现代投资理论
第八章 现代投资理论
• 如何定量的比较两种资产风险的大小呢？
现代投资理论
4
风险的度量
• 收益率的方差是衡量某种资产各种可能的 收益率相对于期望收益率的分散程度的指 标。 • 收益率的方差是常用的风险度量指标
E r E r
2
2
– 还有半方差、风险损失、贝塔值等风险度量指 标
现代投资理论 5
均值——方差准则
现代投资理论 30
不同相关系数对风险的影响
E(RP)
= -1.0
100% 股票
= 1.0
100% 债券
= 0.2
31 现代投资理论 31
投资三种证券的有效前沿：
r C
B
A
现代投资理论 32
r
MVP
现代投资理论 33
多个风险资产形成的可行集
E(RP)
由n个基本证券构 成的资产组合，由 于权重不同而有无 穷多个组合，所有 这些证券组合构成 一个可行集 （feasible set）
• 一个典型的投资者，同时追求两个
目标：最大的期望回报和最小的风险。证
券组合的选择问题就是要同时考虑这两个
矛盾的目标来做决策。
现代投资理论
19
如何进行选择呢？
现代投资理论
20
有效前沿定义
• 定义：设S是N种证券的选择集，如果其 中存在一个子集F(p),具有如下性质： – (1) 在给定的标准差中，F(p)中证券组 合具有最大的期望收益率； – (2) 在给定的期望收益率中，F(p)中证 券组合具有最小的标准差； 则称F(p)为有效前沿。
x (1 x) 2 x(1 x) ab a b
2 P 2 2 a 2 2 b
证券行业中的投资理论与实践
证券行业中的投资理论与实践投资是指将资金或其他资源投入到某个项目或资产中，以获取经济利益的行为。
证券行业作为金融市场中的一个重要组成部分，是投资活动的主要场所之一。
在证券行业中，投资者可以通过各种投资理论和实践来指导自己的投资决策，以实现资产的增值和风险的控制。
一、现代投资理论现代投资理论是指基于科学统计和经济学原理，通过对投资资产的价值评估和风险管理的研究，构建投资组合的理论体系。
其中最著名的理论就是马尔科夫茨(Markowitz)的均值-方差理论。
均值-方差理论认为，投资者的最大目标是在给定风险水平下，取得尽可能高的收益。
通过将多种资产进行组合，可以有效地实现风险的分散和预期收益的最大化。
该理论提出了有效前沿和资本资产定价模型等重要概念，为投资者提供了科学的投资指导。
二、行为金融学理论行为金融学是指研究个体和市场参与者的行为特征及其对金融市场的影响的学科。
行为金融学的出现对传统的理性投资模型提出了挑战。
行为金融学认为，投资者的决策常常受到情绪、认知偏差和群体行为等非理性因素的影响，导致市场出现明显的非理性波动。
在证券行业中，行为金融学的理论可以帮助投资者认识到市场的非理性行为，从而避免盲从大众，判断市场的真实价值。
三、技术分析理论技术分析是通过对证券市场的历史交易数据进行统计和分析，以探寻市场走势和价格趋势的一种投资决策方法。
技术分析认为，市场的历史交易数据包含了市场参与者的情绪和行为，可以预测未来的市场趋势。
在证券行业中，技术分析理论常常被用于预测股票价格和市场走势的短期波动，帮助投资者制定交易策略。
四、价值投资理论价值投资理论是指一种通过对公司的基本面分析和价值评估，寻找低估的股票或其他证券进行长期投资的策略。
价值投资的核心原则是购买低估的资产，并等待市场对其价值的认可。
在证券行业中，价值投资理论被广泛应用于股票和债券等资产的投资决策，通过深入研究公司的财务报表和行业状况，选择具有潜在增值空间的投资标的。
了解现代投资理论马科维茨模型解析
了解现代投资理论马科维茨模型解析马科维茨模型（Markowitz Model）是现代投资理论中的一种重要方法，它通过对资产组合的优化分析，帮助投资者最大化收益同时将风险降至最低。
本文将详细解析马科维茨模型的原理和应用，并探讨其在现代投资决策中的重要性。
一、马科维茨模型的理论基础马科维茨模型的核心理论基础就是资产组合的有效边界（Efficient Frontier）概念。
有效边界是指在给定风险水平下，所有可能的资产组合中，能够取得最高收益的一组投资组合。
马科维茨通过研究资产之间的相关性以及风险与收益之间的关系，提出了构建有效边界的方法，从而为投资者提供了科学的投资组合选择依据。
二、马科维茨模型的关键要素1. 风险的度量：马科维茨将风险定义为资产回报的方差或标准差，该指标能够客观地反映资产的波动性。
2. 收益的度量：投资组合的收益可以通过加权平均资产回报率来计算，权重即为投资者对于各个资产的配置比例。
3. 相关性的分析：马科维茨模型假设资产之间的收益率是通过正态分布进行描述的，并基于这种假设计算资产之间的协方差，并将协方差用于计算风险。
三、马科维茨模型的具体应用1. 优化投资组合：马科维茨模型可以帮助投资者在给定风险水平下，找到最合理的资产配置方案，从而达到收益最大化的目标。
2. 风险控制与分散：通过马科维茨模型，投资者可以分散投资组合中的风险，通过权衡不同资产之间的相关性，将风险降至最低。
3. 战略分析与决策：马科维茨模型还可以帮助投资者进行战略分析和决策，通过对不同资产的回报率和方差进行评估，确定最佳投资策略。
四、马科维茨模型的局限性1. 假设限制：马科维茨模型建立在一系列假设的基础上，如资产收益率符合正态分布假设、相关性的稳定性等，这些假设在实际市场中并不总是成立。
2. 数据限制：模型的有效性高度依赖于准确的历史数据，但由于市场的不确定性和数据获取的限制，数据可能存在一定的误差，从而影响模型的应用效果。
现代投资组合理论
现代投资组合理论现代投资组合理论是一套基于经济学，理论和实践的理论，用于帮助投资者确定最佳的投资组合。
该理论的核心思想是，将投资者视为优化投资组合以获得最大回报的理性主体，通过权衡不同投资工具的风险和收益来实现。
现代投资组合理论最初来自发明资产价格模型的经济学家Harry Markowitz。
目前，它由修正的Markowitz公式组成，它考虑了投资机构在一组可投资资产中，权衡风险（协方差）与收益（均值）的能力。
随着报酬率的变化，投资者对投资组合的期望变化。
现代投资组合理论的主要内容包括：投资组合的定义，风险与收益的计量，投资组合的形成，投资组合调整，投资决策的模型，以及投资组合的评价与实施。
首先，投资组合是投资者在一定经济环境下所选择的投资工具，其中包括股票，债券，外汇，金融衍生品，物业投资等。
通过权衡不同工具的收益和风险，可以减少投资组合的风险，并在未来获得更好的投资回报。
其次，可以通过不同的方式来衡量风险与收益。
风险包括标准差、beta、波动率等，而收益包括平均收益、无风险利率等。
根据这些指标，可以通过计算机程序确定最佳投资组合。
第三，根据上面所述，可以形成最佳投资组合，可以是最小风险/最大收益，也可以是最低收益/最小风险，以及其他任何投资组合，具体取决于投资者的偏好。
第四，投资组合调整是一个重要的投资过程，用于确保投资者的收益最大化和风险最小化，即通过增加/减少投资在不同投资工具之间的比例来实现。
最后，投资组合的评价和实施是实现最佳投资策略的最后一个步骤，通过不同的评价指标，如beta、alpha和sharpe ratio等，可以评估投资组合的收益水平，并对其进行实施，以获得理想的收益。
总之，现代投资组合理论为投资者提供了一种有效的理论框架，帮助他们做出更有效的投资决策，选择最佳的投资组合，并实施最佳投资策略，以获得最大的投资收益。
现代证券投资理论
产组合种类选15 25种对机构投资者比较适宜。
五、风险资产A与无风险资产B的组合：
E(rP ) xAE(rA) xBE(rB ) xAE(rA) (1 xA)E(rB )
E(rA) E(rB )xA E(rB )
2 p
x
A2
2 A
xB2
2 B
2xAxB
cov(rA, rB )
xA2
这个组合位于无差异曲线与有效集的相 切点P
E(r)
E(r)
U3 U2
U1
P
K C B
A H
t 1
t 1
证券投资风险衡量应注意的问题
在证券投资风险衡量过程中，须注意以下问 题：
➢ 值不是某证券或证券组合的全部风险，它表示与市场 行情变动有关的系统性风险，同时也存在与企业或企业群 体自身经营状况有关的系统性风险。
➢ 标准差(标准差系数)和 值都是衡量投资风险的指标，
但它们的性质不同。
8.2 资产组合理论
2.有效集的位置
有效集是可行集的一个子集； 必须同时满足收益最大、风险最小的条
件； 因此可行集中A、B两点之间上方边界上
的可行集就是有效集。
3.有效集的形状
是一条向右上方倾斜的曲线，它反映“高 收益、高风险”的原则；
有效集是一条向上凸的曲线； 有效集曲线上不可能有凹陷的地方。
4.有效集的数学推导
概念
资产组合理论(Portfolio Theory)是根据不同 资产的收益和风险特性，选择若干资产构造一 个投资组合，以达到分散风险，获得稳定收益 的一种投资管理方法的总称。该理论解释了如 何通过建立资产组合来分散投资风险，提出了 衡量风险的方法，研究了资产组合的投资风险 与收益之间的数量关系。
现代投资组合理论知识
哈里▪马科维茨
生于美国伊利诺伊州。在芝加哥大学
1950年获得经济学硕士、1952年博士
学位。
马科维茨是享誉美国和国际金融经济
学界的大师，曾任美国金融学会主席、
管理科学协会理事、计量学会委员和
美国文理科学院院士。 1989年美国运
筹学会、管理科学协会联合授予马科
维茨、冯?诺伊曼运筹学理论奖，以表
分别为j：i, j1
j i, j 1
j i, j 1
(w1w212 w1w313 ) (w2w1 21 w2w3 23 )
(Ewr23pww11w32E（112wn3w2ww2i1rwi3）23)＝13 n2ww（2iw3Er2i3）
同理，当i,ij1 n 时 i1
n
其中 w 1 n
第8章 现代投资组合理论
马柯维茨的资产组合理论
马柯维兹(Harry Markowitz)1952年在 Journal of Finance发表了论文《资产组合的选择》，标志着现代 投资理论发展的开端。
马克维茨1927年8月出生于芝加哥一个店主家庭，大 学在芝大读经济系。在研究生期间，他作为库普曼的助 研，参加了计量经济学会的证券市场研究工作。他的导 师是芝大商学院院长《财务学杂志》主编凯彻姆教授。 凯要马克维茨去读威廉姆斯的《投资价值理论》一书。
马的贡献是开创了在不确定性条件下理性投资者进行 资产组合投资的理论和方法，第一次采用定量的方法证 明了分散投资的优点。他用数学中的均值方差，使人们 按照自己的偏好，精确地选择一个确定风险下能提供最 大收益的资产组合。获1990年诺贝尔经济学奖。
第8章 现代投资组合理论
2.现代证券组合理论的基本假设：为了弄清资产是如何 定价的，需要建立一个模型即一种理论，模型应将 注意力集中在最主要的要素上，因此需要通过对环 境作一些假设，来达到一定程度的抽象。
投资学中的现代投资理论剖析
投资学中的现代投资理论剖析投资学是研究投资决策和资产配置的学科，现代投资理论是投资学中的重要理论体系之一。
本文将对现代投资理论进行剖析，以增进对投资学的理论理解和应用能力。
一、现代投资理论的基本原理现代投资理论的基本原理包括有效市场假说、均值方差模型和资本资产定价模型。
有效市场假说认为市场价格反映了所有可得到的信息，投资者无法获得超额利润；均值方差模型则是以投资组合的期望收益率和方差为基础，通过优化组合的权重来实现风险和收益的平衡；资本资产定价模型则是通过系统风险和非系统风险的划分，解释资产的期望收益率。
二、现代投资理论的应用现代投资理论在投资实践中有着广泛的应用。
首先，基于有效市场假说的观点，投资者可以通过分析市场信息来进行投资决策，避免盲目跟风。
其次，均值方差模型可以帮助投资者构建有效的投资组合，实现收益最大化或风险最小化的目标。
此外，资本资产定价模型可以用于估算资产的期望收益率，为投资者提供参考依据。
三、现代投资理论的不足虽然现代投资理论在理论上有着严密的推导和合理的假设，但也存在一些局限性。
首先，有效市场假说忽略了人们的非理性行为和信息不对称等现实因素，市场并非总是完全有效。
其次，均值方差模型假设投资者的风险态度可被简单衡量，忽略了对风险厌恶程度的个体差异。
最后，资本资产定价模型虽然能解释大部分的资产定价现象，但仍存在难以解释的异常现象。
四、现代投资理论的发展方向面对现代投资理论的不足，学者们正在不断探索和发展新的理论模型。
其中，行为金融学提出了基于心理学和行为经济学的投资决策模型，试图解释投资者的非理性行为；黑天鹅理论则聚焦于稀有事件的影响，揭示了随机事件对市场的冲击。
综上所述，现代投资理论作为投资学的重要分支，为投资者提供了理论指导和决策工具。
然而，我们也要意识到现代投资理论的局限性，并关注新兴理论的发展。
通过不断学习和研究，我们能够更好地理解和应用现代投资理论，提高投资决策的准确性和效果。
第2章 现代投资理论
强式有效市场的检验:内幕信息
• 北京市第二中级人民法院认为,被告人黄光裕等人作为证券交易内幕信息 的知情人员,在涉及对证券交易价格有重大影响的信息尚未公开前,买入该 证券,内幕交易成交额及账面收益均特别巨大,情节特别严重,黄光裕与被告 人杜鹃、许钟民构成内幕交易罪的共同犯罪,许钟民向他人泄露内幕信息, 还构成泄露内幕信息罪,其中黄光裕系主犯,杜鹃、许钟民系从犯。据此,北 京市第二中级人民法院根据被告人黄光裕、杜鹃、许钟民犯罪的事实,犯 罪的性质、情节及对社会的危害程度,以被告人黄光裕犯非法经营罪,判处 有期徒刑八年,并处没收个人部分财产二亿元;犯内幕交易罪,判处有期徒刑 九年,并处罚金六亿元;犯单位行贿罪,判处有期徒刑二年,决定执行有期徒 刑十四年,并处罚金六亿元,没收个人部分财产二亿元。以被告人杜鹃犯内 幕交易罪,判处有期徒刑三年六个月,并处罚金二亿元。以被告人许钟民犯 内幕交易、泄露内幕信息罪,判处有期徒刑三年,并处罚金一亿元;犯单位行 贿罪,判处有期徒刑一年,决定执行有期徒刑三年,并处罚金一亿元。
半强式有效市场的检验:市场异象
• 半强式有效市场假说认为证券价格反映所有的公开信息,因此,基本面 分析是无法获得超额利润的。
– 小公司一月份效应 – 被忽略公司效应和流动性效应 – 盈利公布后的价格趋势
强式有效市场的检验:内幕信息
• 内幕人员是指公司的董事、监事、高级管理人员和持股比例在10%以 上的股东,他们能够通过交易公司的股票而获得超额利润。 • 案例：黄光裕内幕交易案
最优资产组合——无差异曲线
• 无差异曲线具有四个特征: • (1)曲线斜率为正,并且一般凸向右下方。 • (2)一条曲线对应一定的期望效用,越靠近左上方的曲线代表的期望效 用越大(如I1)。 • (3)无差异曲线越陡峭,表明投资者越厌恶风险。 • (4)具有不同风险偏好的投资者的无差异曲线不能相交。
第二章现代投资理论
直线，其截距相同，斜率异号。
当w1
2
证明：
时
1 2
p
( w1 )
w11
(1
w1)
，则可以
2
得到w1 f ( p )，从而
rp (
p
)
p＋ 2 1 2
r1＋(1
p＋ 2 1 2
)r2
r1
1
r2
2
p
r1
1
r2
2
2
r2
同理可证
当w1
2 1
2
时,
p
(w1)
(1
w1 )
2
w1
，则
1
rp
(
p)
r1
❖ 其特点是在同种风险水平的情况下，提供最大预 期收益率；在同种收益水平的情况下，提供最小 风险。我们把满足这两个条件（均方准则）的资 产组合，称之为有效资产组合；
❖ 由所有有效资产组合构成的集合，称之为有效集 或有效边界。
❖ 投资者的最优资产组合将从有效集中产生，而对 所有不在有效集内的其它投资组合则无须考虑。
σp
求导可得：方差最小的 股票投资比重约为 0.3226，进一步可求出 最小方差及相应的收益 率，方差为74.608，收 益率为7.3%
0
0.322
1.0
W2
资产组合的标准差是投资比重的函数
进一步分析： 对于选定的两种资产，我们可以通过改变其投资比 重，从而得到期望收益和方差不同的资产组合。在各 种可能的投资策略中，给定收益率的情况下，方差最 小的投资策略称为收益方差界面（mean-variance frontier)
X1
X2 E(rp)(%) 标准差 方差
关于现代投资组合理论的详解
关于现代投资组合理论的详解现代投资组合理论是一种将投资组合中的不同资产组合起来的方法，以实现风险最小化和收益最大化的目标。
这种理论是从哈里·马科维茨的组合投资理论发展而来的，其核心理念是在多样化的资产组合中有效地分散风险，从而获得更高的收益。
投资组合是由多种资产构成的，如股票、债券、商品等等。
在现代投资组合理论中，每个资产的权重是根据其风险和预期回报来确定的。
以较高收益为目标的资产的权重比较高，而较低收益和较低风险的资产权重则较低。
当不同资产组合在一起时，可以通过资产相关性来估计组合的风险。
相关性是衡量两个或多个资产之间的联系程度的指标。
当两个资产的相关性高时，它们的价格往往会同时上涨或下跌。
相反，如果它们的相关性低，则它们不太可能同时上涨或下跌。
这种相关性的改变将影响组合的风险和收益。
为了有效地管理组合风险，现代投资组合理论通常使用了多样化的投资策略。
多样化可以通过投资多种类别的资产，比如股票、债券、商品和房地产等，以及在同一资产类别中选择不同的股票或债券来达到。
通过多样化，投资人可以减少任何一种资产的损失对整个组合的影响。
此外，现代投资组合理论在判断资产价格运动时，也考虑了投资者的情感因素。
在投资组合中，一般涉及股票和债券之间的投资。
股票是较高风险和较高收益的资产，而债券是较低风险和较低回报的资产。
当市场不确定时，投资人倾向于保守地投资债券，但当市场稳定时，他们则更愿意投资股票。
这种情感因素在现代投资组合理论中也被加以考虑。
需要指出的是，现代投资组合理论并不适用于所有的投资人。
投资组合必须根据投资人的风险承受能力、时间和投资目标来制定。
投资组合不应该只追求高收益，而应根据投资人的风险承受能力来制定。
总之，现代投资组合理论是一个以风险最小化和收益最大化为目标的投资策略。
这种理论通过多样化投资策略和有效地分散风险，以实现投资目标。
投资人必须按照自己的需求和情况来确定投资组合，而不是盲目地追求高回报。
投资经济学中的现代投资理论研究
投资经济学中的现代投资理论研究近年来，随着金融市场的不断发展和全球化的普及，投资成为了许多人关注和研究的焦点。
而在投资中，理论起到了至关重要的作用，给予了实践指导和决策依据。
现代投资理论得到了广泛的关注和认可，在投资实践中起到了不可替代的作用。
本文将围绕现代投资理论展开讨论，包括有效市场假说、资本资产定价模型、行为金融学等。
一、有效市场假说有效市场假说（EMH）是现代金融理论中的基石之一，它认为市场信息是完全有效且是实时体现在价格中的，并且投资者无法通过利用此信息获得超额利润。
EMH的核心是市场已经充分反映了所有可用信息，因此通过市场的分析、研究和预测等行为，不能获得超额利润。
EMH的三种形式：弱式、半强式和强式，分别对应了市场有效性的三个层次。
弱式EMH认为，市场价格已经包含了所有的历史数据和公共信息，因此不能通过历史数据和公共信息来预测市场价格，但是可以从私人信息中获得利润。
半强式EMH认为，市场同时包含了公共和私人信息，因此不能从历史数据和公共信息中获得超额利润，但是可以从私人信息中预测出市场价格。
强式EMH认为，市场包含了所有的历史数据、公共信息和私人信息，因此无论是从历史数据、公共信息还是私人信息中，都不能获得任何超额利润。
EMH的最重要的应用之一是投资组合构建。
如果强调市场有效性，那么投资组合构建就不能选择基于市场分析的策略。
因此，EMH的强调让投资者了解市场，防止盲目参与，降低风险。
同时，EMH本身也存在的一些问题，例如：不同的人对信息的理解和容忍程度不同，也就存在信息不对称的问题；市场的“奇点”使得大量交易对市场造成了扰动，从而导致市场的失常。
二、资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）是另一种被广泛采用的现代投资理论，其核心思想是布莱克-舒列斯公式。
CAPM认为，企业的资本成本反映了资本供给者的投资机会成本，即市场利率，扣除无风险利率后，再乘以贝塔系数（企业的特异性风险相对于市场风险的比值）。
现代投资理论小结
投资理论复习小结现代投资理论的目的是为投资者提供一种手段，当存在无限多种可能性时，使投资者通过它从中确定他(她)的最佳组合。
使用一个由预期回报率和标准差构成的框架，投资者需要估计组合中的每种证券的预期回报率和标准差，以及每一对证券之间的协方差，在这些估计值的基础上，投资者能够导出马氏的弯曲的有效集。
对于一个给定的无风险利率，投资者能够确定切点组合并对线性有效集定位。
最后，投资者能够投资于切点组合，以及以无风险利率借入或贷出，借入或贷出的数量依赖于投资者对风险一收益的偏好。
具体方法：一、马柯维茨的最优投资组合 1．期望收益率用作对相应的投资组合的回报潜力的衡量。
标准差被视为对一个投资组合的风险的衡量。
2．选择投资组合的马柯维茨方法假设投资者同时寻找给定风险水平下最大的期望收益率以及给定期望收益率水平下最小的不确定性(风险)。
3．一条无差异曲线表示投资者认为同样满意的那些不同风险和收益率的搭配。
4.投资者被假定认为对位于"越西北"的无差异曲线上的投资组合越满意。
5.对投资者的不知足和风险厌恶的假定导致无差异曲线是正斜率和下凹。
6．一个投资组合的期望收益率是其成员证券的期望收益率的加权平均，以成员证券在组合中的相对比例为权数。
7．协方差和相关系数用于衡量两个随机变量“共同运动”的程度。
8．投资组合的标准差依赖于各成员证券的标准差、投资比例以及同其他成员证券间的协方差。
9．有效集由那些在不同风险水平下提供最大期望收益率和在不同期望收益水平下提供最小风险的投资组合组成。
10．投资者被假定在位于有效集上的组合中选择他们的最优组合。
11．一个投资者的最优组合由投资者的无差异曲线与有效集的切点来确定。
12．有效集是下凹的，这一命题基于组合的标准差的定义以及收益率不完全正相关或不完全负相关的资产的存在性。
13．分散化通常导致风险的降低，因为组合的标准差一般将小于成员证券标准差的加权平均。
二、引入无风险借贷的最优投资组合：1．无风险资产的回报率是确定的。
现代投资理论及其应用
现代投资理论及其应用随着时代的发展和社会经济的进步，人们对投资的需求越来越高。
如何进行有效的投资，如何降低投资风险，成为了人们关注的焦点。
而现代投资理论便是解决这些问题的有效路径之一。
一、现代投资理论的基本概念现代投资理论是针对投资者的投资行为和资产组合进行理性分析、评估和决策的一种方法。
它不仅包括投资的基本概念，还涉及到投资的风险、收益、资产组合、有效前沿线、资本组合定价模型等。
其中，资产组合是指将各种不同的资产进行组合，以达到投资者提高资产收益及降低风险的目的。
有效前沿线则是指能够使得资产组合最优的一条曲线。
而资本组合定价模型则是针对风险与收益间的组合关系进行分析而得出的定价模型。
二、现代投资理论在实践中的应用现代投资理论不仅适用于个人投资者，也适用于企业、机构等各类投资者。
在实践中，一些到达一定规模的机构投资者，如养老基金、保险公司、大型资管机构等，便采用资产管理模式，将大量资产分散投资于多个领域，实现风险的分散化。
同时，为了达到资产的最大化收益，往往需要按照现代投资理论的原理，选择适当的资产组合，通过动态调整实现收益和风险的平衡。
例如，对于一个考虑风险和收益两方面的年轻人，可以采取相对积极的投资策略，以更高风险的股票、债券为主要资产组合；而对于一个已经退休的老年人，可以采取相对平稳的投资策略，以稳健固定收益类资产为主要资产组合。
三、现代投资理论的限制及挑战然而，现代投资理论并非普适，它存在一些限制和挑战。
首先，它假定的市场体系是完美的，市场效率是高的，因此在实践中，投资者要考虑到市场环境的复杂性，以及各种宏观趋势的影响。
其次，现代投资理论无法预测黑天鹅事件，如突如其来的灾难、不可预测的政治局势变化等。
而这些因素也将严重影响资产价格和收益率。
最后，现代投资理论的风险调整方法对于不同的投资者来说也存在差异，需要因人而异地进行调整。
综上所述，现代投资理论的实践和应用需要切实考虑到市场的复杂性，并做到风险控制的平衡，同时也需要结合个人、企业的特定特征和实际情况进行调整。
现代投资理论
CAPM理论主要作用
? CAPM理论是现代金融理论的核心内容，其作 用主要在于：
– （1）无风险报酬率，即将国债投资（或银行存款）视 为无风险投资；
– （2）市场平均报酬率，即整个市场的平均报酬率，如 果一项投资所承担的风险与市场平均风险程度相同， 该项报酬率与整个市场平均报酬率相同；
– （3）投资组合的系统风险系数即β系数，是某一投资 组合的风险程度与市场证券组合的风险程度之比。
rp ? rf ? b p?
其中：? 代表每单位因素灵敏度的预期收益升 水。
套利定价理论中的资产定价方程为：
? ? ? ri ? rf ? bi1 1 ? bi2 2 ? ???? biN N
APT方程表明证券或证券组合的预期收 益与它对市场因素的敏感度存在着线性 相关关系，并有等于无风险利率的共同 截距。
? 结果，预期的股票市场回报率就高于无风险利率。令股票 市场的预期回报率为Rm,无风险利率为Rf,市场的风险贴水 就是Rm-Rf.这是额外的预期回报，它是人们由于承担了与 股票市场相关的不可分散风险而预期能够得到。
CAPM理论意义
? 资本资产定价理论认为，一项投资所要求的必要 报酬率取决于以下三个因素：
某证券i的系数是指该证券的收益率和市场收益率的协方差im除以市场收益率的方差54对一个证券组合的系数它等于该组合中各证券的系数的加权平均权数为各种证券的市值占该组合总市值的比重x同一条无差异曲线给投资者所提供的效用即满足程度是无差异的无差异曲线向右上方倾斜高风险被其具有的高收益所弥补
现代投资理论
现代投资理论第一章投资概述▪在科学的成长中有这样的时期，此时必须完全把我们的注意力从它的庄严的上层建筑移开，转而仔细审查它的基础。
¡ª¡[奥]卡尔¡¤皮尔逊▪本章主要内容：▪一、投资、投机的定义▪二、资本市场的功能▪三、市场功能的经济学分析▪四、证券基本概念▪五、投资过程的步骤一、投资、投机的定义▪（一）投资的定义(Investment definition )•投资是为未来收入货币而奉献当前的货币。
•为了获得将来某种不确定的价值而牺牲目前一定的价值 (a sacrifice now to obtain a return later) 。
《证券投资原理》，戈登〃亚历山大（Gordon J. Alexander）&威廉〃夏普(William F. Sharpe)著，西南财经大学出版社，1992年2月，第3页。
问题:(1)投资者为什么选择这样的一种牺牲行为，换取未来的不确定收益呢？预防性储蓄理论（Precautionary Saving Theory ）流动性约束理论（Liquidity Constraint Theory）(2)什么是价值？投资是指根据详尽的分析，本金安全且有满意回报的操作。
—格雷厄姆▪（二）投机的定义(speculation definition )▪是指这样一种经济行为,即不是为了使用，而是为了再出售(或再购)，而暂时购买(或出售)商品，以期从价格变化中获利。
▪资料来源：《新帕尔格雷夫经济学大辞典》, 经济科学出版社，1992年版。
▪不符合格雷厄姆投资定义的操作行为就是投机行为。
▪（三）投机的评价（1）投机能否创造财富？（2）投机能够增加市场的流动性解决市场需求与供给的快速实现流动性概念：指：“金融工具的迅速变为货币而不遭受损失的能力。
”（3）投机也能起到资源配臵的作用二、资本市场的功能▪（一）筹集资金▪（二）转换机制▪（三）配臵资源▪（四）分散风险•《证券市场导论》，周正庆主编，中国金融出版社，1998年8月，第22—26页。
创业投资与私募股权4. 现代投资理论
杨安华 公司金融学副教授 • 投资组合理论：均值—方差模型 • 资本资产定价理论 • 投资业绩评价
1. 现代投资理论的发展
• 马柯维茨是现代投资理论（modern portfolio theory，简称 MPT）的创始人，他于1952年发表《“证券组合”的选择》一 文和1959年出版的同名专著为现代证券理论的起源。1990获 得诺贝尔奖。 • 夏普在20世纪60年代中期发展了“资本资产定价模型” （capital asset pricing model，简称CAPM）。 • 1976年，罗斯在《经济理论杂志》上发表了经典论文“资本资 产定价的套利理论”，提出了一种新的资产定价模型，此即套 利定价理论（APT理论）。这一理论也是一个资产价格均衡 模型，但与CAPM不同，它设想证券收益并不单纯产自“市场 组合”，而是来自许多因素，并可用套利交易使市场处于均衡 。 • 1973年，布莱克和休尔斯（Blackand, Scholes）提出了布莱 克－休尔斯期权定价公式。
• 预期收益率与组合数量无关 • 组合风险不仅取决于证券种数，还取决于证 券间的相关系数 • 风险随证券种类增加而减少，边际效果递减 • 不能消除系统风险（系统风险咋办？？？） • 投资决策关键在于正确计量预期收益、风险 和证券收益率的相互关系
证券组合理论的不足
• 收益率、方差、相关系数历史数据 • 购买负相关的组合，投资者很难接受 • 计算量过大
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投资品种、可行集 有效集、有效边界 最佳投资组合点 不同风险偏好投资者最佳组合
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金融市场中的现代投资理论
金融市场中的现代投资理论在当今金融市场中，投资理论在指导投资活动中起着至关重要的作用。
现代投资理论通过研究和分析投资风险与收益之间的关系，提供了一些有效的投资策略和方法。
本文将探讨金融市场中的现代投资理论以及其应用。
一、有效市场假说有效市场理论是现代投资理论的核心概念之一。
有效市场假说认为金融市场具有高度的信息效率，即市场上的资金和信息都能够充分地反映在资产价格中。
据此，投资者无法通过分析历史数据或者找到低买高卖的机会来获得超额收益。
二、资产组合理论资产组合理论是现代投资理论的另一个重要组成部分。
该理论是由马科维茨于1952年提出的，强调通过在不同的资产类别之间构建多样化的投资组合来降低投资风险。
通过选择不同风险特征和收益特征的资产进行组合，投资者可以最大限度地实现收益与风险之间的平衡。
三、资本资产定价模型（CAPM）资本资产定价模型是现代投资理论中的另一个重要概念。
CAPM模型基于有效市场假说，通过计算资产的预期收益与风险之间的关系来确定资产的价值。
该模型认为，资产的预期收益应与投资者对整个市场的预期收益有关，并且随着资产的风险增加而增加。
四、行为金融学行为金融学是现代投资理论中相对较新的一个领域，研究投资者的行为和心理对金融决策的影响。
行为金融学认为，投资者的情绪和行为倾向会影响其投资决策，导致市场出现非理性的价格波动。
通过研究和了解投资者的心理特点，可以更好地理解市场行为并制定相应的投资策略。
五、现代投资工具现代投资理论还提供了一些工具和技术，以帮助投资者进行有效的投资决策。
例如，投资组合优化模型可以通过数学方法最大化投资组合的收益，同时控制风险。
技术分析通过对历史价格和交易量数据的统计分析，预测未来的市场走势。
同时，定期重新平衡投资组合也是一种常用的策略，以确保投资组合的风险和收益保持在合理的范围内。
六、投资者需谨慎虽然现代投资理论提供了许多有用的工具和方法，但投资者在进行投资决策时还是需要充分考虑自身的风险承受能力和投资目标。
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投资理论概览
改革开放以来，资本市场发展很快，取得了举世瞩目的成就，加上从国外高位嫁接了很多交易技术和管理模式，以股票为主要工具的交易体系发展尤快。
市场发展是好事，但也带来一些负面影响，最典型的是给投资者认识带来误区，以为投资理财就是购买股票。
在错误观点的误导下，很多投资者死抱股票不放，把财富管理局限为单一投资行为。
人们期望致富，但不了解资本运行规律，只知其然，不知其所以然。
《论语》有这样的话：“民可使由之，不可使知之。
”传统理解是，让老百姓照着做，不要让他们知道为什么。
资本市场上，虽没人明目张胆地如此叫嚣，但众多投资者实际陷入只由之，不知之的境地。
对资本市场缺知识，少文化，没有受过最基本训练，没有读过相关书籍，必然给违背“三公”者浑水摸鱼之便，为不法炒作者送上血汗银两。
为了托起财富，进行投资务必搞懂常识性的东西。
早在抗日战争时期，《夫妻识字》就以最简洁的语言，把知识的重要性讲得透透彻彻：“庄稼人为什么要识字，不识字不知道大事情。
”管理财富，知识就是力量，就是财路；缺乏知识，不但“不知道大事情”，还会“糊里糊涂受人欺”。
资本市场起伏不定是不争的事实，在险象环生中投资，“睁眼的瞎子怎能行”。
有了资本市场，人们就希望借助某种方法在投资或投机过程中攫取财富。
无论投资者采用什么办法和手段，或寻求资本价值，或追逐交易差价，指导投资行为的理论基础始终没有跳出基础分析理论、技术分析理论和现代投资理论。
技术分析理论的创始人应推英国经济学家约翰·M凯恩斯（John Maynard Keynes）。
这种方法认为，通过价格波动和交易量变化可绘制出市场走势的曲线，由图表、指标对历史数据进行判断，推测未来价格趋势，指导投资行为。
因为借助了分析工具，因此也被称为图表分析。
这种分析方式给人以看得见、摸得着的感觉，所以广泛被投资机构使用。
证券业界总拿图表和曲线说事儿，长期耳濡目染，一般投资者也变得对这种分析方式言听计从。
基础分析理论的鼻祖是本杰明·格雷汉姆（Benjamin Graham）。
格雷汉姆反对投机，主张通过公司盈利状况、资产构成及经营前景等评价股票。
他和大卫·多德（David Dodd）合著的《投资分析》成了整个华尔街乃至全球投资人的圣经。
借助这部经典，人们在市场上寻找价值被低估的投资品种买入，待其价值被发现上涨后再抛出。
当今世界著名投资家巴菲特不但是格雷汉姆的门生，而且是基础分析投资理论的忠实推行者和实践家。
借助这套理论他获得了无人比拟的成功。
现代投资理论由哈里·马柯维茨（Harry Markowtiez）奠基，以资产组合为基础，根据投资者风险承受能力选择投资工具，被誉为“华尔街的第一次革命”。
现代投资理论不仅仅注重股票投资，还将包括股票在内的所有投资工具都纳入资产组合，所以有人认为这种包罗各投资品种、借鉴基础分析理论、参考技术分析的方法是大杂烩。
实际上，现代投资理论建立在风险分析基础之上，旨在解决投资与风险之间的相互关系，是一套以规避风险为基础的方法论，完全有别于前两个理论体系，甚至形成对其批判。
随着
投资理论研究的完善和发展，越来越多的投资者和专业投资顾问接受和使用现代投资理论，据此建立投资组合已成一种趋势。
现代投资理论
一、现代投资理论的基础
现代投资理论建立在有效市场理论之上。
所谓有效市场就是在市场信息公开的条件下，商品价格趋于一致，没有差价可赚。
举个简单例子，北京和石家庄相隔几百公里，北京市场上的猪肉价格与石家庄几乎一致，指望从北京买10斤猪肉返到石家庄赚取差价几乎不可能。
这套理论可上溯到1900年，由法国人路易·巴赫利尔（Louis Bachelier）提出。
其核心为：证券市场价格完全反映了所有相关信息，所以投资行为很难跑赢市场大趋势。
随后美国学者阿尔弗里德·考尔斯（Alfred Cowles）继承和发展了这套理论。
他对市场进行跟踪，经历了20世纪20年代初美国资本市场大牛市，目睹了1929年的黑色星期五，见证了道琼斯指数的历史深渊41点，发现市场上所谓的专家、学者、泰斗均无法预测走势。
个别言中者，都是另有原因，比如内幕交易、市场操作等。
1933年，考尔斯写论文《分析家可以预测市场吗？》，以“不确定”三个字对市场预测下了结论。
随后他又对1929年到1943年的6 900份市场研究报告进行分析，得出这样的结论：“没有迹象表明对股票市场成功预测的能力存在。
”Yaylor Larimore, Mel Lindauer, Michael LeBoueuf, Boglheads Guide to Investing, p90，John Wiley & Sons, Inc, 2006.
20世纪70年代，普林斯顿大学教授伯顿·麦基尔（Burton G Malkiel）提出随机漫步理论，认为市场非常有效，任何形式预测都无所作为。
麦基尔教授在再版九次、发行过百万册的名著《漫步华尔街》中，近乎极端地这样比喻：“让蒙上眼睛的猴子向报纸财经版上的公司名称投掷飞镖，扎中的结果和专家精心选择的投资组合没有两样。
”Burton Malkiel，A Random Walk down Wall Street, p24，WW Norton & Company, 2007.他还说:“选择优质股票或预测市场走势的胜算几率是一致的，你的猜测和猿猴、股票经纪人或者和我一样好。
”同，p180。
他甚至认为：“不仅仅是公开信息，包括那些可得到的公司信息已经全部反映到股票价格上那些所谓内幕消息对于投资者也于事无补。
”同，p173。
二、现代投资理论的提出
鉴于有效市场理论的命题，即市场价格以最快的速度反映全部证券信息得到证明，加上通过基础分析选择投资品种、利用技术分析预测市场走势的做法屡屡失灵，整个理论界逐渐习惯和接受了“没有人能够预测市场”的观点。
但是，市场上毕竟有跑赢大势的投资品种，很多投资者也通过股票赚了钱。
对于这种现象，《漫步华尔街》作者麦基尔教授认为：“打败市场的方法不是因为敏锐的洞察力，而是因为承担了更高的风险。
风险，也只有风险，可被用来确定高于或低于平均收益的幅度，进而根据整个市场决定股票价格。
”同，p180。
市场上存在风险的严酷现实，催生了以规避风险为第一选项的现代投资理论。
在马柯维茨为代表的经济学家的解释和推广下，一套在不确定风险条件下进行投资的理论诞生了。
这套理论被誉为“华尔街的第一次革命”。
为此马柯维茨和其他两位经济学家共
同获得诺贝尔奖。
三、现代投资理论的内涵
什么是现代投资理论呢？用通俗的语言讲就是理性投资者利用分散投资来优化投资组合。
对这句话品味得越仔细，越觉得其中道理正确，实践性强。
首先，“理性投资者”指为了规避风险进行投资的个人或机构，而不是不顾风险的愚夫莽汉。
如何辨别理性投资者，美国人唐纳德·费希尔（Donald Fischer）教授和罗纳德·乔丹（Ronald Jordan）教授在《证券分析和投资管理》里有权威性定义。
投资“指使用资金赚取可预期收益。
若采用方法得当，可以得到与投资者承担风险一致的回报”Donald Fischer and Ronald Jordan，Security Analysis and Portfolio Management, Six Edition，p2，Prentice-Hall, Inc，1995。
而“投机者寻求快速捞取巨额回报的机会，他们对稳定经营不感兴趣，只关心经营过程中的变异和高出常规的收益”同。
其次，“利用分散投资来优化投资组合”。
前边已经说过，由于市场的有效性，预测投资收益非常困难，预测股票收益更是枉然。
既然无法预测，索性不去预测，将所有资产分别投资于不同品种，比如房产、储蓄、债券、股票，即便某项资产出问题，也会东方不亮西方亮，黑了南方有北方，不至于全盘皆输。
用专业语言讲，就是在投资总量中，使各种资产的风险与收益达到均衡，获得平均投资收益，既不追求最好也不至于最差。
现代投资理论的真谛是注重收益和风险之间的关系，所有投资行为都从风险考虑。
可以设想，当两项资产拥有相同回报时，投资者肯定选择风险小的，只有一项资产回报提高时，投资者才肯承担较大风险。
换句话说，如果想获取更高回报，就必须接受更大的风险。
理性投资者总是在相同回报的投资组合中，选择风险最小的；反过来，在几个风险相同的投资组合中，他们会选择回报最高的。
这种从给定投资总量中选择风险最小、收益最高的投资行为，被现代投资理论称做最佳资产组合。
而最佳投资组合通过资产配置来实现。
所谓资产配置，就是用现代投资理论的方法，将投资按比例分散到不同资产类型上去，如同前边所说，既有房产也有储蓄，既买债券也玩股票。
由于各种资产性质不同，虽然在相同市场条件下，它们的价格变化不可能一致，但不会朝着一个方向同时上涨或下跌，比如市场利率上升时，债券价格上涨，股票价格却下跌，从而得到平均收益，避免恶性风险对资产的侵蚀。