人民币利率互换交易及其定价研究
利率互换知识 IRS Market
2年利率互换和5年利率互换的利差走势（彭博）
– 当货币政策相对宽松，经济增长良好的时期（2009年），曲线利差较大 – 当货币政策相对宽松，经济增长良好的时期（2008年和2011年），曲线利差较大
利率互换交易策略 – 基差(basis)交易
几类主要基差 – 债券和互换基差 – 7天回购和shibor的基差 – 7天回购和depo的基差 – 国内和海外互换利率的基差
利率互换交易策略 – 基差(basis)交易
– 7天回购互换和SHIBOR互换基差 SHIBOR-REPO的基差相对较为稳定，主要受到SHIBOR定盘和回购定盘的影响 市场对SHIBOR的定价机制的理解也是一个动态过程
5年SHIBOR IRS（黄色）和5年REPO IRS（白色）的利差走势（彭博）
利率互换的对冲用途
– 参与利率互换对冲交易的机构是该产品的最终用户，主要通过向交易台询价来完成交易 可通过双边询价，直接按照市场价格完成 也可以通过限价指令(Limit Order)来完成交易 – 交易台则通过货币经纪来完成交易
互换交易策略 – 方向性交易
利率互换的走势从方向上来说，基本和债券一致
Fixed Rate
Counterparty 1
Floating Rate
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
Counterparty 2
产品介绍（2）
我国利率互换市场发展只有5年历史，但是已经表现出极其强劲的成长势头。 主要交易仍然以基本(plan vanilla)的利率互换为主。浮动端的基准利率包括7天回购 (7d repo)利率，隔夜shibor （o/n shibor),3个月shibor(3m shibor),1年定存(1y deposit rate)和1年贷款(1y lending rate)利率。其中，以7天回 购利率为基准的利率互换是流动性最好的品种。
互换利差特征与影响因素——基于人民币利率互换市场的研究
摘 要
互换 利差 （ ｗａ ｐｅ ｄ Ｓ ｐ ｓ ｒａ ）是利率互换研究中最重要的问题之一 。在国内相 关研究仍属 空白的情 况下 ， 本文首次对人 民币利 率互换市 场的 互换 利差的变动特征和影 响因素进行了统计和计量分析 。结果表明 ，我 国互换 利差的影响因素较多 ，包括融资成本 、流 动性 、违约风
作者简介 杨 辉 ，博士 ，中信 证券股份有限公司债券销售交易部 韩 冬 ，博士 ，中信 证券股份有限公 司债券销售交易部
Ａ ｔ ｏｓ ｕ ｈ ｒ
Ｙ ｎ ｉＰｈＤ， ｌｓ＆ Ｔ ａ ｉｇ Ｄｅ ａ ｔ ｎ ， ＴＩ Ｓ ｃ ｒ ｉｓＣｏ Ｌｄ ａ ｇ Ｈｕ， ． Ｓａｅ ｒ ｄｎ ｐ ｒｍｅ ｔＣｌ Ｃ ｅ ｕ ｉｅ ． ｔ ｔ Ｈａ ｎ 。 ． Ｓａｅ ｎ Ｄｏ ｇ Ｐｈ Ｄ， ｌｓ＆ Ｔ ａ ｉｇ Ｄｅ ａ ｍｅ ｔＣｌ Ｃ ｅ ｕ ｉｅ ． ｔ ｒ ｄｎ ｐ ｒ ｔ ｎ ， ＴＩ Ｓ ｃ ｒｉｓＣｏ Ｌｄ ｔ 橘 １ 晖
货币互换定价实验报告(3篇)
第1篇一、实验目的本次实验旨在通过模拟货币互换市场，探究货币互换的定价机制，分析影响货币互换定价的关键因素，为实际操作提供理论依据。
二、实验背景货币互换是一种金融衍生品，指交易双方在一定期限内，按照约定的汇率，交换等值货币的本金及利息。
货币互换具有风险分散、期限灵活、成本较低等特点，广泛应用于跨国企业、金融机构等。
近年来，随着我国金融市场的不断发展，货币互换业务逐渐兴起。
为了更好地掌握货币互换定价方法，提高定价效率，本次实验进行了货币互换定价的模拟。
三、实验方法1. 实验数据来源：本次实验数据来源于我国某大型金融数据服务平台，包括美元、欧元、日元等主要货币的远期汇率、即期汇率、利率等。
2. 实验模型：采用无套利定价模型（No-Arbitrage Pricing Model，NAPM）进行货币互换定价。
NAPM模型基于无套利原理，认为在无风险套利机会存在的条件下，货币互换的定价应等于相关金融工具的定价。
3. 实验步骤：（1）收集实验数据：收集美元、欧元、日元等主要货币的远期汇率、即期汇率、利率等数据。
（2）计算货币互换定价参数：根据实验数据，计算远期汇率、即期汇率、利率等参数。
（3）构建NAPM模型：根据NAPM模型，构建货币互换定价公式。
（4）模拟货币互换定价：将实验数据代入模型，计算货币互换的定价。
四、实验结果与分析1. 实验结果根据实验数据，模拟得到美元/欧元、美元/日元等货币互换的定价结果如下：（1）美元/欧元货币互换定价：3.5182亿美元（2）美元/日元货币互换定价：279.27亿日元2. 实验结果分析（1）影响货币互换定价的关键因素①远期汇率：远期汇率是货币互换定价的重要参考指标。
当远期汇率与即期汇率差距较大时，货币互换的定价风险较高。
②利率：利率是货币互换定价的另一个关键因素。
不同货币的利率差异会影响货币互换的定价。
③期限：货币互换的期限越长，其定价风险越高。
（2）实验结果与市场情况的对比本次实验结果与市场实际情况基本相符。
人民币利率互换价格：定价方法与市场力量的博弈
一金融证 券
一现 代管理 科 学
一２ ０ ０ ７年第 １ ０期
入民币利率互换价格： 定价方法与市场力量的博弈
●李 海 英 黄 运 成
摘要： 随着 我 国人 民 币利 率互 换 市场 的快 速发 展 ， 内利率 互换 交 易 日趋活 跃 ， 利 率 互换 定价 问题 的研 究 变得 更 国 对
违 、 斜 曲率 ）流 动性 因 、 价方 式 ， 本质 上是 一种 单方 违 约风 险模 型 。它 忽 略 了互换 信 用 （ 约 风险 ）基 准 利率 的形 态 （ 率 、 作 主要 交 易双方都 可能 会存 在 的动 态违 约 风 险 ， 可能 在定 价过 素 、 为计 价 基 准 的浮 动利 率 与 风 险 相近 短期 利 率 （ 有
并 不充 分 ， 民币 利率 互换 交 易 的快 速发 展 困难 重重 。 人 ５ 信 用风 险溢 价 的估算 方 法不成 熟 。 内银 行机构 在 ． 国
限品 种债券 到期 收益率 的确 定 。 如何 确定 关键 时 点附 息债
券的到期 收益 率成 为 难点 ， 以此 为基 础 绘 制无 风 险收 益率 进 行人 民 币利率 互换 交易 时 ， 须 提前 考虑 交易对 手 的违 必 曲线 的误 差 自然 也就 更大 。因此 ， 目前 银行 间 市场 有 数家 约 风险 。首 先银 行 要在 综 合评 估 交 易对 手的 资产质量 、 信 机构 发 布各 自计 算 的国债 到期 收 益率 曲线 和 即期 利率 曲 用 状况 包括 违 约风 险后 设 立衍 生 产 品授信 额度 ， 如无授 信
为重要。我国人 民币利率互换市场 目前处于起步阶段， 定价方法中基准收益率曲线不统一 、 信用溢价计算不合理等问题 的存在导致互换定价 困难重重。同时， 作为资本市场上的金融工具， 利率互换价格也受到 市场力量的影响。 关键词 ： 民 币利率 互换 ； 换 定价 ； 人 互 市场 力量 国 内人 民币利 率互换 价格 ： 定价 方 法的 困境 期 浮 动利率 贷 款 的利 率都 不 与七 天 回购 利率 挂钩 ， 而且 其
利率互换及其交易策略介绍资料讲解
利率互换及其交易策略介绍利率互换及其交易策略介绍一、利率互换简介利率互换（Interest Rate Swap, IRS），是指交易双方约定在未来的一定期限内根据约定数量的名义本金，在合同期指定的一系列特定日期按照不同的计息方式交换利息的交易。
最常见的利率互换是固定利率与浮动利率的互换，在一系列指定日期，一方须支付浮动利率，另一方则支付固定利率。
而在实际结算时，双方只用交付差额，比如在某一指定日期，浮动利率大于固定利率，那么支付浮动利率的交易方支付（浮动利率－固定利率）*名义本金。
利率互换的基本原理是基于比较优势。
比较优势理论的核心是指：由于筹资者信用等级不同，所处地理位置不同，对于不同金融工具使用的熟练程度不同，取得资金的难易程度不同等原因，在筹资成本上存在着比较优势。
这种比较优势的存在使筹资者能够达成相互协议，在各自领域各展所长，然后相互交换债务，从而达到降低筹资成本或对冲利率风险的目的。
例如：A公司是信用评级为AAA级的大型公司，其固定利率融资成本为7%，浮动利率融资成本为LIBOR+0.4%；B公司是信用评级为BBB的中小型公司，它的固定利率融资成本为8.5%，浮动利率融资成本为LIBOR+0.7%。
表1：A公司与B公司固定、浮动融资利率利差从上表可以看出，无论是固定利率融资还是浮动利率融资，A公司都拥有绝对优势，但B公司在浮动利率融资上具有比较优势。
现假设A公司需要浮动利率资金，B公司需要固定利率资金，双方都需要发挥自己的相对优势，并通过利率互换将这种优势转会化为实际经济利益。
因此，A公司按7%的固定利率筹措资金，B公司按LIBOR+0.7%的浮动利率筹措资金然后进行利率互换。
于是A和B达成如下互换协议：图1：A公司与B公司利率互换示意图即A向B支付LIBOR-0.2%的利率，B向A支付7.1%的利率以达成该利率互换协议。
在此协议下，B的融资成本为7.1%+LIBOR+0.7%-(LIBOR-0.2%)=8%，低于其本身8.5%的成本；A的融资成本为LIBOR-0.2%+7%-7.1%=LIBOR-0.3%，低于其LIBOR+0.4%的成本。
利率互换定价存在的障碍及解决办法
利率互换定价存在的障碍及解决办法一、引言利率互换，是资本市场最重要的工具之一，具有价格发现、规避风险及资产配置等功能。
利率互换的核心在于固定利率支付的一方以什么样的固定利率支付给互换对手利率，这是利率互换的定价问题，同时也反映了市场对未来利率的预期。
对利率互换的合理定价有利于金融机构规避利率风险，避免未来市场利率波动带来的不确定损失；有利于利率互换组合的顺利成交，提高利率互换市场的流动性，从而有利于提高债券市场的流动性，打通债券市场、货币市场、贷款市场和个人消费信贷市场之间的价格联系，大大提高金融市场的资源配置和定价效率。
对利率互换合理定价，形成的利率互换曲线将比现有国债收益率曲线稳定性更高，因为其完全取决于市场对未来走势的预期，受实际资产流动性的影响较小，因此利率互换曲线将在资本市场的金融产品定价中发挥核心作用，还能作为银行间市场成员开展回购交易、远期利率协议、短期利率期货等业务时的参考利率。
以２月９日中国人民银行发布《中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》（后文简称《通知》），国家开发银行与中国光大银行完成首笔人民币利率互换交易为标志，我国人民币利率互换市场正式创立。
从今后看，利率互换交易会越来越多。
随着利率互换交易的日趋活跃，对利率互换的定价问题变得更为重要。
我国由于利率互换刚刚起步，国内学术界对利率互换定价问题尚处于探索阶段，仍然停留在理论的层面。
鉴于利率互换定价对银行间市场发展的重要地位，关于利率互换定价研究是极为必要并很有价值和意义的，已成为关注的焦点，迫切需要解决。
二、利率互换的定价方法由利率互换的现金流特征，如果不考虑交易双方的违约风险，采用金融工程组合分解技术，可以把其分解成一种固定利率债券和一种浮动利率债券的资产组合，见图１：可见，一个利率互换的空头（即卖方头寸）就等价于用浮动利率筹资的头寸和投资于一项固定利率债券的头寸的组合，互换的定价（定出固定利率）就变成定出平价债券的息票利率。
人民币利率互换定价--基准利率最优选择问题
人民币利率互换定价--基准利率最优选择问题
人民币利率互换是指一方支付一定的固定利率，另一方支付与基准利率相关的浮动利率。
在定价时，选择基准利率是一个关键的问题。
一般来说，对于人民币利率互换，选择最优的基准利率是非常重要的，因为它会直接影响到合同的定价和交易的效果。
在选择基准利率时，应考虑以下几个因素：
1. 市场流动性：市场上能够获得的利率基准越流动，交易就越方便，定价就越精确。
因此，一般来说选择成交量较大的基准利率比较合适。
2. 市场参与者：市场参与者对不同利率基准的偏好不同，应考虑市场参与者的权衡。
例如，如果大多数市场参与者更倾向于交易基于SHIBOR 的互换合同，那么该基准利率可能更合适。
3. 参与者的融资成本：选择基准利率应根据融资成本考虑，因为融资成本是决定交易双方最优利率的关键。
一般来说，如果交易双方的融资成本较低，则可以选择相对更低的浮动利率；如果融资成本较高，则选择固定利率可能更合适。
4. 市场预期：基准利率通常受到市场预期的影响，因此应该考虑市场对未来利率的预期，以避免选择一个可能在未来变得没有利用价值的基准利率。
综上所述，人民币利率互换的基准利率选择应综合考虑市场流动性、市场参与者、参与者的融资成本以及市场预期。
利率互换和货币互换的定价思想和定价模型
利率互换和货币互换的定价思想和定价模型刘蕾 数量经济系利率互换和货币互换的估值及定价，既涉及到数学问题也涉及到技术问题。
在对互换交易进行估价和定价的过程中，不同的市场对收益的计算方法往往不同，而且互换交易不是标准化的场内交易，因此，其定价过程也就相对复杂了。
对于互换定价我们用的也是无套利均衡分析方法。
即互换定价，通常是指寻找一种合适的固定利率，使某一笔新互换交易净现值为零(否则就存在无风险套利机会)。
而所谓估值是指确定某一笔现存互换业务净现值，其固定利率是已知的。
简单的说，定价是另净现值为零求固定利率；而估值是用已知的固定利率确定净现值。
而且类似于其他金融衍生工具的定价，我们对互换定价也应有以下的基本假设：1、假设市场是完全的，不存在无风险利润；2、假设投资者可进行无限制买空和卖空；3、不存在交易费用；4、不存在违约风险这里针对利率互换和货币互换的定价分别进行讨论。
一、利率互换的估值和定价利率互换是协议双方同种货币的固定利率与浮动利率之间的互换。
利率互换的定价，就是要定出与浮动利率互换的固定利率的大小。
求解互换的固定利率，首先是将未来各期浮动利率的支付款进行贴现求总（这其实也就是对浮动利率支付款估值），然后根据净现值为零，即浮动利率的支付款和固定利率支付款现值相等的技术将固定利率求解出来。
固定利率收取方的现金流量如下：ik？图 1 同种货币内部的普通利率互换应该指出，浮动利率的确定是采用与某种利率指数挂钩的办法。
从理论上讲，采用短期国债利率作为利率指数最有道理，实际上最常用的是伦敦银行同业拆放利率，即LIBOR(London InterBank Offer Rate)，非标准的互换的浮动利率有时用LIBOR 加减若干基本点（一个基本点是0.01%）给出。
另外，对于普通标准利率互换来说，浮动利率应该是无风险利率。
因此，未来浮动利率期望值就是远期利率。
也就是说，我们用远期利率作为浮动利率。
因此，我们首先从对浮动利率部分的估值开始。
从基准利率看我国利率互换定价存在的问题
1Y Depo 2006 年 2 月 45.96% 8.14% 4.16% 1.45%
O/N Shibor 2007 年 3 月 - 2.71% 8.44% 17.07%
1W Shibor 2007 年 3 月 - 0.20% 0.09% 0.39%
3M Shibor 2007 年 2 月 - 11.26% 13.82% 11.20%
国内利率互换发展的缓慢， 不仅因为国内其他 相关的基础性产品发展不够成熟， 比如浮动利率债 券市场、企业债市场等规模小、品种交易不活跃，还 有一个极为重要的原因就是缺乏完善的基础利率。
二、利率互换的定价 在国外，利率互换定价理论已经相当成熟，其发 展主要分为三个阶段，James Bicksler and Andrew H. Chen（1986）的 无 风 险 定 价 模 型 ，Sonik(1990)的 单 方 风险违约定价模型和 Duffie and Singleton （1994）的
金融理论与实践
12
2010 年第 3 期(总第 368 期)
【金融改革】
双方风险违约定价模型。 目前国内已经有部分学者 对利率互换的定价模型进行了研究， 朱世武和邢艳 丹（2006）通过拟合交易所国债的利率期限结构计算 出远期利率代替浮动端的参考利率进行定价。 王兴 峰和李艳丽 （2006） 提出了一种新的估值模型— —— “息票风险调整的盯住到期收益率法”， 并对该风险 调整及基础利率因子处理等问题进行了探讨。 郑葵 方（2009）论述了我国利率互换定价时收益率曲线的 选择问题， 认为国债收益曲线更适合对以 7 天回购 定盘利率为基准的利率互换进行定价。
1.4989% 44.39
美邦服饰 2008-08-14 11,543 3.1707%
从基准利率看我国利率互换定价存在的问题
总额 的 比率 为 ００ ３ ，与全球平 均水 平差距 相 当之 ．１４
大 。不仅如 此 ， 同是发 展 中国家 的印度相 比 ， 国 与 我 利率互 换市场 发展 也极为落 后 。 印度早 于 １９ ９ ９年推 出 了利 率互 换 ，０ ４年 印度 利率 互 换和利 率远 期 协 ２０ 议 名义成 交本金 额 已经达到 ９７ ，９ ，４９ ９亿 卢 比② 同年 ，
国 内利 率互换 发展 的缓慢 ，不 仅 因为 国 内其 他 相关 的基础性 产 品发展不 够成熟 ，比如浮 动利率 债
券市 场 、 企业 债 市场 等规 模 小 、 种交 易不 活跃 ， 品 还 有一个极 为重 要的原 因就是 缺乏完 善 的基 础利 率。
二、 利率互 换 的定 价
宜 的通 知》 标志 着人 民币利率互 换交 易在 国 内正 式 ， 诞生 。 与利率远 期协议相 比 ， 国利率 互换 推出之后 我
一
、
弓 言 ｆ
虽然 我 国利 率互换 取得 了骄人 的成绩 ，但仍 然 存 在 很 多不 足 之处 。２ ０ ０ ８年 我 国利率 互 换 与 Ｇ Ｐ Ｄ
利率 互换是指 双方 约定在 未来 某一 时段 按照一 定 规则交换 利息 的金融合 同 。 它产生 于上世 纪 ８ ０年 代 ，并迅 速成为 国际金融 市场上重 要 的金 融衍 生产 品之 一 。 国际清算银行 （ Ｉ ） ３年发 布一次对 全球 ＢＳ 每 场外 市场 （ Ｔ ） Ｏ Ｃ 金融衍 生产 品 四月份 日均交 易额 的 统计情况 。该资料 显示 ，ｏ ７年利率 类合约 Ｏ Ｃ 日 ２０ Ｔ 均名义本 金交 易额 达 到 １，６ ６８ ０亿 美元 ， 中利 率互 其 换 占比 ７ ． ％， １ ７ 年化交 易额 高达全 球 Ｇ Ｐ总额 的 ８ ７ Ｄ
人民币利率互换交易及其定价研究
互换的发展提 出 了建议。
【 关键词】 利率互换； 现状 ； 定价 利率互换 （ Ｉ ｎ ｔ ｅ ｒ ｅ ｓ ｔ Ｒ ａ ｔ ｅ Ｓ ｗａ ｐ ） 是指交 易双方 同意在未来的 若 确 定 了 固 定利 率 ，那 固定 利 率 的 未 来 现 金 流就 可 以 确 定 ， 然
一
定 期 限 内 互相 交 换 以 同种 货 币表 示 、 以 不 同利 率 基 础 计 算 的 后 可 以 计 算 出 固定 利 率 的现 值 。然 而 ， 浮 动 利 率 的未 来 现 金 流
三、 发展 人 民币 利 率 互换 交 易 的建 议 （ １ ） 需要 充分发挥商业 银行的主导作用 ， 逐 步 引入 非 金 融
的来看， 一年期定 期存 款利率互换产 品在市场 中的逐渐淡 出， 机构交易主体 。商业银行是人 民 币利率互换市场最 大的参 与
Ｆ Ｒ ０ ０ ７则 处 于利 率 互 换 产 品 的主 导 地 位 。 Ｓ ｈ ｉ ｂ ｏ ｒ目前虽 不 是 最 者 ， 应 该 进 一步 挖 掘 利 率 互换 市场 、 拓 展 客 户 需 求 。通 过 提示 利 主要 的 品种 ， 但 其 成 交 量 正 在 持 续增 加 。根 据 中 国 人 民 银 行 公 率 交 易 风 险 ， 培养利 率风险意识 ， 为 企 业 客 户 量 身 设计 组 合 产
财经 纵横
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人 民币利率 互换 交易及其定价研 究
雷颖 慧
（ 武汉理工大学， 湖北 武汉 ４ ３ ０ ０ ７ ０ ）
利率互换定价公式
在利率互换协议中，浮动利率一般固定为某种重要的货币市场基准利率，例如libor或shibor等。
因此可把利率互换合同理解为浮动利率的买卖合同，从而把利率互换交易理解为浮动利率的买卖交易，其中的固定利率可理解为浮动利率的买卖价格。
这样一来，收入浮动利息、支付固定利息的那一方就可视作利率互换合同的买方了。
于是所谓利率互换合同的定价问题，也就是如何确定出互换合同当中的那个固定利率的问题了。
在做市商制度下，做市商每天都会进行双边互换报价，买价（Bid Rate）就是做市商在互换中收进浮动利率时所愿意支付的固定利率，卖价（Ask Rate）则是做市商在互换中因支付浮动利率而要求收进的固定利率。
显然，一般说来，互换卖价应高于买价。
其价差便是做市商的收益。
利率互换定价的最基本的方法是净现值定价方法：1.确定出互换合同所适用的折现率；2.参照公式（1）确定出互换合同未来所要发生的浮动利率部分现金流量的现值；3.参照公式（2）计算将互换合同未来所要发生的固定利率部分现金流量的现值；4.令（1）=（2）就可以确定出互换合同当中的那个固定利率了。
（1）浮动其中：为浮动利率部分的现值浮动为自时点j-1至时点j的远期利率为自时点j-1至时点j的名义本金额为自时点j-1至时点j的天数为日期计算方法中的分母(通常360或365)为时点j贴现因子（2）固定其中：为浮动利率部分的现值固定为固定利率为自时点j-1至时点j的名义本金额为自时点j-1至时点j的天数为日期计算方法中的分母(通常360或365)为时点j贴现因子令（1）=(2),则得基差现货价格期货价格转换因子发票价格期货价格转换因子应计利息发票价格购买价格隐含回购利率购买价格期货价格现货价格持有成本现货价格融资成本金融工具利息收益期货价格现货价格融资成本金融工具利息收益假设11附息国债20为最便宜可交割国债，其要素如下：票面利率3.61%；2011年10月15日发行，每年付息一次，2018年10月15日到期的7年期国债；交割日为2012年3月16日；当前日期为2011年11月17日，报价为100.5895，基于该国债的期货TF1203报价为96.59。
5第三讲互换及其定价
利率交换产生的原因： 1. 交易者所需的利率计算和支付方式的资 产和负债很难得到 2. 交易者在市场上筹借某类资金具有比较 利益优势，或根据对利率走势的判断和 预测，希望能得到浮动利率或固定利率 贷款。
考虑一个开始于1998年3月1日的一个3年期互换， 公司B同意向A公司支付由年利率5%和本金1亿 美元所计算的利息；反过来，A公司同意向B公 司支付由6个月期LIBOR和同样本金所计算的浮 动利息。假定每6个月交换一次利息，5%是按年 利率复利计息。
瑞士法郎市场 货币互换得本金最终流量图
利率互换interest rate swap
利率互换是指交易双方在约定的一段时间里， 根据双方签订的合同，在一笔象征性本金数额 的基础上互相交换具有不同性质的利率款项的 支付。 在利率互换交易中，交易双方无论在交易的初 期、中期还是末期都不交换本金。本金是交易 双方的资产和负债，它并不转手，交换的只是 利息款项。交换的结果改变了资产或负债的利 率。
LIBOR-0.25% A公司
5% B公司
4.7%
LIBOR LIBOR-0.25% 4.985％ 5.015% 4.7% B公司 金融机构 A公司 LIBOR LIBOR
例3 假定英镑和美元汇率为1英镑=1.5000美元。 A想借入5年期的1000万英镑借款，B想借入5年 期的1500万美元借款。市场向它们提供的固定 利率如表4.2所示。 市场向A 表4.2 市场向A、B公司提供的借款利率 美 元 英 镑 A公司 8.0% 11.6% B公司 10.0% 12.0% 此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。
A可利用互换将浮动利率盈利的资产转换为按固 定利率盈利的资产。假设A投资了1亿美元，收 益为LIBOR-25个基点，A签署互换协议后，具 有如下3种现金流： 得到该投资收益的LIBOR-25个基点 按条款支付LIBOR 按条款接收5％ 公司A可将按LIBOR-25个基点的浮动利率盈利 的资产转为按4.75％固定利率盈利的资产。
利率互换的定价
利率互换的定价在金融市场中，利率互换是一种重要的金融工具，它允许两个交易方通过交换利率支付来互相转移利率风险。
在进行利率互换交易时，确保正确的定价是至关重要的。
一、利率互换的基本原理利率互换是一种双边协议，通过这种协议，两个交易方约定在未来一段时间内相互交换利率支付。
在利率互换的交易中，存在两种类型的支付方式：固定利率支付和浮动利率支付。
其中，固定利率支付是在整个交易期间内以固定利率支付，而浮动利率支付则是基于某个参考利率进行支付。
二、利率互换的定价要素在进行利率互换的定价时，需要考虑以下几个要素：1. 利率曲线：利率曲线是反映不同期限债券收益率的曲线。
在利率互换中，选择适当的利率曲线对于正确定价至关重要。
2. 基准利率：基准利率是指被用作为浮动利率支付的利率，根据市场情况和交易双方的协商，可以选择不同的基准利率。
3. 按照利率互换协议约定的交换周期：交换周期是指双方在利率互换协议中约定的固定利率和浮动利率支付的时间间隔。
4. 交换本金：交换本金是指交易双方协商的定价参考金额。
三、利率互换的定价模型在利率互换的定价中，有多种模型可供选择，最常用的是风险中立定价模型和折现定价模型。
1. 风险中立定价模型：该模型假设市场中没有风险溢价，利用市场中已有的交易价格和折现曲线来计算互换定价。
2. 折现定价模型：该模型基于预测未来的现金流，并使用适当的贴现率对这些现金流进行折现。
通过计算现金流的现值，来确定互换的公平价。
四、利率互换的风险在进行利率互换时，还需要考虑利率互换的风险因素。
主要的风险包括利率风险和违约风险。
1. 利率风险：利率风险是指交易双方在利率互换期间遭受的利率变动风险。
由于固定利率和浮动利率之间存在差额，一方在利率变化时可能获得利率优势，而另一方则可能受到损失。
2. 违约风险：违约风险是指交易一方无法履行利率互换协议约定的义务。
为了降低违约风险，交易双方可以选择在互换交易中使用违约保证金或者选择交易对手评级较高的机构。
利率互换产品的交易原理及定价方法
利率互换产品的交易原理及定价方法
北京星汇银通咨询服务公司 林晓
xiao_lin_99@
2017年7月
星汇银通 FinanStar
内容提纲
一、利率互换是什么交易 二、利率互换的计价方法 三、利率互换曲线的构造方法（Bootstrapping） 四、利率互换的风险分析 五、计价模型在利率互换交易中应用的案例
第17页
星汇银通 FinanStar
贴现因子
设1个月 (30天) 的利率为3%, ACT/360
终值（Future Value）：今天的1元钱，1个月时为 FV = 1 + 3% × 30 / 360 = 1.00250
现值（Present Value）：一个月时的1元钱，现在的价值为 PV = 1 /（1 + 3% × 30 / 360）= 0.99751
设30天时要支付100元，91天时支付200元 (91天利率= 4% ) 问今天应存多少钱才行？ 引入贴现因子df(t) --- discount factor
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计息区间的产生
利率互换有2条腿，一般来说两条腿有相同的计息区间。
前一个区间的结束日就是下一个区间的开始日。 对于标准的互换，每个区间的终止日也是支付日，都落在工作日上。
T0
T1
T2
T3
T4
T5
T6
计息日的制定方法： 找一个参考日（CycleDate），例如取交易起息日：2013.8.15
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内容提纲
一、利率互换是什么交易 二、利率互换的计价方法 三、利率互换曲线的构造方法（Bootstrapping） 四、利率互换的风险分析 五、计价模型在利率互换交易中应用的案例
金融工程实验3-利率互换实验
利率互换实验一、实验目的：本实验利率互换合约的探究，加深对利率互换的运用的理解，掌握基于信用套利的互换合约设计，通过对互换利率的改变，探究交易双方的互换利率变化规律。
利用Excel计算交易的利率波动，从实际数据分析，从而巩固互换合约的效果及风险控制相关知识，加深对互换的交易的理解。
二、实验原理：利率互换（interest rate swap），合同双方同意在未来的某一特定日期以未偿还贷款本金为基础，相互交换利息支付。
利率互换的目的是减少融资成本。
如一方可以得到优惠的固定利率贷款，但希望以浮动利率筹集资金，而另一方可以得到浮动利率贷款，却希望以固定利率筹集资金，通过互换交易，双方均可获得希望的融资形式。
固定利率支付者：在利率互换交易中支付固定利率；在利率互换交易中接受浮动利率；买进互换；是互换交易多头；称为支付方；是债券市场空头；对长期固定利率负债与浮动利率资产价格敏感。
浮动利率支付者：在利率互换交易中支付浮动利率；在利率互换交易中接受固定利率；出售互换；是互换交易空头；称为接受方；是债券市场多头；对长期浮动利率负债与固定利率资产价格敏感。
三、实验步骤现A要浮动利率借款，而B要固定利率借款，本金均为一亿美元。
从表可知固定利率市场上A比B低1.2%，浮动利率市场上A比B低0.7%，所以A相比B在固定利率市场上比较优势，B相比A在浮动利率市场上有比较优势，双方各自利用比较优势为对方借款，然后互换，从而达到共同降低融资成本的目的。
通过上述分析，我们可以初步判断，当固定利率和浮动利率市场上A、B公司的实际融资成本将会受到A、B公司在两个市场的相对优势。
因此下面：步骤一：通过改变相对优势盘对两个公司的实际融资成本及互换合约的利率变化规律。
1、输入： （1）借款利率。
（2）合作收益分享比率A 公司：50%B 公司：50% 则互换流程图如下：若a 为A,B 公司的合作总收益，则对A 、B 公司的融资成本有如下关系式：=-2A A Y ar X L +- （1） =r -2B B X aL Y +- （2） 使A 公司固定利率A r =10%不变，两公司浮动利率的L A =6个月LIBOR +0.30%，L B =6个月LIBOR+1%不变，改变B 公司固定利率B r ，则（1）、（2）式为：对A ： -10%=0.32%Y X L a+-+ （3） 对B ： =2%-1B X L Y r a++- （4） 结合（3）、（4）式有：10.7%B a r =+，可知A r a 、为斜率为1的线性关系式。
利率互换（IRS）入门研究实质及定价
利率互换（IRS）入门研究实质及定价整理、简述了IRS的实质和定价原理。
一、IRS的实质——用固定利率购买浮动利率IRS合约内容是双方（以下称甲、乙方）约定一个名义本金，以该名义本金为基础计算，甲方向乙方支付固定利率计息的利息，乙则向甲方支付浮动利率计息的利息。
浮动利率是浮动未知的，本质可以简单理解为甲方以一个固定利率计算的利息，来购买未来不确定的浮动利率计算的利息，乙方是浮动利率的卖方。
如果未来实际利率较双方预期上行，甲方就买赚了（他用较低的固定利率，购买了较高的浮动利率），乙方亏损；反之，如果未来实际利率较双方预期下行，甲方就买亏了（他用较高的固定利率，购买了较低的浮动利率）。
IRS作为衍生品，是一个零和博弈。
二、IRS的定价（一）定价原理IRS本质是已知的固定利率买未知的浮动利率，所以IRS的定价问题就转变为如何为浮动利率定价才公允，即固定利率应该定为多少。
简单的逻辑，固定利率计息现金流的贴现，应该等于未来浮动利率计息现金流的贴现。
图一：利率互换现金流贴现计算流程成交时，利率互换固定端现金流贴现=利率互换浮动端现金流贴现。
未来随着浮动端预期的变化，IRS合约价值的估值公式为：固定利率支付方式互换价值=浮动端现金流限制-固定端现金流限制以上P是名义本金、R是固定利率、DF（Dayi）为Dayi天的贴现因子、fi是远期利率。
（二）参数估计在定价过程中有两个参数需要确定：1，未来的现金流用什么贴现率贴现（贴现因子，即公式中的DF(Dayi)如何确定）；2，浮动端付息日现金流是多少（远期利率，即公式中fi如何确定）。
我们对于未来公允信息的获取只有利率互换收盘曲线一个渠道，收盘曲线根据X-SWAP报价计算，展示关键利率标的、关键期限IRS 的固定端利率价格（表一），交易中心每日公布，我们需要通过上述曲线推出贴现因子和浮动利率。
表一：12月4日利率互换收盘曲线1、贴现因子计算首先明确一个假设，交易中心假设即期利率线性相连。
人民币利率互换定价问题与准确性探讨
金 融领 域
人 民 币 利 率 互 换 定 价 问 题 与 准 确 性 探 讨
王 治 平
（ 暨南 大 学 经 济 学 院 金 融 系 ，广 东 广 州 ５ ０ ３ ） １６ ２
［ 摘 要 ］ 随着我 国金 融 改革 的深 化 ，国 内利 率互 换 交 易 目趋 活跃 ，对利 率 互换 定 价 问题 的研 究 变得 更 为 重要 。芩
应 的应 对措施 。
［ 关键词 ］人 民 币利 率互换 ；定价 ；准确 性 ［ 中图分 类号 ］Ｆ ３ ． ８０９ ［ 文献 标识 码 ］Ａ ［ 文章 编号 ］ １０ ６ ３ （ ０ １ １ ０ ４ ０ ０ ５— ４ ２ ２ １ ） ４— ０ ７— ３
是要 求 出 ｉ 值 ，使 得 浮 动 利 率 的 现 金 流 与 固定 利 率 的 现 ，
１
１５ ． ２
２
３ ４ ５
３ ０ ６ ． ０ ５
３ ０７ ．１ ３ ３ ２８ ．０ ０ ３ ２９ ． ８５
０ ９ ０ ． ７ ６
０ ９ ４８ ． ５ ０ ９ ８ ． ３ ３ ０ ９ １ ． ２７
２ 利 率互 换定 价 的经典 模 型
利率 互换 可 以有多 种形 式 ，最 常见 的利率 互换 是在 固
议 的 固定利 率部 分现 值 的一般 表达 式为 ：
ＰＶ ： 一 ｃ ｔ＝ｌ
ｍ
现 、规避 风 险 以及 资产 配置 等功 能在 金融 市场 中发 挥着 越
来 越重 要 的作 用 。 随着 金融 改革 的深 化 与发 展 ，利 率互 换在 我 国也获 得 了新 的发 展空 间和 发 展机 遇 ，交易 量 呈 不 断 上升 的趋 势 。 中国外汇 交 易 中心 的 统 计 数 据 显 示 ，２ １ ０ ０年 ，人 民 币利 率 互 换 交 易 的 成 交 金 额 （ 义 本 金 额 ） 已 经 达 到 了 名 １２ ６ ８ ７ ５ ． ９亿 元 ，而 在 利 率 互 换 业 务 开 展 之 初 的 ２ ０ ０ ７年 ，
我国利率互换市场的现状、问题及对策分析
摘要人民币利率互换市场作为我国金融衍生市场的基础，近年来得到了持续快速的发展，不仅为市场提供了先进便捷的调整资产负债及规避风险的工具，也推进了我国利率市场化进程。
利率互换交易（IRS）作为互换交易中最为活跃的交易品种是金融市场全球化、金融风险迅速增大的背景下产生的一种金融衍生工具、金融创新工具。
它被广泛应用于规避利率风险、拓宽融资渠道、降低融资成本和强化资产的负债管理等方面，随着中国加入WTO后银行业的逐步全面开放，国内金融市场将向自由化、开放化方向发展，中国经济中聚集的潜在风险将全面释放，深入了解和掌握利率互换产品，理解定价机制，培育更好的利率互换市场，建立风险管理模型，对提高我国金融市场效率，提高整个金融体系的利率风险承受能力和金融稳定具有重要的意义。
随着我国利率市场化进程的加快，我国商业银行和其他相关投资者都将面临极大的风险考验。
本文在对利率互换交易进行分析的基础上，探析了利率互换在我国的现状、问题以及未来可能的发展，以便能找出现实国情下切实可行的对策，改善和提高我国对利率互换交易的利用效率。
关键字：利率互换SHIBOR利率风险管理我国利率互换市场的现状、问题及对策分析一引言利率互换（INTEREST RATE SWAPS），也叫利率掉期，简称“IRS”，是目前在国际金融市场运用最广泛、成交量最大的金融工具之一。
利率互换作为互换的核心工具之一，是指市场交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定数量的同种货币的名义本金交换利息额的金融行为。
从1982年第一笔利率互换正式交易起，在不到30年时间里，全球利率互换迅猛发展，特别是最近几年，未交割利率互换名义本金平均每年以30%的速度递增，这与经济全球化背景下，利率波幅增大、利率风险增加密切相关。
2006年2月，随着中国人民银行《中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》的发布，以国家开发银行与中国光大银行完成首笔人民币利率互换交易为标志，我国利率互换市场的正式启动。
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【摘要】本文从人民币利率互换交易现状考察出发，进而分析了目前我国利率互换定价体系的机制与缺陷，最终对我国利率互换的发展提出了建议。
【关键词】利率互换；现状；定价
一、人民币利率互换交易现状
（1）从交易量来看。
我国利率互换市场形成于2006年，虽然此时人民币利率互换市场处于摸索阶段，但利率互换名义本金成交量已经达到了355.7亿元。
从2007年开始，利率互换交易大幅扩增，2011年交易量已经是2006年的75倍。
2012年第一季度，人民币利率互换交易名义本金总额达到4913.7亿元。
虽然市场交易存在波动，例如2009年名义本金增长率最低，
2010年又有所回升，但从整个趋势来看，利率互换名义本金交易量在国内市场还将快速增长。
（2）从交易品种来看，人民币利率互换的浮动端基准利率主要包含三种：一年定期存款利率、7天回购利率（fr007）以及shibor（上海银行间同业拆借利率）。
总的来看，一年期定期存款利率互换产品在市场中的逐渐淡出，
fr007则处于利率互换产品的主导地位。
shibor目前虽不是最主要的品种，但其成交量正在持续增加。
根据中国人民银行公布的《货币政策执行报告》，2007年至2011年，以shibor 为基准的利率互换占人民币利率互换交易总量的比率分别为：19%，
22%，28%，40.3%，45.5%。
（3）从交易期限来看，大部分集中在5年及以下的中短期交易，在5年到10年的关键期限交易不多。
（4）从交易机构来看，机构的范围与数量均逐步增加，尤其是中资机构的参与交易意识和参与交易度都显著提高。
2006年3月初公布的备案机构18家，其中中资的只有5家银行，仅占
28%，2012年5月21日公布的备案机构已达87家，其中的中资金融机构增至54家，占62%，涵盖了四大国有控股商业银行、政策性银行、股份制银行、城市商业银行、中外合资银行、合作信用社、证券公司、保险公司等多种类型。
二、人民币利率互换定价机制与存在的问题
人民币利率互换定价的原理，从理论上来说即确定利率互换中的固定利率价值和浮动利率价值，使利率互换的交易双方在协议约定的未来一定时期内，双方所支付的未来现金流量的现值是相等的，交易双方所承担的利息支出和收入的现值完全相等的定价，就是最合理的利率互换定价。
在利率互换定价时，若确定了固定利率，那固定利率的未来现金流就可以确定，然后可以计算出固定利率的现值。
然而，浮动利率的未来现金流是不确定的。
因此，在定价时需要先确定浮动利率的现值，然后再确定利率互换报价的固定利率。
一般在定价时，先确定一个参考的基准利率，然后根据该基准利率所生成的远期利率，来计算浮动现金流，并以此推算固定利率报价。
目前，国内常用的参考利率有fr007、shibor和一年期定期存款利率。
在不考虑违约风险的前提下，一旦确定利率互换中的浮动利率确定方式，利率互换的定价就是计算出用于利率互换交易的固定利率，使该利率互换交易的固定利率和浮动利率的价值差为零。
在利率互换市场上，固定利率的报价一般在一个参考的基准利率下再加上利差作为利率的报价。
从目前国内利率互换市场来看，除了基准利率缺失问题外，人民币利率互换产品还存在着市场流动性不足、远期利率定价发现机制不足，以及市场风险控制体系薄弱等几个方面问题。
三、发展人民币利率互换交易的建议
（1）需要充分发挥商业银行的主导作用，逐步引入非金融机构交易主体。
商业银行是人民币利率互换市场最大的参与者，应该进一步挖掘利率互换市场、拓展客户需求。
通过提示利率交易风险，培养利率风险意识，为企业客户量身设计组合产品，将利率互换与其资产负债挂钩，使以企业客户为主的非金融机构参与者能够在利率互换交易中获利，规避其自身的
利率风险。
（2）要统一人民币利率互换市场的基准参考利率。
目前，国内的券商、保险公司等金融机构对于fr007等短期货币市场利率更感兴趣，然而fr007作为短期货币市场的回购利率，无法体现市场对中长期利率变化趋势的预期，无法满足企业存贷款客户、商业银行自身进行远期利率风险对冲的需求。
要完善
shibor利率形成机制，提高shibor利率与金融市场利率的相关性。
（3）加强国内人民币利率互换市场风险控制体系的建设。
首先，要有统一和完善的法律法规体系；其次，完善会计制度；再次，要完善企业内部风险控制和外部监管体系；还要加强利率互换的创新，满足市场对利率互换产品多样性的需求。
还可以拓宽利率互换市场，开发利率衍生产品，提高风险管理水平。