LBO投资收益测算过程

第一部分：确定投资资金的结构

一、近3年一期损益表，并预测近一期的完整年度损益表；现时资产负债表；

二、计算购买价格及估值比率

根据投资时的EBITDA146.7（损益表）及假设的估值/EBITDA倍数7.5倍，计算确定标的收购价格=146.7*7.5=1100；现时需要偿还的有息借款300（资产负债表）、现金25（资产负债表），标的现金偿还有息负债后剩余275有息负债；公司股权价值=1100-275=825。

根据购买价格及现时销售额、EBITDA计算市销率和市值/EBITDA比。

三、设计投资资金结构

确定各类举债金额（structure1中450、300，注意100是循环信用额度，类似授信总额，不

使用无金额借入，但有手续费）及手续费（20结构化私募基金中为各类优先级份额/LP的资金金额及手续费），预计其他费用（15）；据前文已得股权价格825、有息负债300、标的账上现金25，算出需要自有投入的资本数额（基金中的劣后级或GP份额）=（825+300+20+15）-（450+300+25）=385，杠杆率为385：（450+300）=1:1.95。手续费计算如下：

将上述举债费用按假定的借款年限摊销（利润表及资产负债表预测时需要使用）：

四、完成Sources of Funds\Uses of Funds表并和签署已做Purchase Price\Transaction Multiples 表合并：

第二部分：预测未来财务数据

五、损益表和现金流量表预测前提假设条件

（一）销售收入：假设各年的销售收入增长率，一般发展稳定后销售收入增长趋缓：

（二）成本：成本以销售收入为基础，假设成本占销售收入的百分比：

（三）SG&A（国内为销售费用和管理费用）：假设占销售收入的百分比：

（四）折旧和摊销：假设占销售收入的百分比：

（五）利息收入：假设占现金（根据后续预测的现金流量表中的相邻2年现金平均数）的百分比（即1年期利率？）：

（六）现金流量表中资本化支出：假设占销售收入的比率

六、资产负债表预测前提假设条件

（一）应收账款周转天数：假设应收账款周转天数，应收账款=销售收入/365*应收账款周转天数

（二）存货周转天数：假设存货周转天数，存货=成本/365*存货周转天数

（三）预付款项：假设占销售收入的百分比：

（四）应付账款周转天数：应付账款=成本/365*应付账款周转天数

（五）应计债务：假设占销售收入的百分比

（六）其他流动负债：假设占销售收入的百分比

七、利润表预测（收入、成本EBIT部分，净利润部分需要扣减的财务费用，即利息，得还债表做出后才能做）

红框内为利息支出，需要其他表格（还贷计划表中的利息支出等）数据，暂不考虑；销售收入、成本、销售管理费用、折旧及摊销等按照签署假设填入。

八、资产负债表预测

（一）由于投资基准日不是完整会计年度（例子中是2008年9月30日），所以需要对930资产负债表按照投资后调整，亿预测2008年年度资产负债表。

Cash and Cash Equivalents：标的账上现金25会支出使用（用于还债？）

Goodwill and Intangible Assets：商誉及无形资产增加125，因为股权收购价格825相对于标的净资产700的溢价125计入商誉及无形资产。

Deferred Financing Fees：递延融资费用，投举债在所花的融资费用20

Term Loan B：投资举债，标的增加450借款

Existing Term Loan：已存在的有息负债300会在投资后还掉

Senior Subordinated Notes：投资举债，标的增加300借款

Shareholders' Equity：投资中股权资本385，扣减其他费用15后，标的所有者权益增加370；标的所有者权益因老股东撤资减少700（暂时按国内减资理解）：

（二）资产负债表预测

标的调整后的资产负债表如图红框：

未来几年的资产负债表预测如下：

Cash and Cash Equivalents：现金及现金等价物，需要现金流量表数据，攒搁置。

Accounts Receivable：应收账款，=收入/365*应收账款周转天数（之前假设数据）。Inventories：存货，=成本/365*存货周转天数。

Prepaids and Other Current Assets：预付账款，=成本/365*预付账款周转天数。

Property, Plant and Equipment, net：固定资产（查不到，瞎理解-，-），=上一年固定资产-折旧+资本化支出（折旧和资本化支出在损益表和现金流量表都有，是在损益表中按照收入及假设的比例来预测的数值）。

Goodwill and Intangible Assets：商誉和无形资产，=上年值-摊销（本例中该项目摊销假设0）。Other Assets：其他长期资产，假设保持不变。

Deferred Financing Fees：融资费用，=上年值-摊销（该项目摊销在“第一步-三”已计算）。Accounts Payable：应付账款，=成本/365*应付账款周转天数。

Accrued Liabilities：应计负债，根据占收入比例计算。

Other Current Liabilities：其他流动负债，根据占收入比例计算。

Shareholders' Equity：所有者权益，=上年值+上年净利润

（三）循环引用补全相关表格

如上图，负债需要循环引用：

初始负债=450，以下为确定年初负债的过程（年初负债为待求解未知数）：

年初负债=上年负债-还本数额

还本数额=min（年初负债，可用净现金流）；年末负债=年初负债-还本数额

可用净现金流=净利润【相关】

净利润

=EBIT-利息

=EBIT-average（年初负债，年末负债）*利率

=EBIT-average（年初负债，（年初负债-还本数额））*利率

=EBIT-average（年初负债，（年初负债-min（年初负债，可用净现金流）））*利率

=EBIT-average（年初负债，（年初负债-min（年初负债，净利润【相关】）））*利率

以上计算过程可见，年初负债的求解需要年初负债本身，也需要净利润，而净利润的计算需要净利润本身，也需要年初负债，存在2层循环引用，在Excel中开启即可：

Microsoft office：

WPS office：

按照上述思路，以负债作为开端，利用公式的循环引用，可以填写完成所资产负债表、损益表、现金流量表、偿债计划表，投资回报分析表最后再说，下面描述现金流量表补全过程中的注意事项：