投资学 第10章ppt课件
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第十章 国际债券投资 《国际投资学》PPT课件
第一节 国际债券投资概述
1.假设条件 2.估计未来现金流并且确定必要收益率 3.定价公式
第一节 国际债券投资概述
（二）债券定价特征 • 1.提前赎回条款 • 2.流动性 • 3.税收特性 • 4.违约的可能性
第一节 国际债券投ຫໍສະໝຸດ 概述（三）债券价格与必要收益率、息票率和期限之间的关系
1.债券价格与必要收益率 • 必要收益率（required rate of return）是使债
第一节 国际债券投资概述
3.持有期收益率 如果债券的购买者只持有债券一段时间，并在到期日前将其出售，就出 现了持有期收益率。持有期收益率的计算公式如下：
第一节 国际债券投资概述
五、债券的分类
（一）政府债券
• 政府债券是指政府财政部门或其他代理机构为筹集资金，以 政府名义发行的债券。
（二）公司债券
①债券发行人的负债比例、预期盈利以及能否按期还本息付息； ②债券发行人的资信情况，包括债券发行人的偿债情况、是否拖欠债券以及债券发 信人的资信情况； ③投资者承担的风险水平。
表10-2 债券信用等级表
符号
符号含义
品质说明
AAA
最高级
最高级的品质，本息具有最大的保障
AA
高级
高级品质，本息保障逊于最高级
A
中高级
中高级品质，对本息保障适当
BBB
中级
中高级品质，对本息保障适当；但是当经济发生变化时，保障条件不如上述两种条件
BB
中低级
中下品质，具有一定的投机性
B CCC/C
C C
半投机级 投机级
充分投机级
具有投机性，缺乏投资性 利息尚能支付，当经济情况不佳时，利息可能停付 信用不佳，本息可能违约停付
投资学第十章ppt课件
• a. 投资的期望收益率为零。 • b. 资本市场线是机会集的切线。 • c. 不违反一价定律。 • d. 存在无风险套利的机会。
•d
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24
• 12. 人们期望通过某些因素来确定风险收益。 而套利定价理论本身并不能提供关于这一 问题的指导。那么，研究人员该如何确定 哪些因素是值得研究的呢？例如，为什么 说对于检测风险溢价，行业的生产是一种 合理的因素呢？
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3
• 2. 考虑上述的单因素经济体系的资料，所 有资产组合均已充分分散化。现假定另一 资产组合E也充分分散化，贝塔值为0.6， 期望收益率为8%，是否存在套利机会？如 果存在，则具体方案如何？
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4
• 资产组合F的预期收益率等于无风险利率，因为它 的β等于0。资产组合A的风险溢价比β的比率为： (12-6)/1.2=5%，而资产组合E的比率却只有(86)/1.2=3.33%。这说明存在着套利机会。例如， 你可以通过持有相等的资产组合A和资产组合F构 建一个资产组合G，其β等于0 . 6 (与E相同)。资产 组合G的预期收益率和β值分别为：
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16
• b. 改变股票数量造成的唯一的变化是资产 组合的方差下降：
• σ2(50)=302/50=18和σ=4.24% • σ2(100)=302/100=9和σ= 3%
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17
• 8.Jeffrey Bruner, CFA, uses the capital asset pricing model (CAPM) to help identify mispriced securities. A consultant suggests Bruner use arbitrage pricing theory (APT) instead. In comparing CAPM and APT, the consultant made the following arguments:
•d
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24
• 12. 人们期望通过某些因素来确定风险收益。 而套利定价理论本身并不能提供关于这一 问题的指导。那么，研究人员该如何确定 哪些因素是值得研究的呢？例如，为什么 说对于检测风险溢价，行业的生产是一种 合理的因素呢？
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3
• 2. 考虑上述的单因素经济体系的资料，所 有资产组合均已充分分散化。现假定另一 资产组合E也充分分散化，贝塔值为0.6， 期望收益率为8%，是否存在套利机会？如 果存在，则具体方案如何？
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4
• 资产组合F的预期收益率等于无风险利率，因为它 的β等于0。资产组合A的风险溢价比β的比率为： (12-6)/1.2=5%，而资产组合E的比率却只有(86)/1.2=3.33%。这说明存在着套利机会。例如， 你可以通过持有相等的资产组合A和资产组合F构 建一个资产组合G，其β等于0 . 6 (与E相同)。资产 组合G的预期收益率和β值分别为：
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16
• b. 改变股票数量造成的唯一的变化是资产 组合的方差下降：
• σ2(50)=302/50=18和σ=4.24% • σ2(100)=302/100=9和σ= 3%
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17
• 8.Jeffrey Bruner, CFA, uses the capital asset pricing model (CAPM) to help identify mispriced securities. A consultant suggests Bruner use arbitrage pricing theory (APT) instead. In comparing CAPM and APT, the consultant made the following arguments:
(本科)投资学NO10教学课件
第二节 行 业 分 析
行业是指一群提供类似产品或服务的企业团体。 随着时间的演变，行业的增长率和盈利水平往往 经历明显的变化。
第二节 行 业 分 析
一个典型的行业生命周期分为四个阶段：创业阶 段，具有较高的发展速度；成长阶段，发展速度 降低，但是仍然高于经济整体速度；成熟阶段， 发展速度与整体经济一致；衰退阶段，发展速度 低于经济中的其他行业，或者已经慢慢萎缩。
第一节 宏观经济分析
利率升高鼓励公司和个人少消费、多储蓄。高利率 降低未来现金流现值，所以会降低投资机会的吸引 力。因此，实际利率是企业投资成本的关键决定因 素。人们对住房等高价耐用消费品通常通过融资得 到满足，由于利率会影响利息支付，因而它们对利 率高度敏感。
第一节 宏观经济分析
5.汇率
汇率是指按照购买力平价测度的两国货币的比率关 系。汇率的变动直接影响着本国产品在国际市场的 竞争能力，从而对本国经济增长造成一定影响。本 币对外币贬值利好出口导向型经济。
第一节 宏观经济分析
3.失业率
失业率是指正在寻找工作的劳动力占总劳动力的百 分比。失业率度量了经济运行中生产能力极限的运 用程度。失业率只与劳动力有关，但是从失业率中 可以得到其他生产要素的信息，从而进一步了解经 济运行状况。
第一节 宏观经济分析
4.利率
利率是由可贷资金的供求关系决定的。当利率降低 时，可贷资金的需求量增加。利率降低增加了对厂 房、设备和存货等资产投资的盈利性，降低了住房 抵押贷款的成本，增加了对借入资金的需求量。当 利率上升时，情况相反。
引导案例
（3） 汇率基本稳定、货币持续紧缩难认可。目前的人民币 汇率已经较为稳定，降低汇率波动则可以稳定市场预期、减 少流动性冲击，对国内股票和债券市场形成利好。年初以来 央行的操作结束了宽松已经被公认，但是进入紧缩则很难被 认可。
《投资学(第6版)》PPT第10章
一、敏感性分析的一般做法
确定具体的 经济效益指 标作为分析 对象，选择 敏感性因素
根据敏感性 因素的变化 重新计算有 关经济效益 指标，看其 变化如何
绘制 敏感性 曲线图
10.2.2 敏感性分析
10.2 项目投资的不确定性分析
敏感性曲线图
10.2.2 敏感性分析
10.2 项目投资的不确定性分析
二、敏感性分析的主要目的
2014年希腊政府开启比雷埃夫斯港私有化进程。A集团成为比雷埃夫斯港67% 股份的最有竞争力的潜在买家。但希腊新政府于2015年1月27日宣誓就职当天叫停 了比雷埃夫斯港口私有化计划。
发展中国家与实行多党制的议会制国家国内政治斗争风险相对突出。国内政 治斗争的影响主要体现为东道国国内党派斗争可能导致政府相关政策连续性下降 ，进而给跨境投资者造成损失。墨西哥等部分发展中国家虽然建立起了基本的国 家认同，维持了政治体制的平稳运转，但是受国内民族宗教复杂、地区发展差距 较大以及贫富分化严重等因素影响，国内政治力量分化较为严重，导致各政治力 量之间的斗争较为激烈，国内政治斗争风险相对突出。在政治斗争风险案例中， 发展中国家占比67%。
二、对项目进行概率分析的主要步骤
1. 选定一个不确定因素作为分析对象，同时假定其余因素是确定的。
考虑了随机因素的 影响，对决策有更 大的参考价值。
2. 确定这个不确定因素的可能的变动范围。
3. 将该因素的变化范围缩小为几个值，对每一个值确定其概率（概率之和为1），列出概率 分布表。
4. 计算期望值E，即该因素的最大可能值。
2. 已知销售量、单位产品售价和固定成本总额，计算达到保本要求的单位变动成本额。 盈亏平衡时单位变动成本= 销售收入-固定成本总额 销售量
3. 已知销售量、单位产品变动成本、固定成本总额，可以求得保本的单位价格。
确定具体的 经济效益指 标作为分析 对象，选择 敏感性因素
根据敏感性 因素的变化 重新计算有 关经济效益 指标，看其 变化如何
绘制 敏感性 曲线图
10.2.2 敏感性分析
10.2 项目投资的不确定性分析
敏感性曲线图
10.2.2 敏感性分析
10.2 项目投资的不确定性分析
二、敏感性分析的主要目的
2014年希腊政府开启比雷埃夫斯港私有化进程。A集团成为比雷埃夫斯港67% 股份的最有竞争力的潜在买家。但希腊新政府于2015年1月27日宣誓就职当天叫停 了比雷埃夫斯港口私有化计划。
发展中国家与实行多党制的议会制国家国内政治斗争风险相对突出。国内政 治斗争的影响主要体现为东道国国内党派斗争可能导致政府相关政策连续性下降 ，进而给跨境投资者造成损失。墨西哥等部分发展中国家虽然建立起了基本的国 家认同，维持了政治体制的平稳运转，但是受国内民族宗教复杂、地区发展差距 较大以及贫富分化严重等因素影响，国内政治力量分化较为严重，导致各政治力 量之间的斗争较为激烈，国内政治斗争风险相对突出。在政治斗争风险案例中， 发展中国家占比67%。
二、对项目进行概率分析的主要步骤
1. 选定一个不确定因素作为分析对象，同时假定其余因素是确定的。
考虑了随机因素的 影响，对决策有更 大的参考价值。
2. 确定这个不确定因素的可能的变动范围。
3. 将该因素的变化范围缩小为几个值，对每一个值确定其概率（概率之和为1），列出概率 分布表。
4. 计算期望值E，即该因素的最大可能值。
2. 已知销售量、单位产品售价和固定成本总额，计算达到保本要求的单位变动成本额。 盈亏平衡时单位变动成本= 销售收入-固定成本总额 销售量
3. 已知销售量、单位产品变动成本、固定成本总额，可以求得保本的单位价格。
第十章 行业及板块分析 《证券投资学》ppt课件
二、行业一般特征分析
（二）经济周期与行业分析
3、防守型行业 防守型行业的经营状况在经济周期的上升和下降阶段都很 稳定。原因在于，产业的产品需求相对稳定，需求弹性小， 经济周期处于衰退状态对这种产业的影响也很小。这种类 型的行业往往是生活必需品或必要的公共服务，例如，食 品业和公用事业。投资于防守型行业属于收入型投资，而 非资本利得投资。
能力
律管制
初级产品
制成品
资本密集型、技 术密集型
公用事业和资本、技 术高度密集型或 稀有 金融矿藏开采
二、行业一般特征分析
（二）经济周期与行业分析
1、增长型行业
增长型行业与经济周期的关系不密切，这些行业收入增长 率不会随着经济周期的变动而出现同步变动，因为这些产 业主要依靠技术进步、新产品的推出、更优质的服务，从 而使其经常呈现出增长形态。在经济高涨时这些行业的发 展速度高于平均水平；而在经济衰退的时候这些行业却很 少受影响，仍能够保持一定的增长。投资于增长型行业的 难点在精确把握购买时机，因为这些行业的股票不会明显 地随着经济周期的变化而变化。
三、影响行业兴衰的主要因素
三、影响行业兴衰的主要因素
(二)社会习惯的改变及社会倾向 社会习惯的改变和社会倾向决定行业的社会需求，决 定行业的兴衰发展，影响行业的经营活动、生产成本 和利润等具体的方面。
三、影响行业兴衰的主要因素
（三）产业政策 1、产业结构政策。产业结构政策是选择行业发展重点的优先 顺序的政策措施，其目标是促使行业之间的关系更协调、社会 资源配置更合理，使产业结构高级化。产业结构政策是一个政 策系统，主要包括：产业结构长期构想、对战略产业的保护和 扶植、对衰退产业的调整和援助等。 2、产业组织政策。产业组织政策是调整市场结构和规范市场 行为的政策，以“反对垄断、促进竞争、规范大型企业集团、 扶持中小企业发展”为主要核心，其目的在于实现同一产业内 企业组织形态和企业间关系的合理化。 3、产业技术政策。产业技术政策是促进产业技术进步的政策， 是产业政策的重要组成部分。主要包括产业技术结构的选择和 技术发展政策以及促进资源向技术开发领域投入的政策。 4、产业布局政策。产业布局是产业存在和发展的空间形式。 产业布局政策的目标是实现产业布局的合理化。
投资学 (10).ppt
McGraw-Hill/Irwin
11-5
Conditions for arbitrage
Arbitrage is possible when one of three conditions is met:
1. The same asset does not trade at the same price on all markets ("the law of one price").
McGraw-Hill/Irwin11-3LEA来自NING OBJECTIVES
After studying this chapter, The student should also have a thorough
understanding of arbitrage pricing theory (APT) and to be able to use the theory to identify mispriced securities. The student should also understand the similarities and differences between the two models (index model , arbitrage-pricing model) and the limitations of each.
11-9 • A Mini Case
High real rates
Low real rates
Probability of the states
Stock
High inflation
25%
Low
High
inflation inflation
25%
11-5
Conditions for arbitrage
Arbitrage is possible when one of three conditions is met:
1. The same asset does not trade at the same price on all markets ("the law of one price").
McGraw-Hill/Irwin11-3LEA来自NING OBJECTIVES
After studying this chapter, The student should also have a thorough
understanding of arbitrage pricing theory (APT) and to be able to use the theory to identify mispriced securities. The student should also understand the similarities and differences between the two models (index model , arbitrage-pricing model) and the limitations of each.
11-9 • A Mini Case
High real rates
Low real rates
Probability of the states
Stock
High inflation
25%
Low
High
inflation inflation
25%
证券投资学(第五版)第10章 证券组合管理
5 从理论上说，最佳资产组合应如何确定？
6 什么叫卖空？如果你有本金1 000元，卖空股票A 并将收入的500元连同本金全部投资于股票B，那 么在你的资产组合中A、B的权数各是多少？
7 如果两项资产完全正相关，是否能把它们组成一 个方差为零的资产组合？
8 如果股票A和股票B的协方差为正值，当股票A的 实际收益大于其预期收益时，你对股票B会有什 么样的预期？
(3)什么样的事件可以造成资产实际收益对回归线的 偏离？哪个符号可以反映这种偏离？
13 利用β值进行投资决策时需注意什么问题？
14 卖空限制对资产组合管理有什么影响？
三. 计算题
1.一个投资者筛选出2种风险资产作为其投资目标。资产的
具体情况如下：
E(R) σ
资产A 15%
30%
资产B 10%
22%
2 制定组合管理政策：包括规定投资范围和考 虑客户要求和市场监管机构的限制。
3 构建证券组合：取决于组合管理者的投资策 略（积极进取型投资策略、消极保守型投资策略 和混合型投资策略）。
4 修订证券组合资产结构：剔除或增加证券。
5 证券组合资产的业绩评估。
5.现代组合理论的形成与发展
1. 现代组合理论最早是由美国著名经济学家哈 里·马科维茨于1952年系统提出。
9 为什么大多数金融资产都呈不完全正相关关系？ 试分别举一个资产收益高度正相关和高度负相关 的例子。
10 请分析资产的数量与资产组合风险的关系。
11 什么是系统风险和非系统风险？
12 根据单一指数模型的假设，资产 I 的收益率可表 示如下：
ri=ai+βirm+εi
(1)式中各符号分别代表什么？
(2)宏观因素对这一模型会有什么影响？哪个符号可 以反映这种影响的大小？
6 什么叫卖空？如果你有本金1 000元，卖空股票A 并将收入的500元连同本金全部投资于股票B，那 么在你的资产组合中A、B的权数各是多少？
7 如果两项资产完全正相关，是否能把它们组成一 个方差为零的资产组合？
8 如果股票A和股票B的协方差为正值，当股票A的 实际收益大于其预期收益时，你对股票B会有什 么样的预期？
(3)什么样的事件可以造成资产实际收益对回归线的 偏离？哪个符号可以反映这种偏离？
13 利用β值进行投资决策时需注意什么问题？
14 卖空限制对资产组合管理有什么影响？
三. 计算题
1.一个投资者筛选出2种风险资产作为其投资目标。资产的
具体情况如下：
E(R) σ
资产A 15%
30%
资产B 10%
22%
2 制定组合管理政策：包括规定投资范围和考 虑客户要求和市场监管机构的限制。
3 构建证券组合：取决于组合管理者的投资策 略（积极进取型投资策略、消极保守型投资策略 和混合型投资策略）。
4 修订证券组合资产结构：剔除或增加证券。
5 证券组合资产的业绩评估。
5.现代组合理论的形成与发展
1. 现代组合理论最早是由美国著名经济学家哈 里·马科维茨于1952年系统提出。
9 为什么大多数金融资产都呈不完全正相关关系？ 试分别举一个资产收益高度正相关和高度负相关 的例子。
10 请分析资产的数量与资产组合风险的关系。
11 什么是系统风险和非系统风险？
12 根据单一指数模型的假设，资产 I 的收益率可表 示如下：
ri=ai+βirm+εi
(1)式中各符号分别代表什么？
(2)宏观因素对这一模型会有什么影响？哪个符号可 以反映这种影响的大小？
《证券投资学实训教程》(黄辉)700-0课件 第十章 宏观经济与政策分析
二、宏观经济分析的作用
第5 页
第十章 第一节 宏观经济分析概述
三、宏观经济分析的基本思路
第6 页
第十章 第一节 宏观经济分析概述
四、宏观经济分析的基本方法
第7 页
第十章 第二节 宏观经济分析的内容
一、政治对证券市场的影响
第8 页
1 战争
2 政权
3 国际政治形势
4 法律制度
第十章 第二节 宏观经济分析的内容
1.货币政策 及其作用
2.货币政策 的目标
3.货币政策 工具
4.货币政策 的运作
5.货币政策对 证券市场的影
响
第十章 第二节 宏观经济分析的内容
四、宏观经济政策分析 （三）其他具体的政策工具对证券市场的特殊影响
01 02
贸易政策与收入政策 对证券市场的影响
利率对证券 市场的ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ响
03 04
区别对待政策对证 券市场的影响
1997〜2016年中国GDP增 长率数据及散点图
第 16 页 折线图
第十章 第三节 项目训练：宏观经济指标预测及市场研究
第 17 页
一、中国经济增长率预测
从我国近20年的GDP增长率的散点图和折线图可以直观地观察到，我 国国内经济总值的增长率在20年间经历一个从波谷涨至波峰而再次下跌的 过程。进入2000年以后，我国经济增速不断上升，增长率最高增至 14.2%。随着2008年美国次贷危机的影响，全球经济都受到了重创，我 国属于出口贸易大国，经济也受到波及，GDP的增速开始下滑，出现拐点， 形成了折线图中的波峰位置。2010年我国推出4万亿的政府投资计划，2 万亿投入房地产，2万亿投入高铁等基础设施工程项目的建设，国民经济 受到再次刺激出现了两年的上升，而后再次回落，中国经济面临结构性调 整阶段，在“一带一路”、“供给侧改革”、“央企和地方国企改革加速” 等改革政策的实行，GDP增长率的下跌在不断放缓。通过折线图的运行轨 迹和规律，我们预测GDP的增速可能会继续下跌，但下跌的幅度会减缓。
第5 页
第十章 第一节 宏观经济分析概述
三、宏观经济分析的基本思路
第6 页
第十章 第一节 宏观经济分析概述
四、宏观经济分析的基本方法
第7 页
第十章 第二节 宏观经济分析的内容
一、政治对证券市场的影响
第8 页
1 战争
2 政权
3 国际政治形势
4 法律制度
第十章 第二节 宏观经济分析的内容
1.货币政策 及其作用
2.货币政策 的目标
3.货币政策 工具
4.货币政策 的运作
5.货币政策对 证券市场的影
响
第十章 第二节 宏观经济分析的内容
四、宏观经济政策分析 （三）其他具体的政策工具对证券市场的特殊影响
01 02
贸易政策与收入政策 对证券市场的影响
利率对证券 市场的ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ响
03 04
区别对待政策对证 券市场的影响
1997〜2016年中国GDP增 长率数据及散点图
第 16 页 折线图
第十章 第三节 项目训练：宏观经济指标预测及市场研究
第 17 页
一、中国经济增长率预测
从我国近20年的GDP增长率的散点图和折线图可以直观地观察到，我 国国内经济总值的增长率在20年间经历一个从波谷涨至波峰而再次下跌的 过程。进入2000年以后，我国经济增速不断上升，增长率最高增至 14.2%。随着2008年美国次贷危机的影响，全球经济都受到了重创，我 国属于出口贸易大国，经济也受到波及，GDP的增速开始下滑，出现拐点， 形成了折线图中的波峰位置。2010年我国推出4万亿的政府投资计划，2 万亿投入房地产，2万亿投入高铁等基础设施工程项目的建设，国民经济 受到再次刺激出现了两年的上升，而后再次回落，中国经济面临结构性调 整阶段，在“一带一路”、“供给侧改革”、“央企和地方国企改革加速” 等改革政策的实行，GDP增长率的下跌在不断放缓。通过折线图的运行轨 迹和规律，我们预测GDP的增速可能会继续下跌，但下跌的幅度会减缓。
《投资学》第十章技术分析.ppt
• 2010年4月13日发改委上调油价，早上7时49分，青海玉树县 7.1级地震。
• 2010年10月25日发改委上调油价。同一天，印尼苏门答腊岛 7.2级地震，并引发海啸。
• 2011年2月20日发改委再次上调油价，新西兰发生6.5级地震。 • 2011年3月11日发改委再次上调油价，日本发生大地震。 • 2011年4月7日发改委再次上调油价，日本本州岛东北部再次
➢ 技术分析是根据历史资料分析股票价格的未来变化；基
本面分析是根据预期股息和贴现率确定股票内在价值。
➢ 技术分析侧重于短期分析和个股分析；
基本面分析着重于长期分析和大势分析。
第一节 技术分析方法概述
技术分析的理论基础 （三大假设）
1、市场反映一切---基石
股价的市场表现包含一切信息；有效市场理论中的强 势市场。 2、股价的变动有规律可循---根本 股价变动具有趋势并保持趋势 3、历史会重演---生命 当过去某个时候影响股价的相同或类似因素再次发生 时，股价将会出现类似的变动。
最高价 收盘价
上影线 实体
开盘价 最低价
下影线
阳线
最高价 开盘价
上影线 实体
收盘价 最低价
阴线
下影线
一条K线记录的是某种股票某一时间段（如一天）的价格变 动情况，把K线按时间顺序排列在一起，就组成了K线图。
在短线分析中常用5分、15分、30分和60分钟K线图，日常分 析中常用日线、周线、月线和年线分析。根据短线还是长线投资 进行选择即可。
• 在此，我要向神圣的发改委致以真诚的歉意，我不该对你用上调油价来预
测地震的能力有所怀疑。从今以后，我绝不听地震局的，我只听发 改委的！
第一节 技术分析方法概述
技术分析的基本要素 1、两个基本要素：价、量
证券投资学第十章 投资组合理论介绍
E(R)
A3
A2
B
A1
由上图可以看出：
组合 B优于组合A1、组合 A3优于组合 B。 但对该投资者，组合B和组合A2是无差异的 （即等效用）
▪无差异曲线的基本特征：
（1）等效用性 位于同一条无差异曲线上的所有组合对一个
投资者具有相同的偏好，即具有相同的效用倾向。 （2）效用递增性
当向较高的无差异曲线移动时，如从I1到I2， 投资者的效用倾向增加。 （3）主观性
A2=0.5(15.8% -26.3%)2+0.5 (36.8% - 26.3%)2 =1.1%
5、均值、方差的参数估计 以一定时间单位（如年、半年、季、月等） 观测得某证券的收益率（时间序列值）：
r1 r2 …… rt …… rN
样本均值：E(R)
1 N
N
rt
t 1
样本方差Var：
Var
无差异曲线代表单个投资者对期望收益和风 险之间的均衡点的个人评估，即是主观确定的。
四、最优投资组合的选择 概念：
E(R)
无差异 曲线
P*
MVP
预期收益率
方 差2 （%）
A
10%
10
B
20%
15
设：AB = 0 则组合收益与方差分别为：
E(Rp) = wA10% + wB 20%
2 P
w
2 A
2 A
w
2 B
2 B
w
2 A
10
w
2 B
15
投资比重
wA
wB
1
0
0.7 0.3
0.6 0.4
0.3 0.7
0
1
证券组合的收益率和方差
投资学之股票投资(ppt 64张)
2008-2009学年
上海财经大学金融学院 金德环
9
一、股息折现模型
◆ 多 元 增 长 模 型 (Multistage Dividend Discount Model) 该模型假设股息的变动在开始一段时间内并 没有特定的模式可以预测，但在某时点T以后， 股息按不变的比例g增长。 股息流可以分为两个部分： 第一部分包括在股息无规则变化时期的所有预期 股息的现值，用 V T 表示， 第二部分包括在时点T之后即股息增长率不变时 期的所有预期股息的现值，用 V T 表示。
2008-2009学年
上海财经大学金融学院 金德环
14
三阶段增长模型—例题
例：假定某公司股票期初支付的股息为1元，前2年的股息增 长率为 15% ，然后按线性的方式下降到第 7 年的 10% ，之后股 息增长率一直维持在这一水平，折现率为 18% ，问股票的内 在价值是多少？计算如下： 解：按公式可以得到不同时期的股息增长率：
第10章 股票投资
第一节 股票定价模型 第二节 股票价格指数 第三节 股票的除息、除权和收益 率计算
2008-2009学年
上海财经大学金融学院 金德环
1
第一节
股票定价模型
一、股息折现模型 二、市盈率模型
2008-2009学年
上海财经大学金融学院 金德环
2
一、股息折现模型
根据收入资本化原理，任何资产的内在价值 是由该资产在未来预期可得的现金流所决定，用 公式表示就是：
32 22 0 . 1 5( 0 . 1 50 . 1 0 ) 0 . 1 4 g 0 . 1 5( 0 . 1 50 . 1 0 ) 0 . 1 5g 3 2 71 71 52 42 0 . 1 5( 0 . 1 50 . 1 0 ) 0 . 1 2 g 0 . 1 5( 0 . 1 50 . 1 0 ) 0 . 1 3g 5 4 71 71 72 62 0 . 1 5( 0 . 1 50 . 1 0 ) 0 . 1 0 g 0 . 1 5( 0 . 1 50 . 1 0 ) 0 . 1 1g 7 6 7 1 71
证券投资学-10章简明教程PPT课件
证券投资学第10章 13
投资组合的构建
如果是消极的投资管理策略，那么投资者的最优投资组合
就是根据其风险承受能力在无风险资产和指数基金之间配 臵权重。 如果是积极地投资管理策略，那么投资者所要做的事情是 重新构造新的组合，使得新组合符合投资者的目的。
原则上投资经理应该对可投资的证券的期望收益率、标准
证券投资学第10章 16
证券投资学第10章 17
投资组合的修正
随着时间的推移，资产的期望收益率、方差和协方差都会
发生变化，原先的组合可能不再是最优的组合。 这时则重复上述的步骤，对组合中各资产的权重进行重新 的配臵。 但是配臵过程中会发生买卖的费用，因此调整资产权重的 时候还要权衡调整费用。
建子类中的最优组合。如在股票一类和债券一类中分别找 出它们各自的最优组合。 第二步是考虑各子类之间的权重如何分配。 其中第一步，寻找各子类中的最优组合的过程和一步法完 全一致，但是由于每个类别中的资产数量大大减少，所需 要计算的量也大大减少（特别是协方差的计算）。 其中第二步，确定各子类之间的权重，则要考虑投资者的 偏好和投资策略，根据这两步就可以确定最优组合中各证 券的最终权重。
差和协方差进行预测。 然后得出有效集，再根据投资者的无差异曲线找到最优的 投资组合。这种方法称为一步式的投资组合构建方法。 但是这种一步式的方法，需要作大量的计算，过于烦杂， 所以可以采用两步或更多步来完成。
证券投资学第10章 14
所谓两步式是指最优投资组合的构建需要两步完成。 第一步不是在整体中构建最优组合，而是整体的子类中构
证券投资学第10章 4
证券投资学第10章 5
证券投资学第10章 6
证券投资学第10章 7
证券投资学第10章 8
投资组合的构建
如果是消极的投资管理策略，那么投资者的最优投资组合
就是根据其风险承受能力在无风险资产和指数基金之间配 臵权重。 如果是积极地投资管理策略，那么投资者所要做的事情是 重新构造新的组合，使得新组合符合投资者的目的。
原则上投资经理应该对可投资的证券的期望收益率、标准
证券投资学第10章 16
证券投资学第10章 17
投资组合的修正
随着时间的推移，资产的期望收益率、方差和协方差都会
发生变化，原先的组合可能不再是最优的组合。 这时则重复上述的步骤，对组合中各资产的权重进行重新 的配臵。 但是配臵过程中会发生买卖的费用，因此调整资产权重的 时候还要权衡调整费用。
建子类中的最优组合。如在股票一类和债券一类中分别找 出它们各自的最优组合。 第二步是考虑各子类之间的权重如何分配。 其中第一步，寻找各子类中的最优组合的过程和一步法完 全一致，但是由于每个类别中的资产数量大大减少，所需 要计算的量也大大减少（特别是协方差的计算）。 其中第二步，确定各子类之间的权重，则要考虑投资者的 偏好和投资策略，根据这两步就可以确定最优组合中各证 券的最终权重。
差和协方差进行预测。 然后得出有效集，再根据投资者的无差异曲线找到最优的 投资组合。这种方法称为一步式的投资组合构建方法。 但是这种一步式的方法，需要作大量的计算，过于烦杂， 所以可以采用两步或更多步来完成。
证券投资学第10章 14
所谓两步式是指最优投资组合的构建需要两步完成。 第一步不是在整体中构建最优组合，而是整体的子类中构
证券投资学第10章 4
证券投资学第10章 5
证券投资学第10章 6
证券投资学第10章 7
证券投资学第10章 8
《证券投资学》第10章 现代证券投资理论
或某些因素的影响时，两种证券收益之间就存在相关性。
（四）行为金融理论 行为金融理论把投资过程看成是一个心理过程，包括对市场的认知过程、 情绪过程和意志过程，在这个心理过程中由于存在系统性的认知偏差、 情绪偏差而导致投资者决策偏差和资产定价的偏差，如投资者的过度自 信、后悔厌恶、羊群效应等认知和行为偏差。 20世纪90年代中后期，行为金融理论更加注重投资者心理对组合投资决 策和资产定价的影响，1994年雪夫林和斯蒂曼提出了行为资产定价理论， 2000年又提出了行为组合理论。
投资行为模型
1.BSV模型(Barberis，Shleffer，and Vishny，1998)。 BSV模型认为，人们进行投资决策时存在两种错误范式： 其一是选择性偏差(representative bias)，即投资者过分重 视近期数据的变化模式，而对产生这些数据的总体特征重 视不够，这种偏差导致股价对收益变化的反映不足(underreaction)。另一种是保守性偏差(conservation)，投资者不 能及时根据变化了的情况修正自己的预测模型，导致股价 过度反应(over -reaction)。BSV模型是从这两种偏差出发， 解释投资者决策模型如何导致证券的市场价格变化偏离效 率市场假说的。
第一节 有效市场假说与证券投资理论概述
一、有效市场假说的形成与发展
有效市场假说是由美国芝加哥大学尤金· 法玛提出的，它是现代金 融市场的理论基石。 从理论来源上看，先有收益的统计方法、随机游走过程、奥斯本的 七大假设，然后才有法玛的有效市场假说（1965年《股票市场价格 的行为》）。
二、有效市场假说及其检验
套利定价理论的基本机制 套利定价理论的基本机制是：在给定资产收益率计算公 式的条件下，根据套利原理推导出资产的价格和均衡关系式。 ＡＰＴ作为描述资本资产价格形成机制的一种新方法，其基 础是价格规律：在均衡市场上，两种性质相同的商品不能以 不同的价格出售。套利定价理论是一种均衡模型，用来研究 证券价格是如何决定的。它假设证券的收益是由一系列产业 方面和市场方面的因素确定的。当两种证券的收益受到某种
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投资学 第10章 项目投资的
风险管理
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➢ 学习目标
认识项目投资风险和不确定性分析的概念 明确项目投资风险管理对项目投资的重要意义 掌握项目投资的不确定性分析和风险决策的方法
精品课件
内容纲要
√ 10.1 项目投资的风险概述
10.2 项目投资的不确定性分析 10.3 项目投资的风险决策
精品课件
10.2 项目投资的不确定性分析
10.2.3 概率分析
一、概率分析的含义
概率分析是根据不确定因素在一定范围内的随机变动，分析确定这种变动的概率 分布以及不确定因素的期望值和标准差，进而为项目的决策提供依据的一种方法。
二、对项目进行概率分析的主要步骤
1. 选定一个不确定因素作为分析对象，同时假定其余因素是确定的。
考虑了随机因素的 影响，对决策有更 大的参考价值。
2. 确定这个不确定因素的可能的变动范围。
3. 将该因素的变化范围缩小为几个值，对每一个值确定其概率（概率之和为1），列出概率 分布表。
4. 计算期望值E，即该因素的最大可能值。 5. 计算标准差 ，表明期望值E与实际值偏差的程度。
6. 将该不确定因素最大可能值E及其标准差用于重新计算项目的经济效益，从而得到不确定 情况下项目的经济效益指标的期望值及标准差。
4. 可以求得盈亏平衡时的生产能力利用率指标：
盈 亏 平 衡 时 生 产 能 力 利 10.2 项目投资的不确定性分析
10.2.2 敏感性分析
敏感性分析，是在诸多的不确定因素中，确定哪些是敏感性因素，哪些是不 敏感性因素，并分析敏感性因素对经济效益的影响程度。
项目的不确定因素：即对项目评价时进行预期收益计算中所依据的那些决策参 数，如价格、投资费用、经营成本、建设进度、项目经济寿命期、利率、汇率等 ，这些参数在实际经济活动中都有可能发生变动，并对项目产生不同的影响。
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内容纲要
10.1 项目投资的风险概述
√ 10.2 项目投资的不确定性分析
10.3 项目投资的风险决策
成
本
价
销售收入线
格
成本线
品销售量的函数
()
P0
设它们是线性函数关系
盈亏
平衡点
固定成本 F
精品课件
0
S0
销售量
10.2 项目投资的不确定性分析
10.2.1 盈亏平衡分析
一、盈亏平衡分析的约束条件
1. 销售量和生产量相等（销售量如果少于生产量，实际销售收入就会小 于按实际产量计算的销售收入）。
2. 在所分析的产量（销售量）范围内，变动成本是产销量的正的线性函 数。
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10.2 项目投资的不确定性分析
10.2.1 盈亏平衡分析
盈亏平衡分析，又称量本利分析 在项目生产中的产量、成本和利润之间存在着十分密切的关系：
产品销售利润＝产品销售收入－产品销售成本－产品销售税金
产品销售收入＝单价×产品销售量 产品销售成本＝单位变动成本×产品销售量＋固定成本
产品销售收入和 销售成本都是产
3. 在对某方案实施中的不确定因素没有把握时，有助于确定当这 种因素的数据误差达到多大程度时项目仍然是可行的。
4. 在多方案比较中，可以区分出敏感性大的即风险性大的项目， 以根据投资者偏好进行决策。
5. 通过对可能出现的最好和最坏情况的分析，用寻找替代方案或 对原方案采取某些控制措施的方法，来确定最优方案。
二、盈亏平衡点的确定
当销售收入线和销售成本线的位置及斜率发生变动时，盈亏平衡点就相 应改变，企业的保本产量也随之变动。确定盈亏平衡点可以用图解法， 也可用代数法，二者的实际含义一致。
保 本 产 量 = 年 固 定 成 本 总 额 单 位 价 格 单 位 变 动 成 本
分母又称为 单位产品边 际利润
精品课件
敏感性分析是动态分析方法，它引入了资金时间价值的概念。它的主要分析是在 现值的基础上进行的，计算在不确定因素变化的情况下，项目的净现值和内部收 益率等经济效益指标会发生什么变化。
一、敏感性分析的一般做法
确定具体的 经济效益指 标作为分析 对象，选择 敏感性因素
根据敏感性 因素的变化 重新计算有 关经济效益 指标，看其 变化如何
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10.1.1 风险
10.1 项目投资的风险概述
风险，又称不确定性，可以被认为是投资决策的实际结局可能 偏离它的期望结局的程度。可能的偏离越大，风险就越大；可 能的偏离越小，风险就越小；若可能的期望是零（即实际结局 就是期望结局），风险就为零。
引入风险分析的目的，是为了增加投资决策的弹性，使其能适 应存在一定变动的环境。
投资项目评价并不是追求尽可能小的风险和尽可能大的收益， 而是根据项目的风险度，确定项目可以接受的目标收益率（这 个收益率一般包括对投资者承担风险的报酬）。
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10.1 项目投资的风险概述
10.1.2 风险分析和不确定因素
风险分析，又称“不确定性分析”，是指对投资项目中的不确定因素及其产生 不确定性的原因进行调查分析，计算确定它们对投资效益产生的影响后果。
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绘制 敏感性 曲线图
10.2.2 敏感性分析
10.2 项目投资的不确定性分析
敏感性曲线图
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10.2.2 敏感性分析
10.2 项目投资的不确定性分析
二、敏感性分析的主要目的
1. 分析不确定因素变动对项目经济效益的影响程度，使决策者了 解项目的风险。
2. 找出影响经济效益的主要因素，让项目评价人员进一步提高这 些因素数据的可靠程度，以提高整个评价工作的质量。
2. 已知销售量、单位产品售价和固定成本总额，计算达到保本要求的单位变动成本额。 盈 亏 平 衡 时 单 位 变 动 成 本 = 销 售 收 入 - 固 定 成 本 总 额 销 售 量
3. 已知销售量、单位产品变动成本、固定成本总额，可以求得保本的单位价格。
盈 亏 平 衡 时 单 位 价 格 = 变 动 成 本 总 额 + 固 定 成 本 总 额 销 售 量
10.2 项目投资的不确定性分析
10.2.1 盈亏平衡分析
三、盈亏平衡分析的应用
1. 已知单位变动成本、固定成本总额和单位产品售价的条件下，可以预测保本产量，然 后利用市场预测资料判断项目的风险度。 如果市场预测表明产品的潜在市场容纳度小于保本产量，则该项目将无利可得；反之， 该项目不仅可以保本，而且随销售量的增加，还可以盈利。
风险管理
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√ 10.1 项目投资的风险概述
10.2 项目投资的不确定性分析 10.3 项目投资的风险决策
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10.2 项目投资的不确定性分析
10.2.3 概率分析
一、概率分析的含义
概率分析是根据不确定因素在一定范围内的随机变动，分析确定这种变动的概率 分布以及不确定因素的期望值和标准差，进而为项目的决策提供依据的一种方法。
二、对项目进行概率分析的主要步骤
1. 选定一个不确定因素作为分析对象，同时假定其余因素是确定的。
考虑了随机因素的 影响，对决策有更 大的参考价值。
2. 确定这个不确定因素的可能的变动范围。
3. 将该因素的变化范围缩小为几个值，对每一个值确定其概率（概率之和为1），列出概率 分布表。
4. 计算期望值E，即该因素的最大可能值。 5. 计算标准差 ，表明期望值E与实际值偏差的程度。
6. 将该不确定因素最大可能值E及其标准差用于重新计算项目的经济效益，从而得到不确定 情况下项目的经济效益指标的期望值及标准差。
4. 可以求得盈亏平衡时的生产能力利用率指标：
盈 亏 平 衡 时 生 产 能 力 利 10.2 项目投资的不确定性分析
10.2.2 敏感性分析
敏感性分析，是在诸多的不确定因素中，确定哪些是敏感性因素，哪些是不 敏感性因素，并分析敏感性因素对经济效益的影响程度。
项目的不确定因素：即对项目评价时进行预期收益计算中所依据的那些决策参 数，如价格、投资费用、经营成本、建设进度、项目经济寿命期、利率、汇率等 ，这些参数在实际经济活动中都有可能发生变动，并对项目产生不同的影响。
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√ 10.2 项目投资的不确定性分析
10.3 项目投资的风险决策
成
本
价
销售收入线
格
成本线
品销售量的函数
()
P0
设它们是线性函数关系
盈亏
平衡点
固定成本 F
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0
S0
销售量
10.2 项目投资的不确定性分析
10.2.1 盈亏平衡分析
一、盈亏平衡分析的约束条件
1. 销售量和生产量相等（销售量如果少于生产量，实际销售收入就会小 于按实际产量计算的销售收入）。
2. 在所分析的产量（销售量）范围内，变动成本是产销量的正的线性函 数。
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10.2.1 盈亏平衡分析
盈亏平衡分析，又称量本利分析 在项目生产中的产量、成本和利润之间存在着十分密切的关系：
产品销售利润＝产品销售收入－产品销售成本－产品销售税金
产品销售收入＝单价×产品销售量 产品销售成本＝单位变动成本×产品销售量＋固定成本
产品销售收入和 销售成本都是产
3. 在对某方案实施中的不确定因素没有把握时，有助于确定当这 种因素的数据误差达到多大程度时项目仍然是可行的。
4. 在多方案比较中，可以区分出敏感性大的即风险性大的项目， 以根据投资者偏好进行决策。
5. 通过对可能出现的最好和最坏情况的分析，用寻找替代方案或 对原方案采取某些控制措施的方法，来确定最优方案。
二、盈亏平衡点的确定
当销售收入线和销售成本线的位置及斜率发生变动时，盈亏平衡点就相 应改变，企业的保本产量也随之变动。确定盈亏平衡点可以用图解法， 也可用代数法，二者的实际含义一致。
保 本 产 量 = 年 固 定 成 本 总 额 单 位 价 格 单 位 变 动 成 本
分母又称为 单位产品边 际利润
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敏感性分析是动态分析方法，它引入了资金时间价值的概念。它的主要分析是在 现值的基础上进行的，计算在不确定因素变化的情况下，项目的净现值和内部收 益率等经济效益指标会发生什么变化。
一、敏感性分析的一般做法
确定具体的 经济效益指 标作为分析 对象，选择 敏感性因素
根据敏感性 因素的变化 重新计算有 关经济效益 指标，看其 变化如何
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10.1.1 风险
10.1 项目投资的风险概述
风险，又称不确定性，可以被认为是投资决策的实际结局可能 偏离它的期望结局的程度。可能的偏离越大，风险就越大；可 能的偏离越小，风险就越小；若可能的期望是零（即实际结局 就是期望结局），风险就为零。
引入风险分析的目的，是为了增加投资决策的弹性，使其能适 应存在一定变动的环境。
投资项目评价并不是追求尽可能小的风险和尽可能大的收益， 而是根据项目的风险度，确定项目可以接受的目标收益率（这 个收益率一般包括对投资者承担风险的报酬）。
精品课件
10.1 项目投资的风险概述
10.1.2 风险分析和不确定因素
风险分析，又称“不确定性分析”，是指对投资项目中的不确定因素及其产生 不确定性的原因进行调查分析，计算确定它们对投资效益产生的影响后果。
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绘制 敏感性 曲线图
10.2.2 敏感性分析
10.2 项目投资的不确定性分析
敏感性曲线图
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10.2.2 敏感性分析
10.2 项目投资的不确定性分析
二、敏感性分析的主要目的
1. 分析不确定因素变动对项目经济效益的影响程度，使决策者了 解项目的风险。
2. 找出影响经济效益的主要因素，让项目评价人员进一步提高这 些因素数据的可靠程度，以提高整个评价工作的质量。
2. 已知销售量、单位产品售价和固定成本总额，计算达到保本要求的单位变动成本额。 盈 亏 平 衡 时 单 位 变 动 成 本 = 销 售 收 入 - 固 定 成 本 总 额 销 售 量
3. 已知销售量、单位产品变动成本、固定成本总额，可以求得保本的单位价格。
盈 亏 平 衡 时 单 位 价 格 = 变 动 成 本 总 额 + 固 定 成 本 总 额 销 售 量
10.2 项目投资的不确定性分析
10.2.1 盈亏平衡分析
三、盈亏平衡分析的应用
1. 已知单位变动成本、固定成本总额和单位产品售价的条件下，可以预测保本产量，然 后利用市场预测资料判断项目的风险度。 如果市场预测表明产品的潜在市场容纳度小于保本产量，则该项目将无利可得；反之， 该项目不仅可以保本，而且随销售量的增加，还可以盈利。