风险分析实物期权和资本预算讲义
公司理财知识点精讲 第7章 风险分析、实物期权和资本预算
第7章风险分析、实物期权和资本预算7.1 敏感性分析（1）定义安全错觉检测某一特定NPV计算对特定假设条件变化的敏感度。
（2）步骤通过变动与资本预算项目有关的主要参数，分别计算参数不同时（悲观、乐观、正常）的项目净现值，从而得出项目净现值对有关参数的敏感程度。
如果参数较小的波动就能引起净现值较大的变化，那么这个参数就是敏感性因素。
（3）示例①确定敏感性分析的对象净现值内含报酬率盈利指数②选择需要分析的不确定性因素经营性净现金流=营业收入-营业成本+折旧=市场容量X市场份额X（销售单价-变动成本）-固定成本初始投资③分析不确定性因素变动时对项目净现值的影响。
（NPV）悲观估计/低于正常状态X%正常估计乐观估计/高于正常状态X%市场容量-1802 1517 8154市场份额-696 1517 5942销售单价853 1517 2844变动成本189 **** ****固定成本1295 1517 1628投资1208 1517 1903（4）缺陷假定只有一个变量发生变化，没有考虑各种因素之间的相互关系；没有考虑各种不确定因素发生变化的可能性，没有完全解决“安全错觉”的问题；没有区别企业可以控制的现金流量和不可控制的现金流量（5）场景分析变异的敏感性分析，考察可能出现的不同场景，每种场景综合考虑各种变量的影响。
例：空难事件对航空公司的影响（6）蒙特卡罗模拟以概率统计为理论基础以随机抽样为主要实现手段的数值计算方法。
实现步骤：①构建基本模型确定影响变量及变量之间的关系经营性净现金流=营业收入-营业成本+折旧=市场容量x 市场份额x(销售单价-变动成本)-固定成本②确定模型中每个变量的分布参数估计法根据变量的历史数据估计变量的均值、方差及相关系数等统计特征③通过计算机随机抽取样本④重复随机抽取，得到未来现金流的分布⑤根据合适的贴现率得到项目的 NPV7.2 盈亏平衡分析（1）定义盈亏平衡是指项目收益和成本正好抵消。
5-风险分析、实物期权与资本预算(项目不确定性与决策)
5.1.3 盈亏平衡分析
即确定公司盈亏平衡时所需达到的销售量，是对敏感性方 法的有效补充，我们将分析会计利润和净现值的盈亏平衡 点。 会计利润的盈亏平衡点计算： 盈亏平衡点=（固定成本+折旧）/（销售单价—单位变动成 本） 税前边际贡献=销售单价—单位变动成本
EAC + 固定成本 × 1 - t） 折旧 × t （ 现值盈亏平衡点= （销售单价 - 单位变动成本） 1 - t） × （
SEC公司现金流量预测（百万美元）
投入 收入 变动成本 固定成本 折旧 税前利润 税收（t=0.34） 净利润 现金流入量 初始投资 -1500 第1年 年 第2-6年 年 6000 3000 1791 300 909 309 600 900
NPV=1517（百万美元）
对各变量的估计
变量 悲观估计 正常估计 10000 30% 2 1 1791 1500 乐观估计 20000 50% 2.2 0.8 1741 1000 市场容量（每年） 5000 市场份额 销售单价 变动成本（每飞 机） 20% 1.9 1.2
放弃期权
前一例子中，若预计每年的现金流的可能值是600万和-200 万，概率均为0.5，那么： 乐观：-1200+600/0.2=1800万 悲观：-1200-200/0.2=-2200万 NPV=-200万 若第一年现金流为负就放弃该项目，那么 NPV=0.5×1800+（-1200-200/1.2）=217万 决策者会接受该项目。
不同销售量假设下的成本和收入（百万美元）
1 2-6 初始投资 年销售量 收入 变动成本 固定成本 折旧 所得税 净利润 经营性现 金流量 NPV（1） 1500 0 0 0 -1791 -300 711 -1380 -1080 -5120 1500 1000 2000 -1000 -1791 -300 371 -720 -420 -2908 1500 3000 6000 -3000 -1791 -300 -309 600 900 1517 1500 10000 20000 -10000 -1791 -300 -2689 5220 5520 17004
第八章风险分析、实物期权和资本预算
拓展
不拓展
2、放弃期权(Option to abandon) 当市场状况不佳，投资项目面临巨大的亏损，投资的资本、设备难以转 为其他用途时，投资者就可考虑放弃该项目。放弃期权就是指在对某项目进 行投资后，该项目变得无力可图时放弃该项目的权利。 放弃期权可以看作是一个看跌期权，同样具有价值，因为如果管理者放 弃目前投资项目，那么设备与其它资产可在二手市场出售使企业获得残值。 管理者可选择继续经营，获得价值为V。或者： 停止生产以获得放弃价值，获得残值为A。 因此放弃期权价值为： Option value to abandon=V + Max （A-V，0）= Max（V，A）
因此，可将延迟期权的价值写成： Option value to defer=Max （V-Ic，0） 其中V为投资项目价值，Ic为投资项目延迟一期的投资成本。 McDonald和Siegel（1986）在研究不可逆投资计划的最佳投资时机时，讨论了对 延迟期权的评估，并推导出最佳投资时机的决定方法。其研究结论表明投资项目的最 佳延迟时机大约是在当项目价值为投资成本的两倍。 Nhomakorabea
（三）实物期权的特征： 1、不可逆性 投资的初始成本至少是部分沉没的，改变投资或撤消投资并不能完全回 收投资的初始成本。 投资的不可逆性主要由于：资产的专用性；息的不对称性；政府管制或 制度安排。 2、灵活性 实物期权投资决策的选择一般并不是非此即彼的决策，往往蕴含着大量 的灵活性。即投资决策是一种“柔性”决策而非“刚性”决策。投资者选择 的自由度越高，投资选择的价值也就也越大，实物期权的价值也就越大。 3、不确定性 投资决策只能根据目前状态估计未来各种可能性的概率。一般来讲投资 的不确定性越大实物期权的价值也就越大。
风险分析实物期权和资本预算讲义
2/3/2022
Anhui University of Finance & Economics School of Finance
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第10页，共38页。
试验成功后某制药厂大规模生产的NPV
收入 变动成本 固定成本 折旧 税前利润 税收 (34%) 净利润 现金流量
2. 接下来的年份是正常的，销售符合预期。 3. 接下来的年份每一年都比正常寒冷季节暖和，因此
销售达不到预期。 计算每一种场景的NPV。
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Anhui University of Finance & Economics School of Finance
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场景分析：某制药厂的例子
场景分析是敏感性分析的变异。 例如，下列三种场景可以运用于某制药厂：
1. 接下来的年份每一年都有严寒季节，销售超出预期，但 劳动力成本猛涨。
3
School of Finance
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补充内容：公司战略和正净现值
推出新产品
– 苹果（Apple） 公司1976年推出第一台个人电脑 开发核心技术
– 本田（Honda）公司开发小型发动机技术 设置进入障碍
– 宝丽来（Qualcomm）公司拥有即拍即洗技术的专利 对现有产品进行改造
NPV为 $3,433.75。如果年收入只有 $6,000百万，NPV 会
下降至 $1,341.64。
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风险分析实物期权和资本预算
推出新产品 – 苹果（Apple） 公司1976年推出第一台个人电脑
开发核心技术 – 本田（Honda）公司开发小型发动机技术
设置进入障碍 – 宝丽来（Qualcomm）公司拥有即拍即洗技术的专利
对现有产品进行改造 – 克莱斯勒（Chrysler）推出微型货车
创造产品差异化 – 可口可乐（Coca-Cola）公司的广告语“这才是真正的可乐 ”（it’s the real thing）
2E0c2o0n/o1m0/i1c1s School of Finance
案例分析：股票市场对美国电话电 报公司（AT&T)战略决策的反应
1990年12月6日，AT&T公司以每股90美元或相当 于61.2亿美元的现金购买NCR公司（大型计算机制造 公司, 1884 年 - John H. Patterson创立: National Cash Register Company国家收银机公司，制造了第一部机械式收款机。 ）。
Pretax
= 104.75 ÷(1-
CCashaFslohw $5F,3l5o8.w72
(3,000) (1,800)
(400) $158.72
$104.75 $504.75
$158.72
2E0c2o0n/o1m0/i1c1s School of Finance
某制药厂的盈亏平衡的 销量和价格
现在我们知道盈亏平衡的收入为$5,358.72百万美元 ，我们可以计算盈亏平衡的销量和盈亏平衡的价格 。
敏感性分析的不足： 1. 可能会过分乐观估计悲观状态值，也会造成“ 安全错觉”。 2. 只在同一时间修正一个变量，而在现实中许多 变量很有可能是一起变动的。
第5章资本预算项目的风险分析与实物期权
盈亏平衡分析
符号说明：
第5章资本预算项目的风险分析与实 物期权
盈亏平衡分析
会计盈余平衡点
第5章资本预算项目的风险分析与实 物期权
盈亏平衡分析
现金盈余平衡点
第5章资本预算项目的风险分析与实 物期权
盈亏平衡分析
财务盈余平衡点
第5章资本预算项目的风险分析与实 物期权
盈亏平衡分析：斯图尔特案例
在斯图尔特制药公司的案例中，我们关注 的可能有盈亏平衡时的销售收入、盈亏平 衡时的销售量或盈亏平衡时的销售价格。 我们以经营现金流量盈亏平衡分析为起点， 计算上述变量。
年金 − 504.75
未来 0
值
第5章资本预算项目的风险分析与实 物期权
盈亏平衡点收入：斯图尔特案例
根据OCFBE再来倒推盈亏平衡点的收入：
销售收入
销售成本 固定付现成本 折旧
EBIT
所得税(34%) 净利润
$104.75 0.66
OCF =$104.75 + $400
$5 358.71 + VC
第5章资本预算项目的风险分析与实 物期权
盈亏平衡分析：斯图尔特案例
项目需要的投资额为 $1 600. 为“覆盖”资本投资 成本（以达到盈亏平 衡），该项目在未来 四年中每年必须创造 出 $504.75的现金流量。 这就是该项目的盈亏 平衡点经营现金流量， 用 OCFBE表示。
年数 4
折现 10
率
现PV值 1 600
盈亏平衡分析
盈亏平衡分析是一种研究销售量与盈利 水平之间关系的普遍工具。 常见的盈亏平衡计量指标包括以下三种：
◦ 会计盈亏平衡点：当净利润 = 0时的销售量 水平
◦ 现金盈亏平衡点：当经营现金流量= 0时的 销售量水平
风险分析、实物期权和资本预算
风险分析方法-盈亏平衡分析
②盈亏平衡分析的计算
公司每年的固定成本 每销售一台发动机的税前价差，即对税收利润的贡献
风险分析方法-现值盈亏平衡分析
①现值盈亏平衡分析
1 在本书中，我们一再强调：与净利润相比，我们更关注的是现值 2 因此，必须考虑资金的时间价值，即现值盈亏平衡点：令NPV为0的销 售量 3基本思路也是用税前价差（边际贡献）去抵消税后成本，只是此时的年 均税后成本为EAC-折旧*tc
现金流包含三部分： 年均收入：
年均成本
初始投资
风险分析方法-蒙特卡洛模拟
蒙特卡洛模拟五个步骤（以P138mauney公司为例）
2 确定模型中每个变量的分布
下一年销售额的市场预测
下一年市场份额的市场预测
风险分析方法-蒙特卡洛模拟
蒙特卡洛模拟五个步骤（以P138mauney公司为例）
2 确定模型中每个变量的分布
风险分析方法-实物期权
决策树分析-多阶段实物期权 有些投资项目，往往要经历几个阶段，且每个阶段都要作 出决策。但这些决策并非互不相关，而是紧密联系、互相影 响，具有一定的前后顺序关系，前阶段的决策将改变后阶段 决策的客观条件，并影响后一阶段的决策。这类项目的资本 预算一般通过决策树来表达和求解。 决策树是一种描述风险条件下资本预算问题的树形网络图。 它把各个备选方案、未来可能发生的各种客观状态及其发生 的概率，以及各方案的效果直接在图上标出来，反映了多阶 段决策的路径。画出的图形状如树，故策树分析-多阶段实物期权
折旧的减税效应
当年平均成本-EAC
年金系数，查表可得
年金：年金是每隔相等时间 间隔收到或支付相同金额的 款项，如每年年末收到养老 金10000元，即为年金。年 金现值是指按照的利率把的 期数的收到的年金折成价值 之和
第8章 风险分析、实物期权和资本预算
第8章风险分析、实物期权和资本预算1．预测风险什么是预测风险？一般情况下，对于新产品或降低成本建议来说，预测风险的程度是否会比较高？为什么？解：预测风险是指估计预期现金流发生错误的风险。
新产品的预测风险最高，因为其现金流比较难预测。
2．敏感性分析和场景分析敏感性分析和场景分析的本质区别是什么？解：前者只涉及一个自变量而后者涉及多个自变量。
敏感性分析是在一个广泛的价值范围内来研究一个变量；而场景分析是在一个有限的价值范围内来研究所有变量。
3．边际现金流一个同事说盯着边际现金流和增加现金流根本没有意义，并提出“听着，如果我们的平均收入不超过我们的平均成本，那么我们将面临负的现金流，并濒临破产。
”你怎么回应？解：如果平均收入低于平均成本，这个公司面临亏本，这是正确的。
因此这句话大部分都是正确的，不过，对于边际来说，接受一个边际收益大于边际成本的项目毫无疑问会增加营运现金流。
4．盈亏平衡点作为企业的股东，你打算投资新项目，你会更关注会计盈亏平衡点，现金盈亏平衡点（经营现金流为0点时），还是财务盈亏平衡点？为什么？解：财务盈亏平衡点。
从股东的角度看，财务盈亏平衡点当然是最重要的。
一个项目能够超过会计以及现金盈亏平衡点同时低于财务盈亏平衡点，这会减少股东财富。
5．盈亏平衡点假设企业正在考虑一个新项目，需要初始投资，在项目期限中销售额与成本相等。
项目首先会到达会计的，现金的，还是财务中哪个盈亏平衡点？其次会到达哪个？最后到达哪个？这个顺序是否一直适应？解：项目首先到达现金盈亏平衡点，其次是会计盈亏平衡点，再最后是财务盈亏平衡点。
只要一个项目需要初始投资，并且在项目期限中销售额与成本相等，这一顺序将一直适应。
6．实物期权为什么传统的NPV分析法趋向于低估项目资本预算的真实价值？解：传统的NPV分析法过于保守，因为它忽略了一些可以获利的选择（实物期权，含拓展期权、放弃期权和择机期权），例如，在项目获利时，扩大投资（拓展期权），或者在项目无利可图时，放弃该项目（放弃期权）。
对外经贸大学金融硕士罗斯《公司理财》讲义8
对外经贸大学金融硕士考研罗斯《公司理财》讲义第八章风险分析、实物期权和资本预算1.敏感性分析定义：用来检测某一特定净现值计算对假定条件变化的敏感度。
优点：1.可以表明NPV分析是否值得信赖。
2.可以指出在哪些方面需要搜集更多的信息。
缺点：1.可能会更容易造成“安全错觉”，即所有悲观估计都产生正的NPV 时，经理会误以为无论如何不会亏损，而是市场也存在过分乐观悲观估计的情况。
2.只是孤立地处理每个变量的变化，而忽略了不同变量变化之间可能的关联。
场景分析：考察一些可能出现的不同场景，每种场景综合了各变量影响，以补充敏感性分析。
2.盈亏平衡分析定义：根据成本、销售收入、利润等因素之间的关系，预测企业实现盈亏平衡时所需要达到的销售量，是对敏感性分析的有效补充。
会计利润的盈亏平衡点=净现值的盈亏平衡点=即：税后成本/税后边际利润3.蒙特卡罗模拟*定义：对现实世界的不确定性建立模型的进一步尝试。
步骤：1.构建基本模型。
2.确定模型中每个变量的分布。
3.通过计算机抽取一个结果。
4.重复上述过程。
5.计算NPV。
4.实物期权定义：标的物为非证券资产的期权，给投资者一种决策弹性，使其可以灵活适应市场变化。
相对于“金融期权”，具有非交易性，非独占性，先占性，复合性。
类型：扩展期权，放弃期权，择机期权，修正期权。
决策树：一种决策的图解方法，用以存在风险或不确定性情况下进行决策。
2016年专业课考研真题答题黄金攻略名师点评：认为只要专业课重点背会了，就能拿高分，是广大考生普遍存在的误区。
而学会答题方法才是专业课取得高分的关键。
下面易研老师以经常考察的名词解释、简答题、论述题、案例分析为例，来讲解标准的答题思路。
(一)名词解析答题方法【考研名师答题方法点拨】名词解释最简单，最容易得分。
在复习的时候要把参考书中的核心概念和重点概念夯实。
近5-10年的真题是复习名词解释的必备资料，通过研磨真题你可以知道哪些名词是出题老师经常考察的，并且每年很多高校的名词解释还有一定的重复。
7.风险分析、实物期权和资本预算
1
用NPV方法进行投资决策可靠吗？
• NPV方法的理论的“完美性”
– 现金流而非利润； – 所有现金流：机会成本、副效应、沉没成本的 处理 – 恰当的贴现率
• 实践中的“安全错觉（false sense of security)”
– 实际现金流与预测现金流不符（不确定性/风险）
固定成本（$m，每年） 1791
折旧（直线，无残值） 1500/5=300
NPV 1500 1517
900 900 900 900 900 1 15% (1 15%)2 (1 15%)3 (1 15%)4 (1 15%)5
6
变量的估计
悲观 市场规模（每年） SEC公司的市场份额(%) 单位价格（$m） 变动成本（$m） 固定成本（$m，每年） 初始投资（$m） 5000 20 1.9 1.2 1891 1900 预期值 10000 30 2 1 1791 1500 乐观 20000 50 2.2 0.8 1741 1000
0.66(x-2091)
0.66(x2091)+300
0.66(x-2091)
0.66(x2091)+300
0.66(x-2091)
0.66(x2091)+300
0.66(x-2091)
0.66(x2091)+300
0.66(x-2091)
0.66(x2091)+300
会计盈亏平衡点：x-2091=0 x=2091
11
盈亏平衡分析
年份 销售收入 变动成本 固定成本 折旧（直线， 无残值） 税前利润 所得税（34%） 净利润 现金流(净利 润+折旧) 初始投资 -1500 1 2 2x x 1791 300 x-2091 0.34(x-2091) 3 2x x 1791 300 x-2092 0.34(x-2091) 4 2x x 1791 300 x-2093 0.34(x-2091) 5 2x x 1791 300 x-2094 0.34(x-2091) 6 2x x 1791 300 x-2095 0.34(x-2091)
第7章风险分析实物期权和资本预算
第7章风险分析实物期权和资本预算
影响因素
• 收入预测的影响因素
– 市场份额 – 市场容量 – 销售单价
• 成本预测的影响因素
– 固定成本 – 单位变动成本
• 初始投资
第7章风险分析实物期权和资本预算
SEC公司对太阳能飞机的不同变量的估计
变量 市场容量（每年）
市场份额 销售单价 变动成本（每架飞机） 固定成本（每年）
• 指出在哪些方面需要搜集更多的信息
– 对于SEC公司太阳能发动机的项目来说，收入的 错误估计比成本的错误估计对NPV值是正是负影 响更大，因而必须就影响收入的变量收集更多 的信息。
第7章风险分析实物期权和资本预算
场景分析
• 敏感性分析只是孤立地处理每个变量的变 化，而实际上不同变量的变化很有可能是 相互关联的。
第7章风险分析实物期权 和资本预算
2020/11/27
第7章风险分析实物期权和资本预算
内容
1. 敏感分析、场景分析和盈亏平衡分析 2. 蒙特卡罗模拟 3. 实物期权 4. 决策树
第7章风险分析实物期权和资本预算
• NPV法从理论来说没有任何缺陷，但实际上 容易造成“安全错觉”。
• 实际的现金流量往往与规划的现金流量不 相符，公司投资项目也经常以亏损而告终。
• NPV分析法低估了项目真实的价值。 • 因为项目投资后仍存在着进一步扩展和收
缩项目的可能性，项目决策者在不断地适 应客观变化的情况下，对项目进行适当的 调整，创造了很好的条件和众多机会，这 就是投资项目中隐含的实物期权。
第7章风险分析实物期权和
第7章风险分析实物期权和资本预算
• NPV=-1500+900*A50.15=1517
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02.04.2020
Anhui University of Finance & Economics
11
School of Finance
试验不成功后某制药厂大规模生产的NPV
流行出版物通常建议：使公司股票价格上涨的最 好方法是公布高额的短期收益。
但研究证据表明：股票市场关注公司的资本性支 出，并对公司的长期投资决策作出积极反应。
公司可利用股票市场来判断其决策正确与否。
02.04.2020
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School of Finance
投资阶段将花费16亿美元，未来4年里将投入生产。
02.04.2020
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SchPV
收入 变动成本 固定成本 折旧 税前利润 税收 (34%) 净利润 现金流量
第1年（百万） -$1,600
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案例分析：股票市场对美国电话电 报公司（AT&T)战略决策的反应
1990年12月6日，AT&T公司以每股90美元或相当 于61.2亿美元的现金购买NCR公司（大型计算机制造 公司, 1884 年 - John H. Patterson创立: National Cash Register Company国家收银机公司，制造了第一部机械式收款机。 ）。
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School of Finance
8.4 决策树
方形代表要作的决策。 学习金融
“A” 圆圈代表信 息的接收，
“B”
比如，成绩 。
02.04.2020
“C”
不学习 金融
“D”
“F”
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开发新技术
– 雅虎（Yahoo!）公司利用互联网开展广告业务
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补充内容：公司战略和正净现值
公司战略与股票市场 股票市场与公司的资本预算之间存在必然的联系。
如果公司投资一项正净现值项目，公司的股票价格 就会上涨。
案例分析：股票市场对美国电话电报公 司（AT&T)战略决策的反应
1992年11月5日，AT&T公司宣布其正在洽谈购买 1/3麦考（McCaw）集成电路通讯公司期权以获得投票 权。
AT&T公司股价从42. 75美元上涨到44.375美元， 公司市值增加了20亿美元。
市场认为， AT&T可以充分利用McCaw的集成电 路通讯系统，绕过地方电话公司，以实现远距离通话， 节省了付给地方电话公司的入网费用。
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8.4 决策树
NPV分析的一个基本问题是涉及未来结果的不确定性。
在NPV项目分析中通常存在一系列的决策。
决策树被用来说明不确定情况下NPV分析的系列决策 过程。
决策树允许我们以图解揭示在每个时期我们拥有的 选择和我们行动的可能结果。
这种图示有助于识别最佳的行动途径。
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补充内容：公司战略和正净现值
推出新产品
– 苹果（Apple） 公司1976年推出第一台个人电脑
开发核心技术
– 本田（Honda）公司开发小型发动机技术
设置进入障碍
第2-5年（百万） $7,000 (3,000) (1,800) (400) $1,800 (612) $1,188 $1,588
注意：NPV是在N 第1P 年 即V $1投,6资0 1 t60 41 亿($ 1 1 美.,1 5元)0 t8的$ 8 时3,4 计3 算.7的35值，稍后
将它折现到当前0期。
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School of Finance
补充内容：公司战略和正净现值
分析产生正净现值的具体来源的过程被称为公司 的战略分析。它能有效地防止简单的数字精算错误导 致“正净现值”。 公司创造正净现值的策略：
1. 推出新产品 2. 建立成本优势 3. 设置进入壁垒 4. 革新现有产品 5. 创造产品差别化 6. 开发新技术 7. 变革组织机构
从方框引出 的直线 代表选择。
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某制药厂的例子
某制药厂正在考虑投资开发一种治疗感冒的新药。 一个包括来自生产、市场营销和工程部门的代表组成
的公司计划小组建议公司继续进行试验和开发。 这个初步阶段将持续一年，花费10亿美元。并且，该
小组认为试验成功的机会为60%。 如果试验是成功的，公司可以进行大规模生产。这个
– 宝丽来（Qualcomm）公司拥有即拍即洗技术的专利
对现有产品进行改造
– 克莱斯勒（Chrysler）推出微型货车
创造产品差异化
– 可口可乐（Coca-Cola）公司的广告语“这才是真正的可乐” （it’s the real thing）
利用组织创新
– 摩托罗拉（Motorola）公司采用零库存管理
风险分析实物期权和资本预算讲义
路漫漫其悠远
少壮不努力，老大徒悲伤
第8章 风险分析、实物期权和 资本预算
补充内容：公司战略和正净现值 8.4 决策树 8.1 敏感性分析、场景分析和盈亏平衡分析 8.3 实物期权
02.04.2020
Anhui University of Finance & Economics
从12月4日起，到12月11日止，AT&T公司股价从 30.375美元下跌至29.50美元，公司市值损失了10亿 美元。
市场认为，AT&T对NCR的收购所获价值不足以抵 消其成本。
1995年9月20日，当AT&T宣布剥离NCR时，股价
便上升了11%。
02.04.2020
Anhui University of Finance & Economics