不完美套期保值
套期保值的成功与失败案例
结论
从失败旳案例中，我们懂得，需 要在套期保值中做到：
1、提前做好套期保值旳计划； 2、从自己旳实际财务情况出发，
量力而行做套期保值； 3、套期保值旳头寸要合理。
对期价走势进行研究和判断，制定出合理旳套保目旳，
这是做好套保旳前提。套保目旳旳选择应该尽量与市
场相吻合，假如上述铜业企业在铜年均市场价为
18000元／吨旳情况下，将套保目旳定为19000元／
吨以上，则可能会因为市场难以到达此价而无法进行
套保。所以，在卖出套保时，当市场处于熊市，价格
在套保目旳之上则可将全部产量抛出以锁定利润；而
在市场经济环境下，不论是农业 产品还是工业产品，不论是生产 企业还是加工企业，充分利用期 货旳套期保值功能，能够有效地 规避在原料采购环节和产品销售 环节上旳价格波动风险，从而确 保企业稳健经营和连续发展。
案例简介
1998年底，众多分析报
告预测，国内铜市总体上处于供
不小于求旳态势，国内铜年均价
为18000元／吨。1999年3月，
寸必须在不同月份间频繁移仓，增大了交易成本和移
仓损失。这也是造成其股东反对后续追加资金旳主要
原因所在。
案例分析
套期保值交易中一定要注重资金风 险，考虑到期货市场价格出现不利变 动时，可能对短期资金流动带来旳连 续性影响，提前要做好相应旳计划及 应对策略，而且一定要从自己旳实际 财务情况出发拟定套期保值旳总体规 模。这也提醒我们在从事股指期货套 期保值旳过程中，也一定要量力而行， 结合自己旳资金实力，建立合理套期 保值头寸。要高度注重期货市场部位 不利时可能带来旳现实资金压力。
当市场处于牛市时，宜进行部分套保，这么既可回避
市场风险又可降低失去应得利润旳机会，可谓进退自
我国企业套期保值运作中的问题与对策
我国企业套期保值运作中的问题与对策［提要］随着我国市场经济的发展,套期保值逐渐成为金融市场中重要的金融交易工具和行为，如何利用套期保值来进行规避和防范风险已成为企业经营管理活动的重要内容，而套期保值在我国实务操作中面临着各种问题，本文对此提出相应的应对措施。
关键词：套期保值；期货；风险控制中图分类号：F83 文献标识码：A收录日期：2012年2月19日随着我国社会主义市场经济的深入发展以及企业经营国际化程度的加深，如何利用衍生金融产品防范和规避风险已成为企业经营管理活动的一项重要内容。
企业结合当前的金融形势与环境，适时采取套期保值操作，能够更好地回避未来投资公允价值下跌给企业利润带来的风险。
一、我国套期保值的期货市场现状套期保值是以规避现货价格风险为目的的期货交易行为。
企业开展套期保值交易是将期货市场作为转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进但准备以后售出的商品或将来需要买进的商品的价格进行“锁定”的交易活动，其本质在于“风险对冲”和“风险转移”。
所以，在套期保值前，必须了解期货市场的基本运行特点，相比国外发达期货市场，我国期货市场现状具有以下特点：（一）发展时间短。
我国期货市场起步较晚，1988年国务院决定进行期货市场试点，仅涉及小麦、杂粮、生猪、麻作为期货试点品种；1992年深圳有色金属交易所率先推出特级铝标准合约，正式期货交易开始；1994～1999年国务院、证监会先后制定通过期货交易相关管理条例和办法，同意了三个交易所的交易规则，提高了对会员的结算准备金和财务实力的要求，修改了交易规则中的薄弱环节，完善了风险控制制度。
2010年股指期货正式挂牌交易，标志着我国资本市场改革发展的进步。
（二）市场规模有限。
期货市场是随着社会经济的发展而发展的，近年来，我国一直保持较高的经济增长速度，但期货市场却没有赶上经济发展步伐。
与发达期货市场的交易规模相比较，我国期货市场交易量和交易额都显得很微小。
《金融学》习题(第1-3章)
《金融学》练习题第一章货币一、单项选择题1．下列属于商品货币的是（）A.元宝B.贝币C.環钱D.交子2．现代经济中信用货币的发行主体是（）A.印钞厂B.政府C.中央银行D.财政部3．马克思对货币本质的认识是（）A.货币是便利交易的技术工具B.货币就是财富C.货币是发挥一般等价物作用的特殊商品D.货币数量多少与商品价格水平涨落呈正比例变动，与货币价值高低呈反比例变动4．在货币层次划分中，通常狭义货币是指（）A.M0B.M1C.M2D.M35．在货币层次划分中，所谓的准货币是指（）A.现金和活期存款B.活期存款和定期存款C.定期存款和储蓄存款D.定期存款、储蓄存款和其他存款二、多项选择题1．下列属于信用货币的是（）A.金币B.布币C.银行券D.不兑现的纸币E.电子货币2．贵金融具有的天然属性最适合于充当货币，其特征主要表现为（）A.质地均匀B.便于分割和携带C.体积小、价值高D.内在价值稳定E.国家能以政治强权铸造和发行3．信用货币的特征包括（）A.信用货币是一种价值符号B.信用货币具有内在价值C.信用货币可以兑换金银货币D.信用货币具有强制流通性E.国家可以通过中央银行来管理和控制货币流通4．根据货币材料的不同，历史上的货币制度有（）A. 商品本位制 B. 银本位制 C. 金银复本位制 D. 金本位制E. 不兑现的信用货币制度三、判断题1．人们在银行的储蓄存款也是货币储藏手段职能的体现。
（）2．货币形态的演变历史表明用何种物质形式的货币并非关键，能否有效发挥货币职能才是最重要的。
（）3．在金属货币制度下，货币单位通常就是货币金属的重量单位。
（）4．本位币是有限法偿货币，辅币是无限法偿货币。
（）5．在金银复本位制下，虽然规定金银同时作为本位币，但由于“劣币驱逐良币”规律的作用，市场上实际流通的往往只是金币。
（）6．金币本位制有三大“自由”：金币自由铸造和熔化、银行券自由兑换金币、黄金自由输出入国境。
金融工程复习-远期和期货
金融工程复习-远期和期货第二章远期与期货概述一、远期与远期市场金融远期合约：双方约定在未来的某一确定时间，按确定价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。
（一）金融远期合约种类：远期利率协议、远期外汇协议、远期股票合约。
远期利率协议：买卖双方同意从未来某一确定时刻开始，在某一确定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以特定货币表示的名义本金的协议。
远期外汇协议：双方约定在将来某一时间按照约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。
NDF：本金不可交割远期汇率协议ERA远期的远期外汇协议远期股票合约：在将来某一特定日期按照特定价格交付一定数量单个或一揽子股票的协议。
远期市场交易机制特征：分散的场外交易、非标准化合约。
优势：缺点：灵活性很大、可以根据交易双方具体需求签订远期合约，容易规避监管。
没有固定集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成和发现统一的市场价格，市场效率比较低；每份合约差别大，二级流通不利，流动性较差；合约履行没有保障，违约风险较高。
二、期货与期货市场金融期货合约：场内交易，标准化在交易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按时限确定的条件（包括交割地点、价格、时间）买卖一定标准数量的特定金融工具的标准化协议。
（二）期货合约的种类：股票指数期货：特定股票指数外汇期货：货币利率期货：标的资产价值依赖利率水平（三）期货市场交易机制期货市场交易机制特征：交易所集中交易、标准化。
优点：克服了远期交易信息的不充分和违约风险，提高了市场的流动性，降低违约风险。
交易机制（1）集中交易与统在交易所集中交易，交易双方不直接接触，交易所充当所有买家和卖一清算家撮合交易，集中清算清算机构：负责对期货交易所内期货合约进行交割、清算和结算操作的独立机构降低风险的原因：保证金制度和每日盯市制度所有会员对其他会员的清算责任负无限连带责任清算机构自身的雄厚资本（2）标准化的期货特定期货合约的合约规模、交割日期、地点都是标准化的，有明确规合约条款。
期货市场精讲解析导致不完全套期保值的原因
期货从业资格考试期货市场导致不完全套期保值的原因：
完全套期保值与不完全套期保值/（期、现货头寸盈亏完全冲抵）（一定程度冲抵）
期货价格与现价格变动幅度不完全一致（季节等因素，预见/滞显）
合约标的物与现货商品等级存在差异（价格升帖水，标准等级）
头寸数量与现货数量存在差异（一手的整倍数交易）
地区差价：现货所在地与交易所指定交割价差的情况下：
期货价格大于现货价格，或远期合约大于近期合约 ，为正向市场，基差为-
正向市场主要反映持仓费，因为期货要表现现货的持仓费用，因而比现货价格(净值)高，距离交割的期限越近，期货与现货的价格就越接近;
基差走弱，期货现货盈亏相抵后，存在净盈利。
基差不变，与买入卖出套期保值的效果：
完全套期保值：期货现货盈亏刚好完全相抵。
套期保值的有效性：
是度量风险对冲程度的指标，可以用来评价套期保值的效果，采用比例分析法：
套期保值有效性=期货价格变动值/现货价格变动值（高度有效：80%-125%）
变动值=整个套期保值期间的价格变动幅度
因期货市场缺少对应品种，利用与该品种关联的初级品种替代交易（初级产品与产成品二者之间价格变化有差异）
基差：
某一特定地点某种商品或资产的现货价格与相同商品或资产的期货合约价格差距。
基差=现货价格-期货价格
影响基差大小的因素：
时间差价：随持仓费（仓储费、保险费和利息等费用总和）降低而减少；
品质差价：标准品级的商品和现货品质差异
期货价格小于现货价格，或远期合约小于近期合约，为反向市场，基差为+
反向市场出现的原因，一是现货市场急需某种商品或资产，远远大于近期的产量或库存量，二是预计该商品的供给量会大幅增加，导致期货价格大幅下降（反向市场价格关系并非现货没有持仓费支出，而是市场对现货及近期月份合约需求迫切，购买者愿意承担全部持仓费来持有现货。）
[经济学]金融期货套期保值课外
![[经济学]金融期货套期保值课外](https://img.taocdn.com/s3/m/e13ba6c90975f46527d3e1d1.png)
2、实例（多头套期保值）
应用于未来日期将发生外汇支出情况。若汇 率上升将对自己不利，可以在期货市场先做多 头，待汇率上升后再卖出对冲 例：美国一进口商于9月16日与英国出口商签定 合同，进口12.5万英镑货物，并约定于3个月 后以英镑付款提货。由于预计英镑汇率将上升， 为锁定进口成本，用外汇期货套期保值。
9月1日 买进20张9月份交割的英镑期货合约， 成交的期货汇率为： $1.5463/£ ，合 约总价值为：125万*1.5463=193.2875 万$
盈亏： 192.2750 - 209.6125 =-$17.3375 盈亏： 207.1625 - 193.2875 =$13.875 万 万
评论
3、交叉套期保值
（1）含义
套期保值者利用期货交易，为没有开办期货的商品进行的套 期保值；也就是说，这种套期保值的资产与期货的标的资产 不是同一种资产。这种以一种资产的期货合约为另一种资产 实施的套期保值称为“交叉套期保值”。 （2）理论基础 不同现货价格与不同标的物期货价格（或标的物现货价格） 之间的相关性。例如，各种债务凭证之间存在利率相关性， 这样，就可以用一种债务凭证为标的物的期货合约为另一种 债务凭证实施交叉套期保值。 在交叉套期保值中，一般存在“基差风险”。
（2）实例2（到期调整系数的运用）
例如，某投资者6月10日，预计3个月后收到2000 万美元款项，当时6个月期国库券的贴现利率为 12％，投资者准备投资6个月期国库券。为防止 利率下跌的风险（国库券价格上升），他准备 用3个月期国库券为其保值。
（2）实例
日期 现货市场 期货市场 以价格为89.5买进40张9月份到 期3个月的国库券期货合约，合 约总价值为： 100万×（1－10.5％×90/360） × 40＝ 3895万美元
金融工程名词解释(补充)
金融工程名词解释、简答题&论述题名词解释：在险值（VaR）是指在一定概率水平α%置信水平下，某一金融资产或证券组合价值在未来特定时期内的最大可能损失。
完美套期保值是指能够完全消除价格风险的套期保值。
简答题：1、解释完美套期保值的含义。
完美套期保值的结果一定比不完美的套期保值好吗？答：完美套期保值是指能够完全消除价格风险的套期保值。
完美套期保值能比不完美的套期保值得到更为确定的套期保值收益，但其结果并不一定会比不完美套期保值好。
例如，一家公司对其持有的一项资产进行套期保值，假设资产的价格呈现上升趋势。
此时，完美的套期保值完全抵消了现货市场上资产价格上升所带来的收益；而不完美的套期保值有可能仅仅部分抵消了现货市场上的收益，所以不完美的套期保值有可能会产生更好的效果。
2、金融工程的优点。
P5（更准确性、时效性和灵活性的低成本风险管理）①金融工程推动了现代风险度量技术的发展，包括久期、凸性和希腊字母等风险敏感性分析指标，这些现代风险度量技术的最大特点是具有更高的精确度，能够为进一步的风险管理起到准确的数量化指示作用。
②衍生证券是风险分散与对冲的最佳工具。
衍生证券进行风险管理，比传统的风险管理手段具有三个方面的优势：一是具有低成本优势；二是具有更高的准确性和时效性；三是具有很大的灵活性。
3、造成衍生性金融产品投资失利的原因包括：P7答：①监控不当；②模型选择与模型参数设定不合适；③风险管理工具不合适；④市场波动超出预期；⑤风险暴露头寸过大；⑥欺诈行为；⑦违约风险。
4、说明期货的协议价格，期货的价格，期货标的资产现货价格之间的关系。
（1）协议价格X是保持不变的（2）期货价格F在t时刻，其值F0=Se(u+r-q)/(T-t)；在T时刻，期货价格F收敛于现货价格，即：F T=S T；（3）期货价格F除了在起始点与到期时刻外，其价格波动受市场供求关系的影响而发生波动，套利者和投机者即是在起始点与到期时刻的价格波动中获得收益或发生损失；（4）套期保值者的收益状况与期货价格F在起始点与到期时刻间的波动无关，只与S T（F T）、X（F0）之间的差异有关。
期货从业资格《期货基础知识》：完全套期保值与不完全套期保值
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期货从业资格《期货基础知识》：完全套期保值与不完全套期保值
1.完全套期保值：在套期保值操作过程中，如果期货头寸盈（亏）与现货头寸亏（盈）幅度完全相同，那么两个市场的盈亏是完全冲抵的，这种套期保值被称为完全套期保值或理想套期保值（PerfectHedging）。
2.不完全套期保值：两个市场盈亏只是在一定程度上相抵，而非刚好完全相抵的套期保值被称为不完全套期保值或非理想套期保值（ImperfectHedging）。
导致不完全套期保值的原因主要有：
（1）期货价格与现货价格变动幅度并不完全一致；
（2）期货合约标的物可能与套期保值者在现货市场上交易的商品等级存在差异；
（3）期货市场建立的头寸数量与被套期保值的现货数量之间存在差异；
（4）缺少对应的期货品种。
完美的套期保值
选择期货进行套期保值时，往往可得的期货到期日与套期 保值到期时间会无法完全吻合。投资者通常会选择比所需 的套期保值月份略晚但尽量接近的期货品种 。
一般的操作原则是避免在期货到期的月份中持有期货头寸 ，因为 到期月中期货价格常常出现异常波动，可能给套期保值者带来额外的 风险。
当套期保值的到期时间超过市场上所有可得的期货合
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确定最有套期保值比率的方法 1、最小二乘法 2、一元线性回归法：分为对价格变动的回 归和对价格变动率（收益率r）的回归 3、贝塔系数——主要针对股指期货
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最小方差套期保值比率就是指套期保值的目标是使得整个套期保值组合 收益的波动最小化，具体体现为套期保值收益的方差最小化。
2 2 2 2 2 H n2 G 2n HG H n2 G 2nHG H G （4.6）
6
饲料厂的套期保值效果（不考虑手续费等交易成本）
现货市场 2月11日 4月5日 豆粕销售价格2760 元/吨 买入1000吨豆粕价 格3520元/吨 期货市场 买入100手0405豆粕合约价 格2720元/吨 卖出100手0405豆粕合约价 格3570元/吨
盈亏
（2760-3520） *1000=-76万元
注意，式中的远期（期货）合约的到期时间应等于套期保 值所用远期（期货）合约到期时间与套期保值到期时间的 差距!
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最小方差套期保值比率的有效性检验
最小方差套期保值比率的有效性可以通过检验风险降低的 2 2 百分比来确定 － e* H 2 H （4.9） 将式（4.6）与式（4.7）代入式（4.9）可得
（4.1）
在1单位现货多头而用1单位期货空头进行套期保值的情形下，投资者的 整个套期保值收益可以表达为
金融工程简答题整理汇总
金融工程简答第一章：一、金融工程的内涵？答：1.解决金融问题——金融工程的根本目的。
2.设计、定价与风险管理——金融工程的主要内容。
3.基础证券与金融衍生品——金融工程运用的主要工具。
4.现代金融学、工程方法与信息技术——金融工程的主要技术手段。
5.前所未有的创新与加速发展——金融工程的作用。
二、在金融工程发展过程中，你认为哪些因素起到了最重要的作用？答：1.日益动荡的全球经济环境。
2.鼓励金融创新的制度环境。
3.金融理论和技术的发展。
4.信息技术进步的影响。
5.市场追求效率的结果。
三、如何理解衍生证券市场上的三类参与者？答：如果参与者在现货市场已有头寸，其介入衍生证券市场的目的是通过衍生证券的相反头寸进行风险转移和管理，此类参与者就属于——套期保值者。
如果参与者认为标的资产现货价格与其衍生证券价格之前存在不合理的的相对关系，同时进入现货与衍生品市场交易，从事套利活动，以获取无风险或低风险的套利收益，此类参与者属于——套利者。
若果参与者既没有套期保值的需要，也并非因为发展现货与衍生证券价格之间的不合理的相对关系进行套利，而是单纯进入衍生证券市场，根据自己的预期，利用衍生证券的高杠杆性质进行操作，通过承担风险获取相应的预期风险收益，在市场变动与预期一致时获利，不一致时亏损，此类参与者属于——投机者。
套期保值者是衍生证券市场产生与发展的原动力。
套利者能够推动标的资产现货价格与衍生证券价格向合理的相对关系转变，因而对提高市场效率有重要的作用。
投机者看似是市场波动和风险的重要来源，然而，尽管过度投机的确可能导致风险放大与市场波动，但事实上适度的投机为套期保值者和套利者提供了市场流动性。
在一个完善的市场上，这三类投资者缺一不可。
四、如果直接用绝对定价法为衍生证券定价，可能会出现什么问题？答：绝对定价法就是根据证券未来现金流的特征，运用恰当的贴现率将这些现金流贴现加总为现值，该现值就是此证券的合理价格。
金融工程课后题答案
第一章 9 10000 × e( 5%×4.82 ) = 12725.21 元第二章 6如果交易双方都是开立一份新的合约，则未平仓数增加一份；如果交易双方都是结清已有的期货头寸，则未平仓数减少一份；如果一方是开立一份新的合约，而另一方是结清已有的期货头寸，则未平仓数不变。
第三章 3指数期货价格= 10000e ^(0.1- 0.03)× 4/12= 10236点6 由于股价指数的系统性风险为正，其预期收益率大于无风险利率，因此股价指数期货价格 F = Se^r (T -t ) 总是低于未来预期指数值 E ( St ) = Se ^y (T -t ) 。
第四章 3这一观点是不正确的。
例如，最小方差套期保值比率为时， n =1。
因为ρ <1，所以不是完美的套期保值。
4 完美的套期保值是指能够完全消除价格风险的套期保值。
完美的套期保值能比不完美的套期保值得到更为确定的套期保值收益，但其结果并不一定会总比不完美的套期保值好。
例如，一家公司对其持有的一项资产进行套期保值，假设资产的价格呈现上升趋势。
此时，完美的套期保值完全抵消了现货市场上资产价格上升所带来的收益；而不完美的套期保值有可能仅仅部分抵消了现货市场上的收益，所以不完美的套期保值有可能产生更好的结果。
6 期货交易为套保者提供了风险规避的手段，然而，这种规避仅仅是对风险进行转移，而无法消灭风险。
正是由于投机者的存在，才为套保者提供了风险转移的载体，才为期货市场提供了充分的流动性。
一旦市场上没有了投机者，套保者将很难找到交易对手，风险无法转嫁，市场的流动性将大打折扣。
第五章 1该公司应卖空的标准普尔 500 指数期货合约份数为： 1.2 × 10, 000, 000/ 250 ×1530≈ 31份4 .欧洲美元期货的报价为 88 意味着贴现率为 12%，60 天后三个月期的 LIBOR 远期利率为 12%/4=3%62003 年 1 月 27 日到 2003 年 5 月 5 日的时间为 98 天。
金融工程练习题及答案
一、 单项选择1、下列关于远期价格和远期价值的说法中，不正确的是：（B ）B ．远期价格等于远期合约在实际交易中形成的交割价格2.在衍生证券定价中，用风险中性定价法，是假定所有投资者都是( C )。
C.风险无所谓的3.金融工具合成是指通过构建一个金融工具组合使之与被模仿的金融工具具有( A )。
A.相同价值4.远期价格是( C)。
C.使得远期合约价值为零的交割价格5.无收益资产的美式期权和欧式期权比较( A )。
A.美式期权价格大于欧式期权价格6.无收益资产欧式看跌期权的价格上限公式是( C )。
C.)(t T r Xe p --≤7.在期货交易中，基差是指（ B ）。
B.现货价格与期货价格之差8.无风险套利活动在开始时不需要（ B ）投入。
B.任何资金9.金融互换具有( A )功能。
A.降低筹资成本10.对利率互换定价可以运用( A )方法。
A.债券组合定价11.期货价格和远期价格的关系（ A )。
A.期货价格和远期价格具有趋同性12.对于期权的买者来说，期权合约赋予他的（ C ）。
C.只有权利而没有义务13.期权价格即为( D )。
D.内在价值加上时间价值14.下面哪一因素将直接影响股票期权价格( B )。
B.股票价格的波动率15.无收益资产的欧式看涨期权与看跌期权之间的平价关系为( A )。
A. s p Xe c t T r +=+--)(16、假设有两家公司A 和B ，资产性质完全一样，但资本结构不同，在MM 条件下，它们每年创造的息税前收益都是1000万元。
A 的资本全部由股本组成，共100万股（设公司不用缴税），预期收益率为10%。
B 公司资本中有4000万企业债券，股本6000万，年利率为8%，则B 公司的股票价格是（ A ）元A 、10017、表示资金时间价值的利息率是（C ）C 、社会资金平均利润率18.金融工程的复制技术是（A ）。
A.一组证券复制另一组证券19、金融互换的条件之一是( B )。
我国企业套期保值运作中的问题与对策
、
我 国套 期保 值 的期 货 市 场 现状
子美国的第二大商品期货市场 。 尤其是股 变 更 累计 影 响 数 的 计算 有 一 定难 度 ， 会 且 引起变更年度期初留存 收益大的波动 ； 二
套 期保 值是 以规避现 货价格 风险为 指期货的正式挂牌交易， 将进一步扩大我 计 政 策 变 更 累 计 影 响 数 数 值 可 能较 大 将 目的的期货交易行为 。 企业开展套 期保值 国期货市场规模 。 交易是将期货市场作 为转移价格 风险 的
场却没有赶上经济发展步伐 。 与发达期货 追溯调整法将会 计政策变更 累计影 响数 市场的交 易规模相 比较 ， 国期货市场交 调 整 变 更 年 度 的 期 初 留存 收 益 以及 会 计 我 易量和交 易额都显 得很微小 。 ０５年 ， ２０ 我 表 的相 关 项 目， 是 采 用 未 来 适 用 法 不 调 还 国期货市场交 易额 与 Ｇ Ｐ和居 民储 蓄存 整变 更 年 度 的 期初 留存 收 益 。此 外 ， 期 Ｄ 套
出审批过程过于繁琐 ， 也未建立长期 品种 避和 防范在金融市场 中面临 的金融风 险
而美 国和 欧洲期货市场 品种完 而采用的方式 。 目的主要是通过利用套 其 （ 发展 时间短 。 国期货市场起步 推 出机制。 一） 我
只 较 晚 ，９８ 国务院 决定进 行期货 市场 全 由交易所根据市场需要 自行推 出， 需 期保 值工具来减少或 尽可 能持 平在金 融 １８ 年
进 行 规 避 和 防 范 风 险 已成 为企 业 经 营 管 的进 步 。
会计制度等要求变更会计政策的 ， 当按 应
理活动的重要 内容， 而套期保值在我国实
相 应 的 应对 措 施 。 关 键 词 ： 期保 值 ； 货 ； 险 控制 套 期 风 中图 分 类号 ：８ 文 献 标识 码 ： Ｆ３ Ａ
中国国航案例分析套期保值失败案例分析
PART 02
中国国航交易目的，交 易策略
中国国航交易 目的
中国国航套期保值原因 Y
中国国航燃油成本占到公司
总运营成本的40%以上，因此需要
利用套期保值对价格风险进行有效
规避。为了减少运营成本，最大限
K
B
X
度的提高利润，中国国航开始进行 套期保值。
中国国航 具体操作
1
中国国航通过同时买 入看涨期权和卖出看跌 期权进行航油的套期保 值
中国国航套期保值失败案例分析
目录
中国国航公司 简介
2
中国国航合约 亏损过程分析
4
1
中国国航目 的，交易策略
3
中国国航套期 保值改进方案
PART 01
中国国航公司简介
中国国航公司 简介
中国国际航空股份有限公司（AIR CHINA），简 称“国航”，于1988年在北京正式成立，是中国唯一 载国旗飞行的民用航空公司。国航是中国航空集团公司 控股的航空运输主业公司，与中国东方航空股份有限公 司和中国南方航空股份有限公司合称中国三大航空公司。 2004年12月15日，中国国际航空股份有限公司在香港 （股票代码009）成功上市。国航承担着中国国家领导 人出国访问的专机任务，也承担许多外国元首和政府首 脑在国内的专包机任务，这是国航独有的国家载旗航的 尊贵地位。
基于以上的分析我们认为，套期保值对于航空企业来说，己经不 仅仅是简单的对冲工具，但更不是企业到衍生市场去“淘金”的手 段。套期保值变传统的成本控制为现代的成本经营，使得航空公司可 以更加合理高效地对生产经营活动进行有序规划，将航空公司中最重 要的成本支出项目锁定在一定区间，这对于整体处于微利阶段经营的 航空业来说是至关重要的。
牛市差价 组合策略
郑振龙金融工程习题答案1-9
习 题 答 案第1章7. 该说法是正确的。
从图1.3中可以看出，如果将等式左边的标的资产多头移至等式右边，整个等式左边就是看涨期权空头，右边则是看跌期权空头和标的资产空头的组合。
9. ()5% 4.821000012725.21e ⨯⨯=元10. 每年计一次复利的年利率=（1+0.14/4）4-1=14.75%连续复利年利率= 4ln(1+0.14/4)=13.76%。
11. 连续复利年利率=12ln(1+0.15/12)=14.91%。
12. 12%连续复利利率等价的每季度支付一次利息的年利率=4（e 0.03-1）=12.18%。
因此每个季度可得的利息=10000×12.8%/4=304.55元。
第2章1． 2007年4月16日，该公司向工行买入半年期美元远期，意味着其将以764.21人民币/100美元的价格在2007年10月18日向工行买入美元。
合约到期后，该公司在远期合约多头上的盈亏=10000(752.63764.21)115,800⨯-=-。
2． 收盘时，该投资者的盈亏＝(1528.9－1530.0)×250＝－275美元；保证金账户余额＝19,688－275＝19,413美元。
若结算后保证金账户的金额低于所需的维持保证金，即19,688(S P5001530)25015,750+-⨯<＆指数期货结算价时(即S ＆P500指数期货结算价＜1514.3时)，交易商会收到追缴保证金通知，而必须将保证金账户余额补足至19,688美元。
3． 他的说法是不对的。
首先应该明确，期货（或远期）合约并不能保证其投资者未来一定盈利，但投资者通过期货（或远期）合约获得了确定的未来买卖价格，消除了因价格波动带来的风险。
本例中，汇率的变动是影响公司跨国贸易成本的重要因素，是跨国贸易所面临的主要风险之一，汇率的频繁变动显然不利于公司的长期稳定运营（即使汇率上升与下降的概率相等）；而通过买卖外汇远期（期货），跨国公司就可以消除因汇率波动而带来的风险，锁定了成本，从而稳定了公司的经营。
不完美套期保值
不完美的套期保值是指远期（期货）的到期日、标的资产和交易金额等条件的设定使得远期（期货）与现货不能都恰好匹配，即无法完全消除价格风险的套期保值。
完美的套期保值是指能够完全消除价格风险的套期保值。
完美的套期保值能比不完美的套期保值得到更为确定的套期保值收益，但其结果并不一定会总比不完美的套期保值好。
例如，一家公司对其持有的一项资产进行套期保值，假设资产的价格呈现上升趋势。
此时，完美的套期保值完全抵消了现货市场上资产价格上升所带来的收益；而不完美的套期保值有可能仅仅部分抵消了现货市场上的收益，所以不完美的套期保值有可能产生更好的结果。
期货市场的建立，不仅使企业能通过期货市场获取未来市场的供求信息，提高企业生产经营决策的科学合理性，真正做到以需定产，而且为企业通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所，在增进企业经济效益方面发挥着重要的作用。
本方案通过有色金属铝对铜进行套期保值，根据相关数据及走势的分析，有色金属铝的期货价格呈现整体下降趋势，因此采取空头套期保值策略，可以使企业在未来面临铜价下跌情况下，现货市场的亏损能够得到期货市场盈利的对冲，避免亏损或减少亏损，可以有效完成销售计划，合理科学的安排生产计划，锁定生产成本，甚至获得额外的利润。
此方案具体有以下三种优势：
1、卖出保值能够回避未来铜现货价格下跌带来的风险。
2、经营企业通过套期保值可以使公司按照原先的经营计划，强化管理，顺利完成销售计划。
3、有利于铜企业现货合约的顺利签订，铜企业通过套期保值就不必担心对方日后要求以交货价为成交价。
因为在铜现货价格下跌的情况下，企业由于做了套期保值，就可以用期货市场的盈利来对冲现货价格下跌所造成的损失。
第四章 远期与期货的运用
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案例4.5 最佳套期保值比率的计算
某公司知道它将在3个月后购买100万加仑的航空燃料 油。在3个月内每加仑航空燃料油的价格变化的标准方差 为0.032。公司选择购买热油（heating oil）期货合约的方 法来进行套期保值。在3个月内热油期货价格变化的标准 差为0.040，且3个月内航空燃料油价格的变化与3个月内热 油期货价格的变化之间的相关系数为0.8。因此，最佳的套 期保值比率为： 0.8*0.032/0.040=0.64 一张热油期货合约是42 000加仑。因此，公司应购买： 0.64*1 000 000/42 000=15.2张合约 所以，需要15张合约。
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我们考虑这样一个例子，在建立套期保值的初 始时刻，现货与期货的价格分别为2.50美元和2.20 美元，在交割时刻，现货和期货的价格分别为 2.00美元和1.90美元。即S1=2.50，F1=2.20， S2=2.00，F2=1.90。 根据基差的定义： b1=S1-F1=0.30; b2=S2-F2=0.10。
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小结：
（1）如果期货的标的资产与投资者需要进行套期保 值的现货是同一种资产，则到期时现货价格等于期货价 格，基差风险为0，可以完全消除价格风险，实现完美 的套期保值。 （2）如果期货的标的资产与投资者需要进行套期保 值的现货不是同一种资产，则到期时现货价格不等于期 货价格，基差风险存在，这样就存在价格风险，无法实 现完美的套期保值。
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（1）当套期保值者持有资产的多头和期货的空头时，在 套期保值期限内保值者头寸的价格变化为： △S-h△F （2）对于一个多头套期保值者来说，为： h△F -△S 在以上两种情况下，套期保值者头寸价格变化的方差 ν为： ν=var(△S-h△F) =var(△S)+h2var(△F)+2cov(△S, -h△F) =σS2+h2σF2+2(-h)ρ△S△FσSσF = σS2+h2σF2-2hρ△S△FσSσF
股指期货套期保值存在的障碍及解决办法
股指期货套期保值存在的障碍及解决办法作者：李锋瑞来源：《中外企业家》 2015年第5期李锋瑞中图分类号：F275文献标志码：A文章编号：1000-8772(2015)13-0043-03随着社会的不断发展和科技水平的不断提高，人类之间的关系越来越紧密，最主要的表现之一就是在社会经济方面。
不论是整个国民经济的发展趋势还是私营企业的经营方面都逐渐呈现国际化、全球化、资本化的特点，这使得国家和企业不断暴露于风险之中，金融危机的波及面逐渐增加，经济金融领域出现的蝴蝶效应、多米诺效应也越来越多，结果既有利也有弊。
为了适应这种经济环境，获得最大化的利益，我国继2013年上海自由试验区正式挂牌以后，广东自由贸易试验区、天津自由贸易试验区和福建自由贸易试验区相继也都正式挂牌。
（广东自由贸易试验区于2014年12月经国务院正式批准设立，其中包括深圳前海蛇口片区、广州南沙新区片区和珠海横琴新区片区。
天津自由贸易试验区于2014年12月经国务院正式批准设立，其中包括天津港片区、天津机场片区和滨海新区中心商务片区。
2014年12月，国务院决定设立中国（福建）自由贸易试验区，其中包括平潭片区、厦门片区和福州片区。
2015年2月13日，中国（福建）自由贸易试验区福州海关工作组挂牌成立，工作组成立后将重点突出制度创新和对台特色，推进福建自贸区建设。
而各个企业面对商品价格大幅上涨，原材料成本暴增，产品向下游转移困难，利润减少，行情震荡，经营环境恶化等等不利条件，为了努力实现企业资产保值、增值，就会选择通过期货市场转移风险。
股指期货，全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖，到期后通过现金结算差价来进行交割。
股票指数期货交易的实质是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程，其风险是通过对股市走势持不同判断的投资者的买卖操作来相互抵销的。
第四章 套期保值-不完全套期保值原因
2015年期货从业资格考试内部资料期货市场教程第四章 套期保值知识点：不完全套期保值原因● 定义：不完全套期保值是期货与现货两个市场盈亏没有完全冲抵的情况● 详细描述：第一，期货价格与现货价格变动幅度并不完全一致。
第二，由于期货合约标的物可能与套期保值者在现货市场上交易的商品等级存在差异，当不同等级的商品在供求关系上出现差异时。
第三，期货市场建立的头寸数量与被套期保值的现货数量之间存在差异。
第四，因缺少对应的期货品种，一些加工企业无法直接对其所加工的产成品进行套期保值，只能利用其使用的初级产品的期货品种进行套期保值。
例题：1.导致不完全套期保值的原因包括()。
A.期货价格与现货价格变动幅度并不完全一致B.由于期货合约标的物可能与套期保值者在现货市场上交易的商品等级存在差异,当不同等级的商品在供求关系上出现差异时,虽然市场价格变动趋势相近,但在变动程度上会出现差异性C.期货市场建立的头寸数量与被套期保值的现货数量之间存在差异性D.初级产品和产成品之间在价格变化上存在一定的差异性正确答案：A,B,C,D解析：考核完全套期保值与不完全套期保值的内容。
2.因缺少对应的期货品种,一些加工企业无法直接对其所加工的产成品进行套期保值,只能利用其使用的初级产品的期货品种进行套期保值时,由于初级产品和产成品之间在价格变化上存在一定的差异性,可能会导致不完全套期保值。
A.正确B.错误正确答案：A解析：考查导致不完全套期保值的原因。
3.如果套期保值者在期货现货两个市场的盈亏是完全冲抵的，这种套期保值被称为完全套期保值或理想套期保值。
A.正确B.错误正确答案：A解析：考察完全套期保值的定义。
4.因缺少对应的期货品种,一些加工企业无法直接对其所加工的产成品进行套期保值,只能利用其使用的初级产品的期货品种进行套期保值时,由于初级产品和产成品之间在价格变化上存在一定的差异性,可能会导致不完全套期保值。
A.正确B.错误正确答案：A解析：考查导致不完全套期保值的原因。
完美与不完美的套期保值
12.1.3 完美与不完美的套期保值☐完美的套期保值✓衍生工具的到期日、标的资产和交易金额等条件的设定使得其与现货都能恰好匹配✓能够完全消除价格风险☐不完美的套期保值✓不能完全消除价格风险✓相对比较容易实现完美的套期保值，但☐场外衍生品是会存在信用风险、法律风险等其他类型的风险✓是单向套期保值的工具，符合套期保值☐场内期权的目标即保留好的风险，转移坏的风险✓采用期货进行静态套期保值，则可能实☐场内期货现对已持有的现货资产完美的套期保值需要套期保值的期限与期货合约的期限不一致无法确知需要套期保值的标的资产规模或因期货合约标准数量规定与套期保值资产数量不匹配需要进行套期保值的资产与期货合约的标的资产不一致套期保值者无法确定未来拟出售或购买资产的时间基差风险数量风险影响期货套期保值效果的因素基差是期货价格与其标的资产价格之间的差距期货价格现货价格现货价格期货价格期货价格高于现货价格现货价格高于期货价格基差= 拟套期保值资产的现货价格—所使用合约的期货价格基差= 拟套期保值资产的现货价格一所使用合约的期货价格☐当现货价格的增长大于期货价格的增长时，基差也随之增加，称为基差扩大或基差变强☐当现货价格的增长小于期货价格的增长时，基差减小，称为基差减少或基差变弱。
时间基差变强变弱基差的符号表示t1：套期保值开始时刻S 1：拟保值资产的现货价格S 1∗：期货标的资产的现货价格F 1：期货价格b 1：基差t2：套期保值结束时刻S1：拟保值资产的现货价格S1∗：期货标的资产的现货价格F1：期货价格b1：基差基差的分解☐b1=S1−F1b1=(S1∗−F1)+(S1−S1∗)狭义的基差资产不一致产生的基差☐拟保值资产和期货标的资产不一致的情况称为交叉套期保值（Cross Hedging）☐b2=S2−F2b1=S1−F1+S1∗−S1∗多头套期保值t1时刻t2时刻持有期货多头平仓同时买入资产☐多头套期保值✓该套期保值者购买资产获得的有效价格S eS e=S2−（F2−F1）=F1+b2基差风险☐有时期货套期保值并不能完全消除价格风险✓有效价格中均含有基差风险✓相对原有的价格风险而言，基差风险较小套期保值的有效价格从静态的角度看✓套期保值结束时基差小于零，买入现货付出的有效价格降低，对多头套期保值者有利从动态的角度看✓S e=F1+b2=S1+b2−b1✓若b2<b1，基差变弱，对多头套期保值者有利☐假设面粉厂不想交割期货，且担心在到期月对冲期货价格会有大的波动，于是选择较远的合约月份。
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不完美的套期保值是指远期（期货）的到期日、标的资产和交易金额等条件的设定使得远期（期货）与现货不能都恰好匹配，即无法完全消除价格风险的套期保值。
完美的套期保值是指能够完全消除价格风险的套期保值。
完美的套期保值能比不完美的套期保值得到更为确定的套期保值收益，但其结果并不一定会总比不完美的套期保值好。
例如，一家公司对其持有的一项资产进行套期保值，假设资产的价格呈现上升趋势。
此时，完美的套期保值完全抵消了现货市场上资产价格上升所带来的收益；而不完美的套期保值有可能仅仅部分抵消了现货市场上的收益，所以不完美的套期保值有可能产生更好的结果。
期货市场的建立，不仅使企业能通过期货市场获取未来市场的供求信息，提高企业生产经营决策的科学合理性，真正做到以需定产，而且为企业通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所，在增进企业经济效益方面发挥着重要的作用。
本方案通过有色金属铝对铜进行套期保值，根据相关数据及走势的分析，有色金属铝的期货价格呈现整体下降趋势，因此采取空头套期保值策略，可以使企业在未来面临铜价下跌情况下，现货市场的亏损能够得到期货市场盈利的对冲，避免亏损或减少亏损，可以有效完成销售计划，合理科学的安排生产计划，锁定生产成本，甚至获得额外的利润。
此方案具体有以下三种优势：
1、卖出保值能够回避未来铜现货价格下跌带来的风险。
2、经营企业通过套期保值可以使公司按照原先的经营计划，强化管理，顺利完成销售计划。
3、有利于铜企业现货合约的顺利签订，铜企业通过套期保值就不必担心对方日后要求以交货价为成交价。
因为在铜现货价格下跌的情况下，企业由于做了套期保值，就可以用期货市场的盈利来对冲现货价格下跌所造成的损失。
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