风险分析实物期权和资本预算讲义

02.04.2020
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补充内容：公司战略和正净现值
推出新产品
– 苹果（Apple） 公司1976年推出第一台个人电脑
开发核心技术
– 本田（Honda）公司开发小型发动机技术
设置进入障碍
第2-5年（百万） $7,000 (3,000) (1,800) (400) $1,800 (612) $1,188 $1,588
注意：NPV是在N 第1P 年 即V $1投,6资0 1 t60 41 亿($ 1 1 美.,1 5元)0 t8的$ 8 时3,4 计3 算.7的35值，稍后
将它折现到当前0期。
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补充内容：公司战略和正净现值
分析产生正净现值的具体来源的过程被称为公司 的战略分析。它能有效地防止简单的数字精算错误导 致“正净现值”。 公司创造正净现值的策略：
1. 推出新产品 2. 建立成本优势 3. 设置进入壁垒 4. 革新现有产品 5. 创造产品差别化 6. 开发新技术 7. 变革组织机构
案例分析：股票市场对美国电话电报公 司（AT&T)战略决策的反应
1992年11月5日，AT&T公司宣布其正在洽谈购买 1/3麦考（McCaw）集成电路通讯公司期权以获得投票 权。
AT&T公司股价从42. 75美元上涨到44.375美元， 公司市值增加了20亿美元。
市场认为， AT&T可以充分利用McCaw的集成电 路通讯系统，绕过地方电话公司，以实现远距离通话， 节省了付给地方电话公司的入网费用。
投资阶段将花费16亿美元，未来4年里将投入生产。
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试验成功后某制药厂大规模生产的NPV
收入 变动成本 固定成本 折旧 税前利润 税收 (34%) 净利润 现金流量
第1年（百万） -$1,600
从12月4日起，到12月11日止，AT&T公司股价从 30.375美元下跌至29.50美元，公司市值损失了10亿 美元。
市场认为，AT&T对NCR的收购所获价值不足以抵 消其成本。
1995年9月20日，当AT&T宣布剥离NCR时，股价
便上升了11%。
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风险分ຫໍສະໝຸດ Baidu实物期权和资本预算讲义
路漫漫其悠远
少壮不努力，老大徒悲伤
第8章 风险分析、实物期权和 资本预算
补充内容：公司战略和正净现值 8.4 决策树 8.1 敏感性分析、场景分析和盈亏平衡分析 8.3 实物期权
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– 宝丽来（Qualcomm）公司拥有即拍即洗技术的专利
对现有产品进行改造
– 克莱斯勒（Chrysler）推出微型货车
创造产品差异化
– 可口可乐（Coca-Cola）公司的广告语“这才是真正的可乐” （it’s the real thing）
利用组织创新
– 摩托罗拉（Motorola）公司采用零库存管理
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8.4 决策树
方形代表要作的决策。 学习金融
“A” 圆圈代表信 息的接收，
“B”
比如，成绩 。
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“C”
不学习 金融
“D”
“F”
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8.4 决策树
NPV分析的一个基本问题是涉及未来结果的不确定性。
在NPV项目分析中通常存在一系列的决策。
决策树被用来说明不确定情况下NPV分析的系列决策 过程。
决策树允许我们以图解揭示在每个时期我们拥有的 选择和我们行动的可能结果。
这种图示有助于识别最佳的行动途径。
流行出版物通常建议：使公司股票价格上涨的最 好方法是公布高额的短期收益。
但研究证据表明：股票市场关注公司的资本性支 出，并对公司的长期投资决策作出积极反应。
公司可利用股票市场来判断其决策正确与否。
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试验不成功后某制药厂大规模生产的NPV
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案例分析：股票市场对美国电话电 报公司（AT&T)战略决策的反应
1990年12月6日，AT&T公司以每股90美元或相当 于61.2亿美元的现金购买NCR公司（大型计算机制造 公司, 1884 年 - John H. Patterson创立: National Cash Register Company国家收银机公司，制造了第一部机械式收款机。 ）。
从方框引出 的直线 代表选择。
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某制药厂的例子
某制药厂正在考虑投资开发一种治疗感冒的新药。 一个包括来自生产、市场营销和工程部门的代表组成
的公司计划小组建议公司继续进行试验和开发。 这个初步阶段将持续一年，花费10亿美元。并且，该
小组认为试验成功的机会为60%。 如果试验是成功的，公司可以进行大规模生产。这个
开发新技术
– 雅虎（Yahoo!）公司利用互联网开展广告业务
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补充内容：公司战略和正净现值
公司战略与股票市场 股票市场与公司的资本预算之间存在必然的联系。
如果公司投资一项正净现值项目，公司的股票价格 就会上涨。