案例6-2 花旗银行

5．公司盈利能力。盈利能力是某个特定期间内公司 利用拥有资源创造利润的能力，直接影响当期利润分 配。可选指标为每股收益和净资产收益率。 现金状况。上市公司股利分配政策与其现金状况有 密切关系，当利润增长、现金流充沛时，公司派现的 意愿通常比较强烈。可选指标为货币资金、经营活动 产生的现金流入。 企业资产的流动性。资产的流动性是指公司资产转化 为现金的难易程度。公司资产整体流动性越好，支付 现金股利的能力就强。如果公司将大部分资金投放在 固定资产和永久性营运资金上，流动性会大大降低， 不会优先选择支付现金股利而是倾向于股票股利。可 选指标为流动比率和速动比率。
7.花旗集团应该宣告现金股利， 现金股利可 以体现公司管理的能力，运作资本的实力， 以及公司对股票的重视程度等等，所以派发 现金股利在盈利状态下是有必要的。我认为 股利收益率不好的市场环境下，采用平均股 利的全部或者部分都可以达到应有的目的。
“信号传递”理论认为，公司股利分配政策不仅是一 种分配方案，同时还是一种有效的信号传递工具。股 利分配政策的变化往往是公司经营状况发生变化的信 号，这些信号有积极的也有消极的市场影响。资本市 场的效率性越强，这种传递方式越有效、成本越低。 因为，投资者相信，作为内部人的管理层拥有公司目 前最真实全面的经营发展信息，他们会通过发放股利 向投资者证明其经营能力 .投资者由于具有不同的股 利偏好特性，会选择在适合自己股利偏好的上市公司 群落周围积聚。因此，公司可能通过设计和修改股利 分配政策、在股利分配政策中包含更丰富的信息来吸 引投资者。
财务综合案例分析报告
案例名称：花旗集团股利决策案例 花旗集团股利决策案例
专 业 财务管理 学生姓名 徐立 班 级 B财会061 学 号 0610450107 任课老师 张思强 电子邮箱 yc666888@126.com 完成日期 2009年06月03日
案例背景
花旗集团是花旗银行的母公司，由于巨额房 地产贷款损失和—些其他问题，于1991年宣 布暂停其股利支付。新闻报道透露银行监管 者开始着手结束银行的监管活动，并迫使花 旗银行暂停股利支付，直到它的资本复原。 到1993年，花旗集团的状况大为改善。
表2
年份 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994F 1995F 1996F
每股盈余(美元)
4.87
1.16
0.57
-3.22
1.35
3.53
6.00
6.50
7.50
花旗集团在重新确定现金股利时需要考虑可比同类 银行的股利政策。表3提供了它所考虑的一些信息。
表 3
银行 1991年 1992年 1993年 1991年 1992年 1993年 花旗银行 纽约银行 美国商业银行 银行家信托公司 大通银行 化工银行 摩根银行 国民银行 净值与资产比率(%) 股利支付率(%) 股利收益率 (%)
1990(1) 1990(2) 1990(3) 1990(4)
1991(1) 1991(2) 1991(3) 1991(4)
现金股利 0.25 现金股利 0.25 现金股利 0.25 暂停支付(1991年10月15日)
花旗集团过去数年的每股盈余和1994年4月以后数 年的预期每股盈余(用F表示)如表2所示
解析：
1．分析:股利支付率是指净收益中股利所占的 比重。它反映公司的股利分配政策和股利支 付能力。其计算公式为：股利支付率=每股股 利÷每股盈余×100% 所以1990年的股利支付率应为平均季度的股利 支付率 =(0.405+0.445×3) ÷4÷0.57×100%=0.7632 这里可以看出销售实现的净利润很多用于分配 股利。
4.4 7.4 7.0 5.3 5.5 5.2 5.9 5.9
5.2 8.6 8.6 5.3 6.8 7.1 6.9 6.6
6.5 8.9 9.2 4.9 8.0 7.4 7.4 6.3
131 25 34 38 955 36 195
36 31 33 35 31 32 33
32 29 26 63 24 29 33
从1990年末到1993年末，该集团控制 的资本从160亿美元升至235亿美元并 且其第一层杠杆资本比率达到6.8％(最 低要求为4％)。现在花旗集团正在考 虑重新开始支付股利。 在暂停股利支付前2年，花旗集团的股 利分配方案如表1所示。
表1
季度 股利分配方案(美 元) 现金股利 0.405 现金股利 0.445 现金股利 0.445 现金股利 0.445 季度 股利分配方案(美元)
6．股利收益率=4×最近一季季度股利/每股价格 因为公司希望股票可以提供平均股利收益率，而 纽约银行的股利收益率过低，银行家信托公司的 又高出可比各银行，所以平均股利收益率= （4.1+4.1+4.2+4.3+4.0） ÷5÷100×100%=4.14% 带入公式得 ：第一季股利=平均股利收益率×每 股价格÷4=4.14%×39÷4=0.40365美元 参照近3年的各银行股利支付率，由于股利支付率 都在降低，所以第一季支付平均股利收益率下的 股利分配后，第二第三第四季度可适当调整，可 与第一季保持持平即可。
1.7 4.1 5.1 4.1 4.2 4.3 4.0
股利收益率=4×最近一季季度股利/每股价格
思考题： 思考题：
1．1990年花旗集团的股利支付率为多少? 2．为什么花旗集团在1991年的第1个季度要削减股利，当时它是 否应当暂停股利支付? 3．1992年可比银行的平均般利支付率为多少?1993年呢? 4，你认为在1994年春季，当花旗集团宣告发放现金股利时,市场 将如何反应?这一信息传递可信吗? 5．根据已有信息，你建议花旗集团应采用多高的股利支付率?如 果你需要做出更有把握的推荐，还须增加了解哪些信息? 6．假定花旗集团的股票价格为39美元，如果该公司希望它的股票 能提供“平均股利收益率”，那么它应宣告的每季股利是多少? 7．花旗集团应宣告现金股利吗?如果应该，你建议应为多少?
2．当公司现金状况不佳或者投资机会较多时， 通常会考虑停止或削减股利分配，个人投资 者还是希望少发放现金股利，保留未来潜在 的增长机会，公司股利增减引起股票股价的 变动，如果暂停股利支付，很可能使投资者 对该公司股票失去信心，而削减则会缓冲给 公司调整检测的机会。Βιβλιοθήκη Baidu
3. 1992年可比银行的平均股利支付率 =(36+31+33+35+31+32+33) ÷7÷100×100%=33% 分析：1993年大通银行的股利支付率过高， 舍去，可比银行的平均股利支付率= （32+29+26+24+29+33） ÷6÷100×100%=28.83%
4．如果支付股利过低，虽然公司可以保留较 多的发展资金，但与公司股东的愿望相违背， 会导致股票价格下降，公司形象受损，而各 银行的平均股利分配率会影响花旗的股利支 付率的高低。股利分配政策的发布也会对市 场产生重要影响。既然股利分配政策与公司 价值有很强的相关性，那么其中必然传递着 某些价值信息。