(论势、论战、论性)述评---周年洋

曹仁超的投资智慧---曹仁超《论势》《论战》《论性》三书述评

周年洋现在国内的投资书满天飞，鱼目混杂，投资者要从中挑选出有价值的书也变成了一件很困难的事情。不过，判断一本投资书值不值得读，有一个很简单的标准，那就是写书的人的投资业绩，那可以说是一本投资书的试金石。从这个标准去看，巴菲特、林奇、坦普顿、聂夫等写的书值得一看。

华人中写投资书值得一看的作者，凭我有限的了解，有两个：一个是有日本“股神”之称的邱永汉；一个就是本文要谈的有香港“股神”之称的曹仁超。

不过，曹仁超先生是离我们最近的作者，他和我们同是中国籍，且在投资界和财经媒体界依然活跃。以我多年阅读他的专栏《投资者日记》和他的几本主要著作看来，那些希望通过投资获得财富自由的投资者，很有必要读读曹仁超的书。曹仁超以贫穷小子起家，以5000港元入市，历经40年股海浮沉，从小兵升为元帅，已经晋升亿万富豪行列，其投资业绩已经证明他的投资哲学、投资策略的成功。曹仁超写的投资书多来自《投资者日记》的精选，出版的书已经不少，而近期出版的《论势》《论战》《论性》三书是精华之精华，为其一生投资智慧的总结，其中瑰宝多多，有缘者将会从中掘得黄金。

世界上最伟大的投机商杰西·利弗莫尔认为投资的三大难题分别是：时机、资金管理和情绪控制。曹仁超《论势》《论战》《论性》三本书似乎分别回答了利弗莫尔的这三大难题。《论势》是投资哲学，讲进出时机，《论战》是投资策略，讲如何管理资金，《论性》则是洞察人性弱点，重在情绪控制。

《论战》是曹氏的投资策略，就像将军在战场上调兵遣将，布防设阵一样，如何进行资金管理，这是好的战略最终能不能赢得胜利的关键。《论势》其实是纸上谈兵，只有《论战》才是真正上战场实战，是战略的执行。其经典的几句话是：止蚀不止赚、沟上不沟落（买涨不买跌）、宁买当头起、莫买当头跌。这几句曹氏名言贯穿于他的整个《投资者日记》中，也是他自己投资操作的经验之谈。如果我们仔细分析这几句话的话，我们会发现，这里的每一句话其实都是和人性反着的，如果一般投资者还没有忘记自己做散户（其实是傻瓜）的经历的话，你可能会记得，你总是赚了一点钱的股票赶快落袋为安，而亏损的则紧紧抱住不放，等着回本，往往在开始涨的时候不敢买，等涨到很高了开始下跌时觉得机会来了，买了进去套牢在山顶或者半山腰上。散户的做法是顺着人性的，但是股市中赚钱的人都是和自己的人性对着干。

止蚀不止赚，这一句话的华尔街版本是：截断亏损，让利润往前奔跑（cut loss short，let profits run）。曹仁超用中文说出来，简短有力，易记难忘，对于股市中那些忘性很大的投资者来说，是一剂良药。这句话，曹仁超还有具体详细的解释，那就是“任何时刻只要损失10%-15%必须行使止蚀，至于赚钱则如何多也不算多。”看起来简单的一句话，背后其实蕴含大智慧。大多数人都会卖掉盈利的股票，留住亏损的股票，因为盈利的股票不卖掉，股价一旦回落将会损失现有的利润，而亏损的股票总会回到买进的价位，只是时间问题而已。多数人

选择止赚不止蚀的结果是，盈利的股票只得到蝇头小利，而亏损的股票往往幅度达到40%以上，长期下来的投资业绩就是大幅亏损。止蚀不止赚的结果是，控制亏损的幅度，比如每次10%，而赚钱的股票则达到30%或40%，一次的盈利就可以覆盖三四次的亏损，长期下来就能获得较大的盈利。两者另一个不同的地方在于，止赚不止蚀的做法会因为亏损过大而侵蚀心灵，多次大幅亏损会挫败投资者信心，而止蚀不止赚则能保持平常心，保持交易所必要的理性。

但是止损似乎是人性遇到的最大挑战，这种做法和人的本性不符。人类有一种厌恶损失的倾向，较之盈利，人们对损失要更为敏感。失去100美元对他们造成的伤害需要获得两个100美元才能弥补。但是另一方面，人类又有一种处置效应（disposition effect）即投资者在卖出价格已跌至自己买入价以下的资产时往往迟疑不决。人们在已经付出代价的情况下，更可能会冒险。在损失厌恶和处置效应的左右下，投资者要止蚀不止赚其实是一件心理上很艰难的事情。在对无数的成功投资者进行研究后发现，是否具备接受亏损的能力是阻碍投资者成功的最大障碍。止蚀不止赚的做法是理性的，但它要和人性对着干，克服人类的本能，而赚钱的行动恰恰是要克服人的情绪性反应而听从理性的决定。

如果理解了止蚀不止赚，也就理解了买涨不买跌，只有买涨（即已经赚钱的股票）才能继续赚钱，而买跌（已经亏损的股票）的话可能亏得更多，因为判断错误或者所买公司管理层存心欺诈投资者等等，可能导致巨亏，其中原因可能最后会弄明白，但那时亏损已经成定局。宁买当头起和莫买当头跌是对买涨不买跌一句话的继续说明。具体来说就是“任何项目上升１０％—１５％是买入时机，任何项目由高价回落１０％－１５％是最佳获利回吐时刻。”对此，作者有过更具体的说明，“只选择股价略破10天移动平均线的股份去买，不买那种在250天、50天移动平均线之下的股份，尤其是略为跌穿10天线支持者。”对于这两句经典对子，是否适合于A股，笔者有幸见到曹先生本人，他当时告知，不能机械应用这个理论，他的经验来自于港股市场，A股波动情况跟港股有很大的差别，具体的止蚀比例需要个人自己去探索。不过，笔者以为，作为一种理论显然是值得大陆投资者借鉴的。

在《论战》一书中，讲了很多历史上的军事案例，以战争来看待投资，对于中国历史上的兵法，他认为《吴起兵法》好过《孙子兵法》。孙子说：知己知彼，百战不殆。曹仁超认为，要每一场都打胜仗，其实没有一个将军可以做到。而《吴起兵法》的《国图篇》云：“战胜易，守胜难。故曰：天下战国，五胜者祸，四胜者弊。三胜者霸，二胜者王，一胜者帝。是以数胜得天下者稀，以亡者众。”这可能会让价值投资者想起巴菲特所说的打孔理论（当商学院的学生离开学校后，可以做一张印有20个孔的卡，每次做一次投资决策时，就在上面打一个孔，

那些打孔较少的人将会富有。因为，如果你为大的想法而节省的话，你永远不会打光所有20个孔。）对于基本面分析和技术分析的关系，曹仁超在书中多处有论述，基本观点是技术分析辅助基本分析，最终走势必臣服于基本分析。曹仁超自称自己是趋势投资者，但他对基本面的分析也很重视，特别重视对公司的选择。

但是战略战术都正确都有可能败北，原因在于情绪失控，这就需要学习情绪控制，曹仁超在《论性》一书中讲的就是自我认知和情绪控制，当然还有更重要的人生智慧。归结为两句话就是“性格决定成败”和“奉天”“承运”。要想投资成功，就要改变自己性格上弱点，但是“江山易改，本性难移”，要改变并不是一件容易的事情，如果不愿通过艰难的努力，去改变自己的性格弱点，那就等于不想让自己发达。“只有愿意改变性格者，才能改变生命。”他引用著名神学家尼布尔的话说：“以平常心接受不可改变的事物，用勇气去改变自己可改变的一切；以及有智慧知道哪些可改变、哪些不可改变！”愿意通过投资改变自己命运的人，就会尽力发挥自己性格上的优势，不断地追求投资所需要的各种知识，在学习和投资操作中，磨砺自己的性格，学会控制自己的情绪，提高分析和判断事物的能力，在悟道的过程中提升自己的人生境界。

“奉天承运”则代表了作者对待投资、对待人生顺其自然的态度。他说的“奉天”的意思是“追随大自然、简化自己的生活、时常向上天感恩及祷告、常施恩惠、保持仁慈之心、不自我堕落、保持平常心对待事物。”“承运”即“顺势而行、不逆天意。”明了盛衰循环之道，顺应自然四季更替，颇具传统老庄的智慧。

投资本身是一件很难成功的事业，投资之时常常间接伤害别人，如果一辈子通过投资赚了钱，但没有生活，那样就会走向意义上的失败。利弗莫尔在自杀之前写过一句话：“我的一生是一个失败。”我称此为“利弗莫尔的诅咒”。赚钱是一种创造，但通过交易赚钱总会受到主流社会的鄙视，如果性格不是非常坚强，定难在内心里说服自己超然于社会的评价之外。如果在社会鄙视投机的压力下屈服，又遭遇投资上的失败，那么必然产生人生的整体沮丧和悲观。

曹仁超先生很早就认识到了纯粹赚钱中蕴含的意义风险，他早就领会到“追求财富真正目的是追求快乐。拥有健康的身体、可爱的伴侣、乖巧的子女，爱你的邻居，宽恕所有得罪你的人，甚至欣赏人生中的苦难不公，以及过程中的颠簸，便可构成快乐人生。”近年开始以自己的稿费和组织“曹仁超读者之友”向北京农家女实用技能培训学校捐献资金，开始自己的慈善事业。