化工行业研究分析报告

化工行业研究分析报告

化工行业研究分析报告

一、2006 年化工行业景气下行将不可避免首先，宏观经济和出口增速回落，对化工产品需求减缓；其次，这一轮新增产能逐步到位，大部分化工产品的产量将出现快速增长，这导致许多产品的供需形势发生变局。最后，大部分化工产品价格将呈现稳中走低的态势。

二、2006年化工行业业绩增速放缓虽然产量收入维持增长态势，但是由于能源价格居高不下，产品销售成本增幅高过收入增幅，盈利能力下降，同时利润总额增幅呈现前高后低走势，下半年其增速逐月下降，显示了明显的放缓迹象。

三、有机氟硅新材料行业是目前化工行业具有高成长性的子行业有机氟硅材料行业主要包括有机氟、有机硅子行业，在全球范围内二者生命周期均处于成长期，在我国则处于起步阶段，需求高速增长，同时较高的研发、技术壁垒限制了产能扩张，导致国内一直存在较大供需缺口，从而使该行业面临良好的发展机遇，未来将驶入快速发展轨道。

四、成长优先的投资思路2006 年行业景气下行，高盈利能力出现回落在所难免，业绩出现行业普涨或者个股飙涨的机会越来越少。因此，成长将作为选股的最重要标准，还要兼顾价值。一方面选择成长性个股，例如有机氟硅新材料行业的三爱富（600636）、新安股份（600596）、星新材料（600299）和改性塑料行业的G 金发（600143）、成长性突出的MDI龙头烟台万华。；另一方面选择有技术创新的价值型个股，主要有云天化（600096）、G柳化600423等。一、2006 年景气下行1、宏观经济和出口增速将回落，对化工产品的需求减缓首先，随着国家宏观调控逐步到位，经济增长速度可能会有所放缓，房地产、电子电器、汽车、建材等下游行业增速将放慢，而对为这些行业配套的化工产品的需求也将下降；其次，美、欧对纺织品贸易继续设限，我国纺织品出口依然不顺畅，这就使得合成纤维单体、合成纤维聚合物、染料、烧碱、印染助剂、织物整理剂等产品受到牵连，对这些产品的需求下降；最后，人民币升值趋势不变，使得无机盐、农药、有机中间体、橡胶制品、染料等传统出口产品的竞争力削弱，同时国外继续采取绿色壁垒、技术壁垒等贸易保护主义措施，对我国出口产品提出种种限制。因此，出口不可避免受到影响，增速将出现回落。2、供给力量逐渐增强，多数产品的供需形势面临变局首先，2005 年固定资产净值余额增幅逐月攀升，显示了前期在建工程已完成并转化

为固定资产，并且转化步伐加快。这部分新增固定资产将逐渐转化为工业领域新增产能，这部分产能释放具有一定刚性，2006 年将逐步到位。??多数产品的供需形势面临变局。未来一段时间，这一轮新增产能逐步到位，大部分化工产品的产量将出现快速增长，并导致许多产品的供需形势发生变局，对外依存度下降，进而从进口替代行业变为出口导向产业，重演氮肥行业所走过的历程，目前较为典型的是甲醇、磷肥及聚氯乙烯等产品。

3、化工产品价格将呈现稳中走低的态势，行业景气下行不可避免从成本推动角度来看。首先，2006 年，由于全球经济增长放慢会使石油总需求减缓，油价的上升空间将受到限制，继续大幅上涨的概率较小；能源价格涨势趋弱，下跌压力加大，将使其对化工产品价格的支撑乃至推动的力度减小。其次，在2005 年油价大幅上涨的背景下，化工产品价格并没有出现新一轮上涨，这预示着油价对下游化工产品价格的影响已经趋弱，产品价格的成本推动特征减弱，而将价格主导权重新让位于需求面。

从供需角度来看，受到需求减弱和供给增加的反方向力量牵制，同时成本推动力度减弱，大部分化工产品价格将呈现下跌局面，但鉴于油价等能源价格深幅下跌的可能性不大，化工产品价格将呈现稳中走低的态势，进而使行业景气下行。二、2006 年业绩增速放缓1.产量收入维持增长态势今年化工市场热度不减，产量收入维持增长态势。产量方面，大部分化工产品的产量均有不同程度的增长。尤其是在煤炭、盐和天然气等资源集中的中西部地区，纯碱、烧碱、电石、聚氯乙烯、甲醇、黄磷等高耗能产品投资大幅增加，导致产量大幅增加，其中目前热点项目甲醇、电石产量的增长幅度达到了22.27%、29.81%。同时，基础化学品产量的增长幅度超过了下游行业，两碱三酸、乙烯等基础化学品产量都达到两位数以上的增幅，化学纤维、塑料制品、颜料及染料的增长速度则在10%左右，显示了高成本对下游行业的制约效应。收入方面，仍维持30%以上较高的增长速度。分行业看，化学原料及制品业的收入增幅达到31.42%，高于下游塑料、化纤的增幅，后者增幅分别为25.68%、27.14%，增幅分布与产量趋同。2．出口增长依然强劲，但已呈现回落势头出口增长依然强劲。目前，国内化工行业中除了合成树脂、有机化工原料及部分化肥产品还存在较大供需缺口，许多传统产品都有较大批量出口，这可以调节国内供给增加、需求减缓的矛盾。今年以来，我国化工产品出口所具有资源、环保、成本和价格等优势不变，同时国际市场需求也不减，使得化工行业出口强劲，上半年增

长率维持在40%左右，下半年略有回落，但还是保持在30%以上。子行业出口出现分化。高耗能的无机酸、无机碱制造业出口大幅增长，分别达到了49.48%、79.74%；传统出口行业无机盐、化学农药的增幅较为平稳，分别20.29%、21.32%；染料则由于贸易纠纷、环保等原因，出口陷入低谷，仅维持4.96%的微幅增长；近年出口新锐氮肥行业则是受到国家先后加征从量、从价税后，出口量锐减，出口交货值同比下降了27.43%。出口增速呈现逐月轻微下滑的趋势。出口下滑的主要原因：首先，出口大环境不佳，我国大量出口的低附加值的传统化工产品，容易造成贸易摩擦。其次，人民币升值因素。最后，我国对尿素、黄磷等高耗能产品实行限制出口的政策，也影响了化工产品出口。3.能源价格居高不下，成本增幅高过收入增幅，利润总额增幅减缓今年以来，原油、煤炭等能源价格又上一新台阶。这导致产品销售成本增幅高过收入增幅，行业盈利能力下降，同时利润总额增幅呈现前高后低走势，下半年其增速逐月下降，显示了明显的放缓迹象。这主要有下面两点原因：

能源价格上涨大幅推动了化工行业生产成本和费用。目前行工行业中用作原料的能源大约占能源消费总量的40%。子行业中，化肥行业能源费用占总成本的60%至70%；烧碱、黄磷能源成本占60%以上；电石能源成本占75%以上。因此，能源价格上涨直接推动了化工行业的成本费用。

化工产品价格没有随成本上涨，而是出现下跌趋势。化工产品价格长期高位运行，使得下游企业成本压力增大，其对化工产品的需求增幅减缓，行业的产品销售率出现略微下滑。这就导致了化工产品价格欲涨乏力，开始出现下跌趋势，一些化工产品如PVC、DMF 等价格出现震荡下跌。因此，价格传导机制不顺畅，难于消化上涨成本，压缩了产品的毛利空间，行业盈利能力出现回落。三、子行业分化明显，新材料前景看好2006 年行业继续分化，投资机会不一。大部分行业景气下行，盈利能力出现回落，只有有机氟硅材料行业（以及钾肥行业和农药行业）景气向上。主要子行业分析：石油行业：石油股是油价的受益者，对中国上市公司不具备代表性。目前具有投资价值的公司是海油工程。石油化工：持有。由于成品油价格体制改革以及行业的并购趋势，整体具有投资