财务管理 第四章

第四章 债券估价
第四章债券估价
一、债券的特征 二、债券的估价 三、债券投资的特点
一、债券的特征
债券是由公司、金融机构或政府为筹集资金发行的，在约定时间支 付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。
Hale Waihona Puke Baidu
1、债券的主要特征：
（1）债券面值：指设定的票面金额，是债券发行人借入并且承 诺到期偿付的金额
例题2：WM公司拟于2000年2月1日购买一张5年期面值为 1 000元的 债券，其票面利率为5％，每年2月1日计算并支付一次利息，并于 到期日一次还本。同期市场利率为6％，债券的市价为940元，应否 购买该债券?
B 债券支付的频率可能是一年一次、半年一次、每季度一 次等。
PV=I/M×(P/A,i/m,m×n)+M×(P/F,i/m,m×n)
PV F (1 i)n
如果YTM = 票面利率, 则面值 = 债券价格 如果YTM > 票面利率, 则面值 > 债券价格 如果YTM < 票面利率, 则面值 < 债券价格
4、 债券投资的优缺点
（1）债券投资的优点
本金安全性高。与股票相比，债券投资风险比较小。
收入比较稳定。债券票面一般都标有固定利息率，债券的发行人有按时支
思考：
信用债券是否对所有财产拥有索取权？ 优先权债券、次级信用债券、股票偿还的级次是？ 为什么具有较高提前赎回可能性的债券具有较高的票面利率？
2、债券价值是债券带来的未来现金流量的现值
债券的价值=利息的现值+面值的现值
用什么利率为债券未来现金流折现？
债券的到期收益率（yield to maturity,YTM) 取决于当前的市场 利率和现金流量风险水平。如果利率上升，则现值将下降。债券价 值和债券利率的就像翘翘板，一头下去，另一头上去。
例题5:假定一种债券的票面利率为10%，每年付息一次，面值 1,000元，还有5年到期。如果到期收益率为11%，问；债券的价值 是多少？
C零息券特征：在存续期内不支付任何利息 ，又称贴现债券, 指
债券券面上不附有息票，发行时按规定的折扣率，以低于债券面值 的价格发行，到期按面值支付本息的债券。贴现债券的发行价格与 其面值的差额即为债券的利息。
例题3：B公司计划发行一种两年期带息债券，面值为100元，票面 利率为6%，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率 为7%，求该债券的公平价格。
例题4：某债券面值为1000元,期限为5年,以贴现方式发行,期内不 计利息,到期按面值偿还,当时市场利率为8%,问其价格为多少时,企 业才能购买?
到期收益率：市场上对一份债券所要求的利率。
当期收益率：债券的年利息与其价格的比。
3、债券估价模型
A 基本模型 固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金
PV
I1
1 i1
I2
1 i2
......
In
1 in
M
1 in
例题1： A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值为 100元，期限5年，票面利率为10%，按年计息，当前市场利率为8%， 该债券发行价格为多少时，A公司才能购买?
对未来通胀的预期会影响利率期限结构的形状。投资者考 虑到以长期期限借出去钱，通货膨胀会降低钱的价值，就 会要求高的名义利率作为补偿---通胀溢价。
如果投资者相信未来通胀率较高，长期名义利率就会倾向 比短期高，所以正斜率的利率期限结构反映的是通货膨胀 率上升的预期。
第三个因素：利率风险
对于债券持有者者来说，利率的浮动所带来的风险称之为 利率风险。
没有经营管理权。投资于债券只是获得收益的一种手段，无权对债券发
行单位施加影响和控制。
需要承受利率风险。利率随时间上下波动，利率的上升会导致流通在外
债券价格的下降。由于利率上升导致的债券价格下降的风险称为利率风险。
债券收益率的决定因素
利率的期限结构：短期利率和长期利率的关系。
长期>短期，利率期限结构斜率为正；相反，为负。
付利息的法定义务，因此，在正常情况下，投资于债券都能获得比较稳定的收 入。
许多债券都具有较好的流动性。政府及大公司发行的债券一般都可在
金融市场上迅速出售，流动性很好。
（2）债券投资的缺点
购买力风险比较大。债券的面值和利息率在发行时就已确定，如果投资
期间的通货膨胀率比较高，则本金和利息的购买力将不同程度地受到侵蚀，在 通货膨胀率非常高时，投资者虽然名义上有收益，但实际上却有损失。
（2）票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率
（3）到期日：债券一般都有固定的偿还期限，到期日即指期限 终止之时
到期收益率：市场上对一份债券所要求的利率。
当期收益率：债券的年利息与其价格的比。
债券的种类
记名债券 VS. 不记名债券 按担保情况 质押 – 以有价证券为担保 抵押 – 以不动产（主要为房屋或土地）为担保 信用债券（Debentures） – 无担保 票据 – 无担保且期限小于10年 按优先权 优先权债券与次级信用债券
利率期限结构的形状由三个因素决定
A
实际利率
B
通货膨胀率
C
利率风险
1、实际利率：经过通货膨胀调整的利率；
名义利率：未经过通货膨胀调整的利率。
实际利率是利率的组成部分，实际利率高，所有的利率都倾向于较 高，所以他只是在很大程度上影响利率的整体水平，但是对利率期 限结构的形状并没有决定性作用。
2、通货膨胀率：名义利率和实际利率的区别是有没有经过 通货膨胀率的调整。
利率风险： 1、距到期日时间越长，利率风险越大 2、票面利率越低，利率风险越大（市场利率上升一点，价格波动 幅度很大，） 3、利率风险是以递减的速度增加的。
对承担利率风险所做的补偿--利率风险溢价 利率风险溢价和到期期限成正比。
利率期限结构受实际利率、通货膨胀溢价、利率风险溢价 的综合影响。
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他们之间的关系：费雪效应。1+R=(1+r)*（1+h）
R=r+h+r*h表示：
名义报酬率包括：投资得到的实际报酬；对通货膨胀的补 偿；对投资赚的钱的补偿（因通货膨胀而贬值了）
通货膨胀对现值的影响。
假设今后的三年，每年从银行取钱，希望每次所取钱的购 买力维持在25000美元，如果年通货膨胀率为4%，贴现率是 10%。现值是多少？ 名义利率贴现名义现金流，实际利率贴现实际现金流。