第一章 金融体系
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• 金融市场(financial market)的涵义有广义和狭义之 分。
– 狭义的金融市场 金融资产交易的场所。早期的 金融市场为有形市场。 随着现代电子通信技术 和网络技术的迅速发展，现代金融市场正在向无 形市场方向发展。 – 广义的金融市场 泛指金融资产的供求关系、交 易活动和组织管理等活动的总和。
当代金融创新的背景：
• 传统金融工具为近几百年各国金融市场 和国民经济的发展做出了重要的贡献。 但不能完全满足现代金融和经济迅速发 展的需要。 • 第二次世界大战后国际资本的加速流动， 欧洲货币市场的建立和发展、20世纪70 年代世界“石油危机”及其产生的“石 油美元”的回流，以及80年代国际债务 危机的爆发和影响，成为推动当代金融 创新的重要国际经济背景因素。
两种融资方式的相对重要性:
•
从上分析可见，两种融资方式各有利
弊，互为补充，构成一个完整的融资方式 体系。在经济相对落后的发展中国家，其 证券市场的发展也较为滞后，因而以银行 为中心的间接金融是资金融通的主要方式。
四、金融体系的功能
金融体系的基本功能：提供资金的融 通渠道。现代金融体系的基本功能包括以 下8个方面： 储蓄和金融投资功能（为资金盈余者提供 的服务） • 融资功能（为资金短缺者提供的服务） • 提供流动性功能（实现资产转换） • 配置金融资源功能（整合为盈余和短缺双 方服务功能，最高总结即是如此）
经济体系中收入、支出与产品、服务的循环流动
消费和税收支出流 商品和服务流
生产单位
消费单位
生产性服务流
收入流
金融体系的资金流动：
• 资金富裕者进行储蓄；资金短缺者需要 融资。金融体系为资金富余者和资金短 缺者之间的资金融通提供了有用的渠道。 • 因此，金融体系中的资金流动不仅是为 了满足经济支付的需要，而且是为了满 足资金需求者融入资金、资金富裕者融 出资金的需要。而后者已经成为现代金 融体系最基本的功能。
消极作用：
首先，表现在对货币政策效应的影响上。各种金融创 新工具的大量涌现，使传统的货币政策目标、工具、传递 机制都发生了较大的变化，使中央银行难于通过货币供应 量的控制来调节宏观经济。
规避创新假说
• 美国经济学家凯恩认为，金融企业为了规 避政府的一些限制性措施或制度而采取的 创新交易。政府对金融的控制和由此产生 的规避行为是政府与金融企业之间为管制 和自由而进行的一种博弈行为。这种博弈 的结果就是管制—创新—新的管制—新的 创新，从而推动金融创新的不断发展。
交易费用创新假说
• 希克斯和尼汉斯提出。该假说认为：交易 成本是作用于货币需求的一个重要因素， 不同的货币需求（层次与种类）产生对不 同类型金融工具的要求。交易成本高低使 经济个体对货币需求预期发生变化，交易 成本降低的发展趋势使货币向更高级的形 式演变和发展，加快产生新的交换媒介和 新的金融工具。不断降低交易成本的需求 推动金融的不断创新和发展。
一、金融体系的构成要素
• 金融体系作为各种金融要 素有机组合的一个整体， 它的功能是这些构成要素 综合作用的结果。构成金 融体系的基本要素主要包 括：作为交易对象的金融 资产或金融工具、作为金 融中介和交易主体的金融 机构、作为交易场所的金 融市场和作为交易活动的 组织形式和制度保障的金 融体制和制度。
当代金融创新的直接导因：
• 20世纪中后期出现的新的科学技术革命、 世界范围的放松金融管制。自动转账服务、 现金管理账户、超级可转让支付命令账户 等可转让存单等新型账户的涌现，金融期 货、金融期权、货币互换和利率互换等风 险控制工具的发展等，都与电子计算机技 术和网络技术在金融领域的广泛应用紧密 相关。 • 取消利率管制、允许金融机构业务交 叉、放松对金融市场的管制和放松外汇管 制。有力地推动了金融业务和金融工具的 创新。
图1-2 金融体系中的资金流动
直接融资过程
初级证券
金融市场
初级证券 资金流
资金流
最终贷款人 资金盈余部门
初 级 证 券
资 金 流
最终借款人 资金短缺部门 资金流
初级证券
资金流
金融中介 机构
次级证券
间接融资过程
三、直接融资与间接融资
•
直接融资
资金短缺单位通过向资金盈余单位出售行 股票、债券等索取权凭证而直接获得所需 资金；资金盈余单位通过购买并持有这些 索取权凭证而获得未来的本息收入（债券） 或股息分红（股票）。
提供信息功能 管理风险功能：转移风险、控制风险、管理风
险的功能。 清算和支付结算功能：银行清算体系提供的快 速、准确、安全、方便的清算和支付结算服务， 是现代经济运行不可缺少的重要服务。 传递金融政策效应功能：金融政策对经济的调 节作用是通过金融体系的传递来实现的。
第二节 金融体系的构成
二、金融体系在国民经济中的地位
• 经济体系中的流量： 一个经济社会面临的3大基本问题 是：生产什么商品和生产多少？如何生产？为谁生产？ 这就是如何进行资源配置的问题。这种分配并不是无偿 的，而是有偿的。也就是说，获得资源者必须为其获得 的资源支付相应的报酬。 • 一方面，经济社会通过市场交换等方式将短缺资源分配 给最需要的生产者和消费者，另一方面，获得资源的生 产者和消费者为其获得的资源支付相应的报酬。因此， 一个经济体系必然形成物流和资金流。 • 物流和资金流是经济体系运行的两大基本流量。在经济 运行中，这两大基本流量互相依赖，互相补充，缺一不 可。在现代经济条件下，资金的流动主要是通过金融体 系来实现的。
第一章 金融体系概述
第一节
金融体系及其功能
金融Leabharlann Baidu系
• 金融体系或金融系统(financial system)： 由 各种金融工具、机构、市场和制度等一系 列金融要素的集合，是这些金融要素为实 现资金融通功能而组成的有机系统。 • 它通过吸收存款、发放贷款、发行证券、 交易证券、决定利率、创造金融产品并在 市场流通等金融行为，实现把短缺的可贷 资金从储蓄者转移到借款者手中，以购买 商品、服务和投资，从而促进经济增长、 满足人民生活需要。
金融创新的历史：
• 创新是相对传统而言的，创新并非现在才有，而是古已有 之。 • 最早的金融创新可追溯到12世纪意大利商业银行的出现、 18世纪英国中央银行制度的建立，19世纪支票的广泛使 用等等。 • 当代的重要的金融创新始于20世纪50年代，最有代表意 义的就是离岸金融市场—欧洲货币市场的建立。金融工具 的创新主要是欧洲货币、欧洲债券和平行贷款。但是这些 新的金融工具并没有对西方金融市场形成大的冲击，也没 有引发西方金融体制的相应变革。而20世纪70年代开始 才是当代金融创新不断涌现，并对传统的金融市场和体制 带来巨大冲击的时代。
– 要求投资者具有一定的金融投资专业知识和 技资 – 投资者要承担较大的投资风险。 – 投资者需要花费大量的搜集信息、分析信 息的时间和成本。 – 数量、期限难以匹配。 – 融资的门槛比较高。
间接融资
• 资金短缺单位与盈余单位并不发生直接的融资关系，而 是通过银行等金融中介机构发生间接的融资关系。金融 中介机构通过发行自己的次级证券（包括存单、支票、 储蓄帐户、保险单等）从资金盈余者那里获得资金，再 通过购买资金短缺者的初级证券（贷款合同、债券、股 票等）向其提供资金。 • 金融中介机构在此不是作为代理人而是作为独立的交易 主体，必须自己承担发行次级证券和购买初级证券的赢 利和亏损，即自己承担其相应的风险，获得相应的利差 收益。金融中介机构发行的次级证券种类很多，以适应 不同的投资者的需要。
次级证券：
• 它们的共同特点是具有较小的违约风险， 因而得到广大的中小投资者，特别是个 人投资者的欢迎。这就为金融中介机构 通过发行次级证券来筹集大量资金提供 了可能。
间接融资的优点：
1)容易实现资金供求期限和数量的匹配。 2) 有利于降低信息成本和合约成本。 3) 有利于通过分散化来降低金融风险。
第三节 金融体系的演变： 金融创新
一、金融创新的背景
• 金融创新定义(financial innovation)： 就是 为满足经济发展的需要，同时获取潜在的 金融利润，对经济发展过程中金融要素的 重新组合。 • 金融创新有广义和狭义之分。狭义的 金融创新仅指金融工具的创新。广义的金 融创新则包括金融工具、金融市场、金融 制度在内的整个金融体系的创新。
初级证券：
• 产生于直接融资过程的索取权凭证为初 级证券(primary securities)。对于资金融 入单位来说，这种证券是一种负债；对 于资金融出单位来说，这种证券是一种 资产。这种证券化的资产大多数可以在 金融市场上流通转让，具有较高的流动 性。
直接融资
• 优点：可以节约交易成本。 • 缺点：
二、金融创新的主要理论
• • • • 约束引致创新假说 规避创新假说 交易费用创新假说 金融制度创新理论
约束引致创新假说
• 美国经济学家西尔伯1983年提出。金融约 束主要有外部约束和内部约束。前者导致 金融企业的效率降低，金融企业必须通过 不断创新，提高效率来弥补这部分损失。 对于后者，为了保障资产的流动性、必要 的偿债能力和风险防范能力，金融企业采 取一系列的资产负债管理制度，从而逼迫 其不断创新。
金融体系
金 融 制 度 体 系
金 融 市 场 体 系
金 融 机 构 体 系
金 融 工 具 体 系
图1-3 金融体系结构
二、金融资产与金融工具：交易对象
金融资产(financial assets)：是一种未来 收益的索取权，通常以凭证、收据、或其 它法律文件表示，由货币的贷放而产生。 发行或出售金融资产可使发行人或转让者 获得资金，购买并持有金融资产可能给购 买者和持有人带来未来收益，金融资产是 实现资金融通的工具，所以金融资产又是 金融工具。
金融制度创新理论
• 新制度经济学家的观点。金融创新是一种 与经济制度互相影响、互为因果的制度变 革。金融体系的任何变动都可视为金融创 新
金融创新的作用（双刃剑）
积极作用
消极作用
积极作用：
首先，金融创新扩大了金融机构的资金来源渠道，扩大了金 融服务业务领域，从而更好的满足了经济发展的需要。 其次，金融创新加强了利率杠杆的作用，有利于发挥利率杠 杆在调节金融资源配置中的作用。 再次，金融创新为投资者提供了许多新的金融风险管理工具， 有利于投资者根据需要选用，更好的进行风险管理。 最后，金融创新有利地推进了金融自由化、国际化和全球化 进程，有利于世界金融和经济的深化发展。
金融资产和金融工具是资金融通的载体，
金融市场交易的对象，金融体系的基本构成要素。 金融体系的基本功能是由金融资产或金融 工具的基本功能派生出来的。没有金融资产也就 没有了金融交易的对象。通过金融资产的发行和 交易，金融体系的基本功能得以实现。
三、金融机构：交易中介
• 金融机构（financial institution）又称金融 中介机构。其基本功能就是在间接融资过程 中作为连接资金需求者与资金盈余者的桥梁， 促使资金从盈余者流向需求者，实现金融资 源的重新配置。 • 金融机构作为金融中介，一方面通过发行自 己的金融资产（存单、债券和股票）来筹集 资金，另一方面又通过提供贷款或购买债券、 股票向资金需求者提供资金。
金融中介的作用
金融中介机构存在的经济必要性不仅在于 它能够“集零为整，续短为长”，而且还在于 它有利于降低交易成本、控制信息不对称导致 的逆向选择和道德风险，通过资产组合的多样 化来分散和降低金融风险。 金融中介机构大致可以分为三类：存款机 构、投资性中介机构和合约性储蓄机构。
四、金融市场：交易场所
• 金融市场是在不断发展完善的。金融市场的 发育程度直接影响金融体系功能的发挥，因 此，其发育程度也是一国金融体系发育程度 的重要标志。
金融市场的结构
• • • • 债务和股权市场 一级市场和二级市场 交易所和场外交易 货币市场和资本市场
五、金融制度：交易规则
• 金融制度(financial institution)： 有关金 融活动、组织安排、监督管理及其创新 的一系列在社会上通行或被社会采纳的 习惯、道德、戒律和法规等构成的规则 集合。与金融市场、金融组织和金融活 动相关的各种规则的总和。它是金融运 行的行为规范和制度保障。
– 狭义的金融市场 金融资产交易的场所。早期的 金融市场为有形市场。 随着现代电子通信技术 和网络技术的迅速发展，现代金融市场正在向无 形市场方向发展。 – 广义的金融市场 泛指金融资产的供求关系、交 易活动和组织管理等活动的总和。
当代金融创新的背景：
• 传统金融工具为近几百年各国金融市场 和国民经济的发展做出了重要的贡献。 但不能完全满足现代金融和经济迅速发 展的需要。 • 第二次世界大战后国际资本的加速流动， 欧洲货币市场的建立和发展、20世纪70 年代世界“石油危机”及其产生的“石 油美元”的回流，以及80年代国际债务 危机的爆发和影响，成为推动当代金融 创新的重要国际经济背景因素。
两种融资方式的相对重要性:
•
从上分析可见，两种融资方式各有利
弊，互为补充，构成一个完整的融资方式 体系。在经济相对落后的发展中国家，其 证券市场的发展也较为滞后，因而以银行 为中心的间接金融是资金融通的主要方式。
四、金融体系的功能
金融体系的基本功能：提供资金的融 通渠道。现代金融体系的基本功能包括以 下8个方面： 储蓄和金融投资功能（为资金盈余者提供 的服务） • 融资功能（为资金短缺者提供的服务） • 提供流动性功能（实现资产转换） • 配置金融资源功能（整合为盈余和短缺双 方服务功能，最高总结即是如此）
经济体系中收入、支出与产品、服务的循环流动
消费和税收支出流 商品和服务流
生产单位
消费单位
生产性服务流
收入流
金融体系的资金流动：
• 资金富裕者进行储蓄；资金短缺者需要 融资。金融体系为资金富余者和资金短 缺者之间的资金融通提供了有用的渠道。 • 因此，金融体系中的资金流动不仅是为 了满足经济支付的需要，而且是为了满 足资金需求者融入资金、资金富裕者融 出资金的需要。而后者已经成为现代金 融体系最基本的功能。
消极作用：
首先，表现在对货币政策效应的影响上。各种金融创 新工具的大量涌现，使传统的货币政策目标、工具、传递 机制都发生了较大的变化，使中央银行难于通过货币供应 量的控制来调节宏观经济。
规避创新假说
• 美国经济学家凯恩认为，金融企业为了规 避政府的一些限制性措施或制度而采取的 创新交易。政府对金融的控制和由此产生 的规避行为是政府与金融企业之间为管制 和自由而进行的一种博弈行为。这种博弈 的结果就是管制—创新—新的管制—新的 创新，从而推动金融创新的不断发展。
交易费用创新假说
• 希克斯和尼汉斯提出。该假说认为：交易 成本是作用于货币需求的一个重要因素， 不同的货币需求（层次与种类）产生对不 同类型金融工具的要求。交易成本高低使 经济个体对货币需求预期发生变化，交易 成本降低的发展趋势使货币向更高级的形 式演变和发展，加快产生新的交换媒介和 新的金融工具。不断降低交易成本的需求 推动金融的不断创新和发展。
一、金融体系的构成要素
• 金融体系作为各种金融要 素有机组合的一个整体， 它的功能是这些构成要素 综合作用的结果。构成金 融体系的基本要素主要包 括：作为交易对象的金融 资产或金融工具、作为金 融中介和交易主体的金融 机构、作为交易场所的金 融市场和作为交易活动的 组织形式和制度保障的金 融体制和制度。
当代金融创新的直接导因：
• 20世纪中后期出现的新的科学技术革命、 世界范围的放松金融管制。自动转账服务、 现金管理账户、超级可转让支付命令账户 等可转让存单等新型账户的涌现，金融期 货、金融期权、货币互换和利率互换等风 险控制工具的发展等，都与电子计算机技 术和网络技术在金融领域的广泛应用紧密 相关。 • 取消利率管制、允许金融机构业务交 叉、放松对金融市场的管制和放松外汇管 制。有力地推动了金融业务和金融工具的 创新。
图1-2 金融体系中的资金流动
直接融资过程
初级证券
金融市场
初级证券 资金流
资金流
最终贷款人 资金盈余部门
初 级 证 券
资 金 流
最终借款人 资金短缺部门 资金流
初级证券
资金流
金融中介 机构
次级证券
间接融资过程
三、直接融资与间接融资
•
直接融资
资金短缺单位通过向资金盈余单位出售行 股票、债券等索取权凭证而直接获得所需 资金；资金盈余单位通过购买并持有这些 索取权凭证而获得未来的本息收入（债券） 或股息分红（股票）。
提供信息功能 管理风险功能：转移风险、控制风险、管理风
险的功能。 清算和支付结算功能：银行清算体系提供的快 速、准确、安全、方便的清算和支付结算服务， 是现代经济运行不可缺少的重要服务。 传递金融政策效应功能：金融政策对经济的调 节作用是通过金融体系的传递来实现的。
第二节 金融体系的构成
二、金融体系在国民经济中的地位
• 经济体系中的流量： 一个经济社会面临的3大基本问题 是：生产什么商品和生产多少？如何生产？为谁生产？ 这就是如何进行资源配置的问题。这种分配并不是无偿 的，而是有偿的。也就是说，获得资源者必须为其获得 的资源支付相应的报酬。 • 一方面，经济社会通过市场交换等方式将短缺资源分配 给最需要的生产者和消费者，另一方面，获得资源的生 产者和消费者为其获得的资源支付相应的报酬。因此， 一个经济体系必然形成物流和资金流。 • 物流和资金流是经济体系运行的两大基本流量。在经济 运行中，这两大基本流量互相依赖，互相补充，缺一不 可。在现代经济条件下，资金的流动主要是通过金融体 系来实现的。
第一章 金融体系概述
第一节
金融体系及其功能
金融Leabharlann Baidu系
• 金融体系或金融系统(financial system)： 由 各种金融工具、机构、市场和制度等一系 列金融要素的集合，是这些金融要素为实 现资金融通功能而组成的有机系统。 • 它通过吸收存款、发放贷款、发行证券、 交易证券、决定利率、创造金融产品并在 市场流通等金融行为，实现把短缺的可贷 资金从储蓄者转移到借款者手中，以购买 商品、服务和投资，从而促进经济增长、 满足人民生活需要。
金融创新的历史：
• 创新是相对传统而言的，创新并非现在才有，而是古已有 之。 • 最早的金融创新可追溯到12世纪意大利商业银行的出现、 18世纪英国中央银行制度的建立，19世纪支票的广泛使 用等等。 • 当代的重要的金融创新始于20世纪50年代，最有代表意 义的就是离岸金融市场—欧洲货币市场的建立。金融工具 的创新主要是欧洲货币、欧洲债券和平行贷款。但是这些 新的金融工具并没有对西方金融市场形成大的冲击，也没 有引发西方金融体制的相应变革。而20世纪70年代开始 才是当代金融创新不断涌现，并对传统的金融市场和体制 带来巨大冲击的时代。
– 要求投资者具有一定的金融投资专业知识和 技资 – 投资者要承担较大的投资风险。 – 投资者需要花费大量的搜集信息、分析信 息的时间和成本。 – 数量、期限难以匹配。 – 融资的门槛比较高。
间接融资
• 资金短缺单位与盈余单位并不发生直接的融资关系，而 是通过银行等金融中介机构发生间接的融资关系。金融 中介机构通过发行自己的次级证券（包括存单、支票、 储蓄帐户、保险单等）从资金盈余者那里获得资金，再 通过购买资金短缺者的初级证券（贷款合同、债券、股 票等）向其提供资金。 • 金融中介机构在此不是作为代理人而是作为独立的交易 主体，必须自己承担发行次级证券和购买初级证券的赢 利和亏损，即自己承担其相应的风险，获得相应的利差 收益。金融中介机构发行的次级证券种类很多，以适应 不同的投资者的需要。
次级证券：
• 它们的共同特点是具有较小的违约风险， 因而得到广大的中小投资者，特别是个 人投资者的欢迎。这就为金融中介机构 通过发行次级证券来筹集大量资金提供 了可能。
间接融资的优点：
1)容易实现资金供求期限和数量的匹配。 2) 有利于降低信息成本和合约成本。 3) 有利于通过分散化来降低金融风险。
第三节 金融体系的演变： 金融创新
一、金融创新的背景
• 金融创新定义(financial innovation)： 就是 为满足经济发展的需要，同时获取潜在的 金融利润，对经济发展过程中金融要素的 重新组合。 • 金融创新有广义和狭义之分。狭义的 金融创新仅指金融工具的创新。广义的金 融创新则包括金融工具、金融市场、金融 制度在内的整个金融体系的创新。
初级证券：
• 产生于直接融资过程的索取权凭证为初 级证券(primary securities)。对于资金融 入单位来说，这种证券是一种负债；对 于资金融出单位来说，这种证券是一种 资产。这种证券化的资产大多数可以在 金融市场上流通转让，具有较高的流动 性。
直接融资
• 优点：可以节约交易成本。 • 缺点：
二、金融创新的主要理论
• • • • 约束引致创新假说 规避创新假说 交易费用创新假说 金融制度创新理论
约束引致创新假说
• 美国经济学家西尔伯1983年提出。金融约 束主要有外部约束和内部约束。前者导致 金融企业的效率降低，金融企业必须通过 不断创新，提高效率来弥补这部分损失。 对于后者，为了保障资产的流动性、必要 的偿债能力和风险防范能力，金融企业采 取一系列的资产负债管理制度，从而逼迫 其不断创新。
金融体系
金 融 制 度 体 系
金 融 市 场 体 系
金 融 机 构 体 系
金 融 工 具 体 系
图1-3 金融体系结构
二、金融资产与金融工具：交易对象
金融资产(financial assets)：是一种未来 收益的索取权，通常以凭证、收据、或其 它法律文件表示，由货币的贷放而产生。 发行或出售金融资产可使发行人或转让者 获得资金，购买并持有金融资产可能给购 买者和持有人带来未来收益，金融资产是 实现资金融通的工具，所以金融资产又是 金融工具。
金融制度创新理论
• 新制度经济学家的观点。金融创新是一种 与经济制度互相影响、互为因果的制度变 革。金融体系的任何变动都可视为金融创 新
金融创新的作用（双刃剑）
积极作用
消极作用
积极作用：
首先，金融创新扩大了金融机构的资金来源渠道，扩大了金 融服务业务领域，从而更好的满足了经济发展的需要。 其次，金融创新加强了利率杠杆的作用，有利于发挥利率杠 杆在调节金融资源配置中的作用。 再次，金融创新为投资者提供了许多新的金融风险管理工具， 有利于投资者根据需要选用，更好的进行风险管理。 最后，金融创新有利地推进了金融自由化、国际化和全球化 进程，有利于世界金融和经济的深化发展。
金融资产和金融工具是资金融通的载体，
金融市场交易的对象，金融体系的基本构成要素。 金融体系的基本功能是由金融资产或金融 工具的基本功能派生出来的。没有金融资产也就 没有了金融交易的对象。通过金融资产的发行和 交易，金融体系的基本功能得以实现。
三、金融机构：交易中介
• 金融机构（financial institution）又称金融 中介机构。其基本功能就是在间接融资过程 中作为连接资金需求者与资金盈余者的桥梁， 促使资金从盈余者流向需求者，实现金融资 源的重新配置。 • 金融机构作为金融中介，一方面通过发行自 己的金融资产（存单、债券和股票）来筹集 资金，另一方面又通过提供贷款或购买债券、 股票向资金需求者提供资金。
金融中介的作用
金融中介机构存在的经济必要性不仅在于 它能够“集零为整，续短为长”，而且还在于 它有利于降低交易成本、控制信息不对称导致 的逆向选择和道德风险，通过资产组合的多样 化来分散和降低金融风险。 金融中介机构大致可以分为三类：存款机 构、投资性中介机构和合约性储蓄机构。
四、金融市场：交易场所
• 金融市场是在不断发展完善的。金融市场的 发育程度直接影响金融体系功能的发挥，因 此，其发育程度也是一国金融体系发育程度 的重要标志。
金融市场的结构
• • • • 债务和股权市场 一级市场和二级市场 交易所和场外交易 货币市场和资本市场
五、金融制度：交易规则
• 金融制度(financial institution)： 有关金 融活动、组织安排、监督管理及其创新 的一系列在社会上通行或被社会采纳的 习惯、道德、戒律和法规等构成的规则 集合。与金融市场、金融组织和金融活 动相关的各种规则的总和。它是金融运 行的行为规范和制度保障。