第三讲金融中介理论一

12
关于功能观点：
在所有的经济中，无论是过去的还是现在的， 也不管是东方的还是西方的，金融系统的上述 基本功能在本质上是一样的。由于金融系统的 功能比运作这些功能的机构的身份和结构更加 稳定，因此，与机构观相比，功能观提供了一 个更加稳定和持久的参照架构，尤其是在一个 具有快速变化特征的金融环境之中。① 参见默顿：《金融中介功能观》，载《风险、 不确定性与秩序》，中国财政经济出版社2001 年版。
24
不对称信息：逆向选择和道德风险 1、不对称信息：逆向选择(adverse selection) 是在交易发生前由于不对称信息产生的问题。 金融市场中的逆向选择是指那些最有可能产生 不好结果的潜在借款者—通常是市场上最活跃 的贷款寻求者，往往是最容易被选中的借款人 这种情况。 由于逆向选择使得贷款更可能处在很高的信贷 风险下。为了防止逆向选择，贷款人可能会不 愿意放贷，但这样又会放弃市场中低信贷风险 的投资机会。
5
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
金融中介的种类
第二类：合约储蓄机构(contractual saving institutions) 它主要指人寿保险(life insurance)和养老保险 机构(pension insurance company)。它们通 过合约接受储蓄存款，有着比较稳定的现金流。 除了纯保险性质的小部分支付，它们控制了大 量的资产，因此它们是经济中许多长期投资项 目所需资金的主要来源。
26
逆向选择 你更可能借钱给哪个朋友？如果你对你的两个 朋友都很了解—也就是不存在信息不对称的情 况—你不会有问题，因为你知道如果你借钱给 刘三，风险会很高，因此你不会借钱给他。 但是，如果你对你的两个朋友并不十分了 解，你更可能把钱借给刘三而不是王二，因为 刘三会缠着你借钱。这样逆向选择就发生了。 当然你也可能会决定不借钱给任何一个朋友— 虽然有的时候王二可能有很好的机会，需要借 钱来进行投资。这样大家都失去了获利机会。
第三讲 金 融 中 介 理 论
(一 )
楼远
1
第一节 现实中的金融中介
什么是金融中介（financial intermediation）？ 金融中介是从事金融合同和证券买卖活动的 专业经济机构。其中金融合同包括存款贷款 合同、保险合同、基金合同，证券买卖合同 如证券的发行、证券的交易合同等。 可见金融中介在经济生活中广泛存在。
14
金融中介 功能主要体现在三方面 1、履行支付(payment services) 和维持货币系统运行 是流动性功能，解决流动性需求问题 是金融中介机构众多功能中，最基本的功能。 现代经济均以货币为润滑剂，大多数吸收存款 的金融中介，例如商业银行和储蓄贷款协会， 都通过汇兑、资金结算、信卡等业务来履行这 一功能。 2、在时间和空间上分配资源
25
逆向选择例子 为了理解逆向选择为什么会发生，举个例子： 假设你有两个朋友王二和刘三，王二是个很谨 慎的人，他只有在确定投资会有很好的收益的 时候才会去借款。刘三正好相反，是个冲动的 投机者，喜欢那些借来l万元资金就能让他变成 百万富翁的机会。可是，这种机会很少，也就 是刘三很大可能会损失1万元。 你的哪一个朋友更可能向你借钱?当然是刘三， 因为如果投机有回报，他会获得很高的收入。
6
金融中介的种类:投资中介机构 第三类：投资中介机构 这一类别中门类众多，主要包括： 1、共同基金(mutual fund)和货币市场共 同基金(money-market mutual fund， MMMFs )，这些机构通过发行自己的权 益证券从个人那里吸收资金，并通过职 业化管理，专注投资于二级市场。
20
二、交易成本和不对称信息
为了给金融中介机构一个存在的理由，就有必要 对理想化市场条件的前提做出符合实际情况的修 正。实际市场中主要存在着两大问题，即交易成 本和信息不对称。 （一）、交易成本(transaction cost) 指进行金融交易所花费的时间和费用。交易成本 在金融活动中随处存在。 构成交易成本的重要元素之一是搜寻成本 (search cost)。在缺少金融中介的情况下，金 融交易双方(如储蓄者和投资者)要 寻找到能以合 理的价格和数量的交易对手要花费相当多的时间 和精力。
17
分配和管理风险
类似的，其他金融中介开发出众多的衍生产品， 把金融资产交易中的风险分解开来，让那些愿 意并且能够承担风险的投资者吸收，这就在整 个社会范围内，优化了风险的配置。 从20世纪70年代起，金融中介在风险聚集 (risk-pooling)和风险分散(risk-sharing)方面 的作用日益凸现出来。 问题：金融中介的功能与金融市场的功能相一 致。那么为什么需要金融中介？
4
二、金融中介的种类
金融中介分为三种类型：存款机构(银行)、合 约储蓄机构和投资中介。 第一类：储蓄存款机构(depository institutions) 它包括商业银行(commercial bank)、储蓄贷 款协会、互助储蓄银行和信用社(credit union)。它们在把经济中的资金盈余者的储蓄， 作为贷款提供给资金需要者，例如政府、企业 和需要住房的个人的过程中起关键作用。
22
交易成本 如果市场上出现一种机构能够大大降低 上述各种交易成本，那么效率就会极大 提高，总的社会福利就会大大增加。金 融中介就是这样一种机构。 金融市场中交易成本的存在一定程度上 解释了为什么金融中介和间接融资在金 融市场中扮演如此重要的角色。
23
（二）、不对称信息：逆向选择和道德风险
在金融市场中，一部分人无法对其他人有足够 的了解以便做出准确的决策，这种现象被叫做 不对称信息(asymmetric information)。 举例来说，一个借款者一般对于贷款要投入的 投资项目的潜在收益率和风险相对于贷款人有 着更多的信息。就金融市场上资本供求双方之 间(贷款人和借款人)的信息不对称而言，投资 者处于信息上的相对劣势，于是会产生逆向选 择和道德风险问题。
8
金融中介的种类:投资中介机构 3、金融（财务）公司(finance company)。它们是金融零售商，它们通 过发行长期证券或者股票获得融资，然 后把资金贷给购买耐用消费品的家庭或 者个人，它们同时也向公司放款，帮助 它们实现设备租赁等。
9
金融中介的种类: 投资中介机构
4、对冲基金(hedge fund)。它们吸收机构和高财富水 平的个人资金，主要投资于衍生产品市场。 其中最著名的包括索罗斯(Soros)的量子基金 (Quantum)、罗伯逊(Robertson)的老虎基金(Tiger) 和梅瑞魏热(Meriwether)的长期资本管理公司(LTCM)。 根据《对冲基金情报》公布的调查结果，截至２００ ８年初，全球对冲基金管理的资产规模已达２．６５ 万亿美元，比一年前增长３０％。欧洲对冲基金的
19
由于没有金融机构，
结果是，你、乔以及社会都遭受了损失。如果 你(剩余方)能把资金借给乔(潜在的负债方)， 你和乔都能获利。你可以分享他从购买一种新 型除草机上赚取的回报。然而在一个没有金融 中介的世界里，这样做是非常冒险的，而且也 不可能发生如此的事情。 总之，如果没有金融中介，由于市场本身的不 完善，许多交易就会无法完成，或者必须以很 高的成本去完成。
资产规模由４６５０亿美元增至５７５０亿美 元，比去年初增加２５％。亚太地区的对冲基 金资产规模由去年初的１４８０亿美元增至１ ９６０亿美元，呈现较快增长。
10
三、金融中介的功能
对于金融中介有两种不同的分析方法，一种方法视现存 的金融中介为给定，认为公共政策的目标就是帮助现有 的机构生存和兴旺，把这种分析方法简称为机构观；另 一种分析方法则不同，视金融中介运作的功能为给定， 并探索运作这些功能的最佳机构结构，这种方法称为功 能观。 金融中介功能观的核心内容可表述为：金融功能比金融 机构更稳定，亦即在地域和时间跨度上变化较小；机构 的形式随功能而变化，即机构之间的创新和竞争最终会 导致金融系统执行各项职能的效率的提高。而且功能观 首先要问金融体系需要行使哪些经济功能，然后去寻求 一种最好的组织机构，而一种组织机构是否最好，则又 进一步取决于时机和现有的技术（ Merton ， 1995 ； 博迪， 2000 ）。
16
3、分配和管理风险
是信息生产和监控功能，解决信息不对称等问 题 因为牵涉到不确定性，资金在时间和空间上的 交换也同时意味着风险的交换，而且资金和风 险往往打包在一起，并同时在市场上转移，因 此资金流也代表着风险流。 金融机构具有在不同参与者之间，以最小成本 分配经济体系中的风险的功能。例如保险公司 经营的人身安全和财产保险，就是从客户那里 收取保费，然后提供保险服务和风险再分配。
21
交易成本
另一种类型的交易成本是鉴别成本。在决定借 款给他人作投资之前，你必须花费相当多的时 间去证明他人的投资计划是可行的。 三是保障成本，比如为了维护自己的利益，你 还要花钱雇用律师草拟一份可行的贷款合同。 四是监督成本(monitoring cost)你需要经常去 检查投资项目的实施情况或企业的生产情况。
18
第二节 传统金融中介理论
一、如果没有金融中介 我们假设没有金融机构或市场—没有银行、股 票市场、货币市场共同基金等等。 现在假设你有10万元的现金储备，你希望用你 的钱赚取收益，这样你的本金就会增多。可是， 因为没有金融机构或市场，就没有这种机会。 同时你的朋友乔，用小型割草机帮一些单位 整理草坪，收益很好。他准备用 20万元购买 一部商用大型割草机，以便能承揽更大的项目。 可是，由于没有金融机构，乔无法得到贷款。 在经营上便不能更上一层楼。
13
功能观与金融监管体制 旧监管体系属于“机构型”监管，新监管体系 属于“功能型”监管。“机构型”监管 （entity regulation）又称部门监管，它是按 照金融机构的类型设立监管机构，不同监管机 构分别管理各自的金融机构， “功能型”监管 （functional regulation）的概念主要是来自 于有关金融系统的“功能观”理论，它是指一 个给定的金融活动或一类金融业务由同一个监 管者进行监管，而无论这项活动或业务由谁来 从事。从发展趋势看，功能监管是混业经营环 境下金融监管体制变化的一个新趋势。
7
金融中介的种类:投资中介机构 2、证券市场机构。其中最重要的是投资 银行(investment bank or merchant bank)，它们并不是传统意义上的银行， 例如它们不能够吸收存款和发放贷款。 它们的业务主要是为企业在一级市场上 发行证券(underwriting)、组织兼并收购 (merger & acquisition)等；
15
是储蓄转换功能，解决交易费用等问题 在现代经济中，单个商业项目的资金需求，仅 仅通过个人或者企业内部积累往往是不够的， 这就必须从外部资金盈余部门获得分散的资金 来源。金融中介机构就是聚集资金投资到大型 项目中。 例如，银行的存贷业务就是间接融资的典型例 子。具体地说，银行借短贷长改变了负债的性 质，它们向企业提供贷款，并监督借款人的经 营行为和资金使用情况，以减小信用风险。 其他形式的金融中介机构，例如互助基金和养 老基金，则提供了准直接融资／投资的机会。
11
关于功能观点：
默顿和博迪(Merton andBodie,1995)提出了对金融体 系应该从“功能角度”，而不是“机构角度”进行分 析的看法。 默顿和博迪认为，在较长的时间段中功能比机构更加 稳定。机构的形式随功能而变化。因此，首先要研究 金融体系需要行使哪些金融功能，然后 去寻求一种最 好的组织机构 。 这里用功能观点(functional perspective)来考察，理 论中应当存在和日臻完善的金融中介应当是个什么样 子。它们在实现资源配置过程中起到或者应当起到什 么样的作用。
2
一、金融中介的地位：一个图示
金融中介(涂黑部分)
3
金融中介的地位
从上面的结构图中可以看到，横在金融产品和 服务的需求和供给双方之间的是巨大的金融市 场和形形色色的金融中介(涂黑部分)。 金融中介便利了资金从剩余方向负债消费方的 流动，提高了这一过程中的经济效率。从社会 角度来看，财富也增多了。 由于中介的存在产生了社会财富的净增长，因 此金融中介是对经济发展有实质性贡献的有用 组织。