价。
货币银行学第8章 汇率理论
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4.货币分析说 货币分析说(monetary approach)是以购买力平价理论为
基础加以发展的。货币分析说认为汇率要受两国货币 供给量的制约,从而把汇率与货币政策联系起来。这一 学说强调货币的供求对于决定货币购买力的作用,因此 有一定意义,但失之于过分依赖货币数量理论。
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5.金融资产说
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二、汇率理论的发展
1.国际借贷说 国 际 借 贷 说 (theo 可 of internati 。 nal
indebtedness),也称国际收支 (theory of balance payment)说,是在金本位制度盛行时期流行的 一种阐释外汇供求与汇率形成的理论。由于 存在铸币平价,所以该学说专注于外汇供求。 外汇供求状况取决于由国际商品进出口和资 本流动所引 起的债权债务关系一一国际收支。 当一国的流动债权(current claim), 即外汇应 收,多于流动负债(current liability),即外汇应 付时,外汇的供给大于需求,因而外汇汇率买力平价说
购买力平价说,是一种有很长历史且影响深远的汇 率理论。其中心思想是,人们所以需要外国货币,无 非是因为外国货币具有在国外购买商品的能力D而 货币购买力实际上是物价水平的倒数,所以,汇率实 际是由两国物价水平之比决定的。这个比被称为购 买力平价(purehasing power parity)
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关于汇率的基本理论一、主要汇率理论Ⅰ、国际收支理论（又称国际借贷说，外汇供求说）①基本内容国际收支理论由英国的葛逊于1861年提出。
该理论认为汇率是由外汇的供给和需求决定的，而外汇的供给和需求是由国际借贷所产生的，因此国际借贷关系是影响汇率变化的主要因素。
这里所讲的国际借贷关系不仅包括贸易往来，还包括资本的输出和输入。
此模式认为外汇汇率必须处于其平衡水准－－即能产生稳定经常帐户余额的汇率。
出现贸易赤字的国家，其外汇储备将会减少，并最终使其本国货币币值降低（贬值）。
便宜的货币使该国的商品在国际市场上更具价格优势，同时也使进口产品变得更加昂贵。
在一段调整期后，进口量被迫下降，出口量上升，从而使贸易余额和货币向平衡状态稳定。
国际借贷分为固定借贷和流动借贷，前者指借贷关系已经形成但尚未进入实际支付阶段的借贷；后者指已经进入支付阶段的借贷。
②内容评价葛逊的国际借贷理论第一次较为系统地从国际收支的角度解释外汇供求的变化，分析汇率波动的原因，因此他的理论又称这一理论盛行于第一次世界大战前的金本位货币制度时期。
从目前的角度看，国际收支仍然是影响汇率变化最直接最重要的基本因素之一。
但从另一方面看，国际借贷说存在其历史的局限性，它并没有说明汇率决定的基础和其他一些重要的影响因素。
该学说在金本位制度下是成立的。
此理论对汇率变动原因的解释（由外汇供求关系亦即流动借贷引发），做出了很大的贡献。
事实证明,国际收支失衡是导致汇率变动的主要原因之一。
但它并没有回答汇率由何决定这个问题，也无法解释在纸币流通制度下由通货数量增减而引起的汇率变动等问题。
具体要点如下：第一，汇率变动取决于外汇的供求状况，而外汇供求发生的原因是国家之间存在的借贷关系。
第二，国家借贷关系起因于国际商品的输入、提供劳务的收支以及资本的流动。
第三，国际借贷分为固定借贷和流动借贷两种形式，前者指尚未进入实际支付阶段的借贷；后者指已进入支付阶段的借款，只有它的变化才对外汇供求产生影响。
第四，汇率变动取决于流动借贷是否相等。
如果流动债权大于流动债务，则外汇供给量大于外汇需求量，汇率下跌，即本币升值；反之，则本币贬值。
需要指出的是：国际借贷说只适用于具有比较发达的外汇市场的国家，如果外汇市场不发达，外汇供求关系的真实情况就会被掩盖。
外汇市场如果受到国家的干预，外汇供求决定汇率理论的作用就会有很大折扣。
该这理论的适用性，还要受到两国经济发展阶段必须大体相同的限制。
③代表作戈森：《外汇理论》Ⅱ、购买力平价理论：①基本内容：购买力评价说是是一种研究和比较各国不同的货币之间购买力关系的理论，由瑞典经济学家卡塞尔于1916年系统提出的。
主要观点是，人们之所以需要外国货币，是因为它在外国具有对一般商品的购买力；外国人之所以需要本国货币，也是因为它在国内具有购买力。
因此，两国货币的汇率主要是由两国货币的购买力决定的，通货膨胀率的变动应会被等量但相反方向的汇率变动所抵销。
购买力评价理论有两种形式：绝对购买力平价和相对购买力平价。
绝对购买力平价：是一种货币的价值及对这种货币的需求，是由单位货币在发行国所能买到的商品和劳务量决定的，即由它的内在购买力决定的，而购买力的高低是由物价水平体现的。
即：E ＝∑Pa/∑Pb （1）式1中E 表示两国货币的汇率，Pa 和Pb 分别表示a 和b 国的物价水平，这一理论实际上就是国际间的“一价定律”。
即在自由贸易条件下，同质、同类的商品在世界各地的价格应该是一样的，但由于各国使用的货币不同，一种商品以不同货币表示的价格需要经过汇率折算，才能保持相等。
因此式(4.1)可变为Pa=EPb 。
如果实际汇率与均衡汇率不符，国际间商品的套汇活动将使实际汇率调整至与绝对购买力平价相等为止。
2、相对购买力平价理论卡塞尔除了提出绝对购买力平价说之外，还提出了相对购买力平价说。
其主要观点是，由于各国经济状况的变化，各国货币的购买力也必然经常发生变化，两国货币购买力的相对变化导致了两国货币汇率的变化，用式(4.2)表示：（2）式2中P ′a 和P 0a 分别代表a 国当期和基期的物价水平，P ′b 和P 0b 分别代表b 国当期和基期的物价水平，E 0为基期汇率，E ′为当期汇率。
②内容评价：该理论产生于第一次世界大战刚刚结束时期，是世界经济动荡不安的产物。
当时各国相继从金本位制改行纸币流通制度，随之而来的就是通货膨胀。
此时提出该理论是适时并有一定道理的。
具体表现在：该理论较令人满意地解释了长期汇率变动的原因， 相对购买力平价理论在物价剧烈波动、通货膨胀严重时期具有相当的意义。
因为它是根据两国货币各自对一般商品和劳务的购买力比率，作为汇率决定的基础，能相对合理地体现两国货币的对外价值；另外，从统计验证来看，相对购买力平价很接近均衡汇率。
该理论有可能在两国贸易关系新建或恢复时，提供一个可参考的均衡汇率。
它是西方国家最重要的、唯一的传统汇率决E b P b P a P a P E •=0/'*/''定理论。
为金本位制崩溃后各种货币定值和比较提供了共同的基础。
70多年来在汇率决定理论中一直保持着重要的地位，对当今西方国家的外汇理论和政策仍发生重大影响。
今天，许多西方经济学家仍然把其作为预测长期汇率趋势的重要理论之一。
但是，该理论在很多方面依然存在不足。
具体如下：购买力平价理论的主要不足在于其假设商品能被自由交易，并且不计关税、配额和赋税等交易成本。
另一个不足是它只适用于商品，却忽视了服务，而服务恰恰可以有非常显着的价值差距的空间。
另外，除了通货膨胀率和利息率差异之外，还有其它若干个因素影响着汇率，比如: 经济数字发布/报告、资产市场以及政局发展。
购买力平价说在西方汇率理论中占有重要的位置。
该学说把一国货币的对内价值和对外价值联系起来，较合理地体现了汇率的决定基础。
但由于受时代的局限性，购买力平价说过于侧重国际贸易关系而忽略了国际资本流动对汇率决定的影响。
其理论基础是货币数量论，但货币数量论与货币的基本职能是不想符合的。
把汇率的变动完全归之于购买力的变化，忽视了其他因素。
如国民收入、国际资本流动、生产成本、贸易条件、政治经济局势等对汇率变动的影响，也忽视了汇率变动对购买力的反作用。
该理论在计算具体汇率时，存在许多困难。
主要表现在物价指数的选择上，是以参加国际交换的贸易商品物价为指标，还是以国内全部商品的价格即一般物价为指标，很难确定。
绝对购买力平价方面的“一价定律”失去意义。
因为诸如运费、关税、商品不完全流动、产业结构变动以及技术进步等会引起国内价格的变化从而使一价定律与现实状况不符。
③代表作：古斯卡夫·卡塞尔：《1914年以后的货币和外汇》Ⅲ、利率平价理论①基本内容：由凯恩斯和爱因齐格于1923年在《货币改革论》中提出，主要说明国际货币市场上利率差与即期汇率和远期汇率的关系。
利率平价理论以证券和金融市场为研究对象，其基本假设是套利保值资金的流动最终使两国的投资收入趋于一致。
该理论认为，在两国利率存在差异的情况下，资金将从利率低的国家流向利率高的国家，以牟取较高的利润。
同时为避免投资风险，会使用远期汇率交易来抵补。
远期汇率会上浮从而形成均衡，使抵补套利无利可图。
利率平价规定，一种货币对另一种货币的升值（贬值）必将被利率差异的变动所抵销。
归纳可得利率平价理论的基本观点是，远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水用公式表示：FR/SR=(1+i x)/（1+i y）FR:远期汇率SR：即期汇率i x ：某个国家的汇率i y ：另一个国家的汇率若国内利率高于国外利率，远期汇率升水，反之则为贴水。
因此两国名义利率之差等于远期外汇市场上两国货币的升水数或贴水数。
若用K表示汇率升水贴水数，则：K=（FR-SR）/SR 近似表示为K≈（i x-i y）利率平价理论可分为无抛补利率平价和抛补的利率平价两种。
此两者的不同之处在于对投资者的风险偏好所做的假定上。
②内容评价利率平价学说的主要贡献：它从理论上说明了远期汇率取决于两国货币的相对收益，即以利差作为汇率变动的主要原因。
对于实际操纵外汇市场，预测远期汇率趋势，制定和调整汇率政策，都具有重要意义利率平价说在理论上可以成立，但从实践的角度看，有以下缺陷。
它是以国际间资本流动不受任何限制和各国间证券可完全替代为前提。
这两条前提太过严苛，不易实现。
利率平价说没有考虑交易成本。
但是，交易成本是很重要的因素。
如果各种交易过高，就会影响套利收益，从而影响汇率与利率的关系。
如果考虑交易成本，国际间的抛补套利活动在打到利率平价之前就会停止。
利率平价说还假定套利资金规模是无限的，故套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。
结论：1、当各国利率存在差异时，投资者通常希望将资本投向利率较高的国家，这种套利行为会导致资本的跨国界、跨市场流动。
2、投资收益能否实现不仅取决于利率水平的高低，而且取决于汇率水平预期变动率，如果汇兑损失超过了利差收益，投资者就会蒙受损失。
3、为了规避汇率风险，投资者通常在远期外汇市场上卖出高利率国家的货币。
4、利率较高的货币的即期汇率上浮，远期汇率下浮，出现远期贴水，利率较低的货币的即期汇率下浮，远期汇率上浮，出现远期升水。
5、抛补套利活动的不断进行会使远期差价发生变化，直到资本在两国之间获得的收益率完全相等为止。
③代表作凯恩斯：《货币改革论》Ⅳ、汇兑心理说①基本内容由法国学者阿夫达里昂根据奥地利学派的边际效用论在1927年提出。
该理论认为，一个国家的公民之所以需要外国货币，是为了支付在国外进行购买的货款。
而购买外国商品(包括金融商品)的原因，又是为了满足某种欲望。
这种欲望便是使得外国货币具有价值的基础。
该理论的核心观点是：汇率的变动和决定所依据的是人们各自对外汇的效用所作的主观评价。
人们之所以需要外国货币，除了需要用外国货币购买商品外，还有满足支付、投资或投机和资本逃避等需要，这种欲望是使外国货币具有价值的基础。
外国货币的价值决定于外汇供需双方对外国货币所作的主观评价。
该主观评价又是依据使用外币的边际效用所作的主观评价。
不同的主观评价产生了外汇的供应与需求，供求双方通过市场达成均衡，均衡点就是外汇汇率。
当均衡被打破时，汇率又将会随着人们对外汇主观评价的变化达到新的均衡。
②内容评价汇兑心理说的理论价值在于：它拓宽了对汇率决定进行分析的路子。
在此之前的汇率学说，多是忽赂了心理因素。
实际上，人们的心理因素对汇率的变动有着不可忽视的影响。
在固定汇率时期，在官方通常许诺保持固定平价的情形下，人们对汇率的预期心理较为稳定；而一旦人们预团到官方平价会发生某种变化，预期贬值的心理会使汇率由于纷纷抽逃资本而实际贬值，这种短期资本外逃的现象主要是由心理作用所致。