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（财务知识）筹资习题答案
筹资习题答案
壹、筹资数量预测（销售百分比法）
1/某X公司2006年12月31日的资产负债表所示：
假定该X公司2006年的销售收入为100000万元，销售净利率为10%，股利支付率为60%。

X公司现有生产能力未饱和，增加销售无需追加固定资产投资。

2007年X公司销售收入提高到120000万元，企业销售净利率和利润分配政策不变。

计算X公司07年的外部筹资额。

【解答】：a/确定敏感项目
b/2007年外部筹资额=△资产-△负债=20000×（50%-15%）=7000 其中留存利润增加额=120000×10%×（1-60%）=4800
因此X公司外部筹资额=7000-4800=2200
易错点：1、敏感项目的确定
2、采用总额法的，总资产不是成比例变动的
3、股利支付率的计算
二、个别资本成本/综合资本成本
【1】某企业拟筹资4000万元。

其中，按面值发行债券1000万元，筹资费率2%，债券年利率为5%；普通股3000万元，发行价为10元/股，筹资费率为4%，第壹年预期股利为1.2元/股，以后各年增长5%。

所得税税率为25%。

计算该筹资方案的加权平均资金成本。

债券权重＝1000÷4000＝0.25普通股权重＝3000÷4000＝0.75
债券资本成本=5%*(1-25%）/(1-2%)=3.83%
股票资本成本=1.2/[10*(1-4%)]+5%=17.5%
加权平均资金成本＝0.25×3.83%＋0.75×17.5%＝14.08% 【2】ABCX公司正在着手编制明年的财务计划，X公司财务主管请你协助计算其加权平均资金成本。

有关信息如下：
（1）X公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%；
（2）X公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85元；如果按X公司债券当前市价发行新的债券，发行费用为市价的4%；
（3）X公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率维持7%，且保持25%的股利支付率；
（4）X公司当前（本年）的资本结构为：
银行借款150万元长期债券650万元
普通股400万元（400万股）留存收益420万元
（5）X公司所得税税率为40%；
（6）X公司普通股的β值为1.1；
（7）当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为13.5%。

要求：（1）计算银行借款的税后资金成本。

（2）计算债券的税后资金成本。

（3）分别使用股利折现模型和资本资产定价模型估计权益资金成本，且计算俩种结果的平均值作为权益资金成本。

（4）如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均资金成本（权数按账面价值权数，计算时单项资金成本百分数保留俩位小数）。

【解答】（1）银行借款成本＝8.93%×（1－40%）＝5.36%
（2）债券成本=5.88%
（3）普通股成本和留存收益成本：
a.股利折现模型：
股利支付率＝每股股利/每股收益，本题中，股利支付率不变（壹直是25%），由此可知，每股股利增长率＝每股收益增长率＝7%
普通股成本=0.35×（1+7%）/5.5+7%=13.81%
b.资本资产定价模型：
普通股成本＝5.5%＋1.1×（13.5%－5.5%）＝5.5%＋8.8%＝14.3%
普通股平均资金成本＝（13.81%＋14.3%）÷2＝14.06%
留存收益成本和普通股成本在计算上的唯壹差别是前者不需要考虑筹资费用，而后者需要考虑筹资费用。

由于题中没有给出筹资费率，即意味着不需要考虑筹资费用，所以，本题中，留存收益成本和普通股成本相同。

（4）预计明年留存收益数额：
股利支付率＝每股股利/每股收益
每股收益＝每股股利/股利支付率
今年的每股收益＝0.35/25%＝1.4（元）
明年每股收益＝1.4×（1＋7%）＝1.498（元/股）
明年的净利润＝1.498×400＝599.2（万元）
留存收益率＝1－股利支付率＝1－25%＝75%
明年净利润中留存的收益＝599.2×75%＝449.4（万元）
即留存收益资金总额在明年增加449.4万元
由于目前的留存收益资金为420万元
所以，增加之后的留存收益资金总额＝449.4＋420＝869.40（万元）
计算加权平均成本：
明年企业资本总额＝150＋650＋400＋869.40＝2069.40（万元）
银行借款占资金总额的比重＝150/2069.40＝7.25%
长期债券占资金总额的比重＝650/2069.40＝31.41%
普通股占资金总额的比重＝400/2069.40＝19.33%
留存收益占资金总额的比重＝869.40/2069.40＝42.01%
加权平均资金成本＝5.36%×7.25%＋5.88%×31.41%＋14.06%×19.33%＋
14.06%×42.01%＝10.87%
三、杠杆效应
【1】某企业有关资料如表1所示，要求分析复合杠杆效应且计算复合杠杆系数。

表1金额单位：万元
从表8-12中见到，在复合杠杆的作用下，业务量增加20%，每股收益便增长100%。

当然，如果业务量下降20%，企业的每股收益也会下降100%。

将表8-12中2003年数据代入上式，可求得2004年的复合杠杆系数：
DTL=600/120=5
这就是说，在本例中，企业的产销量每增减1%，每股收益就会相应增减5%。

同理，可利用2004年数据算出2005年的复合杠杆系数：
DTL=720/240=3
作业【2】B企业年销售额为1000万元，变动率60%，息税前利润为250万元，全部资本500万元，负债比率40%，负债平均利率10%。

要求：
（1）计算B企业的运营杆杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。

（2）如果预测期B企业的销售额将增长10%，计算息税前利润及每股收益的增长幅度。

【答案】
变动成本率指变动成本占销售收入的比例。

（1）计算B企业的运营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数：
VC=600I=500×40%×10%=20
运营杠杆系数=40%*1000/250=1.6
财务杠杆系数=250/(250-20)=1.087
总杠杆系数=16*1.087=1.7392
(2)计算息税前利润及每股收益的增长幅度：
息税前利润增长幅度=1.6×10%=16%
每股收益增长幅度=1.7392×10%=17.39%
【选做】【3】某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为y=10000+3x。

假定该企业2006年度A产品销售量为10000件，每件售价为5元；按市场预测2007年A产品的销售数量将增长10%。

要求：
（1）计算2006年该企业的边际贡献总额；
（2）计算2006年该企业的息税前利润；
（3）计算2007年的运营杠杆系数；
（4）计算2007年息税前利润增长率；
（5）假定企业2006年发生负债利息5000元，且无融资租赁租金，计算2007年复合杠杆系数。

【答案】
（1）2006年企业的边际贡献总额=10000×5-10000×3=20000（元）（2）2006年该企业的息税前利润=边际贡献总额-固定成本=20000-10000=10000（元）
（3）2007年的运营杠杆系数=M/EBIT=20000/10000=2
（4）2007年息税前利润增长率=2×10%=20%
（5）DCL=M/（EBIT-I）=20000/（10000-5000）=4
【课上讲】【4】某X公司年销售额100万元，变动成本率70%，全部固定成本和费用20万元（提示：固定成本和费用＝固定成本＋利息费用），总资产50万元，资产负债率40%，负债的平均利息率8%，假设所得税税率为40%。

该X公司拟改变运营计划，追加投资40万元，每年固定成本（提示：不含利息费用）增加5万元，能够使销售额增加20%，且使变动成本率下降至60%。

该X公司以提高权益净利率同时降低总杠杆（即复合杠杆）系数作为改进运营计划的标准。

要求：
（1）所需资金以追加实收资本取得，计算权益净利率、运营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数，判断应否改变运营计划。

（2）所需资金以10%的利率借入，计算权益净利率、运营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数，判断应否改变运营计划。

【答案】
目前情况：
ROE=20%
DTL＝（100×30%）/（100×30%－20）＝3
方案壹：
ROE=19.71%
DTL＝（120×40%）/[120×40%－（20＋5）]＝2.09
由于权益净利率降低了，因此，不应改变运营计划
方案二：
ROE=38%
DTL=2.52
由于权益净利率提高了，且且复合杠杆系数降低了，因此，应采用方案二的借入资金的运营计划。