我国的国债市场

2013-2014 学年第 1 学期课程名称：固定收益证券

专业：年级：

姓名：学号：

任课教师: 成绩：

数学与统计学院

浅谈我国的国债市场

院系名称专业名称姓名（学号）

指导老师：

摘要：我国利率市场化改革的经验表明，经由国债市场的来推进的利率市场化改革，是比较有效的改革路径之一，从市场发展要求看，真正能够成为基准利率的是国债市场的利率。文章提出完善我国国债市场的建议与措施。

关键词：国债市场；货币政策

、尸■、亠

前言

我国自1981 年恢复发行国债之初，主要采取行政摊派方式，由财政部门直接向认购人（主要是企业和居民个人）出售国债，带有半摊派的性质。中国真正意义上的国债发行市场始于1991 年。该年 4 月，财政部第一次组织了，有70 多家国债中介机构参加了国债承销。1993 年建立了一级自营商制度，当时有19 家金融机构参加，承销了1993 年第三期。

一、我国国债市场的分类及概念

（一）我国国债发行市场

我国国债发行市场经过几年的发展已基本形成。其基本结构是：以差额招标方式向国债一级承销商出售可；以承销方式向，如和财政部门所属国债经营机构，不上市的储蓄国债（）；以定向招募方式向机构和出售。这种发行市场结构，是一种多种发行方式配搭使用，适应我国当前实际的一种发行市场结构。

（二）我国国债流通市场

我国从1988 年开始，首先允许7 个随后又批准了54 个城市进行流通转让的试点工作。允许1985 年和1986 年的国库券上市，试点地区的财政部门和银行部门设立了证券公司参与流通转让工作。中国国债流通市场始于场外交易，但场外交易的先天弱点：管理不规范，信誉差，拖欠现象严重，容易出现与交割危机；场外市场统一性差，地区牌价差价大，大；不少场外市场有行无市，流动性差，等等。这些因素导致场外市场交易不断萎缩。与此同时，虽然起步较晚，但由于自身优势却获得稳步发展。目前场内交易主要集中在四家场所：、、（1992 建立，专营国债转让）、。

二、我国国债流通市场的发展

我国自1991 年兴起。所谓，是指国债持有人在卖出一笔国债的同时，与买方签订协议，在约定期限后以约定购回同笔国债的交易额。如果交易程序相反，则称。国债回购为国债持有者、投资者提供融资，是投资者获得短期资金的主要，也为提供工具。因而国债回购业务对国债市场的发展有重要的推动作用。但的不规范，也会产生负作用。如买空卖空现象严重，回购业务无实际债券作保证，回购资金来源混乱以及资金使用不当等，都会冲击。我国1995 年国债回购市场进行整顿，整顿后国债回购市场逐步走向正轨。

我国于1992 年10 月还曾一度推出。所谓是相对而言，其特点是买卖双方债券所有权的转让和货款的交割时间分割开来，双方签订交易合同后不是立即和交付债券，只是到了约定的交割时间才进行买方付款，卖方交付债券。

它具有独特的功能：

1. 显示和引导国债价格或国债行市。

2. 。

3. 投机获利。

三、制约我国国债市场流通性的主要因素

（一）管理体制不完善，市场人为分割

首先，市场的参与主体被分割。当前，我国国债流通市场按照投资者类型分割为三个市场：、和。众所周知，国债流通市场上的投资者由于各自的负债性质不同，目的不同，产生了对国债需求的差异性，正是这种差异，才有了交易的需求，才会产生交易行为。但是，我国围债流通市场现阶段的，实际上抹杀了这种差异性，因为同一类型、同一需求的投资者在同一市场其成交肯定清淡。

其次，资金被分割

目前，我国国债共有两个托管结算系统：

第一是由监管的，作为的后台支撑系统，负责银行间债券市场交易的各类债券的与结算事宜；

第二是由监管的，负责上海和深圳证券交易所包括债券在内的所有场内证券的托管清算结算事宜。

由于两个托管结算系统存在表现形式不一的竞争关系，相互间没有很好的，使国债市场无法形成一个统一的国债托管、清算体系。投资者即使被允许进入各个市场，并且各个市场可以交易同一国债品种，也必须在他发生交易的场所开设独立的和，不存在直接跨市场交易的可能，从而加重了国债市场的分割与无效，导致国债二级市场流动性很差。

（二）有较大缺陷

国债结构，是指一个国家各种性质债务的互相搭配以及来源和发行期限的有机结合。目前，我国国债结构仍存在较大缺陷，主要体现为国债品种结构和不合理，难以适应不同投资者的不同的需求，造成国债市场流动性较差。

1. 国债品种结构

我国发行的国债品种较为单一，种类少，这种状况，十分不利于适应投资者不同类型的投资要求，造成国债交易难以满足投资者流动性的，制约了我国国债市场的发展。

2.

我国国债在期限结构方面存在的主要问题是结构单一。国债主要限于中长期品种，短期和长期品种偏少，从世界各国经验来看，短期国债一直是中不可替代的主流工具，短期国债的缺乏，必然会影响国债市场的流动性。

（三）国债衍生产品发展滞后

国债衍生产品的发展有助于活跃国债市场，提高国债市场的流动性。但我国目前国债市场衍生产品发展滞后，对进一步提高国债市场流动性产生了一定的不利影响，这主要表现在：

1. 现有国债回购市场交易结算制度不规范

2. 缺乏规避现货市场风险的

（四）有待完善

做市商制度是指证券商持有某些证券的，并以此承诺维持该证券买卖的交易制度，这种制度有利于保持市场足够的稳定性和流动性，并能降低，从而对投资者有较强的吸引力。目前，银行间债券市场虽然引入了做市商制度，但由于缺乏、数量不足以及没有机制等因素，导致做市商制度没有体

现出提高的作用。

三、加强我国国债市场流动性的主要对策

（一）建立统一的国债二级市场，实现场内交易与场外交易的相互配合证券交易所债券市场和银行间债券市场都是发展国债流通市场所必需的，两者应是互补的关系。债券在两个市场之间能够自由转托管，通过不受阻止的套利来均衡两市场价差，从而共同确保整个国债市场具有较高的流动性和。

1. 取消市场参与主体的市场进入限制。

2. 改革国债托管体制，建设统一高效的国债托管结算系统。

（二）健全国债品种结构，实现国债品种多元化。满足投资需要

1. 进一步丰富国债品种结构。

2. 创造合理安排国债期限结构的体制条件，实现短期国债滚动发行。

（三）加速国债衍生产品的完善、创新与发展，强化国债流通市场的均衡机制

1. 进一步发展和科学规范国债回购市场。

2. 恢复国债期货市场。

（四）进一步完善做市商制度

1．将国债做市商与承销资格和资格联系起来。

2．适当增加做市商数量，尝试建立多层次的做市商体系。3．建立科学的考核办法并严格执行，促进竞争，形成。

4．向做市商提供必要的便利和支持，尽量降低业务风险。