《公司金融》股讲义利政策专题8
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《公司金融》课程笔记
《公司金融》课程笔记第一章公司金融导论1.1 企业组织形式企业组织形式是指企业在法律上和组织上的形式。
根据企业组织形式的不同，企业可以分为个体工商户、合伙企业、有限责任公司和股份有限公司等。
1.1.1 个体工商户个体工商户是指个人以自己的名义从事商业、工业、手工业等经营活动的自然人。
个体工商户的经营风险由个人承担，个人财产与企业财产没有明确界限。
1.1.2 合伙企业合伙企业是指两个或两个以上的合伙人共同出资、共同经营、共享收益、共担风险的企业。
合伙企业的合伙人对企业的债务承担无限连带责任。
1.1.3 有限责任公司有限责任公司是指股东以其认缴的出资额为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任的企业。
有限责任公司的股东人数不得超过50人。
1.1.4 股份有限公司股份有限公司是指股东以其认购的股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任的企业。
股份有限公司的股东人数没有限制。
1.2 公司理财活动的主要环节和目标1.2.1 主要环节公司理财活动的主要环节包括投资、融资、运营资金管理、股利分配等。
1.2.2 目标公司理财的目标是实现企业价值最大化或股东财富最大化。
为了实现这一目标，企业需要进行有效的投资决策、融资决策、运营资金管理决策和股利分配决策。
1.3 委托代理与公司治理1.3.1 委托代理问题委托代理问题是指股东与经理人之间的利益冲突。
股东希望经理人追求企业价值最大化，而经理人可能追求自己的利益最大化。
1.3.2 公司治理机制公司治理机制是指通过一系列制度安排来解决委托代理问题，包括董事会、监事会、经理人激励机制、信息披露制度等。
1.4 企业的社会责任企业的社会责任是指企业在追求利润的同时，应承担的社会责任，如环境保护、员工福利、公益活动等。
企业应遵守法律法规，遵循商业道德，为社会和利益相关者创造价值。
第二章财务现金流与财务预测2.1 公司理财与现金流现金流在公司理财中具有重要性，它反映了企业的财务状况和经营成果。
公司金融课件：股利与股利政策
25
三、股利政策相关论
现实世界
• 在现实世界中，因为税收、不确定性、信息不对称、交易成本、代理成本这些因素，
股利政策会对公司价值产生影响，从而导致投资者更加偏好现金股利。
• 综合这些现实世界中的因素，股利政策无关论中的一些假设条件得不到很好的满足，
因此，现实背景下的股利政策就可能对公司价值产生某种方向和程度的影响，从而
100 000元的股利，也可以今年支付90 000元，另外10 000元进行再投资，下一年发放11
000元的股利。投资者要求10%的收益率。
(1)分别计算两种股利政策方案下的公司价值。
(2)假定管理者决定在第一年发放11 000元的股利，这对公司价值会有什么影响？
20
二、股利政策无关论
接前例（股利政策无关论）：
2.股票回购
•
上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票
的行为。
• 股票回购只能作为一种特殊的股利分派方式。
12
三、其他股利形式
3.实物股利
•
公司以现金以外的实物资产支付股利，如公司的实物产品等。
•
一是减轻现金支付压力；二是保持公司股利政策的稳定性。
13
第二节 股利政策与公司价值
股利分配率十分相近，表现出了特别强烈的股利分配意愿。在此阶段青岛啤酒的股利分配采用分发现金
股利的方式，青岛啤酒在成熟期的股利分配率较为稳定，且达到相对较高的股利分配率30.06%。
• 2015—2019年，青岛啤酒在每一年里都进行了股利分配，且股利分配率较高。其坚持采取现金股利分配
方式，这段时期的平均股利分配率为39.7%且呈现增长的态势。
• 投资者可以自制股利，比如投资者可以用收到的股利来增持股票，或者卖掉股票来
第8章 股利政策 《公司金融》PPT课件
– 股利
在提取盈余公积金、公益金之后 以各股东持有的股份数额为依据，每一股东取得的股利
与其持有的股份数成正比 从累计盈利中分派股利，无盈利不支付股利
3
8.1.1 利润和股利分配概述
利润分配的顺序
– 计算可供分配的利润
将本年利润（或亏损）与年初未分配利润（或亏损）合 并，计算出可供分配利润 – 如果可供分配利润为负，则不能进行后续分配 – 如果其数值为正，则进行后续分配
3,000 60% 1,800（万元）
– 按照剩余股利政策的要求，该公司2007年度可向投 资者分配的股利数额为：
2,000 1,800 200（万元）
25
8.3.1 剩余股利政策
优点
– 充分利用留存收益进行再投资，有助于降低再投资 的资金成本，保持理想的资本结构，实现公司价值 的长期最大化
缺点
股利宣告日（Declaration Date）
– 公司董事会对外公告股利分配方案的日期
公告内容包括：本期股利分配的形式、股利支付率、股 权登记日、除息日和股利支付日
股权登记日（Date of Record）
– 有权领取股利的股东资格登记截止日期，又称除权 日
– 只有在这一日登记在公司股东名册上的股东才有权 领取本期的股利，在这一日后购入公司股票的新股 东无权参与本次股利分配
27
8.3.3 固定股利支付率政策
政策含义
– 在一个较长的时期内，不管盈利情况是好是坏，公 司都按每股收益的固定比率支付股利
每股股利的多少会随每股利润的变化而变化，每股收益 越高，则支付的股利越多
优点
– 体现了股利和盈余的关系，即多盈多分、少盈少分、 不盈不分，有利于公平地对待每一位股东
只有在流动比率、利息保障倍数和其他安全比率超过其 规定的最小值后，才能支付股利
在提取盈余公积金、公益金之后 以各股东持有的股份数额为依据，每一股东取得的股利
与其持有的股份数成正比 从累计盈利中分派股利，无盈利不支付股利
3
8.1.1 利润和股利分配概述
利润分配的顺序
– 计算可供分配的利润
将本年利润（或亏损）与年初未分配利润（或亏损）合 并，计算出可供分配利润 – 如果可供分配利润为负，则不能进行后续分配 – 如果其数值为正，则进行后续分配
3,000 60% 1,800（万元）
– 按照剩余股利政策的要求，该公司2007年度可向投 资者分配的股利数额为：
2,000 1,800 200（万元）
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8.3.1 剩余股利政策
优点
– 充分利用留存收益进行再投资，有助于降低再投资 的资金成本，保持理想的资本结构，实现公司价值 的长期最大化
缺点
股利宣告日（Declaration Date）
– 公司董事会对外公告股利分配方案的日期
公告内容包括：本期股利分配的形式、股利支付率、股 权登记日、除息日和股利支付日
股权登记日（Date of Record）
– 有权领取股利的股东资格登记截止日期，又称除权 日
– 只有在这一日登记在公司股东名册上的股东才有权 领取本期的股利，在这一日后购入公司股票的新股 东无权参与本次股利分配
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8.3.3 固定股利支付率政策
政策含义
– 在一个较长的时期内，不管盈利情况是好是坏，公 司都按每股收益的固定比率支付股利
每股股利的多少会随每股利润的变化而变化，每股收益 越高，则支付的股利越多
优点
– 体现了股利和盈余的关系，即多盈多分、少盈少分、 不盈不分，有利于公平地对待每一位股东
只有在流动比率、利息保障倍数和其他安全比率超过其 规定的最小值后，才能支付股利
公司金融课程讲解第8章
38
资产运用能力分析
• 1．存货周转率与存货周转期 • 存货周转率＝ 销货成本
存货
• 存货周转期＝365/存货周转率
39
示例
• 某公司年初存货为15000元；年末流动比率 为3：1；速动比率为1.3：1，存货周转率 为4次。年末流动资产合计为27000元。则 该公司本年销售成本为。 • 答案：60600
14
管理资产负债表的构成
• 管理资产负债表的左边为“资产净值”，包括现 金、营运资本需求和固定资产净值三项由于资产 净值所对应的资金来源全部是资本性投入，所以 又叫做“投入资本”。 投入资本＝资产净值＝现金＋营运资本需求＋固 定资产净值 • 管理资产负债表的右边为“占用资本”，是企业 的短期借款、长期负债与权益资本之和。 占用资本＝短期借款＋长期负债＋权益资本
0
213 85 128
0
272 109 163
股利
留存收益
32
96
51
112
21
息税前收益（EBIT）
• 息税前收益是企业的销售收入减去各项生产经营活动开支 （成本和费用）的余额，即企业为产生销售收入而发生的 所有经营成本和资本投资者为此所投入的相应的资本本金 （折旧就是这种本金的体现）均已扣除。 • 息税前收益反映了企业经营管理的效率。 • 由此可知，息税前收益实际上是属于资本投资者的收益， 如果没有公司所得税，息税前收益就分为利息支出和净利 润两项，是债务资本和权益资本的投资者根据其资本投入 的数量和承担风险的大小对其进行的分配。 • 从价值创造的角度看，息税前收益反映了企业为资本投资 者创造价值的能力的高低，息税前收益以下只是资本收益 的分配，并不涉及价值的创造。
加：预提费用
长期资本
公司金融学第八讲PPT课件
You Know, The More Powerful You Will Be
Thank You
在别人的演说中思考，在自己的故事里成长
Thinking In Other People‘S Speeches，Growing Up In Your Own Story
讲师：XXXXXX XX年XX月XX日
三、股利政策的类型
1、剩余型股利政策 以满足公司的资本需求为出发点，
公司利润首先满足预期收益率超过资 本成本的投资资金需要，若有剩余利 润，才用于派发股利。
剩余型股利政策反映的股利是一个完 全由投资方案决定的被动剩余额。
三、股利政策的类型
2、稳定股利额政策 公司将每年派发的股利额固定在
某一特定水平上，在一段时间内不论 公司的盈利状况和财务状况如何，派 发额都保持不变；只有当公司管理层 认为未来收益将高到足以能调高股息 水平时，予以增加；而在公司未来收 益前景不能维持当前股息水平时，予 以减少。
1、股利无关论
投资收益取决于投资决策的风险性和现金流量，如果 不考虑税收，投资者就不会在意投资收益是以股利的形式 还是以资本利得的形式获得。
2、税差理论
支付股利将使投资者蒙受税收损失，从而降低公司价 值并减少投资者的税后收益。因此，公司应当将其用于发 放股利的资金留存起来或进行股票回购。
3、一鸟在手理论
股利政策与公司价值息息相关,支付的股利越多,公司 股票价格越高,公司价值越大.
4、追随者效应
投资者聚集在满足各自偏好的股利政策的公司. 股利无法满足所有人的需要.从另一个角度证明了股 利无关论.
三、股利政策的类型
1、剩余型股利政策 2、稳定股利额政策 3、固定股利支付率政策 4、低正常股利加额外股利政策
Thank You
在别人的演说中思考，在自己的故事里成长
Thinking In Other People‘S Speeches，Growing Up In Your Own Story
讲师：XXXXXX XX年XX月XX日
三、股利政策的类型
1、剩余型股利政策 以满足公司的资本需求为出发点，
公司利润首先满足预期收益率超过资 本成本的投资资金需要，若有剩余利 润，才用于派发股利。
剩余型股利政策反映的股利是一个完 全由投资方案决定的被动剩余额。
三、股利政策的类型
2、稳定股利额政策 公司将每年派发的股利额固定在
某一特定水平上，在一段时间内不论 公司的盈利状况和财务状况如何，派 发额都保持不变；只有当公司管理层 认为未来收益将高到足以能调高股息 水平时，予以增加；而在公司未来收 益前景不能维持当前股息水平时，予 以减少。
1、股利无关论
投资收益取决于投资决策的风险性和现金流量，如果 不考虑税收，投资者就不会在意投资收益是以股利的形式 还是以资本利得的形式获得。
2、税差理论
支付股利将使投资者蒙受税收损失，从而降低公司价 值并减少投资者的税后收益。因此，公司应当将其用于发 放股利的资金留存起来或进行股票回购。
3、一鸟在手理论
股利政策与公司价值息息相关,支付的股利越多,公司 股票价格越高,公司价值越大.
4、追随者效应
投资者聚集在满足各自偏好的股利政策的公司. 股利无法满足所有人的需要.从另一个角度证明了股 利无关论.
三、股利政策的类型
1、剩余型股利政策 2、稳定股利额政策 3、固定股利支付率政策 4、低正常股利加额外股利政策
公司金融第八章股利政策
易异常波动。
17
（四）低正常股利加额外股利政策
公司每年稳定的支付数额较低的正常 股利，在利润较多的年份又可将盈余 以额外股利的形式派发给公司股东
18
优点
给利润浮动性较大的公司以较大的弹 性。一方面较低的正常股利保证公司 有足够能力按期支付股利；另外一方 面，当公司盈余增加一定数量时，又 可以将部分盈余转移给股东，增加股 东收入。
28
（一）现行股利政策：股利等于现金流量 如果该公司的权益资本成本为10% 该公司的价值等于 10000+10000/1.1=19090.91 如果发行在外股票数量为1000股，每股价
值等于 10+10/1.1=19.09
如果发放股利股东将只得到3（1-28%） =16元每股。外加每股27元，共计 29.16元每股。
如果股票回购出售股票得股东将得到 30-（30-27）*0.2=29.4元每股。 股票回购可以帮助股东逃避税收。
8
第二节股利政策的类型
一、股利政策的类型 （一）剩余型股利政策 （二）稳定股利额政策 （三）固定股利支付率政策 （四）低正常股利加额外股利政策 二、影响公司股利政策的因素 三、股利发放的利弊分析
9
（一）剩余型股利政策
该种政策以满足公司的资本需求为出 发点，公司利润首先满足于其收益率 超过资本成本率的投资资金需要，若 有剩余利润，才用于派发股利。
10
优点
能充分利用最低成本的资金，保持合 理的资本结构
公司具有大量投资机会，发展前景良 好，可以获得很高的股票溢价
11
缺点
由于每期发放的股利都受到投资机会的 影响，因此发放额极不稳定，波动性 大，虽然投资者可以通过资本利得获 取收益，但与领取股利相比，取得资 本利得的不确定性高的多。
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（四）低正常股利加额外股利政策
公司每年稳定的支付数额较低的正常 股利，在利润较多的年份又可将盈余 以额外股利的形式派发给公司股东
18
优点
给利润浮动性较大的公司以较大的弹 性。一方面较低的正常股利保证公司 有足够能力按期支付股利；另外一方 面，当公司盈余增加一定数量时，又 可以将部分盈余转移给股东，增加股 东收入。
28
（一）现行股利政策：股利等于现金流量 如果该公司的权益资本成本为10% 该公司的价值等于 10000+10000/1.1=19090.91 如果发行在外股票数量为1000股，每股价
值等于 10+10/1.1=19.09
如果发放股利股东将只得到3（1-28%） =16元每股。外加每股27元，共计 29.16元每股。
如果股票回购出售股票得股东将得到 30-（30-27）*0.2=29.4元每股。 股票回购可以帮助股东逃避税收。
8
第二节股利政策的类型
一、股利政策的类型 （一）剩余型股利政策 （二）稳定股利额政策 （三）固定股利支付率政策 （四）低正常股利加额外股利政策 二、影响公司股利政策的因素 三、股利发放的利弊分析
9
（一）剩余型股利政策
该种政策以满足公司的资本需求为出 发点，公司利润首先满足于其收益率 超过资本成本率的投资资金需要，若 有剩余利润，才用于派发股利。
10
优点
能充分利用最低成本的资金，保持合 理的资本结构
公司具有大量投资机会，发展前景良 好，可以获得很高的股票溢价
11
缺点
由于每期发放的股利都受到投资机会的 影响，因此发放额极不稳定，波动性 大，虽然投资者可以通过资本利得获 取收益，但与领取股利相比，取得资 本利得的不确定性高的多。
第八章 资本结构分析《公司金融》PPT课件
原因在于债务资本增加，企业风险增大，促使股东要 求更高的回报。这样一升一降，加权平均资本成本不 会因负债比率的提高而降低，而是保持不变。
资本成本以及企业价值与资本结构无关，不存在最佳 资本结构问题，此时决定企业价值的是净营业收益。
缺点：实际上企业的加权平均资本成本不可能是一个 常数，而且企业的价值也不会仅仅取决于经营业收
传统折中理论
该理论认为，负债的增加尽管会导致权益成本（KS） 增大，但在一定的负债水平内并不会明显增加企业的 财务风险，债务资本成本（KB）保持相对稳定。因此， 在一定范围内低成本的债务资本的比例增加会使企业 加权平均资本成本（KW）下降，企业总价值上升。但 是，当债务比例超过一定水平时，财务风险增大，权 益成本的上升就不能被债务的低成本抵消，加权平均 资本成本就会上升，企业价值下降。
MM定理的提出
1958年，美国经济学家莫迪利亚尼和米勒（Modigliani and Miller）在《美国经济评论》（American Economic Review）上发表的《资本成本、公司财务以及投资理 论》（The Cost of Capital，Corporation Finance， and the Theory of Investment）。这篇文章讨论了在完美市 场上，没有税收等情况下，资本结构对公司价值的影 响，这就是著名的MM 定理。后来，莫迪利亚尼和米 勒对初始的MM 定理进行了修正，将税收等因素加入 对资本结构的讨论中，从而使MM 定理更符合现实状 况。
从所有者角度看：如果企业股权分散——可能更多采用权益资
企业人和管理当局 的态度
本筹资以分散企业风险；如果企业为少数股东控制——为防止 控股权稀释，一般尽量避免普通股筹资，采用优先股或债务资 本筹资。从管理当局角度看：稳健的管理当局偏好于选择低负
资本成本以及企业价值与资本结构无关，不存在最佳 资本结构问题，此时决定企业价值的是净营业收益。
缺点：实际上企业的加权平均资本成本不可能是一个 常数，而且企业的价值也不会仅仅取决于经营业收
传统折中理论
该理论认为，负债的增加尽管会导致权益成本（KS） 增大，但在一定的负债水平内并不会明显增加企业的 财务风险，债务资本成本（KB）保持相对稳定。因此， 在一定范围内低成本的债务资本的比例增加会使企业 加权平均资本成本（KW）下降，企业总价值上升。但 是，当债务比例超过一定水平时，财务风险增大，权 益成本的上升就不能被债务的低成本抵消，加权平均 资本成本就会上升，企业价值下降。
MM定理的提出
1958年，美国经济学家莫迪利亚尼和米勒（Modigliani and Miller）在《美国经济评论》（American Economic Review）上发表的《资本成本、公司财务以及投资理 论》（The Cost of Capital，Corporation Finance， and the Theory of Investment）。这篇文章讨论了在完美市 场上，没有税收等情况下，资本结构对公司价值的影 响，这就是著名的MM 定理。后来，莫迪利亚尼和米 勒对初始的MM 定理进行了修正，将税收等因素加入 对资本结构的讨论中，从而使MM 定理更符合现实状 况。
从所有者角度看：如果企业股权分散——可能更多采用权益资
企业人和管理当局 的态度
本筹资以分散企业风险；如果企业为少数股东控制——为防止 控股权稀释，一般尽量避免普通股筹资，采用优先股或债务资 本筹资。从管理当局角度看：稳健的管理当局偏好于选择低负
《公司金融》股利政策专题8
v 实践中，西方成熟资本市场国家的公司大多倾向于 采用这种股利政策。
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2020/11/5
《公司金融》股利政策专题8
•（一）股利政策的类型
v （2）优缺点 v 稳定股利政策具有以下优点： v ① 稳定股利支付额能够向市场传递公司稳定的信息。 v ② 稳定股利支付可以使投资者获得稳定的股利收益。 v 对于偏好现金股利的投资者来说，稳定股利额政策为
v 一、概念界定：
v 所谓股利政策，是指公司（特别是上市公司） 是否发放股利、发放何种股利、发放多少股利、 在多个会计年度如何分配股利发放等公司制度 安排。
v 股利政策的设定，既反映制度因素，又体现为 效率逻辑。
v 前者，股利政策在一定程度上受制于各国法律 的强制性规定；后者，由于公司是自身利益的 最佳判断者，因而股利政策属于公司内部治理 的范畴。
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2020/11/5
《公司金融》股利政策专题8
（一）股利政策的类型
1.剩余股利政策
v （1）剩余股利政策的含义
v 是指公司根据目标债务权益比率（即目标资本 结构），税后净利润首先用于满足净现值为正 值的投资项目所需权益资本，然后将剩余利润 以现金股利的形式派发给股东。
v （2）特点：
v ③确定合理的固定股利支付率较为困难。
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2020/11/5
《公司金融》股利政策专题8
•（一）股利政策的类型
3.稳定股利政策 v （1）含义
v 是指公司将每年派发的现金股利固定在某一特定的 水平上，且在一定时期内，不论公司的盈利和财务 状况如何，现金股利支付额都保持不变。
v 只有当公司管理层认为未来盈利将会持续增长，且 足以维持在一个较高的股利支付水平时，才会逐渐 提高每股股利。同样，即使公司面临暂时的净亏损， 也会试图将现金股利支付保持一个正常的水平上。 只有当未来盈利无法维持在当前的股利水平时，才 会削减每股股利。
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2020/11/5
《公司金融》股利政策专题8
•（一）股利政策的类型
v （2）优缺点 v 稳定股利政策具有以下优点： v ① 稳定股利支付额能够向市场传递公司稳定的信息。 v ② 稳定股利支付可以使投资者获得稳定的股利收益。 v 对于偏好现金股利的投资者来说，稳定股利额政策为
v 一、概念界定：
v 所谓股利政策，是指公司（特别是上市公司） 是否发放股利、发放何种股利、发放多少股利、 在多个会计年度如何分配股利发放等公司制度 安排。
v 股利政策的设定，既反映制度因素，又体现为 效率逻辑。
v 前者，股利政策在一定程度上受制于各国法律 的强制性规定；后者，由于公司是自身利益的 最佳判断者，因而股利政策属于公司内部治理 的范畴。
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2020/11/5
《公司金融》股利政策专题8
（一）股利政策的类型
1.剩余股利政策
v （1）剩余股利政策的含义
v 是指公司根据目标债务权益比率（即目标资本 结构），税后净利润首先用于满足净现值为正 值的投资项目所需权益资本，然后将剩余利润 以现金股利的形式派发给股东。
v （2）特点：
v ③确定合理的固定股利支付率较为困难。
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《公司金融》股利政策专题8
•（一）股利政策的类型
3.稳定股利政策 v （1）含义
v 是指公司将每年派发的现金股利固定在某一特定的 水平上，且在一定时期内，不论公司的盈利和财务 状况如何，现金股利支付额都保持不变。
v 只有当公司管理层认为未来盈利将会持续增长，且 足以维持在一个较高的股利支付水平时，才会逐渐 提高每股股利。同样，即使公司面临暂时的净亏损， 也会试图将现金股利支付保持一个正常的水平上。 只有当未来盈利无法维持在当前的股利水平时，才 会削减每股股利。
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