机械行业投资逻辑
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机械
工程机械需求与基建投资关系密切
短期：影响因素为新开工面积和信贷余额
• 短期来看，房地产新开Hale Waihona Puke Baidu面积和信贷余额增速对工程机械增速相
关度大；
• 工程机械主要产品为土石方机械，在基建建设的初期使用，所以
与新开工相关性大。
100.00 80.00 60.00 40.00 20.00
0.00 --420020..0007年00220月07年250月07年2080月7年1210月08年220月08年250月08年2080月8年1210月09年220月09年250月09年2080月9年1210月10年220月10年250月10年2081月0年1210月11年2月
6 5
100.00
4
3
50.00
2
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0
2001-1220-0321-1220-0331-1220-0341-1220-0351-1220-0361-1220-0371-1220-0381-1220-0391-1220-1301-122-03111-3-31
固定资产总额（亿元）
在建工程（亿元）
中集集团；振华重工；盾安 环境等
下游产业升级，对上游设备 机床工具；海洋工程设备等 提供商提出要求
受包括固定资产投资及信贷 政策影响；或其他供求周期 性因素影响
土方机械类公司；造船类公 司
二、传统产业：工程机械
• 短期看信贷放松和房地产新开工数据 • 未来增长受益于需求下沉和出口增长 • 如看好下半年房地产新开工，选择工程
机械行业投资逻辑
研究员：熊振华
2011 年 6 月 17 日
机械行业重点子行业
生命周期定义
• 萌芽期：渗透率低，技术造价昂贵，使用复杂，少数 受众能接受。
• 成长初期：价格能为消费者接受，渗透率上升至
10%~40%,这一阶段会吸引许多新产品和新公司的加 入，而且最终往往会膨胀过快并创造出过多的产能。
60000 50000 40000 30000 20000 10000
0
东西部地区挖掘机年度销量
2006
2007
2008
2009
东部地区 西部地区
2010
长期增长动力：城市化率提升、投资对GDP的拉 动作用还将延续
• 2010年，中国挖掘机的表观消费量约为20万台。从中长期看中
国挖掘机的未来需求依然很大。
分行业——市场格局
子产品 集中度
混凝土机械 95%
挖掘机
57%
装载机
72%
推土机
93%
叉车
53%
压路机
69%
汽车起重机 91%
履带起重机 99%
旋挖钻机
95%
饱和度
低 低 高 中 中 较高 较高 低 低
竞争结构 第1名 三一50% 小松15% 柳工18% 山推63% 合力29% 徐工27% 徐重48% 三一30% 三一40%
• 成长后期：渗透率60%-90%，产业竞争更加激烈，产
业开始集中，拥有市场主导权，生产成本低的企业会 在这一过程中变得更加强大并赢得长期的市场份额。
• 成熟期：渗透率达到90%后，市场面临饱和，因此利 润开始受到生产率的限制。
表：机械行业各子行业渗透率
行业 通用航空 高铁 机床 煤炭机械 海洋工程 工程机械 港口机械
快速 20%-25%
高速 平稳 平稳 快速 平稳 回落 快速 快速
25%-40% 10%-15% 10%-18% 20%-25% 10%-15% 15%-20% 15%-25% 20%-30%
主要产品挖掘机空间依然很大
• 日本挖掘机销量高峰曾达到过5~6万台/年。中国的人口数量是日
本的10倍，土地面积是日本的28倍，假设挖掘机销量能够达到日 本的10倍，那么中国挖掘机最高峰或将达到50万台（不包括迷你 型挖掘机）。
国内占有率
-
10% 70%
70%
国际占有率
-
10%
18%
70%
*行业增速 20%
10% 20%
22%
15%
18%
-
*行业增速指预计未来5年行业增速，摘自各子行业研究报告
机械行业按照：产业升级——进口替代——出口拓展——全球化发展顺序发展
工程机械 煤机 农机 机床
高铁 海洋工程 通用航空
游艇 大飞机
固定 资产 折旧 30%
人力 成本 10%
钢材 直接 成本 30%
配件 30%
供给对工程机械行业影响
• 虽然工程机械公司进入新一轮产能扩张周期，固定资产周转率
维持在高位且趋势向上，目前处于需求占主导地位的阶段。
前6大工程机械公司固定资产、在建工程与固定资产周转率
250.00
9
8
200.00
7
150.00
固定资产周转率
分产品——主要产品发展前景：
子产品 毛利率 提价能力 国际拓展 长期增长潜力
混凝土机械 30%
挖掘机
25%
装载机
16%
推土机
18%
叉车
18%
压路机
13%
汽车起重机 27%
履带起重机 32%
旋挖钻机
35%
较高
有限 较低 较高 低 较低 有限 高 较高
高
中 中 较高 低 中 中 高 较高
现代江苏7% 神钢6% 中联5% 柳工2% 厦工9% 长江4% 宇通10%
三一7% 厦工1%
长期增长动力：需求向中西部地区下沉
• 固定资产投资向非东部地区转移，但非东部地区 GDP占比并未提升，产业转移刚刚开始。非东部 地区基础建设的完善过程，将带动对工程机械的 需求。
FAI投资向非东部地区倾斜
非东部地区GDP比重并未上升
工程机械销售产值累计同比 房屋新开工面积累计同比
成本分析
• 原材料中钢材直接成本 占工程机械总成本的 30%左右；
• 进口配件占成本的比重
一般为30%左右，如果 是大型工程机械该比重 将超过40%，因此外汇 的大幅变动会影响企业 毛利率；
• 人力成本占总成本10% 以上。
• 其他未固定资产折旧成
本。
第2名 中联35% 斗山14% 龙工17% 宣工12% 杭叉27% 柳工12% 中联27% 徐重27% 山河12%
第3名
第4名
第5名
第6名
日立建机11% 厦工17% 移山8% 龙工4%
洛阳路通10% 柳工6% 抚挖21% 中联10%
神钢9% 临工13% 一拖5% 大连叉车2% 山推10% 重工5% 中联11%
港口机械 集装箱
萌芽期： 研发阶段
成长初期： 成长后期： 成熟期： 进口替代 出口增长 寻求转型
公司投资类型分类
类型 稳定增长的成长型公司
转型期公司
产业升级类型公司 周期性公司
特点
代表
可预测的国内需求持续增长 ；或巨大的竞争优势及出口 空间
安徽合力
处于行业控制地位，没有发 展空间，需进入其他领域寻 求发展
工程机械需求与基建投资关系密切
短期：影响因素为新开工面积和信贷余额
• 短期来看，房地产新开Hale Waihona Puke Baidu面积和信贷余额增速对工程机械增速相
关度大；
• 工程机械主要产品为土石方机械，在基建建设的初期使用，所以
与新开工相关性大。
100.00 80.00 60.00 40.00 20.00
0.00 --420020..0007年00220月07年250月07年2080月7年1210月08年220月08年250月08年2080月8年1210月09年220月09年250月09年2080月9年1210月10年220月10年250月10年2081月0年1210月11年2月
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2001-1220-0321-1220-0331-1220-0341-1220-0351-1220-0361-1220-0371-1220-0381-1220-0391-1220-1301-122-03111-3-31
固定资产总额（亿元）
在建工程（亿元）
中集集团；振华重工；盾安 环境等
下游产业升级，对上游设备 机床工具；海洋工程设备等 提供商提出要求
受包括固定资产投资及信贷 政策影响；或其他供求周期 性因素影响
土方机械类公司；造船类公 司
二、传统产业：工程机械
• 短期看信贷放松和房地产新开工数据 • 未来增长受益于需求下沉和出口增长 • 如看好下半年房地产新开工，选择工程
机械行业投资逻辑
研究员：熊振华
2011 年 6 月 17 日
机械行业重点子行业
生命周期定义
• 萌芽期：渗透率低，技术造价昂贵，使用复杂，少数 受众能接受。
• 成长初期：价格能为消费者接受，渗透率上升至
10%~40%,这一阶段会吸引许多新产品和新公司的加 入，而且最终往往会膨胀过快并创造出过多的产能。
60000 50000 40000 30000 20000 10000
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东西部地区挖掘机年度销量
2006
2007
2008
2009
东部地区 西部地区
2010
长期增长动力：城市化率提升、投资对GDP的拉 动作用还将延续
• 2010年，中国挖掘机的表观消费量约为20万台。从中长期看中
国挖掘机的未来需求依然很大。
分行业——市场格局
子产品 集中度
混凝土机械 95%
挖掘机
57%
装载机
72%
推土机
93%
叉车
53%
压路机
69%
汽车起重机 91%
履带起重机 99%
旋挖钻机
95%
饱和度
低 低 高 中 中 较高 较高 低 低
竞争结构 第1名 三一50% 小松15% 柳工18% 山推63% 合力29% 徐工27% 徐重48% 三一30% 三一40%
• 成长后期：渗透率60%-90%，产业竞争更加激烈，产
业开始集中，拥有市场主导权，生产成本低的企业会 在这一过程中变得更加强大并赢得长期的市场份额。
• 成熟期：渗透率达到90%后，市场面临饱和，因此利 润开始受到生产率的限制。
表：机械行业各子行业渗透率
行业 通用航空 高铁 机床 煤炭机械 海洋工程 工程机械 港口机械
快速 20%-25%
高速 平稳 平稳 快速 平稳 回落 快速 快速
25%-40% 10%-15% 10%-18% 20%-25% 10%-15% 15%-20% 15%-25% 20%-30%
主要产品挖掘机空间依然很大
• 日本挖掘机销量高峰曾达到过5~6万台/年。中国的人口数量是日
本的10倍，土地面积是日本的28倍，假设挖掘机销量能够达到日 本的10倍，那么中国挖掘机最高峰或将达到50万台（不包括迷你 型挖掘机）。
国内占有率
-
10% 70%
70%
国际占有率
-
10%
18%
70%
*行业增速 20%
10% 20%
22%
15%
18%
-
*行业增速指预计未来5年行业增速，摘自各子行业研究报告
机械行业按照：产业升级——进口替代——出口拓展——全球化发展顺序发展
工程机械 煤机 农机 机床
高铁 海洋工程 通用航空
游艇 大飞机
固定 资产 折旧 30%
人力 成本 10%
钢材 直接 成本 30%
配件 30%
供给对工程机械行业影响
• 虽然工程机械公司进入新一轮产能扩张周期，固定资产周转率
维持在高位且趋势向上，目前处于需求占主导地位的阶段。
前6大工程机械公司固定资产、在建工程与固定资产周转率
250.00
9
8
200.00
7
150.00
固定资产周转率
分产品——主要产品发展前景：
子产品 毛利率 提价能力 国际拓展 长期增长潜力
混凝土机械 30%
挖掘机
25%
装载机
16%
推土机
18%
叉车
18%
压路机
13%
汽车起重机 27%
履带起重机 32%
旋挖钻机
35%
较高
有限 较低 较高 低 较低 有限 高 较高
高
中 中 较高 低 中 中 高 较高
现代江苏7% 神钢6% 中联5% 柳工2% 厦工9% 长江4% 宇通10%
三一7% 厦工1%
长期增长动力：需求向中西部地区下沉
• 固定资产投资向非东部地区转移，但非东部地区 GDP占比并未提升，产业转移刚刚开始。非东部 地区基础建设的完善过程，将带动对工程机械的 需求。
FAI投资向非东部地区倾斜
非东部地区GDP比重并未上升
工程机械销售产值累计同比 房屋新开工面积累计同比
成本分析
• 原材料中钢材直接成本 占工程机械总成本的 30%左右；
• 进口配件占成本的比重
一般为30%左右，如果 是大型工程机械该比重 将超过40%，因此外汇 的大幅变动会影响企业 毛利率；
• 人力成本占总成本10% 以上。
• 其他未固定资产折旧成
本。
第2名 中联35% 斗山14% 龙工17% 宣工12% 杭叉27% 柳工12% 中联27% 徐重27% 山河12%
第3名
第4名
第5名
第6名
日立建机11% 厦工17% 移山8% 龙工4%
洛阳路通10% 柳工6% 抚挖21% 中联10%
神钢9% 临工13% 一拖5% 大连叉车2% 山推10% 重工5% 中联11%
港口机械 集装箱
萌芽期： 研发阶段
成长初期： 成长后期： 成熟期： 进口替代 出口增长 寻求转型
公司投资类型分类
类型 稳定增长的成长型公司
转型期公司
产业升级类型公司 周期性公司
特点
代表
可预测的国内需求持续增长 ；或巨大的竞争优势及出口 空间
安徽合力
处于行业控制地位，没有发 展空间，需进入其他领域寻 求发展