证券投资分析课件--第四章 公司分析

2012-9-16 证券投资分析
第一节 公司分析概述
一、公司投资分析与公司管理咨询的差异 从投资的角度进行的公司分析与从管理咨询角度进行的公司 分析虽然都是进行公司分析，但是却有很多不相同的地方。 从管理咨询的角度思维，主要是要看公司的目前经营状况如 何，公司存在哪些不足，如何改进才能够搞好公司的管理。 分析公司的内外环境如何，公司有哪些优势与劣势，机会与 威胁，公司的核心竞争力在哪里，根据分析确定公司的发展 战略与具体改进措施。从管理咨询角度进行的公司分析，由 于咨询人员是公司聘请的顾问，因此能够深入公司内部，获 取各类所需要的数据。比如为了了解产品质量，咨询人员可 以拿到产品检验的原始数据，拿到公司的废品率资料。因此， 从管理咨询角度进行的公司分析可以在短期内就很清楚地了 解公司经营的真实状况。
13 . 49
该上市公司的技术与管理水平为13.49大于行业均值1.92， 该公司相对行业平均水平有明显的技术优势。 为了更准确地分析，还必须配合主营业务收入的历史 数据和发展趋势进行分析，计算出年技术与管理进步速度
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（二）管理竞争力
这里对企业管理竞争力的定义是指企业具有良性运行机制 的基础。我们可以通过以下指标进行评价：
行业 公司
专利与核心技术表
最近三年专利数 量与部分专利名 称 8项专利。 一种汽车前风挡 玻璃压制成型工 艺方法。 一种汽车前风挡 玻璃压制成型装 置。 悬臂式磨边机 一种单室玻璃烘 弯炉。 双重侧翼成型模 具。 单式炉炉丝升降 机构。 核心技术与水平 评分
玻璃
福耀玻璃
汽车高档包边玻 璃、产品达国际 先进水平。通过 了法国汽车产品 型式认证权威机 构UTAC公司 TS16949的第三 方认证审核。
第四章 公司分析
知识要求： 通过本章的学习，掌握公司分析的目的， 掌握基本分析与财务分析理论与方法，掌握海富通 基金的投资管理程序以及筛选法的思维方式。 技能要求：通过本章学习能够计算企业的技术与管 理水平，计算EVA，运用治理结构的评分考察公司 的治理结构。能够运用综合比率分析以及项目分析 分析公司的经营状况，能够运用各种预测手段预测 公司的未来成长性，将定量分析与定性分析结合起 来。掌握筛选法建立股票池的方法，了解各种筛选 选股的方法。培养学员重视基本分析，认真、严谨 的工作作风。
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表4-1
福耀玻 璃
募集资金使用情况表
投资项目 计划投入募集资金 已投入募集资金 1、福建万达的夹层 汽车玻璃生产线配电 工程建设 1200万元 1200万元 2、福建万达的夹层 汽车玻璃生产线建设 --包装车间基建 500万元 500万元 3、福建万达的夹层 汽车玻璃生产线建设 --支付进口设备尾款 25000万元 25000万元 4、福建万达的夹层 汽车玻璃生产线建设 --支付国内配套设备款 2000万元 2000万元 （1995年配股：6180.17万元）
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从投资者角度思维，公司分析的重点是要分析公司盈利能力 如何，未来的成长性如何，能否较长时间保持较高的盈利能 力。而影响未来不确定的因素很多，因此从投资角度进行的 公司分析也受到未来不确定因素的较大影响。为了分析准确， 我们还必须对公司募集资金以及使用状况进行分析，对公司 是否具有其他资源（包括政策、土地、原材料等）进行分析。 为了防止买到目前报表很好但是未来可能出现问题的公司， 还必须对公司的竞争力进行分析，对公司财务的其他指标进 行分析。从投资者角度进行的公司分析大多数来自公开的资 料，就是实地考察也很难得到上市公司的密切配合，很难得 到管理咨询那样的内部资料。因此，从投资角度进行的公司 分析在资料的占有上要弱于管理咨询，必须靠资料的长期积 累与艰苦的分析来弥补其不足。

第二节 上市公司基本分析
公司基本情况分析是我们最初投资公司所必
需了解的内容。例如：

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1、公司所从事的主营业务，主导产品是什么？产品质量如 何？价格如何？产品的品牌如何？是否能够在商场经常看到 这些产品并且深受消费者欢迎？各产品占公司利润的份额是 多少？显然具有物美价廉的产品，产品销路好的公司是较好 的投资对象。 2、公司所属什么行业，该行业的前景如何？公司在该行业 的地位如何？具有发展前景的行业中的龙头公司值得我们高 度关注。 3、公司是否享受国家产业政策的优惠？享受国家优惠政策 的公司值得关注。
强
（资料来源：柯原：福建省“十五”社会科学课题《福建上市公司竞争优势研究》报告）
通过该表，我们可以发现福耀玻璃有较多的玻璃行业专利，技术水平达到国际先进水平。 2012-9-16 证券投资分析
3、技术进步与管理水平 技术进步与管理水平高的企业，投入少，产出多，因此其定量分析 可以用“柯布—道格拉斯生产函数”进行评价。
（资料来源：柯原：福建省“十五”社会科学课题《福建上市公司竞争优势研究》报告） 通过表4-1，我们可以看到福耀玻璃基本按照募集资金的计划投入建设。其设备在国内玻璃 行业属于一流水平。
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2、可以通过专利局检索企业的专利了解，企业所开发的新产品的能力以及技术水平。 表4-2
1.
相对市场占有率=上市公司主营业务收入/本行业第 1位上市公司主营业务收入。管理好的企业，必然在其
的经营绩效上面得到体现，只有市场占有率高的企业才有 竞争力。选用与行业第1位比较相对值是认为比绝对值更能 够反映企业的竞争力，同时数据采集的工作量也不大。
2.
相对销售增长率=上市公司销售收入增长率/本行业 第1位上市公司销售收入增长率。管理好并且有竞争
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4、公司所处的地理区位，该区位有什么资源（矿 产资源、水资源、森林等），交通、通讯等基础设 施条件如何？公司的行业和当地的自然资源以及地 理区位是否协调？这个行业在这个区位的发展前景 如何？资源与地理区位和主营业务协调的公司值得 我们关注。 5、 公司的发行价是多少？10大股东的构成，基金 在其中的比重等。10大股东中间有众多基金的公司， 值得我们关注。 通过钱龙、世华等计算机行情软件中的F10资料， 我们就可以大体了解了公司的基本状况。
例4-1：已知某行业的技术与管理水平为1.92，某上 市公司年主营业务收入51860.77万元，固定资产净 值21790.2万元，职工人数2492人，α =0.2，问该上 市公司的技术与管理水平如何？ 解：
A P C L


51860 . 77 21790 . 2
0 .2
2492
0 .8
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二、上市公司分析与非上市公司分析之间区别 有关非上市公司分析的理论已经比较成熟，一般来 说可以将其移植到上市公司竞争力的研究。但是， 上市公司还是有其特性。上市公司有较强地筹资能 力，能够向社会公众公开募集资金进行项目投资， 一般的公司就不能够向社会公众公开募集资金进行 投资。上市公司的股票在证券市场交易，因此价格 波动较大，其股价表现是企业形象的一种表现形式， 能够给社会公众带来收益的上市公司在筹集资金方 面也比较容易得到股东的支持，因此其发展速度也 就更快。上市公司，特别是中国的上市公司，由于 股权结构还不合理，因此公司的治理结构在评价公 司竞争力方面就显得很重要，要占公司分析较大的 比重。 对公司的分析可以分为基本分析和财务分析两大部 分。 2012-9-16 证券投资分析

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二、上市公司竞争力分析 人们对企业竞争力的理解，众说纷纭，各自从
不同角度，不同侧面去把握。本人认为企业竞 争力指竞争主体参于竞争以求取胜获利的能力； 也是企业的持续发展、増长后劲、资产增值和 效益提高的能力。因此可以从上市公司的科技 竞争力、管理竞争力以及经济竞争力三个方面 进行分析。在分析时，我们要考虑资料的可获 得性，也就是说从投资者能够得到的资料角度 设计评价指标。
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例如，福建闽东电力股份有限公司2000年的年报显 示，净利润为4352万元，每股收益0.145元，按照传 统的利润分析方法就会认为这是一家创造财富的企业， 有一定的经济竞争力。但是，我们应用EVA法分析判 断之，经计算这家公司2000年的EVA为负（－2483 万元），认为其经济竞争力差。从事后该公司的经营 状况来看，验证了EVA法分析判断的准确性。通过 EVA我们就能够发现谁是真正在创造财富，谁是在毁 灭财富。通过EVA评价指标的引进，对于转换企业经 营机制增强上市公司竞争力具有非常重大的意义。
P AC L


4—1
P：代表产出量（一般为主营业务收入）； C：代表资金投入量（一般用固定资产静值）； L：代表劳动投入量（一般用公司职工人数）； A：代表技术产出系数（即技术与管理水平）； α：代表资金对劳动的产出系数； β：代表劳动对产出的弹性系数。（α+β=1，α值可由专业研 究机构给出） 年技术与管理进步速度=年主营业务增长速度—α×年资金增 2012-9-16 长速度—β×劳动力增长速度 证券投资分析
力的企业必然在同行业企业中具有较高的销售收入增长率。
3.
相对筹资能力=上市公司最近五年筹资总额/本行业 第一位上市公司近五年筹资总额。据有竞争力的公司，
必然是具有较强筹资能力，有发展后劲的公司。
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4.
上市公司市场表现=同时期上市公司股价涨 跌幅度/同时期选取的指数涨跌幅度。一个管
a.
（三） 上市公司经济竞争力评价
这里对经济竞争力的定义是企业创造财富的能 力，只有能够创造财富的企业才具备有竞争力。EVA 就是经济增加值（简称EVA---Economic Value Added），EVA总额反映的是企业一定时期内股东从 经营活动中获得的增值收入总额，它是扣除股东权益 机会成本后的增值收益。虽然在利润的评价方面与传 统的利润指标仅仅做了这样一个小小的变动，但是其 意义却是很大的。如果上市公司只注意筹资而不注意 用好募集来的资金，可能出现传统财务评价指标是盈 利的，但是计算出来的经济增加值却是亏损的。
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1、上市公司上市募集资金时都有资金运用可行性 报告。每年年报除了提供资产负债表、利润表与现 金流量表外，还提供了企业募集资金运用的状况， 将开发的新产品以及投资的项目等资料。企业增发 股票与配股时也要说明企业募集资金的投向。因此， 企业的产品技术含量以及新产品开发能力可以通过 招股说明书与年度报告、增发、配股说明书中的企 业募集资金投向，企业项目储备，企业在建工程完 工状况，企业是否按照募集资金承诺的投资方向投 资等方面得出（见表4-1）。
理好的公司，其市场表现也应当得到大多数人的认 可，能够给投资者带来收益。因此可以选定比较区 间，将复权后的上市公司的股价与大盘指数的比值 作为评价指标。
5.
上市公司治理指数。上市公司治理指数,是用于
评价一个公司遵循有效的公司治理规范,服务于企 业的各个相关利益主体,尤其是股东、债权人和员 工的利益,并有利于创造企业价值最大化的综合性 指标。上市公司治理指数的衡量指标包括以下几个 方面：
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股权结构 b. 股东权利 c. 财务及治理信息披露 d. 治理结构 e. 治理与管理的匹配性 上市公司治理指数＝15%×S1（股权结构）＋ 20%×S2（股东权利）＋25%×S3（信息披露）＋ 25%×S4（治理结构）＋15%×S5（治理与管理的 匹配性）。其中，Si表示每个指标的最后得分。 上市公司治理指数的评价等级如下：大于等于 80为优；介于60至80之间为良；小于60为差。在 所需回答的问题中,如未具体指明时间期限的均为 评价当年的情况。 证券投资分析 2012-9-16
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（一）科技竞争力

理论上对公司技术水平的高低可以从公司技术硬件 与技术软件两部分进行评价。技术硬件可以从机械 设备、单机或成套设备的先进程度，自动化、流水 生产的程度进行评价。软件可以从科研开发经费、 科技人员的比例、职称结构与年龄结构、生产工艺 技术、工业产权、专利设备制造技术、产品品牌、 质量与销路、经营管理技术等方面进行评价。但是， 在现实中，我们因为资料难以获得，因此往往只能 够从产出的数据中进行分析。我们可以通过以下几 方面来了解公司的科技竞争力。