投资学第五章

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投资学-—第5章__无风险证券的投资价值

货膨胀等都会给该类证券投资带来风险。
货币的时间价值
货币的时间价值是为取得货币单位时间内使用权支付的价格，它是对投资者因投资而推迟消费所作出牺牲支付的报酬，它是单位时间的报酬量与投资的比率，即利息率。
二、名义利率与实际利率
名义利率
名义利率是指利息（报酬）的货币额与本金的货币额的比率。
（三）到期收益率
1、含义：到期收益率，可以使投资购买债券获得的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率。它是投资者按照当前市场价格购买债券并且一直持有到满期时可以获得的年平均收益率。
2、债券到期收益率的计算公式为：
P m(1C r)(1 C r)2....(C .1 .rF )n
一、即期利率、远期利率与到期收益率
3、有息债券的即期利率即为票面利率 4、无息债券的即期利率由以下公司计算：
其中： St为即期利率 Mt为票面面值 t为债券的期限
Pt
Mt (1ຫໍສະໝຸດ St )t 例1：设某2年期国债的票面面额为100元，投资者以85.73元的价格购得，问该国债的即利率是多少？
其中： F为债券的面值，C为按按票面利率每年支付的利息，Pm为债券的当前市场价格，r为到期收益率。
3、到期收益率计算标准是债券市场定价的基础，建立统一、合理的计算标准是市场基础设施建设的重要组成部分。计算到期收益率首先需要确定债券持有期应计利息天数和付息周期天数，从国际金融市场来看，计算应计利息天数和付息周期天数一般采用“实际天数/实际天数”法、“实际天数/365”法、 “30/360”法等三种标准，其中应计利息天数按债券持有期的实际天数计算、付息周期按实际天数计算的“实际天数/实际天数”法的精确度最高。近年来，许多采用“实际天数/365”法的国家开始转为采用 “实际天数/实际天数”法计算债券到期收益率。

证券投资学吴晓求主编第5章行业分析

进入经济发展阶段初期，最先上扬是：地产 → 建筑业 → 汽车业 → 化工等
关键：把握时机，发现经济萧条或复苏的早期迹象
国民经济行业的分类
代码国民行经济业行名业分称类与代码代(码GB/T475行4-2业002名) 称
A 农、林、牧、渔业
K 房地产业
B 采矿业
L 租赁和商务服务业
C 制造业
M 科学研究、技术服务和地质勘查业
行业的生命周期分析每个行业都要经历的从成长到衰退的演变过程
行业的生命周期分析
幼稚期
▪ 此时行业刚刚诞生或创立不久，进入者的数目较少，大多数企业处于亏损状态，对此类行业进行投资具有较大风险。
成长期成熟期
▪ 行业开始进入稳定发展的阶段，销售量急剧上升，市场前景看好。投资者往往可以得到相当丰厚的回报。但风险仍然存在。
预测报告动态报告
对行业的发展前景进行预测
行业内企业的最新动态、技术进展状况、主要厂家或垄断者的经营状况

第二节行业分析的基本内容
行业的基本经济特性分析行业结构分析周期分析
行业的基本经济特性分析 —— 行业主要经济变量及其表现形式
主要经济变量
市场规模
市场增长率生命周期阶段
竞争范围竞争者数量及规模消费者数量及规模产品与技术更新速度产品差异化程度
历史资料研究法调查研究法归纳与演绎法
比较研究法数理统计法
防御型行业
▪ 产品需求相对稳定，受经济周期变化的影响小，一般都能保持均速的发展态势。食品业、公用事业中的供水、供气及供电等。属于收入投资，非资本利得投资。
经济处于衰退阶段时 → 防御型行业
周期型行业
▪ 周期型行业的运动状态直接与经济周期相关，行业业绩随经济周期的变化而呈现出周期性变化。

投资学第五讲投资组合理论

风险的市场价格

市场资产组合的期望收益为E(rM)，风险为σ2M，市场资产组合的风险溢价为 E(rM)-rf，则承担单位市场风险的报酬为
E(r M ) - rf
2 σM

这一报酬风险比率就是风险的市场价格
投资者的选择

假定某代表市场平均情况的投资者投资于市场资产组合的比例为100%，现在打算通过借入无风险贷款的方式增加比例为δ的市场资产组合或者某一特定股票，投资者将如何选择？
E r
2

E(r M ) - rf 2σ M
2
投资者的选择——某一股票A

如果投资者选择股票A ，其资产组合为1的市场组合，δ的股票以及-δ的无风险资产，组合的收益和风险分别为

rM+δ(rA-rf) σ2=σ2M+δ2σ2A+2 δcov(rA,rM） ≈ σ2M+2δ cov(rA,rM）
组合预期收益
AB 1
0.25 0.215 D （1/3,2/3） C
A（1，0）
F
G
AB 0
x
AB 1
E
0.18 0.02
B（0，1） 0.045 0.06 0.08 组合标准差
2.三种证券组合的可行域（不允许卖空）

一般地，当资产数量增加时，要保证资产之间两两完全正（负）相关是不可能的；一般假设两种资产之间是不完全相关（一般形态）
ij
组合中证券数量
四、有效组合与有效边界

有效组合（efficient set）,就是按照既定收益下风险最小或既定风险下收益最大的原则建立起来的证券组合。有效边界（efficient frontier）,就是在坐标轴上将有效组合的预期收益和风险的组合连接而成的轨迹。

西财《投资学》教学资料包课后习题答案第五章

第五章证券投资工具一、思考题1．普通股票的权益有哪些？它和优先股票的区别是什么？（1）普通股股东享有的权利。

普通股股票持有者按其所持有股份的比例享有以下几种基本权利：①公司决策参与权。

普通股股东有权参与股东大会，并有建议权、表决权和选举权，也可以委托他人代表其行使股东权利。

②利润分配权。

普通股股东有权从公司利润分配中得到股息。

普通股的股息是不固定的，由公司的赢利状况及其分配政策决定。

普通股股东必须在优先股股东取得固定股息之后，才有权享受股息分配权。

③优先认股权。

如果公司需要扩张而增发普通股股票时，现有普通股股东有权按其持股比例，以低于市价的特定价格优先购买一定数量的新发行股票，从而保持其对企业所有权的原有比例。

④剩余资产分配权。

当公司破产或清算时，若公司的资产在偿还欠债后还有剩余，其剩余部分按先优先股股东、后普通股股东的顺序进行分配。

（2）优先股股东享有的权利。

优先股是相对于普通股而言的，主要是指在利润分配及剩余财产分配的权利方面优先于普通股。

优先股股东享有以下两种权利：①在公司分配赢利时，持有优先股的股东比持有普通股的股东优先参与分配，而且享受固定数额的股息，即优先股的股息率都是固定的（普通股的股息却不固定）。

分配股数视公司赢利情况而定，利多多分，利少少分，无利不分，上不封顶，下不保底。

②在公司解散，分配剩余财产时，优先股股东先于普通股股东参与分配。

2．试述我国的股权结构及其问题。

我国的股权结构包括国有股、法人股、社会公众股和外资股。

我国股权结构存在股权分置现象。

所谓股权分置，是指上市公司股东所持向社会公开发行的股份在证券交易所上市交易，称为流通股，而公开发行前股份暂不上市交易，称为非流通股。

这种同一上市公司股份分为流通股和非流通股的股权分置状况，为中国内地证券市场所独有。

3．什么是债券？它的特征和收益有哪些？按债券发行主体及债券形态的不同分类，债券有哪些类型？债券是国家政府、金融机构、企业等机构直接向社会借债时，向投资者发行，承诺按规定利率支付利息，并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。

投资学：第5章无风险借贷

下面，我们来计算这5个组合的预期收益率和风险，在上
述情况下，组合的预期收益率RP和风险P分别是：
N
Rp xi Ri x0rF x1R1 4%x0 16.2%x1 i 1
1
N
p
N
xi x j ij
2
x02
2 0
2x0 x1
01
x12
2 1
1 2
x12
2 1
1 2
12.08%x1
11
假设无风险资产的收益率是4%，某风险证券的预期收益率和风险分别是16.2%和12.08%。
我们用x0表示投资于无风险资产的资金比例，用x1表示投资于风险资产的资金比例，那么x0＝1－x1。
如果投资者将全部资金投资于无风险资产，就有x0＝1， x1＝0。
相反，投资者也可以将全部资金投资于风险资产，这种情况下就有x0＝0，x1＝1。
由于无风险资产的标准差为零，因此无风险资产的方差也是0，其收益率与风险资产的收益率之间的协方差也是0。
5
因为无风险资产具有确定的收益率，所以这种类型的资产必定是某种具有固定收益，并且没有任何违约可能的证券。
由于所有的公司证券从原则上讲都存在着违约的可能性，因此无风险证券不可能由公司来发行，因而必须是政府发行的证券。
22
5.3 无风险资产的借入
如果我们允许投资者借入资金，我们可以进一步扩展前一节的分析。这意味着，当投资者在决定将多少资金投资于风险资产时，他将不再受初始财富的限制。
当然，当投资者借入资金时，他也必须为这笔贷款付出利息。由于利率是已知的，而且偿还贷款也没有任何不确定性，因此，投资者的这种行为常常被称为“无风险借入” 。
如果一个证券组合P中，投资于组合PAB的比例是 xPAB，用x0=1- xPAB的比例投资于无风险资产，那么该证券组合P的预期收益率和风险就分别是：

投资学第五章(课堂PPT)

2年后到期本利和 100 (1 8%)2 116 .64
(116.64 1)100% 9.01% 107
f2
(1 S2 )2 1 S1
1
23
一般公式：
ft
(1 St )t (1 St1)t1
1
式中： St 即期利率 f t 第t年的远期利率
24
3、到期收益率：可以使投资购买债券获得的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率。
i 101.94 100 100% 1.94% 100
名义利率
i 1 r 1
1 p
实际利率
通货膨胀率
i r p
5
三、终值与现值 1、终值（1）单利法
年份年初资金
1
P
2 P（1+i）
…
…
n P[1+（n-1)i]
年末利息
Pi Pi
…
Pi
年末本利和
P+Pi=P（1+i）
P（1+i）+ Pi =P(1+2i)
1
本章主要内容
➢货币的时间价值 ➢利率的决定 ➢利率的期限结构 ➢无风险条件下债券投资价值的评估
2
第一节货币的时间价值
一、无风险收益与货币的时间价值
无风险收益：投资于无风险证券获得的收益。无风险证券：能够按时履约的固定收入证券。货币的时间价值：投资者因投资而推迟消费所作出牺牲支付的报酬。
C
C
CF
Pm
1 r
(1 r)2
(1 r)n
式中： F为债券面值；C为按票面利率每年支付的利息；
Pm为当前市场价格；r为到期收益率
25
例：考虑三种国债，A、B、C，债券A一年到期，到期投资者得到100元，债券B两年到期，到期投资者得到100元，债券C为附息债券，从现在起一年后，向投资者支付5元，两年后到期时，再支付给投资者105元，这些债券现在在市场出售的价格

(本科)投资学NO5教学课件

第一节投资组合的收益和风险
因此，公式（5-3）转化为: 当其他不变时，ρ12越高组合方差就越大。当两只证券完全正相关时，即当ρ12=1时，公式（5-12）可以简化为
第一节投资组合的收益和风险
资产的相关性越小，有效收益越大。
因此，组合标准差就是两个收益完全正相关的证券标准差的加权平均。在其他情况下，相关系数小于1使得组合标准差小于两个资产标准差的加权平均。
第一节投资组合的收益和风险
第一节投资组合的收益和风险
第一节投资组合的收益和风险
公式（5-3）表明，如果协方差为负，那么组合的方差会降低。但是，即使协方差为正，组合标准差仍低于两个证券标准差的加权平均，除非两个证券是完全正相关的。为了证明这一点，我们注意到协方差可以由相关系数ρ12 计算得到
根据公式（5-2）可得，该投资者的预期收益率为: E(RP)=260%×29%+(-160%)×11%=57.8%
第一节投资组合的收益和风险
（二）两种证券组合的风险
分散投资可以降低组合风险。与衡量单个资产风险的方法不太一样，衡量资产组合的风险除用方差外，还要考虑相关性，即两种资产的收益率一起变化的程度。根据概率论的相关知识，使用协方差计算两种证券组合的风险可以表示为:
第一节投资组合的收益和风险
股票A和股票B的收益率变动的协方差为:
第一节投资组合的收益和风险
【例5-3】某投资者打算投资小盘股基金 Nhomakorabea和普通债券基金B，它们的期望收益率和标准差如表5-4所示，两只基金收益率的相关系数为0.1。如果投资者要求组合的收益率为12%，那么每只基金各占的比例应是多少？构造的投资组合的标准差是多少？
第一节投资组合的收益和风险

投资学第五章习题集

第五章习题集一、判断题1.资本市场线是可到达最好市场配置线。

2.资本资产定价模型假设投资者是有一样预期。

3.在资本资产定价模型假设下，市场对证券或证券组合非系统风险提供风险补偿。

4.资本资产定价模型在市场非有效情况下也是成立。

5.市场均衡条件下，最优风险资产组合构成与投资者风险收益偏好相关。

6.别离定理是先确定最优风险资产组合，再在最优风险资产组合与无风险资产比例之间进展选择。

7.资本市场线与证券市场线具有一样含义。

8.资本市场线横坐标是证券组合收益率标准差，纵坐标是证券组合收期望收益。

9.资本市场线斜率就是夏普比率。

10.当资产组合股票数量n趋向于无穷大时候，该资产组合风险将为0。

11.某一证券与市场组合协方差越大，其期望收益也越大。

12.证券市场线是无风险资产与最优资产组合线性组合。

13.β值称作β系数，是一种衡量某一证券个体风险指标。

14.在资本资产定价模型根本假设成立前提下，投资者是不可能找到比资本市场线上投资组合更优投资组合。

15.证券市场线代表某一证券或证券组合预期收益率与之所承当系统性风险成正比一种关系式。

16.利率风险不属于系统性风险。

17.β系数就是该目标资产与市场组合协方差相对市场组合方差比值。

18.CML与SML都是用均值-方差方法来衡量投资组合预期收益与投资风险。

19.无效组合位于证券市场线上，而有效组合仅位于资本市场线上。

20.特征线方程统计回归中截距项代表是该证券常数收益率。

21.β系数代表是该证券所承当系统性风险。

22.风险就意味着亏损，或者是亏损概率变大。

23.有效组合再组合仍是有效组合。

24.信用风险就是所谓违约风险。

25.随着投资组合中证券数量增加，非系统性风险下降是先慢后快。

26.不同投资者会有不同最优风险资产组合。

27.一般可以认为3年期国债利率就是无风险收益率。

28.无风险资产配置比例高于最优风险资产组合投资者属于风险厌恶型。

29.系统风险是一种可分散风险。

投资学第五章股权价值评估

第五章股权价值评估与分析股票概述股权的价值评估股权投资分析方法1了解股权的含义，进而认识股票投资的收益与风险特征能够运用理论模型评估公司的价值，了解各种模型的优劣，并能够理解模型在实际运用中的条件了解各种股票投资分析方法的内在逻辑及其适用性第一节股票概述•一、股份有限公司制度•二、股票的性质与特点•三、股票的类型3一、股份有限公司制度股份有限公司：其全部资本分为等额股份，股东以其所持股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任。

特点：股东责任有限；可以公开募集资本（发行股票）；股份可以自由转让；股东人数有最低限制资本要求进行等额划分，等额股份的书面凭证是股票委托—代理问题：内部人控制、大股东对小股东的利益损害4二、股票的性质与特点•（一）股票的性质1、定义：股份有限公司必须将其资本进行等额划分，等额股份的凭证是股票。

它是股份有限公司经过法定程序发行的，证明股东对公司财产拥有所有权及其份额的凭证。

2、代表所有权（股权）：分享公司盈利的权利；剩余资产索偿权；参与公司经营管理的权利。

5二、股票的性质与特点•（二）股票的特点(与债券比较)：1、经济关系：股票代表所有权；债券代表债权。

收益来自于税后利润：变动收益构成公司成本：固定所有权债权经营管理参与权无经营管理参与权2、偿还期：股票永远不还本；债券具有明确的偿还期。

发行市场上债券是主导；流通市场上股票为主。

6二、股票的性质与特点3、价格波动：股票价格波动远远大于债券价格波动。

债券的未来现金流是已知的、明确的股票的未来现金流是不确定的，预期的影响很强：概念债券投资以获得利息收入为主要目标，很少流通转让股票投资流通活跃，价差收益是重要收益构成价格波动价差收益供求关系价格波动投机性7二、股票的性质与特点4、获得报酬和资产清偿的顺序：债券先于股票。

5、风险：股票大于债券，但股票的收益性也远大于债券。

8三、股票的类型•（一）普通股和优先股•1、普通股票•普通股在股东权利和义务上不附加任何条件•普通股股票是股份有限公司最基本的筹资工具•特点：剩余索偿权经营管理参与权优先认股权（配股）一是保证股权结构的稳定；二是保证股东权益不被稀释。

威廉夏普_投资学课后习题答案解析第五章

持有期期末价值与期初价值之比：
V3 V1 V2 V3 V0 V0 V1 V2 10800 10600 10200 10300 10100 9900 1.1337
rhp
Value at the end of the holding period Value at the beginning of the holding period
Step2: how many bonds you can buy at the end of the second year ?
You can use the $748.51 to buy: $748.51/$9900 =0.0756
第三年末收到的利息= (1.0693+0.0756)*700=$801.43 第三年末持有的债券的价值：= (1.0693+0.0756)*9500 = $10876.55
-1
=1.1337-1=13.37%
方法二：直接计算出债券在持有期期末的价值。
Step1: how many bonds you can buy at the end of the first year ? You can use the $700 to buy : $700/$10100= 0.0693
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Chapter 5 the valuation of riskless securities
Questions and problems
group four -------彭利、蒋英、陈艳陈红霖、吴晓琴、邹雨薇、陈园华
4、Face value = $1000
100 100 1100 997.18 2 1 s1 (1 s 2 ) (1 s3 ) 3 997.18 100d1 100d 2 1100 3 d d 3 0.749

证券投资学课件第5章金融衍生工具

P=
nc
t1 1 r t
2月10日
股市上扬，欲购股票的市价上升到105 000港元
卖出1张3月份到期的股票指数期货合约，点数为2100点，合约总值为：105 000港元（2100×50）
损益
亏损5 000港元
盈利5 000港元
第三节
金融期权
一．金融期权
（一）概念期权是指一种选择的权利或自由，可供选
择之物和按规定价格有权出售或购买一物品。期权交易就是一种权利的有偿使用。
第 5章
金融衍生工具
学习目标
●金融衍生工具的概念、特征、分类
●金融期货、股票指数期货 ●金融期权、股票指数期权 ●存托凭证、可转换证券、认股权证
第一节
金融衍生工具概述
一、金融衍生工具的概念
金融衍生工具又称金融衍生品，是与基础金融产品相对应的一个概念，指建立在基础产品和基础变量之上，其价格取决于基础金融产品的价格（或数值）变动的派生金融产品。
（三）期权合约的构成要素 1买方（taker） 2.卖方(grant) 3.协定价格 4.期权权利金 5.交易的金融资产的品种和数量 6．期权的有效期 7.通知日 8.到期日
（四）期权交易的类型 1.按性质分类。（1）看涨期权（2）看跌期权（3）双重期权
2.按内容分类。（1）股票期权交易（2）即期外汇期权交易（3）股票指数期权
（3）、对冲期权
假设一个投资者购买了9月份到期、协定价格为140的纽约证券交易所综合股票指数的延买期权，3个月后，该股票指数上升了18点，这时该投资者纯收入为2 750 美元（158×500—140×500），保险金点数为12.50，则保险金为6 250 美元（12.50×500），由于他所购买的期权到9月份才到期，如果股市继续看好，则他所获得的利润还会增大。但是，股市也有可能朝相反的方向移动，这样，对该投资者来说，则会前功尽弃。因此，为了保险起见，该投资者可以在6月份时购进一份9月份到期的纽约证券交易所综合股票指数期货合约的延卖期权。假设6月份时9月份延卖期权的保险金为 16.10点，即8 050美元（16.10×500）。到9月份时，可能出现2种情况。

证券投资学精品课程第五章

证券投资过程的四个阶段：第一，考虑各种可能的证券组合第二，计算这些证券组合的收益率、方差、
协方差第三，通过比较收益率和方差决定有效组合第四，利用无差异曲线与有效边界的切点
确定对最优组合的选择
整理课件
第二节资本资产定价模型（CAPM）
整理课件
CPAM的假设条件：存在一种无风险资产，投资者可以不
受限制地以无风险利率借入和贷出；证券市场上任何证券都在单一期限内
向投资者提供收益；
整理课件
投资者对证券的预期收益率、方差、协方差具有相同的预期；
证券市场是完善的，不存在投资障碍，证券价格是一种均衡价格。
整理课件
一、资本市场线 (CML)
(一) 无风险借贷 1、无风险贷出无风险资产：无风险资产的收益是确定的，标准差为零。对无风险资产的投资被认为是无风险贷出。
— 2m市场证券组合收益率方差
整理课件
（五）证券市场线（SML）
CML反映的是有效组合的预期收益率和风险之间的关系，单一证券与其他证券组合预期收益和风险的关系取决于它们与市场证券组合的协方差。具有较大协方差的证券和证券组合提供较大的预期收益率。证券协方差风险与预期收益率之间的线性关系，称为证券市场线（SML）。
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将无风险资产与风险资产组合i结合形成一个新的投资组合，该组合的预期收益和风险为：
rpxf rf xiri
1
x x xxCov 2 22 22
p f f ii
fi
2 fi
整理课件
0
f
Cov
0
fi
x
p
i
i
整理课件
（1）投资于一个无风险资产与一个风险资产（2）投资于无风险资产与风险组合（3）无风险贷出对有效集的影响

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经济概期末 HP R 状况率价繁荣 0. 140 25 正常 0. 110 5 44 % 14 %
萧条 0. 80 25
-1 6 %
经济状概率况繁荣
正常萧条
0.25
0.50 0.25
期权最终价持有期最终值持有期格+$4 收益率收益率 % % 144 44 0 -100 114 84 14 -16 0 30 -100 150
• 以过去的风险溢价为参考，投资者估计标准普尔5 0 0股票资产组合的预期年持有期收益率为多少？假定当期无风险利率为6%。 • 参阅教材P91的表5-4历史超额收益率表格，可得美国大盘股1926-2005年的均值为 12.15%，美国国库券的均值是3.75%，则风险溢价是12.15-3.75=8.4%。 • 所以，HPR=8.4+6=14.4%
• 假定在不远的将来，通货膨胀率预期为3%。根据本章提供的历史数据，投资者对下列各项的预期如何？ • a. 短期国债利率。 • b. 大公司股票的预期收益率。 • c. 股票市场的风险溢价。
• 从表5 - 2看，国库券的平均实际利率大约为3 . 7 6%-3 . 2 2%= 0 . 5 4%。 • a. 国库券：0 . 5 4%的实际利率+ 3%通胀率= 3 . 5 4% • b. 大公司股票收益： 3 . 5 4%国库券利率+ 8 . 7 4%历史风险溢价= 1 2 . 2 8% • c. 股票的风险溢价保持不变。(溢价，即两种利率之间的差额，是一个实际值，不受通胀率的影响)。
• 投资者考虑投资50 000美元于一传统的一年期银行大额存单，利率为7%；或者投资于一年期与通货膨胀率挂钩的大额存单，年收益率为3 . 5%+通胀率。 • a. 哪一种投资更为安全？ • b. 哪一种投资期望收益率更高？ • c. 如果投资者预期来年通胀率为3%，哪一种投资更好？为什么？ • d. 如果我们观察到无风险名义利率为每年7%，无风险实际利率为3 . 5%，我们能推出市场预期通胀率是每年3 . 5%吗？
股票
a. 股票市场和看跌期权的持有期收益率的概率分布如上：记住股票的成本为1 0 0美元/股，而看跌期权的成本为2美元。
幻灯片 21
• (144-100)/100=0.44
• =(0-12)/12
B、一股股票加一份看跌期权合约的成本是11 2美元。股票市场加看跌期权的持有期收益率的概率分布为
• 假定有100 000美元用于投资，根据上表，与无风险的国库券(美国短期国库券)相比，投资于股票的美元的预期风险溢价是多少？ • a. 13 000美元 • b. 15 000美元 • c. 18 000美元 • d. 20 000美元 • a
• 投资者面临教材中表5 - 1所给出的股票市场指数基金的持有期收益率的概率分布。假定一指数基金股票的看跌期权执行价格为 11 0美元，一年后到期，售价1 2美元。 • a. 这一看跌期权的持有期收益率的概率如何分布？ • b. 包含一股指基金和一份看跌期权的资产组合的持有期收益率的概率如何分布？ • c. 为什么说在这种情况下，购买看跌期权等于购买一份保险？
• c. 如果你预期明年的通胀率为3%，则传统的大额存单将提供给你预期的实际收益率4%，比与通胀挂钩的大额存单的实际收益率高出0 . 5%。但是除非你有一定的把握确知通胀率为3%，否则传统的大额存单的风险显然更大。至于说哪一种投资更好，则要根据你对风险和收益的态度而定。你可能会选择分散投资，将你的资金每种都投资一部分。 • d. 错。我们不能假定在7%的名义无风险利率(传统的大额存单)和3 . 5%的实际无风险利率(通胀保护型大额存单)之间的整个差额就是预期的通胀率。该差额的一部分可能是与传统大额存单的不确定性风险有关的风险溢价，因此，表明预期的通胀率要小于3 . 5%/年。
• a. 与通胀挂钩的大额存单更安全，因为它保证了投资的购买力。运用实际利率等于名义利率减去通胀率的近似概念，大额存单提供了3 . 5%的实际收益率，而不论通胀率如何。 • b. 预期收益率根据来年的预期通胀率而定。如果通胀率小于3 . 5%，则传统的大额存单将提供较高的实际收益率；如果通胀率高于3 . 5%，则与通胀挂钩的大额存单将提供更高的实际收益率。
一个经济正从极度衰退中恢复过来，预计各行业会有大量的资本投资需求。为什么这会影响实际利率？
• 实际利率预期会上升。投资活动将使得图5 - 1中对资金的需求曲线向右移动，从而使均衡实际利率上升。
• 在恶性通货膨胀期间，一债券的名义持有期收益率为8 0%/年，通胀率为7 0%/年。 • a. 该债券的实际持有期收益率是多少？ • b. 比较实际持有期收益率和估计值r＝R-i。 • a. 实际持有期收益率= ( 1 +名义持有期收益率) / 1 +通胀-1= (名义持有期收益率-通胀) / 1 +通胀= ( 0 . 8 0-0.70)/1.70=0.058 8=5.88% • b. 近似地给出实际持有期收益率为8 0%-7 0%= 1 0%，这显然太高。
• c. 购买看跌期权保证你最少有1 . 8%的持有期收益率，而不管股价如何变动。因此，它提供了一份价格下跌的保险。
• 条件同前一题所给，假定无风险利率为每年6%。投资者正考虑投资1 0 7 . 5 5美元于 1年期的大额存单，同时购买一份股票市场指数基金的看涨期权，执行价格为11 0美元，一年后到期。年末投资者美元收益率的概率如何分布？
持有期收益率
-17. 9504%
正常 0.50 8.0% 1000 0
80. 8% 00
衰退 0.30 7.0% 1122. 122.77 80. 20. 77 00 277%
幻灯片
幻灯片
• 740.496-1000=-259.504
• (-259.504/1000)+0.08=-0.179504=17.95%
30+11 (1444=144 119.55 )/119.5 5=0.20 （0，, 114+0 -4.64% 8-110） =114 =0 0 114+0 -4.64% =114
• 见表5 - 1，假定投资者针对以下的股票市场对他的预期作出调整。运用5 - 1式与5 2式，计算股票持有期收益率H P R的均值与方差。将投资者调整后的参数与教材中的参数作比较。
• E(r) = 0 . 3 5×4 4%+ 0 . 3 0×1 4%+ 0 . 3 5×(1 6%) = 1 4%。 • 方差= 0 . 3 5×( 4 4-1 4 )2+ 0 . 3 0×( 1 4-1 4 )2+ 0 . 3 5×(-1 6-1 4 )2= 6 3 0 • 标准差= 2 5 . 1 0% • 均值不变，但标准差随着高收益和低收益的概率增加而增加。
• 成本是107.55+12=19.55，大额存单加看涨期权的美元收益的概率分布为：
经济状概率况繁荣 0.25
正常
0.50
大额存单的最终价.003 114
Call的最终价值（140100） =30
组合的收益率价值
萧条
0.25
114
• 来年投资者有5 000美元可供投资，考虑以下三种选择： • a. 一货币市场基金，平均到期期限为3 0天，当期收益率为6%/年。 • b. 银行的一年期储蓄存款，利率为7 . 5%。 • c. 20年期美国国债，到期收益率为9%/年。投资者对未来利率的预期对投资者的决策有何影响？
• 在货币市场上，你的第二年的持有期收益率根据每月到期证券转手时的3 0天利率而定。一年期储蓄存款将提供7 . 5%的持有期收益率。如果你预计到货币市场工具的利率将上涨，会远高于现在的6%，则货币市场基金可能会有较高的年度持有期收益。而2 0年期的国债提供每年9%的到期收益率，比一年期银行储蓄存款利率高出1 5 0个基点，如果长期利率在这一期间上涨，则你持有债券一年的持有期收益率将小于7 . 5%。如果国债收益率在该期间内上涨至9%以上，则债券的价格就会下跌，如果债券收益率保持不变，你的资本损失将消除掉得自9%的部分甚至全部收益。
• 推导3 0年期美国国债的一年持有期收益率的概率分布。假定其息票率为8%，现在以面值出售，一年后到期收益率（ Y T M）的概率分布如上表。（为了简化，假定8%的息票在年末一次支付而不是每6个月支付一次）。
经济概率 YTM 状况
繁荣 0.20 11.0 %
价格
资本收息益率票率 740.4 -259. 80. 96 504 00
• 根据表5 - 1，分析以下情况对真实利率的影响。 • a. 企业对其产品的未来需求日趋悲观，并决定减少其资本支出。 • b. 居民因为其未来社会福利保险的不确定性增加而倾向于更多地储蓄。 • c. 联邦储蓄委员会从公开市场上购买美国国债以增加货币供给。
• a. 如果企业降低资本支出，它们就很可能会减少对资金的需求。这将使得图5 - 1中的需求曲线向左上方移动，从而降低均衡实际利率。 • b. 居民储蓄的增加将使得资金的供给曲线向右上方移动，导致实际利率下降。 • c. 公开市场上对财政证券的购买等价于增加资金的供给(供给曲线向右移动)，均衡的实际利率将下降。