财务管理之第一讲 如何估算贴现率.doc
【精品】贴现率估值法
12、看估值：这是最后一道工序了。
也就是说，通过上面程序筛选出了好公司，但是如果你为之支付远远高于其价值的过高买价，也是很难得到良好投资回报的。
因此我们才需要对整体公司（及其每股股份）进行价值评估（简称“估值"）。
估值在思路上也是很简单的，方法就是折现法。
也就是先估算出该公司未来能赚多少钱，再按一个合适的利率把未来的钱折现到现在。
先讲一个价值评估的简单题：比如，如果一个鸡能下金蛋，每年下360个金蛋，每个金蛋值1万元（也就是每年下360万元的蛋），每年养鸡的成本费用总支出是180个金蛋（即180万/年）,这只鸡的工作寿命是10年，10年后退休，当前无风险(国债）利率是6%，请问现在买这只鸡的话，值多少钱?（其实这道题可以简化为一个问题：一个寿命为10年的企业,未来10年能赚100万，你现在就愿意花100万买它吗?）这个题的解答思路是这样的：你可能会这样算,每年鸡的纯收益=360万元－成本费用总支出的180万元=180万元。
于是10年累计的纯收益应该是1800万元.所以你可能会认为该鸡值1800万元。
但是你这个思路还有一点没有考虑到，1800万元是未来的钱，未来的钱不等于现在的钱,也没有现在的钱值钱。
那未来的钱值现在的多少？所以应该把未来的钱折现到现在。
如果利率是6%，那么现在的100元,明年就是106元了。
也就是说，明年的106元，只值现在的100元。
所以上面计算的未来的钱,应该按照利率折现到现在。
【举例：例1：今年的100到明年：100+100×6％=106或100×（1+6％)=106；例2：明年的106到今年：106/（1+6%）=100；例3：后年的106到今年:第一步,先后年折到明年106/(1+6%）=100，第二步，明年再折到今年100/（1+6%）=94.34.】也就是说：今天的一块钱和一年后的块钱在价值是不能等同的。
如何把一年后的一块钱和今天的一块钱在价值上进行比较呢，那就要把一年后的一块钱折成今天的价值，这叫折现.公式是：一年后一块钱在今天的价值=一年后的一块钱/（1+折现率)二年后一块钱在今天的价值=二年后的一块钱/（1+折现率）^2（注：平方）三年后一块钱在今天的价值=三年后的一块钱/（1+折现率）^3(注：立方）四年后一块钱在今天的价值=四年后的一块钱/（1+折现率)^4（注：4次方)依次类推。
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第一讲如何估算贴现率第一节资本资产定价模型（CAPM）与贴现率估算资本资产定价模型用不可分散化的方差来度量风险，将风险与预期收益联系起来，任何资产不可分散化的风险均可以用β值来描述，且相应地计算出预期收益率。
E（R）=R f+β（E[R m]-R f）其中：R f=无风险利率E（R m）=市场的预期收益率投资者所要求的收益率即为贴现率。
因此，从资本资产定价模型公式可以看出，要估算出贴现率要求以下变量是已知的：即期无风险利率（R f）、市场的预期收益率（E（R m））、资产的β值。
接下来几节，分别就如何估算无风险利率、市场预期收益率和β值进行讲解。
第二节如何估算无风险利率所谓无风险利率，是指投资者可以任意借入或者贷出资金的市场利率。
现阶段，符合理论要求的无风险利率有两个：回购利率、同业市场拆借利率。
我们倾向于推荐使用7天回购利率的30天或90天平均值，因为同业拆借市场对一般投资者是不开放的。
于美国等债券市场发达的国家，无风险利率的选取有三种观点：观点1：用短期国债利率作为无风险利率，用根据短期国债利率计算出的股票市场历史风险溢价收益率作为市场风险溢价收益率的估计值。
以这些数据为基础计算股权资本成本，作为未来现金流的贴现率。
例：使用即期短期国债利率的CAPM模型：百事可乐企业1992年12月，百事可乐企业的β值为1.06，当时的短期国债利率为3.35%，企业股权资本成本的计算如下：股权成本=3.35%+(1.06×6.41%)=10.14%我们可以使用10.14%的股权资本作为红利或现金流的贴现率来计算百事可乐企业股票的价值。
观点2、使用即期短期政府债券与市场的历史风险溢价收益率计算第一期（年）的股权资本成本。
同时利用期限结构中的远期利率估计远期的无风险利率，作为未来时期的股权资本成本。
例：使用远期利率的CAPM模型：百事可乐企业假设即期国债利率为3.35%，利率的期限结构中的1年期远期利率如下：1年远期利率=4.0%；2年远期利率=4.4％；３年远期利率＝４.7％；４年远期利率＝５.0%.使用这些远期利率计算股权资本成本：第一年的股权成本＝３.35％＋（１.06×6.4%1）=10.１４%第二年的股权成本＝４％＋(1.06%×6.1%)=10.47%第三年的股权成本＝４.4%+(1.06×5.9%)=10.65%第四年的股权成本＝4.7%+(1.06×5.8%)=10.85%第五年的股权成本＝5%+(1.06×5.7%)=11.04%注意：于上面的计算中，期限越长，市场风险溢价收益率越低。
贴现率详细计算公式
贴现率详细计算公式贴现率是指在投资或贷款中，以现金支付的一种利率。
它是指投资者或借款人在未来收到的现金流量的现值与当期投资或贷款金额之间的比率。
在金融领域，贴现率是非常重要的一个概念，它影响着投资者和借款人的决策，也影响着货币政策的制定。
在这篇文章中，我们将详细介绍贴现率的计算公式及其应用。
贴现率的计算公式如下：\[PV = \frac{FV}{(1 + r)^n}\]其中，PV代表现值，FV代表未来价值，r代表贴现率，n代表投资或贷款的期限。
在这个公式中，现值是指未来收到的现金流量在当前时点的价值。
未来价值是指未来收到的现金流量的金额。
贴现率是根据当前市场利率和风险来确定的，它反映了投资者对未来现金流量的折现程度。
投资或贷款的期限是指未来现金流量发生的时间点。
贴现率的计算公式可以用于各种不同的金融计算，比如投资的评估、债券的定价、现金流量的折现等。
下面我们将通过一些具体的例子来说明贴现率的计算及其应用。
首先，我们来看一个简单的例子。
假设你有一个投资项目，未来将在5年内带来1000美元的现金流量，现在的市场利率是5%。
那么你应该如何计算这个投资项目的现值呢？根据上面的公式，现值可以通过以下计算得出：\[PV = \frac{1000}{(1 + 0.05)^5} = \frac{1000}{1.276} = 783.86\]这意味着，如果你想在当前时点购买这个投资项目，你最多愿意支付783.86美元。
这就是贴现率的应用之一，它可以帮助投资者评估不同投资项目的价值，从而做出更明智的投资决策。
另外一个常见的应用是债券的定价。
债券是一种固定收益证券，它的未来现金流量是已知的，因此可以通过贴现率的计算来确定其现值。
假设你有一张面值1000美元、年利率为5%、期限为5年的债券，市场利率也是5%，那么这张债券的现值应该是多少呢？根据上面的公式，可以得出以下计算：\[PV = \frac{1000 \times 0.05 \times \left(1 \frac{1}{{(1 + 0.05)^5}}\right)}{0.05}+ \frac{1000}{{(1 + 0.05)^5}} = 1000 \times 0.05 \times 3.7908 + 1000 \times 0.7835 = 189.54 + 783.50 = 973.04\]这意味着，如果市场上这张债券的价格低于973.04美元，那么它就是被低估的，可以考虑购买；如果价格高于973.04美元，那么它就是被高估的，应该谨慎购买。
贴现率公式
贴现率公式贴现率=一般贷款利率/[1+(贴现期×一般贷款利率)]；贴现率，是指将未来支付改变为现值所使用的利率，或指持票人以没有到期的票据向银行要求兑现，银行将利息先行扣除所使用的利率。
贴现率（discount rate），是指将未来支付改变为现值所使用的利率，或指持票人以没有到期的票据向银行要求兑现，银行将利息先行扣除所使用的利率。
这种贴现率也指再贴现率，即各成员银行将已贴现过的票据作担保，作为向中央银行借款时所支付的利息。
换言之,当商业银行须要调节流动性的时候，必须向央行代价的成本。
理论上谈，央行通过调整这种利率，可以影响商业银行向央行贷款的积极性，从而达至调控整个货币体系利率和资金供应状况的目的，就是央行调控市场利率的关键工具之一。
贴现率政策是西方国家的主要货币政策。
中央银行通过变动贴现率来调节货币供给量和利息率，从而促使经济扩张或收缩。
当需要控制通货膨胀时，中央银行提高贴现率，这样，商业银行就会减少向中央银行的借款，商业银行的储备金就会减少，而商业银行的利息将得到提高，从而导致货币供给量减少。
当经济不景气时，银行就可以减少向中央银行的借款，从而储备金减少，利息率上升，不断扩大了货币供给量，由此起著平衡经济的促进作用。
但如果银行已经具有可以可供贷款的充裕的储备金，则减少贴现率对提振贷款和投资也许不太有效率。
中央银行的再贴现率确定了商业银行贷款利息的下限。
贴现的比率就是贴现率(discount rate)。
贴现指银行承兑汇票的持票人在汇票到期日前，为了取得资金，贴付一定利息将票据权利转让给银行的票据行为，是持票人向银行融通资金的一种方式。
票据对持票人来说就是土地出让票据，提早归还垫支于商业信用的货币资金；对票据公司或银行来说则就是向持票人提供更多银行信用。
银行根据市场利率以及票据的信誉程度规定一个贴现率，排序出来票据日至票据到期日的票据利息。
票据利息=票据面额×贴现率×票据到期期限。
贴现计算公式word版
贴现的计算公式是：汇票面值-汇票面值*贴现率*（贴现日-汇票到期日）/365假设你有一张100万的汇票，今天是6月5日，汇票到期日是8月20日，则：100-100*3.24%*76/365=99.325万有的银行按月率计算，则：100-100*3.24%*3/12=99.19万票据承兑与贴现银行承兑汇票：是银行在商业汇票上签章承诺付款的远期汇票，是由银行承担付款责任的短期债务凭证，期限一般在6个月以内。
银行承兑汇票多产生于国际贸易，一般由进口商国内银行开出的信用证预先授权。
银行承兑的作用在于为汇票成为流通性票据提供信用保证。
汇票是列明付款人和收款人的双名票据，经银行作为第三者承兑后则成为三名票据。
承兑银行成为主债务人，而付款人则成为第二债务人。
实际上，银行承兑汇票相当于对银行开列的远期支票。
持票人可以在汇票到期时提示付款，也可以在未到期时向银行尤其是承兑银行要求贴现取得现款。
银行贴进票据后，可以申请中央银行再贴现，或向其它银行转贴现，更一般的做法是直接卖给证券交易商，再由其转卖给其它各类投资者。
银行承兑汇票的最重要投资者是外国银行和非银行金融机构。
贴现金额＝票面金额（1-贴现率×贴现日期）净现值的概念净现值（Net Present Value）是一项投资所产生的未来现金流的折现值与项目投资成本之间的差值。
净现值法是评价投资方案的一种方法。
该方法利用净现金效益量的总现值与净现金投资量算出净现值，然后根据净现值的大小来评价投资方案。
净现值为正值，投资方案是可以接受的；净现值是负值，从理论上来讲，投资方案是不可接受的，但是从实际操纵层面来说这也许会跟公司的战略性的决策有关，比如说是为了支持其他的项目，开发新的市场和产品，寻找更多的机会获得更大的利润。
此外，回避税收也有可能是另外一个原因。
当然净现值越大，投资方案越好。
净现值法是一种比较科学也比较简便的投资方案评价方法。
净现值的计算公式如下：净现值=未来报酬总现值-建设投资总额式中：NPV—净现值C o—初始投资额C t—t年现金流量r—贴现率n—投资项目的寿命周期如果将初始投资额看做第0年的现金流量，同时考虑到(1 + r)o = 1，则上式可以变换为：净现值指标的决策标准是：如果投资项目的净现值大于零，接受该项目；如果投资项目的净现值小于零，放弃该项目；如果有多个互斥的投资项目相互竞争，选取净现值最大的投资项目。
贴现率计算
贴现率计算引言贴现率是金融领域一个重要的概念，用于计算未来现金流的现值。
贴现率的大小直接影响着投资的决策和资金的价格。
本文将介绍贴现率的定义、计算方法和应用领域，并探讨贴现率计算的相关因素。
一、贴现率的定义贴现率是衡量资金时间价值的指标，反映了资金在时间上的变化和价值的折扣效应。
简单来说，贴现率是将未来的现金流折算到现在的汇率。
贴现率越高，现金流的现值越低；贴现率越低，现金流的现值越高。
贴现率可以被视为投资的成本，也可以被视为资金的价格。
二、贴现率的计算方法1. 内部收益率法（IRR）内部收益率法是一种常用的计算贴现率的方法。
其基本原理是使项目净现值等于零时的折现率。
IRR可以通过迭代计算或使用软件来得出。
通过IRR计算贴现率时，需要考虑项目所有现金流的时间价值。
2. 现金流折现率法（DCF）现金流折现率法是将未来的现金流按照一定的折现率折算到现值。
根据现金流的不确定性和时间的不确定性，可以采用不同的折现率，如风险调整后的贴现率或市场利率。
3. 市场利率法市场利率法是根据市场上的利率水平来确定贴现率。
市场利率可以通过各种金融工具的报价和收益率来确定，如国债收益率、债券收益率等。
根据市场利率计算贴现率时需要考虑市场风险和流动性风险的影响。
三、贴现率的应用领域1. 项目投资评估在项目投资决策中，贴现率被用来计算项目的净现值（NPV）。
净现值是将项目未来现金流的现值与项目投资现金流的现值相比较得出的。
如果项目的净现值为正，意味着项目的收入超过了投资成本，可以接受；如果项目的净现值为负，则表示项目的收入不足以覆盖投资成本，不可接受。
2. 债券定价贴现率在债券市场中被广泛应用于债券的定价。
债券的定价和贴现率存在反向关系，当贴现率上升时，债券的价格下降，反之亦然。
投资者可以通过计算债券的贴现率来确定其购买价值和预估收益。
3. 股票估值贴现率也被用来计算股票的内在价值。
通过将未来现金流折现到现值，并根据贴现率计算出股票的估值。
贴现率的定义和计算方法
贴现率的定义和计算方法贴现率是金融领域中的一个重要概念，它广泛应用于债券、贷款以及现金流估值等方面。
本文将详细解释贴现率的定义，并探讨其计算方法。
### 贴现率的定义贴现率，顾名思义，是指将未来某一时点的现金流（如收入、支出）按照一定的比例折算至现在时点的利率。
在金融学中，它用于衡量投资者对未来现金流的现值进行折算的偏好，反映了投资者对时间价值、风险以及资金成本的综合考虑。
### 贴现率的计算方法贴现率的计算通常基于以下几种方法：1.**资本资产定价模型（CAPM）**：这是计算预期回报率的一种模型，其计算公式为：[ E(R_i) = R_f + beta times (E(R_m) - R_f) ]其中，( E(R_i) ) 是资产的预期回报率，( R_f ) 是无风险利率，( beta ) 是资产的系统性风险系数，( E(R_m) ) 是市场的预期回报率。
贴现率可以由资产的预期回报率确定。
2.**加权平均资本成本（WACC）**：对于公司而言，WACC是公司债务和股本成本的加权平均，反映了公司融资的平均成本，计算公式为：[ WACC = frac{E}{V} times Re + frac{D}{V} times Rd times (1 - Tc) ]其中，( E ) 是公司股本市场价值，( D ) 是公司债务市场价值，( V )是总市值（( E + D )），( Re ) 是股本成本，( Rd ) 是债务成本，( Tc ) 是公司税率。
3.**债券收益率加风险溢价**：当评估与债券类似的现金流时，可以参考当前市场上相似债券的收益率，并在此基础上加上一定的风险溢价作为贴现率。
4.**现金流折现模型（DCF）**：在DCF模型中，未来现金流被直接折现至现在，计算公式为：[ PV = frac{CF_1}{(1+r)^1} + frac{CF_2}{(1+r)^2} +frac{CF_3}{(1+r)^3} + ...]其中，( PV ) 是现值，( CF_n ) 是第n期的现金流，( r ) 是贴现率。
贴现率的计算公式方法一览
贴现率的计算公式方法一览贴现率具体指的是什么贴现率是指将未来支付改变为现值所使用的利率，或指持票人以没有到期的票据向银行要求兑现，银行将利息先行扣除所使用的利率。
这种贴现率也指再贴现率，即各成员银行将已贴现过的票据作担保，作为向中央银行借款时所支付的利息。
换言之,当商业银行需要调节流动性的时候，要向央行付出的成本。
贴现率计算贴现率公式：贴现率=[[贴现利息]]/票据面额×100%市场贴现率又简称贴现率，是指商业银行办理贴现时预扣的利息与票面金额的比率，在调查时使用的计算方法如下：市场贴现率=预扣贴现利息÷票面金额与利率一样，年贴现率通常以百分数表示，月贴现率通常用千分数表示，日贴现率通常用万分数表示。
从调查和整理分析的实践可以看出，要得到市场贴现率的关键是科学地确定贴现利息。
从理论上讲，贴现与贷款都是一种融资活动，在同一市场进行并且融资条件相同的条件下，贴现利息与贷款利息应该有如下关系：贴现利息将该贴现利息作为贷款贷出所得的利息=贷款利息因为只有在这个时候，贴现与贷款的融资成本才相等;否则融资者就会选择融资成本较低的融资方式，而放弃融资成本较高的方式。
社会贴现率贴现率原是用未到期的票据向银行融通资金时，银行扣取自贴现日至到期日之间的利息率。
当商业银行用此未到期票据向中央银行贴现时称为再贴现。
再贴现所用的利率或再贴现率由中央银行统一公布。
再贴现率的高低可以调剂社会上流通的货币量，而且银行执行的各种长短期借贷款的利率都要参考贴现率。
因此，贴现率成为计算通行利率的一般标准。
经济学家将贴现率用来衡量未来收入和支出折算成现值的一个桥梁。
贴现率越高，则同样一元钱发生在将来的收入或支出折算成今天的货币价值就越小;在经济学中贴现率是一个中性概念，它的高低是市场上对货币的供需形势及中央银行的货币政策决定的，并无所谓好坏。
票据贴现利息的计算分两种情况：(1)不带息票据贴现贴现利息=票据面值x贴现率x贴现期(2)带息票据的贴现贴现利息=票据到期值x贴现率x贴现天数/360贴现天数=贴现日到票据到期日实际天数-1贴现利息公式用公式表示即为：贴现利息=贴现金额×贴现天数×日贴现率日贴现率=月贴现率÷30实际付款金额=票面金额-贴现利息。
贴现率的计算
贴现率的计算
贴现率是用于将未来现金流转换为现值的利率。
它通常由市场决定，并且受到许多因素的影响，包括经济状况、通货膨胀和中央银行的政策。
贴现率的计算公式为贴现率= 贴现利息/ 票据面额* 100%。
在这个公式中，贴现利息是指将未来现金流转换为现值所产生的利息费用，票据面额则是票据上的金额。
在实际的经济生活中，中央银行通常会设定一个贴现率，商业银行和其他金融机构可以根据这个利率进行贴现。
当经济过热或通货膨胀率过高时，中央银行可能会提高贴现率，以抑制通货膨胀和冷却经济。
通过调整贴现率，中央银行可以影响市场利率和货币供应量，从而实现其货币政策目标。
因此，贴现率是中央银行实施货币政策的重要工具之一。
如何估算贴现率(doc 15页)
第一讲如何估算贴现率第一节资本资产定价模型〔CAPM〕与贴现率估算资本资产定价模型用不可分散化的方差来度量风险，将风险与预期收益联系起来，任何资产不可分散化的风险都能够用β值来描述，并相应地计算出预期收益率。
E〔R〕=R f+β〔E[R m]-R f〕其中：R f=无风险利率E〔R m〕=市场的预期收益率投资者所要求的收益率即为贴现率。
因此，从资本资产定价模型公式能够瞧出，要估算出贴现率要求以下变量是的：即期无风险利率〔R f〕、市场的预期收益率〔E〔R m〕〕、资产的β值。
接下来几节，分不就如何估算无风险利率、市场预期收益率和β值进行讲解。
第二节如何估算无风险利率所谓无风险利率，是指投资者能够任意借进或者贷出资金的市场利率。
现时期，符合理论要求的无风险利率有两个：回购利率、同业市场拆借利率。
我们倾向于推举使用7天回购利率的30天或90天平均值，因为同业拆借市场对一般投资者是不开放的。
在美国等债券市场兴盛的国家，无风险利率的选取有三种瞧点：瞧点1：用短期国债利率作为无风险利率，用依据短期国债利率计算出的股票市场历史风险溢价收益率作为市场风险溢价收益率的估量值。
以这些数据为根底计算股权资本本钞票，作为将来现金流的贴现率。
例：使用即期短期国债利率的CAPM模型：百事可乐公司1992年12月，百事可乐公司的β值为1.06，当时的短期国债利率为3.35%，公司股权资本本钞票的计算如下：股权本钞票=3×6.41%)=10.14%我们能够使用10.14%的股权资本作为红利或现金流的贴现率来计算百事可乐公司股票的价值。
瞧点2、使用即期短期政府债券与市场的历史风险溢价收益率计算第一期〔年〕的股权资本本钞票。
同时利用期限结构中的远期利率估量远期的无风险利率，作为将来时期的股权资本本钞票。
例：使用远期利率的CAPM模型：百事可乐公司假设即期国债利率为%，利率的期限结构中的1年期远期利率如下：1年远期利率=4.0%；2年远期利率=4.4％；３年远期利率＝４.7％；４年远期利率＝５.0%.使用这些远期利率计算股权资本本钞票：第一年的股权本钞票＝３.35％＋〔１.06×6.4%1〕=10.１４%第二年的股权本钞票＝４％＋(1.06%×6.1%)=10.47% 第三年的股权本钞票＝４×5.9%)=10.65%第四年的股权本钞票＝×5.8%)=10.85%第五年的股权本钞票＝×5.7%)=11.04%注重：在上面的计算中，期限越长，市场风险溢价收益率越低。
贴现率最简单三个公式
贴现率最简单三个公式贴现率是一个在金融领域中比较重要的概念，咱们今天就来好好唠唠贴现率最简单的三个公式。
先给您举个小例子哈。
比如说您有一张一年后才能兑现的 1000 元的票据，但是您现在就着急用钱，想把这张票据提前换成现金。
这时候就会用到贴现率啦。
咱们先来说说第一个公式：贴现率 = （贴现利息 / 票面金额）×（360 / 贴现天数）。
这里面的贴现利息呢，就是您提前兑现票据所损失的那部分钱。
比如说您的票据还有 90 天到期，贴现利息是 50 元，票面金额是 1000 元，那贴现率就等于（50 / 1000）×（360 / 90）=20% 。
这就意味着您提前兑现这张票据，相当于损失了 20% 的金额。
再来看第二个公式：贴现率 = 1 - （票面金额 / 贴现金额）。
比如说您这张 1000 元的票据，现在人家只给您 800 元就给您提前兑现了，那贴现率就是 1 - （1000 / 800）= 25% 。
第三个公式是：贴现率 = （到期值 - 贴现值）/ 到期值 × 360 / 期限。
假设这张票据到期能拿到1200 元，您现在提前兑现只拿到了1000 元，期限是 180 天，那贴现率就是（1200 - 1000）/ 1200 × 360 / 180 = 40% 。
还记得我之前说的那个着急用钱的例子不？就好比我自己有一次，急需一笔钱来支付突发的医疗费用。
手里正好有一张还有几个月才到期的票据，没办法只能去贴现。
当时那个心情啊，真是又着急又无奈。
看着因为贴现损失的那些钱，心里真不是滋味。
但没办法，急需用钱的时候，也顾不上那么多了。
所以说啊，贴现率这东西，虽然计算起来有公式可循，但真正到了生活中，每一次的运用都带着咱们的无奈和着急。
在金融世界里，它就是这么个实实在在影响着我们决策的因素。
不管是企业在资金周转上，还是个人在急需用钱的时候，都得好好琢磨琢磨这贴现率，算清楚得失，不然一不小心可能就亏大啦。
如何估算贴现率
如何估算贴现率贴现率是金融领域中常用的一种衡量指标，用于评估未来现金流的现值。
在金融分析和投资决策中，准确估算贴现率是至关重要的，因为它直接影响到项目的可行性和回报率。
本文将介绍一些常见的估算贴现率的方法。
一、内部收益率（Internal Rate of Return，IRR）法内部收益率方法是一种常用的贴现率评估方法，它基于现金流量的时间价值概念。
IRR是使项目净现值等于零的贴现率，可以视为项目的收益率水平。
在估算IRR时，需要将项目的现金流量投入计算，通过迭代计算的方式得出IRR的值。
IRR越高，项目的回报越高。
然而，IRR方法的局限性在于无法对现金流量有多个正负变化的情况进行准确的估算。
二、折现现价（Discounted Cash Flow，DCF）法DCF法是通过对项目未来现金流进行折现计算，来估算贴现率。
其中，折现计算使用的贴现率称为折现率或内在报酬率（Internal Rate of Return，IRR）。
DCF法通常可分为净现值法和净现值率法。
1. 净现值法净现值法是通过将项目的未来现金流折现至当前时点，再减去项目的投资成本，得出的净现值，来评估项目的可行性。
在计算净现值时，需要选择适当的贴现率。
当净现值大于零时，该项目被认为是可行的，反之亦然。
而所选取的贴现率即可视为项目的贴现率。
2. 净现值率法净现值率法是通过计算项目的净现值与投资成本之比，来评估项目的收益率。
在计算净现值率时，需要将贴现率与投资成本相除，再乘以100%。
净现值率越高，项目的回报率越高。
因此，在估算贴现率时，可以逐步调整贴现率，直至净现值率达到预期水平。
三、市场利率法市场利率法是一种通过参考市场上的利率水平来估算贴现率的方法。
市场利率可以是无风险利率或特定风险水平下的利率。
通过考察类似项目的市场利率水平，可以帮助确定适当的贴现率。
然而，需要注意的是，市场利率法虽然简单易行，但在特定的项目情况下可能不适用。
总结起来，估算贴现率是金融分析中重要的一环，不同的方法适用于不同的情景。
贴现率计算
贴现率计算
贴现率是一个金融术语，用于计算现金流量的现值。
它是一个时间价值的度量，反映了货币在特定时间内的价值。
贴现率的计算方法是通过将未来的现金流量折现到现在，来确定未来现金流量的价值。
一般来说，贴现率用百分比表示，它代表了投资的回报率或债务的利率。
计算贴现率的方法有多种，以下是其中一些常用的方法：
1. 现金流折现法
现金流折现法是一种常见的计算贴现率的方法。
它基于一系列未来现金流量的预测，然后将这些现金流量折现到现在，通过将未来现金流量除以贴现因子的总和来计算贴现率。
贴现因子根据预期的利率和现金流量的时间来确定。
2. 市场法
市场法是通过观察市场上的利率来确定贴现率的方法。
例如，我们可以观察到国债的收益率来确定贴现率。
市场法相对简单，并且可以提供市场上真实的利率水平作为贴现率的参考。
3. 内部收益率法
内部收益率法是指通过计算一个投资项目的内部收益率来确定贴现率。
内部收益率是使项目的净现值为零的贴现率。
通过将未来现金流量的净现值计算为零，可以得到项目的内部收益率，从而确定贴现率。
计算贴现率的方法因情况而异，需要根据具体情况选择合适的方法。
贴现率的计算非常重要，对于投资决策和资金管理都有重要的影响。
因此，在计算贴现率时，需要综合考虑市场利率、项目风险和预期收益等因素。
公司估值--第一讲-资本资产定价模型(CAPM)与贴现率估算
第一节资本资产定价模型（CAPM）与贴现率估算资本资产定价模型用不可分散化的方差来度量风险，将风险与预期收益联系起来，任何资产不可分散化的风险都可以用β值来描述，并相应地计算出预期收益率.E（R）=Rf+β(E［Rm]—Rf）其中：Rf =无风险利率E（Rm）=市场的预期收益率投资者所要求的收益率即为贴现率。
因此，从资本资产定价模型公式可以看出，要估算出贴现率要求以下变量是已知的：即期无风险利率(Rf）、市场的预期收益率（E（Rm））、资产的β值.接下来几节，分别就如何估算无风险利率、市场预期收益率和β值进行讲解。
第二节如何估算无风险利率所谓无风险利率，是指投资者可以任意借入或者贷出资金的市场利率。
现阶段，符合理论要求的无风险利率有两个：回购利率、同业市场拆借利率.我们倾向于推荐使用7天回购利率的30天或90天平均值，因为同业拆借市场对一般投资者是不开放的。
在美国等债券市场发达的国家,无风险利率的选取有三种观点:观点1：用短期国债利率作为无风险利率，用根据短期国债利率计算出的股票市场历史风险溢价收益率作为市场风险溢价收益率的估计值。
以这些数据为基础计算股权资本成本，作为未来现金流的贴现率.例:使用即期短期国债利率的CAPM模型:百事可乐公司1992年12月，百事可乐公司的β值为1.06，当时的短期国债利率为3.35%，公司股权资本成本的计算如下：股权成本=3.35％+（1.06×6.41％)=10.14%我们可以使用10。
14％的股权资本作为红利或现金流的贴现率来计算百事可乐公司股票的价值。
观点2、使用即期短期政府债券与市场的历史风险溢价收益率计算第一期（年)的股权资本成本。
同时利用期限结构中的远期利率估计远期的无风险利率,作为未来时期的股权资本成本。
例：使用远期利率的CAPM模型：百事可乐公司假设即期国债利率为3。
35%，利率的期限结构中的1年期远期利率如下:1年远期利率=4。
0％；2年远期利率=4。
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第三个问题是回归分析中市场收益率的选择。估计β值的一般主 方法是使用公司股票所在交易市场的收益率。因此，在估计德国公司 股票β值时用法兰克富 DAX 指数收益率，在估计英国公司股票β值 时采用伦敦金融时报股票指数（FTSE）收益率，在估计日本公司股
票的β值时采用日经指数（Nikkei）收益率，在估计美国公司股票的 β值时使用纽约股票交易所指数（NYSE）收益率。
假设即期国债利率为 3.35%，利率的期限结构中的 1 年期远期利 率如下：
1 年远期利率=4.0%；2 年远期利率=4.4％；３年远期利率＝４.7 ％；４年远期利率＝５.0%.
使用这些远期利率计算股权资本成本： 第一年的股权成本＝３.35％＋（１.06×6.4%1）=10.１４% 第二年的股权成本＝４％＋(1.06%×6.1%)=10.47% 第三年的股权成本＝４.4%+(1.06×5.9%)=10.65% 第四年的股权成本＝4.7%+(1.06×5.8%)=10.85% 第五年的股权成本＝5%+(1.06×5.7%)=11.04% 注意：在上面的计算中，期限越长，市场风险溢价收益率越低。 这说明与相对即期国债利率的风险溢价收益率相比，相对远期利率的 股票市场的历史风险溢价收益率较低。 观点３：用即期的长期国债利率作为无风险利率，用根据长期国 债利率计算出的股票市场历史风险溢价收益率作为市场风险溢价收 益率的估计值。以这些数据为基础计算股权资本成本，作为未来现金 流的贴现率。 例：使用即期长期国债利率为７％，在长期国债而不是短期国债
在实际中，当利率的期限结构与历史上短期利率与长期利率的关 系相同，且β值趋近于 1 的时候，这三种方法计算的结果是相同的。 当期限结构与历史数据发生偏离，或者β远不等于 1 时，这三种方法 计算的结果不相同。如果收益率曲线向上倾斜的程度较大，则使用长 期利率得到的贴现率较高，从而会造成价值的低估。如果收益率曲线 向上倾斜的程度较小甚至出现向下倾斜，则结论正好相反。
例 4.7：在多个行业内经营的企业的β值：通用汽车公司 1986 年通用汽车公司有三个主要的分公司：GM 汽车分公司、 Hughes 飞机分公司和 GM Acceptance 分公司。下面是各分公司的β
值及其市场价值：
分公司
GM 汽车 Hughes 飞机 ＧＭ Acceptance
β
市场价值（百万美元）
0.95
22269
0.85
2226
1.13
15812
权重（%） 55.25 5.52 39.23
权得等于各分公司根据市场价值计算出的比例。整个公司的β值
等于：
通用汽车公司β值＝（0.95×0.5525）+(0.Байду номын сангаас5×0.0552)+(1.13×
0.3963)=1.02
1986 年通用汽车公司收购了市场价值为２０００百万美元的Ｅ
值的人认为几何平均值考虑了复利计算方法，是对长期平均收益率的
一种较好的估计，这两种方法所得到的溢价利率可能会有很大的差
异。表 1 是根据美国股票和债券的历史数据计算的溢价利率。
表 1：（美国市场）风险溢价水平（%）
历史时期
对短期国债的风险溢价
算术平均值 几何平均值
1926-1990
8.41
6.41
1962-1990
其中：a=回归曲线的截距 b=回归曲线的斜率=cov(R1 Rm)/σ2m
回归方程中得到的 R2 是一个很有用的统计量。在统计意义上 R2 是衡量回归方程拟和程度的一个标准，在经济意义上 R2 表示了风险 在公司整个风险中所占的比例，（1-R2）表示了公司特有风险在公司 整个风险中所占的比例。
例：估计 CAPM 的风险参数：Intel 公司 Intel 公司是一家世界著名的以生产个人电脑芯片为主的公司。 下面是 Intel 公司回归方程的统计数据，从 1989 年 1 月到 1993 年 12 月 Intel 公司与 S&P500 公司月收益率的比较。 （a）回归曲线的斜率=1.39；这是 Intel 公司的β值，是根据 1989 年到 1993 年的历史数据计算得到的。使用不同的回归期，或者相同 的回归期但时间间隔不同（以周或天为时间间隔）进行计算，都会得 出不同的β值。 （b）回归方程的 R2=22.90%，这表明 Intel 公司整体风险的 22.90% 来自于市场风险（利率风险，通货膨胀风险等等），77.10%来自于公 司特有风险。因为后者是可以通过分散投资消除的，所以在 CAPM 中没有反映出来。
β值的决定因素。公司的β值由三个因素决定：公司所处的行来、 公司的经营杠杆比率和公司的财务杠杆比率。
行业类型：β值是衡量公司相对于市场风险程度的指标。因此， 公司对市场的变化越敏感，其β值越高。在其它情况相同时，周期性 公司比非周期性公司的β值高，如果一家公司在多个领域内从事经营 活动，那么它的β值是公司不同行业产品线β值的加权平均值，权重 是各行业产品线的市场价值。
的基础之上计算市场的风险溢价收益率。从１９２６年到１９９０年 的市场风险溢价怍益率为５.5％。已知百事可乐公司股票的β值为 1.06，则其股权资本成本为：
以上给出的三种观点中，三种观点中哪一种最好？从理论上与直 观上来说观点都是合理的。第一种观点认为 CAPM 是单时期的风险 收益模型，即期的短期国债利率是未来短期利率的合理预期。第二个 观点着重于远期利率在预测未来利率中存在的优势，第三种观点认为 长期国债与被估价资产具有相同的到期期限。
4.10
2.95
1981-1990
6.05
5.38
对长期国债的风险溢价
算术平均值 风何平均值
7.21 3.92 0.13
5.50 3.25 0.19
用几何平均值计算得到的收益率一般比算术平均值要低，因为在
估价时我们是对一段较长时间内的现金流进行贴现，所以几何平均值
对风险溢价的估计效果更好。
表 2 列出了世界各国的风险洋价收益率，从表中可见欧洲市场
风险溢价收益率较高。
（c）市场结构：有些股票市场的风险溢价收益率较低是因为这
些市场的上市公司规模较大，经营多样化，且相当稳定（比如德国与
瑞士），一般来说，如果上市公司普遍规模较小而且风险性较大，则
该股票市场的风险溢价收益率会较大。
表 2：世界各国的股票市场风险溢价收益率（%）。1970-1990 年
在进行回归分析时要考虑四个问题。第一个是回归期限的长度， 估计期越长，可使用的数据越多，但是公司本身的风险特征可能已经 随时间的推移而发生了改变。例如：我们使用 1980 年到 1992 年的数 据估计苹果计算机（Apple Computer）公司的β值，可使用的数据量 较大，但是得出的β值估计值要比真实值高，因为苹果计算机公司在 20 世纪 80 年代初规模较小，风险较大。
国家
股票
政府债券
澳大利亚
9.60
7.35
加拿大
10.50
7.41
法国
11.90
7.68
德国
7.40
6.81
意大利
9.40
9.06
风险溢价收益率 2.25 3.09 4.22 0.59 0.34
日本 荷兰 瑞士 英国 美国
13.70 11.20 5.30 14.70 10.00
6.96 6.87 4.10 8.15 6.18
第三节 如何估算预期市场收益率或者风险溢价 CAPM 中使用的风险溢价是在历史数据的基础上计算出的，风险 溢价的定义是：在观测时期内股票的平均收益率与无风险证券平均收
益率的差额，即（E[Rm]-Rf）。 目前国内的业界中，一般将（E[Rm]-Rf）视为一个整体、一个大
体固定的数值，取值在 8—9%左右。
第四个总是是回归分析得到的β值是否应该加以调整，以反映回 归分析中可能的误差和β值偏离平均值（行业或整个市场）的程度。 许多公布的β值都使用了一种根据回归分析中β估计值的标准差将 β值向 1 的方向调整的统计方法——标准差越大，调整的幅度越大， 这些方法在使用每天收益率估计β值时效果最显著，收益率时间单位 越长，效果越不明显。
对政府债券的风险溢价收益 率 8.5% 7.5% 5.5%
4.5%-5.5% 3.5%-4%
第四节 如何估算β值 关于β值的估算，因首次公发与增发项目类型不同估算方法不尽 相同。 一、增发项目β值的估算 对于增发项目来说，其已经是上市公司、股票已经上市交易，对 其β值估算的一般方法是对股票收益率（R1）与市场收益率（Rm）进 行回归分析： R1=a+bRm
6.74 4.33 1.20 6.25 3.82
以美国股票市场 5.50%的风险溢价收益率作基准，我们发现比美
国市场风险性高的市场风险溢价收益率也较大，比美国市场风险性低
的市场风险溢价收益率也较低。
金融市场的特点
有政治风险的正在形成中的市场（南美、东欧） 发展中的市场（除日本外的亚洲市场、墨西哥） 规模较大的发达市场（美国、日本、英国） 规模较小的发达市场（除德国与瑞士外的西欧市场） 规模较小，经济稳定的发达市场（德国、瑞士）
第一讲 如何估算贴现率
第一节 资本资产定价模型（CAPM）与贴现率估算 资本资产定价模型用不可分散化的方差来度量风险，将风险与预 期收益联系起来，任何资产不可分散化的风险都可以用β值来描述， 并相应地计算出预期收益率。 E（R）=Rf+β（E[Rm]-Rf） 其中：Rf =无风险利率 E（Rm）=市场的预期收益率 投资者所要求的收益率即为贴现率。 因此，从资本资产定价模型公式可以看出，要估算出贴现率要求 以下变量是已知的：即期无风险利率（Rf）、市场的预期收益率（E （Rm））、资产的β值。 接下来几节，分别就如何估算无风险利率、市场预期收益率和β 值进行讲解。