战略风险投资博弈模型分析
两类风险模型下的均值—方差投资组合博弈问题的开题报告
两类风险模型下的均值—方差投资组合博弈问题的开题报告一、问题背景均值—方差投资组合博弈问题是指在多支股票中选择一定数量的股票,组成一个投资组合,使得该投资组合的预期收益最大,同时风险最小。
其中,风险通常用方差或标准差来表示。
该问题是金融学中的重要问题,对于个人和机构的资产管理具有重要的意义。
在现实中,投资组合的表现往往受多种因素影响,如市场环境、经济政策等,使得该问题更加复杂。
在实际中,人们对风险有着不同的理解。
有些投资者认为市场的波动是正常的,它反映了市场的活力,深度参与市场是收益的前提,因此,这类投资者认为,只要在收益预期范围内,就可以接受一定的风险。
而有些投资者则更为保守,他们更加关注投资组合的稳定性、资产流动性等风险因素,这类投资者更加倾向于减少风险。
在实际中,针对不同的风险偏好,可以采用不同的风险模型。
其中,最常见的是“均值—方差模型”和“风险价值模型”。
两类模型的本质差异在于对于风险的度量方法不同。
二、研究意义针对均值—方差投资组合博弈问题,在两种风险模型下进行研究,可以得出不同的投资策略。
这对于不同偏好的投资者,都能提供借鉴。
对于风险偏好较高的投资者,在均值—方差模型下,可以优化投资组合,将投资风险最小化。
而对于风险偏好较低的投资者,在风险价值模型下,可以将收益最大化的同时,将风险控制在可承受的范围内。
三、研究方法1.理论分析针对两种模型,分别进行理论分析。
在均值—方差模型中,通过求解投资组合的均值和方差,得到最小化方差的投资组合。
在风险价值模型中,通过求解风险价值函数,得到将风险控制在一定范围内的投资组合。
2.实证分析选取一定数量的股票,利用历史数据,对两种模型下的投资组合进行模拟。
通过计算组合收益、方差或风险价值,得到不同模型下的最优组合。
四、预期结果根据理论分析和实证分析,得到两种模型下的最优投资组合。
对于风险偏好较高的投资者,将提供投资组合的最小风险方案。
而对于风险偏好较低的投资者,将提供收益最大化的同时,控制风险的投资策略。
基于实物期权风险投资的博弈论分析
基于实物期权风险投资的博弈论分析[摘要]与金融期权相比,实物期权具有先占性和非独占性。
而这一特殊性会影响竞争性风险投资项目所具有的实物期权价值,进而影响风险投资决策。
本文通过一个博弈模型揭示了:对于竞争性风险投资项目,决策的关键在于如何在占先优势与市场不确定性带来的实物期权之间构造平衡,也就是如何处理竞争与期权价值的相互作用。
[关键词]风险投资金融期权实物期权区别博弈传统的风险投资家以dcf法(贴现现金流量法)作为评估风险企业价值的工具,但是多年来风险投资的实践显示该方法不能准确有效地评价具有高风险特性的风险企业的价值。
这种传统的分析方法并没有考虑“选择的灵活性”所具有的价值。
决策者执行的是刚性的“do now or never”的策略,即要么立刻采纳该项目,要么放弃该项目。
在投资项目的分析、决策及实施过程中,决策者扮演的是一个被动的角色,他只能坐视投资环境的变化,而不能采取相应的对策。
但是,在实际项目投资过程中,投资者往往具有选择的灵活性。
他们可以根据市场的变化,决定项目的投资时间、规模、方式等等,甚至干脆终止项目的继续进行。
项目投资过程中的这种灵活性被称为经营柔性。
经营柔性的存在使得投资者在投资过程中具有某种相机的选择权,这种选择的灵活性对于风险投资尤为重要。
由于项目中这种相机的选择权利和期权的特点十分相似,因此,许多学者将期权定价的思想和分析方法应用于风险投资项目的价值评估中。
近年来,国内一些学者开始将实物期权理论引入风险投资决策之中。
例如,文献[3]在分析风险投资的期权特征和传统投资决策方法的缺陷基础上,根据风险投资行为的一般模式做出适当的调整,形成了一个修正的风险投资多期二项式期权定价模型。
文献[4]在传统投资决策方法基础上,通过引入延缓期权定价理论,建立风险投资项目时机选择模型。
文献[5]研究了风险投资方案的构造与评估方法,将投资方式灵活、分两阶段的投资方案视为欧式复合期权,引入实物期权定价理论,并用二叉树模型演示其价值评估过程。
风险资本投资阶段决策博弈研究
集风险资本 ,投资者为了有 效减 少风险投 资家 的败德行为 , 一般 承诺分轮次向风险投资家注资,资金使用过程是 双方重复博弈 的
结果 。
( ) 一 第一轮次博弈 在第 一轮次 , 由于双方 是初次合作 , 资 投 者只能通过调查 、 对话 等了解风险投资家 以往的业绩表现 , 存在巨 大的风险 , 资金投放十分慎重 。 若投资者选择不投 资 , 明谈判失 表 败, 博弈结束。 若投资者选择投资 , 同生效 , 合 投资者有义务履行合 同。 风险投资家选择 的表现为绩优 和绩差 。 双方 的得益矩 阵如图 1
绩优 绩差
0 一 ( IR ・ I 1 R - , I I 叶 i + ・ 十 n)
2R 0 8 .R
—
S 一(l l I R ) G s , I R 十 …+ 1 . ,一 ( I I) - I …+ +
图3 第 n 次 的 得 益 矩 阵 轮
( ) 弈求解 采用反 向推演法求解此重复博弈 , 轮次是 四 博 第n 末期 , 从第n 轮次 的博弈看起 , 该博弈跟 一次性博弈没有什么差别 , 实际上是一个完整的两博弈方各 两种策略的静 态博弈 ,很容易看 出,其有唯一的纳什均衡 ( 绩优 ,投 资 ) ,双方得益为 ( + .R, G0 2 0R。 . )回到第n 1 8 一至第一 轮次 , 两博弈方对 以后的博 弈结果都非常 清楚 , 即双方从 一开始就合作 , 最终双方获利是最大的。 因此 , 我们 可直接把 ( + . 08 作为第一轮次双方合作时 的得益 , 图4 G O2 . R, a) 如
所示 :
 ̄S资 -t .
投资
不投资 绩优 绩差
一
投资
绩优
0, 0 2, .R Ro8
基于博弈论的风险投资集中现象分析
者首先对某行业 或项 目进行投资 , 接着 , 其他的投 资者也 会 相继 地进 入该行业 或该项 目, 再后来 , 则是越来越多 的 投 资家都争 相进 入。
2 信 息 不 对称 与信 号 传 递 机 制 的 作 用 .
个项 目进行投资时的跟随行为。该 博弈属于不完全信
1 弈 的假 设 .博
的后 验概率为 :
第一 步 : “自然 ” 首先选择项 目x的类型 , 这里 0=
险投资家 , 对他们进一步 的判 断和决策产生一定影响 。
二 、 险投 资集 中的博弈分析 风 为简化研究 , 我们现 在只考 虑两个风 险投 资家在对
一
1 .风险投 资集 中的过程 在分析风险投资集 中现象 的成 因之前 , 首先 应对其
过程进行观察。在观察研究 中 , 不难发现 : 投资集 中的过 程类似于一种先行和跟随的过程 。风险投资家向相同行 业、 企业或项 目投资 的集 中并不是一次性完成 的, 其进行 投资的时间往往 存在先后 顺序 的。通常 , 若有一个 投资
相似 的。随着现代投资 家们风 险意 识的提高 , 其对 风险
目 。好项 目可以使 风险投资家收回投资并取得收益 ,
坏项 目将使 风险投 资家 的投 资全部损失 。 ( ) 弈参 与人为两个 风 险投 资家 A和 B 双方都 2博 ,
风险投资公司激励约束机制的博弈分析
i 】b te . t a etr Ke r s: e t r a i 1f ms ic n i ea d r s r i tme h n s ; a n l ss y wo d v n u e c pt i a r ;n e t n e t an c a ims g me a a y i v
第3 3卷 第 1 期
21 O O年 1月
辽 宁 师 范 大 学 学报 ( 会 科 学版 ) 社
J u n l fL a n n r lUn v r iy ( o i l ce c iin o r a o io ig No ma ie st S ca S in e Ed t ) o
( ec ig a d Ree rhDe a t n f oo c ,Pa yS h o f C in x o ica o Tahn n sac p rme to Ecn mi s t r co lo PC Ja g i PrvnilC mmi e ,Na c a g 3 0 0 te t nh n 3 0 3,C i hn a)
性选择 。
性 激励不 足 , 主要 的 激励 手 段 仍然 体现 在 隐性 的 而
m e s o nc ntvea e t ito an fi e i nd r s rc in. I sne e s r O c r y o n va iei c ntv n e tantm e ha s si de O r gua e ti c s a y t a r uti no tv n e ie a d r s r i c nim n or rt e lt
Voபைடு நூலகம் 3 N o |3 .1
J n 2 1 a. 00
风 险投 资 公 司激 励 约束 机 制 的博 弈 分 析
对风险投资基金管理者选择的信号博弈分析
委托代理关系。因此, 风险投资基金制度中存在着双 重委托代理关系。如下图 1 所示。
图 1风险投 资基金委托代理 关系
收 稿 日期 106— 3—1 20 0 5
作者简介 : 孙婷 (99一) 女 , 17 , 江西 九江人 , 讲师 , 事国际 贸易的教学与研究。 从
家, 筹集风险投资资金 10 8 亿元 , 风险投资管理公 司 10家 , 5 极大地 促进我 国高科 技企业 的发 展。 风险投资基金是一种通过集合投资筹措资金 , 以 具有发展潜力 , 但又缺乏资本 的中小型高科 技企 业为主要投资对象 , 通过组合投 资方式来追求长 期资本增值的一种投资基金。风 险投资基金 的资 金主要来源于机构投资者 , 个人投 资者和政府部 门, 它由专门的金融机构托管和经 营。风险投资 基金的管理者通过组建“ 基金” 的方式 , 行受益 发 凭 证从 投资 者 手 中来 募 集 资 金 , 委 托 具 有 专 门 并 知识和经验的投资专家来经营操作。
维普资讯
第 3期
孙婷 等 : 对风 险投 资基金管理者选择 的信号博 弈分析
3 = {H b } ) b,, 表示基金管理者的信号空 间, 基金管理者从 b j=H, ) i ( L 中选择 自己发送的信 号。 信号 b 表示 自己的类型为 t, H H 信号 b 表示 自
的投 资 能力 。 已知 P( t=t)=P, ( = t)= 1 Pt E 一
者委托用其专业投资知识和技能代为理财, 代为投
资, 并收取中介管理费即报酬, 基金管理者就是代理 人。 再次基金管理者将投资者的资金投资于风险企
“博弈论”视角下的投资行为和投机行为分析
金融观察Һ㊀ 博弈论 视角下的投资行为和投机行为分析韦㊀莉摘㊀要:不论是金融界传奇的华尔街还是中国的金融市场ꎬ投资与投机一直是亘古不变的话题ꎮ关于金融市场参与者而言ꎬ其高收益㊁高风险经常导致他们做出一些过激行为ꎬ一些商业鬼才运用自身独特的嗅觉甚至经过一些非法或者侵害别人利益的行为来为自己谋取高额的利益ꎮ我们在肯定投资投机行为为资本市场注入活力的同时ꎬ也要预防投机过度对市场的冲击与伤害ꎮ众所周知ꎬ不论投资还是投机ꎬ它们的实质都是为了获取利益ꎮ那么ꎬ它们之间的博弈ꎬ谁更胜一筹呢?本文对此进行了分析ꎮ关键词:投资ꎻ投机ꎻ心理偏差ꎻ投资风险中图分类号:F830㊀㊀㊀㊀㊀㊀文献标识码:A㊀㊀㊀㊀㊀㊀文章编号:1008-4428(2019)02-0121-02㊀㊀博弈论在经济学㊁国内及国际政治科学㊁军事战略以及生物学等的应用领域十分广泛ꎬ那么什么是博弈论呢?博弈论即两位局中人在一场竞赛中利用自己的方案与优势对抗对方的策略ꎬ最终获得成功的目的ꎮ在我国ꎬ经济越来越市场化ꎬ比如股市㊁证券ꎬ对它们而言ꎬ投资与投机ꎬ二者不可或缺ꎮ投资ꎬ便是使用投资者手中的现有资金参与具体的生产经营活动ꎬ其目的是为了从经营所得到的利润中获取更多收益ꎮ而投机则是依据投资者对市场的预测与了解ꎬ预计将会出现的盈利状况ꎬ提前规划运用市场商品及服务的价格变动赚取差价ꎬ一旦存在信息不对称ꎬ就意味着存在投机行为ꎮ而投机所做的就是利用股价的上下波动进行多次买入和卖出来赚取其中的差价ꎮ证券投机也是同样道理ꎬ货币持有者运用证券价格的凹凸波动赚取差价ꎮ因此ꎬ笔者认为有投资必然会有投机ꎮ一㊁投资与投机的联系与区别投资与投机虽然在理论上很容易分辨ꎬ但在生活中投资与投机的界线很难划清ꎬ它们是相辅相成㊁彼此联系的ꎬ因为人们的动机能够随时产生转化ꎮ它们二者的关系可以理解为你中有我ꎬ我中有你ꎮ我们可以把投资理解为相对稳重的投机ꎬ投机便是相对冒险的投资ꎮ例如ꎬ投资者为做一个长期投资购买了大量证券ꎬ但若证券行市暴涨ꎬ他可能会担心错过这次盈利的时机而急于将这些证券卖掉来赚取更多的利益ꎬ在这种情况下ꎬ他的身份又变成了一个证券投机者ꎮ相反ꎬ购买证券的投机者ꎬ他们想在短期时间内获取暴利ꎬ如果证券行市暴跌ꎬ那么他们可能又会改变自身的想法ꎬ将所持有的股票迟迟不肯卖出ꎬ那么他的身份又会变成事实上的证券投资者ꎮ在操作过程中ꎬ投资与投机在本质上并无区别ꎬ它们都是投资者做出一些投入后期望未来能够获取更高的收益ꎮ投资与投机的区别在于ꎬ投资本身是为了降低风险ꎬ是投资者在通过详尽的市场调研剖析后ꎬ在保证资金安全的基础上获取稳定收益的操作行为ꎬ这种行为是理性的ꎮ他期望他的投入在将来取得一个合理回报ꎮ投资的回收期较长ꎬ投资变现速度较慢ꎬ流动性也比较差ꎬ更趋向于未来收益的积累ꎮ而投机与投资恰恰相反ꎬ它的期限比较短ꎬ其实质是承担风险ꎮ投机者作为市场的风险承担者ꎬ他的行为是盲目从众的ꎬ为了谋求利润期待市场价格的大幅度波动ꎬ通常是快速的买卖行为ꎮ俗话说ꎬ高风险高收益ꎮ由于投机承担了风险ꎬ若投机取得成功ꎬ那么投机者取得的收益必将丰硕ꎻ若投机惨遭失败ꎬ那么投机者也将承担庞大的损失ꎮ因而ꎬ人们常常把投机行为称为 高风险的投资 ꎮ二㊁投资投机行为分析(一)投资投机者行为的偏差分析在资本市场中ꎬ投资者在面对庞大的信息流㊁繁杂的买卖状况以及压力时ꎬ为尽快做出决策计划ꎬ他们通常会借助直觉和一些框架ꎮ直觉即参与者的直观感受ꎬ并没有经过分析推理ꎮ直觉贯穿于生活之中ꎬ是个人在试错法下积累的普遍经验ꎮ直觉能协助人们更快地找到答案ꎬ虽然不一定是最优的解决方案ꎬ但可能靠近正确答案ꎬ当然也可能出现一些误差ꎬ这是不可避免的ꎮ框架是为参与者提供形式或强度的结构系统ꎮ它能够给参与者指引方向或提供模板ꎮ因为很多框架是模糊的ꎬ那就需要投资者自己去甄别所面临问题适应的情景并进行选择或者加以修正ꎮ我们把它称为投资者过分依赖框架ꎮ总之ꎬ无论直觉偏差还是依赖于框架ꎬ都会对投资者决策的正确性产生影响ꎮ(二)投资投机者行为的心理分析投资者在实际操作过程中ꎬ心理对决策的影响是非常大的ꎬ很多投资都曾因各式各样的心理误区导致了投资亏损ꎮ在金融市场中ꎬ拥有良好的投资心理是投资取胜的必要因素ꎮ很简单ꎬ同样的环境同时同方向操作ꎬ不同投资者的心理差异会使他们获得不同的投资收益ꎬ或许这种收益还相差甚大ꎮ笔者坚信ꎬ一个拥有良好投资心理的投资者ꎬ会更加沉着㊁有效地对市场进行分析ꎬ从而做出正确的决策来获取收益ꎮ1.羊群效应羊群效应我们都知道它就是一种盲目的从众心理ꎬ即所121谓的 赶潮流 ꎮ我们可以从生活中发现ꎬ经常在一起相处的人ꎬ会互相影响ꎬ一般都有着相近的想法ꎮ如果出现一个选择ꎬ他们往往会放弃自己的意见ꎬ接纳大多数人的想法ꎬ选择与他们一致的行为ꎮ俗话说真理一般掌握在少数人手里ꎬ所以大多数人的意见也不一定都是对的ꎮ然而所造成的惨重损失却需要自己买单ꎮ有些投资者在市场处于高峰期ꎬ看到他人大量买入股票ꎬ即使价格很高ꎬ在不了解行情的情况下也跟风追买ꎬ显然这并不是投资的好时机ꎮ而当市场处于低迷状态ꎬ很多投资者虽然看到优质股票被低估也不敢买入ꎬ因为别人都按兵不动ꎮ还有一些投资者受某些空穴来风消息的影响ꎬ因恐慌抛售了大批后市潜力很好的股票ꎮ因此ꎬ投资者在进行股票买卖时ꎬ切不可盲目跟风ꎬ应该提前做好市场调研ꎬ了解市场的需求ꎬ从而做好投资决策ꎬ显然人云亦云是不可取的ꎮ2.犹豫与贪婪心理在证券及股票市场犹豫心理屡见不鲜ꎬ投资者已经做好了自己的投资策略及相应的投资计划ꎬ但总在不断等待与观望中错失良机ꎮ表现在当自己的股票开始盈利时ꎬ投资者兴奋不已总是期望还有更大的上涨空间ꎬ不肯果断抛售赚取既得利益ꎬ结果在股价下跌时又让自己陷入股票被套牢的局面ꎮ每次股票价格下跌时ꎬ投资者期待价格一跌再跌ꎬ一直不愿买进ꎬ结果让最好的赚钱机会轻易溜走了ꎮ人们无止境的欲望只会让原本的投资计划落空ꎬ到头来一无所获ꎮ3.过度自信巴菲特认为ꎬ信心是投资成功的一个必要因素ꎮ这无可厚非ꎬ但笔者也相信过分自信并不是好事ꎮ投资者的自信并非源自主观期望ꎮ过分自信导致投资者过分依赖自己的决策却忽视是否符合公司发展状况ꎬ从而忽视了风险ꎮ也可能导致投资者在决策过程中高估自己的判断力及信息的准确性ꎬ从而导致决策失误ꎮ例如在美国次贷危机前ꎬ大多数金融机构和市场参与者都看好房地产ꎬ然而几位投资鬼才准确预测到泡沫的破裂ꎬ成为少数在金融灾难中大量获利的赢家ꎮ在这场较量中每一个人都不觉得自己做错了ꎮ他们每天在房价上涨时开心地计算着上百倍的利润ꎬ却没有想过房价一旦下跌他们要付出多大的代价ꎮ由于从不相信房价会跌ꎬ所以他们不会重新审视市场ꎬ也不会意识到自己的行为已不合时宜ꎬ最终输得一败涂地ꎮ在笔者看来ꎬ让我们陷入困境的不是无知ꎬ而是自己笃定的缪判ꎮ这无疑是对华尔街投资者过分自信的无情揭露ꎮ4.投机善赌有一些股市投资者ꎬ他们希望达到一劳永逸的状态ꎮ这类投资者希望通过几次成功的投机就获得高额回报ꎮ他们投入了所有的精力及资金ꎬ等待自己翻盘ꎬ但是当股市下跌ꎬ他们仍不死心ꎬ认为总会回暖ꎬ就像赌徒一样相信他们终会赢ꎬ继续注资妄图反弹ꎬ却被市场牢牢套住ꎬ造成巨大损失ꎮ(三)投资投机对待风险的态度投资者通常在保存本金的前提下争取利润ꎬ而投机者认为风险承担就是一种赚钱的路径ꎮ很多投资者利用适当分散投资来分散风险ꎬ投机者往往偏爱一次性获得暴利ꎮ投资者为了追求稳健ꎬ可能会选择存银行㊁买债券㊁买指数基金等ꎮ投机者偏爱高回报ꎬ因此ꎬ买彩票㊁赛马等会成为他们的不二选择ꎮ高风险通常伴随高收益的产生ꎮ无论进行投资还是投机ꎬ我们首先应该识别风险ꎬ在高价时一拥而上是风险的主要来源ꎬ以为风险消失也是很危险的想法ꎮ而所有人都相信某种东西有风险时ꎬ通常会把价格降低至没有风险的程度ꎮ也就是说ꎬ多数的否定意见可以将风险最小化ꎮ相反ꎬ所有人都相信某种东西没有风险时ꎬ价格会被疯抬ꎬ那么它将蕴藏巨大风险ꎮ巴菲特每做一次投资打一个孔ꎬ他一生只打了20个孔ꎬ这也是为什么他的投资准确率高的原因ꎮ我们应该向他学习ꎬ足够了解市场行情后做有把握的投资ꎮ(四)对于过分投机行为我国政府应采取控制机制投机是资本市场的必然产物ꎬ在2008年金融危机发生后ꎬ华尔街金融家成为了全世界指责的对象ꎮ少部分精英的贪婪ꎬ最终得由美国政府和无知大众买单ꎮ美国房地产行业泡沫开始破灭ꎬ造成世界领域的经济大萧条ꎮ华尔街金融家因疯狂的投机行为成为众矢之的ꎮ我们在承认适当的投机行为为资本社会注入活力的同时ꎬ也不能忽视过分投机给我们带来的巨大灾难ꎮ投机者与监管者之间广泛存在信息不对称情况ꎬ这些投机行为很难被发现ꎬ导致人们为获取私利选择投机ꎮ只要存在信息不对称ꎬ投机行为就难以根绝ꎮ所以降低信息不对称是控制投机行为的重要路径ꎮ国家应加强风险控制与管理ꎬ做好舆论导向工作ꎻ对股票市场进行宏观调控ꎻ加强监管ꎬ实行统一的监管体制ꎻ加强股票市场的法律化和规范化建设ꎬ保持股票市场的相对稳定ꎻ平衡市场供求ꎮ相比华尔街在资本市场摸索付出的代价ꎬ中国的资本市场存在很多的不足ꎬ我们应该寻求适合我们的发展体制ꎮ三㊁总结关于投资与投机间的博弈ꎬ我认为二者不分伯仲ꎬ关键取决于投资者所采取的投资方案及个人心理偏好ꎬ以及是否愿意承担高风险来获取未来高额收益ꎮ在投资过程中ꎬ投资者应充分认识到投资与投机二者的关系ꎬ摆正它们在投资中的位置ꎬ从而更好地利用它探索市场的规律ꎮ参考文献:[1]饶博越.股票市场中投资与投机之间的区别㊁联系和相应对策[J].现代商业ꎬ2017(31).[2]李学.中国股票机构投资者非理性行为研究及对经济人理性的再思考[D].北京:对外经济贸易大学ꎬ2007. [3]时坤.投资亦或投机 证券交易理念与策略辨析[J].市场周刊ꎬ2018(12).[4]马嫣然ꎬ蔡建峰.股票发行制度㊁风险投资机构特征对初创企业发行抑价的影响 基于2009~2015年中国创业板数据的分析[J].经济经纬ꎬ2018(3).作者简介:韦莉ꎬ重庆师范大学涉外商贸学院ꎮ221。
风险投资中风险投资家与创业企业家之间的博弈分析
t e r d a o a ay i h a f S n iae Al a c . n a dt n,h s p p rc rid o t t e p o e te is e o rlh z r h o i e s t n lsst e g me o y d c t l n e I d i o t i a e a r u o x lr h s u fmo a a a d y i i e
k y r s ac r b e i e tr a i lr s a c . o n o ain a y e e e r h p o l m n v n u e c p t e e r h F ri fr t s mmer v n u e c p t i s a d e te r n u s wee a ay i a m o t y, e t r a i s n n rp e e r r n lss l a t
p e—iv sme t s . e o d y t i p p r n lsst el c f h rn i a —a e t h o i t d f h l t n h p b t e n r n e t n k S c n l ,h s a e ay i a k o e p c p l g n e r i t e su y o e r ai s i ew e i r a h t i t y n l t e o v nu e c p tl t d e t p e e r . d o i a i , i p p rs d e ec n e t f M t h p a d c  ̄ o , d U e e g me e t r a i i sa n r r n u s An n t sb ss t s a e t i st o t s o Te i n o as n e h h u h O s r l a s st a n h
风险投资中最优融资合约的多阶段博弈分析
W AN a g o g Lin y n , ZHOU a Hu n
( . c o l f u i s A mi s ai , o t h aU i ri f e h o g ,G a g h u5 0 4 1 S ho o s e s d n t t n S uhC i n es yo c n l y u n z o 1 6 0,C ia B n ir o n v t T o h ; n
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风险投资中最优 融资合 约的多阶段博弈分析
万 良勇 ,周 欢
( . 南理工大学工商管理 学院 ,广 东广州 5 04 ; 1华 160 2 .中山大学岭 南学院 ,广东广州 5 0 7 ) 12 5
2 Sho o i nn u a — e nvri ,G aghu5 0 7 ,C ia . col f n a ,S nY t snU ie t Lg sy u nzo 12 5 hn )
Ab t a t B s d o ed u l r l a a d b t e e tr a i l t a d v nu ee t p e e r ,w o sr c h — sr c : a e n t o b emoa z r ewe n v n u e c pt i s n e t r n r r n u s e c n t t mu i h h a s e u a sa e d n mi a d 1 tg y a c g me mo e .W e d s u st e ic n ie e fc fl u d t n p o e d n tc e u n n v n u e c p t it ic s h n e t f t q i a i rc e s a d s k rt r s o e t r a i ss v e o i o o l a a d v n u e e te r n u s a d te if e c fc p t t cu e o e t r a i l t n te rtt n o . B s d o h n e tr n r p e e r n h n u n e o a i s t r fv n u e c p t i s o h i oa i c me l l u a r as l ae n te mu t —sa e g me mo e ,we d s u sh w t s h e t ut be f a ca o t c o g t h e tic n ie ef c n l i tg a d l ic s o o u e te b s i l n n i c n r tt e e b s n e t f ta d we s a i l a t v e tsi h ain i ft e iv sme t n t me tc mp ie y e u t n e t n t me t e t y t e rt a t o n e t n sr f ol y h i u n o rs d b q i a d d b sr y i u n. Ke r s v nu e c p t ; d u l r a a d;f a cn o t c ;mu t —sa e i v sme t y wo d : e t r a i l a o b e moa h z r l i n ig c n r t n a l i tg n e t n
后续融资影响风险投资中止决策的博弈分析
投资者 中的声誉 , 降低投 资欲 望 。 所 以多数 风险投资机构为 了提 高 投资项 目。特 别是刚刚建立 的机 构, 通常会推迟 亏损 报告 , 以显示 基金 的 良好收益可能性 ,为 下一 轮融资做 准备 。
睾 资} Y不 , , 投资}N 投资 , , { , , } N { {
不投资 }, ) 投资额为 a 。风险投资 况, 也会出现投资者放弃投资高收益机构投资 的情况。这 类型 ,投资者不清楚 风险投资机 有效的手段 。可 以引入对风险投资机构 的专业评审机构 , 让投资者充分了解机构 的实 际 构的类型 ,但观察得 到风险投资 提供 公正可靠 的评价结果 , 机 构 的行 动 ,形 成 后验 概 率 P 情况。
1 机 构先 行动并清楚 的知道 自己的 都不利于风险资本的有效运行 。而消 除信息的不对称是最 英
{ l = , {l : , { 1} r Y}p P rl qP r Y l N} 2
此外 , 风险投资机构 的资金投入 F越大 , 固定收入 为
越小 ,收入分成 比率为 K越小 ,融资 失败损失 M 越 = - ,{ 1 = q且 P q wf 1 pPr N} 卜 , > 。下 2
但这种最优很可能是建立 平均收益率 i 。风险投资机构的战 风险投资机构做出了最优选择 ,
略为 ( N) Y继续追加投 资, 在牺牲本期的基金投资者 收益 的基础上 的。 Y, , N
陈
…
中止投资; 投资者的战略 ( 投 { Y,
三 均衡结果 分析及建议
通过 博弈结果 ,可 能出现投资不足或过度 投资的情
撒 日 ( a ) m ) }, + ( ) (r 1 轨 1 ( 2・f (r) 梅 ? r 霉, 2 ( ) )
风险投资项目评价系统模型
风险投资项目评价系统模型The document was prepared on January 2, 2021风险投资项目评价系统模型--信息经济学视角武汉大学技术经济及管理研究所徐绪松熊保平“选择正确的投资项目远比经营管理投资项目更重要”,这是风险投资的经典原则.风险投资的对象往往是没有绩效记录的新创企业,技术、市场、财务、管理各方面都存在不确定性,用传统的投资项目评价方法,无法正确评估其收益与风险.依靠从实践中学习learning by doing1、通过分阶段投资获取项目价值信息,是一条有效的途径,但这种方式获取项目信息的成本极高、投资风险很大.因此,风险投资者十分注重投资前的项目评估与选择,审慎严密的项目评估可以以较低的成本获取项目信息、降低不确定性、减少投资风险.评估的过程是投资项目的信息搜寻和基于搜寻到的信息进行不确定性决策的过程,本文从信息经济学的视角,结合风险投资者在项目选择阶段的主要活动,分析了风险投资中存在的信息不对称问题,指出企业家的素质是项目评价指标体系的核心,综合国内外高新技术项目评价的指标体系,提出了风险投资项目评价系统模型.一、风险投资的项目选择活动1.风险投资者在项目选择阶段的主要活动典型的投资决策过程包括六个阶段2,即:①投资项目起源;②风险投资方向筛选;③一般性筛选;④第一阶段评价;⑤第二阶段评价;⑥结束包括协议创建和谈判图1.图1 风险投资项目选择过程第①阶段,风险投资家的主要工作是发展咨询网络,发布投资指南,以及获取潜在项目信息.早期风险投资家大约用60%左右的时间去寻找投资机会,如今这一比例已降低到40%.第②阶段,风险投资家大多通过粗略地浏览企业经营计划书而快速舍弃不合适的投资方案;筛选阶段评估的对象基本是项目计划书本身,并不进行详细的分析评估;依据的是风险投资公司根据其投资战略和策略制定的项目筛选标准如投资规模、投资行业、投资阶段及投资额度等.Colin Mason & Amy Rogers1996对19位活跃的天使投资者此阶段决策过程的实时分析表明,这一阶段,投资家是以批判和怀疑的态度来评估项目的.换言之,他们侧重于寻找不投资的理由,所分析的30个项目中,24个当场被拒绝,另6个项目,投资者表示要进一步会见企业家,而决策过程平均为分钟.第③、④阶段是风险投资项目评估中最重要的阶段.这两个阶段对通过了方向性筛选的项目进行详细审查和深入调查.第③阶段,风险投资家详细审查企业家提供的商业计划书,根据自己的经验,并借助非正式专家咨询,对项目的逻辑性、可行性作定性分析,选出合格的项目进入下一轮的评估. 第④阶段,通常称为审慎调查due diligence阶段,风险投资者组织评估小组,深入调研创业公司和有关部门,多途径收集信息,此阶段的主要活动见表1.表1第一阶段评估过程中风险投资家所做的一系列工作活动频数接见所有的管理人员100查看设施100接触企业家以前的商业合作伙伴96接触已有的外来投资者96接触现有的消费者93接触潜在的消费者90调查类似公司的市场价值86与专家进行产品的非正式讨论84与竞争对手接触71与银行家接触62征求管理者对其他组合投向的意见56与供应商接触53征求其他风险投资公司的意见52与会计师接触47与律师接触44进行深入研究40保证正式产品的技术研究36保证正式市场的调查研究31通过与创业团队多轮座谈,参观创业企业,询问创业方以前的合作者,访问用户和潜在用户调查其市场前景,向技术、财务、法律专家咨询,风险投资者获取企业家、项目、企业的详细信息.这些信息提交由技术、管理、金融各方面专家组成的评审小组,比照企业家的商业计划书进行专家评估.一个典型的风险投资公司会收到许多项目建议书,而签约率很低,如美国的风险投资公司平均每周处理20多份计划书,一年处理约1000份,年平均签约率为%左右,最终成功机会只有%.一般一个投资项目能通过六个阶段决策过程而获得风险投资,平均需要天.2.审慎调查的主要内容审慎调查阶段的主要工作是收集下列信息:管理者--企业家的个人品质和综合能力、其它管理人员在各自领域的管理经验与技能、团队精神.产品和技术特性--技术和产品的先进性、成熟性和市场性,产品的市场导向是对技术和产品评价的中心.考虑如下因素:科技含量;产品推入市场的时间;竞争优势;产品的市场接受度;是否符合产业政策导向;抗经济周期能力.市场--能否创造新市场;市场的成长性;市场容量;市场份额.财务--风险资本要求风险企业总的资金需求额在可以接受的范围内,能获得高的回报率和回报额.退出机制--时机、渠道.二、企业家素质是投资成功的重要保证Tyebjee-Bruno3之后的绝大部分实证分析都证实风险投资家最注重的是企业家素质和能力.“风险投资成功的第一要素是人,第二要素也是人,第三要素还是人.”传统的分析一般认为风险投资者之所以注重人的因素,是因为企业家的管理能力对项目的成功十分重要,因而偏重于企业家的背景、经历与行业经验,工作能力等因素.这种分析隐含的一个假设是投资家可拥有项目本身的完全信息,忽视了对企业家动机的考察,忽视了投资项目选择评审中的信息不对称问题和企业家素质对项目成功的重大影响. 信息经济学的创始人斯蒂格勒对传统经济理论的隐含的完全信息假设进行了批判,他认为,经济主体如风险投资家掌握的初始信息是有限的、是不完全信息,因而行为面临着极大的不确定性,而不确定性可能导致经济损失,因此具有经济成本.从信息经济学视角看,企业家的背景、经历与经验主要传递的是与企业家能力相关的信号,但是由于风险投资家不可能比企业家拥有更多有关项目的真实信息,因而投资家与企业家之间的信息是不对称的.即使是有能力的企业家也可能利用不对称信息违背投资者意愿去追求个人利益最大化、从而导致好的项目的失败,因此,企业家的正直诚实、勤奋敬业等素质应作为投资项目评审考虑的最主要因素. 选择正直诚实、素质良好的企业家可以减少投资家与企业家之间存在的信息不对称,减小投资的不确定性,这种不确定性的减少就是一项收益.1.风险投资项目中的委托-代理人关系在信息经济学中,非对称信息指的是某一博弈方拥有另一博弈方不拥有的信息常常将博弈中拥有私人信息的一方称为“代理人”, 不拥有私人信息的一方称为“委托人”.在风险投资项目中,风险企业家拥有有关项目和个人能力、目标等的私人信息,是代理人;风险投资者则不拥有私人信息,是委托人.二者之间的信息不对称既存在于签约投资前的项目评估阶段也存在于后续投资阶段,签约前的事前信息不对称导致的主要问题是逆向选择理和监控变得十分重要.在这种情况下,风险投资者必须进行频繁的监控,预期的代理成本很高.2.信息不对称的原因:1隐藏信息①潜在的不诚实的企业家这类“企业家”恶意散步虚假信息,以低价值项目骗取资金.②风险投资者使用的高折现率可能加剧逆向选择和信息不对称5.筛选潜在企业时,风险资本家使用相对简单的标准评价技术评价公司价值:对公司实现长期目标作出预测;预测企业在投资回收时能达到的最终价值;用通常达40%~60%的高折现率将终值转化为现值;以所需投资除以该终值确定风险投资公司应持有的股份.针对不同的企业阶段,风险投资者使用不同的折现率,但比经济中其他回报率或职业风险投资基金的回报率都高.理论上,这一折现率反映了经济中的无风险利率、特定资产的系统风险和市场风险、资产的流动性和对资金提供者增加价值的补偿.使用高折现率意味着几乎没有几项计划是可行的,能力较差的企业家为吸引风险投资,可能不得不传递虚假信息;而最好的企业家和项目可能转而寻求其他融资渠道.③风险投资者与企业家经营管理理念不一致导致的信息不对称.特别是国内尚处在市场经济的起步阶段,大多数人几乎从未涉足企业的经营管理,对创业企业家的管理能力不能寄予过高期望.企业家可能因为缺乏现代管理理念,对风险企业中出现的一些经营管理问题不够重视,因而不能及时向投资者反馈,导致信息不对称.④内部人控制核心技术导致的信息不对称.风险投资十分钟情于高新技术企业,但新技术企业通常不愿透露技术细节、垄断了技术信息的真实性,使投资者处于很被动的局面.如果企业家拥有秘密技术信息,则导致无效率延续行为.2隐藏行动:①风险投资者与企业家目标不一致导致的信息不对称.企业家的投资策略、创业项目可能使企业家个人获得的回报高而使股东获得的预期回报低,代理人与委托人追求的目标不一致导致企业家采取隐藏行动.IDG的风险投资专家认为,“硅谷的创业者视企业能够上市或被大公司收购、能够赚到大钱为成功,这是其努力的目标,明确、简单,与风险投资者比较一致.在我国对成功的理解没有那么明确,因此创业者在心态和做法上就没有那么执着,往往表现为短视和追求短期利益.”②企业家缺乏创业精神导致的信息不对称创业精神表现为对创业成功不懈的追求和不屈不挠的精神,缺乏创业精神的企业家表现为追求短期个人利益,而不是项目价值的最大化.3.基于代理风险的企业家素质评估指标基于上述分析,为降低信息不对称程度及由此带来的代理风险,风险投资必须注重对企业家及其团队的评估.1企业家素质评估①企业家的正直诚实:风险投资者最重视的是企业家的正直诚实,以确保双方坦诚相待,达到充分的信息交流,避免信息欺诈和因主观隐藏信息而导致的道德风险.②企业家的创业动机与责任感:寻求创业动机与风险投资者的投资动机的一致性,确保双方战略目标一致,避免因动机不一致导致的隐藏行动的道德风险.③企业家的勤奋创业精神:避免因努力程度低而导致的隐藏行动的道德风险.④企业家的洞察力:企业家必须能准确捕捉项目进程中出现的各种问题,以避免因客观上的失察导致的隐藏信息的道德风险.⑤企业家的开放精神:具备开放精神的企业家可有效消除内部人控制带来的信息不对称;可以避免因企业家执着于对企业的控制而导致企业发展的方向出现偏差.另一方面,对这些指标本身的评价很难有统一定量的标准,因此,风险投资者有时候要凭借自己的感受和直觉来帮助判断.通常通过与创业者进行交流沟通,通过投资机构的信息网络包括受资企业的客户、供应商、企业家的前雇主、中介机构收集信息,结合对企业进行的审慎评估并做背景调查来对创业者进行综合判断及分析.2企业家经验与背景评估企业家的经验与背景在企业家特性评估中是一个重要的客观信号,通过信号传递机制,有助于降低信息不对称程度:①在行业中的经验:传递企业家知识和能力双重信号②背景:企业家的教育程度、知识结构③管理能力④逆境中处理问题的能力⑤领导才能4.注重对企业家特性评价的其他原因①定性指标获取完全信息的成本很高或几乎不可能获取完全信息决定投资成败的一些重要因素只能采用定性方式如管理者能力、甚至技术能力等进行评估,信息的搜索需要成本,而且可能是高成本,没有企业家的坦诚合作,获取项目真实信息几乎是不可能的、而且是及其昂贵的.②一些指标定量评估的成本很高尤其在国内中介服务不完善的情况下,对产品、市场、技术的评价需要花费大量的人力物力,获取信息的成本很高.而环境的剧烈变化、长的投资周期使定量评估失去意义;相反,定性结论如企业家素质相对稳定.③通过激励机制设计能解决部分投资后的问题但不是全部:Gompers1994的研究表明,当代理和监控成本较高时,分期投资的结构将对企业家形成有效的激励和制约机制.虽然风险投资者通过合约条款可拥有解雇管理者的权力,但引入第三方管理者并不能有效降低代理成本、尤其是高新技术本身的垄断性导致的信息不对称无法通过此途径解决. 三.风险投资项目评估主要指标定性分析1.风险投资的风险分析从风险投资者的主要活动中分析,投资者所关注的投资风险主要包括四类,即管理风险、产品技术风险、市场风险、退出风险;与这些风险因素对应的,投资者最终关注的是投资收益,即财务指标.对这四类风险进行综合,可简单划分为两种:管理风险和市场风险管理风险:包括企业家素质和能力及管理团队情况.风险投资项目作为金融资本和知识资本的有机结合,如前所述,投资者和企业家之间实际上是一种委托--代理关系,其管理风险主要体现为代理风险,具体体现为:·潜在的不诚实的企业家·企业家与投资者之间存在信息不对称·投资者对项目的监控成本可能很大·企业家的短期、自私行为·企业家与风险投资者目标诉求不一致市场风险:包括产品、技术、市场风险及一切市场不可控因素.这些因素是项目特性在不同角度上的体现.本文提出的评估指标体系主要包括人企业家和管理团队和项目特性两大部分.国内对高新技术项目的产品、技术、市场风险的研究取得了丰硕成果,因此,本指标体系项目特性部分主要依托宋逢明体系6.2.企业家素质企业家及企业家精神日益受到管理专家们的关注,大量的研究表明,企业成功的关键是拥有富有开拓进取精神的企业家.而风险企业因为其技术、产品、市场、财务等多方面的不确定性,对企业的管理者和领导者形成巨大挑战,尤其需要企业家精神.①正直诚实每个风险投资者都希望企业家正直诚实,多数风险投资者还是只与正直诚实的企业家合作.因为他们深刻了解,一个不忠诚的人迟早也会对他不忠诚.正直诚实包括若干方面:正直,即企业家要讲真诚,对风险投资者胸怀坦白.可信,即企业家在各种交易行为中是可以信赖的.守法,即企业家信守合同,遵纪守法.公平,即企业家奉行公平交易准则.②企业家的创业动机与责任感风险投资者希望企业家确实能为实现既定目标而艰苦奋斗,同时也希望企业家之所以努力赚钱是因为它是衡量企业家个人成就的尺度.企业家必须让投资者感觉到赚钱的数额是衡量其实现目标的尺度,必须证明其理想是赚钱但不是由于贪心不足,而是因为赚钱数额多少是检测个人成就的标准.一些非直接的因素对于识别创业动机也具正面的参考价值,并且比较容易进行确认.如果一个企业有如下特征中的一条或多条,那么这个企业就很值得仔细关注:经营者是否自己投入大量的资金,甚至是全副身家;经营策略是否尽量积极地规避市场风险;其经营是否靠着一条大船,这条大船或者助其快速扩展业务,或者给其带来经常性收益的机会.③企业家的勤奋创业精神首先,企业家必须有勇往直前的奋斗精神,要能够为实现既定目标努力不懈,必须具有完成投资计划规定任务的坚定信念;必须有能力应付艰苦工作,有驱动力和奋斗热情.其次,必须确有能力实现既定目标.风险投资者并不喜欢那些不知天高地厚的空想家,而喜欢那些脚踏实地的奋斗者;只有雄心壮志而无实际本事的人,风险投资者是不会支持的.作为一个企业家要耗用大量的自身能量,如果没有强健的体魄和旺盛的斗志,则计划书的目标也难于实现.3.项目特性国内风险投资的一个误区在于对创意关注过多,却缺乏对项目特性的详细把握.一个项目有了好的创意还不够,还需要某种“不公平的优势”.风险投资家Reichert认为:“你企业家应该能够表述清楚你富有创意的想法,告诉别人你一定会赢,即使整个世界都知道你有了这样一个想法.这就是‘不公平的优势’--专业知识、关系、技术或其他,而不是你独占自己的想法.”这种不公平的优势就是独特的商业模式,即商业定位、自身特点和营销战略.只有好的商业模式才能带来业绩,仅有创意和概念是不够的.PWC 2000年的调查表明:互联网公司的商业理念似乎仍滞后于其面对的现实.企业价值实现与客户服务令人吃惊地被置于很不重要的位置.我们看到成功的互联网公司是以客户服务为立足之本的如Amazon ,在互联网公司普遍渴求资金的时候,他们始终以服务客户、为客户创造价值为导向,而不是加大投资力度以通过市场营销手段树立所谓品牌. 无疑,选拔、聘用、保持“优秀的队伍”可以使互联网公司取得竞争优势,建立品牌形象.但同时,对互联网公司而言,更重要的是将概念变为商业现实,在这个意义上,互联网公司有许多东西需要向传统经济学习.互联网企业有太多的创意,但绝大部分缺乏业绩支撑,因此对互联网企业的投资一度被称为“烧钱”.PWC列出了所谓Dotcom的八条死亡之路:1 白手起家树立品牌、市场开拓成本极高.2 赢得新客户的成本极高3 新的internet竞争者4 极高的研发成本5 严重缺乏资金6 公司网上业务发展比预期慢7 未能形成关键的战略联盟8 网上消费增长比预期慢无疑,极高的市场开拓成本+极差的客户服务=高风险.互联网企业必须像传统企业一样寻求以客户为中心的发展之路:较低的市场开拓成本+有目标的促销+优质服务=低风险. 对项目特性的评价,即对其商业模式的评价,包括产品、技术、市场三个方面.详细的项目特性评价,能够有效识别创业者是否盲目冲动、缺乏切实可行的商业模式和计划.还可以进一步认识企业家的素质和管理能力.4.企业能力对企业能力的评估有三个目的:一是企业目前的经营绩效是反映企业家素质和能力的一个有效信号,可进一步加强对企业家特性的评价;二是对企业进行优劣势分析,为投资前的机制体制和功能调整提供决策信息;三是评定企业有形资产的价值,为确定无形资产与资产比例、为作出投资决策后设计投资工具提供数据.对企业能力的评价带有诊断性质、应着眼于企业未来的趋势及企业发展战略. 四、风险投资项目评价系统模型基于上述分析,采用指标因素法,提出图2所示系统模型.图2风险投资项目评价系统模型参考文献1Jonathan B. Berk, Richard C. Green, Vasant Naik, Lehman Brothers. Valuation and Return Dynamics of New Paper, NBER, June 1999.2Fried, . and R. Hisrich, "Toward a Model of Venture Capital Investment Decision Making," Financial Management, Vol. 23 3, 1994, pp. 28-37.3Tyebjee, . and Bruno, ."A Model of Venture Capitalist Investment Activity." Management Science, 30, 9, 1984, pp. 1051-1066.4张维迎博弈论与信息经济学上海三联书店1996年8月5倪正东等风险投资浪潮光明日报出版社北京,1999年6宋逢明,陈涛涛.高科技投资项目评价指标体系的研究.中国软科学.C2001cvc | | |。
高技术风险投资博弈分析和预警控制策略
在风 险企业 的导人期 , 风险 企业可 能会隐瞒对吸 引投 资不利 的有关 信息 , 如技术可行性 、 场竞争程度 等潜 在问题 。而风 险投 资者信 息不 市
足, 只能凭借企业提供的有 限的和不 确定信 息对 企业做 出预 测和判 断。
风险投 资对项 目评估具有一定周期 , 在这个过程中风险企业难 以把握 风 险资本的真实意向 。因此 , 此时 双方之 间信 息不对 称 , 以利用 不完全 可 信息静态 分析模 型分析风险企 业与 风险投 资之 间的博 弈情况 。风险投 资者只能根据尽 职调查 、 目评 估来分 析和 预测风 险企业 的类 型 , 项 模型
【 摘 要】 本文用信息混合战略博弈理论对高技术风险投资的阶段选择和风险控制模式进行博弈分析, 提出导入期、 成熟期和后期风险阶段的预警
控制策略。
【 关键 词】 高技术 风险投资; 控制。 风险
中图分类号 :80 F4 文献标识码 : A 文章编号 :09— 23 21}1 0 1 - 1 10 88 (00 0 — o4 0
投 资风险 逐
步 发 展
成 熟 期
风 险 控 制
{t 熟 风 发 成 期 险 一 l
生的可钯性
后 期 风 险 拉
后期风 险发生
的 可 齄性
图 1 不 同时期风险控制和发生可 能性 2. 1导入期风险投资 的预 警控制策略 一 这个阶段应该将 重点 放在 项 目审核 上 , 写 具 有竞 争 力的商 业计 撰 划。商业计划是 企业 家对整个企业 竞争 优势 、 营战略和管理思 想的提 经 炼, 不仅包括远 景 目标 , 也包括 近期打 算和 具体可 行性 实施方 案。在初 次融资阶段 , 双方信息不对称 , 商业计 划是风 险投 资家对 企业评估 的信 息载体 。企业对 组织 、 计划和领 导等管 理职能 方面 的系统 思考和 规则 , 对新技术前景的技 术分析是吸 引风险投 资的第一步 。 2 2成 熟期 风 险 投 资 的 控 制 策 略 .
风险投资中双重道德风险的博弈分析
可得 .
言羔{。 O羔1 a{1 fl =+ …. bl ㈣ +
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都不可 观察 时 . 则可 能存在 双重道 德风 险问题 {ob oa Hzr) Dul M rl aa 。 e d
业 家对项 目成功 率 的贡献程 度 。
为符 合努 力成本 递增 原理 设风 险投 资家和风 险企 业家 的成本 函
数分 别 为 C( ) c{ )满 足 c o ca o ) o c 6 0 本文假 定 a 和 b 和 r) ,( ) 和 -) . ( c6 (
风险投 资又称创业投资 . 是指风险资本投资于 高新 科技企 业或高风 险型企业 . 以获取高收益的一种投资 方式 。 风险投 资需要双方共同付出 努力。 如果双 方的努力均不可观察 , 而且努力均需要付出成本时 . 那么双方
由于 存在双 重道 德风 险问题 ,双 方都可 能有 “ 搭便 车“ 的行 为
双 重 道德 风 险 博 弈
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模 型 的 收 益 结 果进 行 分析 。
[ 关键 词 ]风 险投 资
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引言
信 息经 济学将 不对称 信息 问题 主要分 为两 类 逆 向选择 问题和 道
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德 风险 问题 。 向选 择 问题 存在 于非 对称信 息发 生在合 同之 前 . 逆 委托
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金融市场投资行为的博弈论分析
金融市场投资行为的博弈论分析一、引言金融市场投资行为的博弈论分析是当前金融学研究的热点领域之一。
博弈论是研究决策者之间相互作用行为的一种工具,将各方决策者的互动看作是一个博弈过程。
在金融市场中,投资者和市场本身也常常被看做独立的决策者,它们之间存在着多种复杂的博弈关系,这些博弈关系在很大程度上决定了金融市场的走势。
本文将从博弈论的角度出发,探讨金融市场投资行为的博弈论分析。
二、博弈论的基本概念博弈论是一门研究在特定环境下,人们在互相竞争、合作、协商等情况下所做出的理性决策的学科。
在博弈论中,通常会将各方决策者用策略映射来描述,策略映射是指每个决策者在面临不同情况时,所做出的行动方式和该情况的概率分布的对应关系。
在博弈论中,还存在着许多其他的定义和概念,如博弈双方、收益函数、纳什均衡等。
三、博弈论在金融市场中的应用在金融市场中,博弈论被广泛地运用于投资行为的建模和分析中。
在市场中,每个投资者都是基于自己独立的决策,但其投资行为往往会受到其它投资者的影响和市场本身的反馈作用。
在这种情况下,博弈论成为了建模和分析金融市场投资行为的有力工具。
以股票市场为例,假设两位投资者A和B都持有同一只股票,他们对该股票的价格未来趋势存在不同的预期。
若A认为该股票未来会升值,而B认为该股票未来会下跌,此时两人面临的就是一个博弈问题。
若A认为股票会升值,他可能会继续持有该股票,而股票价格升值会回报丰厚;若B认为股票会下跌,他可能会选择在合适的时机卖出该股票,以避免亏损。
但这两位投资者的行动会相互影响,如果大量的投资者都像B一样选择卖出股票,那么就可能引发整个市场的下跌。
四、投资者的决策模型与博弈分析投资者的决策通常基于其对市场未来的预期,这种预期是基于其已有的信息和各种因素的综合评价。
投资者在做出决策时,往往会考虑其他投资者的反应和市场本身的反馈作用。
在博弈论领域,就出现了许多经典的决策模型,如:马尔科夫过程、布朗运动和期权定价等模型。
市场分析内部分析投资组合模型(10个)
市场分析内部分析投资组合模型(10个)展开全文接上篇内容,我们一起来聊市场分析策略框架模型、内部分析策略框架和投资组合管理策略框架,一共精选了10个框架模型。
一、市场分析策略框架这些框架集中于对影响组织在市场中地位的外部因素的评估,因此可用于帮助制定战略以在市场中定位。
1、五力模型波特的五力分析是一个框架,可以帮助分析特定行业内的竞争水平,从而为该领域的特定公司制定战略。
波特在战略和运营效率之间进行了明确区分,因为他澄清说,比竞争对手更好地开展类似活动并不是一项战略。
波特认为,只有一家公司能够确立自己可以保持的差异,它才能超越竞争对手,这就是战略的来龙去脉。
战略定位是执行与竞争对手不同的活动,并将其组合在一起,从而提供独特的价值组合。
这就是为什么在他的模型中,他阐明了竞争能力并不仅仅取决于竞争者。
一个行业的竞争状况取决于五个主要因素:竞争性竞争替代产品的威胁买家的议价能力新进入者的威胁供应商的议价能力这些力量的集体力量决定了一个行业的盈利潜力,从而决定了它的吸引力。
当所有五种力量都非常激烈时,该行业几乎没有一家公司可以获得诱人的投资回报。
当竞争较为温和时,反而有更高回报的余地。
因此,在波特模型战略中,是关于一个行业内的定位,在其利润潜力与其平衡与市场塑造力量之间取得平衡。
2、价值网模型价值网模型是波特五力的替代品。
但是,它不仅认识到竞争战略的重要性,而且也认识到合作战略的重要性。
该模型在1996年提出,将博弈论的要素整合到业务战略中。
他们首先解释说,波特的模型过于关注竞争方面,因此错过了一个行业的协作潜力。
该模型的四个组成部分是:顾客供应商竞争者新进入者竞争对手的概念包含了波特模型的所有三种“竞争对手”。
新引入者不一定是以前的合作伙伴,而是构成可以提供与你的组织生产的产品良好配合的产品和服务的组织的数量,这样他们就可以为客户提供更好的整体体验。
将第六种力量添加到环境地图中可以更好地了解市场,并有可能整合到现有的生态系统中。
技术创新企业与风险投资的演化博弈分析
Ke y wor :bo d d rton lt;e o u in y g m e e hn l gc li no to ds un e ai a i y v l to ar a ;tc o o ia n vain;v n u e c pi l e tr a t a
1 引 言
风 险投 资作 为一种 新 的投 融资 方式 ,在 一 定程
in v t n’ r a s s t e c r a t rwh c ii e t e c o e a in o h wo T e s e gh o ne p ie s t e d csv a tr n o ai S ge tr k i h o e fc o i h d cd h o p r t ft e t . h t n t fe tr r si h e iie fc o . o i o r s
The eo e e t r a t l e h lg c li n ain e t r rs s n o r me s n e o ply t e rr ls rf r ,v n u e c pia,tc noo i a n ov to n e ie ,a d g ve n nt e d t a h i oe ,wo kig tg t rt r ae a p r n o ehe o c e t
技术创新企业与风险投资者的博弈分析
【 理论探索 】
司朝着风 险资本 家预订 的 目标 发展【 1 ] 。 A1S w i m、a ( 9 5 认 为 , 险 资 本 适 用 u a e Smi 19 ) l 风
二、 风险 投资与 技术创 新源自的关 系 所 谓风 险投资就 是把 资金投 向蕴 藏失 败风 险很 高的高 新技术 及其产 品 的研 究 和开发 领域 ,以期 成
中图分 类号 : 8 09 F3.
文献标 识 码 : A
Ab ta t hsp p rb i sag me te r rme r ftc nc lin v t n e trrs sa d y n sr c:T i a e ul a h oyfa wok o h ia n o ai nep e n e - d e o i
果。
作者简介 : 闻岳 春 (95 )男 , 江 余 姚 人 , 士 , 授 , 士 生 导 师 ; 16 一 , 浙 博 教 博 叶美 林 (96 )女 , 苏 南 通 人 , 士 研 究 生 。 18 一 , 江 硕
28 0 年第1期( 第3 期) 0 1 总 5 2
7
金融理论与实 践
一
定条件 下 总是存 在 , 却 是低 效 率的 。分析认 为可 以通过 降低 q值 使之 趋 近 于 0或 减轻信 息 但
不对 称现 象 来推进 上述 均衡 的 成立 。
关 键 词 : 术创 新 企业 ; 对称信 息 ; 离均衡 ; 同均衡 技 不 分 混
文章 编号 :0 3 4 2 ( 0 8 1 - 0 7 0 10— 6 52 0 )10 0— 5
t r n e tr sn o c n mi a h o i s t i s mma z d t a h o l g e u l ru c n t u e i v so s u i g s me e o o c lt e r .I s u e i r e h tt e p oi q i b m a n ii b c i v d e sl,a d s p r t g e u l r m i n f ce ta h u h i g n r l x ssu d rc r ea he e a i y n e a ai q i b i s i e i n h o g t e e a l e i t n e e — n i u i y ti o d t n . e d a n c n l s n t a h q i b u c n b t i e y r d c n h au an c n i o s W r w a o cu i h tt e e u l r m a e a t n d b e u i g t e v l e i o ii a o n l va i g t e e tn fa y fq a d a l i t h x e t s mmerc i f r t n e n o t n o mai . i o Ke o d :T c n c l I n v t n E t r rs s y W r s e h ia n o a i n e p e ;As mme r n o a i n e a a i g E u l ru o i y t c I fr t ;S p r t q i b m; i m o n ii P o i g E u l ru o ln q i b m ii
创业型企业与风险投资合作机制的博弈分析
中 图分 类 号 : 2 0 F 7
文献 标识 码 : A
文 章 编 号 :0 17 4 (0 2 0 —0 80 1 0 —3 8 2 1 ) 70 9 —4
0 引 言
截至 2 l 0 1年 4月 1 3, 市 创 业 板 已有 2 1家 企 01 股 0
1 创 业 型 企 业 与 风 险 投 资 合 作 博 弈
12 1 第 一 阶段 策 略 选 择 . .
运 用 博 弈 论 的方 法 研 究 创 业 型 企 业 与 风 险 投 资 的 成 果 很 多 。屠 峥 嵘 研 究 了 风 险 投 资 从 投 资 到 退 出 的 过 程 ; 道 宏 等 研 究 了 风 险 投 资 与 风 险 企 业 的 声 誉 张 机 制 ; 媛 媛 对 风 险 企 业 的种 子 期 、 业 期 、 长 期 3 宋 创 成 个 阶 段 进 行 了博 弈 分 析 ; 鹤 丹 等 运 用 演 化 博 弈 论 马
表 1 创 业 型 企 业 第 一 阶 段 策 略 选 择 的 收 益 矩 阵
博 弈 的过 程 就 是 合 作 机 制 展 开 的 过 程 。 从 以 上 综 述 可 以看 出 , 者 在 研 究 博 弈 方 的 策 略 选 择 与 均 衡 时 , 学 往 往 侧 重 于 博 弈 一 方 或 某 些 阶 段 。其 实 , 应 于 创 业 对
弈。
高 成 长 性 与 高 风 险 性 并 存 的 创 新 开 拓 型 企 业 。创 业 型
企 业 一般 要 经 历 种 子 期 、 业 期 、 长 期 、 熟 期 4个 创 成 成
阶段 , 在种 子 期 和 创 业 期 , 要 大 量 的 资 金 投 人 , 不 需 并 是 所 有 的 创 业 型 企 业 都 能 创 业 成 功 , 有 一 部 分 企 业 只 n 以 顺 利 渡 过 创 业 期 。经 营 管 理 问 题 和 缺 少 资 金 常 常 丁
风险投资与风险企业的博弈
Finance金融视线 2012年6月171风险投资与风险企业的博弈分析西南财经大学 马梦愚摘 要:风险投资是一种特殊的投融资机制,它能够为知识的创新提供一个平台,这种风险投资对我国科技进步,同时对推动我国产业结构的调整和升级都有着积极的作用,对我国经济的可持续增长有着非常大的帮助。
风险投资作为战略价值,它要求相关政府在对风险投资过程中扮演非常重要的角色,在我国发展风险投资需要政府的大力支持,政府要在其中发挥着非常重要的作用,积极引导风险投资并对其进行扶持,通过对相关人才的培养、建立完善的退出机制、拓展资金的渠道来构建我国投资大环境。
风险资本市场中,风险投资对于风险企业,是一项稀缺资源,而能产生超额利润的风险企业,对风险投资家来说同样是稀缺的。
风险投资决策就是两者相互选择的博弈过程。
本文基于博弈论的视角来分析风险投资家与风险企业之间的利益分配约束,并为双方的策略选择提供相应建议。
关键词:投融资机制 风险投资 风险企业 博弈分析中图分类号:F724 文献标识码:A 文章编号:1005-5800(2012)06(a)-171-02风险投资又称创业投资,是指寻求高收益的风险资本供应者为存在创新创业技术项目的资本需求者提供资金融通,培育企业,实现高资本增值而从事的一系列资本运营活动。
在经历了20多年的发展,我国的风险投资已经初具规模,大型工商企业和相关政府已成为风险投资的出资者,这些投资者通常采用有限公司的形式来实现,同时还具有很强的附属性,在投资的过程中反映出投资者战略取向,很多投资者再出现增值服务缺位的情况下,通常采取控股或者退化为信贷投资,这种方式主要是通过协议的转让方式从创业企业推出资本。
在我国很大一部分是在国家相关政策的引导下建立的,并且政府投资创建的公司占据份额非常大,而私营企业和外资企业占据的份额非常小,风险投资的主要来源就成了政府部门。
政府部门在投资公司中扮演着不同的角色,不仅仅是启动者和引导者,还是监督者的角色,这就给风险投资公司的发展带来一定的隐患,但是风险投资又离不开政府的支持和调控,他有责任为风险投资创造一个良好的环境,来促进风险行业的发展。
风险投资中的博弈论模型
风险投资中的博弈论模型一、本文概述本文旨在探讨风险投资过程中的博弈论模型。
风险投资作为一种特殊的投资方式,涉及投资者、创业者和市场环境等多个参与方,各方之间的利益冲突与合作构成了复杂的博弈关系。
通过运用博弈论模型,我们可以更深入地理解风险投资中的决策机制、利益分配和风险控制等问题,为投资者提供决策支持,促进风险投资市场的健康发展。
本文首先简要介绍风险投资和博弈论的基本概念,阐述将博弈论应用于风险投资研究的必要性和意义。
接着,文章将重点分析风险投资过程中的主要博弈关系,包括投资者与创业者之间的博弈、投资者之间的竞争博弈以及市场环境对风险投资的影响等。
在此基础上,文章将构建相应的博弈论模型,通过模型分析揭示风险投资中各方的策略选择、利益分配和风险分担机制。
文章将总结博弈论模型在风险投资中的应用价值,并提出未来研究方向和展望。
通过本文的研究,我们期望为风险投资领域的理论研究和实际应用提供有益的参考和启示。
二、风险投资与博弈论基础知识风险投资是一种将资本投向具有高风险、高成长潜力的创新型企业或项目的投资行为。
风险投资家通过投资这些企业,期待在未来通过企业的高速成长或成功上市等方式获取高额回报。
然而,风险投资过程中充满了不确定性,这些不确定性来源于市场环境、技术风险、管理风险等多个方面。
博弈论是研究决策主体在给定信息结构下如何决策以及这些决策如何均衡的学科。
在风险投资过程中,博弈论的概念和模型可以被用来理解和分析投资者、创业者、市场环境等各方的行为及其相互影响。
博弈论中的基本要素包括参与者、策略、收益和均衡。
在风险投资中,投资者和创业者是主要的参与者,他们的策略选择将直接影响到各自的收益。
风险投资中的博弈论模型可以帮助我们理解投资者和创业者之间的相互作用和决策过程。
例如,在投资决策阶段,投资者和创业者可能会进行多轮谈判和博弈,以确定投资金额、股权分配等关键条款。
在这个过程中,双方都会根据自身的利益和目标,选择最优的策略。
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战略风险投资博弈模型分析本文此处将通过对风险投资公司投资处于成长阶段创新企业的活动的分析和研究,提出信号传递博弈模型的企业价值评估方法。
通过信号传递博弈模型来分析企业向风险投资公司传递信号(企划书)对价值评估结果的影响,给风险投资公司进一步量化风险和预期投资收益提供思路和参考。
4.1 如何对风险投资目标企业进行价值评估目前国际上对一个成熟的企业的价值评估一般分为以下五个步骤:分析历史绩效、预测绩效、资本成本评估、连续价值评估、计算并解释结果。
这几个步骤有些因为创新企业还远未成熟而无法进行,比如历史绩效分析时很可能财务数据不健全,目标市场价值权数选取时也因为主观预测成分很大而具有很大风险性;最重要一点,由于创新企业急需要注入大笔资金才能继续生存和发展,风险投资公司必须在尽量短的时间内作完考查工作,因为时间价值可谓创新企业的生命价值,错过发展时机肯定是要牺牲的。
在这尽量短的时间内,创新企业需要一定的融资技巧,而且有很强的信息优势,风险投资公司除应在投资合约中对其进行约束之外,也要根据自己的观察结果给企业定价,以作为谈判和投资的基础。
本文拟引入信息经济学中信号传递博弈模型的企业价值评估方法,风险投资公司结合以往投资经验和统计结果对相应估计结果进行调整,以便客观评估企业的价值及是否值得投资。
作为创新企业经营者一方面应利用信息优势影响评价结果,另外对企业有初步的估价以免在价格谈判中贱卖了企业,所以该模型对谈判双方都具有一定的实际价值。
4.2 信号传递博弈模型介绍信号传递模型(Signaling Games)是一种比较简单但有广泛应用意义的不完全信息动态博弈。
在这类博弈中,有两个参与人,i= 1,2,参与人1称信号发送者,参与人2为信号接受者;参与人1的类型是私人信息,参与人2的类型是公共信息。
博弈顺序如下:(1)“自然”首先选择参与人1的类型θ∈Ω,此处Ω={θ1,…,θK}是参与人1的类型空间,参与人1知道θ,但参与人2不知道,只知道参与人1属于θ的先验概率是p=p(θ),1KP K θ=∑();(2)参与人1观测到类型θ后选择发出信号m ∈M ,M= {m 1,…,m J }是信号空间;(3)参与人2观测到参与人1发出的信号m (但不是类型θ),使用贝叶斯法则从先验概率p=p(θ)得到后验概率~|P P m θ-=(),然后选择行动a ∈A ,这里A ={a 1,…,a H }是参与人2的行动空间;(4)支付函数分别是u 1(m ,a ,θ)和u 2(m ,a ,θ)。
对于处于成长阶段的创新企业,由于往往还没有业绩记录,风险投资公司主要考查企业领导班子的情况和产品或服务的经济生存能力及前景;技术或服务确实有市场前景的前提下,对企业领导班子的企划书(企业发展计划书)进行评价,看看“组合”的市场价值;一般来说风险投资的行业标准是宁愿投资二流的项目与一流的人的组合也不愿意投资一流的项目与二流的人的组合。
由于“风险投资项目市场”就象二手汽车市场,其中充斥着各种各样的产品,质量参差不齐。
作为风险投资公司要具备挖掘条件好的投资项目的能力,这样才会获得投资收益;从优秀的创新企业这一方来说,如何发出信号以把自己与不值得投资的企业分开,从而融资成功,解决短缺资金的问题。
类似劳动力市场中雇员的受教育程度向雇主传递了有关雇员工作能力的信息;这里一个让融资双方都能接受的信号以区分投资项目的优劣是非常重要的。
由于风险投资公司管理者一般均为某一行为(或产业)的专家,对技术或服务有很好的把握;但如何确定企业领导班子的经营能力?尤其是创新企业的领导班子很多都缺乏经营管理的经验,这更增加了评估的难度。
在评估过程中,存在着有关创新企业经营者(参与人1)经营能力的信息不对称,经营者知道自己的实际能力,风险投资公司(参与人2)不知道。
这里我们假定有关经营者经营能力和人品均反映在企划书(一份书面材料,更多的则是面对面的接触,从交谈中来展示有多大的能力使该项目成功商业化)中;当然如果人品差(比如说欺骗或隐瞒实情),风险投资公司根本不会考虑再与其接触,融资是不可能的事情。
所以在这里企划书的水平传递了一个让融资双方都能接受的信号,这对于保证优秀创新企业融资的成功是很必要的。
4.3 基于企划书水平的信号传递博弈模型此处假定,投资项目在技术或服务上是值得投资的,如果辅以经营能力强的经营人员,那么企业的价值将会很高(评估结果);如果经营者能力一般,企业的价值将较低(评估结果);这是因为小企业的生存方式和竞争性程度均有别于大企业,小企业成功的偶然性因素较多,与经营者的经营能力相关程度比大企业要小得多。
现在建立一个一般模型:高水平的企划书反映高的企业经营能力。
为讨论简便我们假定创新企业经营者的经营能力仅有两个可能水平,θ= 1表示经营能力强,θ= 2表示经营能力一般,企划书水平x 是一个连续变量,x ∈[0,x -],x -为一已知正常数,投资预期价值函数为风险投资公司过去投资相关行业的经验函数,这里选取的是最简单的函数:31,1()1,2x x x θθωθ-+=⎧=⎨+=⎩(0)1θω-=表示创新企业的技术或服务在市场上清算的价值。
令(,)u x θω-是经营能力为θ的经营者的效用函数,其中()x ω-是经营者预期的评估价值;为讨论方便我们给出两个假定:(S 1)预期评估价值带来正效用,边际效用递减;企划书水平带来负效用,边际成本递增。
也即:0u ω-∂>∂,220u ω-∂≤∂;0u x ∂<∂,220ux∂≤∂。
在该假定下的(x ,ω-)空间,我们得到斜率为正且递增的无差异曲线。
(S 2)经营能力一般的经营者做出好的企划书的成本相对高能力的经营者要高许多,也就是说12u u x x∂∂<∂∂。
该假定意味着几何图形上,经营能力一般的经营者的无差异曲线比高经营能力经营者的无差异曲线更陡,因而两条属于不同经营能力的经营者的无差异曲线只有一个相交点,见图1或图2。
这里经营者面对的问题如下:给定预期的企业价值ω,选择企划书水平x ,最大化其效用函数(,)u x θω。
4.4 均衡结果分析在完全信息之下,不存在公司价值低估或高估的可能,于是评估价值与企划书水平相一致,即最优化条件为:高经营能力对应111/3/u x x u ωω∂∂∂==-∂∂∂;222/1/u xx u ωω∂∂∂==-∂∂∂。
则对应一般经营能力;实质上也就是无差曲线与价值曲线的相切点。
完全信息均衡是一个一般均衡,参见图1。
图1上图中E 和F 分别是一般经营能力经营者和高经营能力经营者的均衡点:一般经营能力经营者选择企划书水平为x 1,公司估价为1ω-;高经营能力经营者选择企划书水平为x 2,公司估价为2ω-。
但在不完全信息下,(E ,F )不构成均衡。
原因如下:假设经营者预期投资公司将对企划书水平x 2的企业价值评估为2ω-,即使是一般经营能力的经营者也将选择企划书水平x 2 (因为过F 点的无差异曲线代表比过E 点的无差异曲线更高的ωω112ω2效用水平),而这意味着风险投资公司将高估企业的价值,如果按此价值作为基础最终达成投资协议,投资公司将损失了利益。
我们假定创新企业经营者一般经营能力和高经营能力的先验概率相等。
令μ(x)=μ(θ=1|x)为当观察到经营者企划书水平为x时投资者认为经营者属于一般能力的后验概率,(1-μ(x))是属于高能力的后验概率,于是在非对称信息下,精炼贝叶斯均衡定义如下:存在一个预期价值评估函数~()xω,一个企划书水平x*(θ)和一个后验概率μ(x),满足:(P1) 给定~()xω,x*(θ)最大化~((),)u x xθω;(P2)~*()xω= x*μ(x*) + 3(1 -μ(x*))x*+1;(G) μ(x)与贝叶斯规则相一致。
条件(P1)为激励相容约束,给定预期的价值评估函数,经营能力为θ的经营者将选择使自己获益最大的企划书水平x*(θ);条件(P2)为参与约束:在均衡状态下,投资者的价值评估结果与经营者的经营能力相一致,经营者不存在利用信息优势获得超额回报的可能。
条件(G)为贝叶斯条件。
我们知道,经营者的企划书水平实际可视为一个连续选择变量,但是在均衡情况下相同经营能力的经营者将选择同一水平的企划书。
在分离均衡中不同经营能力的经营者选择不同的企划书水平,投资者根据经营者提出的企划书的水平判断其经营能力,评估结果与经营能力相一致。
这里我们给出一个合理的均衡:帕累托分离均衡,可以证明它是唯一合理的分离均衡,见图2。
我们注意到,不论经营者经营能力是θ= 1或θ= 2,给定企划书水平,评估结果不可能大于3x+ 1,也不会小于x+ 1,所以经营者应理性地预期到评估结果在x+ 1和3x+ 1之间。
给定这一点,在任何分离均衡中,一般能力经营者的最优选择是(x1,~1ω),与完全信息下情况下相同。
图2进一步从图2中可以看出,对于一般经营能力的经营者来说,无论风险投资者的后验概率如何,所有的x≥x *2都劣于x 1。
因此当观察到x≥*2x 时,风险投资者不应该认为经营者是一般能力的。
如对于所有的x≥*2x ,合理的后验概率应该为μ(x )=0,而合理的评估结果应为~()31x x ω=+,如图2所示。
给定这一点,高经营能力的经营者没有必要选择大于*2x 的企划书水平,即*2x 是高经营能力经营者将自己与一般经营者能力经营者区别开来的最低企划书水平。
所以唯一合理的分离均衡是(E ,D ):一般经营能力者选择x 1,高经营能力者选择*2x ;风险投资者认为x 1是一般经营能力,评估结果为~11x ω=+;*2x 是高经营能力,评估结果为~2231x ω=+;这里22x x x *=- 是实现分离均衡的最少额外企划书水平差距,企划书水平成为传递经营者经营能力的信号。
4.5 风险投资的退出风险投资的最终目的是获取超额利润,当然由于项目本身条件、目标公司的经营管理水平多方面的因素影响,战略风险投资所收获的收益率是不尽相同的,同时风险投资也存在着面临失败的可能。
有研究对国外245家风险投资公司的公ωω1122x ω2*2ω开资料分析表明,良好的业绩是风险投资公司顺利退出的首要条件,相关统计资料如表1。
表1 风险投资的退出形式和收益4.6 本章小结在以上综合讨论的基础上我们认为:处于成长阶段的创新企业向风险投资公司融资,企业领导班子的经营能力基本反映在企划书当中(面对面交流与书面材料相结合的方式),运用信息经济学信号传递博弈结合以往投资统计结果可以比较客观地评估企业的价值。
当然,由于几次接触毕竟是有些片面,风险投资公司与被投资企业间的投资方式(分期注资)和投资合约(风险投资公司购买可兑换优先股,企业经营者只拥有普通股和提取很少量现金,经营不善可以撤资等等),不仅使风险投资公司渐渐更客观评估企业的价值,也为企业的经营者提供有力帮助,这才创造了一个又一个成功神话。