传媒行业深度研究报告(GK)
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2. 国际数字电视产业发展现状 ........................................................................................................................ 7 2.1 全球数字电视正处于高速发展阶段,发达国家渗透率高 ..........7 2.２有线和卫星电视占主导 .....................................8 2.3 地面数字电视作补充 ......................................10 2.3 IPTV进入商业化运营 ......................................10
有线数字电视将在广电领域的数字化进程中占主导地位，IPTV 和卫星电视短期内无法构成实质威胁。地面数字电视进入商用 阶段，具有广阔的发展空间。
未来传媒产业沿产业链纵向、横向整合不可避免，兼并重组会
日益频繁。跨媒体、跨行业的竞争融合将成为传媒行业的主题， 三网融合是发展趋势。 在今年以来中国 A 股市场整体涨幅高达 50%的背景下，传媒行业 指数增长高达 60%。目前的股票价格已基本出反映行业中一些公 司的内在价值。但我们认为，基于其良好的成长性和在行业中 的龙头地位，歌华有线仍是值得我们长期看好评级
13.03 17.70
无
股票数据
总股本(万股) 主要股东:
66,172.41
北京北广传媒投资发展中心
主要股东持股比例
45.05%
流通A股比例
52.32%
财务比率
ROE ROA 资产负债率 每股净资产(元)
13.1% 6.92% 15.91%
5.22
传媒行业相对大盘走势（2005.8-2006.8）
3. 中国有线数字电视发展的机遇和挑战 ...................................................................................................... 11 3.1 大规模商业化运营的时机已经成熟 ..........................11 3.2 技术和需求是有线数字电视推广的源动力 ....................12 3.3 数字化带来新的商业模式 ..................................13 3.3.1 盈利模式发生转变 ......................................13 3.3.2 有线电视产业链发生变化 ................................15 3.4 营运能力亟待提高 ........................................16
传播与文化产业/信息传播服务业 行业深度研究报告 2006 年 08 月 13 日
－数字新媒体时代来临
归凯 传媒行业研究员
电话： 020- 87555888 eMail: gk@
投资要点：
以广告为主要收入来源的传统媒体竞争加剧、增长放慢；以数 字电视为代表的数字新媒体迅速成长。 数字新媒体带来了新的盈利模式，信息传达分众化，信息载体 互动化，收入来源多样化是新媒体的主要特征。
05-08 05-09 05-10 05-11 05-12 06-01 06-02 06-03 06-04 06-05 06-06 06-07 05-08 05-09 05-10 05-11 05-12 06-01 06-02 06-03 06-04 06-05 06-06 06-07 06-08
传媒(申万)
歌华有线主要财务数据
项目
2005A
2006E
2007E
主营业务收入(万元)
89478.1 93504.6
106383
营业利润(万元)
32142.2 31355.4 32844.2
EBITDA(万元)
54578.4 50709.7 59547.8
EBIT(万元)
33915.4 31738.1 34475.2
PAGE 1
2006-08-13
公司篇
公司深度研究报告
歌华有线投资价值分析 .................................................................................................................................... 24 1.公司动态 ........................................................................................................................................................ 24
4.中国数字电视产业竞争分析 ........................................................................................................................ 16 4.1 四大平台的技术特点 ......................................16 4.2 有线数字电视将占主导地位 ................................16 4.2.1 有线数字电视VS IPTV ...................................17 4.2.2 有线数字电视VS卫星电视 ................................19 4.3 地面数字电视前景看好 ....................................19 4.3.1 车载电视 ..............................................19 4.3.2 手机电视 ..............................................20
1.1 有线数字电视进入实质性推广阶段 ..........................24 1.2 加快打造产业链步伐，强化外部合作 ........................24 1.3 短期内提高基本收视费可能性不大 ..........................24 1.4 依托歌华集团,打造文化创意产业 ...........................25 1.5 会计估计的变更 ..........................................25 2.投资要点 ........................................................................................................................................................ 25 2.1 行业特点 ................................................25 2.2 歌华有线的垄断优势 ......................................25 2.3ARPU的增加是必然趋势 .....................................26 2.4IPTV和卫星电视短期无法构成威胁 ...........................26 2.5 良好的管理和强大的资金实力为公司扩张奠定基础 ............26 3.业绩驱动力分析 ............................................................................................................................................ 26 短期驱动 .......................................................................................................... 26 长期驱动 .......................................................................................................... 27 4.未来财务预测 ................................................................................................................................................ 28 4.1 主营业务收入预测 ........................................28 4.2 资本支出预测 ............................................31 4.3 盈利预测 ................................................32 5.价值评估 ........................................................................................................................................................ 33 绝对价值评估 ................................................33 相对价值评估 ................................................34 6.公司简介 ........................................................................................................................................................ 34 6.1 历史沿革 ................................................34 6.2 财务指标分析 ............................................36 6.3 竞争环境分析 ............................................38 6.4 公司治理 ................................................39 附录： ................................................................................................................................................................ 40 1. 2005 年广电总局推进数字电视发展的相关政策 ................40 2.中国有线数字电视试点情况介绍 ..............................40 3.关于三网融合 ..............................................42
上证指数
Ｇ歌华
上证指数
广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。
公司深度研究报告
目录索引
行业篇
1.数字新媒体的崛起 .......................................................................................................................................... 3 1.1 传统媒体竞争加剧，广告市场进入平稳增长阶段 ...............3 1.2 数字新媒体的崛起 .........................................5 1.2.1 数字新媒体的发展状况 ...................................5 1.2.2 数字新媒体的主要特征 ...................................6 1.3 数字电视成为广电产业增长的新动力 .........................7
5.传媒产业未来的发展趋势 ............................................................................................................................ 21 5.1 广电行业 ................................................21 5.1.1 三网融合是必然方向 ....................................21 5.1.2 产业链的横、纵向整合不可避免 ..........................22 5.2 传统平面媒体急需变革 ....................................22
净利润(万元)
27047.1 26963.8 28260.4
每股收益(元)
0.41(摊薄)
0.41
0.43
EV/EBITDA
16.78
18.1
15.4
EV/EBIT
27
28.9
26.6
PE
33.8
33.8
32.2
资料来源:歌华有线公司财务报表,广发证券研究中心
2008E 123746 37566.8 72052.2 40458.6 32309 0.49 12.7 22.6 28.3
歌华有线相对大盘走势（2005.8-2006.8）
120.00% 100.00%
80.00% 60.00% 40.00% 20.00%
0.00% -20.00%
100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00%
有线数字电视将在广电领域的数字化进程中占主导地位，IPTV 和卫星电视短期内无法构成实质威胁。地面数字电视进入商用 阶段，具有广阔的发展空间。
未来传媒产业沿产业链纵向、横向整合不可避免，兼并重组会
日益频繁。跨媒体、跨行业的竞争融合将成为传媒行业的主题， 三网融合是发展趋势。 在今年以来中国 A 股市场整体涨幅高达 50%的背景下，传媒行业 指数增长高达 60%。目前的股票价格已基本出反映行业中一些公 司的内在价值。但我们认为，基于其良好的成长性和在行业中 的龙头地位，歌华有线仍是值得我们长期看好评级
13.03 17.70
无
股票数据
总股本(万股) 主要股东:
66,172.41
北京北广传媒投资发展中心
主要股东持股比例
45.05%
流通A股比例
52.32%
财务比率
ROE ROA 资产负债率 每股净资产(元)
13.1% 6.92% 15.91%
5.22
传媒行业相对大盘走势（2005.8-2006.8）
3. 中国有线数字电视发展的机遇和挑战 ...................................................................................................... 11 3.1 大规模商业化运营的时机已经成熟 ..........................11 3.2 技术和需求是有线数字电视推广的源动力 ....................12 3.3 数字化带来新的商业模式 ..................................13 3.3.1 盈利模式发生转变 ......................................13 3.3.2 有线电视产业链发生变化 ................................15 3.4 营运能力亟待提高 ........................................16
传播与文化产业/信息传播服务业 行业深度研究报告 2006 年 08 月 13 日
－数字新媒体时代来临
归凯 传媒行业研究员
电话： 020- 87555888 eMail: gk@
投资要点：
以广告为主要收入来源的传统媒体竞争加剧、增长放慢；以数 字电视为代表的数字新媒体迅速成长。 数字新媒体带来了新的盈利模式，信息传达分众化，信息载体 互动化，收入来源多样化是新媒体的主要特征。
05-08 05-09 05-10 05-11 05-12 06-01 06-02 06-03 06-04 06-05 06-06 06-07 05-08 05-09 05-10 05-11 05-12 06-01 06-02 06-03 06-04 06-05 06-06 06-07 06-08
传媒(申万)
歌华有线主要财务数据
项目
2005A
2006E
2007E
主营业务收入(万元)
89478.1 93504.6
106383
营业利润(万元)
32142.2 31355.4 32844.2
EBITDA(万元)
54578.4 50709.7 59547.8
EBIT(万元)
33915.4 31738.1 34475.2
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2006-08-13
公司篇
公司深度研究报告
歌华有线投资价值分析 .................................................................................................................................... 24 1.公司动态 ........................................................................................................................................................ 24
4.中国数字电视产业竞争分析 ........................................................................................................................ 16 4.1 四大平台的技术特点 ......................................16 4.2 有线数字电视将占主导地位 ................................16 4.2.1 有线数字电视VS IPTV ...................................17 4.2.2 有线数字电视VS卫星电视 ................................19 4.3 地面数字电视前景看好 ....................................19 4.3.1 车载电视 ..............................................19 4.3.2 手机电视 ..............................................20
1.1 有线数字电视进入实质性推广阶段 ..........................24 1.2 加快打造产业链步伐，强化外部合作 ........................24 1.3 短期内提高基本收视费可能性不大 ..........................24 1.4 依托歌华集团,打造文化创意产业 ...........................25 1.5 会计估计的变更 ..........................................25 2.投资要点 ........................................................................................................................................................ 25 2.1 行业特点 ................................................25 2.2 歌华有线的垄断优势 ......................................25 2.3ARPU的增加是必然趋势 .....................................26 2.4IPTV和卫星电视短期无法构成威胁 ...........................26 2.5 良好的管理和强大的资金实力为公司扩张奠定基础 ............26 3.业绩驱动力分析 ............................................................................................................................................ 26 短期驱动 .......................................................................................................... 26 长期驱动 .......................................................................................................... 27 4.未来财务预测 ................................................................................................................................................ 28 4.1 主营业务收入预测 ........................................28 4.2 资本支出预测 ............................................31 4.3 盈利预测 ................................................32 5.价值评估 ........................................................................................................................................................ 33 绝对价值评估 ................................................33 相对价值评估 ................................................34 6.公司简介 ........................................................................................................................................................ 34 6.1 历史沿革 ................................................34 6.2 财务指标分析 ............................................36 6.3 竞争环境分析 ............................................38 6.4 公司治理 ................................................39 附录： ................................................................................................................................................................ 40 1. 2005 年广电总局推进数字电视发展的相关政策 ................40 2.中国有线数字电视试点情况介绍 ..............................40 3.关于三网融合 ..............................................42
上证指数
Ｇ歌华
上证指数
广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。
公司深度研究报告
目录索引
行业篇
1.数字新媒体的崛起 .......................................................................................................................................... 3 1.1 传统媒体竞争加剧，广告市场进入平稳增长阶段 ...............3 1.2 数字新媒体的崛起 .........................................5 1.2.1 数字新媒体的发展状况 ...................................5 1.2.2 数字新媒体的主要特征 ...................................6 1.3 数字电视成为广电产业增长的新动力 .........................7
5.传媒产业未来的发展趋势 ............................................................................................................................ 21 5.1 广电行业 ................................................21 5.1.1 三网融合是必然方向 ....................................21 5.1.2 产业链的横、纵向整合不可避免 ..........................22 5.2 传统平面媒体急需变革 ....................................22
净利润(万元)
27047.1 26963.8 28260.4
每股收益(元)
0.41(摊薄)
0.41
0.43
EV/EBITDA
16.78
18.1
15.4
EV/EBIT
27
28.9
26.6
PE
33.8
33.8
32.2
资料来源:歌华有线公司财务报表,广发证券研究中心
2008E 123746 37566.8 72052.2 40458.6 32309 0.49 12.7 22.6 28.3
歌华有线相对大盘走势（2005.8-2006.8）
120.00% 100.00%
80.00% 60.00% 40.00% 20.00%
0.00% -20.00%
100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00%