营运资本管理与资产管理

表8—1
资产组合的行业差异（美国1981年）
表8—2
企业规模对资产组合的影响（美国1983年）
4利息率 利率高，减少流动资产投资（流动负债是其资金 来源）；利率低，增加流动资产投资。祥见图8—1。
图8—1美国制造业1960—1983年的资产组合
（二）流动资产组合的策略（流动资产总和占资产的比例） 在企业所属行业、规模和利率水平确定的情况下，企业在决
流动负债组合策略：稳健型策略 ：高流动负债，低长期负债；
折衷型策略：适中的流动负债和长期负债 ；
激进型策略：高长期负债，低流动负债。
假设某公司资产总额为700万元（流动资产和固定资产不 变），股东权益为280万元，预计息税前利润为103万元，长 短期利率分别为10%和8%，该公司目前正在考虑三种不同的 筹资方案：
从风险角度来看，激进型融资策略的风险最大，其流动
比率为1.33；净营运资金为100万元；稳健型融资策略的风险 最小，其流动比率为4，净营运资金为300万元；折衷型融资 策略仍介于两者之间。总之，企业盈利水平与风险大小与流 动负债比重成同方向变化。
表8—4
四、营运资本管理综合策略（资产结构与资本结构的对应关系 ）
定流动资产数量时，必须考虑企业的获利能力和风险之间的关系 。企业在流动资产水平上有三种选择方案，其与企业产出水平之 间的关系如图所示，祥见图8—2。
图8—2资产组合 与产出水平之间的关系
由图可知，产量越大，为支持这一产量的流动资产
投资也越大，但其之间并非成线性关系，流动资产以递 减的比率随产量的增加而增加。其原因：一是由于企业 规模增加流动资产比例会下降（表8—2）；二是流动资 产内部各项目之间相互调剂使用的可能性增大。
假设某企业有A、B、C三个可供选择的流动资产组合的方案 ，如表8—3所示。
表8—3
这三种方案的唯一区别是有价证券的持有量不同（流动负 债和长期负债不变）。假设有价证券投资所需资金均为发行股 票筹得，即在有价证券增加同时，普通股股本也相应增加。假 设有价证券投资收益率为6%，在其他条件不变的情况下，B、 C方案税息前利润分别比A方案增加了3万元和6万元。
第三篇 营运资本管理
2000年9月
第八章 营运资本管理概述 第九章 流动资产管理 第十章 流动负债管理
第八章 营运资本管理概述
主讲：肖淑芳 北京理工大学管理与经济学院
2000年9月
一、营运资本概念和营运资本管理的意义
营运资本（working capital）可以分为净营运资本和总营运资本 。
净营运资本（net working capital ）是流动资产与流动负债之差 。
根据流动资产的获利能力和风险特点可以将A、B、C 三种方案概括为：
流动性
高 方案A
获利能力 方案C
风险
方案C
A：保守（稳健）资产组合 B：适中（折中）资产组合 C：冒险（激进）资产组合
方案B 方案B 方案B
低 方案C
方案A
方案C
（三）流动资产项目组合策略（流动资产各项目之间的比例）
流动资产各项目的风险与收益水平也是不同的。
总营运资本（gross working capital ）是指占用在流动资产上的 资金。
营运资本管理的意义：
1流动资产在制造业中占资产的一半以上，在销售企业中所 占比例更高。1995年全国工业普查，国有工业企业中，流动资 产占资产的40.2%。流动资产比例高，企业投资回报率低；流动 资产比例低，企业财务风险高。
属于高风险低成本的负债，而长期负债则属于低风险高成本的 负债。其原因是：
（1）短期负债利率低于长期负债利率；
（2）长期负债在企业不需要资金时仍要为其支付利息；
（3）短期负债增加了企业偿债的压力；
（4）短期负债的成本较wk.baidu.com期负债有较大的不确定性。
（1）和（2）决定了短期负债成本低，而长期负债成本高；（ 3）和（4）决定了短期负债风险大，而长期负债风险小。
高
低
风险（变现） 现金
有价证券 应收帐款 存货
获利能力
存货
应收帐款 有价证券 现金
其中：现金—非盈利资产
有价证券—通过出售可以获得收入
存货、应收帐款—包含企业的潜在收益
稳健型策略：高流动资产比率，变现能力强的流动资产比例高 ，
属于低风险低收益策略。
激进型策略：低流动资产比率，变现能力强的流动资产比例低 ，
2流动负债是小公司外部筹资的主要来源，同时也是大公司 迅速增长阶段的主要资金来源。1995年工业普查，国有工业企
二、流动资产组合策略 （一）影响资产组合的因素
1风险与收益
收益：流动资产盈利能力低于固定资产。除了有价证券外， 其他流动资产只是为企业日常经营活动正常进行提供了必要 的条件，它们本身并不具有直接的盈利能力。
临时性营运资本（temporary working capital）是指季节性 或临时性需求而占用在流动资产上的资金。
永久性营运资本（permanent working capital）是指满足企 业长期稳定需求（最低需求）而占用在流动资产上的资金。永 久性营运资本与固定资产相似之处：其所占用的资金是长期的 ；随时间的发展而增加。
A激进筹资策略：流动负债300万元，长期负债120万元； B折中筹资策略：流动负债200万元，长期负债220万元； C稳健筹资策略：流动负债100万元，长期负债320万元。 其他资料见表8—4。
从盈利角度来看，激进型融资策略的收益最高，其股东
权益报酬率为11.96%；稳健型融资策略的收益最低，股东权 益报酬率仅为11.25%；折衷型融资策略的收益介于两者之间 。
风险：固定资产投资风险大于流动资产。由于流动资产易变 现，其本身价值损失的可能性小；另外可以降低企业的财务 风险。
2企业所属的行业 不同行业的经营范围不同，资产组合差异 较大。祥见表8—1。
3经营规模 大企业筹资能力较强，可以保持较低的流动资产 水平；大企业技术含量高，设备先进，固定资产所占比例较 高。祥见表8—2。
从表8—3可知，随着流动资产持有量的增加，总资产利润 率由15.38%分别降为14.71%和14.13%；但流动资产比率和风 险却由1.75变为2.0和2.75。对这三个方案的选择，不但取决于 方案的收益水平和风险状况，而且取决于决策者的风险规避态 度，不同的决策者会得出不同的结论。
三、流动负债组合策略 不同期限负债筹资的风险和成本是不同的。通常短期负债