黄金类股票与黄金期货的价格关系研究

黄金类股票与黄金期货的价格关系研究

摘要：随着大宗商品交易量的逐渐增多，其价格的指导作用越来越强，许多股票投资者将期货价格走势作为其进行股票投资的重要依据，因而，期货市场对股票市场的影响逐渐增大。本文以黄金为例，研究股票市场与期货市场的关系。选取山东黄金和黄金连续作为黄金类股票以及黄金期货的代表，通过相关性分析、ADF检验、协整性检验进行定量分析，结果显示：山东黄金股票价格走势与黄金连续期货价格走势呈现相关度较高的正相关性，其价格存在长期均衡关系以及协整关系。

关键词：黄金类股票价格；黄金期货价格；协整

The Empirical Research of Connection

between Gold Stock Prices and Gold Futures Prices

Abstract: As the trade of commodity is growing, the price of futures has an instruction role for investing. More and more investors have noticed it, and invest some stocks on the base of analyzing the price trend of futures. As a result, the effect of futures market on stock market is getting deeper. This paper sets about research of the relationship between stock and pricing mechanism of futures by way of gold. The paper chooses Shandong Gold and Gold Series as representatives. After studying the relationship by way of correlation analyzing, ADF and V AR, it shows that the relationship between the prices of gold stocks and gold futures is cointegrated, and their long-run equilibrium equation can be drawn.

Keywords: prices of gold stocks; prices of gold futures; cointegration

1 引言

股票市场和期货市场是我国金融体系的两个重要组成部分。2003年以来，由于中国经济的快速发展，世界经济同样呈现高速增长以及美元贬值等因素，全球资源类商品供应由过剩转为不足，尤其是有色金属资源需求猛增，价格大幅上扬，不少金属的价格创出历史新高。2006年我国有色金属行业进出口贸易额达到650亿美元以上，其中进口400亿美元，增长100亿美元。2006年上半年，铜价、锌价创历史新高，5月中旬，沪铜指数竟突破了80000的惊人高度，但仅1个月之后，6月份，伴随着国际期货市场有色金属价格的暴跌，大量有色金属期货做多的持仓者遭遇大幅度亏损，而有色金属股票也全线重挫，包括机构在内的大量持有者被套牢。2009年，由于受到金融危机的影响，各国纷纷采取宽松的财政政策与宽松的货币政策进行救市，大量的政府投资造成投资性需求的增

加，另外政府向市场投放大量货币，使得通货膨胀预期增加，引发了大宗商品期货的多头行情，而在期货市场中最令人关注的是黄金期货的走势，黄金期货价格大幅上涨，也点爆了股市里黄金类股票的行情，此时黄金类股票呈现远强于大盘的行情。从上面的现象可以看到期货市场大异动给相应股票的价格带来较大冲击，因而研究两者之间的关系显得很有必要。

目前，已有部分国内外学者从事期货市场与股票市场的关系研究，有一定的研究成果，但总体而言，成果较少。Cheng等（1999）提出因行情不同而在股票市场与期货市场之间存在显著的跨市场资金转移的观点。Van等（2002）则进一步认为当股市低迷的时候，期货市场就会得到来自股票市场的资金流入，因此两个市场的成交量会呈现此消彼涨的态势。Tse & So（2005）利用信息共享模型和多变量M-GARCH模型等研究了香港恒生指数市场、恒生指数期货市场和盈富基金市场之间的动态关系，结果表明，三个市场之间存在一致性协整关系，且市场之间的信息溢出程度是彼此不同的。唐英、温涛（2008）研究了大宗商品期货价格与相应股票价格之间的关系，以沪深两市的铜业上市公司为代表进行研究，选取江西铜业、云南铜业、铜陵有色三家上市公司的股票价格与上海期交易所铜期货价格为研究对象，运用平稳性检验、协整检验、向量误差修正模型对其进行研究，探讨该类股票与对应的期货价格走势的关系，研究结果表明，铜期货与相关股票的走势存在长期均衡关系，另外铜期货价格及现货价格都是股票价格的影响因素。郭彦峰等（2007）研究了铜铝期货与铜铝股票走势之间的相互关系，研究结果显示：在剔除大盘因素对股价的影响之后，铜业（铝业）股票价格指数与上海期货交易所铜（铝）期货价格间存在长期均衡关系，但上海期货交易所铜（铝）期货价格对铜业（铝业）股票价格指数的影响大于铜业（铝业）股票价格指数对上海期货交易所铜（铝）期货价格的影响。

本文试图以黄金为例，通过对商品期货价格和上市公司股票价格的分析，发现期货市场与股票市场之间的内在联系，揭示期货市场与股票市场的影响关系，有助于投资者在更广的范围内动态分析公司基本面的变化，从而增加评估股票价值和预测股价走势的准确性。

2 黄金类股票与黄金期货的关系分析与价格传导机制

期货价格是建立在现货价格的基础之上，并对现货价格具有指导作用。商品期货市场价格波动之所以会对公司股价产生影响究其原因：首先是公司的生产经营情况与相关的商品价格密切相关，特别是资源类的商品。其次，投资者会根据商品期货市场的价格趋势来预测相关行业与企业的业绩和股价变化，这种预测形成了公司未来业绩发生变化的预期，投资者可能会把这种预期作为自己投资相关股票时进行决策的依据。当期货价格上涨时，表明市场中的投资者预期未来某个时点上商品供给相对不足或者需求增大，如果某个商品未来价格要上涨，那么目前的市场就会出现惜售的现象，从而使得当前的现货价格上涨，现货价格上涨会导致企业收入增加。以黄金类上市公司为例，我国多数黄金类上市公司都是集开采、生产加工于一体的企业，其成本在一定的时期是不会随黄金现货价格波动而波动的，因而，在这种情况下可获得的利润会增加，同样，每股的股息会增加，根据股息贴现模型，在其它变量不变的情况下，股价就会上涨；相反，当期货价格下跌时，对应的现货价格下跌，则黄金类上市公司的利润减少，股息减小，股价也会相应下跌。以此看来，黄金期货价格变动与黄金类股票价格变动表现为正向相关。但当黄金价格快速上涨时，市场资产泡沫大，为防止通货膨胀排，政府一般考虑实行紧缩的货币政策，使得用于股市投资与投机的资金减少，导致整个市场价值下降，所有股票或多或少地受到大盘的影响，黄金类股票的价格也会相应的下滑，同时利率也会提高，根据股票定价模型，股价与利率成反比，黄金类股票价格也会顺势下跌。从而表现出黄金期货价格对黄金类股票价格存在一种反向作用的逻辑关系。可见，黄金期货价格的上涨对黄金类股票既有抑制又有促进的作用，而综合作用的结果正是本文研究的重点。

3 黄金类股票价格与期货价格关系的实证研究

本文主要是研究黄金类股票价格与黄金期货价格之间的关系。黄金类股票价格与期货价格数据来自于通达信股票交易软件中山东黄金和黄金连续的日K线的收盘价，选取2010年4月30日至2011年5月31日作为研究区间（由于黄金