我国近年来货币政策变化
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币。 2. 用新印钞票，回购商业银行持有的国债、央行票
据，对商业银行持有的票据再贴现，以及偿付外 债； 3. 在由国际收支产生的货币兑换行为中，央行用新 印的钞票购买外汇。
收放基础货币的主要渠道
（二）外汇储备
外汇储备是中国人民银行很多年来投放基础 货币的主要渠道 。
央行吸收外汇形成外汇占款的同时也就将基 础货币放了出来。
B=C+R
基础货币=流通于银行体系之外的现 金+存款准备金
收放基础货币的主要渠道
（一）直接发行通货 （二）变动黄金、外汇储备 （三）公开市场业务：现券、正逆回购、
央票 （四）再贴现、再贷款 （五）法定准备金率 （六）常备借贷便利
收放基础货币的主要渠道
（一）直接发行通货
1. 央行用新印的钞票，通过政府购买发放基础货
一方面，为了摆脱外汇占款过多所带来的被动性，提 高货币政策的可控性，央行投放基础货币的渠道正在由外 汇占款向公开市场业务转变。2008年，修订后的《外汇管 理条例》明确了企业可以按规定保留外汇或者将外汇卖给 银行，此时，强制的结售汇制度正式退出历史舞台。同时， 通过使用金融工具，如正回购、发行央行票据等手段来对 冲过多的外汇占款。
中国人民银行收放基础货币渠道的变化
?2004 年：提高准备金率，同时发行央 票
2004年1月股份改革在我国逐渐强化，引起 了股票市场的持续火热。伴随股票市场牛市的出 现，为了防止经济过热，央行开始收紧银根，也 出现一度提高存款准备金率 的局面，从而导致了 基础货币的比例在收缩。同时 央行票据 的发行加 速了货币的收紧，这导致的双重效应。央票的发 放成为一种基础货币的对冲交易，用以对冲基础 货币投放过多。
引入中央银行票据后，增加了公开市场操作的灵活性 和针对性，增强了执行货币政策的效果。
收放基础货币的主要渠道
（四）再贴现和再贷款
人民银行对银行业机构发放的贷款，即人民银 行贷款称为再贷款；而将人民银行对银行业机构商业 票据进行的贴现称作再贴现。
对银行业机构的再贷款和再贴现，在本质上相 当于人民银行的基础货币投放；收回银行业机构的再 贷款和再贴现，也就相当于将基础货币从社会上收回。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
收放基础货币的主要渠道
（三）公开市场业务
现券交易： 分为现券买断和现券卖断两种， 前者为央行直接从二级市场买入债券，一次 性地投放基础货币；后者为央行直接卖出持 有债券，一次性地回笼基础货币 。
收放基础货币的主要渠道
（三）公开市场业务
回购交易
正回购为中国人民银行向一级交易商卖出有价证券， 并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，正回购 为央行从市场收回基础货币的操作，正回购到期则为央行 向市场投放基础货币的操作；
中国人民银行收放基础货币渠道的变化
另一方面，次贷危机以来，为了拉动内需， 我国开始贯彻落实适度宽松的货币政策。央行从 2008 年11 月27日起，下调金融机构一年期人民币 存贷款基准利率。同时，下调中央银行再贷款、 再贴现等利率。从 2008 年12月5日起，下调金融 机构人民币存款准备金率。 准备金率的下调， 银行贷款增发，都直接导致基础货币的大规模增 发。无论是存贷款基准利率，还是存款准备金率， 其调整幅度都超过此前市场的预期，为近十年来 我国货币政策调控历史上少有。
中国人民银行收放基础货币渠道的变化
?2008 年：渠道向公开市场业务转变， 同时下调准备金率
外汇占款的增加直接增加了基础货币量，再通过货币乘 数效应，造成了货币供应量的大幅度增长,使得流通中的人 民币迅速增多。这不仅加剧了通货膨胀的压力，而且弱化 了货币当局对货币供应量控制的能力,不利于央行宏观调控 目标的顺利实现。
近十年来中国人民银行收放 基础货币
渠道的变化与面临的问题
目录
?中国人民银行收放基础货币的主要渠道 ?收放基础货币渠道的变化 ?渠道变化所面临的问题 ?启示与展望
基础货币 基础货币又称为高能货币，是指
具有使货币总量成倍扩张或收缩能力 的货币。基础货币是整个商业银行体 系借以创造存款货币的基础，是整个 商业银行体系的存款得以倍数扩张的 源泉。
中国人民银行收放基础货币渠道的变化
外汇储备增加，基础货币增加；外汇储备减 少，基础货币减少。
收放基础货币的主要渠道
（三）公开市场业务
1. 所谓公开市场业务操作就是中央银行在公 开市场上买进和卖出有价证券 ,以扩张和收缩信用， 调节货币供应量的行为。而中央银行在公开市场 上进行证券买卖的过程，实际上又是中央银行吞 吐基础货币的过程。 2. 在我国，中国人民银行的公开市场业务债券交 易有现券交易、回购交易 和发行中央银行票据 三 种。
收放基础货币的主要渠道
（五）法定准备金率
相比于公开市场操作吞吐货币 的灵活性，法定准备金率一般被认为是 一种作用强烈的工具，很多国家一直没
有采用过，但在中国却经常使用。
收放基础货币的主要渠道
（六）常备借贷便利
功能：满足金融机构期限较长的大额流动性需求 对象：主要为政策性银行和全国性商业银行 期限： 1-3个月 方式：以抵押方式发放 流动性供给渠道：借款 →R增加→B增加
目录
?中国人民银行收放基础货币的主要渠道 ?收放基础货币渠道的变化 ?渠道变化所面临的问题 ?启示与展望
中国人民银行收放基础货币渠道的变化
?2004 年以前：外汇占款是主渠道
央行的资产项目重心以外汇储备为主。 随着近年来我国对外贸易经常项目与资本项目上 出现的持续双顺差，为了保持人民币的汇率稳定， 央行采取了无条件无限制买入外汇的措施，导致 我国基础货币持续增发。 外汇占款 成为中国基础 货币投放的主渠道。
逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券， 并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易 行为，逆回购为央行向市场上投放基础货币的操作，逆回 购到期则为央行从市场收回基础货币的操作。
收放基础货币的主要渠道
（三）公开市场业务 中央银行票据 是中央银行为调节商业银行超额准备金
而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行 债券，之所以叫“中央银行票据”，是为了突出其短期 性特点（从已发行的央行票据来看，期限最短的 3个月， 最长的也只有3年）。
据，对商业银行持有的票据再贴现，以及偿付外 债； 3. 在由国际收支产生的货币兑换行为中，央行用新 印的钞票购买外汇。
收放基础货币的主要渠道
（二）外汇储备
外汇储备是中国人民银行很多年来投放基础 货币的主要渠道 。
央行吸收外汇形成外汇占款的同时也就将基 础货币放了出来。
B=C+R
基础货币=流通于银行体系之外的现 金+存款准备金
收放基础货币的主要渠道
（一）直接发行通货 （二）变动黄金、外汇储备 （三）公开市场业务：现券、正逆回购、
央票 （四）再贴现、再贷款 （五）法定准备金率 （六）常备借贷便利
收放基础货币的主要渠道
（一）直接发行通货
1. 央行用新印的钞票，通过政府购买发放基础货
一方面，为了摆脱外汇占款过多所带来的被动性，提 高货币政策的可控性，央行投放基础货币的渠道正在由外 汇占款向公开市场业务转变。2008年，修订后的《外汇管 理条例》明确了企业可以按规定保留外汇或者将外汇卖给 银行，此时，强制的结售汇制度正式退出历史舞台。同时， 通过使用金融工具，如正回购、发行央行票据等手段来对 冲过多的外汇占款。
中国人民银行收放基础货币渠道的变化
?2004 年：提高准备金率，同时发行央 票
2004年1月股份改革在我国逐渐强化，引起 了股票市场的持续火热。伴随股票市场牛市的出 现，为了防止经济过热，央行开始收紧银根，也 出现一度提高存款准备金率 的局面，从而导致了 基础货币的比例在收缩。同时 央行票据 的发行加 速了货币的收紧，这导致的双重效应。央票的发 放成为一种基础货币的对冲交易，用以对冲基础 货币投放过多。
引入中央银行票据后，增加了公开市场操作的灵活性 和针对性，增强了执行货币政策的效果。
收放基础货币的主要渠道
（四）再贴现和再贷款
人民银行对银行业机构发放的贷款，即人民银 行贷款称为再贷款；而将人民银行对银行业机构商业 票据进行的贴现称作再贴现。
对银行业机构的再贷款和再贴现，在本质上相 当于人民银行的基础货币投放；收回银行业机构的再 贷款和再贴现，也就相当于将基础货币从社会上收回。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
收放基础货币的主要渠道
（三）公开市场业务
现券交易： 分为现券买断和现券卖断两种， 前者为央行直接从二级市场买入债券，一次 性地投放基础货币；后者为央行直接卖出持 有债券，一次性地回笼基础货币 。
收放基础货币的主要渠道
（三）公开市场业务
回购交易
正回购为中国人民银行向一级交易商卖出有价证券， 并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，正回购 为央行从市场收回基础货币的操作，正回购到期则为央行 向市场投放基础货币的操作；
中国人民银行收放基础货币渠道的变化
另一方面，次贷危机以来，为了拉动内需， 我国开始贯彻落实适度宽松的货币政策。央行从 2008 年11 月27日起，下调金融机构一年期人民币 存贷款基准利率。同时，下调中央银行再贷款、 再贴现等利率。从 2008 年12月5日起，下调金融 机构人民币存款准备金率。 准备金率的下调， 银行贷款增发，都直接导致基础货币的大规模增 发。无论是存贷款基准利率，还是存款准备金率， 其调整幅度都超过此前市场的预期，为近十年来 我国货币政策调控历史上少有。
中国人民银行收放基础货币渠道的变化
?2008 年：渠道向公开市场业务转变， 同时下调准备金率
外汇占款的增加直接增加了基础货币量，再通过货币乘 数效应，造成了货币供应量的大幅度增长,使得流通中的人 民币迅速增多。这不仅加剧了通货膨胀的压力，而且弱化 了货币当局对货币供应量控制的能力,不利于央行宏观调控 目标的顺利实现。
近十年来中国人民银行收放 基础货币
渠道的变化与面临的问题
目录
?中国人民银行收放基础货币的主要渠道 ?收放基础货币渠道的变化 ?渠道变化所面临的问题 ?启示与展望
基础货币 基础货币又称为高能货币，是指
具有使货币总量成倍扩张或收缩能力 的货币。基础货币是整个商业银行体 系借以创造存款货币的基础，是整个 商业银行体系的存款得以倍数扩张的 源泉。
中国人民银行收放基础货币渠道的变化
外汇储备增加，基础货币增加；外汇储备减 少，基础货币减少。
收放基础货币的主要渠道
（三）公开市场业务
1. 所谓公开市场业务操作就是中央银行在公 开市场上买进和卖出有价证券 ,以扩张和收缩信用， 调节货币供应量的行为。而中央银行在公开市场 上进行证券买卖的过程，实际上又是中央银行吞 吐基础货币的过程。 2. 在我国，中国人民银行的公开市场业务债券交 易有现券交易、回购交易 和发行中央银行票据 三 种。
收放基础货币的主要渠道
（五）法定准备金率
相比于公开市场操作吞吐货币 的灵活性，法定准备金率一般被认为是 一种作用强烈的工具，很多国家一直没
有采用过，但在中国却经常使用。
收放基础货币的主要渠道
（六）常备借贷便利
功能：满足金融机构期限较长的大额流动性需求 对象：主要为政策性银行和全国性商业银行 期限： 1-3个月 方式：以抵押方式发放 流动性供给渠道：借款 →R增加→B增加
目录
?中国人民银行收放基础货币的主要渠道 ?收放基础货币渠道的变化 ?渠道变化所面临的问题 ?启示与展望
中国人民银行收放基础货币渠道的变化
?2004 年以前：外汇占款是主渠道
央行的资产项目重心以外汇储备为主。 随着近年来我国对外贸易经常项目与资本项目上 出现的持续双顺差，为了保持人民币的汇率稳定， 央行采取了无条件无限制买入外汇的措施，导致 我国基础货币持续增发。 外汇占款 成为中国基础 货币投放的主渠道。
逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券， 并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易 行为，逆回购为央行向市场上投放基础货币的操作，逆回 购到期则为央行从市场收回基础货币的操作。
收放基础货币的主要渠道
（三）公开市场业务 中央银行票据 是中央银行为调节商业银行超额准备金
而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行 债券，之所以叫“中央银行票据”，是为了突出其短期 性特点（从已发行的央行票据来看，期限最短的 3个月， 最长的也只有3年）。