综合行业专题报告

综合行业专题报告

目录

1. 上半年多数周期行业跑输大盘 (2)

1.1 上半年11 个周期行业平均收益率-5% (2)

1.2 当前周期行业估值低周期行业PB 估值低。 (3)

2. 石油化工：油价震荡回升，盈利逐步改善 (4)

3. 地产：行情将继续向纵深展开 (7)

4. 钢铁：地产回暖，钢铁受益 (11)

5. 有色：流动性行情，看好锂、黄金、稀土板块 (14)

6. 煤炭：基本面边际改善，估值修复可期 (16)

7. 交运：看好需求边际改善下的航空板块 (17)

8. 风险提示 (20)

1. 上半年多数周期行业跑输大盘

1.1 上半年11 个周期行业平均收益率-5%

上半年周期行业指数平均涨幅-5%。自年初至6 月底各行业指数涨跌幅情况，医药行业上涨42%，位居全行业第一，上证指数跌2%，创业板指数上涨36%，而多数周期行业指数表现跑输大盘，我们统计11 个周期行业（石化、地产、有色、煤炭、钢铁、基化、建材、建筑、机械、纺织服装、交运）指数平均涨跌幅为-5%，其中基础化工指数涨8%，居11 个周期行业之首，石化行业指数跌17%，居11 个周期行业之末。

近两个多月周期行业表现依然一般。自3 月23 日上证指数收盘于2660 点后，多数行业指数均有不同程度上涨，其中食品饮料行业指数涨44%，居全行业第一，上证指数上涨12%，创业板指数上涨33%。周期行业表现仍然一般，11 个周期行业平均涨跌幅为8%，跑输大盘（上证指数，12%），其中除基础化工（18%）、有色（14%）、

机械（14%）以外，其他行业指数均跑输大盘。

7 月前3 个交易日周期行业关注明显提升。7 月1 日-3 日，周期行业市场表现较好，11 个周期行业平均涨跌幅为5%，跑赢创业板指数（1%），其中煤炭及地产行业指数上涨10%，建筑、建材行业指数上涨6%，石化、有色、交运指数上涨5%，机械行业指数上涨4%，钢铁、纺织服装、基化上涨3%。

1.2 当前周期行业估值低周期行业PB 估值低。

截止2020 年7 月3 日，11 个周期行业平均PB（LF，下同）

估值为1.57 倍，其中建材行业最高，为2.52 倍，PB 低于1 倍的有5 个行业，除银行外分别为钢铁（1.00 倍）、建筑（0.96 倍）、煤炭（0.93 倍）及石化（0.86 倍）。

多数周期行业估值接近10 年最低水平。根据Wind 数据，当前多数周期行业PB 估值居近10 年较低水平，其中建筑行业PB 估值0.96 倍，当前分位点1.76%；纺织服装行业PB1.67 倍，当前分位点1.95%；石化行业PB 估值0.86 倍，当前分位点2.54%，基本上都处于近10 年最低水平。

2. 石油化工：油价震荡回升，盈利逐步改善

核心结论。（1）布伦特油价从4 月下旬19 美元/桶，反弹至

目前40 美元/桶左右。后续关注OPEC+减产执行情况、全球原油需求恢复情况、页岩油产量变化等。期待下半年需求恢复，从而带动油价回升。（2）油价下跌导致石化行业一季度整体亏损，随着油价回升，我们预计行业盈利逐步改善。（3）关注既有业绩支撑、又有一定业绩弹性的板块或公司。关注民营炼化、开采油服、轻质化等子板块，关注卫星石化、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化、中国海洋石油、中海油服等公司。油价震荡回升。布伦特油价自4 月下旬19 美元/桶，涨至6 月底41 美元/桶，涨幅113%。此轮油价反弹主要由于：（1）OPEC+减产协议5 月开始执行，其中5-7 月减产970 万桶/日，5 月减产执行率87%。我们认为减产协议的执行有助于供给压力的缓解（2）美国原油产量下降。截止6 月26 日美国在用总钻机数265 台，已低于2016 年最低404 台的水平。受油价下跌影响，美国原油产量从3 月初的1300 万桶/日降至6 月26 日1100 万桶/日，下降200 万桶/日。（3）原油需求逐步改善。根据EIA，2020 年4-6 月全球原油需求同比分别下滑2129 万桶/日、1704 万桶/日、1159 万桶/日。。

目前原油价格仍处于底部区域。虽然二季度油价反弹幅度较大，但仍未恢复至3 月6 日油价暴跌前的水平。我们认为全球原油生产的盈亏平衡点在37 美元/桶左右，目前油价仅仅恢复至盈亏平衡点附近，仍处于较低水平，期待下半年需求恢复，从而带动油价回升。石化行业1Q20 盈利处于底部。2020Q1，受到国内公共卫生事件及油价大跌影响，石化行业整体归母净利润为-317.71 亿元，扣除中国石油（亏损162.34 亿元）和中国石化（亏损197.82 亿元）影响后，行业整体归母净利润42.45 亿元，同比下滑22%。如果扣除民营炼化一季度新增炼化项目所贡献的业绩，石化行业一季度盈利回落幅度会更大。我们预计二季度石化行业盈利环比改善。（1）油价回升。4-6 月布油均价分别为27、32、41 美元/桶。我们认为石化企业库存周期一般在1-2 个月，目前企业的高价原油库存基本消化完毕，已开始使用低价原油。油价上行有利于行业盈利改善。（2）价差提升。二季度乙烯、丙烯价差分别环比扩大18%、23%。我们预计二季度石化行业（剔除两桶油）归母净利润环比增长120%以上。其中，我

们预计民营炼化板块（恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化）及卫星石化增速较快，我们预计民营炼化板块2Q20 合计归母净利润同比+39%，环比+71%；预计卫星石化2Q20 归母净利润同比+39%，环比增长10 倍以上。石化指数表现。（1）截止7 月3 日，石化指数较油价大跌前的3 月6 日下跌10%；同期原油价格下跌14%。石化指数与油价下跌幅度基本相当。（2）油价低于30 美元/桶时，石化指数相对稳定。在3 月16 日-4 月21 日，布伦特从30 美元/桶，跌至19 美元/桶时，跌幅达36%；同期石化指数仅下跌3%。（3）目前布伦特在40 美元/桶附近，略高于油价大跌初期3 月9 日-11 日的油价水平；目前石化指数1920 点，距离3 月9-11日最低2062 点还有7%的差距。

风险提示。原油价格大幅回落；石化行业景气下滑

3. 地产：行情将继续向纵深展开

我们认为，从销售、政策、估值三层次看，三季度房地产板块有