国际金融--第三章 汇率决定理论

• 一价定律：在没有运输费用和其他贸易壁垒的自由竞争市场上，同 种商品在不同的国家出售，按同一货币计算的价格应该是相等的。 即通过汇率折算之后的标价是一致的。
2.1.2一价定律的实现机制：商品套购
当经济中的行为主体利用国际间的价格差异来获取无风险利润时，便 产生了套购行为（Commodity Arbitrage）。套购的结果 :
CA=f1(Yd,Yf,Pd,Pf.S)
• 而资本与金融账户收支则主要取决于本国利率（id）,外国利率 (if)、以及两国货币之间汇率变动状况的预期〔 (Se－S）／S 〕 ， Se是投资者预期未来的即期汇率，S为当前的即期汇率，
则：
• KA=f2(id, if, Se,S) • 将上面两式综合，可得：
“国际收支说”，这一理论实际上就是汇率的供求决定论。
第1节国际收支说
对国际借贷说的简要评价：
贡献： 较好的解释了金本位制下的汇率变动问题,符合当时的现实经济
运行.即使现在，国际收支仍是影响汇率变化最直接的原因之一 局限性：
第一，没有进一步解释究竟哪些因素通过作用于国际收支而影响汇率变 化
第二，严格说来，国际借贷说解释的是汇率的波动，而非汇率的决定。 第三， 对汇率问题的分析，仅限于从国际贸易角度进行，没有考虑资本 流动对汇率的影响作用。
第1节国际收支说
1.3国际收支说的评价 1.3.1国际收支说的贡献 • 首先，它指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系。从
宏观经济角度而不是货币数量角度（价格、利率）研究汇 率，是现代汇率理论的一个重要分支。 • 其次，它是关于汇率决定的流量理论，国际收支引起的外 汇供求流量变化决定了短期汇率水平及其变动。
USD1 = JPY120
e1
P1 P1*
/ /
P0 P0*
.e0
150 /100 1.25 /1
.100
120
附：绝对PPP公式推导过程
某一时期两国物价的变化率：
• 则：
et e0
来自百度文库
Pt P0
Pt P0
f f
Pt P0
Pt f P0f
et e0
如果用 和 f 分别表示国内外物价变动率，即通货膨胀率，则上式可
固定借贷：是指借贷关系已经形成，但未进入实际支付阶段的借贷； 流动借贷：是指已进入实际支付阶段的借贷。
戈逊认为只有流动借贷的变化才会影响外汇供求
流动债权 ＞流动债务 外汇供给 ＞外汇需求 外汇汇率下降
流动债权＜ 流动债务 外汇供给 ＜外汇需求
外汇汇率上升
戈逊所说的流动借贷，实际上就是国际收支，所以又被称为
第1节国际收支说
• 1.1国际收支说的早期形式：国际借贷说 • 是国际收支说的早期形式，这一理论产生于金本位制时期，于1861年
由英国学者戈逊（G.J.Goschen）在其著作《外汇理论》一书中提出。 由于在金本位制下，铸币平价是汇率决定的基础，故客观上需要说明 的仅仅是汇率的变动。主要观点：
(1) 国际借贷关系的变化是汇率变动的原因
变化为 • 即：
e et et1 f
e t 1
• 另一种推导：
P
e
de
d
(
P
f
)
1 Pf
dP P (P f )2
dP f
dP dP f
f
eP
P
P Pf
Pf
Pf
C.一价定律与PPP的比较
（1）一价定律是购买力评价的前提条件
假定两国商品篮子符合一价定律，且权重相同，就能根据一价定律公式推导 出购买力平价公式。
推导出t年的绝对PPP理论。
• 从理论角度。相对PPP相对于绝对PPP的假设有了很大的放 松。
1.本国国民收入 Yd↑→M↑→对外汇的需求↑→e↑本币贬值 2.外国国民收入 Yf↑→X↑→外汇供给↑→e↓。本币升值 3.本国物价水平 Pd↑→本国产品竞争力↓→CA恶化→e↑本币贬值 4.外国物价水平 Pf↑ →本国产品竞争力↑→CA改善→e ↓ 5.本国利率 id↑→资本内流↑→对外汇的供给↑→e↓本币升值 6.外国利率 if↑→资本外流增加↑→外汇需求↑→e↑ 7.对汇率变动的预期 市场预期外汇汇率上升时，即SE↑→资金外流↑→外汇需求↑ →e ↑。
理论。 • PPP理论的主要假定：（1）只考虑本国和1个外国；（2）两国只生产
可贸易商品；（3）不存在任何国际贸易障碍；（4）不存在资本流动 ；（5）充分就业；（6）价格体系能发挥作用；（7）一价定律存在
A.绝对购买力平价(absolute PPP ）
绝对PPP理论认为：两国货币之间的汇率可以由两国货币的购
不完全相等,而是存在着一定的偏离
• 例如：某段时期日本商品价格从100日元上升到150日元，同期美国 商品价格从100美元上升到125美元，如果初始的日元与美元汇率是： USD1 = JPY100，那么，根据相对购买力平价，日元与美元的汇率 将变为多少？
解: 如果相对购买力平价成立，日元兑美元汇率将会变化为
第1节国际收支说
1.2现代国际收支说 现代国际收支说形成于布雷顿森林体系崩溃之后，是凯恩斯主义的汇率理论。
一些学者在国际借贷说的基础上，利用凯恩斯模型来说明影响国际收支的 主要因素，进而分析了这些因素如何通过国际收支作用于汇率，从而形成了现代 的国际收支说。 •基本内容：
1.假定汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场进行任何干预。
• 附：绝对PPP公式推导过程
• 假定：分别用Pa和Pb表示本国（A国）商品的一般价格水平与外国
（B国）商品的一般价格水平，ai和bi分别为本国和外国第i种商品的
权重，则有：
n
Pa aiPai
n
Pb biPbi
i 1
i 1
• 如果本国与外国的相同价格的价格指数权重相等，即ai＝bi，我们可
• BP=f(Yd,Yf,Pd,Pf,id,if,Se,S)
• 如果将汇率以外的变量视为外生变量，则汇率将在这些变量的 共同作用下发生变动，直到实现国际收支平衡的水平。
• S*=f(Yd,Yf,Pd,Pf,id,if,Se)
问题：中国国民收入相对美国上 升，人民币汇率将如何变化呢？
一国汇率的决定因素
2.汇率是外汇市场上的价格，它通过自身变动来实现外汇市场供求的平衡，从而使 国际收支始终处于平衡状态。即：KA+CA=0
经常账户简单视为商品、劳务进出口。其中进口主要由本国国民收入（Y）和相 对价格（p/ep*）决定，出口由外国国民收入（Y*）和相对价格决定。这样影响经常 账户收支的主要因素可表示为：
买力之比决定。用来解释某一时点汇率的决定因素,认为汇
率取决于两国可贸易商品的价格水平之比。e
Pa Pb
P Pf
上式表明本国物价上涨将意味着外国货币汇率上升，本国货币 相对于外国货币贬值，即通常所说“货币对内贬值，必然对 外贬值”
问题：“若绝对购买力平价成立，则实际汇率一定为1”，这 样的表述是否正确？
第3章汇率决定理论
• 主要内容 ❖国际收支说 ❖购买力平价说 ❖利率平价说 ❖资产市场说
第3章汇率决定理论
教学目的与要求： 要求本章学习，掌握汇率决定理论的基本观
点，对不同理论的假设前提、基本内容、理论 不足能进行比较和评价；了解汇率决定理论的 最新进展，并探讨这些理论的思考角度与试图 阐述的问题；
1.3.2国际收支说的缺陷
（1） 国际收支说不能被视为完整的汇率决定理论，因为它只是指 出了汇率与其他宏观经济变量之间存在着联系，而没有深入分析 各变量之间的关系，也没有明确的因果关系的结论。
（2）运用流量分析方法存在一定缺陷。国际收支说认为国际收支 引起的外汇供求流量决定了汇率水平及其变动，而根据流量分析 得出的结论常常与现实不符，例如：外汇市场上交易流量很小的 情况下汇率却发生了大幅变动，是常见的事情。
（2）绝对PPP与一价定律的区别 • 分析对象不同。绝对PPP以汇率为分析对象，而一价定律主要是考察商品
价格。 • 价格不同。一价定律涉及的是单个商品的价格，而购买力平价涉及的是一
般物价水平。 • 适用条件不同。绝对PPP的适用条件不如一价定律那么严格，它并不要求
每一种商品价格相等，只要各国对进出口的限制程度相同，则仍然成立。 因此，这意味着即使一价定律不成立，其背后的经济力量也会最终使各国 货币的购买力趋于一致。
Pi e Pi f
第２节购买力平价说
2.2购买力平价说的主要内容 （Purchasing Power Parity Theory,简称PPP理论）认为，人们之所以 需要外国货币，是因为它可以购买外国商品、劳务和技术等；而外国人之 所以需要本国货币，是因为外国人用它可以购买本国商品、劳务和技术等 。因此，两国货币的交换，实质上是两国货币所代表的购买力的交换，即 汇率是两国货币在各自国家中所具有的购买力的对比。 • 所以，PPP理论是一种最简单、最直观，也是最易于理解的汇率决定
相对PPP认为：两国货币的汇率水平将根据两国通货膨胀率的差异
进行相应调整，用来解释某一个时段内汇率波动的原因，其公式
如下：
e et et1 f
e t 1
et e0 f
• 相对购买力的前提条件：（放松了绝对购买力平价的假定条件） • 各国间商品在交易时存在交易成本 • 各国间的贸易商品的权重不同 • 一价定律不一定成立：各国的一般物价水平以同一种货币计算时并
• 从计量公式角度。可以推导出绝对PPP是相对PPP的充分条件:
• 绝对PPP公式 e=P/Pf
• 所以有et=Pt/Ptf
e0=P0/P0f
• 两式做商，可得上述相同的相对PPP公式
et Pt Pt f e0 P0 P0f
• 但是若已知上面的公式无法得出et=Pt/Ptf • 因为不知道e0=P0/P0f 是否成立,这个式子正是基年的绝对PPP • 换句话说，由于不能确定基年的绝对PPP是否成立，所以无法
特别注意：以上变量对汇率影响的分析结论，是在其他条 件不变的情况下得出的，而实际上，这些因素之间也存在 着复杂的关系，因此，它们对汇率的确切影响很难简单确 定。
例如：本国国民收入的增加，
→增加进口； →造成货币需求的上升而造成利率提高，这又带来了资本 流入；
→可能导致对未来汇率预期的改变，本币升值 。
（3）绝对PPP与相对PPP的区别 • 绝对PPP说明某一时点上汇率的决定，而相对PPP说明
某一段时间内汇率的变动规律。 • 绝对PPP在计算两国物价水平时，要求所参照的商品
篮子及权重都相同，而相对PPP没有这个限制。 • 绝对PPP成立，相对PPP一定成立，但是,“相对PPP成
立，绝对PPP不一定成立”。 • 如何理解 ？
一国汇率的变动取决于外汇供求的对比,外汇供求由物价、黄金存量、 利率水平、国际借贷等因素决定，其中，主要由国际借贷因素决定。 因此，国际借贷关系是影响汇率变化的主要因素。
在戈逊眼里，国际借贷的内容是广泛的，包括商品的进出口、 股票和公债的买卖、利润和捐赠的收付，以及资本交易等。
2.只有流动借贷的变化才会影响外汇供求 根据流动性的大小，国际借贷可分为固定借贷和流动借贷。
得出：Pa=ePb 因此,购买力平价的绝对形式可以表示为：
e Pa
Pb
例如:电脑在美国（A国）卖1000美元，在英国（B国）卖500英镑，根 据绝对PPP，英镑和美元之间的汇率是：1英镑=2美元， e=Pa/Pb=1000/500=2（对于美元是直接标价法）
B.相对购买力平价（relative PPP）
• 解释：
• 绝对PPP公式为：e=P/Pf，这里的价格P与Pf是指本国与外国 的可贸易商品的价格水平；
• 而实际汇率公式为R=ePf/P中的Pf与P分别代表外国和本国的 一般价格水平（包括贸易品和非贸易品），与绝对PPP中的Pf 与P代表的含义不同
• 如果这样写可能更明了一些，即R=e(Pf/P)=(Pi/Pif)X(Pf/P), 其中Pi与Pif是指本国与外国的可贸易商品的价格水平， e=Pi/Pif。因此，就不会得出“如果购买力平价成立，实际汇 率就等于1”的结论了。
（3）运用商品市场上的价格与供求之间的关系来分析外汇市场并 不恰当。因为，汇率的变动比普通商品市场上的价格变动更为剧 烈和频繁。
第２节购买力平价说
2.1一价定律（The Law of One Price） 问题：请列举现实中不符合
2.1.2一价定律的假定前提及含义
一价定律的商品？
（1）商品的同质性；（2）价格完全弹性；（3）无贸易障碍（4）无 交易成本。（５）可贸易商品（tradable goods）