复星医药医院并购整合能力及展望-最终版
复星医药的全球战略浅析
目录1 导言 (3)2 有关理论、核心概念 (3)3 全球战略实证分析 (4)3.1 “三步走”战略目标 (4)3.2 外部环境分析 (4)3.2.1 宏观环境分析－－PEST (4)3.2.2 行业环境分析－－五力模型 (6)3.2.3 主要竞争对手分析－－印度药企 (7)3.3 内部条件分析 (8)3.3.1 资源分析 (8)3.3.2 能力分析 (9)3.3.3 SWOT 分析 (9)4 对策建议 (10)4.1 人才策略 (10)4.2 创新研发策略 (10)4.3 营销策略 (10)4.4 合作并购策略 (10)5 结论 (11)参考文献 (11)复星医药的全球战略浅析1 导言上海复星医药（集团）股份有限公司（简称“复星医药”），前身为上海复星实业股份有限公司，成立于1994年，1998年8月在上海证券交易所挂牌上市，于2004年12月复星实业正式更名。
复星医药自1998年上市以来，13年内净利润增长了13.55倍，年均复合增长率达到24.26%。
净资产、净利润均名列中国医药上市公司前列。
其专注于现代生物医药健康产业，抓住中国医药市场的快速成长和中国企业进军全球主流医药市场的巨大机遇，以“品牌、创新、高效、全球化”为经营理念，加快实施产业整合和重磅产品战略，稳健经营、快速发展，成为了以药品研发制造和医药流通为核心，同时在诊断产品和医药器械等领域拥有领先规模和市场地位，在研发创新、市场营销、并购整合、人才建设等方面形成了竞争优势的大型专业医药产业集团。
复星医药奉行可持续发展的原则，将公司的社会责任、经济效益和生态效益置于同等重要的位置。
面向未来，复星医药将继续以促进人类健康为使命，秉承“持续创新，共享健康”的理念，内生式增长、外延式扩张和整合式发展三方并重，在进一步加强在中国医药商业领先地位的同时，以创新战略为先导，面向国际国内两个市场，打造具有国际竞争力的全球化医药企业。
这次我主要研讨复星医药的外延式扩张，亦即是全球战略，现阶段它主要通过投资控股、参股模式来开展相关的全球业务。
复星医药财务分析
一、医药行业背景以及复星医药基本情况（一）医药行业背景。
医药企业作为支柱性民生企业，在面临经济全球一体化的形势下，医药行业的国际界线越来越被淡化，医药市场竞争越来越严峻，医药公司不仅是盈利的企业，也是保障人类生命健康的行业，需要不断地改革创新，研发新产品。
近年来，世界医药行业发展速度迅猛，是否可以走在病毒之前成为了医药行业的重要问题。
中国作为世界重要的医药市场，经济水平不断提高，国民收入不断增长，但是人口老龄化问题也越加严重，人们对医药行业的要求已经从单一的治疗向预防转变，医药品和医疗器械的需求不断加大，这对医药公司提出了更高的要求，但是也是扩大市场的好时机。
同时，我国政府也高度重视医药行业的发展，出台了大量政策推动我国医药企业的发展，我国医药企业数量庞大，但是先进的、高精尖的医药企业却不占多数，企业趋同化。
另外，企业内控不完善导致民众对于企业的不信任，长春长生疫苗事件引人警醒。
2020年，全球范围爆发了新冠肺炎疫情，更加让医药行业被大众关注，研制出疫苗和特效药成了全球医药企业努力攻克的题目。
（二）复星医药基本情况。
上海复星医药（集团）股份有限公司成立于1994年，是中国领先的医疗健康产业集团。
复星医药是我国具有显著特征的标志性医药制造企业，主要从事药品研发与制造、医疗设备生产、医疗服务等行业。
近年来，上海复星医药不断地采取扩张的企业战略，力求实现资产和效益的扩大化。
二、四大能力分析（一）成长能力。
主营业务收入增长率是衡量企业成长能力的核心指标，表明企业主营业务收入的增长趋势和稳定程度。
复星医药2017年主营业务收入增长率为26.69%，2018年为34.45%，2019年为14.72%。
从数据可以看出，近3年主营业务收入增长率在2018年达到了高峰值，在2019年有所下降，说明复星医药的市场需求和业务扩张在近两年达到了巅峰期，2019年的下降提醒企业需要进行市场研究，适当加大创新投入，把握市场动脉，提高成长能力。
雪球研报——公司分析——复星医药——SH600196——神农投资王卓玮谈复星医药医疗资源整合
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访谈嘉宾Conan的投资笔记访谈简介最近民营医疗成为投资者关注的焦点，近日$复星医药(SH600196)$公告，公司以不超过6.93亿元的价格，受让佛山市禅城区中心医院有限公司60%股权，收购估值12.8倍市盈率。
禅城医院上半年实现收入2.8亿元，结余5178万元。
原股东保证禅城医院2013-2015年度分别实现目标净利润9,000万元、10,800万元和12,960万元。
对于此收购，市场普遍持有乐观态度，首先相比医疗服务板块的整体估值61倍市盈率，收购价格12.8倍市盈率非常便宜。
其次，我们看好民营资本进入医疗服务板块的历史性机遇，通过内生成长和外延扩张，复星医药的制药、医疗服务核心业务板块更加突出。
预计公司原有的3家并表医院（安徽济民肿瘤医院、岳阳广济医院、宿迁钟吾医院）2013收入规模大约3亿元，净利润约3千万元。
禅城医院合并报表后，2014年公司医疗服务板块收入规模将在10亿元左右，净利润约1.5亿。
医疗服务板块作为新增长点对公司业绩的贡献将更加明显。
合并后的并购整合计划
合并后的并购整合计划本合并后的并购整合计划（下称“本计划”）由以下参与方（下称“各方”）签署并生效：甲方（以下简称“甲方”）：地址：法定代表人：乙方（以下简称“乙方”）：地址：法定代表人：丙方（以下简称“丙方”）：地址：法定代表人：一、背景介绍1.1 甲方、乙方为并购交易的相关方，双方希望通过并购交易后的整合，实现资源优化配置，提升竞争力。
1.2 丙方作为本次并购交易后的整合管理机构，负责协助甲方和乙方进行整合工作的规划、执行和监督。
二、整合目标2.1 通过本次并购整合，实现业务协同，增强市场竞争力。
2.2 提高资源利用效率，实现降本增效。
2.3 加强组织协调，优化管理体系，提升管理水平。
三、整合计划3.1 丙方将结合甲方和乙方的实际情况，制定合并后的组织架构和人员调整方案，并提交甲方和乙方批准。
3.2 甲方和乙方将按照丙方提出的整合方案，协商确定各自的角色和具体职责，并在合理的时间内完成组织架构和人员调整。
3.3 丙方将负责协调甲方和乙方之间的业务整合，合理调配资源，确保业务的平稳过渡和顺利进行。
3.4 在整合过程中，甲方和乙方应积极配合丙方的工作，共同商讨解决可能出现的风险和问题，并予以合理解决。
四、保密条款4.1 甲方、乙方、丙方同意在本计划执行过程中确保保密，并在解约后继续承担保密义务。
4.2 本计划所涉及的商业秘密和信息，包括但不限于商业计划、财务信息、技术信息等，不得向任何第三方透露或披露。
五、争议解决5.1 本计划履行过程中如发生争议，各方应本着友好协商的原则解决，如不能协商解决，则提交至有管辖权的人民法院裁决。
5.2 本计划的解释和生效以中华人民共和国法律为准据。
六、生效和终止6.1 本计划自各方在下方签字盖章之日起生效，并持续有效直至完成整合工作。
6.2 在本计划生效期间，任何一方不得擅自解除或变更本计划，如有需要解除或变更，应经各方协商一致并签署补充协议。
各方确认，对本合并后的并购整合计划及相关条款已经充分阅读、理解，并自愿签署本合并后的并购整合计划。
复星医药资本结构质量分析
复星医药资本结构质量分析1。
复星医药产业结构分析：以复星医药集团为例，以2006-2010年三个会计年度为例，对其产业进行简单描述，从中我们可以清晰地看到该集团的资本组成、资本结构、公司规模等情况。
2。
复星医药负债结构分析：以2008年末和2009年末两个时间点为例，对其负债结构进行比较，我们可以清晰地看到该集团在这两个时期内的负债水平，我们发现该集团一方面依靠银行贷款满足自身对于外部资金的需求；另一方面又通过短期借款以及短期融资券的形式筹集部分债务资金来扩大生产经营规模。
而这种以短期借款作为流动性支持的做法导致了该集团在资本结构上存在着严重的不稳定性。
3。
复星医药偿债能力分析：在债务偿还能力方面，我们可以看出该集团在过去的几年中其实际利率要高于长期负债所计算出来的长期负债的实际利率，同时该集团也具有强烈的投资意识，尽管在过去的几年里其资产收益率在不断提高，但是该集团却并未降低投资规模，这说明该集团拥有一定的潜在偿债能力。
4。
复星医药运营效率分析：运营效率主要包括股东权益报酬率和权益乘数两个指标，它反映的是公司总资产的周转率。
对比2006年至2010年这四年的数据，我们可以清晰地发现该集团的运营效率在逐渐下滑，该集团的股东权益报酬率在不断下滑，但是权益乘数却有着上升的趋势。
权益乘数的上升意味着在经营活动中该集团有着更多的负债，这样将更容易促使该集团陷入财务困境。
5。
复星医药盈利能力分析：该集团的权益净利率虽然在波动之中，但是相对于国内其他上市医药企业而言，该集团的盈利能力还是处于领先地位。
不过该集团的销售净利率在过去的五年中都处于下降的状态，我们认为这主要与该集团在这几年内对于成本费用的控制力度不够有关，由于过去的几年中该集团在内部管理上没有较好的改善措施，因此这也导致了该集团的毛利率和净利率被降低。
7。
复星医药发展前景分析：虽然该集团目前在国内上市公司中排名第八，但是就该集团近几年的发展来看，该集团的综合实力要比现在高出许多，因此该集团在未来的发展空间非常巨大。
多元化并购：打造综合型企业
科技驱动的多元化并购
人工智能和大数据的应用将提高并购交易的效率和准确性 区块链技术将为并购交易提供更安全、透明的解决方案 云计算的发展将促进并购后企业整合的效率和协同效应 未来科技驱动的多元化并购将更加注重数字化转型和创新能力
跨境多元化并购的趋势
跨境多元化并购将更加频繁，涉及更多行业和地区 技术驱动的跨境多元化并购将逐渐成为主流 跨境多元化并购将更加注重战略协同和资源整合 监管政策对跨境多元化并购的影响将更加显著
案例名称：中国Βιβλιοθήκη 安收购上海家化案例简介：中国平安通过收购上海家化，实现了从保险业务向日化 领域的多元化拓展。
案例名称：复星医药收购国药控股
案例简介：复星医药通过收购国药控股，实现了从医药制造向医药 流通领域的拓展，进一步巩固了其在医药行业的地位。
国际多元化并购案例
收购方：某知名跨国企业 被收购方：某国同行业领先企业 交易金额：数亿美元 并购动因：拓展市场份额，提高企业竞争力
文化冲突。
风险控制：制 定风险控制策 略，对并购过 程中可能出现 的风险进行预
防和控制。
多元化并购的整合
资源整合：优化 资源配置，提高 企业整体效益
组织整合：调整 组织架构，实现 协同效应
文化整合：促进 文化融合，提升 企业凝聚力
人力资源整合： 优化人才结构， 提升企业核心竞 争力
国内多元化并购案例
多元化并购的概 念和意义
多元化并购的案 例分析
多元化并购的未 来趋势
多元化并购的策 略和实施
如何通过多元化 并购打造综合型 企业
多元化并购的定义
多元化并购是指企业通过收购、兼并等 方式，获取其他行业的业务、资产或资 源，以实现业务拓展和多元化的战略目 标。
医药企业并购与重组策略
03
医药企业并购与重组的实施步
骤
制定并购与重组的详细计划
制定并购与重组的战略规划
• 明确并购与重组的目标
• 选择合适的并购与重组方式
• 评估并购与重组的风险与收益
制定并购与重组的实施方案
• 确定并购与重组的对象
• 设计并购与重组的交易结构
• 安排并购与重组的支付方式
制定并购与重组的整合方案
• 整合企业资源
• 评估目标企业的市场地位
• 了解目标企业的税收政策
• 了解目标企业的供应链状况
实施并购与重组的整合与协同
文化融合
管理整合
资源整合
• 共享人力资源
• 优化管理层结构
• 加强企业文化宣传
• 提高员工文化认同感
• 实现文化互补
• 加强管理团队协同
• 提高管理效率
• 整合物资资源
• 优化技术资源
⌛️
医药企业并购与重组策略
01
医药企业并购与重组的背景及
意义
医药行业的发展现状与挑战
01
02
03
医药行业整体增长放缓
行业竞争加剧
产业结构调整
• 经济增长放缓导致市场需求下降
• 市场规模扩大导致竞争激烈
• 政策引导推动行业整合
• 政策环境变化影响行业格局
• 产品同质化严重降低企业竞争力
• 市场需求变化促使企业调整战略
• 分析目标企业的优劣势
• 评估目标企业的市场价值
• 考虑目标企业的文化融合
确定并购与重组的方式
• 横向并购扩大市场规模
• 纵向并购实现产业链整合
• 混合并购实现多元化发展
选择合适的并购与重组方式
复星医药盈利质量分析
复星医药盈利质量分析引言复星医药是一家专注于医药研发、生产和销售的公司，是中国医药行业的领军企业之一。
近年来，随着医药行业的快速发展，复星医药的业务规模和盈利能力也不断提升。
本文旨在通过对复星医药的盈利质量进行分析，为投资者提供参考，并为企业经营管理提供借鉴。
数据整理我们从公开的财务报表和市场调查中收集了与复星医药盈利质量相关的数据。
具体包括：主营业务收入、净利润、总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等指标。
根据这些数据，我们对复星医药的盈利质量进行了全面的分析和评估。
盈利质量分析1、营业额：复星医药的营业额持续增长，近三年来复合增长率为15.6%。
这表明公司的销售规模不断扩大，市场占有率也在稳步提升。
2、净利润：复星医药的净利润表现出色，近三年来复合增长率为20.8%。
这表明公司在产品研发、生产、销售等方面具有较高的成本管控能力和盈利能力。
3、总资产周转率：复星医药的总资产周转率相对较低，近三年来平均为0.8次。
这可能与公司所处的医药行业的特殊性有关，产品研发和审批周期较长，导致资产周转速度相对较慢。
4、存货周转率：复星医药的存货周转率较高，近三年来平均为5.2次。
这说明公司的产品生产、仓储和物流等方面的管理效率较高，能够及时满足客户需求。
5、应收账款周转率：复星医药的应收账款周转率表现良好，近三年来平均为8.5次。
这说明公司的客户信誉度较高，应收账款回收及时，降低了资金占用和坏账风险。
分析结果及建议通过以上分析，我们可以得出以下结论：复星医药的盈利质量整体较好，具有较高的盈利能力和稳健的增长态势。
但同时，公司也面临着总资产周转率较低的问题，这与医药行业的特殊性和公司自身的发展阶段有关。
为了进一步提高盈利质量，我们建议：1、加大研发投入，不断推出具有市场竞争力的新产品，提高产品附加值和市场占有率。
2、加强与国内外合作伙伴的战略合作，拓展业务领域和渠道资源，提升公司的综合竞争力。
3、推进精益管理，持续优化生产流程和供应链体系，降低成本，提高效率，促进总资产周转率的提升。
中国医药企业的海外投资并购及未来发展趋势探究
中国医药企业的海外投资并购及未来发展趋势探究近年来，随着中国医药产业的快速发展，越来越多的中国医药企业纷纷开始在海外进行投资并购。
这一现象不仅是中国医药企业走向国际化的重要举措，也是中国医药产业迈向全球化的必然趋势。
本文将探讨中国医药企业海外投资并购的现状与发展趋势，分析其影响因素，并展望未来的发展方向。
一、中国医药企业海外投资并购的现状近年来，中国医药企业在海外进行投资并购的步伐加快。
据统计，2018年中国医药企业在海外的投资并购金额已超过百亿美元。
中国医药企业投资海外生物制药企业、医疗器械企业、医药分销企业等行业的案例屡见不鲜。
这些投资并购活动不仅推动了中国医药企业在全球范围内的业务拓展，还有助于提升中国医药产业的国际影响力。
中国医药企业海外投资并购的案例中，有一些较为知名的成功案例，例如吉利德科学公司收购高伟达，复星医药收购Gland Pharma等。
这些成功案例不仅提升了中国医药企业在国际市场上的地位，还为中国医药产业的全球化进程注入了新的动力。
中国医药企业海外投资并购的活动背后，涉及了多种因素的综合影响。
国内市场的竞争日益激烈，中国医药企业需要通过海外投资并购来获取国外市场资源，实现业务多元化发展。
中国医药企业面临着技术与创新的挑战，海外投资并购可以帮助中国医药企业获取先进的技术和知识产权，提升自身的研发能力。
中国医药企业还需要在全球范围内建立自己的品牌形象，通过海外投资并购可以提升自身在国际市场上的知名度。
政策因素也是中国医药企业海外投资并购的重要考量因素。
近年来，中国政府积极鼓励中国企业走出去，支持中国医药企业在海外进行投资并购。
中国政府推出了一系列政策措施，包括简化审批流程、放宽投资准入限制等，为中国医药企业在海外投资并购提供了更多的便利。
三、未来发展趋势展望在未来，中国医药企业海外投资并购的活动将继续保持良好的发展势头。
一方面，由于国内市场的竞争日益激烈，中国医药企业需要通过海外投资并购来获取国外市场资源，实现业务多元化发展。
论复星医药与恒瑞医药的两种模式
论复星医药与恒瑞医药的两种模式以前常拿复星医药与恒瑞医药做对比，现在二者市值差距这么大，就不好意思比较了。
其实二者走的模式差别很大，单纯比较没有太大意义。
恒瑞走的路和复星不太一样，恒瑞对标辉瑞，侧重研发和专注。
复星对标强生侧重并购和多元化全产业链。
恒瑞模式是第一阶段研发前面难，第二阶段研发出成果后日子就很舒服，第三阶段研发产出到天花板后就停滞了就又开始困难了，现在很多传统国外大药厂就到第三阶段了，研发投入过大产出的新药弥补不了旧药专利到期造成的下滑。
目前恒瑞医药处于第二阶段，最舒服的日子，研发高产出阶段，基本领先国内药企5年。
待研发进入无人区时研发风险和研发投入会加大，进入第三阶段。
复星医药模式是做医药、医疗器械、医院医疗服务全产业链布局，侧重做平台，第一阶段战略布局很难，考验战略眼光和资金实力。
第二阶段各板块整合经营，打造爆款，这一阶段会更加困难，考验实业经营能力。
但到了第三阶段，如果全产业链平台成功，产品爆款不断出现，各板块出现良好业务协同，那就很舒服了，就会类似目前的腾讯、美的、强生、平安等。
目前复星医药处于第一阶段末，战略布局基本进入尾声，下一步进入第二阶段整合阶段，这将会是更难的一步。
目前来看复星具有很好的投资基因，投资眼光很好，但母公司管理层实业经营能力稍弱。
第二阶段能否成功尚具有较大不确定性。
复星最大的优势就是他的投资基因，和医药投资很契合，医药投资类似风险投资，一般投资公司没有医药研究能力和资源，而一般的医药企业投资能力又很差，而复星可以将二者完美结合，这就构成了复星走并购迅速扩大的模式基础。
复星的路未来能否成功存在很大不确定性，所以目前估值低。
只能说复星模式目前只有复星成功概率最大。
目前700亿的估值，盘算一下他的资产，再减去负债，再打个控股公司的折扣，应该说是合理估值，也不算低估。
买复星更多就是赌未来他的全产业链布局能成功。
既然是赌那就肯定有较大风险，不一定是本金亏损，或是浪费时间或是机会成本很大。
企业跨国并购协同效应分析——以复星医药并购Gland Pharma为例
企业跨国并购协同效应分析——以复星医药并购Gland
Pharma为例
王江山
【期刊名称】《老字号品牌营销》
【年(卷),期】2024()11
【摘要】本文选择复星医药并购Gland Pharma的案例,通过平衡计分卡的方式兼顾财务与非财务绩效两个方面对跨国并购的后续协同情况进行研究。
研究发现复星医药对Gland Pharma的跨国并购在财务、经营和管理方面基本实现了协同效应,并获得了两点启示:企业跨国并购后应当优化资产结构,降低偿债风险;加强技术整合,提高盈利能力。
【总页数】3页(P154-156)
【作者】王江山
【作者单位】甘肃政法大学经济学院
【正文语种】中文
【中图分类】F27
【相关文献】
1.基于Fuzzy-AHP分析法的海外并购风险综合评价\r——以复星医药并购印度Gland Pharma公司为例
2.复星医药跨国并购Gland Pharma效应与风险分析
3.共生理论视角下中国企业跨国并购效应研究
——以复星医药收购Gland Pharma为例4.多轮次跨国并购对企业价值的影响机制研究——以复星医药为例
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医院收购策划方案
医院收购策划方案一、背景介绍目前，医院市场竞争日趋激烈，许多医院为了提高市场占有率和实现规模效应，常常采取收购其他医院的方式来扩大自己的规模。
本文将就医院收购策划方案进行分析和总结，为医院管理者提供一些建议和参考。
二、收购目标选择在制定医院收购策划方案之前，首先需要明确收购的目标。
医院收购的目标可以从以下几个方面进行考虑：1.地理位置：选择地理位置优越的医院进行收购，能够更好地满足患者的就医需求，提高医院的竞争力。
2.专业特长：选择在某一特定医疗领域具有专业特长的医院进行收购，有助于提升医院在该领域的声誉和实力。
3.人才队伍：选择有一支优秀的医疗团队和管理团队的医院进行收购，能够更快速地实现协同效应。
4.经营状况：选择经营状况良好的医院进行收购，能够减少财务风险，提高投资回报率。
三、收购方式选择医院收购的方式可以分为直接收购和间接收购两种方式，下面对这两种方式进行介绍和分析：1. 直接收购直接收购是指医院直接购买目标医院的全部或部分股份，成为目标医院的控股股东或合作伙伴。
直接收购的优势在于：•控制权：能够迅速获得目标医院的控制权，能够更好地整合资源和统一管理。
•资源共享：通过直接收购，医院可以共享目标医院的医疗设备、技术、知识和人才等资源，实现资源整合和优势互补。
•达到规模效应：直接收购能够快速扩大医院规模，提高市场竞争力。
但直接收购也存在一些风险和挑战：•资金压力：直接收购需要大量资金支持，对医院的财务状况提出了很高的要求。
•文化融合：不同医院之间往往存在着不同的文化和管理方式，需要付出更多的努力来实现文化融合和团队合作。
2. 间接收购间接收购是指通过收购目标医院的控股股东或第三方机构的股权，间接实现对目标医院的控制。
间接收购的优势在于：•管理灵活性：通过间接收购，医院可以保持目标医院的独立性和特色，减少文化冲突和管理难度。
•风险分散：通过间接收购，医院可以将风险分散到多个医院，降低整体风险。
复星并购方案
复星并购方案引言近年来，随着全球经济一体化的深入发展，企业并购活动日益增多。
作为全球化并购的重要参与者之一，复星集团积极参与各类并购活动，通过整合资源及优势，加速企业发展，提高市场竞争力。
本文将介绍复星集团的并购方案，包括其背景、目标和实施计划等内容。
背景复星集团是一家总部位于中国的综合性跨国企业，业务领域涵盖金融、医疗、房地产等多个行业。
作为全球投资集团，复星集团一直以来都致力于通过并购实现战略目标和增长战略。
在过去的几年中，复星通过一系列战略并购，加强了自身的实力和市场影响力。
目标复星集团的并购方案的目标是通过对目标公司或资产的收购或合作，实现战略目标和增长计划。
具体目标包括：1.扩大业务范围和产业布局，进一步提高市场份额。
2.强化核心业务及业务上下游的一体化发展。
3.获取关键资源和技术，增强核心竞争力。
4.拓展国际市场，加强全球化经营能力。
实施计划阶段一：目标筛选与尽职调查在这个阶段，复星集团将根据其战略目标，结合市场需求和发展趋势，对潜在的目标公司或资产进行筛选。
筛选的关键因素包括目标公司的行业地位、盈利能力和与复星现有业务的匹配程度。
同时，复星还将进行详细的尽职调查，了解目标公司的财务状况、风险管理能力和法律合规性等情况。
阶段二：谈判与交易结构设计一旦目标公司确定，复星将与目标公司展开谈判，并根据双方的利益和意愿设计并购交易结构。
交易结构可能包括现金收购、股权交换或合资合作等方式，以实现双方的利益最大化。
阶段三：监管审批和整合完成交易结构设计后，复星将与相关监管机构进行沟通和申请，以获得正式的并购批准。
同时，复星将启动整合工作，包括人员合并、业务整合和资源整合等，以确保并购能够顺利实施，并实现预期的收益和效益。
阶段四：运营改进和协同效应并购完成后，复星将着重进行运营改进和协同效应的实现。
通过整合优势和资源，优化现有业务流程和管理模式，实现协同效应的最大化。
同时，复星将通过技术创新和管理创新，提高运营效率和盈利能力。
上海复星并购重庆药友的案例研究
上海复星实业股份有限公司收购重庆药友制药有限责任公司案例分析企业并购作为企业外部交易型战略的最普遍的运作方式，随着我国市场经济体制的逐步完善,国有企业改革的进一步深入，现代企业制度的逐步建立和完善，企业并购这一市场经济条件下资本经营的核心手段,已成为企业发展的潮流和方向。
在未来儿年中，我国企业将展开一轮又一轮的兼并重组浪潮。
在企业并购中，目标企业的价值评估是并购行为中最关键的问题之一,是并购交易的精髓,是并购活动成败的关键，它不仅是双方讨价还价的依据,而且是判断国有资产是否流失的基础。
1、上海复星简介上海复星实业股份有限公司正式成立于1994年,是上海复星高科技(集团）有限公司控股的主营现代生物医药和医院工程产业的高科技企业.公司于1998年8月在上海证券交易所正式挂牌上市（证券代码6001％），成为上海市现代生物医药领域第一家获准上市的民营高科技企业.面对世界经济一体化的机遇及新经济的挑战,复星实业力争在产业国际化、资本社会化、市场网络化、人才职业化的基础上，在“自行研制、合作研发、收购兼并”研发思路的指导下，不断完善高科技产业体系，使复星现代生物医药产业立足上海、面向全国、走向世界，形成具有雄厚的资金实力、强大的科技优势和高水平的市场网络的跨国生物医药集团,成为“中国医药新经济企业”的代表。
公司产品结构现有1、基因工程药物2、诊断产品3、中成药4、化学合成药5、医疗器械6、医用包装材料7、保健产品。
并有自己国内国际以及医药营销网络,和技术优势，有较强的债务筹资能力。
复星实业的远景目标是建成“生物与医药产业的联合舰队,中国医药新经济企业的代表"。
坚持以大医药健康产业为业务主线，坚持以资本经营、资产经营、产品经营、人才经营、政策经营为手段，不断提升企业的核心竞争能力，使复星实业成为中国医药产业综合竞争力最强的企业之一。
市场目标是以客户为中心，形成核心资源优势，以总成本领先战略形成核心竞争力。
中国医药跨国并购战略分析——以复星医药并购印度药企Gland Pharma为例
金融观察Һ㊀中国医药跨国并购战略分析以复星医药并购印度药企ＧｌａｎｄＰｈａｒｍａ为例冯㊀琴摘㊀要:从进入２０００年以来ꎬ中国经济快速增长ꎬ随着人均收入的不断提高ꎬ人们对于自身健康也越来越重视ꎬ医药行业竞争激烈ꎬ我国的医药企业为了发壮大自己开始走上了跨国并购的道路ꎮ文章以复星医药并购印度药ＧｌａｎｄＰｈａｒｍａ为案例进行分析ꎬ讨论我国医药跨国并购的动因㊁存在的风险及风险防范战略ꎮ关键词:跨国并购ꎻ医药企业ꎻ并购动因ꎻ风险ꎻ战略㊀㊀中国作为世界上人口最大的国家ꎬ本来由于人口多对于医疗药品的需求就比较大ꎬ最近几年中国老龄化逐渐严重ꎬ国内各种癌症病例增加ꎬ对于新型医疗器材及药物的需求不断扩大ꎬ虽然我国医药企业众多ꎬ但是对于药品研究创新能力不足ꎬ国内同业竞争又比较严重ꎬ所以国内众多医药企业采取并购战略ꎬ通过并购壮大自身实力ꎬ提高企业的核心竞争力ꎮ一㊁我国医药行业并购历程和并购特点(一)并购历程根据国家法律及政策的出台等因素ꎬ我国医药企业跨国并购的历程主要可以分成三个阶段ꎮ第一阶段(１９９７~２００１):这一时期医药行业速度逐步加快ꎬ但因企业规模较小ꎬ竞争力度不够ꎬ并购整合大部分集中在国内市场ꎬ并购进入探索阶段ꎮ第二阶段(２００１~２０１４):我国医药行业飞速发展ꎮ此时进行跨国并购是为了寻求技术支持ꎬ并且进军海外市场ꎮ国内大型医药企业纷纷通过跨国并购获得国外企业先进的技术ꎬ学习研发创新能力ꎬ获得技术进步ꎮ第三阶段(２０１４年至今):进入了 十三五 规划后ꎬ国家给予医药行业更多的政策支持ꎬ医药行业的跨国并购进入成熟阶段ꎮ国内企业掌握了更丰富的跨国并购经验ꎬ能够更好地开拓海外市场ꎮ(二)并购特点１.以进行股票置换为主换股现金支付并购的方式相比较于以现金为主换股并购的方式ꎬ可以极大地节约了交易成本ꎮ１９９９年ꎬ我国医药企业跨国并购的活动中９０％的交易额度是以现金交易方式支付的ꎬ可见ꎬ跨国医药企业并购以股票和现金支付并购方式为主ꎬ２０１７年我国投资和医药行业跨国投资和并购的股票和现金交易支付金额只占跨国医药企业并购现金交易总额的４３％ꎬ但此次换股的金额大约占跨国并购总额的８７％ꎮ这种换股的方式已经成为跨国并购的主要交易方式和重要的手段ꎮ２.我国政府处于跨国并购的主导地位自从进入２１世纪以来ꎬ我国的医药行业已经进入了飞速发展的新阶段ꎮ但由于企业过快的发展ꎬ我国的医药行业已经出现了数量众多的同类企业ꎬ大多数生产加工企业的规模小ꎬ竞争力弱ꎻ大部分的生产加工企业存在产品的技术含量低等重大问题ꎬ使得近年来我国对医药行业的投资呈现出了 多㊁小㊁低 的局面ꎮ我国政府为了有效改变这一尴尬的局面ꎬ让外商对我国的医药进行了对相关医药产业的投资和整合ꎬ提高了竞争力ꎬ出台了相关对我国医药知识产权的保护和对于外商投资度加大等的法律ꎬ提高了对我国跨国上市公司并购的规模和成功率ꎮ３.我国跨国并购外资公司成为跨国上市公司并购是扩大其规模ꎬ提高其竞争力的重要一种投资方式随着经济全球化的发展ꎬ跨国医药公司的外部环境正在发生急剧的变化ꎬ它们不得不重新面对未来更多的投资者和竞争对手ꎬ在更残酷的国际竞争中寻求生存ꎮ目前我国的医药呈现 多㊁小㊁低 的竞争特点ꎬ跨国的并购模式可以更好地让印度和我国的医药企业进一步加快扩大其规模㊁提高其竞争力㊁抢占市场ꎮ二㊁复星医药跨国并购并购案的动因(一)跨国并购案例概述ＧｌａｎｄＰｈａｒｍａ是印度的一家制造业ꎬ主要从事于注射药品的生产㊁销售ꎮＧｌａｎｄＰｈａｒｍａ在少数的生产注射药品的企业中ꎬ迄今为止仍处于领先的地位ꎮ复星医药是一家大型上市企业公司ꎬ主要以进行对药品的制造生产和技术研发医疗服务为核心ꎬ并以对医疗药品和服务进行零售作为公司的发展重点ꎮ复星医药在我国医药行业一直处于领先地位ꎮ在２０１７年１０月３日ꎬ复星医药公告以收购７４％的股权对ＧｌａｎｄＰｈａｒｍａ完成并购ꎬ并购金额达到１０.９亿美元ꎮ(二)投资企业并购成功动因的分析１.投资企业实现了并购的动因和协同效应中国投资企业能够进行跨国的并购ꎬ会大大提高中国投资企业的内部生产管理和经营活动的质量和效率ꎬ给投资企业的经营能够也带来了协同效应ꎬ并且使投资企业在跨国的并购后能够在其经营范围㊁团队的管理以及在未来的财务收益等方面能够得到 １＋１> 的意义和效果ꎮＧｌａｎｄＰｈａｒｍａ是目前印度最大的高新技术注射剂生产制造和出口企业ꎬ在其国际上医药领域拥有一定的领先地位ꎬ自身具有良好的研发创新能力㊁生产线及注册管理平台等ꎬ能够与复星公司在印度现有的高新技术注射剂产品线业务实现很好的衔接和协同ꎮ２.提高市场占有率跨国并购能够迅速进入他国市场并扩大其市场份额ꎮ复星医药并购ＧｌａｎｄＰｈａｒｍａ后ꎬ可以充分借助Ｇｌａｎｄ的药品５７生产线以及其注册管理平台ꎬ推进其药品的制造及相关业务在其国际上的发展和产业转型升级ꎬ扩大其国际知名药品制造品牌在其国际上的影响和效应ꎬ提高其公司的竞争力和市场占有率ꎮ３.相互借力ꎬ共享资源ꎬ实现双赢肝素和肝素钠的生产和研发在印度居于优势的地位ꎬ是Ｇｌａｎｄ的核心产品ꎬ复星医药的子公司苏州二叶及赛诺康等制药公司的主要业务就是生产肝素和肝素钠原料药ꎮ复星医药并购了Ｇｌａｎｄ后ꎬ可以为Ｇｌａｎｄ提供生产肝素和肝素钠提高原材料ꎬ这会降低Ｇｌａｎｄ生产肝素和肝素钠的成本ꎬ而肝素和肝素钠也会为复星医药带来高额的利润ꎮ三㊁复星医药跨国并购存在的风险(一)战略决策风险在并购进行之前ꎬ都需要对此次战略进行调查研究ꎬ并制定详细的战略并购计划ꎮ正确的战略决策ꎬ会使并购的成功率大大地提高ꎬ并且会促进企业的发展ꎬ但是错误的战略决策ꎬ会阻碍企业的并购ꎬ并且有可能让企业深陷危机ꎬ所以应当根据企业自身的实际情况ꎬ为企业并购做出合适的战略决策ꎮ(二)选择目标企业的风险并购目标的选择是企业在进行并购的时候最先要考虑的问题ꎮ优秀的目标企业可以给自身企业未来的发展提供推力ꎬ实现企业发展战略目标ꎬ而错误的目标企业可能会阻碍企业未来的发展道路ꎮ对于目标企业的选择ꎬ需要对它的价值进行正确评估ꎮ跨国并购由于自身企业与目标企业不在一个国家内ꎬ并购方很难全面获取潜在目标企业的资料ꎬ对于潜在的目标企业真实的价值无法估计ꎬ目标企业表面的情况可能会隐瞒掉部分信息ꎬ或有事项可能未进行全面披露ꎬ这将会导致并购方无法全面的掌握到目标企业真实情况ꎮ本次复星医药并购ＧｌａｎｄＰｈａｒｍａ的收购市盈率为２３.０８％ꎬ市净率为４.５７％ꎬ但是在第三季度时候(２０１７年)ꎬ复星医药的市盈率为２８.４８％ꎬ净市率为３.７３％ꎬ两相比较ꎬ发现复星医药对ＧｌａｎｄＰｈａｒｍａ的市净率评估值偏高ꎮ(三)整合风险并购整合是企业并购成功与否的关键ꎮ并购必须是实现两家企业的整合与协调ꎬ取长补短ꎬ互相扶持ꎮ只有经过整合ꎬ才能使双方企业的协同效应更有效地发挥ꎬ所以在并购完成后ꎬ应当积极地进行整合活动ꎮ面对不同的文化背景㊁组织和管理理念ꎬ合并后的企业可能在生产经营战略上存在冲突ꎬ最后导致并购失败ꎮ复星医药与ＧｌａｎｄＰｌａｒｍａ隶属于不同的经济体制㊁经济发展水平的国家ꎬ在管理㊁经营和组织等方面存在着差异ꎮ复星医药并购Ｇｌａｎｄ之后ꎬ必然面临着管理制度㊁文化㊁资源等方面的整合ꎮ四㊁我国医业企业跨国并购的风险防控措施(一)企业如何理性地选择此项并购的目标１.客观地评估目标公司企业基本情况我国的企业在决定采取此项并购之前ꎬ要充分明确此项战略性并购的主要动因ꎮ首先ꎬ必须要对目标公司基本情况进行自我评估ꎬ包括对目标公司的整体经济发展实力㊁未来发展战略及未来发展影响等进行准确的自我评估ꎮ其次ꎬ企业在清晰准确定位的并购目标基础上ꎬ应该理性选择与自身实际的情况最为密切匹配的并购目标公司企业ꎬ因此ꎬ除了要对并购目标企公司基本的情况进行分析ꎬ还要特别注重对当前目标企业新技术产品满足市场需求的情况进行调查和研究ꎬ包括对目标企业新技术产品的市场占有率及产品具有竞争优势的状况等进行相关问题的分析和调查ꎮ２.并购目标选择原则(１)选择技术型国家一直以来ꎬ技术问题是我国的主要问题ꎬ技术创新能力较弱ꎬ拥有的核心技术少ꎬ大多数是靠引进技术ꎮ但是会有大部分企业在引进技术时ꎬ会因为信息搜集不够全面ꎬ从而引进的技术不够先进ꎬ会造成不必要的损失ꎬ因而中国的企业可以有选择性地并购这些国家的高新技术产业ꎬ降低成本ꎮ这样就可以有针对性的提高我国企业的技术性问题ꎮ(２)选择国际知名度较高的资产代理品牌企业品牌知名度是目标企业提升国际竞争力的重要核心和关键要素之一ꎮ通过跨国的并购ꎬ获取了外国企业的知名品牌ꎬ提高其对我国资产代理企业的品牌国际知名度和影响力ꎮ(二)运用专业团队ꎬ精准评价目标企业跨国并购过程中涉及相互之间的国家文化和企业文化的不同ꎬ以及对目标企业价值的正确评估㊁对市场的调查研究以及对目标公司资产负债和利润水平的分析等大量的专业性工作ꎬ因此ꎬ要设立专业的并购团队ꎮ在并购前进行详细的调查ꎬ结合专业ꎬ分析大量数据ꎬ对目标企业进行科学合理的评估ꎬ制定科学的战略决策和收购方案ꎬ以提高企业并购的准确性ꎻ调查企业之间主要的文化差异ꎬ加以分析ꎬ对企业文化整合的难度进行审计ꎬ加强并购后整合工作的计划性ꎬ降低在企业在并购后整合过程中所面临的企业文化风险ꎮ(三)增强企业并购后的整合能力要及时地对目标企业进行并购整合ꎬ为企业的未来发展开打下基础㊁提供助力ꎮ要积极的展跨国并购的整合活动ꎬ①整合前做好的准备工作ꎬ详细了解自身企业和标企业的文化㊁资源和管理体制等方面之间的差异ꎻ②制定合理的整合计划ꎻ③企业内部建立沟通机制ꎮ不管是在企业经营理念㊁文化摩擦ꎬ还是遇到利益冲突ꎬ有效的沟通会有助于企业的整合和发展ꎮ五㊁结语综上所述ꎬ在我国企业进行跨国并购时ꎬ要制定科学的战略决策和收购方案ꎬ提高并购的准确性ꎻ提高企业的整合能力ꎬ促进企业发展ꎻ做好并购过程中的风险监督及控制ꎬ并且制定相应的风险防护措施ꎮ参考文献:[１]熊非.我国企业跨国并购战略分析[Ｊ].东方企业文化ꎬ２０１２(１５):２５.[２]马建威.企业海外并购战略探讨[Ｊ].财务与会计ꎬ２０１２(１).作者简介:冯琴ꎬ重庆师范大学涉外商贸学院财务管理２０１７级ꎮ６７。
复星集团资本运营分析
复星集团资本运营分析 LG GROUP system office room 【LGA16H-LGYY-LGUA8Q8-LGA162】复星集团资本运营分析一、集团简介：1、集团概况：上海复星高科技（集团）有限公司创建于1992年11月，1994年成为上海第一家民营高科技集团型企业。
自创业以来，复星集团在社会各界的关心和帮助下，通过十年坚实的发展，在现代生物与医药、房地产、信息、商贸流通、金融、钢铁等产业领域，取得了良好的业绩。
2002年，复星集团在中国企业500强中名列197位，同时名列全国民营企业10强第7位。
2、股权结构：重庆药友制约24%3、集团核心业务：医药领域：公司围绕“打造生物与医药联合舰队，成为医药新经济代表”的战略目标，以药店与医院为终端客户，经过上市以来快速、稳健地发展，已经形成医疗诊断产品、药品制造及销售、医疗器械三大具有核心竞争力和行业地位的主营业务板块。
房地产领域：复地集团是复星集团控股的主营房地产开发与经营的大型企业，形成了以地产开发为核心业务，营销策划、置换服务、工程监理为辅助业务的公司架构。
以"共创理想空间"为经营理念，以准确的产品定位、多项目管理的能力和良好的售后服务体系，逐渐奠定了在上海房地产开发市场的优势地位。
商贸流通领域：通过入股上海豫园旅游商城股份有限公司、上海友谊集团股份有限公司、与各地着名医药流通企业的合资，积极向商贸流通领域拓展，形成了如"豫园商城"、"联华超市"、"老庙黄金"、"复星大药房"、"金象大药房"、"永安堂大药房"、"雷允上（北区）药房"、"上海药房"等一批国内外知名的商业品牌群体。
4、发展历程：第一阶段：主要是公司摸索业务经营，完成资本原始积累阶段（咨询——生物医药）1992年11月广信科技咨询公司成立，主营业务市场调查和咨询1993年，广信更名复星1995年，PCR乙型肝炎诊断剂成功，盈利1亿元第二阶段；复星实业上市，筹集发展资金，确定公司发展主营业务——医药行业1998年，复星实业改制上市，募集资金亿，积极发展医药产业第三阶段：复星实业打造复星医药的“联合舰队”，建立医药、地产和信息三大产业体系2001年8月，复星集团完成复星实业———友谊复星———友谊股份———联华超市的控股链。
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复星医药医院并购整合能力分析及展望王海亮核心要点：●复星医药医疗服务战略：大专科+小综合，专科以全国或地区领先的肿瘤类医院为主；沿海城市聚焦高端市场，华南二三线城市以大众市场为主。
●复星医药融资渠道丰富，医院并购估值居行业平均水平。
●资金投入和管理优化是整合重点。
对患者进行需求分层（高端、大众）、区别定价是复星医药对收购医院主要的改造方式。
●若每年收购3至4家医院、2015年10000张床位保守估算，2015年收入有望达到35亿，EPS每股贡献0.05元。
目录一、医疗服务：复星医药全产业链布局新重点 (2)二、投资前：合理价格购买优质标的 (2)1.如何选标的？——持续发展投资机会 (2)2.钱从哪里来？——持续对接优质资本 (4)3.并购估值——被市场忽视的一面 (5)三、投资中——持续优化管理 (6)四、投资后——资本投入和管理优化 (8)1.高端市场：和睦家 (9)2.大众市场：大专科+小综合 (10)3.和现有业务的整合 (11)五、未来规划及测算 (12)1.中国医疗服务市场的特点和空间为并购提供了舞台 (12)2.复星医药未来并购计划 (13)3.测算并购计划对未来业绩的影响 (14)六、风险提示 (15)七、相关政策总结 (15)八、公司简介 (16)九、附录 (18)一、医疗服务：复星医药全产业链布局新重点2009年复星医药进入医疗服务领域，目前已初步完成布局。
公司医疗服务板块的战略规划是在沿海城市依托和睦家发展高端市场，在二三线城市做专科+综合医院结合的大众市场。
2013年公司医疗服务业务实现收入4.75亿元，同比增长196%。
2013年末公司控股的济民、广济、钟吾、禅城及南洋肿瘤医院合计核定床位约3000张。
复星医药将以每年并购3-4家医院的进度继续扩展医疗服务板块，形成医药工业、商业、器械及医疗服务四大业务的全产业链医疗集团。
图 1 战略清晰的全产业链布局建立完备的分销、零售网络医疗服务版图不断扩大医药工业及医疗器械领域稳步推进数据来源：公司公告，网络资料整理二、投资前：合理价格购买优质标的1.如何选标的？——持续发展投资机会复星集团近年来的投资逻辑包括两个维度，第一维度是基于中国动力的长期机会。
伴随着中国人口老龄化、环境因素等，医药医疗消费需求巨大。
根据SFDA南方医药经济研究所及国务院数据，2012年医药市场1.2万亿元，同比增长27%；目前我国健康服务业总规模1.65万亿，2020年健康服务业总规模达到8万亿元以上。
医药医疗行业未来动力强劲。
表1复星投资逻辑与投资领域数据来源：复星国际官网医疗服务板块是复星医药未来发展重点。
郭广昌2013年11月表示，继续加大对民营医院的投资，加快医疗业务扩张节奏，未来有望布局500家医院。
图 2复星医药在集团产业运营层面的重要性图 3 复星医药收入构成变化数据来源：复星国际2013年中期经营业绩报告数据来源：复星医药年报分析复星医药近年来并购标的，可以总结出以下特点：1、大专科+小综合：专科医院要在地区甚至全国行业领先，以肿瘤医院为并购重点；综合医院二甲以上，床位在250-700张左右。
2、地域分布：高端以和睦家为代表聚焦沿海城市，大众市场以华南二三线城市为主。
3、民营医院为主，未来尝试非政府办公立医院。
这是因为相比政府办公立医院，前两者在医院改制改性等方面障碍较少。
表 2复星医药医疗服务行业布局情况数据来源：作者整理为什么专科定位于肿瘤类？肿瘤属于大病种之一，进入壁垒较高，市场空间大。
据2012年卫生统计年鉴数据，我国恶性肿瘤发病率由1993年1.0‰升至2008年的2.0‰，其中大城市发病率达5.3‰。
恶性肿瘤在城市居民主要疾病死亡率中排第一名。
2011年外科疾病平均住院费用最贵的5个病种中，恶性肿瘤占据4个，人均医院费用22000~30000元（见附录）。
资金、管理是被并购医院接受并购的主要原因。
以佛山禅城医院为例，其官网显示，之所以引入复星医药入股，一是贯彻国家大健康产业战略；二是医院做大做强，做特色专科，做优质高端；三是医院贷款4亿，需化解风险，引入战略投资伙伴。
济民、禅城、广济、钟吾四家医院在复星医药入股后均设置董事会、监事会，增加固定资产投资、提高床位数，并与和睦家等机构展开合作。
复星医药复地南京钢联海南矿业总资产收入净利润归属复星净利润百万元图 4 复星国际能为被投资企业提供什么？数据来源：复星国际官网，作者整理2. 钱从哪里来？——持续对接优质资本公司收购医院均现金收购。
① 2013年末公司货币资金存量30.67亿元，参照目前并购投资1亿元~7亿元/例，考虑其他融资渠道的情况下，公司并购资金充裕。
② 复星医药充分运用财务杠杆，资产负债率长期稳定在40%左右，与可比公司相比较高，波动较小。
③ 复星医药的投资收益对自身现金贡献较大，2013年投资收益占营业利润76%，达21.4亿元。
2013年末公司经营性净现金流10.12亿，同比增长52%，但是由于2013年约7亿元收购佛山禅城医院，导致投资性现金流量净额为负。
图 5可比公司货币资金对比 图 6 可比公司资产负债率数据来源：公司公告，注：通策医疗、金陵药业、康美药业、开元投资、信邦制药、双鹭药业是2013Q3数据。
图 7复星医药现金流量图 8投资收益对利润影响较大数据来源：公司公告数据来源：公司公告复星医药在融资渠道上与同行业公司比有较大优势。
据2013年年报，公司2014年可能H 股增发、新增60.65亿元银行授信、新批20亿元中期票据发行计划（见表3）。
集团未来有望仿照伯克希尔经验，通过完善保险板块获取长期低成本稳定现金。
外部资源合作伙伴复星一家知识共享及产业协同创造价值产业资源媒体资源渠道优势银行资源政府支持商会资源战略指导系统建设重大事项支持团队建设投资决策总部与被投资企业管理创造价值复星投资决策顾问团：由国内外保险、零售百货、互联网、机械制造等行业顶尖企业的优秀领导者组成合作创造价值资源共享创造价值56%62%100%94%105%100%104%107%92%76%百万元表 3 复星医药资金来源分析数据来源：复星国际官网，2013年报3.并购估值——被市场忽视的一面A股医药行业近期对医院收购行为频繁。
然而券商研报很少对并购估值进行对比。
下文将通过四个维度：市销率（PS）、市盈率（PE）、市净率（PB）及单位床位估价分析上市公司议价能力。
表4医疗服务板块上市公司并购估值对比（万元）数据来源：各公司公告，网络资料，另有一些收购案例由于数据缺失未列入。
复星医药并购医院较为理性。
通过比较（见下图9-12），我们发现复星医药在PS 、PE 、PB 三个维度并购估值均处于行业中等水平附近，由于医院床位数据缺失较严重，因此P/单床仅具有参考意义。
考虑到复星医药并购标的的行业领先地位，我们认为与行业平均水平接近的估值是合理的。
图 9上市公司并购医院PS 比较 图 10上市公司并购医院PE 比较数据来源：公司公告，红色代表复星医药数据来源：公司公告，红色代表复星医药图 11上市公司并购医院PB 比较图 12上市公司并购医院P/床比较数据来源：公司公告，红色代表复星医药数据来源：公司公告，红色代表复星医药三、 投资中——持续优化管理层次分明的管理架构。
复星集团产业运营分为三个层次，分别为集团层面、产业板块层面及专业公司层面。
集团层面负责战略指导及资本平台建设；产业板块推动并购重组、搭建上市平台；专业公司专注于提升产品竞争力，实现“行业前三”战略。
图 13 复星集团产业运营三层次数据来源：复星国际官网，网络资料整理在保证控制权的条件下，复星医药会保持收购方核心人员不变动，对原管理层提供充分的信任。
这使得并购方减少抵触心理，有效推进并购进程。
以禅城医院为例，复星提名董事产业板块专业公司复星集团集团公司核心职能：1.控股并进行战略投资和投资后的宏观监控和管理。
2.文化建设、健全安全体系、产权管理体系、搞好战略投资、资金管理、人才战略等。
3.打造资本平台。
产业板块功能：1.搭建产品经营和资本经营嫁接的平台，积极推动重组并购。
2.搭建上市公司平台：以包括复星药业在内的一批上市公司为核心。
专业公司职能：1.形成具有核心竞争力的产品经营体系。
2.提升产品核心竞争力，实现“前三名”战略，在各自领域内做到充分专业化。
占4/7，监事占1/3，保留原院长、副院长，并派驻财务负责人。
此外，复星医药收购宿迁钟吾医院后，派驻了财务总监和人力资源总监，帮助梳理内部管理。
表 5 收购禅城医院后的人事安排数据来源：2013年年报收购条件锁定未来业绩。
2013年10月复星医药收购禅城医院60%股份，约定2013全年禅城医院须实现不低于9000万元净利润。
按照公司2013年报，2013年11月12日至2013年12月31日，佛山禅城医院为上市公司贡献净利润1770万元（占上市公司净利润总额的0.61%），则禅城医院在1.5月内实现净利润2950万元。
考虑到医院收入的季节性因素较小，简单计算预计全年可实现9000万元的业绩约定。
假设禅城医院2016年起高端医疗中心盈利加速，股权比例未来提高到65%，我们预期2018-2019年公司可以收回禅城医院投资。
图 14 禅城医院收购协议约定未来业绩增长情况 表 6多久能收回禅城医院的投资？数据来源：公司公告数据来源：公司公告，蓝色为协议约定，黄色为作者估算，其中净利增速23%的假设是高端医疗开始加速贡献业绩。
复星医药对专业公司层面的支持是多维度的。
以万邦、药友为例：1）2004年收购万邦后，复星医药完成3.7亿增资；协助引进高端人才及人力资源体系建设；协助建立新药引进的业务体系，成功从以色列引进创新产品（DP-b99）；协助完成万邦对克隆和临西的整合。
2）2002年收购重庆药友后，复星医药通过资金支持推动药友对凯林、合信的并购；协调体系内部资源，通过医药商业资源拓宽凯林、合信销量。
图 15 子公司整合效果显著（净利润）数据来源：公司公告，官网，网络资料整理3781474990001080012960收购协议条件万元-1,066.2-855.7-582.4454.6710.0502.6200520062007200820092010万邦整合克隆万元1,1689318436051,0511,245万元万邦整合临西7143965616389631,608万元药友整合凯林控股比例不断提高。
通过分析复星医药对控股子公司股权比例变化，我们发现复星医药对重点子公司（行业前三、细分市场份额高、战略地位重要等）不断增持股份。
医院方面，2013年，岳阳广济医院股权由26%增持至55%，佛山禅城医院股权由60%增至70%。
相比制药公司，未来医院股权比例仍有较大提升空间。