综合行业专题报告

综合行业专题报告目录1. 上半年多数周期行业跑输大盘 (2)1.1 上半年11 个周期行业平均收益率-5% (2)1.2 当前周期行业估值低周期行业PB 估值低。

(3)2. 石油化工：油价震荡回升，盈利逐步改善 (4)3. 地产：行情将继续向纵深展开 (7)4. 钢铁：地产回暖，钢铁受益 (11)5. 有色：流动性行情，看好锂、黄金、稀土板块 (14)6. 煤炭：基本面边际改善，估值修复可期 (16)7. 交运：看好需求边际改善下的航空板块 (17)8. 风险提示 (20)1. 上半年多数周期行业跑输大盘1.1 上半年11 个周期行业平均收益率-5%上半年周期行业指数平均涨幅-5%。

自年初至6 月底各行业指数涨跌幅情况，医药行业上涨42%，位居全行业第一，上证指数跌2%，创业板指数上涨36%，而多数周期行业指数表现跑输大盘，我们统计11 个周期行业（石化、地产、有色、煤炭、钢铁、基化、建材、建筑、机械、纺织服装、交运）指数平均涨跌幅为-5%，其中基础化工指数涨8%，居11 个周期行业之首，石化行业指数跌17%，居11 个周期行业之末。

近两个多月周期行业表现依然一般。

自3 月23 日上证指数收盘于2660 点后，多数行业指数均有不同程度上涨，其中食品饮料行业指数涨44%，居全行业第一，上证指数上涨12%，创业板指数上涨33%。

周期行业表现仍然一般，11 个周期行业平均涨跌幅为8%，跑输大盘（上证指数，12%），其中除基础化工（18%）、有色（14%）、机械（14%）以外，其他行业指数均跑输大盘。

7 月前3 个交易日周期行业关注明显提升。

7 月1 日-3 日，周期行业市场表现较好，11 个周期行业平均涨跌幅为5%，跑赢创业板指数（1%），其中煤炭及地产行业指数上涨10%，建筑、建材行业指数上涨6%，石化、有色、交运指数上涨5%，机械行业指数上涨4%，钢铁、纺织服装、基化上涨3%。

1.2 当前周期行业估值低周期行业PB 估值低。

截止2020 年7 月3 日，11 个周期行业平均PB（LF，下同）估值为1.57 倍，其中建材行业最高，为2.52 倍，PB 低于1 倍的有5 个行业，除银行外分别为钢铁（1.00 倍）、建筑（0.96 倍）、煤炭（0.93 倍）及石化（0.86 倍）。

多数周期行业估值接近10 年最低水平。

根据Wind 数据，当前多数周期行业PB 估值居近10 年较低水平，其中建筑行业PB 估值0.96 倍，当前分位点1.76%；纺织服装行业PB1.67 倍，当前分位点1.95%；石化行业PB 估值0.86 倍，当前分位点2.54%，基本上都处于近10 年最低水平。

2. 石油化工：油价震荡回升，盈利逐步改善核心结论。

（1）布伦特油价从4 月下旬19 美元/桶，反弹至目前40 美元/桶左右。

后续关注OPEC+减产执行情况、全球原油需求恢复情况、页岩油产量变化等。

期待下半年需求恢复，从而带动油价回升。

（2）油价下跌导致石化行业一季度整体亏损，随着油价回升，我们预计行业盈利逐步改善。

（3）关注既有业绩支撑、又有一定业绩弹性的板块或公司。

关注民营炼化、开采油服、轻质化等子板块，关注卫星石化、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化、中国海洋石油、中海油服等公司。

油价震荡回升。

布伦特油价自4 月下旬19 美元/桶，涨至6 月底41 美元/桶，涨幅113%。

此轮油价反弹主要由于：（1）OPEC+减产协议5 月开始执行，其中5-7 月减产970 万桶/日，5 月减产执行率87%。

我们认为减产协议的执行有助于供给压力的缓解（2）美国原油产量下降。

截止6 月26 日美国在用总钻机数265 台，已低于2016 年最低404 台的水平。

受油价下跌影响，美国原油产量从3 月初的1300 万桶/日降至6 月26 日1100 万桶/日，下降200 万桶/日。

（3）原油需求逐步改善。

根据EIA，2020 年4-6 月全球原油需求同比分别下滑2129 万桶/日、1704 万桶/日、1159 万桶/日。

目前原油价格仍处于底部区域。

虽然二季度油价反弹幅度较大，但仍未恢复至3 月6 日油价暴跌前的水平。

我们认为全球原油生产的盈亏平衡点在37 美元/桶左右，目前油价仅仅恢复至盈亏平衡点附近，仍处于较低水平，期待下半年需求恢复，从而带动油价回升。

石化行业1Q20 盈利处于底部。

2020Q1，受到国内公共卫生事件及油价大跌影响，石化行业整体归母净利润为-317.71 亿元，扣除中国石油（亏损162.34 亿元）和中国石化（亏损197.82 亿元）影响后，行业整体归母净利润42.45 亿元，同比下滑22%。

如果扣除民营炼化一季度新增炼化项目所贡献的业绩，石化行业一季度盈利回落幅度会更大。

我们预计二季度石化行业盈利环比改善。

（1）油价回升。

4-6 月布油均价分别为27、32、41 美元/桶。

我们认为石化企业库存周期一般在1-2 个月，目前企业的高价原油库存基本消化完毕，已开始使用低价原油。

油价上行有利于行业盈利改善。

（2）价差提升。

二季度乙烯、丙烯价差分别环比扩大18%、23%。

我们预计二季度石化行业（剔除两桶油）归母净利润环比增长120%以上。

其中，我们预计民营炼化板块（恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化）及卫星石化增速较快，我们预计民营炼化板块2Q20 合计归母净利润同比+39%，环比+71%；预计卫星石化2Q20 归母净利润同比+39%，环比增长10 倍以上。

石化指数表现。

（1）截止7 月3 日，石化指数较油价大跌前的3 月6 日下跌10%；同期原油价格下跌14%。

石化指数与油价下跌幅度基本相当。

（2）油价低于30 美元/桶时，石化指数相对稳定。

在3 月16 日-4 月21 日，布伦特从30 美元/桶，跌至19 美元/桶时，跌幅达36%；同期石化指数仅下跌3%。

（3）目前布伦特在40 美元/桶附近，略高于油价大跌初期3 月9 日-11 日的油价水平；目前石化指数1920 点，距离3 月9-11日最低2062 点还有7%的差距。

风险提示。

原油价格大幅回落；石化行业景气下滑3. 地产：行情将继续向纵深展开我们认为，从销售、政策、估值三层次看，三季度房地产板块有望进入估值修复通道，市场多点逻辑将逐步共振。

1）1H 销售顺利收官，蓝筹增速稳健根据克尔瑞和亿翰公布的2020 年1-6 月销售业绩排行榜数据，前100 强房企操盘口径销售金额达到44973 亿元，同比上年下滑1.1%，跌幅自1-2 月的底部（-21.7%）显著回升；权益金额达到37156 亿元，同比上年下滑4.1%，跌幅较1-2 月的底部（-25.1%）显著回升；权益比83%。

从6 月单月情况来看，TOP100 房企实现操盘口径销售金额12806 亿元，环比上升34.8%，同比增长21.3%，同比从2 月底部（-34.4%）快速回升。

6 月TOP100 房企实现权益销售金额为10274 亿元，环比上升31.0%，同比增长13.4%，同比从2 月底部（-36.60%）快速回升。

从分梯队的房企2020 年1-6 月操盘口径销售金额来看，TOP11-20 房企增速最为明显，同比增长5.0%；TOP1-10 房企同比小幅增长1.2%；TOP51-100 房企下滑幅度最大，同比下滑达到8.8%；TOP21-30 次之，同比下滑幅度为5.5%；TOP31-50 房企第三，同比下滑幅度为2.6%。

TOP1-20 房企表现突出，蓝筹增速稳健。

2）流动性保持充裕，行业政策基调不变根据第一财经报道，2020 年6 月18 日的第十二届陆家嘴论坛上中国人民银行行长易纲发表主题演讲，简要介绍了今年以来人民银行贯彻稳健的货币政策要更加适度灵活，落实政府工作报告的要求在抗疫中全力保市场主体等方面的情况，具体包括：第一，通过数量型货币政策工具扩大总量供给，重点解决融资难的问题。

展望下半年，货币政策还将保持流动性合理充裕，预计将带动全年人民币贷款新增近20 万亿元，社会融资规模的增量将超过30 万亿元。

第二，通过利率市场化改革，引导市场利率持续下降，推动金融部门向企业合理让利，着力缓解融资贵的问题。

第三，通过加大银行不良贷款核销处臵力度，解决金融支持实体经济的可持续问题。

…要关注政策的后遗症，总量要适度，并提前考虑政策工具的适时退出。

第四，在保持央行资产负债表基本稳定的同时，实现了有效的货币信贷增长。

我们认为，宏观层面2H 人民银行的货币政策仍将适度灵活，保持流动性合理充裕。

而行业层面。

房地产的政策主基调仍为“房住不炒”，坚持因城施策，值得关注的是人才引进层面政策的进一步深化。

2019 年12 月25 日中办、国办印发《关于促进劳动力和人才社会性流动体制机制改革的意见》（以下简称“《意见》”）。

主要内容围绕提高劳动力和人才流动、阻断贫困代际传递等相关政策展开。

意见中，中办和国办在激发社会流动性方面，重申了发改委在2019 年4 月发布的《2019 年新型城镇化建设重点任务》中第二章节的部分内容，包括1）对不同能级城市落户门槛的取消和放松；2）对常住人口在教育、医疗、社保、就业等方面给予政策支持；3）重申“人地钱挂钩”，即城镇建设用地与人口落户数量挂钩。

根据国家住建部发布的2017 年中国建设统计年鉴，不少二线城市和都市圈内的三四线城市其城区人口在300 万人口以下，例如太原、长沙、石家庄、合肥、常州、佛山、惠州等。

我们认为，伴随落户门槛的取消叠加流动人口相关政策支持，这些城市对周边人口将具备更强吸引力，而人口流入将增加当地住房需求和消费需求基数，加强当地住房市场的销售韧性和市场的增长潜力。

3）板块低估值优势明显我们采用2019 年的销售金额（公司公告口径）与股票总市值的比值作为市销率。

比值越低，反映投资者预期与基本面偏离度越大，但由于各家房企公告的销售口径仍有差异，且一年的销售额并不能完全反映公司业务的可持续性，故该指标仅供参考。

2019年A 股重点房企市值/2019 年销售额的平均值为37%，H 股重点房企市值/2019 年销售额的平均值为35%。

我们采用2019 年的销售金额（公司公告口径）与2019 年的营业收入的比值来观察房企业绩弹性，比值越高弹性越大。

2019 年A 股重点房企的销售对营收的平均覆盖率为2.40 倍，H 股为2.51 倍，反映房企未来两年的营业收入的锁定性较高。

从PE 估值来看，截止2020 年7 月7 日收盘，A 股重点房企的收盘价对应2020 年、2021 年的平均PE 值分别为5.85 倍、4.83 倍。

H 股重点房企的收盘价对应2020 年、2021 年平均PE 值分别为5.38 倍、4.45 倍。

投资建议：维持行业“优于大市”的评级。