投资决策指标

计算
（１）每年现金净流量相等时，这种 情况是一种年金形式，因此： 回收期＝原始投资额/每年现金净流量 （2）每年现金净流量不相等时 在这种情况下，应把每年的现金净流 量逐年加总，根据累计现金流量来确 定回收期。
例题（1）
公司准备购入一设备以扩充生产能力， 现有A、B、C三个方案，其现金净流量的 情况如下表，计算三个方案的回收期：
例题
公司准备购入一设备以扩充其生产能力，现 有A、B、C三个方案，其现金净流量的情况 如下表，计算平均报酬率：
项目 方案A:现金净流量 方案B:现金净流量 方案C:现金净流量 0 -10000 -10000 -20000 1 2 3 5500 5500 3500 3500 3500 7000 7000 6500 4 3500 6500
3000 3500 6000 6500
各方案回收期计算
方案A:投资回收期＝10000/5500＝1.82年 方案B：投资回收期＝10000/3500=2.86年 方案c：投资回收期＝(2+6000/6500)年＝ 2+0.92=2.92年
例题（2）
有两个方案的预计现金流量如下表，试计算 回收期，比较优劣
项目 方案A:现金净流量 方案B:现金净流量 方案C:现金净流量 0 -10000 -10000 -20000 1 5500 3500 7000 2 5500 3500 7000 3 3500 6500 4 3500 6500
各年回收额计算
方案\时间（年） 0 方案A： 年初尚未回收额：10000 加本年回收额：0 年末尚未回收额ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ10000 方案B： 年初尚未回收额：10000 加本年回收额：0 年末尚未回收额：10000 方案c： 年初尚未回收额：20000 加本年回收额：0 年末尚未回收额：20000 1 10000 5500 4500 10000 3500 6500 20000 7000 13000 2 4500 5500 0 6500 3500 3000 13000 7000 6000 3
2．求内涵报酬率的方法
求项目内涵报酬率的方法有两种： 逐步测算法 先设定一个贴现率，计算项目的净现值，如 果净现值大于0，则调高贴现率，如果净现值小于0，则调 低贴现率， 再计算项目的净现值，一直到净现值逼近于0 的贴现率就是内涵报酬率。此法的精确度高，但是计算次 数多。 插补法 先设定两个不同的贴现率R1、R2，分别计算 相应的净现值P1、P2，然后，根据直角平面坐标点 （R1,P1）,(R2,P2)建立直线方程： (A) y P1 X R1 P2 P1 R2 R1 上式中令Y=0,求出X值，则是净现值等于0的内涵报酬率。
优缺点
优点：简明、易算、易懂。 缺点：没有考虑资金的时间价值，第一年 的现金流量与最后一年的现金流量被看做 具有相同的价值
二、动态指标法 （一）净现值法（NPV）
1．基本原理 投资项目未来现金流量现值与原始投资额现值的差额，称为 净现值（Net Preset Value）。 净现值＝未来现金净流量现值－原始投资额现值 任何企业或个人进行投资，总是希望投资项目的未来现金流入量 超过现金流出量，从而获得投资报酬。但长期投资中现金流出量 和现金流入量的时间和数量是不 相同的，这就需要将现金流出 量和现金流入量都按预定的贴现率折算成现值，再将二者的现值 进行比较，其差额即投资方案的净现值。净现值法下预定的贴现 率是投资者所期望的最低投资报酬率，一般以资本成本率为基准。 净现值为正的方案可行，说明方案的实际投资报酬率高于资本成 本率；净现值为负的方案不可取，说明方案的实际投资报酬率低 于资本成本率。
净现值法也具有明显的缺陷， 主要表现在：
第一，不能说明方案本身报酬率的大小。 第二，如果两方案采用不同的贴现率贴现， 采用净现值法不能够得出正确的比较结论
净现值法缺陷
第三，净现值无法反映获利额与原始投资额的关系， 尽管某项目净现值大于其他项目，但需投资额大， 获利能力可能低于其他项目，因此只凭净现值大小 无法得出决策结论。 第四，净现值法有时也不能对寿命期不同的所 有投资方案进行直接决策，包括独立投资方案和互 斥投资方案。某项目尽管净现值小，但其寿命期短； 另一项目尽 管净现值大，但它是在较长的寿命期 内取得的。两项目由于寿命期不同，因而净现值是 不可比的。要采用净现值法对寿命期不同的投资方 案进行决策，可行途径之一 是将各方案均转化成 相等寿命期进行比较
计算
A方案ARR=5 500/10 000=55% B方案ARR=3 500/10 000=35% C方案ARR=[（7 000+7 000+6 500+6 500） /4]/10 000=70%
注意事项
采用平均报酬率这一指标时，应事先确定 一个企业要求达到的平均报酬率，或称必 要平均报酬率。在进行决策时，只有高于 必要平均报酬率的方案才能入选。而在多 个方案的互斥选择中，则选用平均报酬率 最高的方案。
例
某项目现金净流量如加表1
加表1 现金净流量表 年度 0 1 2 3 4 现金净流 量 －20000 6000 6000 6000 6000 求上述项目
的内涵报酬率？ 取R1=6%,R2=10%,计算净现值得 P1=790.63,P2=-980.81 代入A式： (Y-790.63)÷(-980.81-790.63)＝（X-0.06） ÷（0.1-0.06）
表7-8 A项目投资回收表
年份
年初 投资
2
收回 现金
3
投资 基本 回收 报酬 额
4=（2× 14.96%） 5＝3－4
年末 未收 回投 资
6＝2－5
1 2 3 4
20000 15992 11384 6088
（二）现值指数法
现值指数（获利指数）法是为了克服净现值法的第三个缺 点而设计出来的。
It (1 i) t 现值指数＝ t 1 n Ot (1＋i) t t 1
n
即现值指数等于未来现金净流入的现值之和对投资额现值 之和的比值。 现值指数大的方案为优选方案。 上述A方案的现值指数为0.95,B方案的现值指数为1.11，C 方案的现值指数为1.07，以B方案为优。
2．经济意义
净现值实际上就是计算现金净流量，是一种经过贴现后 现金流入量与现金流出量的差额。之所以贴现，是要扣 除按设定贴现率所期望的基本投资报酬。如果净现值大 于零，说明该项目在扣减了基本报酬后尚有余额。因此， 净现值的经济意义是：投资方案超过基本报酬后的超额 报酬。 假定某投资者似准备投资于一个投资额为20000元的 A项目，项目期限4年，所期望的投资报酬率为10%，每年 能获取现金流量7000元。则： 净现值＝7000×（PA，10%，4）－20000 ＝＋2189.30（元） 如果该投资者将每年所得的现金流量分为两个部分： 一部分作为10%的基本报酬，剩余部分作为当期的投资回 收额。那么，该投资者不仅可以收回全部原始投资，还 能获取3205元的超额报酬
3．对净现值法的评价
净现值法简便易行，其最大的优点在于： 第一，适用性强，能基本满足期限相等的互斥投资方 案的决策。所谓互斥投资方案，是指两上以上投资项目不 能同时并存，相互排斥。如生产同一产品可用机器 A或B， 但使用A就不能采用B，不能同时采用。 第二，净现值法假定投资项目各期所产生的现金流量， 都是以所采用资本成本率作为平均报酬率取得的，比较客 观。 第三，能灵活考虑投资风险。净现值法只要在所采用 的贴现率中包括要求的投资风险报酬率，就能有效地考虑 投资风险。例如，某投资项目期限15年，资本成 本率18%， 由于投资项目时间长，风险也较大，所以投资者决定，在 投资项目的有效使用期限15年中，第一个五年期内以18% 折现，第二个五年期内以20% 折现，第三个五年期内以 25%折现，以此来考虑投资风险
采用净现值法来评价投资方 案，一般有以下步骤：
第一，测定投资方案每年的现金流出量和现金流入量。 第二，确定投资方案的贴现率，所采用的贴现率是投 资者所要求投资报酬率。所要求的报酬率按下列思路确定： （1）以社会平均资本成本率为标准，即按货币时间 价值计算的无风险最低报酬率，一般取国债利率； （2）投资者自己设定希望获得的预期报酬率，这就 需要考虑投资的风险报酬以及通货膨胀因素。 第三，按确定的贴现率，分别将每年的现金流出量和 现金流入量按复利方式折算成现值。 第四，将未来的现金净流量现值与投资额现值进行比 较，若前者大于或等于后者，方案可采用。若前者小于后 者，方案不能采用，说明方案达不到投资者的预期投资报 酬率。
令Y=0，解得 X=0.0778=7.78% 即内涵报酬率为7.78%。
3．经济意义
内含报酬率是投资方案本身的获利能力， 反映项目本身所能取得的投资报酬率水平。 表7—8所述的A项目中，可以测算出该 项目的内含报酬率为14.96%。如果将此报 酬率作为贴现率，即作为所要求的基本报 酬率水平，那么该项目将无法取得超过基 本报酬水平之上的超额报酬。分析过程如 表7—8所示。
分析过程如表7－7所示。
表7－7中，本项目第4年初尚有3450元的投资额未收回，第4年取得 的7000元现金流量中，扣减345元的基本报酬，余额6655元足以收 回3450元的投资，尚能取得剩余报酬3205元，折合成现值为2189元， 与净现值的计算结果一致。 表7－7：
年末 未收 回投 资
年份 0 1 2 3 4 合计
项目 A方案现 金流量 B方案现 金流量 0 1 2 3 4 5
-10 000 4 000 -10 000 4 000
6 000 4 000 6 000 6 000
4 000 4 000 6 000 6 000
两个方案的回收期相同，都是2年，如果用投资 回收期进行评价，似乎两者不相上下，但实际 上B方案明显优于A方案。
内部投资决策指标
试讲人：
第二节 投资决策指标
投资决策的指标有两类：
静态（非贴现）指标 动态（贴现）指标。
静态指标：
投资回收期 平均报酬率
动态指标：
净现值 内涵报酬率 获利指数
一、静态指标
（一）投资回收期（PP） 投资回收期（Payback Period）是指投 资项目的未来累计现金净流量与原始投资额 相等时所经历的时间，即原始投资额通过未 来现金流量回收所需要的时间。 一般以年为单位，是一种使用很久很广的投 资决策指标 投资回收期的计算，因每年的营业净现金流 量是否相等而有所不同
年初投 资 -10000 20000 15000 9500 3450
收回 现金 7000 7000 7000 7000 28000
基本 报酬 (10%) 2000 1500 950 345 4795
投资 收回
5000 15000 5500 9500 6050 3450 3450 -3250 20000 3250
（三）内含报酬率法（IRR）
1．基本原理 内含报酬率（Internal Rate of Return）是指对投 资方案的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与 原始投资额现值相等，从而使净现值等于零时的贴现率。 内含报酬率法的基本原理是：在计算方案的净现值时， 以预期投资报酬率作为贴现率计算，净现值的结果往往是 大于零或小于零，这就说明方案实际可能达到的 投资报 酬率大于或小于预期投资报酬率；而当净现值为零时，说 明实际报酬率等于贴现率。根据这个原理，内含报酬率就 是要计算出使净现值等于零时的贴现率，这个贴现 率就 是投资方案的实际可能达到的投资报酬率。
优缺点
优点：简便易行，考虑了现金回收与投入 资金的关系 缺点：没有顾及回收期以后的利益，没有 考虑资金的时间价值。
（二）平均报酬率（ARR）
平均报酬率（average rate of return）是投资 项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称平 均投资报酬率。 平均报酬率有多种计算方法，其最常见的计算 公式为： 平均报酬率=平均现金流量/初始投资额