案例3：百事可乐公司加权平均资本成本的计算
第5章 资本成本及资本结构决策习题
第5章资本成本、资本结构习题1、百事可乐公司的有关财务资料如下：百事可乐公司下属三个主要部门：饮料、快餐和餐馆。
百事可乐公司先计算出每个部门的加权平均资本成本，再计算百事可乐公司的综合资本成本，它等于各部门加权平均资本成本的加权平均值。
百事可乐公司的资本分为两类：普通股和债务。
公司所得税率为40%.（1）美国30年期国债的到期收益率为7.28%.芝加哥一家咨询公司为百事可乐公司提供的市场预期收益率的估计值为11.48%.与百事可乐公司下属部门业务类同的上市公司的β值以及根据每个部门的财务报表中摘出的会计数据测算出的会计β值如表1所示：（各部门的β值取两种方法计算结果的平均数）（2）公司债务资本的成本用30年国债的到期收益率加上风险溢价补偿率求取。
各部门债务的风险溢价补偿率及其他资料如表2所示：要求：（1）计算各业务部门的加权平均资本成本（2）计算百事可乐公司的综合资本成本。
2、某公司的有关资料如下：（1）公司银行借款利率为8.39%，不考虑银行借款手续费。
（2）公司债券总面值为100万元，票面利率为11%，期限为3年，分期付息，当前总市值为105万元；如果按公司债券当前市价发行债券，发行成本为市价的2%.（3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，目前公司发放的现金股利为每股0.35元，预计每股收益增长率维持7%，并保持25%的股利支付率。
（4）公司所得税率为40%.（5）公司普通股的β值为1.1.（6）当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为13.5%。
要求：（1）计算银行借款的税后资本成本；（2）计算债券的税后资本成本；（3）分别使用股票股利估价模型和资本资产定价模型估计留存收益资本成本。
3、某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为Y=10 000+3X.假定该企业2002年度A产品销量为10 000件，每件售价为5元；预计2003年A产品的销售数量将增长10%.要求：（1）计算2002年该企业的边际贡献总额；（2）计算2002年该企业的息税前利润；（3）计算销售量为10 000件时的经营杠杆系数；（4）计算2003年息税前利润增长率。
无风险利率是什么,无风险利率注意事项
无风险利率是什么,无风险利率注意事项无风险利率是什么,无风险利率注意事项无风险利率是指投资者能够按此利率进行无风险借贷的利率，在推导期权定价模型时我们假定无风险利率为常数，且对任何到期日都相同。
在实际定价过程中，无风险利率随期权的期限而变化，因此在确定具体无风险利率的时候，理论界存在一定的分歧，一种观点是用短期国债利率作为无风险利率，第二种观点是利用利率期限结构中的远期利率估计无风险利率，第三种观点是用即期的长期国债利率作为无风险利率。
从理论上与直观上来说这三种观点都是合理的，第一种观点认为短期国债利率是未来短期利率的合理预期，第二种观点则着眼于远期利率在预测未来利率中存在的优势;第三种则认为长期国债与标的资产具有相同的到期期限。
根据我国实际情况，最合理体现短期国债利率的就是债券回购利率，但由于该利率市场变动幅度过大而很难得出精确数值，另外由于我国实行固定利率制，第二种无风险利率估算方法也无法应用。
因此本文采用第三种方法，即以长期国债利率作为无风险利率，并将其转换成连续复利率。
无风险利率的选择无风险利率是指将资金投资于某一项没有任何风险的投资对象而能得到的利息率。
在美国等债券市场发达的国家，无风险利率的选取有三种观点：观点1：用短期国债利率作为无风险利率，用根据短期国债利率计算出的股票市场历史风险溢价收益率作为市场风险溢价收益率的估计值。
以这些数据为基础计算股权资本成本，作为未来现金流的贴现率。
例：使用即期短期国债利率的CAPM模型：百事可乐公司1992年12月，百事可乐公司的β值为，当时的短期国债利率为%，公司股权资本成本的计算如下：股权成本=%+(×%)=%我们可以使用%的股权资本作为红利或现金流的贴现率来计算百事可乐公司股票的价值。
观点2、使用即期短期政府债券与市场的历史风险溢价收益率计算第一期(年)的股权资本成本。
同时利用期限结构中的远期利率估计远期的无风险利率，作为未来时期的股权资本成本。
百事可乐公司案例
表1
餐馆业 Ⅰ同业类比法 Bob Evans 1.08 Borden 1.00 Carl Karcher 0.71 Campbell's Soup1.06 Dairy Queen 1.11 CPC International1.04 JB‘s Restaurants0.54 General Mills 1.08 Luby's Cafeterias1.10 Gerber 1.36 Mc Donald's 0.97 Heinz 0.98 National Pizza0.97 Hershey 1.08 Piccadilly 0.76 Kellogg 1.09 Ryan's Family 1.40 Quaker Oats 0.86 Vicorp 1.29 Ralston Purina 0.74 Wendy's 1.26 Sara Lee 1.04 平均值 1.01 1.03 Ⅱ会计β值法 1.35 1.00 Ⅲ两种方法平均 1.17 1.02
目标资本结构 确定每个业务部门的目标资本结构是为了对 债务和股权资本成本进行加权，从而确定部门的 资本加权成本。百事可乐公司把每个部门的目标 债务与总资产比率确定如下： 餐馆 30% 快餐 20% 饮料 26% 假设百事可乐公司每个部门的价值百分比分别为： 餐馆部 25% 快餐部30 % 饮料部45%
两种方法所获得的β值及β的平均值 快餐业 饮料业 Anheuser Busch 1.05 A & W Brands 1.69 可口可乐 1.14 可口可乐企业 0.56
1.11 1.04
1.07
估算债务成本 债务的税后资本成本为： Kd×(1-T) 每个部门的债务成本由于产业性质和该部门的目 标资本结构的差异而有所不同。高风险的公司比低风 险的公司支付更高的债务利息。也就是说，风险越大， 投资者在无风险收益上附加的要求收益率越大，称为 风险溢价补偿。 每个业务部门的风险溢价补偿估算出来后，加到30年 期国债的收益率上即可得到债务资本的税前成本，再 调整为税后成本，此处所用的税率为 38%。已知餐馆、 快 餐 和 饮 料 的 风 险 补 偿 分 别 为 1.65% 、 1.15% 和 1.23%。
经济学__调研企业成本及举例百事可乐公司的成本架构
加权平均资本成本
• 在金融活动中用来衡量一个公司的资本成本。 因 为融资成本被看作是一个逻辑上的价格标签，它 过去被很多公司用作一个融资项目的贴现率。 公 司从外部获取资金的来源主要有两种：股本和债 务。因此一个公司的资本结构主要包含三个成分: 优先股，普通股和债务（常见的有债券和期票）。 加权平均资本成本考虑资本结构中每个成分的相 对权重并体现出该公司的新资产的预期成本 计算 个别资金占全部资金的比重时，可分别选用账面 价值、市场价值、目标价值权数来计算
• 前三年百事公司通过资本支出，兼并及投 资未合并报表的关联企业，在三个产业部 门进行战略性投资。百事公司期望投资产 生的现金回报超过其长期资本成本。1995 年底汇报率估计为10%。1995年大约85% 的兼并的投资行为涉及国际贸易，这个比 例在1994年为75%。百事公司通过战略性 兼并，继续寻求机会以加强它在三个产业 部门，尤其是在饮料业与快餐业的地位。
调研企业成本
企业的生产成本通常被看成是企业对所 购买的生产要素的货币支出。 企业的生产成本可以分为显成本和隐成 本两部分。 它还分为短期成本（包括总不变成本， 总可变成本，总成本，平均不变成本，平 均可变成本，平均总成本和边际成本）以 及长期成本。
商业企业成本的范围和内容
• 商业企业成本包括商品进价和商品流通费 • 1.商品进价成本是指企业购进商品的原始进 价和购入环节交纳的税金，如关税，产品 税，增值税…… • 2.商品企业的商品流通费是指企业在从事商 品购进，调拨，储存，销售活动或提供劳 务过程中所发生的费用支出，如运杂费， 保管费，包装费，商品 损耗……
现代企业成本管理的实施，有利于改善和 加强企业经营管理。加强企业成本管理 , 不仅可以增加企业自身利润和职工群众的 利益 , 同时还可以提高企业的竞争力。对 企业成本管理控制的研究和应用更是现代 企业管理迫在眉睫的任务。
加权平均法成本计算公式
加权平均法成本计算公式加权平均法是一种常用的成本计算方法，适用于在生产过程中有多个不同成本的产品，通过按照产品数量加权的方式计算平均成本。
这种方法在实际应用中非常灵活和简便，具有较强的指导意义。
在使用加权平均法计算成本时，我们首先需要确定每种产品的单个成本以及其数量。
例如，如果一家电子产品公司生产手机和平板电脑两种产品，每个产品的成本如下：- 手机成本：每台手机的成本为1000元，共生产了200台；- 平板电脑成本：每台平板电脑的成本为2000元，共生产了100台。
接下来，我们需要将每种产品的成本乘以其数量，得到各自的总成本。
按照上述例子，计算结果如下：- 手机总成本：1000元/台× 200台 = 200000元；- 平板电脑总成本：2000元/台× 100台 = 200000元。
然后，我们将各种产品的总成本相加，得到整个生产过程的总成本：总成本 = 手机总成本 + 平板电脑总成本 = 200000元 + 200000元 = 400000元。
最后，我们将总成本除以总数量，即所有产品的总数量，从而计算出加权平均成本：加权平均成本 = 总成本/总数量。
按照上述例子，计算结果如下：加权平均成本 = 400000元/（200台 + 100台）= 400000元/300台 = 1333.33元/台。
通过加权平均法计算出的成本能够相对准确地反映出每种产品在整个生产过程中所带来的负担。
它的优点在于，能够综合考虑不同产品的成本差异，避免因为某一种产品成本过高或过低而对整体成本的估算造成偏差。
此外，加权平均法还能够提供决策支持。
通过对比不同产品的加权平均成本，管理者可以判断不同产品的盈利能力和市场竞争力，从而进行产品定价、资源分配和市场策略等方面的决策，以保证企业的长期发展。
综上所述，加权平均法作为一种成本计算方法，不仅计算简单而且灵活，具有指导意义。
它能够帮助企业全面了解各种产品的成本情况，并提供决策支持，从而帮助企业实现长期可持续发展。
加权平均资本成本_会计学堂
加权平均资本成本
加权平均资本成本)，英文Weighted Average Cost of Capital的缩写。
WACC代表公司整体平均资金成本，可用来衡量一个项目是否值得投资——项目的回报必须不低于WACC。
从一个企业的全部资金来源看，不可能是采用单一的筹资方式取得的，而是各种筹资方式的组合。
因此企业总的资金成本也就不能由单一资金成本决定，而是需要计算综合资金成本。
计算综合资金成本的方法是根据不同资金所占的比重加权平均计算所得。
加权平均资本成本应该怎样计算?
计算方法为每种资本的成本乘以占总资本的比重，然后将各种资本得出的数目加起来
WACC=(E/V）×Re+（D/V）×Rd×(1-Tc)
其中：
WACC=Weighted Average Cost of Capital（加权平均资本成本）
Re = 股本成本
Rd = 债务成本
E = 公司股本的市场价值
D = 公司债务的市场价值
V = E + D
E/V = 股本占融资总额的百分比
D/V = 债务占融资总额的百分比
Tc = 企业税率
会计学堂问答：https:///ask/。
资本成本计算与评估
资本成本计算与评估资本成本是指企业为了获得投资回报所需支付的成本。
在资本预算决策中，准确计算和评估资本成本对企业的决策影响至关重要。
本文将介绍资本成本的计算方法和评估指标，并探讨其对企业决策的意义。
一、资本成本的计算方法1.加权平均资本成本法加权平均资本成本法是企业常用的资本成本计算方法。
它通过将企业的全部资本成本按照各种资本来源的权重相加，得出企业的加权平均资本成本率。
计算公式如下：加权平均资本成本率 = （E/V）* Re + （D/V）* Rd * (1 - Tc)其中，E代表企业的股东权益，V代表企业的总市值，Re代表股权成本率，D代表企业的债务，Rd代表债务成本率，Tc代表税率。
2.机会成本法机会成本法是一种从投资回报的角度计算资本成本的方法。
它基于资本的机会成本，在投资决策中考虑了放弃其他投资机会而造成的成本。
机会成本法的计算公式如下：机会成本 = 预期收益率 - 无风险收益率其中，预期收益率是指企业在某项投资中预计能够获得的回报率，无风险收益率是指没有风险的投资所能获得的回报率。
二、资本成本的评估指标1.内部收益率（IRR）内部收益率是指使项目净现值为零的折现率，也可以视为项目的实际回报率。
当内部收益率大于折现率时，项目是可行的，反之则不可行。
2.净现值（NPV）净现值是指项目未来现金流量经折现后的总现值与投资成本的差额。
净现值为正值时，表示项目的价值大于投资成本，反之则表示项目的价值小于投资成本。
三、资本成本计算与评估的意义1.投资决策的参考通过计算和评估资本成本，企业可以对不同投资项目进行比较和决策。
选择具有较低资本成本的项目有助于提高投资回报率，增加企业价值。
2.财务安排的指导资本成本的计算和评估可以为企业的财务安排提供指导。
通过合理控制资本结构，降低资本成本，企业能够更有效地运用资金，并减少财务风险。
3.价值评估的依据资本成本是价值评估的重要依据之一。
企业的价值与资本成本息息相关，评估资本成本有助于准确估计企业的内在价值，为投资者提供合理的投资决策依据。
加权平均资本成本
三、加权平均资本成本
公司往往通过多种方式筹集所需资本，为此，融资 决策就要计算确定公司全部长期资金的总成本——加权 平均资本成本。加权平均资本成本一般是以各种资本占 全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均 确定的。其计算公式为：
n
rw
rj w j
j 1
[例7-4] 某小公司2009年账面反映的资本共500万元，其中 借款150万元，普通股250万元，留存收益100万元；其个别 资本成本分别为7.5%、11.26%、11%。该公司的加权平均 资本成本为：
市场价值与资本市场的当前状况相关，以市场价值为权数，代表了 公司目前实际的资本成本水平，有利于财务决策。但由于证券市场价值 处于经常变动之中，故需要采用一定的方法进行预测。为弥补证券市场 价格变动频繁的不便，计算时也可选用债券或股票的平均价格。
致力于价值最大化的公司会确定其理想的资本结构，用它 作为目标资本结构。然后，在筹集新资本时，保持实际资本结 构与目标资本结50 500
11.26%
250 500
11%
100 500
10.08%
账面价值与公司已存在的资本相关，或与历史融资成本相关。以账 面价值为权数，容易从资产负债表中取得资料，计算结果相对稳定；但 若债券和股票的市场价值已脱离账面价值，据此计算的加权平均资本成 本，则不能正确地反映实际的资本成本水平。
可口可乐与百事可乐之争,2001年——竞争对手的资本成本与经济增加值
一些分析员十分乐观，他们认为管理层的变动将 使可口可乐公司重返光辉岁月。也许通过改善与 罐装商的关系和收购不含二氧化碳的饮料业务， 可口可乐公司将恢复到1998年之前的毛利水平。 另外一些分析员则不以为然。尽管如此，有一件 事是肯定的：面对百事可乐公司充满活力的管理 层，可口可乐公司需要尽快做好迎战的准备。
11.50% 0.32
0.10922 14068 11648
0.09225
11.50% 0.32
0.10922 14129 11382
0.09204
TC
21434 21901 22311 22757 25716 25511
EVA
1873.975 2314.259 2660.756 920.475 1013.688 1439.97
摘自Nikhil Deogun的“PepsiCo‘s Sale Of Bottling-Business Stake isn’t Being Greeted with ‘dotcom’ Hype”一文。 《华尔街》杂志1999年3月26日刊登。
与此同时，独立的百事可乐公司罐装商有能力自 己筹集资金，从而使母公司内部拥有更多的自由 现金流支付其他用途。恩瑞克还采取了积极的举 措将百事可乐公司变为“纯粹的软饮公司”。在 他的撮合下，百事可乐公司收购了橙汁业务的市 场领头雁Tropicana公司，及桂格燕麦公司——该 公司旗下的佳得乐品牌主导着运动饮料市场。
从此表得到可 口公司的贝塔 值可以取0.88。
由此算得对可口可乐公司和百事可乐公司2001年 到2003年EVA的估算值：
NOPAT
可口可乐
百事可乐
2001E 2002E 2003E 2001E 2002E 2003E
加权平均资本成本的计算（1）
加权平均资本成本的计算（1）B.计算加权平均资本成本时，每种资本要素的相关成本是未来增量资⾦的机会成本，⽽⾮已经筹集资⾦的历史成本C.计算加权平均资本成本时，需要考虑发⾏费⽤的债务应与不需要考虑发⾏费⽤的债务分开，分别计量资本成本和权重D.计算加权平均资本成本时，如果筹资企业处于财务困境，需将债务的承诺收益率⽽⾮期望收益率作为债务成本【答案】ABC【解析】⽬标资本结构加权是指根据按市场价值计量的⽬标资本结构衡量每种资本要素的⽐例，所以选项A 正确；作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来新的成本，现有的历史成本，对于未来的决策是不相关的沉没成本，选项B正确；存在发⾏费⽤，会增加成本，所以需要考虑发⾏费⽤的债务应与不需要考虑发⾏费⽤的债务分开，分别计量资本成本和权重，选项C正确；因为存在违约风险，债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益，对于筹资⼈来说，债权⼈的期望收益是其债务的真实成本，选项D错误。
【例题?计算分析题】甲公司是⼀家上市公司，主营保健品⽣产和销售。
2017年7⽉1⽇，为对公司业绩进⾏评价，需估算其资本成本，相关资料如下：（1）甲公司⽬前长期资本中有长期债券1万份，普通股600万股，没有其他长期债务和优先股。
长期债券发⾏于2016年7⽉1⽇，期限5年，票⾯价值1000元，票⾯利率8%，每年6⽉30⽇和12⽉31⽇付息。
公司⽬前长期债券每份市价935.33元，普通股每股市价10元。
（2）⽬前⽆风险利率6%，股票市场平均收益率11%，甲公司普通股贝塔系数1.4。
（3）企业的所得税税率25%。
要求：（1）计算甲公司长期债券税前资本成本。
（2）⽤资本资产定价模型计算甲公司普通股资本成本。
（3）以公司⽬前的实际市场价值为权重，计算甲公司加权平均资本成本。
（4）在计算公司加权平均资本成本时，有哪⼏种权重计算⽅法？简要说明各种权重计算⽅法并⽐较优缺点。
（2017年）【⼿写板】【答案】（1）假设甲公司长期债券半年期税前资本成本为i1000×8%/2×（P/A,i,8）＋1000×（P/F,i,8）＝935.33如果i＝5%，则：1000×8%/2×（P/A,5%,8）＋1000×（P/F,5%,8）＝935.33解得：i＝5%长期债券税前资本成本＝（1＋5%）2－1＝10.25%（2）根据资本资产定价模型计算普通股股资本成本：普通股资本成本＝6%＋1.4×（11%－6%）＝13%（3）总资本的市场价值＝10000×935.33＋6000000×10＝69353300（元）加权平均资本成本＝10.25%×（1－25%）×（10 000×935.33/69 353 300）＋13%×（6000000×10/69353300）＝12.28%（4）加权平均资本成本是公司全部长期资本的平均成本，有三种权重可供选择，即账⾯价值权重、实际市场价值权重和⽬标资本结构权重。
加权平均资本成本
紧接着向李某借200元并答应第二年还他220（200+20）元，此时 我们一共借到了300（100+200）元，但我们仍要额外偿还70元。 70/300=？就是加权平均资本成本，也就是我们借来钱平均下来
பைடு நூலகம்的成本。
加权平均资本成本=股本占融资总额的百分比×股本成本+ 债务占融资总额的百分比×债务成本×（1-企业税率）
加权平均资本成本
加权平均资本成本是按各类资本所占总资本来源的权重 加权平均计算公司资本成本的方法。资本来源包括普通 股、优先股、债券及所有长期债务，计算时将每种资本 的成本（税后）乘以其占总资本的比例，然后加总。多
用于公司资本预算。
借张某100元，答应他第二年还150 （100+50）元
资本成本
加权平均成本
百事可乐长春合资经营公司：资本支出分析
百事可乐长春合资经营公司：资本支出分析Pepsico Changchun Joint Venture: Capital Expenditure Analysis提示性问题:1．用案例中的信息建立两套长春合资经营公司的分析：一套分析不包括可乐浓缩精（concentrate）的销售，另一套包括可乐浓缩精的销售。
在分析的基础上，你将对提议的长春合资经营做出什么样的决定？2．评价百事可乐在资本预算中使用的财务预测，特别是税前净营业利润上限，外汇兑换率预测和折现率。
3．与百事可乐相比，中国的合作伙伴在分析合资公司投资时会有什么不同？(1.浓缩液收入2.要求回报率3.利润留存是否全部投入下一期)分析思路：跟据案例中的假设条件预测利润表，营运资本，现金流量。
分别在正常、悲观、乐观三种情景下调整一些主要的假设值，算出合资公司和百事可乐母公司的预测值和NPV：若NPV>0,则应该投资，反之不应该投资。
主要基础假设变量：以下变量在不同的情景分析下会有所不同汇率：正常情景下我们使用案例中的原假设，其他两个情景下会有所变化收入增长率(RMB)：这里我们使用RMB的收入增长率，不用USD的原因是它会根据汇率的变化而变化，而合资公司可假设的收入增长率应为经营使用的货币为标的进行预测。
折现率：百事可乐用13％作为加权平均资本成本。
中方合作者回报率目标是20％。
百事可乐决定用折衷的16％作为合资公司的回报率目标。
因此我们在正常情景分析下用16%，乐观情景分析下用13%，悲观情景分析下用20%。
其他假设变量：为简化起见，案例中其他假设条件我们都默认为合理，不作变动。
折现率16%汇率9.410.21111.912.91415.116.417.719.220.722.4收入增长率(RMB)N/A228.57%80.97%18.83%24.59%23.96%32.87%28.40%27.53%25.75%23.66%22.81%毛利率25.11%35.51%39.40%40.72%41.51%41.41%41.03%41.04%40.63%40.29%40.30%41.37%税前净营业利率-40.71%-3.02%8.39%7.22%12.55%12.58%12.23%16.53%16.76%17.67%18.96%20.58%坏账损失率 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00%利润表预测条件1：汇率使用原假设，见Exhibit 6条件2：调整增长率假设：由于Exhibit7下面收入的增长率是在汇率假设的基础上算出来的USD收入增长率，而作预测时需要假设RMB收入增长率。
财务成本管理生物公司的加权平均资本例题
财务成本管理生物公司的加权平均资本例题财务成本管理是生物公司在资本运作中的一个重要方面，对于公司的长期可持续发展和利润的增长起着至关重要的作用。
在财务成本管理中，加权平均资本是一个重要的指标，它反映了公司使用不同来源资金的成本。
下面是一个关于加权平均资本的例题及相关参考内容。
例题：某生物公司的资本结构由5%的优先股和95%的普通股构成，优先股的成本是8%，普通股的成本是12%。
请计算该公司的加权平均资本。
解答及讲解：首先，我们需要知道加权平均资本的计算公式为：加权平均资本 = (比例1 * 成本1) + (比例2 * 成本2) + ... + (比例n * 成本n)在这个例题中，该公司的资本结构分别由5%的优先股和95%的普通股构成，优先股的成本是8%，普通股的成本是12%。
按照加权平均资本的计算公式进行计算：加权平均资本 = (5% * 8%) + (95% * 12%)计算得出：加权平均资本 = 0.05 * 0.08 + 0.95 * 0.12= 0.004 + 0.114= 0.118所以，该生物公司的加权平均资本为11.8%。
对于这个例题，我们可以给出一些相关参考内容：1. 加权平均资本是衡量公司在资本运作中使用不同来源资金的成本的重要指标。
在计算加权平均资本时，需要考虑不同来源资金的比例和对应的成本。
2. 加权平均资本的计算公式为：加权平均资本 = (比例1 * 成本1) + (比例2 * 成本2) + ... + (比例n * 成本n)。
其中，比例表示资金来源的比例，成本表示该资金来源的成本。
3. 加权平均资本的计算可以帮助公司了解资金的成本结构，从而做出合理的决策。
当公司寻求新的资金来源时，可以根据不同来源的成本来选择最佳方案。
4. 在实际应用中，加权平均资本的计算可能会更加复杂，需要考虑更多的资金来源和对应的成本。
同时，不同的资金来源和成本也可能会随着时间的推移而发生变化，需要进行定期更新和调整。
案例3：百事可乐公司加权平均资本成本的计算
Piccadilly
0.76
Ryan’y’s
1.26
平均值
1.01
Ⅱ 会计β值法
1．34
Ⅲ 两种方法平均 1.17
快餐业
Borden
1.00
Campbell’s Soup 1.06
CPC International 1.04
General Mills 1.08
餐馆
30%
快餐
20%
饮料
26%
百事可乐公司的加权资本成本
根据到目前为止的所有信息，按照资本加权成本计算公式，可以计算出百事 可乐公司每个部门的资本加权成本。
部门
资本加权成本
餐馆 快餐
12.20%×70%+5.54%×30%=10.20% 11.56%×80%+5.23%×20%=10.29%
饮料
11.77%×74%+5.28%×26%=10.08%
百事可乐公司资本加权成本计算实例
百事可乐公司财务主管 Bob Dettmer 始终坚信公司主要部门的战略应按其 股东价值的贡献来评价。如果一项投资或经营计划预期的收益率不能超过公司的 资本成本，即不能增加股东权益的价值，那么就不应采纳。因此，估算公司的资 本成本成为战略计划评估过程的关键环节。百事可乐公司管理当局认为，用适宜 的资本成本贴现投资计划的未来现金流，可以确定该投资计划的现值。如果该投 资的风险与百事可乐公司的总体风险大致相当，那么公司的资本成本就是评估该 项投资计划适宜的贴现率。然而，百事可乐公司所属的各经营部门具有不同的投 资机会及不同的风险水平。用公司的资本成本来评估每个部门的项目很可能会导 致抛弃低风险部门好的投资计划而接受高风险部门差的投资计划的情形。为避免 出现这种情形，百事可乐公司对所属的快餐、饮料、餐馆三个经营部门分别计算 部门的资本成本，以便更好地反映各部门的风险，同时也有利于更好地评估投资 机会。
(非密)-加权平均资本成本
求解加权平均资金成本计算
假设一家银行共筹资4亿美元，包括1亿美元支票帐户存款，2亿美元定期和储蓄存款，5000万美元货币市场存款，以及来自所有者的5000万的权益资本。
假如用于吸收支票存款的利息和非利息成本率为10%，储蓄类和货币市场存款为11%成本率，权益资本为22%，而各项准备金和存款保险费降低了银行可用资金总额，分别为支票存款降低程度为15%、储蓄类存款为5%，货币市场存款为2%，计算其可用加权平均税前资金成本率
支票账户存款实际成本：10%/(1-15%)=11.76% 权重1/4=0.25
储蓄账户实际成本：11%/（1-5%）=11.58% 权重2/4=0.5
货币市场存款实际成本：11%/（1-2%）=11.22% 权重0.5/4=0.125
所有者权益实际成本：22% 权重0.5/4=0.125
加权资本成本wacc=11.76%*0.25+11.58%*0.5+11.22%*0.125+22%*0.125=12.88%
单位：万美元
各项准备金和存款保险费降低了银行可用资金后的各项资金比重：
降低后资金总额=10000*（1-15%）+20000*（1-5%）+5000*（1-2%）+5000=37400万美元
加权资金成本率=10000*（1-15%）/37400*10%+20000*（1-5%）
/37400*11%+5000*（1-2%）/37400*11%+5000/37400*22% 约=12.24%。
加权平均资本成本的计算(1)
B.计算加权平均资本成本时，每种资本要素的相关成本是未来增量资金的机会成本，而非已经筹集资金的历史成本C.计算加权平均资本成本时，需要考虑发行费用的债务应与不需要考虑发行费用的债务分开，分别计量资本成本和权重D.计算加权平均资本成本时，如果筹资企业处于财务困境，需将债务的承诺收益率而非期望收益率作为债务成本【答案】ABC【解析】目标资本结构加权是指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例，所以选项A 正确；作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来新的成本，现有的历史成本，对于未来的决策是不相关的沉没成本，选项B正确；存在发行费用，会增加成本，所以需要考虑发行费用的债务应与不需要考虑发行费用的债务分开，分别计量资本成本和权重，选项C正确；因为存在违约风险，债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益，对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本，选项D错误。
【例题•计算分析题】甲公司是一家上市公司，主营保健品生产和销售。
2017年7月1日，为对公司业绩进行评价，需估算其资本成本，相关资料如下：（1）甲公司目前长期资本中有长期债券1万份，普通股600万股，没有其他长期债务和优先股。
长期债券发行于2016年7月1日，期限5年，票面价值1000元，票面利率8%，每年6月30日和12月31日付息。
公司目前长期债券每份市价935.33元，普通股每股市价10元。
（2）目前无风险利率6%，股票市场平均收益率11%，甲公司普通股贝塔系数1.4。
（3）企业的所得税税率25%。
要求：（1）计算甲公司长期债券税前资本成本。
（2）用资本资产定价模型计算甲公司普通股资本成本。
（3）以公司目前的实际市场价值为权重，计算甲公司加权平均资本成本。
（4）在计算公司加权平均资本成本时，有哪几种权重计算方法？简要说明各种权重计算方法并比较优缺点。
（2017年）【手写板】【答案】（1）假设甲公司长期债券半年期税前资本成本为i1000×8%/2×（P/A,i,8）＋1000×（P/F,i,8）＝935.33如果i＝5%，则：1000×8%/2×（P/A,5%,8）＋1000×（P/F,5%,8）＝935.33解得：i＝5%长期债券税前资本成本＝（1＋5%）2－1＝10.25%（2）根据资本资产定价模型计算普通股股资本成本：普通股资本成本＝6%＋1.4×（11%－6%）＝13%（3）总资本的市场价值＝10000×935.33＋6000000×10＝69353300（元）加权平均资本成本＝10.25%×（1－25%）×（10 000×935.33/69 353 300）＋13%×（6000000×10/69353300）＝12.28%（4）加权平均资本成本是公司全部长期资本的平均成本，有三种权重可供选择，即账面价值权重、实际市场价值权重和目标资本结构权重。
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会计β值 对单个股票确定β值是不完全科学的。因此，为增加对第一种方法估算的可 信度，百事可乐公司管理层还使用会计β值法来估算每个业务部门的系统风险。 会计β值的测算方法超出了本课程的研究范围。表 1-2 中直接列出了表示各业务 部门的会计β值。 百事可乐公司最后将上述两种方法所得到的β值进行算术平均， 得到了每个 业务部门最终的β值。这些平均值列在表 1-2 的最后一行。
百事可乐公司接着用这些部门的加权资本成本计算整个公司的加权资本成
本。百事可乐公司的加权资本成本为各部门资本加权成本的加权平均，权重等于
每个部门的价值百分比分别为：
餐馆
25%
快餐
30%
饮料
45%
至此，百事可乐公司的资本加权成本可计算如下：
百事可乐公司加权资本成本 =25%×10.20% + 10.29%×30% + 45%×10.08%
1．04 1．07
根据以上数据，每个部门的股权资本成本 kcs 计算如下：
部门 无风险收益率 + β值×(市场预期收益率-无风险收益率)= 股权资本成本
餐馆 7.28% + 1.17 × (11.48%-7.28%)
= 12.20%
快餐 7.28% + 1.02 × (11.48%-7.28%)
= 11.56%
表 1-1 与百事可乐公司下属部门业务同类的上市公司
餐馆业 Bob Evans Carl Karcher Dairy Queen JB’s Restaurants Luby’s Cafeterias Mc Donald’s National Pizza Piccadilly Ryan’s Famil
Heinz
0.98
Hershey
1.08
Kellogg
1.09
Quaker Oats
0.86
Ralston Purina 0.74
Sara Lee
1.04
1．03
1．00 1．02
饮料业
Anheuser Busch 1.05
A&W Brands 1.69
可口可乐
1.14
可口可乐企业 0.56
Piccadilly
0.76
Ryan’s Family 1.40
Vicorp
1.29
Wendy’s
1.26
平均值
1.01
Ⅱ 会计β值法
1．34
Ⅲ 两种方法平均 1.17
快餐业
Borden
1.00
Campbell’s Soup 1.06
CPC International 1.04
General Mills 1.08
百事可乐公司所属的三个经营部门都没有在股票市场上交易，因此它们的β 值均不能直接计算。为此，百事可乐公司采用两种办法来估算部门的β值：① 同 业公司β值类比法，即通过一个或若干个经营业务与百事可乐公司所属业务部门 相同的上市公司来估计该部门的β值；② 会计β值法，即利用每个经营部门的 会计数据来估计该部门的β值。百事可乐公司用这两种方法所求得的β值的平均 值来计算所属部门的股权资本成本。
下面介绍百事可乐公司的管理人员计算其资本加权成本的过程和方法。 百事可乐公司的资本加权成本：基本计算
百事可乐公司对下属的每个主要部门分别评估其资本加权成本（k0）,这些 部门包括饮料、快餐和餐馆。
每个部门的资本加权成本计算出来后，再计算百事可乐公司的资本加权成 本，它等于各个部门的资本加权成本的加权平均值。百事可乐公司所采用的资本 加权成本的计算过程如下：
每个业务部门的风险溢价补偿估算出来后,加到 30 年期国债的收益率上即 可得到债务资本的税前成本,再调整为税后成本,此处所用的税率为 38%,计算结 果如下:
部门 国债收益率+风险补偿 = 债务资本的税前成本×(1-T)=债务资本税后成本
餐馆 7.28% + 1.65 =
8.93% × 0.62
= 5.54%
kcs =krf +β (km-krf) 运用 CAPM 模型估算部门的股权资本成本时需要确定：① 无风险收益率； ② 市场预期收益；③ 该部门的β值。 估算无风险收益率 百事可乐公司采用 30 年期国债的到期收益率 7.28%作为无风险收益率，因 为国债基本上没有违约风险，并且国债的收益率中已经包含了投资者对通货膨胀 的预期。 估算市场预期收益率 市场预期收益率理论上等于完全消除了非市场风险或非系统风险的股票投 资组合的预期收益率。芝加哥一家咨询公司为百事可乐公司提供的市场预期收益 率的季度估计值为 11.48%。 估算部门的β值
百事可乐公司资本加权成本计算实例
百事可乐公司财务主管 Bob Dettmer 始终坚信公司主要部门的战略应按其 股东价值的贡献来评价。如果一项投资或经营计划预期的收益率不能超过公司的 资本成本，即不能增加股东权益的价值，那么就不应采纳。因此，估算公司的资 本成本成为战略计划评估过程的关键环节。百事可乐公司管理当局认为，用适宜 的资本成本贴现投资计划的未来现金流，可以确定该投资计划的现值。如果该投 资的风险与百事可乐公司的总体风险大致相当，那么公司的资本成本就是评估该 项投资计划适宜的贴现率。然而，百事可乐公司所属的各经营部门具有不同的投 资机会及不同的风险水平。用公司的资本成本来评估每个部门的项目很可能会导 致抛弃低风险部门好的投资计划而接受高风险部门差的投资计划的情形。为避免 出现这种情形，百事可乐公司对所属的快餐、饮料、餐馆三个经营部门分别计算 部门的资本成本，以便更好地反映各部门的风险，同时也有利于更好地评估投资 机会。
表 1-2 两种方法所获得的β值及β的平均值
餐馆业
Ⅰ 同类类比法
Bob Evans
1.08
Carl Karcher
0.71
Dairy Queen
1.11
JB’s Restaurants 0.54
Luby’s Cafeterias 1.10
Mc Donald’s
0.97
National Pizza 0.97
饮料 7.28% + 1.07 × (11.48%-7.28%)
= 11.77%
估算债务成本 债务的税务资本成本为： kd × (1-T)
每个部门的债务成本由于企业性质和该部门的目标资本结构的差异而有所不同。 高风险的公司比低风险的公司支付更高的债务利息。也就是说,风险越大,投资者 在无风险收益上附加的要求收益率越大,称为风险溢价补偿。
= 10.173%
问题讨论： 1、百事可乐公司为何将估算公司的资本成本看作战略评估计划的关键环 节？ 2、为何该公司需要计算部门的加权平均资本成本，还需要计算整个公司的加 权平均资本成本？ 3、 用同行业类比法估算β值时为何需要考虑资本结构问题？
同业公司的β值 ⒈选择一组分别与百事可乐三个部门业务相同的上市公司，见表 1-1。 ⒉确定每组上市公司β值。 ⒊调整β值以反映不同的资本结构。因为即使公司的经营风险相近，但财务 风险因资本结构的差异而不同。公司在其融资组合中使用的债务越多，公司股票 的系统风险也会越大，其β值也就越高。所以，为使业务相同的上市公司的β值 与百事可乐公司的各部门具有可比性，每个业务相同的上市公司的β值必须进行 调整，以便消除由于财务风险的不同而造成的差异。调整结果见表 1-2。该表列 出了业务同类的上市公司的β值及其β值的平均值。
餐馆
30%
快餐
20%
饮料
26%
百事可乐公司的加权资本成本
根据到目前为止的所有信息，按照资本加权成本计算公式，可以计算出百事 可乐公司每个部门的资本加权成本。
部门
资本加权成本
餐馆 快餐
12.20%×70%+5.54%×30%=10.20% 11.56%×80%+5.23%×20%=10.29%
饮料
11.77%×74%+5.28%×26%=10.08%
快餐业 Borden Campbell’s Soup CPC International General Mills Gerber Heinz Hershey Kellogg Quaker Oats Ralston Purina Sara Lee
饮料业 可口可乐公司 Anheuser Busch A&W Brands 可口可乐企业
快餐 7.28% + 1.15 =
8.43% × 0.62
= 5.23%
饮料 7.28% + 1.23 =
8.51% × 0.62
= 5.28%
目标资本结构 确定每个业务部门的目标资本结构是为了对债务和股权资本成本进行加权，
从而确定部门的加权资本成本。百事可乐公司把每个部门的目标债务与总资产比 率确定如下：