Chapter 2：远期与期货概述

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3．远期股票合约（Equity Forwards）是
指在将来某一特定日期按特定价格交付一 定数量单只股票或一揽子股票的协议。
远期股票合约在世界上出现时间不 长，总交易规模也不大。
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远期合约是适应规避现货交易风险 的需要而产生的。
远期市场的交易机制可以归纳为两 大特征：
分散的场外交易和非标准化合约 远期合约不在交易所交易，而是在 金融机构之间或金融机构与客户之间通 过谈判后签署的。其交易主要是私下进 行的，基本不受监管当局监管。
称在合约中未来将买入标的物的一方 为多方，卖出标的物的一方为空方。
从本质上说，期货与远期是完全相同 的，都是在当前时刻约定未来的交易要素。
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期货与远期的重要区别就在于交易机 制的差异。
与场外交易的非标准化远期合约相反， 期货是在交易所内交易的标准化合约。交 易所同时还规定了一些特殊的交易和交割 制度，如每日盯市结算（Market to Market and Daily Settlement）和保证金（Margin） 制度等。
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2．远期外汇合约是指双方约定在将来某一
时间按约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的 合约。
按照远期的开始时期划分，远期外汇合约 又分为直接远期外汇合约和远期外汇综合协议。
注意，有些国家由于外汇管制，因此本 金不可交割。这种外汇远期合约称为本金不可 交割远期（Non-Deliverable Forwards, NDF）， 它与本金可交割但不交割远期（Non-Delivery Forwards）是不同的。
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• 期货交易的基本特征就是标准化和在交 易所集中交易。
• 这两个特征及其衍生出来的一些交易机 制，成为期货有别于远期的关键。
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Hale Waihona Puke 期货交易是在有组织的交易所内集中进 行，交易双方并不直接接触，交易所和清算机 构充当所有期货买方的卖者和所有期货卖方的 买者，匹配买卖撮合成交，集中清算。
这种交易方式克服了远期交易信息不充 分和违约风险较大的缺陷，在很大程度上提高 了市场流动性和交易效率，降低了违约风险， 成为远期交易进化到期货交易的一个关键。
它们与本章第一节中所介绍的远期利 率协议、远期外汇合约和远期股票合约的 区别都主要体现在交易机制的不同。
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金融期货合约交易是在现代商品期货 交易的基础上发展起来的。
20世纪70年代初，世界经济环境发生 巨大变化，“布雷顿森林体系”崩溃，世 界各国开始实行浮动汇率制，金融市场上 的利率、汇率和证券价格开始发生急剧波 动，整个经济体系风险增大。
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金融远期合约（Forward Contracts）是 指双方约定在未来的某一确定时间，按确定 的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。
在合约中，未来将买入标的物的一方 称为多方（Long Position），而在未来将卖 出标的物的一方称为空方（Short Position）。
远期合约并不能保证其投资者未来一 定盈利，但投资者可以通过远期合约获得确 定的未来买卖价格，从而消除了价格风险。
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盈亏
盈亏
K 标的资产价格
K 标的资产价格
(a) 远期多头的 到期盈亏
(b) 远期空头的 到期盈亏
如果到期标的资产的市场价格高于交
割价格K，远期多头就会盈利而空头则会亏 损;反之，远期多头就会亏损而空头则会盈 利。
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根据标的资产不同，常见的金融 远期合约包括
1. 远期利率协议 2. 远期外汇合约 3. 远期股票合约
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由于不在交易所集中交易而是由交 易双方具体谈判商定细节 ，双方可以 就交割地点、交割时间、交割价格、合 约规模、标的物的品质等细节进行谈判， 以便尽量满足双方的需要。
总的来看，作为场外交易的非标准 化合约，远期的优势在于灵活性很大， 可以根据交易双方的具体需要签订远期 合约，比较容易规避监管。
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1．远期利率协议(Forward Rate Agreements，
简称FRA）是买卖双方同意从未来某一商定 的时刻开始，在某一特定时期内按协议利率 借贷一笔数额确定、以特定货币表示的名义 本金的协议。
合约中最重要的条款要素为协议利率， 我们通常称之为远期利率，即现在时刻的将 来一定期限的利率。
例如14远期利率，即表示1个月后开始 的期限3个月的远期利率；3×6远期利率，则 表示3个月后开始的期限为3个月的远期利率。
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• 交易所是投资者根据预先制订的交易制度 进行集中交易的场所。
• 交易所本身不参加货交易，它的主要职能 是：
– 提供交易场地或交易平台；
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首先，没有固定集中的交易场所，不 利于信息交流和传递，不利于形成和 发现统一的市场价格，市场效率较低；
其次，每份远期合约千差万别，给远 期合约的二级流通造成较大不利，因 此远期合约的流动性较差；
最后，履约没有保证，违约风险相对 较高。 这些特征，与期货合约正好相反。
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金融期货合约（Financial Futures Contracts）是指在交易所交易的、协议双方 约定在将来某个日期按事先确定的条件 （包括交割价格、交割地点和交割方式等） 买入或卖出一定标准数量的特定金融工具 的标准化协议。
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根据标的资产不同，常见的金融期 货主要可分为股票指数期货、外汇期货和 利率期货等。
股票指数期货是指以特定股票指数 为标的资产的期货合约。S&P500股指期 货合约就是典型代表。
外汇期货则以货币作为标的资产， 如美元、德国马克、法国法郎、英镑、日 元、澳元和加元等。
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利率期货是指标的资产价格依赖于利 率水平的期货合约。如欧洲美元期货和长 期国债期货等。
人们日益增长的金融避险需求推动了 金融期货交易的产生 。
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金融期货问世至今不过短短三十余年
的历史，但其发展速度却相当惊人。时至
今日，金融期货交易在许多方面都已经远
远走在了商品期货交易的前端。一些重要 的期货交易甚至可以一天24小时在世界各 地不同的期货市场上连续进行。
目前全球最大的期货交易所当属2007 年7月CME与CBOT合并后形成的CME GROUP交易所，2006年两家交易所交易的 合约总数加起来超过了22亿份，合约总名 义本金超过1000万亿美元 。