财务管理(第三版)课后题答案

第一章
案例思考题
1．参见P8-11
2．青鸟的财务管理目标经历了从利润最大化到公司价值最大化的转变
3．最初决策不合适，让步是对的，但程度、方式等都可以再探讨。

第十二章练习题
1．可节省的人工成本现值=15000*4.968=74520，小于投资额，不应购置。

2．价格=1000*0.893=893元
3．（1）年金=5000/4.344=1151.01万元；（2）5000/1500 =3.333，介于16%利率5年期、6年期年金现值系数之间，年度净利需年底得到，故需要6年还清
5．A=8%+1.5*(14%-8%)=17%，同理，B=14%，C=10.4%，D=23%(51
页）
6．价格=1000*8%*3.993+1000*0.681=1000.44元
7．K=5%+0.8*12%=14.6%，价格=1*（1+3%）/（14.6%-3%）=8.88元
第二章案例思考题
案例1
1．
3657
21
7
61+1%1+8.54% 1267.182
⨯
⨯⨯
=
（）（）
亿元
2．如果利率为每周1%，按复利计算，6亿美元增加到12亿美元需要70周，增加到1000亿美元需要514.15周
案例2
2．可淘汰C，风险大报酬小
3．当期望报酬率相等时可直接比较标准离差，否则须计算标准离差率来衡量风险
第十三章案例思考题
假定公司总股本为4亿股，且三年保持不变。

教师可自行设定股数。

计算市盈率时，教师也可自行设定每年的股价变动。

经营现金净流量增长率 - 330% -120%
趋势分析可做图，综合分析可用杜邦体系。

第四章 练习题
1. 解：每年折旧=（140+100）4=60（万元）
每年营业现金流量=销售收入（1税率）付现成本（1税率）+折旧税率 =220（140%）110（140%）+6040% =13266+24=90（万元） 投资项目的现金流量为： 年份 0 1 2 3 4 5 6 初始投资 垫支流动资金 营业现金流量 收回流动资金 140 100 40 90 90 90 90 40 （1）净现值=40PVIF 10%,6+90PVIFA 10%,4PVIF 10%,240 PVIF 10%,2100 PVIF 10%,1140
=400.564+90 3.1700.826400.8261000.909140 =22.56+235.6633.0490.9140=-5.72（万元） （2）获利指数=（22.56+235.6633.04）/（90.9+140）=0.98 （3）贴现率为10%时，净现值=-5.72（万元） 贴现率为9%时，净现值=40PVIF 9%,6+90PVIFA 9%,4PVIF 9%,240 PVIF 9%,2100 PVIF 9%,1140
=400.596+90 3.2400.842400.8421000.917140 =23.84+245.5333.6891.7140=-3.99（万元） 设内部报酬率为r ，则：72
.599.3%
9%1099.3%9+-=
-r r=9.41%
综上，由于净现值小于0，获利指数小于1，贴现率小于资金成本10%，故项目不可行。

2. （1）甲方案投资的回收期=)(316
48
年每年现金流量初始投资额==
甲方案的平均报酬率=
%33.3348
16
= （2）乙方案的投资回收期计算如下：
年份
年初尚未收回的投资额
每年NCF 年末尚未收回的投资额
1 2 3 4
48 43 33 18 5 10 15 20
43 33 18 0
5 6 7 8
25 30 40 50
乙方案的投资回收期=3+1820=3.9（年）
乙方案的平均报酬率=
%78.5048
8
/)504030252015105(=+++++++
综上，按照投资回收期，甲方案更优，但按照平均报酬率，乙方案更优，二者的决策结果并不一致。

投资回收期的优点是：概念易于理解，计算简便；其缺点是：没有考虑资金的时间价值，而且没有考虑初始投资回收后的现金流量状况。

平均报酬率的优点是：概念易于理解，计算简便，考虑了投资项目整个寿命周期内的现金流量；其缺点是：没有考虑资金的时间价值。

3.（1）丙方案的净现值
=50PVIF 10%,6+100PVIF 10%,5+150PVIFA 10%,2PVIF 10%,2+200PVIFA 10%,2500 =500.564+1000.621+150 1.7360.826+200 1.736500 =152.59（万元） 贴现率为20%时，
净现值=50PVIF 20%,6+100PVIF 20%,5+150PVIFA 20%,2PVIF 20%,2+200PVIFA 20%,2500
=500.335+1000.402+150 1.5280.694+200 1.528500 =21.61（万元） 贴现率为25%时，
净现值=50PVIF 25%,6+100PVIF 25%,5+150PVIFA 25%,2PVIF 25%,2+200PVIFA 25%,2500
=500.262+1000.320+150 1.4400.640+200 1.440500 =-28.66（万元） 设丙方案的内部报酬率为r 1，则：
66
.2861.21%
20%2561.21%201+-=
-r r 1=22.15%
（2）丁方案的净现值
=250PVIF 10%,6+200PVIFA 10%,2PVIF 10%,3+150PVIF 10%,3+100PVIFA 10%,2500
=2500.564+200 1.7360.751+1500.751+100 1.736500 =188（万元）
贴现率为20%时，
净现值=250PVIF 20%,6+200PVIFA 20%,2PVIF 20%,3+150PVIF 20%,3+100PVIFA 20%,2500 =2500.335+200 1.5280.579+1500.579+100 1.528500 =0.34（万元） 贴现率为25%时，
净现值=250PVIF 25%,6+200PVIFA 25%,2PVIF 25%,3+150PVIF 25%,3+100PVIFA 25%,2500 =2500.262+200 1.4400.512+1500.512+100 1.440500
=-66.24（万元）
设丁方案的内部报酬率为r 2，则：
24
.6634.0%
20%2534.0%202+-=
-r r 2=20.03%
综上，根据净现值，应该选择丁方案，但根据内部报酬率，应该选择丙方案。

丙、丁两个方案的初始投资规模相同，净现值和内部报酬率的决策结果不一致是因为两个方案现金流量发生的时间不一致。

由于净现值假设再投资报酬率为资金成本，而内部报酬率假设再投资报酬率为内部报酬率，因此用内部报酬率做决策会更倾向于早期流入现金较多的项目，比如本题中的丙方案。

如果资金没有限量，C 公司应根据净现值选择丁方案。

第四章 案例思考题 1．新产品的研发费用和市场调研开支在做决策前已经发生，属于沉没成本，与决策无关，因此不应列入该项目的现金流量。

2．新产品上市引起原有产品的净现金流量减少，这是与决策相关的现金流量，因此应在新产品的现金流量中予以反应。

3．新产品将利用企业的闲置厂房，这应在投资决策中予以考虑。

一旦投产新产品就将占用闲置厂房从而导致闲置厂房不能出售，因此厂房出售能带来的收益就成为投产新产品的机会成本。

4．虽然新产品需追加的营运资金不是永久占有，但由于投入的时间和收回的时间不一致，存在着时间价值的差异，因此仍应当列入项目的现金流量。

5．旧厂房每年折旧额=（1300-100）20=60（万元） 新设备每年折旧额＝（1280－30）20＝62.5（万元）
2008年营业现金流量＝（360-20）×（1－40％）－194×（1－40％）＋（60+62.5）×40％＝136.6（万元）
其他各年营业现金流量的计算方法相同，由此得到2009年的营业现金流量为146.2万元，2010年为175万元，2011年至2014年为198.4万元，2015年至2022年为212.2万元，2023年为188.2万元，2024年为161.8万元，2025年为140.8万元，2026年为142.6万元，2027年为126.4万元。

6．（1）初始现金流量： 设备投资＝1280万元
闲置厂房机会成本＝1600－（1600－1300）×40％＝1480万元 营运资金垫支＝106万元
初始现金流量合计＝2866万元
（2）终结现金流量包括厂房残值100万元、设备净残值30万元及收回营运资金106万元，共计236万元。

（3）净现值＝－2866＋136.6×PVIF 11%,1+146.2×PVIF 11%,2+175×PVIF 11%,3+198.4×PVIFA 11%,4×PVIF 11%,3+212.2×PVIFA 11%,8×PVIF 11%,7+188.2×PVIF 11%,16+161.8×PVIF 11%,17+140.8×PVIF 11%,18+142.6×PVIF 11%,19+(126.4+236)×PVIF 11%,20
＝－2866＋136.6×0.901+146.2×0.812+175×0.731+198.4×3.102×0.731+212.2×5.146×0.482+188.2×0.188+161.8×0.170+140.8×0.153+142.6×0.138+362.4×0.124 =－1371.02万元
净现值为负且金额较大，因此可以判定该新产品不可行。

第五章练习题
1.解：更新设备与继续使用旧设备的差量现金流量如下：
（1）差量初始现金流量：
旧设备每年折旧=（80000-4000）8=9500
旧设备账面价值=80000-9500×3=51500
新设备购置成本-100000
旧设备出售收入30000
旧设备出售税负节余（51500-30000）×40%=8600
差量初始现金流量-61400 （2）差量营业现金流量：
差量营业收入=0
差量付现成本=6000-9000=-3000
差量折旧额=（100000-10000）5-9500=8500
差量营业现金流量=0-（-3000）×（1-40%）+8500×40%=5200 （3）差量终结现金流量：
差量终结现金流量=10000-4000=6000
两种方案的差量现金流如下表所示。

年份0 1～4 5
差量初始现金流量差量营业现金流量差量终结现金流量-61400
5200 5200
6000
合计-61400 5200 11200
差量净现值=11200×PVIF10%,5+5200×PVIFA10%,4-61400
=11200×0.621+5200×3.170-61400
=-37960.8（元）
差量净现值为负，因此不应更新设备。

2.解：（1）现在开采的净现值：
年营业收入=0.1×2000=200（万元）
年折旧=805=16（万元）
年营业现金流量=200×（1-40%）-60×（1-40%）+16×40%=90.4（万元）现金流量计算表如下：
年份0 1 2～5 6
初始投资
营运资金垫支营业现金流量终结现金流量-80
-10
90.4 90.4
10
合计-80 -10 90.4 100.4
净现值=100.4×PVIF20%,6+90.4×PVIFA20%,4×PVIF20%,1-10×PVIF20%,1-80 =100.4×0.335+90.4×2.589×0.833-10×0.833-80
=140.26（万元）
（2）4年后开采的净现值：
年营业收入=0.13×2000=260（万元）
年营业现金流量=260×（1-40%）-60×（1-40%）+16×40%=126.4（万元）现金流量计算表如下：
年份0 1 2～5 6
初始投资
营运资金垫支营业现金流量终结现金流量-80
-10
126.4 126.4
10
合计-80 -10 126.4 136.4
第4年末的净现值=136.4×PVIF20%,6+126.4×PVIFA20%,4×PVIF20%,1-10×PVIF20%,1-80
=136.4×0.335+126.4×2.589×0.833-10×0.833-80
=229.96（万元）
折算到现在时点的净现值=229.96×PVIF20%,4=229.96×0.482=110.84（万元）
所以，应当立即开采。

3.解：甲项目的净现值=80000×PVIFA16%,3-160000=80000×2.246-160000=19680（元）
甲项目的年均净现值=19680PVIFA16%,3=19680 2.246=8762.24（元）
乙项目的净现值=64000×PVIFA16%,6-210000=64000×3.685-210000=25840（元）
乙项目的年均净现值=25840PVIFA16%,6=25840 3.685=7012.21（元）甲项目的年均净现值大于乙项目，因此应该选择甲项目。

4.解：净现值=9000×0.8×PVIF10%,4+8000×0.8×PVIF10%,3+7000×0.9×PVIF10%,2+6000×0.95×PVIF10%,1-20000
=7200×0.683+6400×0.751+6300×0.826+5700×0.909-20000109.1（千元）
所以该项目可行
第五章案例思考题
（1）使用激光印刷机的成本并不是250万元，因为现有设备的账面价值是沉没成本，不应考虑。

（2）购买激光印刷机与使用现有设备的差量现金流量包括：
差量初始投资=-1300000+200000=-1100000（元）
抵税收益为800000元
差量营业现金流量为114000元
年份0 1 2～10
差量初始投资
抵税收益
差量营业现金流量-1100000
800000
114000 114000
差量净现值=114000×PVIFA15%,10+800000×PVIF15%,1-1100000
=114000×5.019+800000×0.870-1100000=168166（元）（3）美多公司应当购买激光印刷机替代现有设备。

第六章练习题
解：（1）根据2007年数据确定有关项目的营业收入百分比 货币资金÷营业收入=150÷4000=3.75% 应收账款÷营业收入=280÷4000=7% 应收票据÷营业收入=50÷4000=1.25% 存货÷营业收入=320÷4000=8%
应付账款÷营业收入=170÷4000=4.25% 应交税费÷营业收入=60÷4000=1.5% （2）预计2008年留存收益增加额 2007年营业净利率=200÷4000=5%
留存收益增加=预计营业收入×营业净利率×(1-股利支付率) =5000×5%×(1-20%)=200(万元) (4)预计2008年外部融资需求 外部融资需求=M RE S RL S RA S +∆--∆∑∑）
（
=1000×（3.75%+7%+1.25%+8%-4.25%-1.5%）-200+500=442.5(万元)
第六章 案例思考题
1.中国移动（香港）公司运用了发行股票、长期借款、发行债券、发行可转换
债券这些筹资方式。

发行股票属于股权性筹资，长期借款与发行债券属于债权性筹资，发行可转换债券属于混合性筹资。

2.灵活运用各种筹资方式既为公司的业务发展和资本运作提供了充足的资金来源，也利于公司优化资本结构、降低财务风险、降低资金成本。

3.分别在香港、纽约和内地筹集了资金。

不同的地域，对筹资资格、程序等的相关法律规定不同，资本市场的大小和成熟度不同，所筹资金的币种也不同，这些因素会影响到筹资的规模、速度、成本以及风险。

第七章 练习题
1. 解：留存收益市场价值=400500
800
250=⨯
(万元) 长期资金=200+600+800+400=2000(万元) (1)长期借款成本=5%×（1-40%）=3% 比重=200/2000=10% (2)债券成本=
%17.4%)41(600%)
401(%8500=-⨯-⨯⨯
比重=600/2000=30% (3)普通股成本=
%97.12%6%)
51(800%)
61(%10500=+-⨯+⨯⨯
比重=800/2000=40% (4)留存收益成本=
%63.12%6400
%)
61(%10250=++⨯⨯
比重=400/2000=20%
(5)综合资金成本=3%×10%+4.17%×30%+12.97%×40%+12.63%×20%=9.265%
2. 解：（1）长期借款：资金比重=240÷1200=20%
筹资突破点=10÷20%=50（万元） 长期债券：资金比重=360÷1200=30%
筹资突破点=60÷30%=200（万元） 普通股：资金比重=600÷1200=50%
筹资突破点=80÷50%=160（万元）
（2）以上三个筹资突破点将筹资范围分为四段：50万元及以内；50～160万元；160～200
3. 解：（1）DOL 2007＝{[1800(150%)300]450}/450
1.67
(18001500)/1500⨯---=- DOL 2008＝1800(150%)
1.5
1800(150%)300⨯-=⨯--
（2）DFL 2007＝450
1.8
450200=- DFL 2008＝
5.1%
15%
5.22= （3）DTL 2007＝1.67×1.8=3.01 DTL 2008＝1.5×1.5＝2.25
4. 设每股利润无差别点为EBIT 0，那么
2
20110)
1)((EBIT )1)((EBIT N T I N T I --=--
00(EBIT 40012%)(140%)(EBIT 40012%30014%)(140%)
9060-⨯--⨯-⨯-=
EBIT0=174（万元）
（2）如果预计息税前利润为150万元，应当选择第一个方案，即发行股票方案。

如果预计息税前利润为200万元，则应当选择第二个方案，也即借款方案。

第七章 案例思考题
1．负债经营就是利用负债进行经营活动。

负债资金与股权资金在生产经营中并没有差别，都能为企业赚取利润，只要资金利润率高于负债的利息率，超出的部分便由股东分享，从而股东便可实现“利用他人的钱为自己赚钱”。

2．财务杠杆是一种加乘效应，它是指由于固定债务利息和优先股股利的存在，使得普通股每股利润的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。

债务利息和优先股股利是固定的，不随息税前利润的增长而增长。

因此，当息税前利润增多时，每1元息税前利润所负担的债务利息和优先股股利降低，从使普通股每股利润以更高的比例增加，这就是财务杠杆利益；反之，当息税前利润下降时，每1元息税前利润所负担的债务利息和优先股股利上升，从而使普通股每股利润以更高的比例下降，这就是财务杠杆风险。

3．EBIT 2008＝50×（1－50％）－10＝15（万元） I 2008＝40×6％＝2.4（万元）
19.14
.21515
EBIT 2008200820082009=-=-=
I EBIT DFL
4．EAT 2008＝（EBIT 2008－I 2008）×（1－T ）＝（15-2.4）×（1－40％）＝7.56（万元） EBIT 2009＝50×（1＋10％）×（1－50％）－10＝17.5（万元）
EAT 2009＝（EBIT 2009－I 2009）×（1－T ）＝(17.5－2.4)×（1－40％）＝9.06（万元）
19.115
/)155.17(56
.7/)56.706.9(/)()/EAT EAT -(EAT 2008200820092008200820092009=--=-=
EBIT EBIT EBIT DFL
用两种方法测算的结果是一致的。

5．资本结构是企业各种资金的构成及其比例关系。

由于不同来源的资金的风险和成本都有差异，因而如何安排各种资金的比例关系，就直接影响着整个企业的风险与价值。

合理的资本结构将有助于平衡企业风险、降低筹资成本、提升企业价值。

6．银行借款方式下每个股东所能获得的净利润 ＝（EBIT 2008－I 2008）×（1－T ）÷4＝1.89（万元）
吸收新股东方式下每个股东所能获得的净利润 ＝EBIT 2008×（1－T ）÷5＝1.8（万元） 可见，向银行借款的筹资方式更优。

7．设借款为方式1，吸收新股东为方式2。

2
20110)
1)((EBIT )1)((EBIT N T I N T I --=--
00(EBIT 406%)(140%)EBIT (140%)
45
-⨯--=
EBIT 0＝12（万元）
因此，如果预计息税前利润低于12万元，则选择吸收新股东，如果预计息税前利润高于12万元，则选择向银行借款。

由于预计2008年息税前利润为15万元，今后每年还会增长，因此应当选择向银行借款。