上海股票市场弱有效性实证检验
时间效应与有效性检验——对上海股市A股指数实证分析
—
其市场 的股价综 合指 数 为样 本对 收 盘价 序列 ｔ 相关 分析 ， 平 均 收 益 率 ， 进 行 比 较 ， 横 向 反 映“ 份 效 应 ” Ｊ 在 从 月 。
弋
，
２ … １ １， … … ） … ２；： ２
基 金分 账 管 理 、 独 运 营 。从 一 开 始 就 要 做 实 农 民 工 养 老 ３ ２ 提 高 农 民 工 养 老 保 险 的 精 算 水 平 单 ． 保 险 的 个 人 帐 户 、 立 财 政 专 户 ， 止 挪 用 。 把 帐 户 的 管 理 建 禁 权 可以交由全国社保基金理事会 进行管理 。
新 付 。根据其个人 帐户 上 的资 金 （ 括个 人 缴 费的投 资 收益 成 较 大 的经 济 和 政 治 风 险 。 因此 ， 建 立 的 农 民工 养 老 保 险 包 和 国家 的转移支 付 ） 月 发 放。 当参加 养 老保 险 的农 民工 制 度 其 缴 费 率 应 当 是 经 过定 期 严 格 精 算 而 得 到或 调 整 的 。 按
摘 要 ： 间 效 应 是 市 场 异 象 的一 种 情 况 ， 时 市场 异 象 即 为 股 市 的 “ 间 效 应 ” “ 模 效 应 ” 也 是 近 几 年 学 者 们 研 究 的 时 和 规 ，
热 点 问题 。通 过 对 上 海 股 市 Ａ 股 指 数 的 实证 分 析 ， 合 市 场 有 效 性 理 论 从 另 外 一 个 视 角 分 析 我 国股 市 存 在 的“ 月效 应 ” 结 八 ， 同 时根 据 幂 比例 变 化 的 趋 势 证 明我 国股 市 效 率 的改 进 情 况 。 关 键 词 ： 场 异 象 ； 份 效 应 ； 比例 市 月 幂 中 图分 类 号 ： １ Ｆ２ 文献标识码 ： Ａ 文章 编 号 ：６ ２３ ９ （ ０ ８ ０— １００ １ ７ —１８ ２０ ）７０ ９．２
对我国上证A股市场有效性的检验
强式有效 。因此 ， 国内相 关学 者把有效 性检 验 的重点 放
在了弱式和半强有效上 。
二 、 式 有 效 性 检 验 弱
（ ） 一 研究 方法 。 股票市场若为有效 ， 票价 格 的变动 应该满 足任 何 股
条 件 下 的 随 机 游 走 性 质 。股 票 市场 若 达 到 弱 式 有 效 ， 则
１ 示。 所
在上述的假设 检验 问题中 ， 我们关心 的是 Ｐ是 否等 于 １ 。因为 当Ｐ ＝１（ 也称存在单位 根 ） ，３ 式和 （ ） 时 （） ４
式表现 为非飘 零移 的随机 游走 模型 。但是 当 Ｐ ＝ １时，
Ｐ 是一个非平稳序列 ， 传统 的 ｔ 检验 和 Ｆ检验 都不 再适 用。Ｄｃ ｅ Ｆ ｌｒ １８ ｉ ｙ和 ｕｌ 于 ９ １年 提 出了一 种新 的检 验方 ｋ ｅ 法——Ａ Ｆ检 验 ， Ｄ 并构造出了自己的 Ａ Ｆ统计量和相应 Ｄ 的临界值表。这种方法在检验序列稳定性 方面得到 了广
比 皆 是 ， 以从 现 有 的 案例 来 看 ， 国股 票 市 场 尚未 达 到 所 我
随机游走模型的数学表达式有 以下两种 ：
Ｐ ＝Ｐ ＋ｅ ¨ （） １
Ｐ ｔ＝ ｏ ＋Ｐ ＋ｅ ／ Ｉ
（） ２
其中 ， 是常 数项 ， 随 机项 ， ｅ是 并且 Ｅ ｅ） ＝０ （ ；
Ｐ ＝
ｐ Ｐ ｌ＋
（） ３‘
其 中 ， 、 参 数 ， ｔ 随机 项 。如 果 一１＜ｐ ＜１ Ｐ是 ８是 ， 则 Ｐ 是 一个 平稳 序 列 ； 果 Ｐ ＝１ 则 Ｐ 是 一 个 非平 稳 序 如 ，
说明股票价格应该满 足历 史信息 的 随机 游走 ， 即股 票价 格的变化 已经充分 反映了所 有可 获得 的历史 信息 ， 资 投
上海股票市场弱有效性的实证检验
２ ０ １ ３年 １ １ 月
通 化师 范 学院 学报 （ 人 文社会 科 学）
Ｊ ＯＵＲＮＡＬ ＯＦ Ｔ ＯＮＧＨＵＡ ＮＯＲＭＡＬ ＵＮＩ ＶＥＲ Ｓ Ｉ Ｔ Ｙ
Ｖｏ １ ． ３ ４ №６ ＮＯ Ｖ ．２ ０１ ３
上 海股 票市 场 弱有 效 性 的 实证 检 验
上 海股票 市场 弱有 效性 的 实证检 验
型， 进 行 实证 验证 。 （ 一） 样本 的选 取 由于 我 国于 １ ９ ９ １年 ７月 １ ５日开始 实 时发布 上
梁秋 霞 ， 梁 国凤 ， 葛腾 飞
根 据表１ 可 得： Ｑ ＝ Ｔ ∑ｐ ２ ＝ １ ０ ４ ． ３ ４ ２ ９ ＞ ｘ ２（ 。 ３ ６ ） ＝
的。
在 现代 金融 理论 和实 际交易 操作 中 ，机 构投 资 者、 个 人投 资者 、 政府监 管机 构 以及各个 研究 部 门最 关 心 的无外 乎是 金融市 场 的效率 问题 。在研 究金 融 市场 效率 的理论 中最 被普遍 接受 和认 同 的是 “ 有 效
美 国经济 学家 法￣（ Ｆ ａ ｍ ａ ） 把有 效市 场描 述 为： 如
梁秋 霞 ， 梁 国凤 ， 葛腾 飞
（ １ ． 安 徽 工 业 大 学 工 商 学 院 ， 安 徽 马 鞍 山 ２ ４ ３ ０ ０ ２ ； ２河 北 工 业 大 学 土 木工 程 学 院 ， 天津 ３ ０ ０ ４ ０ １ ）
一
、
有效 市 场 理 论
以反映信 息对 市场 的影 响 。 第三 ， 市 场有 足够 多的参 与 者和足 够 多的交 易 。第 四 ，资本 市场 是没有 摩 擦
益率 时 间序列 中 ，一个 价格 变化保 持 相 同符 号 的 时 间序 列 即为一 个游 程 。通过 对游 程 的数量 与长 度分 布 的分析 ， 可 以知道 收益 率 时间序 列 的 内在 联系 。 观 察 整个 样 本 期 内股 票 价 格 指 数 收 益 率 为 正 数 的数
有效市场假说及其在我国股票市场的实证检验
有效市场假说及其在我国股票市场的实证检验有效市场假说及其在我国股票市场的实证检验导言：有效市场假说是投资学中的一项基本理论，它认为股票市场是高度有效的，即股票价格已经完全反映了所有可用的信息。
然而，这一理论在我国的股票市场是否成立仍然存在争议。
本文将在不有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，简称EMH）是由美国经济学家尤金·法玛于1970年提出的一种关于金融市场的理论假设。
EMH认为，股票市场是高度有效的，即股票价格已经完全反映了所有可用的信息，投资者无法通过分析信息获得超额的利润。
EMH的核心观点是，股票价格是由投资者对于公司未来业绩的预期决定的，并且市场上的所有信息都已经被充分反映在股价中。
EMH假设投资者在做出投资决策时是理性的，并且会根据所有可用的信息进行买卖，从而使市场价格始终处于正确的水平。
基于这一假设，EMH分为三个不同的形式：弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。
弱式有效市场假说认为市场价格已经完全反映了过去的价格和交易量等历史信息，因此不能通过分析历史数据来预测未来的股价变动。
半强式有效市场假说认为市场价格已经完全反映了所有公开信息，因此不能通过分析公开信息来获得超额利润。
强式有效市场假说认为市场价格已经完全反映了所有公开和非公开信息，因此投资者无法通过任何信息获得超额利润。
针对EMH在我国股票市场的实证检验，学术界和投资界存在争议。
许多研究通过不同的方法和数据对EMH进行了实证检验，得出了不同的结论。
以下将列举一些主要的实证研究结果： 1. 弱式有效市场假说的实证检验：有研究发现，在我国股票市场中，无法通过分析历史数据来预测未来的股价变动，即支持了弱式有效市场假说。
然而，也有研究指出存在一定程度的技术分析和市场反应不完全的现象，这可能是由于市场的非理性行为所致。
2. 半强式有效市场假说的实证检验：一些研究发现，在我国股票市场中，公开信息已经被充分反映在股价中，无法通过分析公开信息来获取超额利润，支持了半强式有效市场假说。
CAPM在上海股票市场实证检验
中 图分 类 号 ：８０ ９ Ｆ ３ ．
文献标识码 ： Ａ
文章 编 号 ：０ ８— ６ １２ １ ）１— ０ ９— ２ １０ ４ ８ （０ ０ Ｏ ０ １ ０
随着金融市场的发展 ， 资本资产定价的研究成为金融投 资 中具有重要意义 的课题 。１５ ９ ２年 ， ｒｏ ｉ 在《 Ｍａｋｗｔ ｚ 资产组合 选择》 一文 中第一 次从 风险 资产 的收益 率与 风险之 间的关 系 出发 ， 讨论 了不确定 经济 系统 中最 优资 产组 合 的选择 问 题， 为资产 定 价 理 论 奠 定 了坚 实 的 基 础。Ｓ ａ ｅ １６ ） ｈｒ （９４ ， ｐ Ｌｎｎｒ １６ ） Ｍｏｓ （ ９ ６ 在 Ｍａ ｏ ｉ 的资产组 合理论 ｉｔ （９ ５ 和 ｅ ｓ ｎ １６ ） ｉ ｒ ｗｔ ｋ ｚ 的基础上提出了著名 的资本 资产定价模 型（ Ａ Ｍ） 用 资产 ＣＰ ， 的预期 收益率 和 Ｂ系数描述 收 益 和风险 的关 系 ， 而 大大 从 简化了运算 ， 把投资 组合 理论 应用 于实 践提 供可 行 的途 为 径 ， 志 着 组 合 投 资 理 论 的成 熟 。 标 西方早 期 的检 验 多 为 支 持 Ｃ Ｐ 模 型 。如 Ｓ ａ ｅ和 ＡＭ ｈｒ ｐ
包含所有不确定资产 的组 合 ， 而市场指数 并不是 有效组 合 ，
所 以， 他认 为以前 的实证 检验并 不能证 明该理论 是成立 的 。
Ｒ ｉ ａｕ １８ ） Ｌｋ ｎ ｈｋ和 Ｓ ａｉ （９ ６ 发 现 平 均 股 ｅ ｇｎ ｍ（９ １ ，ａｏ ｉ ｏ ｎ ｓ ｈ ｐ ｏ １８ ） ｒ
行计量检验 的金融 资产定价 模型 。由于 Ｃ Ｐ 的简单 性和 ＡＭ 可操作性 ， 它在实际的金融资 产定价 、 票收益 预测 以及证 股
我国股市随机游走与弱式有效的实证研究
学位论文作者签名： 导师签名：
4
年 月日 年 月日
我国股市随机游走与弱式有效的实证研究
第1章 引言
1.1 研究背景与目的
资本市场是现代金融市场最为重要的组成部分之一，而对资本市场效率的研 究自 19 世纪至今从未间断过。关于资本市场有效性的研究，当今最具影响力的 学术理论是 Fama 于 1965 年提出的“有效市场假说”（Efficient Market Hypothesis, 简称为 EMH）。有效市场假说是现代金融市场研究和投资学的理论基石，对学术 研究和投资实践都具有重要的指导意义。同时，有效市场假说也是西方学术界在 研究资本市场，特别是股票市场的运动规律方面最具争议的理论。自 1965 年 Fama 经典文献《Random Walks in Stock-Market Prices》问世以来，欧美在有关市场假 说方面的研究和论著曾出不穷，并且，随着亚非拉国家经济的兴起，对这些新兴 市场的资本市场有效性研究也如雨后春笋般涌现。
特此声明
学位论文作者签名：
3
年 月日
学位论文版权使用授权书
本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。
本文主要运用金融计量学和统计学对所研究的内容进行实证检验，根据已有 的理论研究成果，采用了比较成熟和得到学术界公认的检验方法对样本数据进行
中小板股票市场弱式有效性的实证分析
２ ｏ ｏ ９—９—３ Ｏ ２ ０ ０ ９— １ ０—３ ｌ ２ ｏ ｏ ９一 ｌ ｌ 一３ ０ ２ ｏ ０ ９ 一ｌ ２—３ ｌ
２ ０ １ ０一ｌ 一３ ｌ
５ ．０ ０ ０ ５ ．５ ２ ０ ６ ．３ ３ ０ ６ ．５ ２ ０
６ ．３ ｌ ０
２ ０ ０ ９ —８—３ ｌ
４ ．４ ５ ０ ５ ．４ ７ ０ ５ ．４ ９ ０ ５ ．６ ∞ ５ ．９ ７ ０
４ ．６ ｌ Ｏ
０ ．１ ４ ３ ９ ５ ９ ２ ０ ｌ ｌ一１ ０ —３ ０ ０ ．２ ２ ９ ２ ｌ ３ ２ ０ １ １一 ｌ ｌ一３ ０ ０ ．０ ０ ３ ６ ５ ６ ２ ０ １ ｌ—ｌ ２ —３ ０ ０ ．０ ２ ０ ０ ３ ６ Ｏ ． Ｏ ６ ６ ０ ７ ｌ ２ ０ １ ２ 一ｌ一３ ０ ２ ０ １ ２— ２ —２ ９
本文数据来 自国泰安 数据库 和 同花顺 软件 ，样 本选 取 ２ ０ ０ ５— ２ ０ ｏ ６ 年深交所 中小板上市 的 ３ Ｏ家企业 ，行 业覆盖 整个 中小 板 ，同时还 选取 中小板 指和中小板综 ２ 个指数的月度数据进行实证分析 。
（ 二 ） 研 究假 设
２ ０ ０ ９—３ — ３ １ ２ ０ ０ ９—４ — ３ ０ ２ Ｏ ０ ９ —５—３ ｌ ２ Ｏ ０ ９ —６—３ Ｏ ２ Ｏ ０ ９ —７ — ３ ｌ
中小 板 股 票 市场 弱 式有 效 性 的 实证 分 析
孙 娇
摘 要 ：中小板在我 国股票市场 中占有重要 地位 ，因此对于 中小板 市场有效性 的研究具有 重要 意义。本文 简单介 绍 了中小板 市场和 市 场有效性 的概念 ，对我 国中小板市场的有效性进 行检验 ，得 出中小板 市场达到 弱式有效的结论。 关键词 ：中小板 ；市场弱式有效性 ；随机游走模 型
我国股票市场弱式有效性实证论文
我国股票市场弱式有效性实证分析【摘要】本文从实证的角度，以1991年1月至2012年5月的中国上证指数收盘价月度数据为样本，采用随机游走模型对其进行实证检验，目前我国的股票市场并不满足弱势有效性，针对此问题进行了原因剖析和相关的政策建议。
【关键词】有效市场假说；弱式有效；随机游走一、理论概述本文以有效市场假说为理论依据，有效市场假说是指如果一个市场的证券价格总是能够“充分反映”所有可以得到的信息，则该市场就是“有效的”，如果价格已经完全反映了市场所有可以得到的信息，即有效市场假说，从经济意义上讲，有效市场假说是指没有人能持续地获得超额利润。
根据价格反映信息的程度不同市场的有效性也不相同，fama（1965）论证了不同的信息对证券价格的影响程度不同，证券市场效率的高低程度因信息种类的不同而异，可将有效市场细分为三类，即弱势有效市场、半强弱有效市场、强弱有效市场。
二、研究现状20世纪90年代以来，我国学者对我国股票市场有效性的研究比较丰富，施农屋（1993）运用回归分析法对我国股票市场进行实证分析，结果显示有许多已公布的交易信息井未反映在当时的价格中，掌握过去的一些信息仍有可能获得非正常回报，因此，深圳股市未通过弱式有效的检验。
俞乔（1994）对上海和深圳股市是否弱式有效进行了研究，他应用了误差项序列相关检验、游程检验、非参量性检验等方法，对上海和深圳股市1900年12月29日至1994年4月28日的综合指数进行实证分析，研究结果表明上海和深圳股市不具备弱式有效性。
各学者采用的样本数据与检验方法并未统一，并且由于其差异性可能得出截然相反的结论，对于我国股票市场的有效性检验仍具有重要的学术研究价值。
三、模型的构建及指标选取“随机游走”（random walk）是指基于过去的表现，无法预测将来的发展步骤和方向。
这一术语应用到股市上，则意味着股票价格的短期走势不可预知，意味着投资咨询服务、收益预测和复杂的图表模型全无用处。
中国股票市场弱有效性的在种统计检验
） ＝
＜∞ ，这 是一个严格 的 白
噪声假 设 。但是 ， 实际 的股价 时间序 列是 否 白噪声过 程， 尚需通过 统计检 验才 能做 出 结论：再 次，可 以通过游 程检 验，进一步检验股 票市场是 否达 到弱有效。 为此，本 文将 对 中国股票 市场分 别进行 上述 三个方 面 的统计检 验 。其 中随机 游走
有 效的 方 向发展 。
关键 词 ：股 票市 场 弱 有效性 统计 检验
一
、
本 文 的 检 验 方 法 与 数 据 处 理
廿卞 悖旖＾ （ ） 验 方 法玛（ｕ ｅｅ ａ ， １６ ） 哈 里 ・ Ｅ ｇｎ ｍａ ９ ５和 Ｆ 罗伯 茨（ ａｒ ｏ ｅｔ １６ ） Ｈ ｒ Ｒ ｂｒ ， ９ ７提 ｙ ｓ
出 弱有 效 市 场 （ｈ ａ ｒ ｏ ｅ ｃｅｔ ｒｅ） 半 强有 效 市 场 （ｈ ｅ —ｔ ｎ ｒ ｆ Ｔｅ ｗｅｋｆ ｍ ｆ ｆ ｉｎ ｋ ｔ、 ｏ ｉ ｍａ Ｔ ｅｓｍｉ ｒ ｇｆｍ ｏ ｓｏ ｏ
ｅ ｃ ｎ ｍａ ｅ 和 强有 效 市场（ｈ ｏ ｇｆｒ ｆ ｆｃ ｎ ｍａｋｔ ｉ ｅ ｆ ｉｔ ｒｔ ｋ） Ｔ ｅ ｔ ｎ ｍ ｏ ｅ ｉ ｔ ｒｅ 三种不 同效率证 券 市场 ｓ ｒ ｏ ｉ ｅ ）
（９ ９ ， 李 学 、刘 建 民 、靳 云 ， （０ １ 等 。 １９ ） ￣ ２０） Ｅ
上述学者 关于 中国股票市 场弱有效 性 的检验方法基 本包括两种 ，一是对误差 项｛， ｓ｝ 序 列进 行相 关性 检验 ，考察 是否存 在序 列 自相 关， 如果序 列 自相 关存 在， 则否 定 中国 股 票市 场达 到 了弱有 效， 如 果序 列 自相 关不存 在 ， 则认 为 中 国股 票 市 场达 到 了弱有
中国股票市场弱式有效性的检验
中国股票市场弱式有效性的检验摘要：中国股票市场是否达到弱式有效一直备受各方关注和争议，鉴于此，文章提出中国股票市场已基本达到弱式有效，并用两种检验方法对此观点进行了论证。
文章介绍了两种检验方法，即ADF检验和游程检验，并运用这两种检验方法对中国股票市场进行了实证检验，最后进行了分析并得出了结论。
关键词：中国股票市场；弱式有效性；ADF检验；游程检验中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1009-2374（2009）13-0064-03 所谓市场有效率，就是该资本市场在证券价格形成中充分而准确地反映了全部相关信息。
如果市场中的价格不能充分反映可获得的信息，投资者可利用技术分析的方法获取超额利润。
市场有效性能够说明市场的成熟程度。
Fama（1970）将市场有效性按其强弱程度化分为三个水平：弱式有效、半强式有效、强式有效。
我国股市自20世纪90年代初建立以来，经过了十多年的历程，从我国现实来看，对市场有效性的研究主要集中在市场是否已达到弱式有效。
吴世农（1993）对深市5家上市公司采用自相关检验模型，得出深市尚未达到弱式有效性结论。
俞乔（1994）运用误差项序列相关检验、游程检验和非参数检验三种方法对沪市和深市1990～1994年的综合指数进行实证研究，结果标明沪市和深市不具备弱式有效。
陈小悦（1997）采用Dickey-Fuller 检验方法发现深市在1991年已达到弱型效率，而上海股市在1993年后才可以认为实现弱型效率。
范龙振、张兵、李晓明（2003）选取沪市从市场成立时到2003年的综合指数和388只个股为样本，采用渐进有效性检验方法进行了实证分析，得出的结论为：在1997年之前中国股市无效，1997年之后中国股市呈现出弱式有效。
我国股市自20世纪90年代初建立以来，经过了十多年的历程，从我国现实来看，对市场有效性的研究主要集中在市场是否已达到弱式有效。
吴世农（1993）对深市5家上市公司采用自相关检验模型，得出深市尚未达到弱式有效性结论。
对上海证券市场反馈交易行为的实证检验
] l [ 原国家 计委、 科技部、 科院 赴美 中 “ 创业基金考察团 .美国 ” 创业投资 基
值的预期的两群体的市场模型， 包含着投资交易者( m 其中 S 斌 M e )和反 n oy 馈交易 样两 者这 个投资 群体。 假定第 一个群体一投 资交易者对资产的需求函数具有以下形式: = t S IEI ( 一。 卜 -1 J r y : (1) 5:表示由 第一类投资 者持有的 资产的比 例。嵘1 表示在 J r ( 卜 时刻对t 时刻资产回 1 报率r 的预期， t 是一个基于卜 时刻所 1
Ft二 r 1 丫 t 2 ()
凡表示反馈交易者的资产持有比 ，>0 表示反馈交易 例; 者是 正反馈交易型， 追涨杀 ; ，<0 表示反馈交 即“ 跌” 易者是负
反馈交易型， 低买高卖” 即“ 。
两类投资 衡时 +玲 1， l 减和 式有 者均 有:St 代人( ) 2 ( 下面均衡
时的定价模型:
释股票收益率的序列相关时， 提出一个包含基于对股票内在价
木 根 信 与 券 内 价 进 交 和 资， 完 是 是 据 息 证 的 在 值 行 易 投 而 全 根
据证券价格的短期表现判断和交易， 传统理论中 这同 认为股票
市场中的交易者总是理性的观点存在很大的背离。 传统观点认为， 股票市场中的交易者总是理性套利者， 股票 投机的 结果是使股票价值向其内在价值回归， 长期的股票市场 中因为理性交易行为而不存在套利的机会。如果市场中同时存 在理性套利者和正反馈交易者，由于正反馈交易者的非理性交 易策略使其难以在交易中获利， 从而将会被市场逐渐淘汰， 最终 剩下的是理性套利者并将继续理性交易。尽管传统理论做出了 完美的假设和解释， 但是现实却出现了背离:股票市场实际交易 过程中， 正反馈交易随处可见，追涨杀跌” “ 频频出现， 大量的正 反馈交易将市场推向 一种非理性， 交易行为和交易结果不但是 非理性的更是不可测的。市场交易者在这种非理性之下往往力 不从心， 面对“ 大盘全线飘红， 个股却无收益” 的怪异现象也更是 无可奈何。
CAPM模型在上海股票市场的有效性检验
CAPM模型在上海股票市场的有效性检验CAPM（Capital Asset Pricing Model）模型是当前金融学领域中最重要的资本市场定价模型之一，它在评估证券价格和风险之间关系的研究中起到了重要作用。
本文将对CAPM模型在上海股票市场的有效性进行进一步的检验，旨在探究该模型在中国市场的适用性和可靠性。
一、研究背景和意义CAPM模型是由肖普和马克奈利于1964年提出的，该模型认为证券的期望回报与市场风险存在正相关的线性关系。
在众多投资者和学者的研究中，CAPM模型一直是衡量个股或组合风险收益的基本工具。
然而，该模型最初是在美国的证券市场上建立的，其在其他国家和地区的有效性和适用性并未广泛检验。
中国的股票市场近年来发展迅速，成为全球投资者瞩目的焦点之一。
然而，由于中国市场的独特性质和所处的发展阶段，CAPM模型在中国市场中的有效性一直备受质疑。
因此，通过检验CAPM模型在上海股票市场中的适用性，可以对该模型的现实价值进行评估，并为投资者提供更科学的投资决策依据。
二、CAPM模型在上海股票市场的理论基础CAPM模型的核心理论是市场的系统风险，即市场组合的整体风险。
该模型认为，股票的期望回报应该取决于其与市场组合的系统风险之间的关系。
具体而言，CAPM模型认为一个证券的预期回报率可以由以下公式表示：E(Ri) = Rf + βi(E(Rm) - Rf)其中，E(Ri)是关于证券i的预期回报率，Rf是无风险利率，βi是证券i的系统风险系数，E(Rm)是市场组合的预期回报率。
在上海股票市场中，CAPM模型同样适用。
根据中国证券监督管理委员会的数据，上海股票市场是中国最大的股票市场之一，有着广泛的市场参与者和交易量。
因此，CAPM模型的核心观点即证券的回报率存在与市场组合风险相关的特定关系，可以在上海股票市场中得到有效验证。
三、检验上海股票市场中的CAPM模型有效性为了检验上海股票市场中CAPM模型的有效性，可以通过以下步骤进行研究：1. 数据收集：收集上海股票市场相关数据，包括个股价格、市场指数数据、无风险利率等。
A股市场有效性的实证检验
A股市场有效性的实证检验1. 引言1.1 背景介绍【A股市场有效性的实证检验】A股市场是中国股票市场中最具影响力和规模的市场之一，自1990年开始在上海证券交易所和深圳证券交易所进行交易。
随着中国经济的快速发展和市场改革的不断深化，A股市场已经成为吸引国内外投资者的重要金融市场。
近年来，A股市场的有效性问题备受关注。
市场有效性是指市场价格能及时、准确地反映全部可获得信息的能力，即不存在任何可以被利用获利的信息。
市场有效性分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场三种形式，其中弱式有效市场假说认为市场价格能够反映所有历史价格信息，但并不能反映公开信息，即不能通过历史价格信息来获利。
半强式有效市场假说认为市场价格反映了所有公开信息，但不能反映非公开信息，而强式有效市场假说认为市场价格能够反映全部信息，包括公开和非公开信息。
对A股市场有效性的实证检验有助于了解市场是否具备高度有效性，为投资者提供参考依据，同时也对市场监管和监管部门提出了更高的要求。
本文将通过对A股市场有效性进行实证检验，探讨市场在不同市场形态下的反应情况，为投资者和监管部门提供参考。
1.2 研究意义【A股市场有效性的实证检验】A股市场的有效性一直是市场参与者和学术界关注的焦点之一。
研究A股市场有效性的实证检验具有重要的理论和现实意义。
通过对A股市场有效性的实证检验，可以进一步验证市场是否能够及时、准确地反映全部适用信息。
如果市场有效，那么投资者在选择证券和制定投资策略时可以依赖市场价格，实现风险与收益的均衡。
相反，如果市场存在信息滞后或者价格异常波动的情况，投资者将面临信息不对称带来的风险，在投资决策上会受到更多的限制。
研究A股市场有效性的实证检验可以为投资者提供更多的参考和决策依据。
通过对市场有效性的实证研究，可以帮助投资者更好地理解市场的运行机制和投资行为，减少投资风险，提高投资收益。
研究A股市场的有效性还可以促进市场监管和规范发展。
中国股票市场有效性实证检验
口 Ｔ ∑ ：
：
其 中统 计 量 Ｍ ｒｑ ＝ （ ） １一 １ ６ （ ） 采 样 间 隔 ｑ个 基 准 单 位 时 的样 本 方 差。 由这 （） ｑ ／６ （） ， 是
一
设 计 可 以看 出 ， Ｖ 检 验 放 弃 了 同方 差 要 求 ， 因 而 更 具 可 靠 性 。 Ｒ ３ ．序 列 二 阶相 关性 检 验
深 证 成 指 序 列 在 同方 差 情 形 下 基 本 能 够 满 足 序 列 一 阶 不 相 关 ， 但 异 方 差 情 形 下却 是序 列 一 阶 相 关 ， 而 ＢＤＳ检 验 说 明 异 方 差 情 形 普 遍 存 在 结 论 ： 中 国 股 票 市场 弱 式 有 效 性 并 不 成 立 关键词 弱 式有效性 随机 蚌 走 模 型 单 位 根 检 验 方差 比检验 Ｂ ＤＳ捡 验
【国 家 自 然 科 学 基 金 资 助 顼 目 （ 号 ： ［７ １ ３ 编 ９ ７０ ２
—
＿Ｏ — ｌ Ｏ
维普资讯
ｚ（ ） ＂ Ｍ ｒｑ ／ ＝ ， Ｉ Ｔ－ （）
其 中
一 Ｎ（ １ Ｏ ）
．
２２ — １（ （ｑ ） 一 １ ／３ ） ｑ
ｚ ＝， ） 】 ２ ７ ・ ／ ￣ ｔ一≯） （一１ －［／ ×（ ０ ｓ ） 。 、 Ｃ 】
这 里 ， ｔｒ５ｒ和 Ｓｒ分 别 是 用 ＯＬ ， ｐ Ｓ法 对 （） 进 行 估 计 时 的 一 些 参 数 。 检 验 统 计 １式 量 ｚ ｚ 均 应 服 从 一 渐 近 分 布 、
２ ．序 列 一 阶 相 关 性 检 验
（ ３ ）
由 于 随 机 游 走 过 程 的 方 差 增 量 与 其 对 应 的 采 样 间 隔 成 正 比 ， 选 用 非 参
我国股票市场弱有效性的实证分析——以上海股票市场为例
经济论坛
我国股票市场弱有效性的实证分析
以 上 海 股 票 市 场 为 例
山东大学经济学院 岳梦 斐
摘 要： 有效 市场理论是传统 微现金融 即金 融经济 学的支柱性的 理 论， 其始终是 国内外证券市场相 关研 究的一 个重要 组成部分 。本文 以 此为理 论基础 ， 以２ ０ ０ ７ 年 至２ ０ １ １ 年的上证综合指数 的收盘 价为分析样 本， 利用基 于时间序 列中的 自 相 关性检验、 游程检验等计量方法对上海 交 易所的上 市公 司股 票价格的波动情况和特征进行 实证分析 ， 并 结合 规 范分析的方 法， 得 出以沪市为例的 关于我 国股票市场的有效性 的类 型的结论 ， 并根据研 究结论提 出建议 。 关键词： 弱有效性序列 相 关性检验 游程检验 自深圳证券交易所 和上海 证券交易所挂牌成立 以来 ， 我 国的证券 市场发展迅速 ， 在短短二十几年 的时间 内取得了举 世瞩 目的成就 ， 并在 促 进国有企业改革 、 推动我国经济结构调整 和技术 进步等方面发挥 了 重要作 用。但 与此同时 ， 我 国证券市场也存在着监管不规范 、 信息不对 称、 投机过度 、 市场操纵 等现象 ， 降低 了市场有效性 ， 制约了其资源配置 功能的得以充分 利用 。市场效率是决定市场资源配置功能的的重要 因 素 。传统 上 ， 学者 们将证券 市场的效率 分为 内部 效率 以及外 部效率 。
综上， 有效市场假说 要求 市场在决定证券价 格时所运用 的信 息与 人们在对证券 价格进行估计 时所使用的信息相同 。信息的来源和信息 种类 的不 同也会存在 出不同效率 的证 券市场 。Ｅ ＭＨ 将 证券市场 的信 息类 型分为三种类别 ： 第一种是证券市场历史表现的真实数据 ， 即与证 券市场交易相关 的历 史资料 ， 如历史股价 、 成交 量等 ； 第二种是 上市公 司依据 已有 的法律法 规公 布的公开信息 ， 即一切可公开获得 的布告内 容如公司的财务及 重大事项公布等方面有关的信息 ， 如公司的财务表 ， 公司的董事会 成员以及重大事项公布等 ； 三为 内幕消息 ， 即只有公司 内 部人员或其他有关 系的人员通过 内部渠道才能获知的外部难以知晓的 消息 ， 如公司并 购重组决议 ， 公 司内部管理层拟变更人事等。根据哈里 罗伯茨（ １ ９ ６ ７ ） 年的研究 ， 其在上述信息理论的基础上 ， 提出了三种不同 效率的市场 。 ‘ 弱有效市场 ： 在弱有效市场 中， 证券 的历 史价格时 间序列 中 ， 已经 包含 的所有信 息如证券价格等 ， 能够 充分的反映在相应 的资产价格水 平上 。如若这 些历史信息对证券未来 的价格 变动不会有影 响 ， 则认为 这样 的证券市 场达具有弱有效性 。弱有 效性 市场假说认为 ， 任何为预
中国股票市场弱有效性检验
ａ ０１ Ｎ（ ）
（ １ １ ）
ｗ∑ （ 一
６＾＝
４（一 ）Ｐ ｊ一
Ｊ
）
Ｉ（一 ） 芝 ｐ １
Ｌ＝ Ｊ
（） １ ２
（ ３ １）
四、实证研究 在 刘 剑 锋 和 蒋 瑞 波 （ ０ ０ 的文 章 中 ，数 据 处 理 的 基 本 想 ２１） 法 是 对 所 有 数 据 （ ９ ６ １ ． ６ ２ ０ ． ６ ２ ）进 行 方 差 比 检 验 ， １９ ． ２２ — ０ ８ ０ ． ７ 然 后 按 时 间 先 后 分 成 长 度 相 当的 两 部 分 （ ９ ６ １ ． ６ ２ ０ ． ２ １９ ． ２ ２ — ０ ２ １ ３ ， ０ ３ ０ ． 卜 ２ ０ ． ６ ２ ） ，再 分 别 作 方 差 比 检 验 。将 几 １２０ ． １０ ０８０ ．７ 个 检 验 统 计 量 进 行 互 相 比 较 。 由于 ２ ０ ． ２ ０ 的 检 验 结 果 和 ０ ３ ０ ０８ ￣ １９ — ０ ８ ９ ６ ２ ０ 的检 验 结 果 类 似 ，所 以他 们 得 出 结论 ，认 为有 效性 没 有改善的迹象。 笔 者 沿 用 这 个 研 究 理 念 ， 做 了 进 一 步 的 工 作 ， 对 １９ ． ２ １￣ ２ １． ． ０ ９ ０ １ ．９ Ｉ０ ２ １ １ 的上 证 综 合 指 数 每 日的 收 盘 指 数 。 对 这 ］ 个 长度 为 ５ ６ 的样 本 序 列 按 照 不 同 的年 份 划 分 为 前 后 两 段 ， 分 １０ 别 令 ｑ ２ ４ 、 １ 、３ 、 ６ 、 １８ ２ ６ 行 方 差 比检 验 ， 得 为 、 、８ ６ ２ ４ ２ 、 ５ 进
ｍ ｑｎ — ＋ ） 一 ） （ｑ ｑ １ １ — （
（ ９）
Ｖ （） ＝ａ Ｒ ｑ ｕ ：
沪深两股票市场弱有效性实证分析
一
、
问题的提 出
（ ） 一 市场理论 的起源
中国 所 有 的历 史信息 已经被 所有投 资 场指数收益率为样本。总体上说 ，
虽 然 不 同学 者 使 用 不 同 的方 法 对
经 济学 家吉 布 森 在 １８ ９年 所 写 的 者利用 ， ８ 不可能通 过对股票 历史 信息的 股 票 市 场 没 有 达 到 完 全有 效 。 此 《 敦、 伦 巴黎和纽 约的股票市 场》 一书 ， 分 析 而 获 得 超 额 利 润 ， 时 股 票 价 格 变 技 上 ， 早 描 述 和 检 验 随机 游 动模 型 的 学 走 状 态 ， 术 分 析 会 失 去 作 用 。 最 者 是 法 国 经 济 学 家 Ｂ ｃｅｉ ， 他 在 ａｈｌ ｒ ｅ ２ 半 强 型 有 效 市 场 ． 曾 描述 过类 似有 效 市 场 的 思 想 。 实 际 动 与 历 史 行 为 相 互 独 立 的 ， 而 呈现 随机 游 于 中国股票市场 的实证 检验 出的结果
９ ３年 以前不 能通过 弱 型有效 检验 ， 验， 游程检验和序 列相关检验 。得到 结 信 息的不对称性 ， 以及分析处理信息所 １９
论 并 对 我 国股 市 提 出相 应 的需 的时 间 、 金等等 的不 同 ， 资 非理性 投 而从 １９ 年 以后开始逐渐达到弱 型有 ９３
二、 研究现状
不 可预测的。本文采用游程检验 、 Ｆ ＡＤ
关 于 中 国股 票 市 场 的有 效 性 研 究 ， 单 位根检验 和序列相关 检验 三种方法
（ ） 程 检 验 一 游
如 果 一 个 市 场 的证 券 价 格 总是 能够 “ 我 国学 者从 ９ 年 代 ， 开始 作 了 各种 研 对 深 沪 两 股 票 市 场 的 有 效性 进 行 验 证 。 充 Ｏ 就 分 反 映 ” 有 可 以得 到 的 信 息 ， 该 市 究 探 讨 。 所 则 １９ ９ ３年 ，施 农 屋 运 用 回归 分 析 法 是 ，深 市 每 天 的股 票 价 格 并 不 是 随机 ， 对 序 列 。 随 机 游 动模 型 可 以表 ｙ ｝，
上海股票市场有效性的实证研究
上海股票市场有效性的实证研究对于想要做股票投资的人来说,作者觉得最重要的是要先对市场的总体效率做一些了解和分析。
本文就是用统计方法对上海股票市场的效率进行了分析。
在第一部分文献综述中,作者用简单的语言叙述了尤金·法玛提出的效市场假说。
根据这个重要的理论,作者分别在本文第二部分(在有效市场假说下对上证指数进行弱势有效性检验)和第三部分(在有效市场假说下对上海股票市场进行半强势有效检验)进行了实证检验。
在第二部分中对市场进行随机性趋势检验时发现市场确实具有随机性趋势,收益序列也不相关,这说明在市场中只使用过去的价格信息不能很好地预测未来的收益,但是使用技术分析(用到了历史成交量和成交价信息)时,发现技术分析可以对未来收益的预测提供帮助,这说明市场并没有达到弱势有效。
得出这样的结论,作者认为,在市场达到弱势有效的前提下,股指会出现随机性趋势,但反过来,不成立。
接着在第三部分中,作者对平安银行用重要财务信息(净利润波动)来预测未来收益情况,没能成功,这说明使用平安银行的某些财务信息不能预测出其未来的收益。
但是作者同时也发现了,市场中个股与指数之间有极高的相关性,甚至个股间出现协整关系的情况,低相关性可以理解,但高相关性必然说明股价没有反应公司的真实经营情况,即市场没有达到半强势有效。
在市场整体没有达到半强势有效的情况下,平安银行的净利润变动的财务信息却不能对股票的未来收益做出预测,面对这样的情况,假设平安银行也没有达到半强势有效,那么作者认为,市场达到半强势有效时财务信息对未来收益预测无效,反之不成立。
由于在对弱势有效性的推论(技术分析无预测能力)进行验证时,作者发现技术分析的预测能力很强,所以作者认为上海股票市场没有达到弱势有效。
股票价格近似服从随机游走只能说明单纯依靠过去的收益不能预测未来的收益,但结合成交量进行分析后,可以有效地预测未来的收益。
股票市场有效性实证研究
胡昌生等 ．由于选取的样本数据多少不一 ．样本 时限长短不同 ．
得 出 的结 论 也 不 相 同。 吴世 农 通 过 对 以深圳 股市 的五 家 上市 公 司 为样 本 的 相关 性 检
有效 资 本 市场 指 ～ 个证 券 价 格能 够 根 据 新信 息 的 出现 而 迅 速
如收益与股利分派公告， 市盈率 （／ ） Ｐ Ｅ， 自上世纪 ９ 年代以来 ． ０ 我国证券市场发展迅速 ．大批企业通 还包括所有非市场信息 ． 过证券市场筹集大量资金 对企业的发展起到 了至关重要的作 股利收益率 （／ ） Ｄ Ｐ ，账面价值 ／市场价值 比率 （Ｖ ＭＶ Ｂ ／ ）等 。这 用 ，因此．证券市场在我 国经济所起 的资源配置作用 日趋重要。 个假说意味着那些以公布后的重要信息作为买卖决策依据的投资 而证券市场资源配置功能的发挥 ，取决于证券市场 的效率。证券 者不会从其交易中获取超过平均水平的收益率 ．因为证券价格已 市场效率指的是调节和分配 资金 的效率 ．即证券市场能否将资金 经 反 映 了所 有 这 些 新 的 公 开 信 息 。 分配到最能有效地使用资金的企业。证券市场的效率 可分 为两个 强有效市场假说 （ｔ ｎ —ｏｍ Ｅ Ｈ）认为．股票价格全面反 ｓ ｏｇ ｆ Ｍ ｒ ｒ
４年 ９ 上 。 证券市场的外在效率 ．即证券市场有效假说理论 中的市场有效 １ ９ 又 发表 了 《 海股 票 市 场 效率 的分 析 与评 价 》 随 后 又有 性 。 文拟 就 此 问题 来 展 开论 述 实证 检 验 上 海股 票 市 场 有效 性 。 众多学者对此问题进行研究 如俞乔、胡金焱 、陈立新 ， 本 冉茂盛 ，
论 文 中提 出了 随机 游 程 假 说 （ａｄｍ Ｗ ａ ｙ ｏ ｅｉ ＷＨ ． Ｒｎｏ ｌ Ｈ ｐ ｔ ｓ Ｒ ） 即 弱 有效 性 。陈立 新 以 １９ 年 １ ２日 ～２０ ｋ ｈ ｓ ７ ９ 月 ００年 １ ３ 日沪市 综 ２月 １
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
上海股票市场弱有效性的实证检验
摘要：股票市场的信息效率对于合理配置收益和风险起到关键作用，因此对于中国股票市场有效性的检验显得至关重要。
运用adf 检验和游程检验对上证a股指数及收益率进行检验，结果显示上海股票市场已经达到弱式有效。
关键词：弱有效性；adf检验；游程检验；上海股票市场
中图分类号：f830.9文献标识码：a 文章编号：1001-828x（2011）10-0246-01
一、引言
我国股票市场在过去的二十年里得到飞速发展，但是在实际的运行过程中，市场效率并没有得到有效提高，存在着一些亟待解决的问题。
尽管之前对我国股票市场有效性的研究不少，股市是在不断向前发展的，所以对其有效性的研究应该是一个长期的跟踪过程。
本文选取上证a股指数日收盘价，样本区间为2008年9月1日至2011年9月30日，样本数为752，避免因样本个数不足而导致的结论不准确的问题，主要利用两种检验方法对我国股票市场进行实证分析。
二、上海股市弱有效性实证分析
(一)股票价格的随机游走模型
股票价格序列满足随机游走则该市场达到弱有效，而不满足随机游走的市场则不一定是无效率市场。
反之，一个达到弱有效的股票
市场应当符合“随机游走”的随机过程，但无效市场则一定不遵循随机游走假设。
假设股票价格服从简单随机游走过程，以和分别表示t日和t-1日的股票收盘指数，为股价变动随机扰动项，则有。
定义为一个白噪声序列，则e()=0。
考察股票市场是否符合这一随机过程，也就是进行单位根检验。
本文采用adf 检验(augmented dickey-fuller text)，考虑一个不含常数项的ar(1)过程：
单位根检验的原假设为：h0：=1，备择假设为：h1：<1
应用软件eviews 5.0对上证a股指数进行adf检验，得到结果为：(见表1)
表1：序列的单位根检验结果
adf单位根检验显示，即使在1%的置信水平下也不能拒绝原假设，即服从简单随机游走过程。
(二)股票收益率序列的游程检验
游程检验是一种检验证券价格波动模式的非参数方法，它通过测试价格变化的标志来对股票收益率的相关性进行检验，可以避开随机游走模型对随机误差项方差有限或协方差稳定等条件的要求，而且可克服序列相关检验易受极端值的影响。
证券价格连续性地单向上升或下降的过程就为一个游程。
当样本足够大时，总游程数趋于正态分布。
如果证券市场是弱有效的，则在一定显著水平下，总游程数服从正态分布。
在大样本下，总游程数r趋于正态分布，则服从标准正态分布n(0，
1)，其中e(r)为总游程数的平均值，，为总游程数的标准差，(为股价变动的总天数，为股价上升天数，为股价下降天数)。
取一定的显著水平：(或0.01)，求出临界值，若z的绝对值大于临界值，则拒绝假设，即z不服从n(0,1)分布，股市不具有弱式有效性；反之，则达到弱式有效性。
对上证a股指数日收益率序列应用spss 16.0软件进行游程检验可以得到表2。
由游程检验的结果可知，原收益率序列中比中位数小的样本为375，大于等于中位数的样本为376，总游程数为365，相伴概率为
0.401，即接受原假设，收益率序列为平稳随机序列。
三、结论
上面运用adf单位根检验和游程检验，考察了上证a股市场2008年9月1日至2011年9月30日的日收益序列，单位根检验接受上海股票市场的随机游走性和序列相关检验接受上海股票市场日收
益率的平稳随机性，因此，可以认为系列的改革和有力措施之后，上海股票市场已经能够满足弱有效性。
参考文献：
[1]fama.the behavior of stock market price[j].journal of business,1965,38.
[2]fama.efficient capital markets:a review of empirical work[j].journal of finance,1970,25.
[3]何旭强,高道德.证券市场价格信号的资源配置有效性[j].经
济研究,2001(5).
[4]李学,等.中国证券市场有效性的游程检验[j].统计研
究,2001(12):39-43.
[5]贾权,陈章武.中国股市有效性的实证分析[j].金融研
究,2003(07):21-26.
[6]张建华,张玲.中国股票市场的有效性分析[j].系统工程理论方法应用,2006(3).
[7]郑艳,毕超,魏妍.对我国上证a股市场有效性的检验[j].经济研究参考,2010(40).
[8]任英华,张鸿武,张立军.eviews应用实验教程[m].长沙:湖南大学出版社,2008:155-156.
作者简介：贾延超（1981-），男，河南省濮阳市人，硕士研究生在读，就读于北京物资学院产业经济学专业，从事金融方向的研究。
杨小强（1984-），男，浙江省江山市人，硕士研究生在读，北京物资学院产业经济学专业，从事金融方向的研究。
郄鹏（1986-），男，河北省石家庄市人，硕士研究生在读，北京物资学院产业经济学专业，从事金融方向的研究。