第七章投资决策

（1）分别计算初始投资与折旧的现金流量的差量 初始投资=60000-20000=40000 年折旧额=10000-4000=6000 （2）计算每年的经营现金净流量的差量 项目 第1-5年 销售收入 30000 付现成本 10000 折旧 6000 税前利润 14000 所得税 5600 税后利润 8400 营业现金流量 14400
二、生产设备最优更新期的决策
设备更新的概念 设备更新就是用比较经济、比较完善的、性能 和效率更高的设备，来更换已经陈旧了的在技术上 不能继续使用，或在经济上不宜继续使用的设备。 设备更新可分为两类：一类是原型设备更新； 另一类是用较经济和较完善的新设备的新设备更换 旧设备。
三、固定资产更新或改造的决策
第七章
第一节
投资决策
投资决策基础
长期（项目）投资是指一年以上才能收回 的投资。 其特点：投资金额大、影响时间长、变现 能力差、不可逆转性、风险大。 投资决策的目的是获得能够增加未来现 金流量的长期资产，以便提高公司价值的长期 增长潜力。
资本投资决策的程序
估计备选投资方案的现金流量
估计预期现金流量的风险 确定资本成本的一般水平
4、普通股成本 股利折现模型： A、普通股成本=
每年固定股利 普通股金额*（1-普通股筹资费率） B、 A+股利固定增长率 资本资产定价模型： 普通股成本=RF + β（RM-RF） 5、留存收益成本 留存收益成本=每年固定股利/普通股金额*100%
（三）综合资本成本控制
加权平均=∑（某种资金占总资金的比重*该种 资金成本 资金的成本） 例：某公司共有长期资本（帐面价值）1000万元，其
第二节
投资决策指标
投资项目经济效益的分析指评价指标， 根据是否考虑资金时间价值分为两类： 非折现评价指标（静态指标） 折现评价指标（动态指标）
回收期法
非折现方法 会计收益率法
折现方法
净现值法 内含报酬率法 现值指数法
一、静态投资指标
1、静态投资回收期 投资回收期法是指以投资回收期作为分 析指标去评价投资项目经济效益好坏的方法。
（二）现金流量的计算
为了正确的评价投资项目的优劣，必须正 确地计算现金流量。
例：在计算投资项目的未来现金流量时，报废设备 的预计净残值为12000元，按税法规定计算的净残 值为14000元，所得税率为33%，则设备报废引起 的预计现金流入量为（ ）元。 A、 7380 B、 8040 C、12660 D、16620
例3：某企业01年末、02年末分别投资20万元， 02年末竣工投产，03年至07年每年收益12万 元，期望投资报酬率为10%。 问：该投资可行否？ （分别用01年初现值比较， 用07年末终值比较）
二、现金流量
（一）现金流量的概念
现金流量是指由投资项目所引起的现金流入和现 金流出的数量。
具体包括现金流入量、现金流出量和净现金流量 三个概念。
（3）计算两个方案现金流量的差量 年份 0 1 2 3 4 5 初始投资 -40000 营业现金流量 14400 14400 14400 14400 14400 终结现金流量 10000 现金流量 -40000 14400 14400 14400 14400 24400 （4）计算净现值的差量 ＝14400×（P/A，10%，4）+ 24400×（P/F，10 %， 5）- 40000 ＝20800（元） （5）结论：使用新设备能给公司增加20800元的净现 值，所以应更新。
例:某工业项目需要原始投资1300万元，其中 固定资产投资1000万元，开办费投资50万元， 流动资金投资200万元。建设期为1年，发生 建设期资本化利息100万元。固定资产投资和 开办费投资在建设起点一次投入，流动资金 于完工时，即第一年末投入。该项目寿命期 10年，按直线法折旧，期末有100万元净残值； 开办费于投产当年一次摊销完毕，流动资金 于终点一次回收。预计投产后第一年可获税前 利润150万元，以后每年获税前利润300万元。 税率为25%。计算项目各期的现金流量。
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3、获利指数（PI）
获利指数（PI）是指投资项目未来各期 现金流量的贴现值与初始投资额之比，也称 现值指数、盈利指数。 决策准则：当投资项目的获利指数大于 1时，选取该项目；当获利指数小于1时，放 弃该项目；当多个互斥项目选择时，选取获 利指数最大的项目。
4、内含报酬率
内含报酬率（IRR）是使项目的未来现 金流入量的贴现值等于未来现金流出量的贴 现值时的贴现率。 它反映了一个投资项目自身实现的投资 报酬率。 当内部收益率大于基准收益率时，项目 才可以考虑接受；否则应拒绝。
2、旧设备剩余使用年限与新设备的使用 年限不同 如果新设备的使用年限与旧设备剩余使 用年限不同，而新旧设备的生产能力和产品 质量完全相同，则可以使用年成本法进行 分析。
例：北方电子用品公司一台旧设备原价为800万元， 估计还可以使用6年，期满报废时残值为80万元， 按直线法计提折旧，该设备已提折旧320万元，账 面净值为480万元。如果继续使用该设备每年用现 金支付的营业成本为1000万元。 现公司准备购置一台新设备降低操作成本，购 买该新设备需要1200万元，预计可使用10年。期 满无残值。新旧设备的年生产能力相同，生产的 产品质量也相同，使用新设备每年用现金支付的 营业成本仅为700万元。如果使用新设备，旧设备 可作价280万元。假设公司的该种产品会一直生产 下去。公司所要求的最低投资报酬率为12%。所得 税率为25%。 要求：对设备是否需要更新做出决策。
三、资本成本
（一）资本成本的含义 （二）个别资本成本
1、债券成本 债券成本= 年利息*（1-所得税税率） 债券筹资额*（1-债券筹资费率） 2、银行借款成本 银行借 = 年利息*（1-所得税税率） 款成本 银行借款筹资额*（1-银行借款筹资费率） 3、优先股成本 优先股成本= 优先股每年的股利 发行优先股总额*（1-优先股筹资费率）
中长期借款100万元，债券200万元，优先股100万元，
普通400万元，留用利润200万元，其个别资金成本分 别为6%、6.5%、12%、15%、14.5%。问：该公司
的综合资金成本为多少？
例：A公司有关资料如下： （1）公司银行借款利率为9%； （2）公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为 10年，当前市价为0.85元，按市价发行，发行费用为 市价的4%； （3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元， 现金股利为0.35元，预期每股收益增长率维持7%。 （4）公司普通股的β值为1.2，当前国债收益率为 5.5%，市场上普通股平均收益率为13.5%； （5）公司所得税率为25%。 （6）公司资本结构为：银行借款150万元；长期债券 650万元；普通股400万元；留存收益420万元。 要求：分别计算银行借款、长期债券、普通股（分别 用）、留存收益的资本成本。 计算综合资本成本。
例:已知A公司拟购建一项固定资产，需在建设 起点一次投入全部资金1000万元，按直线法折 旧，使用期10年，期末有100万元净残值；建 设期为1年，发生建设期资本化利息100万元。 预计投产后每年可获税后利润100万元。 计算项目各期的现金流量。
例:某固定资产项目需要原始投资1000万元， 建设期为1年，发生建设期资本化利息100 万元。该固定资产可使用10年，按直线法 折旧，期末有100万元净残值；预计投产后， 运营期每年产品销售收入780万元，年经营 成本为400万元，营业税金及附加7万元。 企业所得税税率为25%。 计算项目各期的现金流量。
解：由于新旧设备的生产能力相同，所生产的 产品的质量也相同，所以这两种方案能够给企 业带来的年现金收入也相同；所不同的是有关 操作成本和设备的取得成本。 因此可以使用年成本分析法。
（1）计算新旧设备的成本现值 继续使用旧设备的成本现值 ＝1000×（1-25%）×（P/A，12%，6）－ 80×（P/ S，12%，6） ＝750×4.111－80×0.507 ＝3043（万元） 使用新设备的成本现值 ＝700×（1-25%）×（P/A，12%，10）+ （1,200－280） ＝525×5.650+920 ＝3,886（万元）
净现金流量＝现金流入－现金流出
现金流量是长期投资方案企业经济评价指
标的计算基础。
投资现金流量的构成
初始现金流量
投资项目现金流量
经营现金流量
终结现金流量 0
1
2
经营现金流量
n
初始现金流量
终结现金流量
计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而 不是会计收益。 会计收益是按权责发生制核算的： 不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。 现金流量是按收付实现制核算的： 现金净流量=当期实际收入现金量－当期实际支出现金量
1、旧设备剩余使用年限与新设备的使用 年限相同 可以使用净现值法并结合差量分析法 进行分析。
例：北方电子用品公司一台旧设备原价为40000元， 已使用5年， 估计还可以使用5年，假设期满报废 时无残值。公司按直线法计提折旧，该设备已累计 提取折旧2000元。如果继续使用该设备每年可以获 得营业收入50000元，每年付现成本为30000元。 现公司准备购置一台新设备以提供产品的性能。 购买该新设备需要60000元，预计可使用5年。期 满有残值10000元。如果使用新设备，旧设备可作 价20000元。采用新设备后，每年可以实现销售收 入80000元，付现成本40000 元。 公司所要求的最低投资报酬率为10%。公司的所得 税率为40%。 要求：对设备是否需要更新做出决策。
2、会计收益率 会计收益率是指以会计收益作为分析指 标去评价投资项目经济效益好坏的方法。 会计收益率是投资项目年均净收益 与原始投资额之比。 公式: 会计收益率= 年均净收益 投资额
二、动态投资指标
动态分析法是投资项目经济效益分 析的主要方法， 由于考虑了资金的时间价值，使分 析结论更接近实际情况。