美国多层次资本市场
美国多层次资本市场体系
美国多层次资本市场体系(2011-07-05 06:16:17)转载▼分类：财经研究标签：财经[转贴 2007-02-25 00:48:41]1．美国证券市场的发展过程美国证券市场是从经营政府债券开始的。
在独立战争中，美国发行了各种各样的中期和临时债券，战争结束后，美国政府以发行联邦债券的形式承担了这笔债务，共达8000多万美元。
这项巨额债券的发行是依靠大量证券经纪人兜售，没有集中的场所，交易都是在露天广场和咖啡馆等场所进行，全美了出现大量的类似交易形式，由此产生了早期的场外市场[1]。
后来证券交易从费城和纽约兴起，其后在芝加哥、波士顿等大城市蔓延开来。
1754年，一批从事证券买卖的商人在费城成立了经纪人会，于1790年成立了美国第一个证券交易所——费城证券交易所。
1792年5月17日，24名经纪人在纽约华尔街一棵梧桐树下聚会，商订一项协定，即“梧桐树协定”，这成为美国最早的股票市场，也是现在纽约证券交易所的前身。
1863年正式命名为“纽约证券交易所”。
英美战争结束后开始的美国工业革命，给美国证券业带来了新的变化和发展，其后运河热、铁路热和淘金热等等，催生了大量债券和融资性股票，从东部到西部也涌现了大量的地方证券交易所，但由于缺乏有效的管理，最终生存下来的交易所主要分布在具有一定经济基础的城市。
后来建立的纽约证券交易所与美国证券交易所也逐渐发展成为美国最有影响力和最重要的两个市场。
场内交易市场虽然发展较快，但由于其条件和容量的限制，场外市场仍保持迅速发展并且数量众多，但场外交易价格的形成不是采用交易所内实行的双向拍卖系统，而是通过谈判的途径，分布在全国的场外交易证券商及其顾客很难了解是否得到了某种股票的最好价格。
从1904年开始，全美报价局每天以手工的方法在粉红色的纸张上公布证券的价格，然后印出发往全国。
但这种方法很不便利，人们得到的报价往往迟一天。
这个最初级的场外市场被称为粉红单市场（Pink Sheets）。
中美金融体系异同比较
中美金融体系异同比较中美金融体系异同比较摘要中美金融体系的差别在一定程度上就是“市场主导型”和“银行主导型”金融体系的差异，也是直接融资和间接融资两种融资方式之间的差异，体现在金融机构、金融产品、金融监管方面上。
正因为这些差别，在中国发展多层次资本市场有它的特点和考虑的因素，银行和市场的有机结合是问题的解决之道。
AbstractTo some extent,the difference of financial systems of Chian and USA can be esplained in terms of the conflict between, “Bank-led financial system”and “Market-led financial system”.In other words,it is the discrimination between direct financing and indirect financing which is displayed in such aspect financial institutions,financial products,financial regulation and the like. Due to the differences,there are a lot of factors for consideration to develop the milti-layer capital market in China.The best solution to this problem is to combine the bank and the market effectively in China.关键词：市场主导，银行主导，多层次资本市场绪论后金融危机时代，人们对金融系统的讨论越来越激烈，又现百家争鸣的景象。
美国上市知识TC市场概述
美国上市知识TC市场概述美国上市知识TC市场概述中国企业海外上市热潮一浪高过一浪，民企纷纷走出国门。
尽管走出国门需要一定的成本，但“付出必有回报”，能直接与纽约、香港这类国际著名资本市场打交道，开阔视野，建立平台，打通渠道，规范管理，能让企业的成长更快、更好、更健康，长远而言对企业是相当有利的。
概述美国股票市场分多种层次，全国市场有纽约股票交易所(NYSE)、纳斯达克(NASDAQ)、全美证券交易所(AMEX)和OTC证券交易市场(Over-The-Counter)。
在OTC交易的证券包括全国性、地区性发行的股票和国外发行的股票、权证、基金单位、美国存托凭证(ADRs)和直接私募计划(DPPs)。
OTC的管理由美国证券交易委员会(SEC)负责，是美国多层次证券市场体系的一部分。
美国庞大的OTC市场交易的证券数量约占全美证券交易量的四分之三。
是世界上最大的OTC股票证券交易市场。
中国500强公司有超过一半都在美国OTC证券市场交易。
特点近年来，不少有上市融资需求的国内外企业，都是通过OTC市场发行股票，经过一年的市场培育，再申请转板的。
从那些成功案例可以看出，OTC市场确实是一条时间短、成本小、风险低的上市方式。
这也反映了美国股票市场的显著特点是具有高度的灵活性和包容性，它可以为不同的企业发行不同类型的有价证券，以满足不同规模和不同背景企业的多样化融资要求。
而决定企业能否最终与三大股票市场“修成正果”，归根到底是企业自身的实力。
只有那些真正想把产品做好、努力与国际资本市场接轨、具备全球竞争意识的企业，才可能融入国际资本的大舞台，也只有这样的企业，才有能力充分利用美国多层次、全方位的资本市场，成为全球化的优质企业。
、市场分级OTC交易市场主要由“公告板市场”(Over the Counter Bulletin Board)“粉单市场”(Pink Sheets)和两个市场组成。
“公告板市场”包括“可信任市场”(OTCQX)、“注册市场”(OTCQB)，交易公司全部是在SEC登记注册的`公众公司，履行与上市公司相同的持续信息披露义务，是一个受到全美证券经销商协会监管的市场。
美国资本市场简介
美国资本市场简介一、美国证券市场的特点：1、美国有多层次的证券市场：美国有五个全国性的股票交易市场。
公司无论大小，在投资银行的支持下，均有上市融资的机会。
美国没有货币管制，美元进出美国自由，且政策鼓励外国公司参与投资行为，成为世界金融之都；2、资金供应充沛、流通性好：数量巨大、规模各异的基金、机构和个人投资者根据各自的要求和目的在不同的股市寻找不同的投资目标，为美国股市提供了世界上最庞大的资金基础，从而使美国股市的交投十分活跃，融资及并购活动频繁；3、融资渠道非常自由：上市公司可随时发行新股融资。
发行时间与频率没有限制，通常由董事会决定，并向证券监管部门上报。
通常如果监管部门在20天内没有回复，则上报材料自动生效。
如监管部门提出问题，则回答其问题。
通常监管部门有30天的必须答复时间下限。
当公司股票价格达到5美元以上时，上市公司股东通常可将其持有的股票拿到银行抵押，直接获得现金贷款。
上市公司还可以向公众发行债券融资；4、管理层个人利益最大化：公司管理层可直接持股或拥有期权。
因为美国上市公司原始股东所持股票在过了2年锁住期后，是可以全部流通的，拥有股票就视同拥有现金；5、交易方式灵活：没有涨停板的做法，股票可随时买卖。
股市自早9点至下午4点，连续进行，中间无休息。
4点后有些证券公司提供场外电子交易，直到晚上7点。
二、美国证券市场的监管机构和适用的法律制度：1、监管机构：主要是美国证券交易委员会（SEC）、全美证券商协会（NASD）及每个证券交易所。
这些监管机构均有权发出规章和相关规定；2、适用的法律制度为：《1933年新公司上市法》《1934年上市公司证券交易法》《1940年投资公司法》《1940年投资顾问监管法》等基本法案；3、各州地方颁布的州法；4、监管原则：美国司法部门严惩上市公司的虚假行为。
监管部门对为上市公司提供服务的中介机构，如律师所及审计所等的渎职行为同样严惩，美国上市公司提供材料的真实性是相当高的。
美国双层股权结构的经验及其对我国的启示
美国双层股权结构的经验及其对我国的启示美国双层股权结构的经验及其对我国的启示导言：美国作为全球最大的资本市场之一，其经济体制和公司治理体系备受国际瞩目。
其中，美国双层股权结构作为一种独特的公司治理模式，具有自身的特点和优势。
本文将从美国双层股权结构的起源、功能、发展及对我国的启示等方面进行探讨，以期在我国公司治理领域提供借鉴。
第一章美国双层股权结构的起源与功能1.1 起源美国双层股权结构的起源可以追溯到19世纪末期，当时随着股权分散化程度的提高，一些公司的创始人为了保持对公司的控制权，便创立了一种双层股权架构，以确保其在公司中拥有决策权。
例如，福特汽车公司创始人亨利·福特就曾通过双层股权结构实现了对公司的长期控制。
1.2 功能美国双层股权结构的主要功能是保护创始人和核心管理层对公司的控制权。
通过设立两个股权层次，即A类股和B类股，创始人和核心管理层可以持有B类股，而公众投资者则只能持有A类股。
B类股通常享有更多的投票权，使得创始人和核心管理层能够在决策中占据主导地位。
第二章美国双层股权结构的发展及现状2.1 发展历程随着美国资本市场的逐渐发展，双层股权结构也得到了推广和应用。
特别是在20世纪80年代以后，许多知名企业纷纷选择采用双层股权结构，如沃尔玛、谷歌等。
这些公司通过双层股权架构，成功地保持了创始人和核心管理层对公司的控制权，从而为企业的长期发展提供了稳定的治理基础。
2.2 现状与趋势虽然美国双层股权结构在一段时间内得到了广泛的应用，但近年来也出现了一些变化。
随着资本市场的国际化和投资者对公司治理的高度关注，一些机构投资者和股东权益活动家开始对双层股权结构进行质疑。
他们认为这种结构会导致公司治理的不平等和不透明，削弱了公众投资者的权益。
因此，在当今资本市场浪潮的推动下，一些企业开始考虑转变为单层股权结构，以满足市场的需求和要求。
第三章美国双层股权结构对我国公司治理的启示3.1 强调创始人和核心管理层的责任和决策权美国双层股权结构的一个重要启示是强调创始人和核心管理层对公司的责任和决策权。
美国多层次资本市场发展的经验对我国产权市场改革的启示
易市场 ，是一个多层次 、多元化和多重覆盖 、风 险分散 的市场 体系 ，主板 市场是 全 国性集 中市 场，主要是为大型企业融资服务 的；二板市场是
全 国性 的创业 板 或 中小 企 业板 市 场 ，上市标 准 要 比 主 板 市 场 低 ； ｉ 板 市 场 是 “ 外 交 易 市 场 场
一
更体现市场的特色 ，使处于初创和成长阶段的小
企业得到培育 和快速发展。 目前在０ ｃ Ｂ Ｔ Ｂ 市场挂
牌 的股 票有 一万家 左 右。
美目的经验表明 ：资本市场体系既有统一 、
３ ０ —
集 中的全 国性市 场 ，又 有 区域 性 的 、小型 地方 交
投资 的股权 交 易 问题 。
它 已成为仅次于纽 约证 交所 的全球第 二大交易额 市 场 ，而在 上市数量 、成交量 、市场 表现 、流动 陛比 率 等方 面已经超 过纽约证交所 。
三 板 市 场 ：场 外 交 易 市 场 （ 上 市交易知名大企业 的
股 票 、债券 ，是 美 国也是 世界 最 著 名 的证券 交 易 所 。Ａ Ｘ 要 服 务 于新 兴 中小 企 业 ，其上 市 条 ＭＥ 主 件 ｋＮ Ｓ ＇ 得 多 ，通 常 是 纽 约 证 券 交 易 所 的预 ｔ Ｙ Ｅ［ ， ￣ 备阶 梯 ，那 些 在场 外 交 易市 场发 展 到 一定 规模 ， 但 还 不符 合纽 约证 券 交 易所 上 市条 件 的企业 ，可 以先 在美 固证 券 交易 所 上 市并 挂牌 交 易 。美 罔证 券 交 易所 挂牌 交 易 的企 业发 展 到一 定 程度 可 以转
斯 达 克全 目市场 上挂 牌 上 市要 求 的公 司 的股票 ，
纳斯达克 （ Ａ Ｄ Ｑ） “ Ｎ Ｓ Ａ 是 全关证券商协会 Ａ 动报价系统 ”的简称 ，它是一个 以电子 网络为 基础 的无形市场 。１３ 年底 ，国会通过 《 ９８ 马洛尼 法 》，要求场外交易商组织起来成立一个行业协 会——美国证券商协会，简称Ｎ Ｓ 。１６年 ，美 Ａ Ｄ ９８ 国证 券 商 协 会 为 解 决 “ 外 柜 台 交 易 市 场 场
证券从业：多层次资本市场的主要内容
证券从业：多层次资本市场的主要内容证券从业：多层次资本市场的主要内容导语：由于经济生活中存在强劲的内在投融资需求，这就极易产生非法的证券发行与交易活动。
多层次资本市场的主要内容与结构特征是什么?我们一起来看看吧。
多层次资本市场的主要内容与结构特征多层次资本市场体系是指针对质量、规模、风险程度不同的企业，为满足多样化市场主体的资本要求而建立起来的分层次的市场体系，具体说来包括以下几个方面：1.主板市场证券交易所市场是指在有组织的交易场所进行集中竞价交易的市场，主要是为大型、成熟企业的融资和转让提供服务。
2.二板市场又称为创业板市场，指与主板市场相对应，在主板之外专为处于幼稚阶段中后期和产业化阶段初期的中小企业及高科技企业提供资金融通的股票市场，此市场还可解决这些企业的资产价值(包括知识产权)评价，风险分散和创业投资的股权交易问题。
3.三板市场(场外市场)包括场外交易市场的全国中小企业股份转让系统(俗称新三板)、区域性股权交易市场和证券公司主导的柜台市场。
主要解决企业发展过程中处于初创阶段中后期和幼稚阶段初期的中小企业在筹集资本性资金方面的问题，以及这些企业的资产价值(包括知识产权)评价、风险分散和风险投资的股权交易问题。
1、美国资本市场体系的结构特点:美国资本市场体系规模最大，体系最复杂也最合理，主要包括三个层次：①主板市场。
美国证券市场的主板市场是以纽约证券交易所为核心的全国性证券交易市场，该市场对上市公司的要求比较高，主要表现为交易国家级的上市公司的股票、债券，在该交易所上市的企业一般是知名度高的大企业，公司的成熟性好，有良好的业绩记录和完善的公司治理机制，公司又较长的历史存续性和较好的回报。
从投资者的角度看，该市场的投资人一般都是风险规避或风险中立者;②以纳斯达克(NASDAQ)为核心的二板市场。
纳斯达克市场对上市公司的要求与纽约证券交易所截然不同，它主要注重公司的成长性和长期盈利性，在纳斯达克上市的公司普遍具有高科技含量、高风险、高回报、规模小的特征。
美国多层次资本市场结构其借鉴作用论文
美国多层次资本市场的结构及其借鉴作用摘要：通过分析美国多层次资本市场的层次划分和功能介绍，全面理解美国资本市场的无缝连接和otcbb市场在其中的纽带作用，为正在构建的中国多层次证券市场以及“转板升降”制度建设提供借鉴。
关键词：otcbb；美国多层次资本市场；新三板；转板升降制度作者简介：李昇，广州工商职业技术学院财金系专任教师，硕士，研究方向：投资银行、证券投资、国际金融。
中图分类号：f832.5 文献标识码：a doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.02.34 文章编号：1672-3309（2013）02-81-03美国证券市场经过近200年的发展，形成了集中与分散相统一、全国性与区域性相协调、场内交易与场外交易相结合的体系。
[1]全面理解美国的多层次资本市场，可以为正在构建的中国多层次证券市场建设提供借鉴。
一、美国的多层次资本市场可以分为五个层次美国资本市场形成了一个层次分明的“金字塔结构”。
塔基是otcbb和粉单市场；塔中间是纳斯达克小资本市场和全美交易所；塔尖是纽交所、纳斯达克全球精选市场和纳斯达克全国市场。
多层次的市场结构使美国股票市场在组织结构和功能上形成相互递进的市场特征，上市公司在不同层次的市场之间可进行相互转换，充分发挥了证券市场的“优胜劣汰”机制。
[2]上市公司这种可以转升到更高级交易场所，或者可以退转至较低级交易场所的“转板升降机制”，正是中国正在完善的多层次资本市场需要重点借鉴的地方。
如图1所示，如果按照公司的上市标准、上市公司的规模以及市场的开放程度，美国的多层次资本市场结构为[3]：（一）第一层次：由纽交所（nyse）和纳斯达克全球精选市场（nasdaq global select market，nasdaq sm）和纳斯达克全国市场（nasdaq global market，nasdaq gm即原national market）组成，上市标准较高，主要是面向超级跨国大企业的全国性市场。
多层次资本市场 案例
多层次资本市场一、引言多层次资本市场是指一个国家或地区中，不同层次的资本市场共同存在并相互联系的一种市场模式。
通过多层次资本市场，不同规模和需求的企业可以选择适合自身发展的融资渠道，提高融资效率，促进经济的稳定和可持续发展。
二、多层次资本市场的意义2.1 促进经济发展多层次资本市场可以满足不同规模企业的融资需求，促进资源配置的有效性和经济效益的提升。
通过多层次资本市场，小微企业也能够获得融资机会，推动创新和创业，促进经济的发展。
2.2 降低融资成本多层次资本市场提供了丰富的融资渠道，企业可以选择适合自身的融资方式，降低融资成本。
同时，多层次资本市场还可以提高企业的知名度和信誉度，降低融资风险，吸引更多的投资者参与。
2.3 提升企业治理水平多层次资本市场对企业的信息披露和规范运作提出了更高的要求，促使企业加强内部治理，提升企业的透明度和规范性。
这有助于改善企业的经营状况，提高企业的竞争力和可持续发展能力。
三、多层次资本市场的模式3.1 主板市场主板市场是多层次资本市场的核心，也是上市公司的主要融资渠道。
主板市场通常对企业的规模、盈利能力、治理水平等方面有较高的要求，适合规模较大、成熟稳定的企业。
3.2 中小企业板市场中小企业板市场是为中小企业提供融资机会的市场，相对于主板市场，对企业的要求更加灵活和宽松。
中小企业板市场的设立，为中小企业融资提供了更多选择，也促进了中小企业的发展和壮大。
3.3 创业板市场创业板市场是为高成长性、创新性企业提供融资机会的市场。
创业板市场对企业的要求相对较高，但同时也提供了更多的融资机会和更灵活的规则，为创新型企业的发展提供了有力支持。
3.4 区域性股权交易市场区域性股权交易市场是为区域性企业提供融资机会的市场。
区域性股权交易市场通常对企业的地域属性有要求，提供了更加贴近地方经济的融资渠道，促进了地方经济的发展。
四、多层次资本市场的案例分析4.1 美国资本市场美国资本市场是全球最发达的多层次资本市场之一。
美国多层次资本市场
美国多层次资本市场嘉兴学院俞晓星美国证券市场分层状况美国资本市场是全球规模最大、最具代表性、体系最复杂、层次最合理、最具发展活力的完整体系。
美国的多层次资本市场构架主要构成: (1) 全国性集中市场(主板市场) , 有纽约证券交易所、美国证券交易所、NASDAQ : 三个全国性市场其公司上市条件依次递减, 公司依自身规模、特性选择融资市场。
(2) 区域性市场: 有太平洋交易所、中西交易所、波士顿交易所、费城交易所等地方性市场; 主要交易区域性企业的证券, 同时有些本区域在全国性市场上市的公司股票, 也在区域性市场交易。
(3) “未经注册的交易所”, 由美国证券监督管理委员会依法豁免办理注册的小型的地方证券交易所; 主要交易地方性中小企业证券。
全国性的小型资本市场: NASDAQ Small Cap Market(二板市场) ; 其专门针对富有经验的机构投资人而设立的市场, 为那些中小型高成长的企业上市融资服务。
全国性的场外交易市场(未上市证券市场) : OTCBB 和Pink Sheets。
早在纳斯达克市场形成之前, 美国就已经有3000 多个柜台交易网点所形成的场外交易市场, 只不过到了1970 年代初,这些柜台交易网点才用计算机技术连接起来形成了纳斯达克。
1990 年NASDAQ 设立了OTCBB 市场,专门为未能在全国性市场上市的公司股票提供一个交易的场所。
其后, OTCBB 独立出来, 自主运行, 直接由美国证监会和NASD 负责监管。
三板市场, 又称为场外交易市场(OTC) 、柜台交易(店头交易) 市场, 指在交易所外由证券买卖双方当面议价成交的市场, 它没有固定的场所, 其交易主要利用电话进行, 交易的证券以不在交易所上市的证券为主, 在某些情况下也对在证券交易所上市的证券进行场外交易。
近年来, 国外一些场外交易市场发生很大的变化, 它们大量采用先进的电子化交易技术, 使市场覆盖面更加广阔, 市场效率有很大提高。
美国场外交易市场介绍及对我国的启示
美国场外交易市场介绍及对我国的启示一场外交易市场的特点美国的股票交易市场存在两类运行相异的交易模式，一类是证券交易所市场，另一类是叫作over-the-counter的证券交易市场，简称OTC市场，OTC市场的这一叫法起源于100多年以前，那时的美国证券市场就已经有许多不在纽约交易所和其他证券交易所市场交易的有价证券，投资者可以通过证券公司或是银行购买这些股票，由于当时的投资者只能到证券公司和银行开的门市部的柜台上买卖股票，柜台市场和柜台交易也因此得名。
与场内市场相比较，场外交易市场主要有以下特点[1]。
（1）场外交易市场是一个分散的无形市场。
它没有固定的、集中的交易场所，而是由许多各自独立经营的证券经营机构分别进行交易，并且主要是依靠电话、电报、传真和计算机网络联系成交的。
（2）场外交易市场的组织方式采取做市商制。
场外交易市场与证券交易所的区别在于不采取经纪制，投资者直接与证券商进行交易。
（3）场外交易市场是一个拥有众多证券种类和证券经营机构的市场，以未能在证券交易所批准上市的股票和债券为主。
由于证券种类繁多，每家证券经营机构只固定地经营若干种证券。
（4）场外交易市场是一个以议价方式进行证券交易的市场。
在场外交易市场上，证券买卖采取一对一交易方式，对同一种证券的买卖不可能同时出现众多的买方和卖方，也就不存在公开的竞价机制。
场外交易市场的价格决定机制不是公开竞价，而是买卖双方协商议价。
具体地说，是证券公司对自己所经营的证券同时挂出买入价和卖出价，并无条件地按买入价买入证券和按卖出价卖出证券，最终的成交价是在牌价基础上经双方协商决定的不含佣金的净价。
券商可根据市场情况随时调整所挂的牌价。
（5）场外交易市场的管理比证券交易所宽松。
场外交易市场分散，缺乏统一的组织和章程，不易管理和监督，其交易效率也不及证券交易所。
但是，美国的NASDAQ市场借助计算机将分散于全国的场外交易市场联成网络，在管理和效率上都有很大提高。
美国多层次证券市场的比较及其启示
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财经科学 2003/ 5 总 200
金融论坛
FINANCE & ECONOMICS
投资者特殊保护条款中的低价股票 ( penny stock) 条款 , 要求券商在执行客户的有关低价股票交易指 令时 , 应核实顾客账户金额并提供有关市场的实质 信息 。同时要求在投资者收到有关解释低价股票及 其投资这种股票的风险披露资料后 , 券商应向投资 者收取书面的确认文书。 第四 , 市场交易方面存在 的差别是: NASDAQ 市场是完全 自动传递市场 信 息并进行成交的电子系统, OTCBB 则是会 员的报 价系统, 而不提供证券发行者的上市服务, 交易没 有自动交易系统, 证券交割要通过电话人工执行 。 在交易量放大的情况下, 证券交易往往要花费较长 的时间。 ( 三) NQB 店头证券市场 NQB 是美 国全 国 报价 局 ( National Quotation Bureau) 的简称, 但 它不是 行政 机构而 是私营 公 司, 1913 年 10 月, 由 Elliot 和 Babson 的公司合并 而成, 不隶 属于 NASD 和 NASDAQ。 当 时, 它 的 报价范围仅局限于为东部 5 大 城市的券商提 供服 务。随着远程通讯和印刷技 术的发展, NQB 的服 务范围逐渐向西部拓展, 发展成为全国性公司。 它 主要 提 供两 类 市场 报 价: pink sheet ( 粉红 单 市 场) , Yellow sheet ( 黄色单市场) 。 Pink sheet 市场 是 NQB 的一个股票报价服务系统 , 专门搜集 OTC 市场做市商对各类店头交易股票的报价信息并将其 公布。 Pink Sheet 市场 上的证 券有全 国和 地方 股 票、 外国股票、 认股权证 、组合证券和美国存托凭 证等 , 现在 Pink sheet 市 场上报价的证 券有 3200 多只 ( 其 中, 有 一 部 分 股 票 是 在 Pink sheet 和 OTCBB 上双重挂牌) 。 Yellow sheet 市场是 NQB 专 门为公司债券提供 店头报价服务 的系统, 目 前有 2500 多只公司债券 、 高利率债券 、 可转换债 券和 外国债券在黄色单市场上报价交易。 NQB 各类市 场的证券发行, 也必须由做市商为其进行注册。 总 的说, Pink sheet 市场上的证券比 OTCBB 上 的证 券在信 誉等 级上 更 低, 挂 牌公 司不 必 向 SEC 和 NASD 披露财务信 息和任何报 告, NQB 店头市 场 较 OTCBB 市场受到的监管更少。 二 、我国证券市场多层次发展的构想 参照美国证券市场发展的经验 , 并结合我国具 体国情推进我国证券市场多层次发展的设想是: 建 立证券交易所、 创业板市场、 现代场外交易市场和 分散的柜台市场 , 各个层次的市场之间 , 功能分工
浅析我国多层次资本市场体系
浅析我国多层次资本市场体系多层次资本市场就是资本市场具有多层级性，以适应融资的差异性和投资的多元化。
为中小企业提供直接融资的平台，是多层次资本市场建设的关键因素。
自20世纪70年代以后，随着西方国家逐步改变对中小企业的淘汰政策，转为积极扶持政策，设立面向中小企业的资本市场，成为一个不可抗拒的潮流。
从这种意义上说，多层次市场体系的核心，是使资本市场能够更好地服务于中小企业。
多层次资本市场体系的定义在我国，多层次资本市场建设是党和国家重大的战略决策。
考虑到海外多层次资本市场的经验和教训，考虑到信息技术充分发达的时代影响，我国多层次资本市场建设，需要注重中小企业特别是中小科技企业的直接融资问题，宜充分发挥交易所的核心作用，形成依托交易所而不再另设地区性交易所的格局。
资本配置作为资本市场功能的集中体现，是通过资本在供给方和需求方之间的合理流动实现的，资本供给和资本需求的均衡程度越高，资本市场才能更有效地发挥其功能。
资本供求均衡不仅是总量均衡，也是结构上的均衡。
作为资本的需求方，企业由于质量、规模以及发展阶段的不同而具有不同的风险和融资需求；作为资本的供给方，投资者因为不同的风险偏好而具有不同的投资偏好，资本市场只有通过细分来最大限度地满足多样化的市场主体对资本的供给与需求，才能高效率地实现供求的均衡。
因此，资本市场的多层次化成为资本市场内在机制完善的必然选择。
多层次资本市场是指针对质量、规模、风险程度不同的企业，为满足多样化市场主体的资本要求而建立起来的分层次的市场。
根据资产的存在形式，资本市场可以划分为证券资本市场和非证券资本市场。
证券资本市场是指证券化的交易场所，按照上市标准的高低，可以依次分为主板市场、创业板市场、场外交易市场。
非证券资本市场指企业资产尚未实现单元化、证券化的企业进行整体性产权交易的场所。
它与证券资本市场最大的区别在于，这里不仅有标准化合约的股权交易，还有非标准化的交易方式，如协议转让、竞价交易、招标转让、合作开发等等。
中英美三国多层次资本市场比较及借鉴
Ｑ ｕ ｏ ｔ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ ， Ｎ Ａ Ｓ Ｄ Ａ Ｑ）中 的资 本 市 场 （ Ｎ Ａ Ｓ Ｄ Ａ Ｑ Ｃ ａ ｐ ｉ ｔ ａ ｌ Ｍａ ｋｅ ｒ ｔ ，
Ｎ Ａ Ｓ Ｄ Ａ Ｑ Ｃ Ｍ） 为核心。 纳斯达克市场本身就有三个板块组成。 包
括纳斯 达 克全球 精选 市场 （ Ｎ Ａ Ｓ Ｄ Ａ Ｑ Ｇ Ｓ Ｍ） ， 纳斯 达 克全 球 市场 （ Ｎ Ａ Ｓ Ｄ Ａ Ｑ Ｇ Ｍ） 和纳 斯 达克 资本 市 场 （ Ｎ Ａ Ｓ Ｄ Ａ Ｑ Ｃ Ｍ） ， 其 中纳斯 达克全球精选市 场（ Ｎ Ａ Ｓ Ｄ Ａ Ｑ Ｇ Ｓ Ｍ） 和全球市 场（ Ｎ Ａ Ｓ Ｄ Ａ Ｑ Ｇ Ｍ） 的
创业板 市场和场外 市场 （ 三板市场 ， 包括新 三板市 场 ） 三个层 次。 与西 方国家政府并 未主动干 预资本市场 ，而是让 资本 市场 自然 演进 发展不 同 ， 我 国资本 市场起步 晚 ， 发展 迅速 ， 由政府 主导 ， 实
现 了跨 越式 的发展 。 虽然我 国资本 市场发展较快 ， 但也 存在不少
历了 ２ ０ ０多年 的发展 ， 已具备丰富的资本 市场理论 ， 形成 了完善 的
济发 展起到 了积极 的促进作用 。英 国多层次资本 市场发 展也 比 较早 ， 资本 市场体 系也较 完整 ， 包 括全 国性 主板资本 市场 、 全 国 性创 业板 资本 市场 、 全 国性三 板资本 市场 （ 未 上市证 券市 场 ） 与
对全球及我国多层次资本市场的理解
一、全球多层次资本市场的概念及特点1. 全球多层次资本市场是指由不同层次的资本市场组成的系统，包括股票市场、债券市场、衍生品市场等，这些市场之间相互通联，相互作用，形成一个完整的金融体系。
2. 全球多层次资本市场的特点包括市场广泛、交易灵活、风险分散、国际化程度高等。
二、全球多层次资本市场的发展和影响1. 全球多层次资本市场的发展对全球资本流动、资源配置，企业融资等方面都产生了深远的影响。
2. 发达国家的多层次资本市场发展较早，较为完善，对全球金融格局和经济全球化产生了重要影响。
三、我国多层次资本市场的现状和发展趋势1. 我国的多层次资本市场包括主板市场、创业板市场、中小板市场等，尚不够完善。
2. 随着经济的持续增长和改革开放的深入推进，我国多层次资本市场的发展前景广阔。
四、我国多层次资本市场发展的努力和成果1. 近年来，我国政府和相关部门引导和支持多层次资本市场的建设和完善，多项改革政策出台，市场体系逐步完善。
2. 我国的多层次资本市场在债券、股票、期货等各个领域取得了一定的成果，市场规模和交易活跃度不断提升。
五、我国多层次资本市场发展面临的挑战和对策1. 市场监管不到位、法制建设不完善、信息透明度不高等问题依然存在，制约了市场的健康发展。
2. 应加强市场监管，完善法制建设，促进市场信息透明度，加大对市场参与者的培训和教育力度，提升市场稳定性和健康发展。
全球多层次资本市场对全球经济体系具有重要影响，我国多层次资本市场在不断完善和发展的过程中，也存在着一些问题和挑战。
随着相关政策的不断出台和市场体系的逐步完善，相信我国多层次资本市场会迎来更加美好的发展前景。
六、多层次资本市场的重要性1. 多层次资本市场对于促进经济增长、优化资源配置、提高企业融资效率、降低融资成本等方面具有重要意义。
2. 通过不同层次资本市场的衔接和互动，可以为企业提供多元化的融资渠道，增强企业的融资能力，有助于推动企业发展和创新，促进经济结构的优化和升级。
多层次资本市场名词解释
多层次资本市场名词解释多层次资本市场简称“多层市场”，是相对单一市场而言的。
所谓单一市场是指一个市场或者市场群，主要以融资方式划分为：股票市场、债券市场和基金市场；多层次资本市场则是一个包含股票市场、债券市场和各类基金等不同形态的市场群。
我国正在积极推动建立完善多层次资本市场体系。
（一）三种运作模式：由于我国的资本市场尚处在初级发展阶段，针对不同类型的上市公司，应采取有针对性的资本市场运行模式。
一是对高科技产业企业的直接上市，给予较大的政策优惠，采用风险投资机制。
二是实行强制性重组，企业被迫整合，有效地利用现代金融工具实现并购扩张。
三是积极发展中小企业板块。
四是区别不同行业特点，对具有明显行业垄断性的行业企业实行公司制改造，由政府实行特殊的保护政策，从而保持行业内部竞争秩序的稳定，最终确立该行业的领先企业和整体竞争优势。
五是引进战略投资者，促进企业与资本市场的结合。
中小企业板块：目前我国中小企业发展迅速，但受传统观念的影响，大多数企业仍然把主要精力放在融资上，如果能让更多的中小企业上市融资，将对完善我国资本市场、发展中小企业经济起到十分重要的作用。
其意义在于：一是有利于中小企业转变观念，从资本市场寻求资金支持，做大做强，成为真正的上市公司；二是有利于拓宽企业融资渠道，为众多中小企业提供广阔的融资平台；三是有利于吸引外来资本，扩大企业规模，实现产业结构升级；四是有利于企业借助资本市场做大做强，通过发行股票募集资金，通过配股等方式进一步增加对银行贷款的需求。
为此，证监会计划适时推出中小企业板块。
主要是设立创业板块和为创业板块服务的企业板块两个层次，以满足不同成长阶段企业的融资需求。
（二）多层次资本市场建设：为了进一步完善资本市场体系，不仅要培育完善的主板市场，还要有效地促进和发展中小企业板块。
除此之外，多层次资本市场也应包括地方性中小企业板块。
因此，要在充分调研论证的基础上，按照多层次的原则和要求，积极稳妥地开展中小企业板块的创新试点工作。
证券行业全球市场比较
证券行业全球市场比较证券行业是金融市场中的重要组成部分，其发展水平和运行模式对于各国经济发展和资本市场的繁荣至关重要。
本文将就证券行业在全球市场中的比较来探讨各国市场的特点和发展趋势。
一、美国证券市场美国证券市场是全球最大和最活跃的证券市场之一，具有以下几个特点：1. 多层次市场：美国证券市场分为主板市场和创业板市场，主板市场包括纳斯达克和纽约证券交易所，主要吸引大型企业上市交易；创业板市场则注重初创企业的融资与成长。
2. 自由流通性：美国证券市场对市场参与者的准入门槛相对较低，有利于提高证券的流动性和价格发现的效率。
3. 严格监管：美国证券市场设有美国证券交易委员会（SEC），对于市场的运行和证券交易进行监管，维护投资者的权益和市场的公平公正。
4. 创新金融工具：美国证券市场一直致力于金融创新，推出了众多金融衍生品和结构性金融产品，如股指期货、期权等，为投资者提供多样化的投资和避险工具。
二、英国证券市场英国证券市场也是全球重要的证券交易场所之一，具有以下几个特点：1. 伦敦证券交易所（LSE）：伦敦证券交易所是英国最主要的证券交易所，也是欧洲最大的股票市场之一，拥有较高的国际化程度。
2. 高度开放：英国证券市场对外国投资者较为开放，吸引了大量国际投资者和机构投资者参与其中。
3. FCA监管：英国金融行为监管局（FCA）负责对英国证券市场进行监管，保护投资者权益，维护市场稳定和公平。
4. 金融创新：英国证券市场以金融创新而著称，引领了欧洲的金融技术发展，如交易所贷款、高频交易等。
三、中国证券市场中国证券市场是全球最大的新兴市场之一，在近年来发展迅猛，具有以下几个特点：1. 大型A股市场：中国A股市场规模巨大，包括上海证券交易所和深圳证券交易所，吸引了众多国内外投资者的关注。
2. 资本市场改革：中国证券市场不断进行改革，推出了股权分置改革、科创板等举措，提高了市场的规范性和透明度。
3. 严格监管：中国证券市场设有中国证券监督管理委员会（CSRC），对市场行为和资本运作进行监管，保护投资者的权益。
中美多层次资本市场体系比较对我国新三板建设的启示
中 美 多层 次 资 本 市 场体 系 及
对 比
（ 一 ）我 国资本 市场体 系现状 按照挂牌数量从少到多排列 ，我国多 层次资本市场体 系的构成分 为以下几个部 分 ：场外交易市场 （ 三板市场 ） 、创业板市 场和 主板市场 。场外交 易市场包括各地成 立的区域 性产权交 易市场 以及代办股份转 让 系统 。总体 上 ，我 国的场外市场管理无 序、 规则不统一 、 分布不合理且结构单一、 市场 定位 交叉或不 明情况 ， 发展还很滞后。 中关村科 技园区挂 牌的非上市股份有 限公 司在 ２ ０ ０ ６年进入代办股份转让系统交易 ，
内容 摘 要 ：新 三板 即将扩 容 ，不仅 对 新
■＿
１ ２月成立的上海证券交 易所和 １ ９ ９ １ 年６
月成 立的深圳证券交易所组成 ，形成我 国 多方面几乎一致 ，但深 交所还专设 为中小 企业融 资服务 的中小板 ，目前有 两千多家 上市公司在沪深交易所 挂牌 交易。按 照金 字塔结构 ，数量最 少的三板 市场处于 金字 塔的顶端。三板市 场具有较 为复杂的发展 沿革 ，总体上没有真正发挥作用 ，近期扩 容的新三板与 以往三板有所不同 ，是我国 多层次资本市场的重要组成部分 ，被寄予 很高期望 。从 目前 的市场定位来看 ，新三 板市场主要是大量 中小微型企业上市交易 和融资 的场所 ，且相较于沪深交 易所 ，新
有很 长的路 要 走 。借 鉴 美 国 ＯＴ Ｃ Ｂ Ｂ 市
易、 并购 、 融资等行为更加容易 、 便捷， 将
一
定程度 上解决 中小企融资难 的问题。 截至 ２ ０ １ ２ 年５ 月， 我国主板 、 中小板 、
美国资本市场探析97
美国资本市场探析97引言美国资本市场作为全球最大且最重要的金融市场之一，对全球经济影响巨大。
本文将对1997年的美国资本市场进行探析，分析其发展状况、市场活动以及对全球经济的影响。
通过深入研究，可以更好地理解美国资本市场在当年的表现和特点。
美国资本市场发展状况美国资本市场在1997年继续保持了强劲增长的态势。
首先，美国股票市场在这一年达到了新的高度。
纳斯达克指数在1997年达到了历史最高点，其主要成分股如微软、英特尔和思科等技术股表现抢眼。
同时，标普500指数和道琼斯工业平均指数也有所增长。
这些数据表明，投资者对美国股票市场的信心增强，将更多的资金投入到股票市场中。
其次，美国债券市场也在1997年呈现出良好的发展势头。
随着通货膨胀率的下降和经济增长的稳定，投资者对债券市场的需求增加。
特别是美国政府债券的安全性和稳定性吸引了更多的投资者。
此外，1997年还是美国初创企业及创业者的重要一年。
风险投资在这一年达到了高峰，许多初创企业得到了大量的风险投资支持。
这些投资不仅推动了初创企业的发展，也在一定程度上促进了美国经济的增长。
市场活动分析在1997年，美国资本市场出现了一系列重要的市场活动，影响了投资者的信心和市场走势。
首先，1997年是“亚洲金融危机”爆发的一年。
泰国的货币危机影响了整个东南亚地区，引发了一连串的金融危机。
这次危机对美国资本市场造成了一定的冲击，但美国政府和央行采取了相应的措施，稳定了市场信心，缓解了金融危机对美国资本市场的影响。
其次，在1997年，美国出现了一系列重大的并购和重组事件。
例如，1997年年初，美国航空业巨头德尔塔航空成功收购河南航空。
这些并购重组事件在一定程度上促进了美国资本市场的整合与发展，并推动了相关行业的变革。
此外，1997年还是美国资本市场日益注重环境、社会和治理（ESG）问题的一年。
越来越多的投资者开始重视企业的可持续发展性能，并选择将资金投入到具有良好ESG表现的企业。
发展银行主导下的多层次资本市场——以中美金融体系比较为出发点
Bank-led Multi-layer Capital Market in China：Based on the Comparison of the Financial Systems
of China and USA
作者： 赖达鸣
作者机构： 中国政法大学民商经济法学,北京100088
出版物刊名： 齐齐哈尔大学学报：哲学社会科学版
页码： 79-81页
年卷期： 2011年 第5期
主题词： 市场主导;银行主导;多层次资本市场
摘要：中关金融体系的差别在一定程度上就是“市场主导型”金融体系和“银行主导型”金融体系的差别，也是直接融资和间接融资两种融资方式之间的差别，体现在金融机构、金融产品、金融监管等方面上。
正因为这些差别，在中国发展多层次资本市场有它的特点和考虑的因素，银行和市场的有机结合是问题的解决之道。
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美国多层次资本市场嘉兴学院俞晓星美国证券市场分层状况美国资本市场是全球规模最大、最具代表性、体系最复杂、层次最合理、最具发展活力的完整体系。
美国的多层次资本市场构架主要构成: (1) 全国性集中市场(主板市场) , 有纽约证券交易所、美国证券交易所、NASDAQ : 三个全国性市场其公司上市条件依次递减, 公司依自身规模、特性选择融资市场。
(2) 区域性市场: 有太平洋交易所、中西交易所、波士顿交易所、费城交易所等地方性市场; 主要交易区域性企业的证券, 同时有些本区域在全国性市场上市的公司股票, 也在区域性市场交易。
(3) “未经注册的交易所”, 由美国证券监督管理委员会依法豁免办理注册的小型的地方证券交易所; 主要交易地方性中小企业证券。
全国性的小型资本市场: NASDAQ Small Cap Market(二板市场) ; 其专门针对富有经验的机构投资人而设立的市场, 为那些中小型高成长的企业上市融资服务。
全国性的场外交易市场(未上市证券市场) : OTCBB 和Pink Sheets。
早在纳斯达克市场形成之前, 美国就已经有3000 多个柜台交易网点所形成的场外交易市场, 只不过到了1970 年代初,这些柜台交易网点才用计算机技术连接起来形成了纳斯达克。
1990 年NASDAQ 设立了OTCBB 市场,专门为未能在全国性市场上市的公司股票提供一个交易的场所。
其后, OTCBB 独立出来, 自主运行, 直接由美国证监会和NASD 负责监管。
三板市场, 又称为场外交易市场(OTC) 、柜台交易(店头交易) 市场, 指在交易所外由证券买卖双方当面议价成交的市场, 它没有固定的场所, 其交易主要利用电话进行, 交易的证券以不在交易所上市的证券为主, 在某些情况下也对在证券交易所上市的证券进行场外交易。
近年来, 国外一些场外交易市场发生很大的变化, 它们大量采用先进的电子化交易技术, 使市场覆盖面更加广阔, 市场效率有很大提高。
在美国多层次的资本市场体系中特别应该提到的是以芝加哥商业期货交易所(CME) 为代表的交易场所提供的各种金融衍生品的交易,它不但为整个社会提供了各种风险不一的投资产品, 并在很大程度上化解市场的系统性风险。
(二) 美国多层次资本市场的功能特征。
美国资本市场体系庞大、条块结合、功能完备、层次多样。
既有统一、集中的全国性市场, 又有区域性的、小型地方交易市场, 使得不同规模、不同需求的企业都可以利用资本市场进行股权融资, 这无疑有力地推动了美国经济的创新与增长。
全国性集中市场主要是为大型企业融资服务的;二板市场的服务对象主要是中小型企业和高科技企业; 二板市场的上市标准要比集中市场低, 同时还设计出几套不同的标准, 由不同规模的企业自己选择适宜的标准进行上市融资; 新兴市场(三板) 则基本取消了上市的规模、盈利等条件, 把市场监管的重点从企业上市控制转移到以充分信息、披露为核心, 以管理从业券商为主要手段, 以会员制为主要形式, 以券商自律为基础的监管模式。
多个证券交易所或证券交易系统同时存在, 有利于资本市场的竞争和提高资本市场效率。
我们应在充分借鉴发达国家经验的基础上, 制定适合中国国情的多层次资本市场的一系列相关法律制度和管理制度。
我国是一个面积和人口较多, 经济总量较大的国家, 只有一两个证券交易所是远远不行的, 应当构建层次结构合理、地域分工清晰的多层次资本市场体系。
1.美国资本市场的多层次化发展在全球范围内,美国是多层次资本市场最为健全、机制和功能发挥最为完善的代表。
其发达程度在市场规模、横向多元化以及纵向多层次化方面都能体现出来。
美国多层次资本市场体系的发展经验,在世界各国都是被广泛借鉴的对象。
美国拥有全球最完备的资本市场分层体系,为各国进行相应的制度设计提供了最有价值的市场模式和经验借鉴。
在美国,资本市场分层在金融工具风险特征、交易组织形式、地理空间三个维度上同时展开,形成了由五个层次构成的金字塔结构的多层次资本市场体系。
包括:主板市场(纽约证券交易所)、创业板市场(纳斯达克市场)、三板市场(OTCBB和粉单市场)、区域性交易所及私募股票交易市场(见表1)。
主板市场是金字塔的最顶端,约证券交易所是蓝筹股市场,内部没有分层,主要目标是发展成为全球性的蓝筹股市场。
据国际交易所联合会的统计,截至2008年,纽约证券交易所约有2 800家上市公司,全球市值15万亿美元。
纳斯达克市场内部进一步分为三个层次,全球精选市场(Global SelectMarket)、全球市场(GlobalMarket)和资本市场(CapitalMarket)其中全球精选市场是纳斯达克市场中上市标准最高的一个层次,它的建立与纽约证券交易所的蓝筹股市场形成了竞争。
目前在纳斯达克上市的公司中,有1 000家左右进入全球精选市场, 1 600家左右进入全球市场, 550家左右保留在资本市场。
纳斯达克市场的建立,大大促进了美国高科技产业的发展,技术创新与资本市场的良性互动,保持了美国经济强国的地位。
柜台公告板市场(OTCBB)和粉单市场为初具规模、需要资金发展,却又达不到纽交所和纳斯达克上市条件的高科技公司提供的交易渠道。
与NASDAQ相比,OTCBB门槛较低。
该市场没有上市标准,上市程序简单,具有健全财务报表的小企业,财务报表及申报文件经会计师、律师审定签名后即可直接找做市商要求上市。
许多公司的股票先在OTCBB上市,获得最初的发展资金,通过一段时间积累扩张,达到NASDAQ或纽约证券交易所的挂牌要求后升级到这些市场。
因而OTCBB又被称为NASDAQ的预备市场或是NASDAQ摘牌公司的后备市场。
枌单市场上的证券比OTCBB上的证券信誉等级更低,挂牌公司不必向SEC和NASD披露财务信息和任何报告,比OTCBB市场受到的监管更少。
区域性证券交易所基本上没有上市功能,已成为纽交所和纳斯达克的区域交易中心。
目前,美国资本市场已经淡化了全国性交易所与区域性交易所的划分,从整体上看,区域性交易所的存在只能算是“历史遗留问题”,美国的主要市场都是全国性市场,并都在积极向全球化市场的方向推进。
私募股票交易市场是专门为合格机构投资者交易私募股份的市场,可以大大增强私募证券的流动性。
对于多层次资本市场的概念，有多种不同的理解。
本文对美国证券市场的分析主要以股票市场为例。
美国拥有全球最完备的证券市场分层体系，为各国进行相应的制度设计提供了最有价值的经验借鉴。
在美国，证券市场分层在金融工具风险特征、交易组织形式、地理空间三个维度上同时展开，形成了由四个层次构成的一个“金字塔”型的多层次证券市场体系。
第一个层次：纽约证券交易所(NYSE)、NASDAQ市场是“金字塔”的最上端。
纽约证券交易所是蓝筹股市场，NASDAQ市场面向成长型企业。
纽约证券交易所内部没有分层，力求将自己打造成全球性的蓝筹股市场。
据国际交易所联合会的统计，2004年底纽约证券交易所共有2293家上市公司。
NASDAQ市场内部进一步区分为三个层次，第一层次为Global Select Market和Global Market,即原National Market和Capital Market(该调整是2006年2月刚刚公布的，并将于7月全面实施，主要是为在NASDAQ市场中建立一个最高上市标准的市场层次Global Select Market与纽约证券交易所的蓝筹股市场竞争)。
据NASDAQ的新闻稿预计，现有NASDAQ 上市公司中将有1000家左右将进入Global Select Market,1600家左右将进入Global Market，550家左右将继续保留在Capital Market。
此外，美国还有六家区域性的交易所，基本上没有上市功能，已成为纽约证券交易所和NASDAQ市场的区域交易中心(通过市场间交易系统ITS进行)，因而已算不上一个独立的层次。
第二个层次：公开报价系统。
公开报价系统包括信息公告栏市场(OTCBB)和粉单市场(Pink Sheet)。
其中，OTCBB是全美证券商协会(NASD)管理的一个电子报价系统，为3400多只场外交易股票提供实时报价、最后一笔成交价和成交量等信息。
据了解，目前OTCBB挂牌公司都必须是向美国证券交易委员会报告信息的公司。
粉单市场是由一家私人公司(全美报价事务公司)运营的，为2400余家公司提供交易信息服务。
据了解，粉单市场并不全是公众公司，也有私募公司的报价，但私募公司股份(在《美国证券交易法》中定义为限制股份)转让必须遵守美国证券交易委员会的 R144规则规定。
第三个层次：地方性柜台交易市场。
大致10000余家小型公司的股票仅在各州发行，并且通过当地的经纪人进行柜台交易。
据了解，这些公司都是根据《美国证券法》 D条例中的发行注册豁免条款发行的股份，这些股份都是州内的小额发行公司股份。
第四个层次：私募股票交易市场。
全美证券商协会还运营了一个Portal系统。
该系统为私募证券提供交易平台，参与交易的是有资格的机构投资者。
机构投资者和经纪商可通过终端和Portal系统相连，进行私募股票的交易。
据了解，该市场是根据美国证券交易委员会R144A规则建立的一个专门市场，是专门为合格机构投资者交易私募股份的专门市场。
由上述四个层次构成的证券市场体系，为全美3万家左右的公司提供不同程度的服务。
进入证券市场体系的股份公司数量大致占全国股份公司总数的1%。
对美国的资本市场结构进行简要分析，不难得出以下结论:第一，多层次资本市场体系是市场自然演进的结果。
美国的多层次资本市场体系，是适应不同规模、行业、经营状况、盈利水平和发展阶段企业的融资需求自发形成的，是市场自然演进的结果。
在资本市场体系形成的过程中，政府并没有主动进行干预，只是顺应市场发展的需要，为市场发展提供良好的外部环境，多层次资本市场是经济发展的必然要求，这可以从以下几个方面得到说明。
从企业融资的角度看，由于企业的发展阶段、规模、收益和风险特征的不同，要求形成多层次市场满足其不同的融资需求。
一般而言，当中小企业因规模及发展的限制还不可能迈入高一层证券市场的门槛时，低一层证券市场则为它们的融资活动提供了渠道。
同时，低一级市场对在该市场交易的企业还起着比较、选择和推荐的作用，只有那些经营业绩突出、市场表现不凡的企业方有可能被推荐到高一层的证券市场。
因此，分层次的证券市场结构不仅适应了企业不同成长阶段的融资需要，而且保证了公司质量，从而奠定了证券市场健康发展的制度基础。
美国的纽约证券交易所、NASDAQ市场和 OTCBB市场，英国的伦敦证券交易所、AIM等都是适应企业不同的融资需求逐步发展起来的。
从投资者的角度看，投资者可供投资的资金量不同、投资目标和策略不同、风险承受能力不同，要求形成多层次市场满足其不同的投资需求。